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行业精粹

一、光模块：最坏的假设被推翻了

11月10日路透社的消息，微软联合几家科技企业游说白宫，反对限制中国光模块进口。

理由很实在——它在美国有35个在建的数据中心，134个在规划里。禁令一来，这些工地都得停。

这是终端云厂商第一次公开站出来反对。之前一直是政客在喊，现在掏钱的人先急了。

更有意思的是限制门槛。FCC考虑把线划在3.2T，可3.2T要2028年才规模放量。眼下真正出货的800G和1.6T，都不在射程里。

雷声大，落点远。

二、机器人：缺的不是手，是脑子

过去两年，机器人为什么涨不起来？

行业里给过很多解释：减速器精度不够、丝杠寿命不行、灵巧手自由度太少、成本太高、没有量产场景。

这些都对，但都不是根本。

根本是脑子不够用。

以前的机器人能走、能拿、能重复同一个动作，但它不懂“为什么”。你让它拧瓶盖，它会拧——只拧训练过的那一种瓶盖。换个大小、换个角度、换个拧法，它就懵了。

所以过去几年，机器人只能待在产线上做固定工位。那不叫机器人，那叫自动化设备。 自动化设备的天花板，就是它被设计的那个工位。

现在变在哪？

英伟达在CoRL发的GR00T 2，预训练喂了超过40万小时的人类视频和机器人数据，能做跨本体迁移。真正关键的是这条：全新任务，不到3分钟的人类示范，单张RTX 5090微调半小时，成功率从零样本的40%提到95%。

三分钟。以前调一个场景要几个月，现在要三分钟。这不是效率提升，是门槛消失。

苹果那边走另一条路。HALO系统，完全用1000个虚拟家庭里合成的约300小时数据训练，一点真机遥操作都没用，然后在6个没提前建图的真实环境里做了360次测试，平均成功率91%。它证明不用真机也能训出能干活的大脑，数据成本直接砍掉几个数量级。

但这里得说清楚，通的是哪一层

通的是垂类，不是通用。

GR00T 2 那个95%，说的是“这一件事”。你把活换成它完全没见过的——比如让它从没洗过碗的机器人去洗碗、顺手把水池清理了——它还是懵。跨本体是真进步，跨任务是另一回事。

通用大脑，还早。这不是2026年的事，是2028年的事。

所以现在这条链上的钱，其实在赌两个不同的东西：

一个赌“变聪明了”。

一个赌“能造出来、能卖出去”。

而后一个，是现在唯一能算进财报的。

特斯拉11月第一周排产1500台，12月冲周2000到2500台，12月2日展示Optimus V3。这是订单，是排产，是能对上收入的东西。而大脑的每一次Demo，只能对上估值。

估值可以一天涨完，业绩得一个季度一个季度兑。

这也是为什么某研究员的那个判断值得看：“大脑要行、本体先行；大脑若行、本体更行。”

说白了就是——大脑成熟的前提是海量真机数据，海量真机数据的前提是海量真机。本体的放量，一定发生在大脑成熟之前。 你得先把机器人铺出去，它才能看见世界、才能长出脑子。

