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投资要点：

公司发布三季报：2026年前3季度，公司收入1660.14亿元，同比增长28.81%；公司净利润43.23亿元，同比增长39.53%；扣非净利润28.63亿元，同比增长15.48%，每股收益2.95元。

第三季度，公司收入722.95亿元，同比增长60.86%；净利润13.24亿元，同比增长9.43%；扣非净利润11.87亿元，同比增长22.39%。

公司在2025年完成了“3+N+3”智能产品大平台战略的升级，形成了多维度、梯队化的稳健业务布局。从公司的四大业务表现来看：

计算及数据：包括了个人电脑（计算）和数据中心（数据）两个方向。个人电脑领域涵盖了笔记本电脑、一体机、台式机、打印机及电脑周边配件等。数据中心业务中，公司构建了AI服务器、通用服务器、交换机、超节点整机柜等全栈式产品组合，是各大CSP客户的核心供应商。前3季度该业务收入827.06亿元，同比增长39%。Q3数据业务收入224.56亿元，同比增速高达228%，下半年实现了同比、环比的双高速增长，其中超节点产品收入61.91亿元，呈现爆发式增长，Q3进入批量交付阶段。公司笔记本电脑业务在行业整体承压的背景下，实现了出货量和营收的双增长。

移动终端产品：以手机、平板电脑、智能穿戴（智能手表、智能手环、无线耳机、头戴耳机等）3大核心产品，稳居行业龙头地位，平板电脑更是位居ODM领域全球份额第一。前3季度该业务收入687.84亿元，同比增长15.6%。手机业务在行业整体承压的背景下，保持了收入的增长。

AIoT：公司产品涵盖了智能家居、XR、游戏等新兴智能硬件产品，包括 IPCamera、智能音箱、游戏掌机、电子相框、XR等各类细分产品，是泛AIoT场景产品最为丰富的ODM厂商之一。前3季度该业务收入91.96亿元，同比增长68.4%，实现稳健高增。

创新业务：主要包括了汽车电子、机器人、智慧软件业务。汽车电子领域，在智能座舱、智能辅助驾驶、车身域、显示屏等各大类产品实现突破和规模交付；机器人是公司2025年重点打造的第二增长曲线；软件业务方面，公司为消费电子、汽车电子、智慧工业等下游行业搭建了全方位软件服务生态体系。前3季度该业务收入41.2亿元，同比增长119.3%。

公司是CSP客户中唯一实现超节点大规模交付的厂商，在超节点领域领先优势明显。随着2027年3大CSP客户进入超节点交付，该业务收入有望实现倍数级增长。公司积极适配了国产主流算力平台，在系统设计层面超节点要求大幅提升，需要计算和网络节点的系统设计能力，公司成为少数具备双向能力的公司。同时公司具备了较强的超节点工程化交付能力，决策效率和执行力突出，重视研发和制造投入，保持了与客户和国产GPU厂商紧密的协作关系。

2026年公司业绩增速逐季加快。前3季度，公司收入增速分别为16.42%、8.24%和60.86%，3季度加速迹象明显，环比也取得了36.47%的增速，其中数据业务的加速起到了积极的拉动作用。扣非净利润前3季度增速分别为8.08%、14.05%、22.39%，也呈现了加速迹象。同时，公司存货也在逐季增长，从181.04亿元、284.23亿元，增长到Q3的402.44亿元，考虑到存货中既有生产中的物料（交换机、超节点、AI服务器等数字业务产品增速高、价值高），又有公司战略性备货，该指标的增长预示着公司后续季度收入规模的持续提升。

在收入增速加快的同时，公司毛利率下降。前3季度分别为8.54%、7.82%和6.89%，但是毛利额分别增长了18.14%、18.66%、35.49%加速趋势明显。Q3毛利率下滑主要源于数据业务的大幅增长，其存储、GPU等原材料金额高、波动大，白牌模式占比较高。后续随着高毛利的穿戴、IoT、交换机等产品的高速增长和超节点占比的提升，毛利率有望回升。

2026Q2开始，国内互联网厂商资本开支明显加快，同时国产芯片厂商份额持续提升，公司将持续受益。腾讯Q2资本开支527.84亿元，同比增长176%，环比增长65%，2025Q3见底后连续3个季度回升，明显超出市场预期。阿里Q2资本开支676.78亿元，同比增长75%，环比增长151.7%，达到历史新高，开支规模超过腾讯。阿里还宣布了5万亿至10万亿参数级别的下一代模型计划，并计划将全球数据中心容量从2022年的2GW提升至2032年的20GW。根据IDC数据测算，2026年上半年，我国AI芯片国产化比率从2025下半年的46%提升到了64%，提升趋势明显。随着国产芯片在性能和产能方面的提升，预计2026年下半年到2027年国产AI芯片的占比还将获得较大比例的提升。

首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。公司经营管理能力突出，当前传统业务仍能保持增长，数据中心业务步入加快放量过程中，同时还在积极布局的汽车业务、机器人业务、IoT业务也都在快速增长过程中。此外，公司的客户、行业分散，可以更好地避免个别行业波动和客户业务变化带来的经营风险。预测公司2026-2028年EPS为3.75元、4.67元、5.95元，按照10月30日收盘价63.00元，对应的PE分别为16.81倍、13.48倍、10.58倍。

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