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1 引言

过去一年，围绕AI泡沫的质疑越来越响：资本开支过于激进、数据中心建设可能过剩、大模型商业化速度赶不上投入。人们担心，今天对算力的疯狂投资，最终会重演互联网泡沫时期光纤和机房大量闲置的故事。

但最新科技公司财报展现了另一幅图景。科技公司持续上调算力投资，新增GPU集群往往迅速被客户消化，旧型号GPU的租赁价格也没有如预期般下跌。与此同时，DeepSeek、Kimi、GLM等模型开始提高服务价格——算力效率不断提升，优质算力却依然越来越贵。

这构成了当下AI产业最值得关注的悖论：投入越大、芯片越多、单位推理成本越低，市场感受到的算力稀缺反而越强。

AI当然可能存在局部泡沫，但在泡沫声中，一个更具体的问题已经出现：我们面对的究竟是算力过剩，还是一场被严重低估的算力荒？

2 AI泡沫论声音不小，究竟在质疑什么？

AI泡沫论并非边缘声音。

高盛全球股票研究主管吉姆·科维洛持续追问：如果AI不能解决足够复杂、足够高价值的问题，数万亿美元的基础设施投入如何获得相匹配的回报？他指出，多数企业至今仍未从AI投资中取得明确收益。

红杉资本合伙人大卫·卡恩则提出了著名的“6000亿美元问题”，后来又将收入缺口估算扩大至约8400亿美元。终端AI收入仍以百亿美元计，数据中心和能源投资却可能达到数万亿美元。其核心疑问是：这些GPU最终由谁付费，需求是否过度集中于少数模型公司和云服务商？

诺奖经济学家、MIT教授达龙·阿西莫格鲁同样相对谨慎。他估计，AI未来十年带来的生产率提升可能只有约0.7%，对GDP的现实增量约为1.1%。与此同时，GPU快速迭代，模型压缩和推理优化持续降低单位成本，旧设备的贬值与折旧风险也可能高于预期。

至于各个论坛和平台上出现循环融资，AI无用，史上最大泡沫等声音更是比比皆是。

这些担忧都有道理，它们质疑的是投资的长期回报。要判断算力是否过剩，至少可以观察三个指标：

• GPU租赁价格是否持续下跌；

• 已经投产的容量是否出现闲置；

• 新建容量能否获得真实合同并迅速转化为收入。

下面就沿着这三个指标寻找答案。

3 效率不断提升，算力价格却没有持续下降

3.1 旧GPU：廉颇老矣，尚能饭否？

H100发布于2022年，在GPU快速迭代的背景下，市场一度认为它会随着Blackwell量产而迅速贬值。

2025年，供应扩张、客户等待B200，以及DeepSeek带来的效率冲击，确实推动H100一年期租价从高位持续下跌。但价格并未一路归零。

SemiAnalysis数据显示，H100一年期租价在2025年下半年降至约1.7美元/小时后迅速反弹，到2026年中已回升至约2.8美元，较低点上涨约65%。一张发布四年的GPU，重新获得了明显的定价能力。

背后的变化是，AI负载正在从集中式训练扩展到推理、强化学习和长期运行的Agent。算法进步降低了单次任务的成本，却也催生了更多调用。H100虽然不再是最先进的芯片，但其成熟的软硬件生态和广泛部署，使它仍能承接大量工作——廉颇虽老，尚能饭。

H100就像一间厨房，做盒饭（gpt3.5）一天赚 1000 元；后来请来米其林厨师，做高端私宴（gpt5.5）一天赚 1 万元。厨房还是那间厨房，但因为产出的东西更值钱了，厨房的经济价值也变高了。

王博雅，公众号：王博雅投资AI降价、SpaceX入指、QDII额度：近期纳指100到底怎么看？

H100的反弹不能证明所有旧GPU都会保值，但它削弱了一个流行假设：GPU并不一定在新品发布后立即失去经济价值。就像你不会因为有了一个100元印钞机而丢弃一个10元印钞机一样。

决定资产寿命的，不只有峰值性能，还有软件兼容性、部署成本和大量持续增长的需求。

3.2 新GPU：最先进算力仍享有显著溢价！

如果说H100价格回升证明了旧GPU仍有生命力，那么Blackwell系列的走势则显示，最先进算力依然享有显著溢价。

英伟达于2024年3月18日发布Blackwell架构及B200 GPU。SemiAnalysis数据显示，B200现货—合约综合价格在2025年中约为4美元/GPU小时，经过短暂波动后持续走高，到2026年8月已经超过5美元。

英伟达B200租赁价格（$ / GPU / hour）

一年后的2025年3月18日，英伟达又发布Blackwell Ultra及GB300 NVL72。GB300的租价涨势更加明显：各平台中位数从2025年11月约4.9美元升至2026年8月约7.7美元，涨幅超过50%。

