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09-09 22:36

加息基本是确定了的事情了

9月加息，美联储最不坏的选择？

非农数据爆表推升美联储9月加息概率至60%，沃什深陷"辜负市场"还是"辜负特朗普"的两难。申银万国警告，2015年以来加息预期超40%从未落空，并且市场高加息预期在CPI数据公布后大概率难以消退。若美联储此次破例，期限溢价恐遭反噬。但若加息落地且路径不大幅上修，冲击或比市场预期温和得多。

9月加息，美联储最不坏的选择？

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justify;\">在此背景下，申银万国认为，9月加息或是美联储当前&#34;最不坏的选择&#34;——不加息的代价可能是期限溢价上行与市场反噬，而加息落地若未带来加息路径的大幅上修，对市场的冲击则相对有限。</p><h2 id=\"id_649119840\">非农超预期，加息预期居高难下</h2><p style=\"text-align: justify;\">8月非农数据公布后，市场对美联储9月加息的定价迅速升温。9月3日，美联储理事Christopher Waller发表讲话后，9月加息概率一度跌至50%；但在非农数据公布后，概率重新回升至60%左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月CPI数据，将成为9月议息会议前最后一个关键变量。历史回溯显示，只有显著低于预期的CPI数据，才能带来市场加息预期的大幅下修。据申银万国统计，2015年以来，在通胀低预期情况下，CPI发布当日市场对下次会议的加息预期平均仅下修6个百分点；<strong>历史上仅出现过13次CPI发布后加息预期当日下修超过10个百分点的案例，其中仅3次发生在通胀持平或略超预期的背景下，且均伴随疫情冲击、联储官员意外放鸽或银行业危机等外部冲击。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当前，8月CPI面临能源与结构性通胀的双重压力。美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，油价震荡走高，美国湾区裂解价差升至67.9美元/桶；AI相关服务价格亦呈现结构性涨价趋势。申银万国基于4项机构预测进行10000次蒙特卡洛模拟，<strong>结果显示CPI显著低预期的概率仅约10.6%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93e202067c5c6ddaf89d07f1727a87da\" tg-width=\"1946\" tg-height=\"768\"/></p><h2 id=\"id_1868817514\">40%以上预期从未落空，落空或致期限溢价&#34;反噬&#34;</h2><p style=\"text-align: justify;\">当前美联储内部分歧极大。7月议息会议出现9比3的投票结果后，内部分歧进一步加剧。从近期表态来看，Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Logan三人相对偏鹰，持续呼吁加息；Christopher Waller、John Williams等人相对偏鸽；而沃什本人在8月28日表示，若核心通胀未明显改善则&#34;还有工作要做&#34;，已出现鹰派转向迹象。</p><p style=\"text-align: justify;\">历史数据对沃什的决策具有重要参考意义。据申银万国统计，<strong>2015年以来的92次联邦议息会议中，凡是在会议召开前10个交易日内市场加息预期超过40%，加息从未落空，共计20次均如期或超预期落地。</strong>加息预期介于30%至40%之间但最终落空的仅有5次，分别发生在2015年9月、2016年9月、2018年5月、2018年11月以及2026年7月。</p><p style=\"text-align: justify;\">这5次落空案例中，2015年和2016年的情形因全球风险与疲软经济数据而获市场接受，但2018年5月与2026年7月的案例尤为值得警惕——这两次分别是鲍威尔与沃什上任之初框架确立阶段的会议，<strong>加息预期落空后均出现了长端期限溢价大幅上行的&#34;反噬&#34;：加息落空后10个交易日，10年期期限溢价分别上行5.0个基点和6.2个基点。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b62898760ff3da0a1f77f6fc6cb9d35c\" tg-width=\"1774\" tg-height=\"1010\"/></p><p style=\"text-align: justify;\">特朗普的政治压力同样不可忽视。截至9月3日，Polymarket数据显示民主党夺取参议院控制权的概率为51%，民主党与共和党预测席位均为50席，特朗普面临巨大的中期选举失利压力。然而，申银万国指出，历史回溯显示，1983年以来在中期选举年或在任总统寻求连任年的9月，加息落地共出现过3次，频率并不低于&#34;非政治敏感年&#34;；2018年，刚受特朗普提名上任的鲍威尔亦顶住政治压力连续加息。综合来看，市场压力或使沃什的天平向加息侧倾斜。