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概要

     美东时间11月2日盘后四点半，苹果会公布2026年三季报（26FYQ4），也是库克卸任CEO后首份报告。最近科技股普遍抛售，苹果则较为稳健，获得避险资产买入，周五收盘价反超英伟达再次上位第一。

    据财经网站显示，市场预期其营收约为1130~1140亿美元，同比增10.5%~11%，iPhone营收572~575亿，同比增16.5%~17%，服务营收310~320亿美元，同比增约10%，毛利率47%~48%，净利润约为290~300亿美元，同比增6%，每股收益EPS1.99~2.02美元，同比增7%，Q4（27FYQ1）营收指引1520~1550亿美元。

   我们预期苹果本次财报继续略高于市场预期，其中营收1130~1155亿美元，iPhone营收575~580亿美元，服务营收318~325亿美元，毛利率48,5%~49%，净利润295~310亿美元，EPS2~2.04美元，均略好于市场预期，显示其成本控制能力仍旧较强，高端型号出货增加以及高毛利服务业务继续中高速增长。但Q4指引可能低于市场预期，体现存储涨价，消费者观望以及全球消费电子寒冬已至。

    由于近期苹果面对存储涨价，新机型表现相对疲软，产品线激增，服务收入下降的压力，所以其未来可能面临一系列挑战，投资配置价值也不算太高。

iPhone销量略有降温

     拳头产品iPhone方面，iPhone17系列在商业周期尾端仍然受到欢迎，新出的iPhone18pro系列整体牙膏有限，iPhone duo面临争议（本机型不在此财报季），但苹果出货量几乎没有变化，在全球依旧拿下了22%的份额，也是首次在第三季度份额上升到20%，同比去年提升4个百分点，继续稳居第二，也表现出其用户的忠诚，产品力的改善等。

     在中国市场，苹果出货量同比下跌4.3%，但显著好于大盘的跌15.4%，继续位居第二，不过因为前置发力的原因，环比下跌较多，和**差距也拉大。好在iPhone18pro和iPhone duo已经开始发货，尽管毁誉参半，但duo依旧是折叠屏顶流，足够吸睛。

     有投资者担忧苹果出货量大增是否会影响毛利，因为存储价格去年年底就开始大幅攀升，苹果会不会陷入出货量越大毛利越低的担忧。目前来看这种情况无需担忧，主要是，目前苹果的存储成本均价整体涨幅有限，且其涨价幅度远大于存储价格攀升——存储上涨约50~100美元，苹果提高了100~200美元的售价，双倍传递给了消费者（笔者OS：库克你太坏了），担心苹果毛利受损，不如担心自己的钱包和等苹果打折再买来得实在。

    这里多提几句，为什么笔者不推荐折叠屏？第一，目前苹果乃至其它品牌折叠屏的适配仍然成问题，日用和办公很受影响。第二，任何东西形态都应该是变得极简（此处应有乔帮主点头），折叠屏把手机这个往兜里一揣就行的移动通讯工具变得复杂。第三，目前折叠屏溢价严重，性能也不如更便宜的iPad，面子远大于里子。当然，土豪，预算无上限的随意。

服务收入继续持稳

     占比最大的服务方面，业务营收增速有所减少，毛利率整体延续高位。苹果的服务包括Apple Care，Apple Card，Apple Pay和Apple Store系列服务，譬如Music和TV等，算是全方面包围了用户的生活，让给苹果付费成为日常。

    不过，跟踪APP store流量的分析师指出，由于换机频率下降，消费者收入承压和通货膨胀，苹果相关服务收入环比降温明显。强美元对苹果的影响也十分显著，这甚至可能拖累苹果服务增速2.5个百分点，到10%下方。华尔街投行十分关注这个项目，认为这可能是苹果股价下跌的催化剂之一。

     更多分析认为，苹果的生态和设备数量的增多、AI服务的推进、更多消费者愿意享受有关售后服务等都提振了其营收和利润率。此外，to C端的AI铺开让相关的配套需求增长，生态成了苹果在AI时代最大的优势。巴菲特此前指出，苹果有类似可口可乐一样的护城河，类似必需消费品——在AI时代，这家巨头通过完整的软硬件生态，更加有力证明了这一论断。尽管C端客户目前对LLM的付费意愿不高，但在购买硬件本地部署各种Agent的时候付费意愿较高，苹果再次置身事外，在AI军备竞赛时坐收渔翁之利。

其它硬件争议增加

     此前Mac家族因为国补而出圈，近几个季度又由于本地部署AI和openclaw而大受欢迎。据笔者调查发现，许多消费者选择购买Mac Studio、Macbook或者Mac mini来部署AI大模型，甚至在闲鱼上有许多加钱出Mac mini主机的卖家。

    在部署和运行大模型上，苹果有以下优势：1.本地部署，无需上云，保护隐私；2.M系列处理器同一内存，从GPU到CPU统一调度；3.能耗比优秀，Mac满载最高也仅100W，而其它PC可能高达300W，续航也远不如Mac。综上，如果要在本地部署和运行大语言模型，Mac无疑是最佳选择。

    当然，存储涨价的影响无需赘述。第三方数据显示Mac第三季度出货量同比跌11.3%，不过依旧高于全球PC的跌21.2%，继续强于大盘，份额提升到了11.7%，再创新高。

    iPad的高频数据则较为一般。笔者的调查和网站高频数据显示，消费者在去年已经购买了M5的iPad Pro，对其它的iPad兴趣不大，许多网站出货量出现了明显的同比下滑。

    此外，苹果近期频繁更新iPad和Mac产品线，甚至出现了触屏的MacBook，整体产品花哨且高价，这让笔者觉得实在有些无语。可以说，特努斯虽然专攻硬件，但如此多的产品线，一点也不简洁，且许多产品昂贵，意义不大，对于消费者和股东来说，都不是好消息。

投资建议

• 我们预期苹果本次营收1150亿美元，净利润305亿美元，均略高于市场预期；然而，苹果的指引可能继续不及预期，引起市场担忧。

• 预期Q3毛利率为48.5%，基本符合预期。目前来看，主要是涨价和主打pro机型提高了毛利。

• 预期苹果今年服务业务营收同比增速下滑到11%~13%的水平，毛利率维持在75.5%左右，有所承压。

• 估值方面，其PE已经达到41倍，处于历史最高水平；在大量避险资金买入后，可能会有一些踩踏。

• 我们设定其Q4末目标为365美元，对应周五收盘价上涨空间不算太大，中短期投资价值偏低。

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（笔者持有苹果股票。）