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有道做了三年AI，到底有没有真正赚到钱？

最新一季财报给出了答案，8月20日有道发布2026Q2财报，收入14.67亿元，同比增长3.5%，表面看增长不快，但收入质量非常好。

毛利达到7.17亿元，同比增长17.6%，毛利率从43.0%提高到48.9%。

其中经营利润达到1.12亿元，同比增长287%，经营利润率从2.0%提高到7.6%。归母净利润7380万元，去年同期亏损1776万元，经营现金流达到3.34亿元。

连续八个季度经营盈利后，有道进入提高盈利质量的阶段，AI对有道多个业务的拉动效应，充分反映在业务增长和毛利率上，现金流也同步改善。

具体业务来看：

1.学习服务开始接过增长主引擎

二季度学习服务收入7.96亿元，同比增长20.9%，毛利率达到65.5%，同比提高5.7个百分点。是有道该季度增长最快的业务，也是毛利率最高、改善最明显的业务。

电话会上，管理层表示有道领世已经把AI用于个性化学习路径、智能推题、中英文作文批改和升学顾问，二季度留存率超过75%。作文批改和智能推题提高了辅导老师人效，个性化反馈又改善了学生留存，AI同时作用于收入端和成本端。

非常明显的AI原生战略，驱动业务增长逻辑。

这系列AI产品逻辑，进一步印证周枫今年4月在清华分享时候的判断，说教育AI比聊天和编程更难，难点在于能不能持续把学生教会。单次答案会越来越便宜，诊断薄弱点、设计练习、持续反馈，并把学习结果沉淀为下一轮教学的上下文才是真正值钱的东西。

有道在学习业务上，现在已经形成内容、老师外加一套AI学习系统，收入与毛利率双增，形成了全新的单位经济模型。

2.广告收入略降，盈利优先战略

二季度在线营销收入5.84亿元，同比下降7.7%，这部分不能回避。但毛利率从25.8%提高到28.7%。背后是公司主动放弃部分低ROI项目，同时用AI广告投放优化器改善流量匹配，用iMagicBox降低素材制作成本。

电话会上管理层明确表示“盈利、可持续增长优先于快速扩张”，这个我理解是在高基数背景下的理性选择。

从外部数据看，德勤2026年一项关于企业AI调查显示，目前66%的企业已经从AI中获得生产率和效率提升，40%实现了成本下降，但真正实现收入增长的只有20%。

过去三年，有道广告业务是经历过连续N个50%以上增速的存在，之前单季度1亿左右的水平，如今单季度接近6亿高基数，盲目追求收入规模，对公司总体利润会有比较大的影响。

二季度新增广告主超过100家，三季度公司计划推出海外KOL营销智能体。AI原生叠加盈利优先战略，这部分毛利率还有上行空间。

3.AI订阅渐入佳境，从模型到产品系统

二季度，有道AI驱动订阅产品销售额约1亿元，同比增长超过20%。更重要的是，2025年有道AI订阅销售额大约4亿元，同比增长超过50%，基本算是一个年化4亿元左右规模的AI原生业务。

根据公司披露，目前AI订阅产品矩阵已经达到14款左右，包括有道词典、Hi Echo、Mr. P AI Tutor以及翻译、语音和效率工具等。更早披露的产品还包括U-Dictionary、iRecord、LectMate、Youdao Anydub等，覆盖翻译、口语陪练、同传、录音转写、音视频翻译和内容生产等场景。

其中AI同传，二季度用户使用活跃度同比增长约100%，连续三个季度保持类似增速，Hi Echo二季度交易额同比增长超过100%，LobsterAI的用户数突破100万。

周枫今年6月提出了一个很重要的判断：Agent=Model+Harness。

模型负责思考，Harness负责上下文管理、工具调用、记忆、评测、权限和循环控制。对复杂Agent而言，模型可能只完成20%的工作，另外80%决定产品能否稳定运行并交付结果。“不要单纯追逐最大流量，而要优先寻找判断复杂、人工成本高、单次价值高的任务切片。”

这个观点跟此前斯坦福2026 AI Index的实测结果一致，AI Agent在OSWorld真实计算机任务上的成功率，已经从约12%跃升至约66%，但仍然有约三分之一的任务失败。说明模型能力已经足够强之后，评测、权限、上下文、工具链和稳定交付，反而成为应用公司的核心壁垒。

有道接下来重点押注翻译、语音音频和数学，9月份还会推出一批新的AI Agent产品。

按照电话会披露，公司新发的子曰4-TTS只需要3秒参考音频，就可以完成零样本声音克隆，支持14种语言的跨语种、无口音表达和情感迁移。

全球语音AI也正在快速进入应用期。今年5月，OpenAI发布GPT-Realtime-Translate，支持70多种输入语言和13种输出语言。6月，Google发布Gemini 3.5 Live Translate，支持70多种语言的近实时语音到语音翻译，并开始进入Google Meet、Google Translate和开发者API。

这个趋势一方面验证了语音会成为重要的AI交互入口，通用翻译能力会快速商品化，产品层要做出差异化，必须要落到真实的学习、会议、内容创作或企业出海等具体工作流，以及专业语料、低延迟和持续服务能力上。

AI订阅这部分业务延续之前的判断，有道在AI应用这块已经形成一种类似AI应用公司的产品孵化机制，依托有道词典、翻译等原有流量入口找到需求，再利用子曰大模型把需求产品化，最后通过订阅验证付费。

智能硬件这块可以简单提一嘴。二季度收入8700万元，同比下降31.5%，目前已经不是有道主要增长来源。上半年智能设备毛利率约37%，同比下降约11个百分点，主要受存储芯片涨价以及硬件规模效应减弱影响。电话会上管理层预计，随着三季度新品发布以及降低存储依赖等工程优化，下半年硬件毛利率有望重新回到40%以上。

最后说简单聊下股价和估值。

截至8月20日，有道股价收于16.86美元，年内上涨约67%。

根据S&P Global Market Intelligence截至其最近一次更新，市场一致预期为2026年收入 65.8亿元人民币，同比增长11.4%。2027年收入 75.2亿元，同比增长14.2%。对应2026年EPS一致预期为 1.85，2027年为 2.86，同比增长约55%

现在的有道的定价逻辑，开始切换到EPS逻辑，利润逐渐进入高速增长阶段。

$有道(DAO)$