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2025年下半年以来，一场波及全国多地的宠物猫“不明原因瘫痪”事件，将国产宠粮龙头乖宝宠物推上了舆论风口。据经济观察报等媒体报道，有饲主维权群群主基于多个互助群的自发统计称，自2025年7月至今，疑似出现相关症状的猫咪超过5000只，其中约24.6%长期食用乖宝宠物旗下弗列加特猫粮。

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面对风波，弗列加特客服称产品每批次经实验室检测合格，并出示了多份检测报告。其公司所在地聊城经济技术开发区农业农村分局工作人员亦表示此前已安排多次抽检，结果未发现问题。但双方均未就猫咪瘫痪症状与产品之间的关联性作出专项调查结论。

这场悬而未决的食品安全疑云，正与乖宝宠物“增收不增利”的财报表现，以及即将到来的限售股解禁窗**织在一起，构成一幅复杂的资本图景。

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当“高端猫粮”遇上“不明原因瘫痪”

乖宝宠物的故事是一部典型的中国制造升级样本。天眼查显示这家公司总部位于山东聊城，2006年从宠物食品代工起家，逐步孵化出麦富迪、弗列加特等自有品牌，2023年8月在创业板上市，成为A股“国产宠粮第一股”。

据乖宝宠物2025年年报披露，公司自有品牌收入49.65亿元，占总营收比重超73%；作为其高端业务线的核心品牌，弗列加特2025年营收增速超过80%。在乖宝宠物自有品牌的版图里，弗列加特是承载公司从“大众性价比”向“高端专业化”跃迁的关键支点。

然而，正是这个被寄予厚望的高端品牌，在2025年下半年开始卷入一场规模不小的消费者信任危机。据媒体报道，自2025年下半年起，北京、上海、广州、成都、武汉等多地消费者反映，其宠物猫在常规体检未检出器质性病变的情况下，陆续出现后肢无力、走路打滑、拖行乃至大小便失禁等症状。

病程发展呈现出高度相似性，初期表现为跳跃能力下降、后肢偶尔打滑，随后逐渐发展为站立困难、完全拖行，部分严重病例伴随大小便失禁。据这些投诉者反映，他们的共同性的给猫喂了弗列加特的猫粮。部分宠物医院在排除猫传腹、血栓、腰椎损伤、神经免疫类疾病、肾衰、心脏病及脑部病变等常见病因后，建议饲主“更换猫粮观察”。

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在黑猫投诉平台，以“弗列加特”及“乖宝宠物”为关键词检索，累计投诉超过400条。涉及猫咪后肢无力、瘫痪、拒食等症状的投诉条目自2025年下半年以来持续增加。面对持续增加的投诉，弗列加特官方的回应集中于“每批次经实验室检测合格”，并出示了多份检测报告。

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但据盐铁财经了解，现行宠物食品国家标准所规定的检测项目，主要覆盖营养成分、重金属、黄曲霉毒素、沙门氏菌、三聚氰胺等常规指标，是否覆盖了可能引发神经性症状的潜在风险物质，目前尚无公开信息表明相关检测项目已做针对性扩展。

这也就说明，在品牌方出示的“合格报告”与消费者期待的“病因解释”之间，横亘着一道检测标准的信息鸿沟。对于弗列加特这类定位“超高端”、售价显著高于行业平均水平的品牌而言，当“每批次检测合格”的官方回应无法解释众多高度相似的临床症状时，品牌信任的基础便开始松动。

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营销砸钱猛如虎，研发投入不如其零头

当弗列加特以超过80%的营收增速扛起乖宝宠物高端化大旗时，公司的利润表却呈现出另一番景象。

据乖宝宠物2025年年报及2026年一季报，公司2025年实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。利润增速明显落后于营收增速，两者之间的裂口在2026年一季度进一步拉大：当期营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下滑39.50%。

利润去哪了？答案指向销售费用。2025年，乖宝宠物销售费用达15.27亿元，同比增长44.79%，销售费用率从2024年的20.1%攀升至22.6%。这一增速显著高于营收增速，意味着公司每获得一元收入所投入的营销成本在上升。

