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8月23日，阿里巴巴宣布向美国境外的非美国人士配售新股，配售总金额为800亿港元，据悉此轮配售已获超额认购，其中主权财富基金等高质量长线做多投资者需求强劲。本次配售所得款项净额将100%用于投资全栈AI能力，加强AI基础设施建设，进一步巩固阿里巴巴在AI领域的领先地位。

知情人士称，本次配售启动后，认购火爆，一小时内即获得超额认购。主权财富基金等高质量长线做多投资者的踊跃认购，源于阿里巴巴AI投入清晰可见的回报路径在算力持续供不应求、AI相关产品收入和毛利持续提升的支撑下，资本开支预计3年内，甚至2.5年到2年即可收回。因此，相比短期摊薄，AI增长的确定性、投资回报的可见性推动了这次市场认购热情。

市场分析人士表示，发行窗口的选择同样体现了审慎考量。当前香港市场流动性充沛，国际投资者普遍看好国内AI领先企业。随着penAI、Anthropic等头部AI公司预计年底陆续上市，全球AI主题资金将迎来分流高峰。阿里巴巴选择抓住这个窗口期，既有助于锁定有利的定价环境，也让本次配售成为当前全球资本做多中国AI资产的稀缺入口。（来源：证券日报网）

为什么阿里巴巴配股一个小时就获得了超额认购？谈谈我的看法

阿里宣布拟向美国境外的非美国投资者配售新股，募资总额800亿港元，折合约102亿美元，所得净额100%投入全栈AI能力，包括芯片、算力基础设施、模型开发和部署。

市场迅速给出回应，一小时内就获得超额认购，说明市场愿意为阿里的AI扩张提供长期资金。

严格来说，这是一笔面向机构投资者的新增股份配售，并不是向全体股东按比例认购的供股。

Reuters报道，这次配售获得了包括主权财富基金在内的投资者强劲认购需求，并且因为超额认购扩大了发行规模。800亿港元的规模，也使其成为香港上市公司历史上最大的新增股份后续融资，今年全球范围内仅次于Alphabet和Intel。

所以这件事我觉得不能只从“阿里又融资、老股东被摊薄”这个角度看。

第一层，是阿里确实需要更多钱。

搞全栈AI已经越来越像一个重资产生意。

最新一季财报显示，阿里CapEx达到676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元。800亿港元折合大约730亿元人民币，实际上只相当于阿里现在一个季度左右的资本开支。

截至6月底，公司仍然持有4745亿元现金及其他流动性投资。

所以这次融资更像是在资产负债表仍然非常健康的时候，提前给未来几年的AI建设准备弹药。

阿里现在同时要投电商、即时零售、国际业务和云计算，如果AI未来几年一直维持现在这种资本开支强度，全部依靠经营现金流去扛，反而容易让几个业务之间争抢现金。

此前阿里承诺三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，目前已经执行接近一半。按照最新季度的开支速度看，我越来越觉得3800亿元更像一个阶段性规划，而不是最终上限。

第二层，我觉得更重要的是融资时点。

现在全球AI已经进入一轮非常明显的“抢钱”周期。

今年6月，Alphabet原计划进行800亿美元股权融资，后来因为需求强劲进一步扩大至847.5亿美元，其中包括普通股、强制可转优先股、伯克希尔100亿美元私募投资以及ATM计划。Alphabet随后又进入债券市场融资。

也就是说，连Google这种现金流能力全球最强的公司之一，都开始主动利用外部资本给AI扩张加杠杆。

Meta、Oracle等公司也在大规模发行债券，AI基础设施项目还越来越多地使用项目融资、长期租赁等工具。

微软、亚马逊、Alphabet和Meta今年预计资本开支合计已经达到约7250亿美元。

以前互联网公司最大的投入是研发费用，人和服务器就够了；现在AI竞争越来越接近电信、电力甚至半导体行业，需要提前建设数据中心、采购芯片、电力和网络资源，先花几百亿美元，几年以后再慢慢释放收入。

这种情况下，融资能力本身已经开始成为AI公司的核心竞争力。

谁能够以更低的资金成本、更好的价格提前拿到长期资本，谁就能够更快把算力建出来。

从这个角度看，我觉得阿里选择现在融资，时间点其实不错。

全球资本已经接受了“科技巨头为了AI主动进行大规模股权融资”这件事。与此同时，头部AI公司仍然在持续寻找规模巨大的外部资本和基础设施融资。

当所有AI巨头同时进入资本市场，主权基金、养老金和全球长线资金最终也要做资产配置。

阿里现在趁自己云业务重新加速、AI收入高速增长、资产负债表仍然非常健康的时候，提前把100亿美元锁下来，相当于在全球AI融资进一步拥挤之前，先把未来几年最重要的一部分资金确定下来。

对于800亿港元这种体量的新增股份融资来说，我觉得这个融资成本并不算高。

第三层，市场愿意给阿里的AI投入买单。

这次主权财富基金和长线机构愿意拿出真金白银参与百亿美元级别的新增股份融资，他们认为阿里拿到这笔钱以后，能够创造比小额股权摊薄更大的增量价值，这个逻辑其实和两年前已经不一样。

如果阿里AI还停留在烧钱训练大模型的阶段，那么800亿融资更多只是一个投入故事。

最新季度，阿里AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%；AI相关产品收入123.76亿元，连续第12个季度实现三位数增长。云业务经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，利润率已经接近12%。

管理层在财报电话会上给出的信息也比较关键：AI相关资本开支的预期回收期已经从此前约3年缩短到2.5年左右，未来还有机会进一步缩短。

假设投入100元建设AI基础设施，需要七八年才能收回来，那么股权融资的摊薄确实很难证明合理。

但如果一笔资本开支2-3年就能够收回，而且需求仍然保持40%以上增长，那么最重要的问题就是更快把资本投入进去。

以前阿里是一家现金流非常充沛的平台公司，现在正在进一步变成一家拥有芯片、模型、云和数据中心的全栈AI基础设施公司。

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