客户购买的不只是一块芯片，而是电力、液冷、高速网络和整机集群组成的可用算力；新GPU性能越强，配套资源越稀缺，价格反而越高。

英伟达GB300租赁价格（$ / GPU / hour）

在国内市场，B300的稀缺溢价更加极端（这里所说的“B300”，是指一台搭载8颗B300 GPU的HGX/DGX服务器）。

公开渠道报价从2026年3月约430万元、4月底约600万元，一路升至7月底的1200万—1400万元；海外同类服务器正常报价约53万美元，折合人民币约370万—380万元。

它真正说明的是，在受限市场中，即使愿意支付数倍溢价，先进算力也未必能够稳定买到。

3月中旬深圳市场约430万元，4月初约505万元，4月底约600万–620万元。投中网采访

6月中旬有产业交流材料称，国内八卡 B300 成交价约855万元、最高报价900万元；600万元以下属于少数渠道的含税成本，而非普通现货价。相关产业交流摘要

7月2日已经有人公开发出“1200万元/台”的市场说法，并非到8月初才突然出现。新浪转载

7月10日《每日商报》采访浙江算力企业，得到的口径是 1200万–1300万元/台。每日商报

7月30日，上海有色网算力日报记录的市场报价已经约 1400万元/台，但同时明确写道“需求方认为偏高，实际成交视交付条件而定”。SMM算力日报

3.3 即时算力：有价无货，频频售罄！

比涨价更能说明稀缺的，是有钱也未必租得到。

SemiAnalysis数据显示，H100按需算力在2026年2月至4月连续售罄，6月和7月再次无货；即便5月短暂恢复供应，价格也升至3.85美元/GPU小时。

企业若想获得稳定算力，只能提前签订长期合同——算力市场的竞争，已经从“谁出价更低”变成“谁能先锁定容量”。

到这里，我们至少可以得出第一个结论：算法效率提升并没有自动变成GPU租价的持续下降，可立即交付的优质算力仍然紧张。

4 大模型涨价了，意味着什么？

算力租赁市场反映的是底层基础设施价格，大模型API和订阅套餐则反映了成本如何传导到最终用户。

过去，大模型行业最响亮的叙事是“性能越来越强、Token越来越便宜”。但最近几个月，价格变化开始出现明显分化。

首先我们看两大闭源旗舰模型。

• Anthropic：Claude Opus 4.6至4.8的公开单价基本横盘，但4.7采用新Tokenizer后，同样文本可能产生更多Token；新一代超旗舰Fable 5则建立了更高价格档位，公开单价达到Opus的两倍。

• OpenAI：GPT-5.5的公开价格相比GPT-5.4提高一倍，GPT-5.6继续维持这一较高价格水平。

然后我们看国产开源大模型。

• Deepseek：8月13日宣布新一轮API调价，8月17日起采用峰谷定价。即使在优惠时段，部分输入和输出价格也明显上涨；高峰期价格上调幅度更大，体现出对瞬时算力需求的主动调节。

• 智谱：GLM Coding Plan 新版将 Lite、Pro、Max 月度标价由49元、149元、469元提高至118元、538元、1078元，约为原来的2.4倍、3.6倍和2.3倍

• Kimi：Kimi K3 相比上一代通用模型 K2.6 出现明显的旗舰溢价：缓存命中、普通输入和输出价格由每百万 Token 的1.1元、6.5元、27元，提高至2元、20元、100元，分别上涨约82%、208%和270%。

要知道，原来一些模型是计划降低价格的，结果反而涨了很多倍。背后的原因是什么呢？

其实不需要做任何阴谋论或推测，只需要用最简单的经济学学原理供需定律就能得出结论：要么是需求大了，要么是成本高了，要么是二者皆有。

大模型的需求肯定是越来越多，算力成本高了也是事实，因此涨价也很正常。现在还有人担心算力无法回收成本吗？

最新每周Openrouter平台大模型调用量

5 文峰：我想立刻花完所有的钱买卡！

在流传的2026年5月20日的投资者交流会上，文锋曾言，希望立刻花完所有的钱来买卡。如果能在半年之内把钱都花完，那这个太幸福了，这太理想了。

他曾说：我们只担⼼买不到那么多卡。如果能够把钱都变成卡的话，那我们会毫不犹豫把。所有的钱都变成卡，并且在这⾥⾯我们是愿意付⼀定的溢价的。就是我们愿意付⼀定的溢价去把它变成卡，因为这太划算了。

