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港股上市公司有史以来最大规模一级后续发行，净额100%投向AI基础设施。冷峻数据之下，一场资本开支军备竞赛的临界信号正在浮现。

8月23日，阿里巴巴宣布拟在香港配售新股，总额800亿港元（约102亿美元），净额100%投向全栈AI能力。

这是港股上市公司有史以来最大规模一级后续发行，也是有记录以来最大规模的Regulation S发行，位列今年全球第三大——仅次于Alphabet与Intel。

表面是融资，实质是信号。

阿里手持约5860亿元人民币现金，杠杆率低，完全有能力发债。却选择股权融资——这意味着管理层对AI回报的确定性并非铁板钉钉，而是选择与新股东共担风险。

叠加三年3800亿元AI基建计划，2026年Q1资本开支已飙升至677亿元（同比+75%），自由现金流首次转负447亿元。

并非阿里一家在烧钱。

字节跳动2026年AI资本开支上修至约700亿元，腾讯约800亿元，百度近500亿元。中国AI算力军备竞赛总规模逼近3万亿元，相当于将"五年2万亿"国家规划前置到1-2年完成。

HBM产能已售罄至2026年底，液冷渗透率从2025年20%跃升至2026年37%。

真正的alpha不在阿里本身——稀释约3-5%股本叠加capex陷阱，短期股价承压。

受益方是上游"卖铲人"：SK海力士HBM、液冷厂商、中际旭创（800G市占超40%）、****（国产份额20%）。2027-2028年算力过剩风险正在累积，而市场尚未定价。因为英伟达他刚刚也涨价补上了…