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    北京时间周二晚上九点半，美国劳工部将会公布10月CPI数据，PPI将在周五晚上公布，这也是美联储12月决议前最后一次CPI和PPI通胀——本年度12月FOMC较早，为12月9日，CPI定在12月10日。由于前值缺失（被设定为环比2025年9月0增长），同比增速料继续上行，所以本次环比数据更为重要。当然，抛开本次不谈，下次的通胀也有可能再次反弹，所以美国CPI依旧存在破4可能，也让美联储明年利率路径更为复杂。

    目前，市场预期美国10月CPI同比增3.87%~3.92%（注意，本次BLS大概率不公布同比，这是笔者按照0增长的测算），环比增0.1%~0.15%，季节性调整后环比增约0.3%（华尔街预测范围落在0.26%~0.3%）；核心CPI同比增2.76%~2.8%，环比增0.1%，季节性调整后环比增约0.2%（华尔街预测在0.17%~0.21%），整体来看通胀环比增速略有下降，9月的异常涨价消退，为美联储12月稳步加息25个基点扫清障碍。

    笔者预期10月CPI同比增约3.85%，环比增0.12%，季节性调整后增约0.27%，核心CPI同比增2.75%~2.77%，环比增0.09%，季节性调整后环比增约0.18%，持平或者略低于市场预期。

    领先和同步指标喜忧参半。菲利普斯曲线方面，美国10月失业率略微下降至4.14%，或暗示通胀持续顽固。不过，此前通胀和失业率也出现同时涨跌的情况，再加上美国劳工部公布的非农成本下降而生产力上升，是有可能出现通胀下行且失业率下行的“软着陆”情况，故失业率的窄幅震荡对预测通胀意义不太大。

    薪资增速也维持顽固，前值显著上修，也部分解释了为什么上一个月通胀顽固。在薪资增速维持顽固的情况下，服务通胀难以快速消退，不过目前的数值也不足以引发薪资——通胀的螺旋，但偏低的薪资确实会削弱美国人的实际购买力，也对GDP增长构成压力。

    能源和住房这两个大头或有所降温。能源方面，美国汽油价格在进入10月后震荡下行，但天然气和电力有较大的攀升风险。不过，本月的能源环比增速会出现显著下滑，甚至不排除出现环比负增长。

    当然，美联储关注的超级核心通胀也在震荡当中，整体可能再次出现环比再加速，使得整体通胀形势更为复杂。

    住房方面，上个月住房也意外攀升，主要是酒店住宿环比大增2%所致。本月的住房价格料出现同环比均降温的态势，和房地产市场一样继续走在降温路上。

    核心商品上个月意外攀升，主要是受到二手车环比大增0.7%所致。此外，家具和服饰也没有暂停的意思，似还和关税效应有关。尽管核心商品在CPI中权重不大，但弹性较强，会对环比造成显著影响。

    能源涨价也在传导，交通服务价格也在上行，且暂时没看到有太多的减速态势。

    医疗服务或继续在10月录得下滑，因健康保险分项目将迎来半年度的重置，保费下滑。

    休闲娱乐的细分也会迎来下降，流媒体订阅，门票，游戏硬件等都迎来淡季，环比较前值0.5%将会显著下滑，甚至不排除出现负增长。

    PPI方面，由于价格上涨下滑等因素，PPI数据增速可能显著放缓，呼应PMI涨幅收窄的价格读数，也推动PCE通胀下滑。笔者预期PPI数据料全线低于预期，且前值会有一定程度的下修。

    PCE通胀方面，预期美国10月PCE通胀继续持稳或下降，整体PCE通胀约为3.6%，环比也在0.3%左右，核心PCE约为3%~3.1%，环比0.2%左右，也让市场松一口气。

    综上，美联储12月料加息25个基点，明年可能还有一两次加息，并且在明年年末开始新的降息过程。