阅文新的增长逻辑被验证了_老虎社区_美港股上老虎

阅文新的增长逻辑被验证了

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8月11日，阅文公布2026年中期业绩报告，数据显示阅文上半年收入、毛利均实现双位数增长：收入增10.7%至35.31亿元，毛利增11.1%至17.92亿元。

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值得注意的是，在毛利明显增长的同时，阅文经营利润与净利润并未同比例增长而是有所下滑，背后一方面有去年同期处置投资公司权益带来的高基数，也有今年上半年补税所带来的影响。

实际上，在非国际财务报告准则（Non-GAAP）下剔除税务影响后，阅文自身业务的盈利能力是与毛利一同显著增长的。

更值得注意的是，驱动IP变现与阅文业绩增长的最主要因素，已经不再是过去我们对阅文所熟知的传统业务，而是过去两年阅文不断对外铺陈的，以短剧、漫剧、IP衍生品等为代表的新叙事，在上半年财务数据中得到了全面验证与放量增长。

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与此对应的，是阅文目前处于承压周期的“经典业务”。赖以起家的在线阅读部分上半年收入同比继续下降，阅文对此解释为竞争因素、微信生态内阅文自营渠道中免费内容比例提升，以及内容分发从文字转向短剧和漫剧。同时，新丽虽然上半年新品较少，但从下半年项目排期看有不少优质影视作品，有望下半年集中放量。

经典业务承压倒也不是阅文一家的问题，从今年上半年的数据看，文娱行业正处在更低迷的周期中，这不仅包括来自大环境的因素，也包括来自短剧、AI漫剧等新形态内容的冲击。

这使得对阅文而言，在稳定基本盘的同时，AI驱动下的新业务在财务数据层面“放量”显得尤为关键和及时，如从最主要的增长驱动力去看的话，今天的阅文堪称一家全新模式公司。

在[企鹅生态]看来，若以面向AI时代的转型角度去评价的话，阅文这份中报应当是及格线以上的表现，这也应是财报发布后，阅文股价上涨的原因之一。

新的增长逻辑被快速验证了

过去两年多以来，以“吃谷”、潮玩为代表的新消费业态，和以短剧、漫剧为代表的新内容形态火爆整个中文互联网，并被认为是人工智能天然的最前沿使用场景。而拥有海量IP与顶流文创资源的阅文，也被认为是这波浪潮的天然受益者。阅文自身也不断在相关领域发布业务进展。

但纸面上分析再看好，也终究需要落实到财务层面。如果说在2025年下半年财报中阅文漫剧破亿收入是初见端倪的话，那么2026年中报就堪称全面放量的半年，并很大程度上Cover了经典业务的下降部分。

根据阅文中报业绩，上半年版权运营及其他收入同比大增四成至近17亿元，其中短剧和AI漫剧带来的收入部分超过4.3亿，同比跳涨2.3倍。目前短剧与漫剧在阅文IP版权收入中的占比已超过四分之一，且预计未来将继续扩大比例，显示出新业务对阅文IP版权业务的拉动作用，熨平了经典业务的波动周期。

具体业务数据方面，阅文披露其上半年上线短剧超过90部，爆款率为市场均值的四倍，AI漫剧有46部播放量破亿，百万播放率为行业均值的五倍。

在分析师会议上，阅文管理层表示其短剧、漫剧下半年将继续放量。阅文计划全年生产短剧超过200部，同比增长70%；漫剧月产量已经突破100部，爆款方法论持续得到验证，并积极探索漫剧平台的机会，于国内、海外市场分别推出了起点剧场和ToonScroll平台，并预计年内会在AI能力的加持下在海外推出超过千部漫剧。

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有趣的是，短剧和漫剧也在反哺阅文的经典业务，在分析师会议上阅文管理层表示其实际将AI漫剧看作IP从文字形态向视觉形态的自然延伸，这与精品阅读是互补关系，并形成对文字内容的反哺。举例而言，爆款漫剧《三千庇护》全网播放突破30亿，带动原著小说重回起点畅销榜前十；短剧《我真没想重生啊》播出后推动原作突破十万均订，验证了优质视觉化内容可为阅读业务输送增量用户。

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上半年潮玩赛道出现一波行业性退潮，但从中报看，阅文显然不是裸泳的那一个。其IP衍生品GMV在去年高基数情况下仍维持较高增速，上半年GMV7.8亿同比增60%，其中阅文线上自营渠道GMV达到去年同期三倍。618期间，阅文好物官方旗舰店GMV超1200万元，同比增长359%，强势跻身手办类店铺TOP5。

阅文也在拓展线下渠道，数据显示其全国门店总数已经达到17家，首个全球潮玩集合店也已在新加坡开业。

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其实，中报兑现长期“纸面利好”的，还有一个阅文铺陈了更久的方向，就是出海。过去很多人都认为，阅文不断说出海有很大的品牌宣传因素。但从2026年中报来看，阅文确实有不少IP已在海外具备了相当不错的影响力与商业转化能力。

财报数据显示，截至上半年，WebNovel平台上累计AI翻译作品数量超过了30000部，贡献了该平台40%的小说收入。同时人工智能也助力阅文小语种作品收入同比增长160%。而一季度数据显示，阅文泰语市场收入环比增长50%，多语种男频月收入增速稳定在20%以上；同时《诡秘之主》衍生品海外独立站已投入运营。