销售费用的具体构成中，业务推广费3.71亿元，同比增长54.3%；销售服务费1.83亿元，同比增长46.3%；广告宣传费、电商平台佣金及促销费用亦均有不同幅度增长。乖宝宠物的销售模式以直销为主，2025年直销模式收入27.38亿元，同比增长39.04%，直销收入占比已超过40%。直销模式虽然毛利率较高，但对应的平台佣金、流量采买及推广费用也更为刚性。

与此同时，2025年乖宝宠物研发费用仅为0.92亿元，研发费用率从2024年的1.63%下降至1.36%。在营销费用大幅扩张的同时，研发投入占比反而收缩。这种费用结构的倾斜，在食品安全敏感型行业中显得尤为刺眼。

对于一家以“高端化”“科学化”为品牌叙事的企业而言，研发费用率的下滑与品控质疑的升温形成了尴尬的映照。

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分产品结构看，主粮业务是乖宝宠物增长的核心引擎。2025年主粮收入41.4亿元，同比增长53.8%，收入占比从2024年的52.5%提升至61.1%，毛利率45.5%，同比提升0.8个百分点。主粮业务的高增长，尤其是弗列加特等高端品牌的放量，推动了整体收入结构向高毛利品类倾斜，但并未转化为同等幅度的利润增长。

弗列加特对于乖宝宠物的战略意义，不仅在于其80%以上的营收增速，更在于其承载着公司提升整体毛利率的关键抓手。弗列加特的产品线覆盖高鲜肉烘焙粮、冻干主食、功能型配方粮等细分品类，定价带显著高于麦富迪主品牌。但这也意味着，一旦弗列加特的品牌信任出现裂痕，对整体营收的传导效应将极为剧烈。

对于高端品牌而言，消费者的信息敏感度和替代选择意愿通常更高，一旦品牌信任出现裂痕，对销售的影响可能更为迅速和剧烈。当销售费用持续挤压研发预算，当“检测合格”无法回应临床异常，乖宝宠物需要面对的追问是，这种重营销、轻研发的投入结构，在食品安全敏感型行业中是否具有可持续性？

资本市场的反应，往往比消费者情绪更为直接。乖宝宠物于2023年8月16日在创业板上市，发行价39.99元/股。上市初期，凭借“国产宠粮第一股”的稀缺性，股价一度受到市场追捧。2025年5月，其股价创下超过125.13元/股的历史最高价，总市值一度突破500亿元。但此后持续下行，截至2026年8月5日收盘报43.05元，较历史高点回撤超过65%，总市值回落至不到170亿元，市盈率（TTM）约30倍。

股价腰斩的过程中，既有宠物食品行业整体估值中枢下移的因素，也有乖宝宠物自身业绩增速放缓的拖累，更叠加了弗列加特相关舆情对品牌估值的侵蚀。从估值逻辑看，乖宝宠物此前享受的高溢价，部分建立在“国产替代+高端化+宠物经济红利”的叙事之上。但当高端化叙事的核心载体弗列加特陷入食品安全质疑时，这一估值基础便面临重新定价的压力。

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结语

乖宝宠物的股价走势，某种程度上也是国产宠物食品行业估值逻辑的缩影。

过去几年，资本市场对宠物经济赛道给予了较高的成长性溢价，但2025年下半年以来，随着行业竞争加剧、流量成本上升及食品安全事件频发，部分投资者开始重新评估这一赛道的风险收益比。乖宝宠物作为行业龙头，其估值水平在很大程度上影响着板块定价。

乖宝宠物当前约30倍的市盈率（TTM），相较于历史高点已大幅回落，但在A股食品饮料板块中仍处于中上水平。若弗列加特舆情持续发酵并影响到实际销售数据，市场可能进一步下调其盈利预期，从而引发估值与业绩的“双杀”风险。

乖宝宠物正站在一个微妙的十字路口。一边是弗列加特超80%的增速撑起的高端化叙事，公司在国产宠粮市场的龙头地位尚未动摇；另一边是大量猫咪“不明原因瘫痪”的消费者质疑悬而未决，“检测合格”与“临床异常”之间的鸿沟仍未填平。而在资本市场，股价超65%的回撤已经在相当程度上反映了市场的担忧。

对于一家食品企业而言，最终的估值锚点从不只是财报上的营收增速，更是消费者手中的那袋猫粮是否经得起信任的检验。乖宝宠物能否同时修复消费者信任与投资者信心，将决定其下一个阶段的走向。