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招商证券发布研报称，希音 - W (00625) 是全球最大的线上时尚零售公司，从自营起家，逐步拓展第三方平台模式成为新的增长驱动。公司首创大规模自动化小单快返模式，赋能中小服装制造企业，用算法打造高效快反供应链，解决传统行业痛点。预计公司 2026-2028 年经调整净利润分别为 12.2 亿美元、18.9 亿美元、21.7 亿美元，首次覆盖给予 “强烈推荐” 评级。

招商证券主要观点如下：

希音是全球最大的线上时尚零售公司，用算法组织供应链，为全球 160 个市场的约 2.73 亿活跃顾客提供产品和服务

公司创立于 2012 年，2013 年创立主要品牌 SHEIN，2014 年首创 “大规模自动化小单快返 (LATR)” 模式，2023 年正式推出第三方商城 (平台) 模式。2025 年，公司收入 418.5 亿美元 (同比 + 8%)，其中 89% 的收入来自产品收入，60% 的收入来自欧美地区，64% 的收入来自服装品类；净利润 20.6 亿美元 (同比 - 39%)，剔除优先股公允价值变动影响后的经调整净利润 18.2 亿美元 (同比 + 62%)。

首创 LATR 模式，打造高效供应链

希音首创 LATR 模式，有效解决了行业三难困境，实现了产品选择多样性、设计上新速度与库存管理效率之间的平衡。截至 26Q1 公司产品包含 200 万 + 的服装款式，消费者在 Q1 平均每天可发现 4700 个新款式。可以实现快速小批量推出首单产品，并最快在 5 天之内完成补货。(1) 前端供应：赋能中小服装制造企业，保障快反效率。LATR 模式的成功运转使得供应链的智能化改造、销售的规模优势、零售端的用户反馈可以反哺上游供应商的降本增效。(2) 后端履约：加快海外仓建设，规避风险 & 优化履约时效。欧美跨境小包免税时代终结，海外仓建设成为必然。公司持续在全球各地建设本地仓库，从跨境直邮逐步向海外仓 + 本土履约模式转变。截至 2026 年 6 月 30 日，公司海外仓库占比已达 32%，90% 以上订单在发货后 10 个工作日内完成配送。

跨境电商行业

线上化率持续提升，各平台定位错位。全球市场 4.6 万亿美元，但仍有较多区域电商渗透率提升空间可观；其中，时尚为线上销售规模最大的品类。竞争格局上，Amazon 等传统综合平台仍具规模优势，新兴平台则通过价格力、品类和用户聚焦快速获客。

全球时尚行业

市场空间广阔且格局分散，SHEIN 已进入全球头部阵营。全球市场 1.74 万亿美元，线上渗透率已提升至 35%; 同期行业格局高度分散 SHEIN 以 1.9% 的份额位列第三。相较传统快时尚品牌，SHEIN 围绕年轻女性客群，以线上 DTC+LATR 模式实现高毛利、高周转优势。

风险提示：行业竞争加剧风险，关税及贸易政策变化风险，境外经营合规风险，供应链及库存风险等。

$希音-W(00625)$ @爱发红包的虎妞