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1 引言

最近看纳指ETF，很多人第一反应是：怎么溢价这么贵了？

按照9月5日读取的最新看板结果，剔除一只LOF后，12只纳指ETF的实时溢价中位数约为10.09%，最低约9.24%，最高约13.53%。也就是说，纳指ETF普遍溢价约10%，已经是眼前的现实。

有人觉得：净值100元，场内卖110元，多付10%，这还不贵？坚决不买！也有人觉得：我想长期配置纳指，又没有足够的低成本渠道，这10%未必贵到不能接受。

两边看的是同一个数字，为什么结论完全不同？

我的看法是，溢价当然要算，但只算溢价，这笔投资账就算不完整。更重要的是要看：估值贵吗，多付了多少成本，低价渠道能买多少，最后还能留下多少回报？

本文溢价采用看板实时估算口径，不是直接用滞后的官方净值计算。计算思路见此前文章《你看到的纳指ETF溢价率，正在误导你》。

2 分析与讨论

2.1 为什么觉得这个溢价贵？

原因很简单：花110元，只买到了100元对应的底层资产。

多付的10元，不会让基金多持有一点苹果、微软或英伟达。它是你为了买到现有基金份额，额外付给卖方的钱。而且，即使净值不跌，溢价消失也会带来损失。

假设净值一直是100元，场内价格从110元回到100元，你的损失就是：100÷110−1＝−9.09%。所以，嫌贵很正常。

但问题是：那个更便宜的选择，真的能让你买到足够的金额吗？

2.2 为什么10%的溢价，或许并不算贵？

（1）额度增加了，申购却又收紧了

很多人会说：嫌场内贵，去场外按净值买，不就行了？道理没错，但场外额度真的够吗？

最近，QDII确实新增了额度。外汇局数据显示，8月末累计批准额度比6月末增加68.4亿美元，其中证券基金类增加37.2亿美元。这个变化，我在《观QDII额度变化，论QDII基金》第5版里已经讨论过。

然而，汇添富纳指ETF联接的人民币份额，刚把单日单账户限额从10元放宽到1万元，就又连续下调：9月2日，1万元；9月3日，2000元；9月4日，10元。三天，又回到了10元。人民币A、C、E各对应份额均有这一限制。

场内也有类似变化。博时标普500ETF的全基金当日累计申购份额上限，同期从3000万份降到2000万份，再降到500万份。

尽管今年批准的外汇额度比过去5年都要高，但关门速度却也是最快的！

这些数字没有告诉我们具体流入了多少钱，也不能直接证明额度已经耗尽。但有一点很清楚：至少对这些产品来说，增加额度并没有变成真实可投资的额度。

机构拿到的新增额度虽然看起来不少，但还要分配给不同业务、不同产品。比如专户，比如高费率的主动基金，比如直销渠道...

“按净值买得到”和“按净值买得够”，差别就在这里。

（2）沙漠里的矿泉水，不能只拿超市价格衡量

超市里一瓶水卖1元；到了补给困难的沙漠，你还要求它卖1元，那就不现实了。水还是那瓶水，但能不能买到、什么时候买到、有没有其他补给点，都变了。

对部分境内投资者来说，尤其是资金相对多一些的投资者，稀缺的就是这种可获得性：通过自己能用的合法渠道，及时买到足量的纳指资产。场内溢价，可以理解为获取这次配置机会需要付出的额外成本。

其实现实世界中溢价无处不在：

• 超市里的西瓜，通常比产地田头贵。多付的钱就是溢价，买的就是方便和安全等。

• 同一家酒店，节假日的房间往往比平日贵。房间还是那间房，但想住的人多了，房间数量却不能马上增加。

• 同一件商品，选择即时配送，往往比普通快递多付钱。商品没有变，你付钱买的是更早拿到它，而不是商品本身变得更好。

• ......

（3）相比溢价，我更加重视估值。

在2020年疫情，在2022年大加息时代等1 2 3 4的低估时刻，溢价往往也有5%，10%。此时要因为高溢价放弃？

在2021年底，2024年底等5 6 7高估时刻，有时候溢价并不高，此时因为溢价低就进入吗？

我相信，亲身经历的人都有自己的判断。

很多人，一直搞不明白什么是芝麻，什么是西瓜！

2.3 为什么以后纳指溢价还有上升的可能？

我长期看好纳指，主要看重的是其中企业的创新能力、竞争力、长期盈利潜力和对股东的回报。

最近这些年，不仅早期纳指投资者持续加码并沉淀资产，同时认可纳指资产的新人也在迅速增加。

如果这种认可持续转换为买入行动，而QDII额度还和现在这样发放，优质产品的溢价就可能维持，甚至抬升。

这也是为什么过去十年，当纳指ETF从小众产品变成大众产品，其溢价也从0%增长到了5%，10%...

在我看来，纳指溢价率变成12%，15%，20%的概率远大于变成5%和0%溢价的概率。

2.4 把时间拉到十年，你愿意买哪个？

假设有三种资产：

A：十年后净值下跌20%，现在折价10%。

B：十年后净值上涨50%，现在平价。

C：十年后净值上涨400%，现在溢价10%。

你愿意买哪个？

为了公平比较，每种都投入100元，并假设十年后折溢价全部归零。

结果很直观：A虽然打了九折，最后仍然亏钱；C虽然多付10%，最后依然有更高的回报。

折价帮A减少了损失，溢价也确实削弱了C的收益。但它们没有改变这道题里的选择顺序。

如果C的溢价继续提高呢？比如卖出时溢价是15%，20%呢？

不过我们仍然假设十年净值上涨400%、退出时溢价归零。把五种买入价格放在一起看：

例如，10%溢价买入，十年累计收益是354.55%，折合年化约16.35%。15%、20%、30%的溢价，看起来都不低。但在这个假设里，C仍然优于A和B。

与此同时，从平价到30%溢价买入，年化收益从17.46%降到了14.42%。溢价的代价，也摆得明明白白。

这就是为什么，我不赞成只盯着折溢价判断一项投资。

所以，要讨论10%溢价贵不贵，绕不开对底层资产、当前估值和未来回报的判断。

3 结论

纳指ETF普遍溢价10%，高了吗？

相对于净值，这是一笔不小的额外成本，同时外汇额度如果开放超多，也会因为溢价归零而导致损失。风险随时存在。

但基于现实的考虑，对于一笔有依据的长期配置，它未必贵到不能接受。

我在《溢价的三重境界》里讨论过，既要看见溢价，也要综合考虑估值、额度和市场情绪。

如果有足额、可用、成本更低的同类渠道，我会优先选择。如果没有，就把这笔溢价放进长期收益里，认真算一遍。

我更愿意问自己：假设以后溢价归零，这项资产的预期回报还值得吗？如果净值也出现回撤，我能不能承受？

注：本文仅是个人投资记录，不为任何人提供建议。成年人为自己的钱负责！

引申阅读：

场外QDII基金看板升级：杜绝猫腻，看穿资产配置和资产国别！

你看到的纳指ETF溢价率，正在误导你

投资纳指ETF必看：溢价的三重境界，你在哪一层？

为何我说中国纳指ETF优于美国纳指ETF？（第2版）

开户知识介绍：如何开一个好账户！