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三大流动性拐点：美债、联储、中美会晤或渐近

投资建议：本周一已经分析，机构看多但实际仓位低，长线资金只托底、不主动拉升，决定9月中上旬仍可能磨底。本周新增判断是，全球AI周期多头信号已重新确立后，决定市场何时从有底转向向上共振的美债收益率、美联储加息预期和中美元首会晤三大拐点，本质上都取决于特朗普何时在美伊问题上TACO。当前TACO前信号已经出现，下周或中旬后，市场或开始交易三大拐点共振，故9月中下旬至10月中下旬仍可能是下半年最重要的上涨窗口，上证与科创50年内新高判断不变。

配置上，继续逢低布局国产半导体设备，重点关注存储、硬盘，以及有色和中证2000。红利优先工程机械、电力设备等制造红利，AI应用关注恒生科技龙头和设备端、存储需求。

一、全球AI周期多头信号重新确立

本周美国非农数据大超预期，黄金、标普等资产下跌，但费城半导体指数反而逆势大涨，且过去一周，在日、美央行加息预期显著增强下，全球科技股整体强势，上周英伟达财报交叉投资、担保投资超预期，但股价反而大涨。这些盘面信号均说明，全球资本对于AI周期风险偏好重新上行。

这些盘面信号的背后，是我们此前反复强调的，基本面上，8月全球AI多空头“胜负手”信号的明确：1）open ai等美国新一代模型发布，无论是架构还是性能全面超预期；2）8月open ai ARR或延续7月强势增长势头，Open AI “二次加速”被市场确认，进而证伪空头核心狙击品种：甲骨文、corewave(Open AI产业链)。

但AI周期阶段性证伪空头，只能解释市场为何有底；三大流动性拐点共振，才是市场真正走向主升的信号。

二、三大流动性拐点，本质上是同一个特朗普变量。

8月中旬以后，伊朗已从漫天要价转向务实，只要求回到备忘录，接受美国默认伊朗实控海峡这一既成事实。当前真正的障碍，是特朗普又产生了依靠制裁迫使伊朗在海峡和核问题上全面退让的幻觉。

但战争都没有解决的问题，单靠制裁更不可能解决。美债收益率、油价和通胀、中期选举，以及美国弹药库存不足，决定特朗普没有长期消耗的能力。近期伊朗袭击力度上升后，美国没有强硬报复，特朗普和万斯又重新把重点转回海峡，并表现出明显不耐烦，这些都是TACO前的信号。

三、美联储加息预期的拐点，核心不在一般通胀，而在油价。

美国真正能够支撑持续加息的工资和租金螺旋依然偏弱，AI替代就业又在压制高工资岗位；消费电子涨价也可通过延后换机消化。当前最有黏性的通胀压力，实际上来自柴油和油价。

这也是美联储近期必须偏鹰的原因。只要特朗普继续拖延美伊协议，油价和通胀预期就难以下来，美联储过早转鸽就可能背锅。反过来，一旦特朗普TACO、美伊迅速达成协议，油价继续上涨的预期被打掉，9月议息会议就可能证伪加息预期。

四、美债收益率为何也可能快速见顶？

本轮美债收益率上行有四个原因：官方资金抛售美债、油价和通胀预期、美联储加息预期，以及AI企业大规模举债抽血。AI融资是中长期因素，另外三项都与美伊局势直接相关。

尤其值得重视的是，海湾国家并不存在明显汇率压力，却仍在大幅减持美债。这类似1956年苏伊士运河危机：当时美国不便公开反对盟友英国，便通过抛售英国国债、推高融资成本，迫使英国妥协。当前海湾国家和部分盟友同样难以公开谴责美国，更可能通过卖出美债施压。一旦特朗普妥协，美债收益率也可能快速下行。

五、中美元首会晤，也要等美伊问题回到理性框架。

特朗普为迫使伊朗退让，可能把制裁压力扩大到中国；中国则必然反制。此时若中美高层交流，议题就会被制裁与反制裁占据，难以回到双边关系本身。

只有特朗普先在美伊问题上退让，中美对话才具备回到正轨的条件。考虑到中美元首会晤若要服务于中期选举，时间大概率不会晚于10月中下旬。若会晤在10月举行，相关高层沟通可能在9月中下旬启动，国内流动性、监管环境和风险偏好也将随之进入共振阶段。

风险提示：特朗普政策及市场博弈不确定性超预期。