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3月30日，国内珠光颜料龙头企业$环球新材国际(06616)$ 公布了上市后的首份财报，全年营收6.7亿，较2020年增长17.7%。毛利3.35亿，较2020年增长17.8%。全年净利润1.69亿元，较2020年增长10.6%。值的一提的是，公司全年维持了较高且极其稳固的50%的毛利率水平，这也意味着公司在珠光材料行业享有极高的定价权和强大的议价能力。同时，市场不断放大的珠光产品需求量推动着公司加紧扩大产能建设，以满足未来日益增长的下游端产业链的各类需求。

产品供不应求 产能满负荷

首先，我们从公司2018年－2021年的业绩表现我们不难看出，2019年较2018年营收同比增长38.44%，此时应为产能快速爬升，销售高速放量阶段；2020年较2019年营收同比增长29.17%，此时应为产能与销量持续爬升阶段，并开始逐渐出现产品供不应求的情况；2021年较2020年营收增速大幅放缓至17.7%，此时正是受限于产能利用率满负荷，而产品需求量却持续放大。

数据源自环球新材国际历年财报

其实，产能的问题早在2020年就已经出现，2020年珠光颜料设计产能为1.37万吨，实际产量1.35吨，产能利用率达98.28%；合成云母片设计产能5,049吨，实际产量4,757吨，产能利用率达94.22%，接近满产；合成云母粉设计产能9,504吨，实际产量4,227吨，产能利用率仅为44.48%，主要系合成云母片的产量接近上限，从而拉低合成云母粉产能利用率。正是因为下游蓬勃发展带来的增量需求，使得公司产能却面临缺口，因此供给端的制约成为公司发展的主要矛盾。因此，2021年7月环球新材国际登陆港股资本市场，目的也是在募集资金后加速推进第二期生产厂房以及鹿寨合成云母厂房的建设。截至目前，公司第二期生产厂房及鹿寨合成云母厂房一期工程完工，并且将继续按计划完成第二期生产厂房及鹿寨合成云母厂房的建设。第二期生产厂房的第一阶段将在2022年将珠光颜料产品的总产能提高6,000吨。此外，鹿寨合成云母厂房一期亦提供6,000吨合成云母片，增加合成云母粉的产能。我们不难发现，随着今年二期生产厂房的竣工和逐步投产，公司在的产能将迎来一个巨大的爬升，珠光颜料产品的总产能将第一阶段提升至近2万吨，提升幅度超30%；同时由于珠光颜料产品占公司总营收的比例超过99%，我们预计，短期内珠光颜料产品的供求关系不会有太大改变，仍维持供不应求的市场，而随着环球新材国际新增产能的释放和珠光颜料产品的全面消化，同时公司在1月份上调了部分珠光颜料产品的价格，公司有望在2022年全年营收方面回归到30%左右的增速水平。

研发投入加大+上市费用支出

环球新材国际自成立以来高度重视研发能力，研发费用逐年较快增长。2019年－2020年，公司连续两年研发投入占比超过5%，2020年公司研发支出占营业收入比例为5.1%，而2021年这一比例提升至7.2%，研发投入大幅增长65%至4846万，主要是为进一步加强研究及开发工作；公司于2021年9月与浙江大学成立七色珠光新材料联合研发中心，共同探索合成云母新材料在新能源电池的应用，进一步巩固公司在珠光材料行业的技术领先优势。截至目前，公司已经完成了新能源电池隔热材料的研发；隔膜材料方面，公司与浙大实验室合作开发，目前正在产品的迭代研发中。此外，另外一项大的费用支出则是公司赴港上市的开支，2020年及2021年两个财政年度产生并于损益扣除的上市费用超2200万元。如果简单将该费用一次性剔除且计入到净利润的话，2021年的净利润将达到1.91亿，净利润增速在25%左右；如果进一步简单还原新增的1900万研发投入且计入到净利润的话，净利润增速将达到37.4%左右，接近前几年净利润年均复合增速水平。此外，公司积极投身公益，在2021年度累计捐款290万元，这也表明了公司在业务不断成长的同时也没有忘记回馈社会。

数据源自环球新材国际2021年财报

随着环球新材国际二期厂房第一阶段6000吨珠光颜料产能建设的完工，预计二季度将启动试产。同时，在未来3-4年里，随着募投项目3万吨珠光颜料产能及配套合成云母产能的全面落地与释放，将持续支撑公司业绩维持高水平增长。另外，从中长期来看，公司加大研发投入 新能源电池材料领域，将显著提升公司在合成云母基材料领域的天花板及边际应用能力。