行业里还有一条更实在的：垂类物理AI的数据飞轮已经转通了，真有量、真有业绩。

“真有业绩”这四个字，比什么都重。因为这行当里讲故事的太多，能拿订单说话的太少。

链上唯一不用赌路线的位置

视觉和触觉，为什么受益最快？

因为不管最后是T赢、O赢，还是谁都不赢——数采要视觉触觉，物理AI训练要视觉触觉，本体重了还是要视觉触觉。

这是整条链上唯一不需要判断谁胜出的环节。买它，赌的不是某家公司，是这件事一定得发生。

但也正因为这样，它一定先被抢完，也一定是最先被兑现的。快，也意味着短。

顺带说一句，这也是为什么最近数据采集、触觉、电子皮肤这些“配角”，涨得比本体还猛。脑子强了，需要的真实数据就更多；数据得靠本体采，本体的逻辑就跟着硬了。

不是配角变主角，是主角开始需要配角了。

一个容易混的地方

现在卖方都在讲“T很好，但不要轻视O”，理由是OpenAI的大脑强。

这话没错。但跟“本体先行”放一起看，就有个张力：

如果大脑成熟是本体放量的前提，那O链该等的时点，比T链更晚。

现在买O链，买的是预期，不是订单。

不是说不能买。是说仓位性质不一样——T链跟业绩，O链跟故事。这两样放一个池子里讲，容易让人以为是同一回事。

三、商业航天：这几天事情最多

国内，发射在变密。

11月3日，力箭二号遥二把18颗千帆卫星送上天，千帆在轨从256颗增加到274颗。这是民营火箭第一次真正担纲规模化组网，不再是“试验载荷承运方”。

11月9日凌晨，长征十二号在海南商业航天发射场，把卫星互联网低轨29组卫星送进轨道。这是GW星座的组网发射。

订单也在出海。11月2日，地卫二和阿曼兰斯签了20颗卫星的协议，中国迄今规模最大的卫星出口订单，也是计算星座第一次整建制出海。

政策端，上海提出2030年在轨超3000颗、核心产业规模破800亿；杭州的方案是2028年年配套800颗卫星。前三季度，中国卫星净利润同比增长473%。

资本化也在提速：国星宇航通过港交所聆讯，中国航天科技集团商业火箭公司增资预披露，星火时空在做数亿元的B轮。

海外，最关键的是11月13日。

星舰第15次试飞，要第一次尝试让飞船和超重型助推器同时返回发射场，由发射塔的机械臂分别捕获。

如果成功，这是轨道级发射系统第一次实现整箭回收。入轨成本有望降到100美元每公斤以下——这个数字是太空算力的经济性临界点。

马斯克已经给了时间表：2027年三季度发射首台太空AI验证星，2028年规模部署，2029年放量。SpaceX已订了6000个专用机架，2027年交付。

四、大盘观点

11月9日，全市场成交1.48万亿，比前一天缩了1750亿。但同一天，卫星板块涨了6%，信维通信20CM涨停，中国卫星涨停。

缩量1750亿，指数没怎么动，卫星还能涨6%——这说明钱不会同时点亮所有方向，只会去最有故事的那一个。

这就是当前行情的特征：指数不动，板块轮流飞。

三个方向的性质还不一样：

光模块修的是情绪——利空没落地，估值先回来。

机器人修的是能力——脑子在通，但通的是垂类。

商业航天炒的是事件——11月13日发射，12月珠海航展，一个接一个的催化。

前两个是修复，第三个是进攻。 修复有顶，因为它只是把跌掉的补回来；进攻没顶也没底，因为它靠预期，不靠业绩。

成交量从一路在缩。

缩量反弹的天花板，就是上一个成交密集区的下沿。

这一轮我看3700。3700到3750是10月底反弹失败的位置，套牢盘最厚。没有放量，过不去。

在3700之下，轮动可以继续，热点一个接一个。到了3700附近，量能还是不放大，那就是该收手的地方。

不用猜下一个轮到谁，知道自己在哪一段就够了。

修估值那一段，赚的是跌太多的钱。炒事件那一段，赚的是别人接得快的钱。

前一种可以拿，后一种得跑得比谁都快。

五、几条线上的核心公司

前面讲了三条线，落到具体公司，其实只有四类位置：看得见、动得准、连得上、算得动。

奥普特，是“看得见”这一格。机器视觉，光源、镜头、算法软件做一体化。工业视觉的国产替代喊了很多年，真正把软件做通的没几家，它算一家。看的是它在3C之外行业的拓展速度，以及单台设备的价值量能不能往上走。

峰岹科技，“动得准”。电机驱动控制芯片，把MCU和驱动做在一颗上面。机器人每个关节都得配一套，本体一旦放量，这是最直接受益的耗材型位置。看的是单台用几颗、单价能不能守住。

乐鑫科技，“连得上”。Wi-Fi、蓝牙的SoC，出货量摆在那，生态成熟。机器人要联网、要OTA、要跟云端同步，端侧的连接这几年正在往AI方向走。看的是出货结构的变化，不是出货量本身。

瑞芯微，“算得动”。AIoT的SoC，在端侧跑模型。机器人不可能所有判断都传到云上，主控本地得有算力。看的是新品对应的算力档位，以及客户导入的节奏。

这四家不在同一条链上，但对应的是同一件事：机器人变聪明，不是某一颗芯片变强，而是“看见—驱动—连接—算力”这一整套变便宜。

最后说一句不太中听的。这四家里，视觉和算力两块，今年的涨幅都不小，市值里已经打进去了一部分预期。要买就买在“真有业绩”上，别买在“故事很大”上。

最后补一句，轮动角度今天估计会轮到商业航天了么？