</p><h2 id=\"id_2038348964\">加息落地冲击有限，关键在于路径是否上修</h2><p style=\"text-align: justify;\">若9月加息如期落地，历史规律显示其对资产价格的冲击持续性相对有限。据申银万国回溯1990年以来51次加息后的资产表现：美股通常呈现短期回调、中期修复的规律，结构上周期股表现相对较弱；10年期美债收益率震荡走高，但期限溢价明显回落。</p><p style=\"text-align: justify;\">加息后资产走势的分化，主要取决于两个因素：加息是否超预期，以及加息落地后远期路径是否上修。以10年期美债为例，在加息超预期落地的情况下，后20个交易日美债利率平均回落9个基点；反而在加息幅度不及预期时，利率平均上行28个基点。在远期加息路径明显上移的情况下，10年期美债收益率后20个交易日平均上行35个基点；而加息路径基本持平时，收益率平均回落5个基点。</p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>申银万国认为，若9月加息略超预期落地，市场或将其视作未来一年加息的相对前置，未必带来加息路径的大幅上修。</strong>理由在于：一方面，8月非农数据受季调因素扰动较大，考虑到低招聘率、低裁员率及低劳动参与率，美国就业市场仍维持&#34;弱平衡&#34;；另一方面，薪资增速未现明显上行，当前通胀更多呈结构性而非全面性特征，连续多次加息的必要性存疑。若9月点阵图指引未带来加息路径的大幅上修，加息对市场的冲击或相对有限，对美债利率短端冲击有限，期限溢价甚至有望边际回落。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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style=\"text-align: justify;\">在此背景下，申银万国认为，9月加息或是美联储当前&#34;最不坏的选择&#34;——不加息的代价可能是期限溢价上行与市场反噬，而加息落地若未带来加息路径的大幅上修，对市场的冲击则相对有限。</p><h2 id=\"id_649119840\">非农超预期，加息预期居高难下</h2><p style=\"text-align: justify;\">8月非农数据公布后，市场对美联储9月加息的定价迅速升温。9月3日，美联储理事Christopher Waller发表讲话后，9月加息概率一度跌至50%；但在非农数据公布后，概率重新回升至60%左右。</p><p style=\"text-align: justify;\">8月CPI数据，将成为9月议息会议前最后一个关键变量。历史回溯显示，只有显著低于预期的CPI数据，才能带来市场加息预期的大幅下修。据申银万国统计，2015年以来，在通胀低预期情况下，CPI发布当日市场对下次会议的加息预期平均仅下修6个百分点；<strong>历史上仅出现过13次CPI发布后加息预期当日下修超过10个百分点的案例，其中仅3次发生在通胀持平或略超预期的背景下，且均伴随疫情冲击、联储官员意外放鸽或银行业危机等外部冲击。</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">当前，8月CPI面临能源与结构性通胀的双重压力。美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，油价震荡走高，美国湾区裂解价差升至67.9美元/桶；AI相关服务价格亦呈现结构性涨价趋势。申银万国基于4项机构预测进行10000次蒙特卡洛模拟，<strong>结果显示CPI显著低预期的概率仅约10.6%。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/93e202067c5c6ddaf89d07f1727a87da\" tg-width=\"1946\" tg-height=\"768\"/></p><h2 id=\"id_1868817514\">40%以上预期从未落空，落空或致期限溢价&#34;反噬&#34;</h2><p style=\"text-align: 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Waller发表讲话后，9月加息概率一度跌至50%；但在非农数据公布后，概率重新回升至60%左右。8月CPI数据，将成为9月议息会议前最后一个关键变量。历史回溯显示，只有显著低于预期的CPI数据，才能带来市场加息预期的大幅下修。据申银万国统计，2015年以来，在通胀低预期情况下，CPI发布当日市场对下次会议的加息预期平均仅下修6个百分点；历史上仅出现过13次CPI发布后加息预期当日下修超过10个百分点的案例，其中仅3次发生在通胀持平或略超预期的背景下，且均伴随疫情冲击、联储官员意外放鸽或银行业危机等外部冲击。当前，8月CPI面临能源与结构性通胀的双重压力。美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，油价震荡走高，美国湾区裂解价差升至67.9美元/桶；AI相关服务价格亦呈现结构性涨价趋势。申银万国基于4项机构预测进行10000次蒙特卡洛模拟，结果显示CPI显著低预期的概率仅约10.6%。40%以上预期从未落空，落空或致期限溢价\"反噬\"当前美联储内部分歧极大。7月议息会议出现9比3的投票结果后，内部分歧进一步加剧。