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三个月核心通胀降温，8月CPI定生死

美东9月3日，美联储理事沃勒在路透活动上松口：若通胀延续降温，9月倾向按兵不动。对比7月放鹰，这是一次明显转调。

他的底气是三个月核心通胀：2月还高达4.76%，7月已降至3.05%，五个月砸出一个深台阶，斜率至今没有走平，难怪他敢称改善显著。

"That is a considerable improvement, and the speed of this downward trajectory is encouraging."“这是相当显著的改善，且这条下行轨迹的速度令人鼓舞。”美联储官网 · 沃勒讲稿 2026.09.03

但他先给指标泼冷水：整体PCE与核心PCE并非判断通胀的最佳指标。非市场服务价格约占核心涨幅一半，且多为估算值。

商务部对待定统计口径的修正，可能把12个月PCE读数压低零点几个百分点。一旦兑现，基础通胀好于表观读数，紧缩理由趋薄。

"Nonmarket services prices accounted for approximately half of the increase in core prices."“非市场服务价格约占核心价格涨幅的一半。”美联储官网 · 沃勒讲稿 2026.09.03

三个月核心通胀的下行轨迹

02.5%5%4.76%3.05%3.3%2% 目标2月·三个月年率7月·三个月年率7月·十二个月

单位：年率%（PCE口径） · 数据：美联储官网沃勒讲稿（2026.09.03）、财联社

此前沃什鹰派首秀后，9月加息定价一度冲上六成。话音落地，交易员立刻削减押注，回落到五成多。10年期美债收益率走低4bp，报4.754%。

避险资产闻风而动：现货黄金日内拉超2%，升破4470美元关口，白银同步走高；美元指数退回99附近，紧缩交易一天之内完成重定价。

9月加息定价的三次跳变

50%100%约34%60%以上五成多8/27 沃什首秀前8/28 鹰派首秀后9/3 沃勒讲话后

单位：期货市场定价的9月加息概率% · 数据：CME FedWatch、智通财经、彭博、财联社（各源口径略有差异）

沃勒没把门焊死：政策仅轻微限制总需求，8月数据若逆转，9月15-16日“小幅调整”仍在桌上。

8月CPI下周五公布，是最后一锤。要好