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苹果季报略好于预期，毛利和指引预期中不及预期，内存大涨价的逆风持续，且硬件持续铺开，缺乏亮点。近期苹果被视为AI避险股，所以在不及预期的指引后股价显著下降。

展望未来，我们认为苹果仍然把持着AI的C端入口，未来会被继续定义为AI生态股，迎来范式估值转变。然而，目前苹果的硬件乏善可陈，服务也有所承压，需要更多的突破创新。现在股价偏高的估值也让笔者这个果粉觉得，目前投资价值并不高。

具体来看，苹果2026三季报（26FYQ4）主要财务数据如下：

01

利润表现

• 营业收入1144.77亿美元，同比增11.72%，略好于市场预期的1135亿美元；

• 净利润307.11亿美元，同比增11.81%，扣除退税后为295亿美元，略高于预期的290亿美元；

• 稀释后每股收益EPS为2.1美元，同比增13.5%，扣除关税退税后为2.05美元，略好于预期的1.99美元；

• 毛利率为46.9%，不及预期的47.5%，净利率为26.8%，也维持在较高位置（均剔除了关税退费）。

02

业务关键数据

• iPhone营收575.83亿美元，同比增17.46%，略高于预期的565亿美元；

• 服务营收315.73亿美元，同比增9.82%，略低于预期的318亿美元；毛利率约为76%；

• Mac营收107.92亿美元，同比大增23.68%，iPad营收同比跌10.4%，可穿戴营收同比跌7.9%；

• 大中华区营收175.39亿美元，同比增21%，但依旧不及预期的185亿美元；

• 自由现金流约为250亿美元；

• 本季度通过支付股息和回购共返还股东现金和等价物共320亿美元，其中回购280亿美元，派息40亿美元，股息维持在0.27美元/股。

03

业绩指引

• 预期Q4营收同比增约7%~10%，低于市场预期的增8%~12%；

• 预期服务营收同比增8%~9%，低于预期的11%~14%；

• 预期Q4毛利率45.5%，低于预期的47.5%；

• 预期Mac和iPhone遭遇先进芯片产能供应瓶颈；

• 预期存储涨价对毛利持续带来不利影响。

      总的来说，苹果本季度财报符合预期，但由于毛利率承压+指引不及预期+避险资金挤兑，盘前依然出现了显著下跌。

    当然，这种抛售也并非完全没有基本面，只是在全市场跷跷板寻找稀缺标的的情况下，苹果被华尔街追捧为AI避险股，偏低的开支，较高的FCF、回购分红，都让这家公司的消费属性凸显，也体现了伯克希尔的智慧。但是对于投资者来说，目前的股价较高，需要警惕。

    苹果智能在中国和阿里千问联合推出，但周围人反馈一般，都觉得这个不会对销量有特别的提振，产品力和性价比更为重要。

    特努斯的首秀确实不算太好，这也是库克担任董事长的原因之一。目前，苹果很多权力依旧由库克把持，确保公司在过渡和宏观冲击下平稳运行。消费电子在存储大涨价环境下，确实是有点难。

  笔者试再拆解一些财报要点如下：

• iPhone售价继续上行。据笔者援引的数据，iPhoneQ3出货量同比基本持平（部分口径下滑约2%），营收同比增17.5%，ASP增速和营收增速接近，显然在全球手机承压情况下苹果仍能保证单价提高。下一个季度，随着苹果只剩下pro和duo机型，预期平均售价还会继续提高。

• 服务有所承压。本季度服务业务营收略低于预期，毛利率不变，显示苹果的现金奶牛遭遇了一些压力。有几个分析如下。监管蚕食抽成：欧盟DMA、美国反垄断诉讼、中国区App Store标准佣金从30%降到25%（2026年3月生效），都在压缩佣金基数；头部App绕开抽成：以ChatGPT为代表的大流量应用开始引导用户去官网直接订阅，避开苹果15%–30%的通道费；AI智能体悖论：AI Agent一旦成熟，用户直接在对话框里完成购票、订餐、打车，App Store的流量入口价值会被削弱——这是服务业务最大的中长期变量。

• Mac单价大增。据第三方数据，第二季度Mac出货量同比跌11.3%，但营收增速为23.7%，ASP大增39%。据笔者统计和特努斯介绍，MacBook Air、Mac mini乃至Mac neo占据了出货量大头，Mac Studio、Mac Pro等高端旗舰也在加快出货，提振了苹果的Mac市场。

• 存储使得毛利显著承压。本财季公司毛利率环比显著下跌，下一财季会继续下滑，仅剩下45.5%，也是2023年中以来最低（全球加息潮+中国区衰退）。笔者估测，苹果下一财季营业利润甚至可能出现同比下滑。

       总结：本次苹果财报符合预期，指引miss，在高估值情况下没有达到市场的高要求，再次遭到抛售。

    当然，最重要的还是其估值偏高，资金拥挤。目前，苹果PE高达40倍，但增速也只有10%~20%，PEG显著偏高，只能用必需消费+轻奢+避险给估值，反而不适用于科技股的高估值。不过，有很多投资者依旧看好苹果，认为在未来，不管是AI to C还是泡沫破裂，这家公司都会受益。

笔者认为，基于硬件性能、生态优势、以及在AI的早期布局，苹果在未来仍有较大的想象空间。尽管目前苹果似乎仍是不紧不慢，但后续随着AI大模型在端侧的部署和轻量化，苹果或延续苹果服务这一收租模式，对大模型公司和用户两头抽成。

我们给予其Q4目标价为360美元，上涨空间不算特别大，对应PE约为37~40x，处于很高的水平，这是考虑了避险溢价后的情况。

我们认为，在人人都有随身大模型的时代，这家消费电子巨头仍可以凭借设备数量，完整生态和高端客户群，在后续AI应用爆发期迎来货币化的机会和享受红利。