社区

本资料仅供参考，面向香港投资公众及相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中国内地向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。

“这次季候风，吹得格外凶…...”

《Hong Kong》热潮席卷全网，重新带火经典港乐《季候风》。恰逢香港前三季度GDP增速达5.1%，创五年新高，香港这座城市正重绘繁华与活力。ⅳ

汇聚香港本地龙头企业的指数过去五年累计上涨95.12%*。波动市况下，扎根香港本地经济的资产展现出较强的穿越周期能力，延续著属于香港的时代金曲。

如何把握香江机遇？或许在ETF通中可以找到答案。

2026年10月30日，ETF通再宣布扩容，南向港股通ETF数量将由31只增至41只，其中有14只属于“60/40”ETF。跨境工具愈发多样化之时，投资者或许更关心哪只产品财富效应更强。

回顾年初至今表现，南方东英富时东西股票精选ETF（03441）以30.65%的累积回报拔得头筹，该产品上市以来，连续6个季度上涨ⅰ。资金亦青睐有加，交投热度上升，03441今年的日均成交额较2025年大增278%至2.5亿港元。ⅱ

节节攀升之际，市场不免忧虑，已经见顶了吗？会不会有泡沫？在经历韩股等市场的巨幅回调后，恐高情绪难以避免。如果细究表现特征及底层资产，会发现其呈现“慢牛”特征，上涨源动力来自厚实的自由现金流和强劲的香港经济基本面，当下断言泡沫或过于武断。

01

低波和回报兼顾的“慢牛ETF”

南方东英富时东西股票精选ETF（03441）表现的亮点，不仅仅在于绝对收益跑赢纳指标普，其低波和低回撤更为其带来良好的持有体验。这样的“慢牛”的表现特征，在上半年AI概念股一骑绝尘时或不起眼，但在震荡市场下尤为珍贵。

过去2年，03441的底层指数——富时ETF通东西传承股票精选指数（简称“东西精选指数”）累计上涨85.8%，显著跑赢标普500指数的36.5%和纳指100的50.5%。ⅲ

而从风险评估角度看，东西精选指数过去2年的最大回撤仅13%，低于包括纳指100、标普500、中证红利低波指数等指数，年化波动率也在一众指数中最低，仅11.7%。

过去2年年化收益率、波动率及最大回撤对比

资料来源：彭博，2024/10/15-2026/10/15。均为净总回报表现。*截至2026/10/15的过去360个交易日的年化波动率。

02

估值水平难言泡沫

南方东英富时东西股票精选ETF（03441）追踪富时ETF通东西传承股票精选指数（净总回报版本），该指数设计契合南向ETF通机制要求，由60%的港股——富时定制南向通高股息指数，及40%的美股——罗素1000自由现金流聚焦指数组成。

在连续上涨6个季度后，东西精选指数是否催生泡沫？判断一项投资是否有泡沫，不能只看它过去涨了多少，更要看股价背后的盈利有没有跟上，股价和盈利的比值（即市盈率）是否过度膨胀。

纵观富时ETF通东西传承股票精选指数前二十大成分股，平均前瞻市盈率仅16.6倍，低于过去5年的平均估值水平。

合理估值的背后，是业务成熟、市场地位稳定、具备持续经营能力和头部市场地位的大型公司，如中银香港、香港中华煤气、中电控股等，这些权重股大都不是AI行情的主角，而是蓝筹价值股，市场轮动时的抗压能力较强。

03441底层指数的前二十大成分股及其估值水平

资料来源：彭博，富时罗素。*截至2026/9/30。^截至2026/10/26。

此外，指数规则的定期调整机制一定程度上实现低买高卖。港股指数采用过去12个月股息率作为筛选标准，股息率即股息除以股价，这意味着当某只股票的股价过高时，在股息稳定的前提下会拉低其股息率水平，指数重整时剔除股息率过低的个股，纳入高股息率成分股，从而帮助低买高卖。

03

港股“60”部分走出独立行情

今年港股表现坎坷，但是03441的港股部分却走出独立行情。2026年至今，富时定制南向通高股息指数上涨42%，显著优于恒生指数及中证红利低波指数。

03441港股部分

富时定制南向通高股息指数过去一年表现

资料来源：彭博，截至2026/10/15。均为净总回报水平。

对比港股的三大旗舰指数，即恒生指数、恒生国企指数及恒生科技指数，富时定制南向通高股息指数的主要有两大特色：

一是公用事业为最大占比行业

为投资组合带来充分的防御性。香港公用事业以电力、燃气等必需服务为基础，需求受经济周期影响相对有限，加上较稳定的监管及收费机制，有助于维持可预见的现金流和派息，增强组合的稳健性和抗波动能力。

二是其权重股大都是香港企业

可选消费、工业、房地产及金融占据六成，令指数更多受香港本身经济表现影响。在人才流入、楼市复苏、环球电子产品需求回暖等顺风环境下，香港经济强劲增长，2026年三季度香港实际GDP同比增长5.2%，是2021年以来同期最佳表现，连升第15个季度，远胜市场预期，2026年前九个月香港GDP较2025年同期成长5.1%，全年经济增长预测可望再上调。ⅳ