关于去年下半年开始在海外大受欢迎的《诡秘之主》动画与衍生IP，《企鹅生态》还特意去看了下，在海外最大社区之一的Reddit上，《诡秘之主》的社区规模竟然快速起量到接近十万粉丝，要知道运营了十多年的《火影忍者》社区也是80万量级，显示出其在英语世界与海外二次元群体中的强劲影响力。

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此外，《诡秘之主》动画全球上线后IMDb开分9.3，在Crunchyroll平台登顶夏季榜第一；大英图书馆也已累计收录38部阅文网文作品。如果说中文互联网产业真能在游戏之外做出全球顶尖的内容IP的话，阅文应当被认为是一个具有竞争力的种子选手。

必须看清的一点，是驱动阅文新增长的动力源是人工智能

阅文中报中还得到验证的一点，就是即便以阅文的体量，AI也真在驱动内容公司的业绩增长与效率革新。

阅文在中报中表示，AI已不再局限于单一应用，阅文已将其深度嵌入从灵感迸发到全球阅读的每一个内容创作环节。

从结果上看，这确实不是空话。中报披露及业务实践显示，AI正深度参与阅文短剧的剧本研发、IP筛选与精准投流环节，赋能阅文构建起高爆率的短剧精品工业化体系。

如果说短剧还在相当程度继承传统影视制作能力的话，漫剧则几乎是一块完全跑在AI上的业务。在分析师会议上，阅文管理层也花了不少篇幅去论述AI对于漫剧的意义，其指出漫剧市场前景很大且是AI视频应用最直接的场景，AI对视频制作的赋能已贯穿全流程——前期策划中辅助选题、剧本生成与场景设计，中期拍摄中支持虚拟制片和虚拟场景，后期制作中实现智能剪辑与特效合成，各环节都在被AI重新定义。

同时，AI大幅压缩了漫剧的内容制作成本，使得规模化出海在经济上可行。阅文管理层表示，未来真人与AI的界限会持续模糊，这将重塑内容生产，短剧和漫剧未来的内容形态很可能超出我们今天所想象的边界。

目前全新升级的漫剧助手（DramaBuddy）已接入国内外顶级多模态大模型，具备“最快5分钟深度理解百万字小说”和“AI问书”等能力，提供从“生文、生图到生视频”的全流程闭环创作，降低制作门槛助推爆款漫剧规模化量产。

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阅文还在持续加强AI能力，发布文创垂直AI智能体Buddy系列，升级作家助手NovelBuddy、漫剧助手DramaBuddy、版权助手IP Buddy三款产品，形成覆盖内容创作、IP改编、版权开发的一体化AI工具矩阵。

这一系列产品从名字上显然参考了腾讯目前跑到行业第一的生产力AI工具WorkBuddy，响应这一名字，可以看到阅文在垂直内容和专业内容AI赛道发力的信心。

经典业务何时走出承压周期？

首先需要看到，阅文的在线阅读业务确实承受着较大的外部压力，并伴随部分用户兴趣向短剧等泛娱乐形态迁移。但在2026年看，至少有两个判断还是成立的：

一个是IP的价值还在。阅文以付费阅读为基础的IP孵化池仍然运转良好，依然是整个中文数字内容的IP最上游。

上半年新签约且收入超100万元的作家中30岁以下占比显著提升，起点平台上收藏与月票作品数稳步增长，白金大神新书如《剑烛大荒》《临圣》上线首日即吸引超20万用户阅读；现象级作品《绍宋》实现“十万均订”并落地八公山文旅融合体验。

网文大数据

阅文管理层在分析师会议上也表示，在线业务的根基没有动摇，上半年阅文的精品内容创作者生态保持活跃，头部作家生态稳固，近一年白金大神续约率达100%；与此同时，新生代作家快速崛起，近一年的万订作品中新人新作占比达54%；阅文仍持续保持对外部作家的吸引力，上半年投稿量同比增长14%，其中包括来自站外平台的多位优秀作家的投稿。

目前来看，至少80后到00后这代大部分用户，还是对于基于情感连接的内容创作模式有着强烈需求和认可度。至少在可见未来，以IP为基础的内容创作方法论仍是有效的，也因此，阅文在线业务的收入基础和战略价值仍然是稳固的。

第二个是，对高质量数字内容有需求的用户基本盘，也是稳固的。在任何时代，用户还是希望有高水准的精品。数据显示在腾讯视频N刷榜TOP20及爱奇艺荣誉殿堂TOP10榜单中有一半作品都改编自阅文IP；同时云合数据显示，全网动漫霸屏榜TOP10中有8部改编自阅文IP，上半年长剧有效播放霸屏榜TOP10中有4部改编自阅文IP。

出海也加强了这一判断。例如《庆余年第二季》成为Disney+历史播放热度最高的中国大陆剧，《热辣滚烫》海外票房突破720万美元，《与凤行》《玫瑰的故事》《大奉打更人》等在全球多国流媒体平台登顶。下半年，新丽传媒随着多部重磅大剧排期上线，有着更高的业绩释放预期。

可能也正是基于这个判断，在二季度收尾时，阅文正式完成了对艺画开天的控股与深层次合作，作为孵化出《灵笼》这一顶流科幻IP的内容厂商，阅文愿意为其优秀的制作能力买单，显示出阅文仍会坚持拼精品的决心。

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