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现在复盘来看，金价不但如期抵达了1H目标，甚至于现在正朝着2H的目标位在测试(4200+500=4700)，即双底的2H目标。

如果说，从3月份到6月份，黄金市场的叙事逻辑是，“美伊战争——油气价格飙升——输入性通胀上升——加息压制金价——实际利率的高企令无息资产的黄金遭遇市场抛弃”。

那么，自7月30日-31日美日联合干预汇市的那一刻开始，黄金市场的叙事逻辑就发生了改变，尤其是8月19日美国财政部试图下场“救市”后，整个叙事逻辑又重新回到了债务危机，即长端美债收益率按不住，财政部的出手其实还是无法逆转市场的预期，最终只能重回美联储宽松的老路，美元信用贬值，推动资金大量配置黄金用以对冲潜在的债券市场动荡。

去美元化，增持黄金的趋势，是一朝一夕形成的吗？

并不是。

据IMF的数据显示，1999年以来，美元在全球外汇储备中的占比从历史高点72%一路降至57.13%，和历史高点相比，已经下降了约15%。

如果要选一个非常重要时间分水岭，我认为是2022年的俄乌冲突。

自那之后美国持续把美元武器化，例如把SWIFT变成制裁工具，冻结俄罗斯数千亿美元海外资产，没收阿富汗央行存在美国的资产，乃至于2025年所谓的“对等关税”，以及长臂管辖，逼迫各个国家选边站。

当整个金融体系被作为地缘政治武器来使用，各国央行唯有理性的去美元化，毕竟大家心里都清楚，今天美国可以用这样的方式对待某个国家，那么明天就可能用同样的方式对待我。

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数据说明了一切，如上图所示，截至2025年底，黄金占全球官方储备资产的比例升至27%，三十年来首次超越美国国债的22%。换句话说，黄金正式取代美债，成为全球第一大储备资产。

黄金的上涨，只是我们看到的这一趋势的结果，各国央行真正想要的，我猜应该是——

安全。

黄金取代了美债，也就意味着大家的共识是美债不安全。

所以，从这个角度来说，我十分认同贝森特昔日恩师的看法，“干预债市是严重政策失误，必败无疑！”

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从历史上看，当监管机构试图以“流动性”之名行“价格控制”之实时，往往会诱发更剧烈的市场动荡。贝森特的这一重手干预，虽然短期内平抑了借贷成本，但也让市场看到了财政部对高利率的恐惧。

并且更要命的是，美国财政部通过增发短期债券来为长期债券回购提供资金，其操作甚至可能触及美联储传统上影响较大的收益率曲线区域。

那么请问，本周的杰克逊霍尔央行年会上，沃什对于当前财政部开始主动压低长债收益率是什么立场？

财政部和美联储之间的边界到底在哪里？

对于凯文沃什来说，目前也是一个头，两个大。至少有三个非常重要的问题，市场正在等待答案——

第一，沃什没有解释为什么美联储选择按兵不动；

第二，沃什没有明确说明加息仍可能是未来的政策工具；

第三，沃什对2%通胀目标的一番随口表述，引发了市场对美联储是否可能在明年1月调整目标的猜测。

与其说这一轮长债收益率走高是市场的流动性问题，倒不如说是美联储缺乏与市场的有效沟通所引发的对于沃什，对于美联储的信任问题。

美国政府现在最需要的是什么？

答案其实并不复杂：需要有人继续借钱给美国。

然而就在美国债务规模持续膨胀、长期美债收益率承压之际，特朗普政府却选择与加拿大再次爆发贸易冲突。

特朗普周一宣布，从2027年1月1日起，美国对加拿大汽车、卡车、汽车零部件及钢铁的关税将提高至50%。

这一决定颇为讽刺，加拿大恰恰是近年来大量买入美国国债的重要国家之一。过去5年，加拿大持有的美国国债规模增加约2倍，达到4600亿美元，在很大程度上抵消亚洲国家减持美债的影响。

随着财政压力持续累积，美国最终重新启用量化宽松的可能性正在上升。

如果美国继续需要大量借款，而海外投资者又要求越来越高的收益率，谁来买这些国债？

答案也十分简单：美联储。

美联储的下场，当然可以缓解债券市场压力，却可能带来另一个问题——进一步削弱美元购买力，并强化市场对美国通过通胀稀释债务的担忧。

于是乎，各国央行减美债，增持黄金储备，不就成为顺理成章的趋势嘛。

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