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10月28日，"全球AI硅光芯片第一股"曦智科技（01879.HK）将迎来上市后的第一道大考：20家基石投资者合计持有的约897.46万股股份（占超额配售权行使后总股本的9.54%）将解除限售。以10月26日收盘价193.3港元计算，这批股份对应市值约17.35亿港元。

对于一只上市仅六个月的次新股而言，接近十分之一总股本的解禁，通常足以让二级市场神经紧绷。但综合解禁股东结构、当前股价位置与公司基本面三个维度来看，投资者会安心很多。

“谁在持有？为何持有？成本几何？”

搞明白这三个问题，就能看直观地get到曦智科技此次解禁更可能是一次"软着陆"，而非筹码洪峰。

成本几何？

当前股价逼近基石成本线，浮盈有限，综合时间成本、摩擦成本来看，此刻出售是一笔“亏本生意”。

曦智科技的发行价为183.2港元。以10月26日收盘价193.3港元计算，基石投资者目前账面浮盈约5.5%。虽然并非亏损，但与上市后的巨大涨幅相比，这一收益空间已经明显收窄。公司股价盘中曾最高触及1050港元，如今较高点回撤约八成，基石投资者的收益预期也随着股价回归而发生变化。

参考近期基石解禁的案例来看，解禁即下跌的个股中基石投资者几乎都有着高额浮盈，比如长光辰芯10月17日解禁，10月20日股价大跌超15%，这是因为长光辰芯解禁前股价浮盈约40%。

但更关键的细节在于，解禁次日急跌之后，长光辰芯并未继续下探，近3个交易日已短期收稳在45港元上下，较10月16日解禁前收盘价55.85港元回撤约20%，45港元对应发行价的浮盈也压缩至10%—15%区间。这种“急跌—企稳”的形态说明，当浮盈从40%的高位收缩至成本线附近后，集中兑现的压力也会陡然降低，股价反而容易在一个新的稳态区间获得承接。

对比之下，曦智科技目前则只比发行价高出约一成，实际上已经提前落入了长光辰芯解禁后筹码交换的稳态区间。对于仍看好光电混合算力长期趋势的投资者而言，在成本线附近集中退出，意味着以有限收益放弃未来的成长空间，吸引力相对有限。相比浮盈丰厚的次新股，曦智科技基石投资者因高额收益而集中兑现的动机更弱，解禁后股价找到稳态的难度也更低。

此外，曦智科技的沽空比例一直不低，是否存在基石投资者高位融券锁定利润的可能性？（纯属猜测）若是这样解禁后他们售出的意愿反而较淡。正所谓“利空兑现是利好”，此前解禁的预期已大幅释放，利空兑现后，空头的平仓反倒会承托股价。

谁在持有？为何持有？

A、产业资本：看中产业链卡位与业务协同

曦智科技的基石阵容中，阿里巴巴、中国移动相关基金、中兴通讯、联想等产业资本占据重要位置。

产业投资者是否长期持有，看中的是标的对自身的战略价值，而非短期的估值波动。一个典型的案例就是腾讯投资快手，腾讯自2014年快手C轮融资时即开始进入，IPO前已成为最大机构股东，过去腾讯坚定持有快手是为了和字节系的抖音竞争，因此哪怕解禁后有浮盈，以及此后漫长的下跌中减持都很克制；反倒是在今年7月快手显著低估时大幅减持，这是因为自身视频号的成功使得快手对腾讯的战略价值大幅减弱。

反过来看，只要被投企业的战略地位仍然重要，产业股东就缺乏单纯因锁定期结束而退出的理由。当前曦智科技与阿里、中国移动、中兴等的合作仍在推进，其产业价值并未因解禁而下降：

阿里与曦智科技的合作已有明确的产品接口。9月22日，曦智科技在云栖大会首发3.2T/6.4T SNPO硅光芯片，产品符合阿里巴巴与ODCC牵头发起的NPO规范；同场阿里云发布了基于SNPO互连架构的磐久超节点服务器光互连方案。对阿里而言，投资曦智科技不仅是持有股份，更是寻找共建下一代超节点光互连生态的可能性。