03441港股部分的行业分布

资料来源：富时罗素，截至2026/9/30。

04

美股“40”部分现金流仍充裕

东西精选指数的美股“40”部分以自由现金流为筛选标准。自由现金流是企业完成经营支出和必要投资后，可以自由使用的现金。充裕的自由现金流不仅为回购提供基础，也令企业拥有更多资金用于偿还债务、再投资及把握未来增长机会。

今年全球人工智能军备赛如火如荼，尽管科技公司持续加大资本支出，但大型优质企业自由现金流仍厚实。东西精选指数的美股部分汇聚多元的行业大佬，除了科技巨头Meta、微软、苹果之外，还涵盖伯克希尔哈撒韦、礼来、埃克森美孚等金融、医疗及能源巨头。2026年上半年，东西精选指数中的前十大美股收获1,834亿美元的自由现金流，超过2025年总额的一半。

东西精选指数主要美股公司的自由现金流

资料来源：富时罗素，彭博，截至2026/10/28。^指数权重指其在富时定制南向通高股息指数中的权重，截至2026/9/30。

如今人工智能仍具长远发展潜力，但市场开始质疑，部分企业投入的巨额资本，何时才能转化为收入与盈利。当最拥挤的AI交易松动，资金自然重新寻找财务稳健、估值有基本因素支持的企业。

03441汇聚的公司能够创造真实现金流，集团亦持有充裕资金，既可抵御市场震荡，也可在资产价格下跌时把握投资机会，从而拥有这种资金轮动期的吸引力。

综合来看，南方东英富时东西股票精选ETF（03441）的耀眼表现， 本质是低波的“慢牛”行情。在合理的估值水平、坚实的香港经济基本面、防御性的行业配置、优质的公司财务质素支撑下，03441的财富效应脱颖而出。

▋ 注释说明

ⅰ资料来源：彭博，南方东英，截至2026/10/30。按基金单位资产净值计算，并假设分派再投资。过往表现并不代表未来表现。03441自2025年3月31日上市以来，2025年的NAV总回报为34.54%，2026年至今（截至2026/10/30）的NAV总回报为31.85%。

ⅱ资料来源：彭博，2025年日均成交额2025/3/31-2025/12/31，2026年截至2026/10/26。

ⅲ资料来源：彭博，2024/10/15-2026/10/15。均为净总回报水平。

ⅳ资料来源：香港政府统计处

*资料来源：指数指03441相关指数的港股部分——富时定制南向通高股息指数，2021/9/30-2026/9/30。

重要风险提示

南方东英富时东西股票精选ETF为被动式交易所买卖基金。并不保证本金获得偿付，或会蒙受损失。投资于该产品还可能涉及股市风险、新指数风险、集中于高息股及相关风险、地域集中风险、行业集中风险、与投资于金融衍生工具有关的风险、跟踪误差风险、买卖风险、交易差异风险、外汇风险、依赖市场庄家的风险及提早终止风险等风险。

免责声明：

本资料仅供参考之用，并面向香港投资公众、相关境外（包括中国境外）投资者及中国内地合格投资者提供，并不构成亦不应被视为在中华人民共和国境内（就本声明而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）向非中国内地合格投资者的任何个人或实体进行任何形式的要约、招揽、推广或销售。

南方东英所提供之相关境外基金资料仅供香港投资公众、境外投资者及中国内地合格投资者参考，不构成公开发售、投资建议或任何形式的投资推介，亦无意面向或针对非中国内地合格投资者的任何中国内地投资者或潜在投资者。南方东英不就任何人士依赖本资料而作出之行为承担责任。

本资料仅供指定接收方使用，未经南方东英事先书面同意，不得在任何司法管辖区内全部或部分复制、转发、分发或作其他用途，惟在该等行为于相关司法管辖区属违法之情况下，任何该等复制、转发、分发或使用均被严格禁止。

本资料所述产品（若有）得到香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）认可。有关认可并不意味着获得证监会官方推介。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。

投资涉及风险。过往的业绩数据并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产品特色及所有风险因素。投资者不应仅凭本资料作出投资决定。本资料不适用于禁止其分发或发送的司法管辖区。

本资料并不具法律约束力。南方东英在编制本文件时合理地相信本文件所载资料是准确及完整的，不会就因任何人士不当使用本文件全部或任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。本资料并不授予收件人任何使用所载资讯的版权或知识产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。 在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本资料内之任何资料或任何部分。

本资料所述产品（若有）或面临地域、市场、行业或投资工具集中风险。相比具有更多元化投资组合的基金，本资料所述产品的价值波动可能更大。

有关指数提供者免责声明，请参阅相关基金的发售文件。本资料由南方东英编制，并未经证监会审阅。

发行人：南方东英资产管理有限公司