交流记录：

这是为什么呢？

因为钱变成卡，不仅能获得先进的AI，更能变成更多的钱！

如果你寻到了一座煤矿，你是否想立刻投资进行挖煤呢？

如果你寻到了一座油田，你是否想立刻投资进行挖油呢？

如果你寻到了一座金山，你是否想立刻投资进行采金呢？

6 财报中隐藏的算力供需信息

相比论坛与微博传言，上市公司的财报和电话会议提供了更可靠的观察窗口。它们披露的不只是管理层观点，还有云收入、利用率、资本开支和在手合同。

6.1 大型云厂商：新增容量上线即被消化

（1）微软：需求超过供给的程度仍然极端

在2026年7月29日举行的FY2026第四季度电话会上，微软CFO Amy Hood表示，当前算力需求超过可用供给的程度处于“相对极端”的状态，即便持续扩建，下一季度Azure需求仍可能超过供给。

这种供不应求已经转化为收入：Azure当季增长43%，微软通过提高CPU、GPU利用率以及加快新集**付获得的额外容量，在当季就被客户迅速消化。微软还明确提到，组件价格上涨正在影响整个行业，但新增成本可以部分反映到新签合同的价格中。

官方链接：

https://www.microsoft.com/en-us/investor/events/fy-2026/earnings-fy-2026-q4

（2）谷歌：宁愿多租一些高价算力，也不能错失需求

Alphabet在2026年7月22日第二季度电话会上表示，尽管过去三年已经大幅扩充容量，客户需求仍然跑在供给前面。为了避免错失订单，谷歌计划在第三季度增加第三方算力采购，作为自建数据中心投产前的过渡方案；即使外租算力成本更高、会给短期利润率带来压力，也要优先满足客户需求。

这种紧张已经带来真实收入。Google Cloud当季收入达到248亿美元，同比增长82%，营业利润率约35.6%，在手合同增至5140亿美元。Alphabet同时将2026年资本开支指引提高至1950亿—2050亿美元，并预计2027年还会显著增加。换句话说，谷歌不是担心算力建多了，而是在为容量交付速度追不上需求而发愁。

官方链接：

https://blog.google/company-news/inside-google/message-ceo/alphabet-earnings-q2-2026/

https://alphabet2025ir.q4web.com/investor/earnings/

（3）亚马逊：资本开支提高到2200亿美元，仍然不够用

在2026年7月22日的财报会议上，亚马逊管理层说，受内存等组件价格上涨影响，公司把2026年现金资本开支预期从约2000亿美元提高至2200亿美元，但管理层仍预计，这些投入不足以满足2026年的全部需求，2027年可能继续处于供给紧张状态。

已经投产的算力正在产生可观回报：AWS第二季度收入422亿美元，同比增长37%，营业利润166亿美元，利润率约39%；AWS的AI业务和自研芯片业务年化收入均已超过250亿美元，并保持三位数增长。亚马逊的自由现金流虽然因AI投资暂时转负，但其最新数据表明，问题并不是算力卖不出去，而是新容量建得还不够快。

官方链接：

https://www.aboutamazon.com/news/company-news/amazon-earnings-q2-2026-report

https://www.aboutamazon.com/news/company-news/amazon-ceo-andy-jassy-aws-revenue-growth-q2-2026-earnings

（4）腾讯：算力具有很高的机会成本

腾讯二季度资本开支达到527.84亿元，环比增长约65%、同比增长约176%，相当于当季收入的25.8%。公司表示“大幅增加了算力采购”，同时企业服务收入受益于AI服务需求和“更有利的定价环境”。

腾讯并没有把新增GPU全部拿去出租，而是优先分配给混元、元宝、广告推荐、微信AI和生产力工具。这意味着，与赚取相对确定的云租赁收入相比，腾讯认为算力投入内部应用可能产生更高的长期价值。

它反映出的不仅是算力需求旺盛，更是算力具有很高的机会成本：有限的GPU究竟分给哪个业务，本身已经成为资本配置问题。

会议记录1：

会议记录2：

会议记录3：

官方链接：

https://static.www.tencent.com/website-2026-upload/2Q26-earnings-PPT_20260812_1800-88b183.pdf

腾讯2026年Q2财报电话会纪要 | 完整版

6.2 算力运营商：价格、利用率和合同最直接

（1）甲骨文：97.5%的GPU利用率

甲骨文是传统数据库巨头，近年来通过Oracle Cloud Infrastructure（OCI）大举建设AI数据中心，为OpenAI、Meta、xAI等客户提供GPU集群。最新披露的是截至2026年5月底的FY2026第四季度业绩。

甲骨文给出了非常直接的供需证据：当季共有3.5万张GPU到期续约，原客户续约了其中92%；剩余GPU大部分也在当季被其他客户买走，全球GPU利用率达到97.5%。管理层表示，目前AI算力需求仍“远远高于供给”，客户对其收费水平也较为满意。

官方链接：

https://investor.oracle.com/events-and-presentations/event-details/2026/Q4-FY26-Earnings/default.aspx

https://earningscalls.dev/transcripts/oracle-corporation_orcl_earnings_call_transcript_2026-06-10