中国移动和中兴通讯则与曦智科技有着更深的技术协同。9月11日，中国移动研究院联合**、中兴、曦智等产业伙伴发布DORA可重构光互连技术架构，并展示与曦智联合研制的NPO模组。该架构围绕机械、电气、光学和管理接口建立统一技术要求，目标是推动不同厂商的产品协同研发与多源适配。对产业伙伴而言，这种共同定义架构、推进验证的关系，显然比短期股价波动更具长期意义。中兴通讯则连续两年在世界人工智能大会上与曦智科技联合推出光交换超节点方案，并都荣获过WAIC大奖，该方案已于今年在上海仪电以超千卡的集群落地交付，是实打实的商业收入。

联想的参与同样带有战略绑定色彩。其认购金额为500万美元，并非以短期交易为目的的巨额财务头寸。对于这些产业方而言，在成本线附近退出不仅收益有限，还可能弱化其与核心光互连供应商之间的战略纽带，并不符合产业投资的利益函数。

B、财务投资：长线资本为主

曦智科技的基石名单还包括GIC、淡马锡、贝莱德、富达、Baillie Gifford、施罗德、高瓴、景林等国际主权基金、长线资管。此类机构的买入决策，通常建立在数年维度的产业判断上：AI集群的瓶颈正从单卡算力转向互连的带宽、功耗与时延，光电混合算力则是应对这一变化的重要技术路径。只要这一长期判断没有逆转，锁定期结束本身并不构成卖出理由。

筹码的分散也降低了集中抛售的风险。20名基石合计持有897.46万股，平均每家不足45万股。对管理规模庞大的主权基金和国际资管而言，这类头寸更接近观察仓或组合中的小部分配置，并不存在必须在一个交易日集中退出的压力。分散持仓无法排除多家机构同时减仓，但与筹码集中于少数短线资金相比，出现单一股东大额砸盘的风险相对更低。

有人可能会对比近期解禁的MiniMax和群核科技，基石股东中也不乏产业资本和长线资管，但在解禁后依然大跌。

一方面是因为他们浮盈很高；另一方面是他们的解禁比例太大了，群核解禁比例高达92.6%，MiniMax解禁比例约49%。相比之下曦智科技接近比例仅为9.54%，且基石股东浮盈微薄。

基本面的支撑

持有成本和股东结构决定潜在卖盘，基本面则决定市场的承接意愿。

曦智科技2026年上半年实现收入7978万元，同比增长284%；毛利约5252万元，综合毛利率65.8%。其中，光互连收入6070万元，同比增长275%，主要受Scale-up OCS更大规模商业部署驱动；光计算收入1908万元，同比增长313%，主要来自PACE系列产品持续出货。两条业务线同时增长，表明公司的技术正在加速转化为实际收入。

截至6月底，公司包含现金、银行存款及相关金融资产等在内的现金结余约28.59亿元人民币，为后续研发和商业化提供了较充足的资金保障。

业务进展方面，3.2T NPO产品已在终端客户场景通过测试并完成流片，6.4T产品正与客户联合开发；SNPO芯片在云栖大会首发，DORA架构发布，则意味着公司正从单一产品验证走向与云厂商、运营商和设备商共同推进产业标准。

与此同时，CPO交换机原型进入工程验证阶段，下一代256×256光电混合计算芯片PACE 3的PIC与EIC均已流片。由此，曦智科技逐渐形成“OCS贡献当前收入、NPO承接下一阶段Scale-up升级、CPO与PACE 3打开远期空间”的产品梯队。产业股东的资源也有望继续转化为客户验证、生态适配和实际订单。

机构评级方面，近三个月共有3名分析师覆盖曦智科技，其中“强力推荐”占三分之二，目标价均值为426港元，尽管样本较小，无法代表市场一致预期，但显而易见机构们对公司商业化前景的看好。

总结来看，曦智科技此次解禁具备实现“软着陆”的三重基础：股价已回到发行价附近，基石浮盈有限；产业资本与长线资金占比较高，持有逻辑不止于短期收益；收入、毛利率、现金储备与产品进展，则为长期价值提供了支撑。

大可不必谈解禁色变，真正值得关注的是后续基本面的兑现。若NPO验证顺利转为规模订单、OCS部署持续复制、光计算保持增长，解禁更可能成为一次有序的筹码交换。