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美债与财赤下的金价走势：金矿股配置优势

8月市场气氛表现反复。根据彭博数据，截至2026年8月24日，美股三大指数（$纳斯达克指数、 $标普500(.SPX)$ 及道琼斯工业平均指数）整体表现相对稳健；港股则受传统科网股拖累， $恒生指数(HSI)$ 及 $恒生科技指数(HSTECH)$ 表现受压。即使港交所科技100指数在生物科技行业带动下，但气氛仍同样受到科技股调整影响。在此背景下，8月份生物科技板块与黄金相关资产表现较为突出，当中黄金的走势尤其值得关注。

上篇文章我们提到近期金价上涨的三个核心原因：非农就业数据、全球央行持续增持黄金，以及「贬值交易」（Debasement Trade）的重燃。同时亦指出，金矿股因「全面维持成本」（All-in Sustaining Cost, AISC）相对固定的特性，具备天然杠杆效应。

今次我们继续从宏观角度探讨金价走势，重点聚焦近期市场高度关注的美元长债利率与美国财政赤字问题，以及它们对黄金的影响。

长债利率上升，背后是财赤与信用担忧

根据彭博数据显示，美国10年期美债收益率仍迫近4.70%高水平，30年期更一度触及5.3%以上的近20年高位。这轮长端利率上行，并非单纯由经济过热或通胀预期驱动，而是期限溢价（term premium）明显抬升。

核心原因在于美国财政状况：

• 联邦债务已突破40万亿美元。

• 利息支出过去12个月达约1.4万亿美元，成为沉重负担。

• 赤字持续高企，7月单月赤字达4,320亿美元，本财年累计已超过上一年全年水平。

• 外国官方买家持仓意愿下降，买家更多依赖对价格敏感的私人资本，要求更高风险补偿。

（资料来源：美国财政部官方数据及相关市场报告，截至2026年8月19日）

美国财政部8月中宣布将10–30年期债券流动性支持回购规模至少翻倍，试图压低长端利率。短期确实令收益率回落、美元走弱，并推升金价，但市场普遍认为这只是治标，并未解决赤字与债务持续扩张的根本问题。部分分析更解读为「以美元为代价来稳定债市」。

对黄金的影响：结构性支撑，但短期空间有限

传统逻辑下，长债利率上升会提高持有黄金的机会成本，对金价不利。但当利率上升主因是财政信用担忧时，逻辑会转变：

• 市场开始质疑美债作为「无风险资产」的绝对地位。

• 黄金作为无信用风险、有限供给的替代信用资产，配置需求上升。

• 这正是「贬值交易」的延伸——资金从主权债务转向实物或硬资产。

因此，当前长债利率上行反而形成对黄金的结构性支撑。中线来看，只要美债供需失衡与财政可持续性问题未明显缓解，黄金仍有上行空间。

不过，短期再进一步大幅急升的空间相对有限：

• 金价已从低位明显反弹，部分利好已被反映。

• 实际利率仍处于相对高位（10年期TIPS约2.3–2.4%）。

• 财政部回购干预的效果短暂，后续仍需观察Jackson Hole会议及通胀数据。

• 若出现真正有力的财政整固讯号，或实际利率进一步走高，短期波动可能加大。

(资料来源﹕彭博，截至2026/08/24)

根据彭博数据显示，美债长短债息差的扩阔，是近期金价回升的其中一个重要因素。不过从极短线来看，息差近来出现收窄迹象，反映短端利率相对坚挺，以及长端在财赤讨论下的震荡。在此背景下，美元指数或有反弹空间，从而限制金价短期进一步上涨的幅度。

整体而言，维持对中线仍具配置价值看法，但节奏上更偏向中线，而非期待短期单边急升。

天然杠杆 vs 传统杠杆工具：中线部署的差异

上篇已提及金矿股的AISC特色。简单来说，金矿企业的开采成本相对固定，当金价上升时，超出成本的部分几乎全部转化为利润，形成天然杠杆。历史上，金矿股指数在金价上升周期中，往往能录得远超金价本身的涨幅。

这正是易方达（香港）Solactive全球黄金矿业精选指数ETF（2824）的核心吸引力。该ETF追踪全球主要金矿龙头，让投资者一篮子持有具备天然杠杆特性的金矿股。

此ETF是港交所上市黄金矿股主题ETF中，唯一同时配置港股及美股黄金矿成份的产品。

(截至2026/8/24，易方达黄金矿为当前全球唯一包含港股与美股市场黄金矿主题股票的ETF；若其他类似产品上市，此声明的准确性可能会改变；此声明不包括非上市基金、私募基金，数据来源于彭博)

与传统杠杆黄金工具（如2倍、3倍黄金期货ETF或杠杆ETF）相比，天然杠杆有明显优势：

• 无每日重置损耗：传统杠杆产品因每日再平衡，在震荡市中容易出现价值损耗（volatility decay），不适合中长线持有。

• 无到期或展期风险：期货型工具需不断展期，成本与基差风险较高。

• 更贴近实业盈利：金矿股反映的是企业真实利润变化，而非纯粹价格杠杆。

• 更适合中线部署：在金价中线仍看正面的环境下，天然杠杆能放大收益，同时避免衍生工具的结构性损耗。

图﹕全球黄金矿业精选指数历史表现

(资料来源﹕彭博，美元计价，资料自2023年3月17日（基日）至2026年8月7日)

(以上仅为对标的指数历史业绩的客观展示，指数过往业绩不预示基金未来收益，不作为任何投资建议，请投资者关注指数波动的风险。基金实际回报受管理费用及追踪误差等影响，或与指数表现存在差异，请投资者注意。

*注﹕全球黄金矿业精选指数波动率高于黄金现货，黄金价格下跌时，指数可能产生更大幅度的回撤。)

总结

美元长债利率上升与美国财赤问题，短期带来波动，中线却为黄金提供了信用对冲的支撑。 $黄金主连 2612(GCmain)$ 中线走势仍然值得关注，但预期短期再大幅急升的空间有限，更适合以中线视角部署。

在工具选择上， $易方达黄金矿(02824)$ 具备AISC天然杠杆优势，比传统杠杆黄金衍生工具更适合中线持有。避免了每日重置与到期风险。投资者可按自身风险承受能力，将其作为黄金配置中的进攻型工具。

重要讯息

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易方达（香港）Solactive全球黄金矿业精选指数ETF（「子基金」）是易方达ETF信托下的子基金。易方达ETF信托乃根据香港法例成立的伞子单位信托。子基金属于证券及期货事务监察委员会（「证监会」）颁布的《单位信托及互惠基金守则》第8.6章所界定的被动式管理ETF。子基金的基金单位（「基金单位」）于香港联合交易所有限公司（「香港联交所」）如股票般买卖。投资目标为提供紧贴Solactive全球黄金矿业精选指数 (「指数」) 表现的投资回报（未扣除费用及开支）。

黄金价格可能因全球供需变化、地缘政治事件及货币走势而大幅波动。此外，黄金开采公司可能面临行业特有的风险，如运营挑战、监管变化及环境忧虑，这些因素均可能影响其盈利能力（不论黄金价格走势如何）。

以上基金的详细重要提示及免责声明请浏览易方达（香港）网站：

https://www.efunds.com.hk/tc/products/51/important/