（2）Coreweave：A100要干9年，不是3-5年！

CoreWeave是一家美国AI云计算公司，主要购买英伟达GPU、建设数据中心，再把算力出租给微软、OpenAI等客户。它可以简单理解为一家专门服务AI企业的“算力房东”。

CoreWeave在2026年第二季度电话会上披露，一批2020年发布的A100 GPU已经签约使用至2029年；管理层还表示，旧一代GPU目前的租赁价格不低于几年前，近期成交均价也达到或超过一年前。

与那些认为GPU一两年就会失去经济价值的悲观论调恰恰相反，这些折旧完成的GPU不仅没有废掉，反而在喷涌自由现金流。

会议记录1：

这直接击溃了那些认为GPU因为更新较快，1-2年就会被这就拖累废掉的观点。反而证明，一个折旧完成的GPU，一个财务上归零的资产，实际仍在创造大量的自由现金流！

会议记录2：

会议记录3：

官方链接：

https://investors.coreweave.com/financials/quarterly-results/default.aspx

CoreWeave 2026 财年第二季度业绩电话会全文

（3）Nebius：GPU拍卖价格创新高，容量持续售罄

Nebius是一家总部位于荷兰的AI基础设施公司，由俄罗斯互联网巨头Yandex拆分而来，主要在欧美建设GPU集群并提供AI云服务。它的商业模式与CoreWeave相似，仍处于快速扩张阶段。

截至2026年8月14日，Nebius最近披露的是第一季度财报。管理层表示，AI云业务增长不仅来自新增容量，还得到“强劲定价和利用率”的支持；新旧两代GPU都保持较强价格，现有容量则持续售罄。

会议记录1：

会议记录2：

官方链接：

https://nebius.com/newsroom/nebius-reports-first-quarter-2026-financial-results

https://assets.nebius.com/assets/6aba98d1-946c-4891-a420-d2f0aa60da95/Nebius%20SHL_Q1%202026.pdf

NEBIUS2026 财年Q2业绩电话会全文

6.3 跨界算力建设者：SpaceX把算力从边缘变成主力业务

2026年8月4日，SpaceX发布了截至2026年6月30日的第二季度财报并举行了首次上市财报电话会。

SpaceX二季度AI收入达到25.61亿美元，同比增长247%、环比增长213%。其中，AI解决方案与基础设施收入为21.94亿美元，成为主要增长来源。

SpaceX此前披露，Anthropic签约使用约32.5万张英伟达GPU，完全爬坡后每月支付12.5亿美元；Google又签下约11万张GPU，计划自2026年10月起每月支付9.2亿美元。这些超高的租赁价格足以使SpaceX的算力集群在一年内回本（AI降价、SpaceX入指、QDII额度：近期纳指100到底怎么看？）。

会议记录1：

正是这些高效的回报，让马斯克决定继续加大算力投入：我们预计到今年年底，算力将超过2吉瓦。到明年年底，我们在线的累计算力大概是现在的几倍。可以这么想，可能更接近10吉瓦，而不是5吉瓦。

会议记录2：

官方链接：

https://s21.q4cdn.com/184289198/files/doc_financials/2026/q2/SpaceX-Reports-Second-Quarter-2026-Results.pdf

https://s21.q4cdn.com/184289198/files/doc_financials/2026/q2/SpaceX-Reports-Second-Quarter-2026-Results.pdf

SpaceX财报电话会万字实录|马斯克自称“中国之外硬件最强”，再放万亿美元蓝图

7 结论

市场一边充满AI泡沫论，另一边却是持续上涨的内存、先进GPU和部分模型服务价格；一边担心数据中心过剩，另一边则是按需算力售罄、GPU利用率接近满载，科技公司为锁定电力和集群持续增加资本开支。

AI长期有用，不等于任何价格购买的AI资产都能获得高回报；正如互联网最终改变了世界，也不代表互联网泡沫中的每一家公司都值得投资。但至少从目前的价格、利用率、合同和财报来看，我们面对的并不是一场已经发生的算力过剩。恰恰相反，真正可立即投入生产的优质算力仍然稀缺。

可以说，在AI泡沫声中，算力变得越来越稀缺。

在人工智能革命期间，这种现象或许还会持续很久，直到某一天发现世界竟然已经大有不同了。

作为一个智力普通的人类，我很难相信：一种智力持续提高、能7×24小时运行的机器智能，最终会没有价值。我可从不会担心牛顿、爱因斯坦没有工作...

注：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。成年人为自己的钱负责！

引申阅读：

场外QDII基金看板升级：杜绝猫腻，看穿资产配置和资产国别！

SpaceX来了，纳指100及其成分股最新最准滚动PE及前瞻PE如何？

停在哪：余额宝→债基→红利→标普→纳指→纳科→七巨头→英伟达→······

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