社区

你好，我是陆先。研究投资领域，分享海外讯息。

昨天分享了【港股打新】优地机器人，商用服务机器人全球第五，能打吗？今天分享一只千亿市值的存储标的——江波龙，A股已经上市，这次来港股二次上市，拆解一下这家公司。

一、新股发行概况

公司名称：深圳市江波龙电子股份有限公司（09976.HK）

全球发售份额：初始26,077,800股H股

香港公开发售份额：初始2,607,800股，占10%

发行价格：最高240.60港元

一手股数：50股

入场费：12,151.32港元

基石投资者：共14组，合计认购约11.85亿港元，占全球发售约18.89%

绿鞋：有

保荐人：中信证券（香港）、花旗环球金融亚洲

回拨机制：机制B

申购日期：8月31日-9月3日

公布中签：9月4日

上市时间：9月8日

市值：约1096.52亿港元

甲尾：400手

乙头：600手

顶头槌：26,078手

二、公司基本面分析

江波龙做的是存储器，覆盖存储及主控芯片设计、固件开发、封装测试、SMT贴片和成品组包。旗下三个品牌，FORESEE主攻行业市场，Lexar是消费级存储品牌，Zilia做企业级。按2025年全球存储产品市场口径，公司份额约1.2%。独立存储企业整体占全球市场约20%，江波龙在里面排得上号，但招股书没有披露明确名次。

收入结构上，嵌入式存储是绝对主力。2025年嵌入式存储收入100.12亿人民币，占44%。SSD收入55.70亿，占24.5%。移动存储48.94亿，占21.5%。内存条22.16亿，占9.7%。存储行业周期性强，产品结构决定业绩弹性，嵌入式存储占比高，说明绑定的是手机、汽车、服务器这类下游，跟消费电子周期高度相关。

财务数据是这篇文章最值得说的部分。2023到2025年营业收入分别是101.25亿、174.64亿、227.66亿人民币，两年翻了一倍多。毛利率从4.7%涨到15.8%，再到18.0%。净利润从亏损8.37亿，到2024年赚5.05亿，2025年赚14.98亿。经调整净利润2025年15.89亿。存储行业2023年是深度下行周期，2024年开始反转，2025年量价齐升，江波龙吃到了这波红利。

研发开支三年分别是5.94亿、9.10亿、10.48亿，占收入比例从5.9%降到4.6%。绝对值在涨，占比在降，说明收入增速远快于研发增速。对于存储企业来说，研发投入强度不算高，但江波龙的模式偏封测和模组，不是纯芯片设计，研发强度低一些也说得过去。

客户集中度可控。前五大客户2025年占29%，最大客户占7.6%，没有大客户依赖。供应商集中度偏高，前五大供应商占52%，最大供应商14.5%。存储原厂就那么几家，上游集中是行业常态。

募集资金用途方面，78.3%用于芯片设计及高端存储产品开发等独立研发与创新，11.7%用于战略投资或收购，10%营运资金。按最高发售价计算，净募资约60.20亿港元。研发占大头，方向明确。上市前没有派息，基石投资者锁定6个月。

三、打新申购分析及我的操作

江波龙的基本面在近期新股里算扎实的。盈利已经兑现，2025年经调整净利润15.89亿，不是讲故事阶段。存储行业周期反转的背景下，业绩有支撑。A股已经上市，股价表现可以参考，港股定价和A股之间的折溢价关系是打新的核心变量。目前江波龙折价43%，看着很多，其实一般，就怕接下来继续走熊，感觉有点鸡肋，现金摸一手一般问题也不大。预估一手中签率10%，大概甲尾中一手。

我的操作：我不申购。

$江波龙(09976)$