从近期表态来看，Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Logan三人相对偏鹰，持续呼吁加息；Christopher Waller、John Williams等人相对偏鸽；而沃什本人在8月28日表示，若核心通胀未明显改善则\"还有工作要做\"，已出现鹰派转向迹象。历史数据对沃什的决策具有重要参考意义。据申银万国统计，2015年以来的92次联邦议息会议中，凡是在会议召开前10个交易日内市场加息预期超过40%，加息从未落空，共计20次均如期或超预期落地。加息预期介于30%至40%之间但最终落空的仅有5次，分别发生在2015年9月、2016年9月、2018年5月、2018年11月以及2026年7月。这5次落空案例中，2015年和2016年的情形因全球风险与疲软经济数据而获市场接受，但2018年5月与2026年7月的案例尤为值得警惕——这两次分别是鲍威尔与沃什上任之初框架确立阶段的会议，加息预期落空后均出现了长端期限溢价大幅上行的\"反噬\"：加息落空后10个交易日，10年期期限溢价分别上行5.0个基点和6.2个基点。特朗普的政治压力同样不可忽视。截至9月3日，Polymarket数据显示民主党夺取参议院控制权的概率为51%，民主党与共和党预测席位均为50席，特朗普面临巨大的中期选举失利压力。然而，申银万国指出，历史回溯显示，1983年以来在中期选举年或在任总统寻求连任年的9月，加息落地共出现过3次，频率并不低于\"非政治敏感年\"；2018年，刚受特朗普提名上任的鲍威尔亦顶住政治压力连续加息。综合来看，市场压力或使沃什的天平向加息侧倾斜。加息落地冲击有限，关键在于路径是否上修若9月加息如期落地，历史规律显示其对资产价格的冲击持续性相对有限。据申银万国回溯1990年以来51次加息后的资产表现：美股通常呈现短期回调、中期修复的规律，结构上周期股表现相对较弱；10年期美债收益率震荡走高，但期限溢价明显回落。加息后资产走势的分化，主要取决于两个因素：加息是否超预期，以及加息落地后远期路径是否上修。以10年期美债为例，在加息超预期落地的情况下，后20个交易日美债利率平均回落9个基点；反而在加息幅度不及预期时，利率平均上行28个基点。在远期加息路径明显上移的情况下，10年期美债收益率后20个交易日平均上行35个基点；而加息路径基本持平时，收益率平均回落5个基点。申银万国认为，若9月加息略超预期落地，市场或将其视作未来一年加息的相对前置，未必带来加息路径的大幅上修。理由在于：一方面，8月非农数据受季调因素扰动较大，考虑到低招聘率、低裁员率及低劳动参与率，美国就业市场仍维持\"弱平衡\"；另一方面，薪资增速未现明显上行，当前通胀更多呈结构性而非全面性特征，连续多次加息的必要性存疑。若9月点阵图指引未带来加息路径的大幅上修，加息对市场的冲击或相对有限，对美债利率短端冲击有限，期限溢价甚至有望边际回落。","news_type":1,"symbols_score_info":{"VEXC":1.5,"WAMA":1.5,"GOVT":1.5,"DDM":0.6,"IEF":1.5,"AGG":1.5,"TYO":1.5,"NELS":1.5,"PBDC":1.5,"UPRO":0.6,"UDN":1.5,"VCIT":1.5,".IXIC":2,"LQD":1.5,"SKRE":1.5,"MYCN":1.5,"VOO":1.5,"US30Y.BOND":1.5,"SPXL":0.6,"HIBL":0.6,"SPYQ":0.6,"MINT":1.5,"SPXS":0.6,"CIVG":1.5,"IEI":1.5,".DJI":2,"SPXU":0.6,"UBT":1.5,"US12M.BOND":1.5,"US5Y.BOND":1.5,"SHY":1.5,"HYG":1.5,"UDOW":0.6,"DOG":0.6,"SCHO":1.5,".SPX":2,"SDS":0.6,"TLH":1.5,"YSPY":0.6,"SH":0.6,"SMAX":0.6,"DBND":1.5,"MMAX":0.6,"JULD":1.5,"BOXX":1.5,"IVV":0.6,"SPUU":0.6,"USHY":1.5,"VGSH":1.5,"GOLY":1.5,"SSO":0.6,"SPYU":0.6,"DMAX":0.6,"TLT":1.5,"DXD":0.6,"TLTW":1.5,"XBIL":1.5,"FEM":1.5,"SPYM":0.6,"SDOW":0.6,"EBUF":1.5,"VCSH":1.5,"SPY":0.6,"LIAJ":1.5,"RAUS":1.5,"EMPB":1.5,"EDV":1.5,"OOQB":1.5,"UUP":1.5,"MUB":1.5,"SPDN":0.6,"DIA":0.6,"BND":1.5,"TMF":1.5,"FAZ":1.5,"US7Y.BOND":1.5,"JPST":1.5,"US10Y.BOND":1.5,"SPYH":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":94,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":24,"optionInvolvedFlag":false,"subscribersOnly":false,"subscribersOnlyAccessible":false,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}