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能不能别瞎搞
2022-08-05

这个问题网上早就有解释了去查查不费力在这呆节奏呢

“双面”美联储：加息重拳出击，缩表唯唯诺诺

相比在加息方面的重拳出击，美联储在缩表方面却表现得唯唯诺诺。这也是为何美联储在缩表计划中表示过，会主动抛售MBS资产。而美联储的研究文献显示，缩表或推动10Y美债收益率上行约60bp。这一点可能在MBS市场上体现的较为明显，或许也是美联储在快速加息的同时谨慎缩表的原因。但实际上，在美联储做出相关决定之前，MBS市场已经出现了显著抛售。

“双面”美联储：加息重拳出击，缩表唯唯诺诺

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Bullard更是赞成“提前”大幅加息的策略，希望年底利率能达到3.75%至4%。相比在加息方面的重拳出击，美联储在缩表方面却表现得唯唯诺诺。按照美联储的缩表计划，6月开始美联储在过渡期内（3个月）每月应缩表475亿美元（300亿美元国债和175亿美元MBS），之后规模提升至每月950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS），约占资产负债规模的1%。比起加息，市场曾对于缩表的未知恐惧更大，一旦9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩，对流动性的冲击不容小觑。但事实证明市场想多了。缩表速度远远滞后于原计划，不仅如此，MBS还增加了。说好的缩表呢？按照原计划，缩表启动两个月，美联储的资产负债表规模应该由8.96万亿下降至8.87万亿美元附近。但截止7月最后一周数据，美联储的资产负债表依然在8.94万亿，合计仅缩减了253亿，月均缩减126亿。其中，国债月均缩减183亿，为计划的61%。抵押贷款支持债券（MBS）更是不止一分没减，甚至比6月初还增持了99亿，月均增持49.66亿。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/840b6965322656c67c48828224aa8aa8\" tg-width=\"703\" tg-height=\"149\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" 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Bullard更是赞成“提前”大幅加息的策略，希望年底利率能达到3.75%至4%。相比在加息方面的重拳出击，美联储在缩表方面却表现得唯唯诺诺。按照美联储的缩表计划，6月开始美联储在过渡期内（3个月）每月应缩表475亿美元（300亿美元国债和175亿美元MBS），之后规模提升至每月950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS），约占资产负债规模的1%。比起加息，市场曾对于缩表的未知恐惧更大，一旦9万亿美元的庞大资产负债表激进收缩，对流动性的冲击不容小觑。但事实证明市场想多了。缩表速度远远滞后于原计划，不仅如此，MBS还增加了。说好的缩表呢？按照原计划，缩表启动两个月，美联储的资产负债表规模应该由8.96万亿下降至8.87万亿美元附近。但截止7月最后一周数据，美联储的资产负债表依然在8.94万亿，合计仅缩减了253亿，月均缩减126亿。其中，国债月均缩减183亿，为计划的61%。抵押贷款支持债券（MBS）更是不止一分没减，甚至比6月初还增持了99亿，月均增持49.66亿。另外，从持债的期限结构来看，长期债券也表现出了增持。即10年期以上的债券达到了1.435万亿，比6月初也增加了63亿。由于美联储的资产负债表中标注，持债规模是按照票面计价的，所以应不包含市值变动因素。所以，说好的缩表呢？不够缩还是不想缩？我们知道，美联储默认的缩表模式是对短期到期的债券不再续做，也就是所谓被动缩表。那么这当中存在一个技术问题，就是如果到期的债券量不足，也可能导致美联储缩表进程低于计划。通过观察美联储当前持债的剩余期限分布，我们发现国债并不存在到期覆盖量不足的问题，但MBS却确实存在。从持有的国债来看，美联储持有的1年内到期的国债规模约8336亿，平均月到期规模695亿美元左右，完全可以覆盖缩表计划，不需要主动出售国债。而5年内到期的国债规模约2.9万亿，月均到期规模489亿美元。如果缩表按照计划进行，并需要持续5年，那么持有的国债资产或将无法完全覆盖月均600亿规模的缩表规模，需要主动出售国债。而从持有的MBS来看，由于MBS本身就属于长久期债务品种，因此短期到期规模根本不足，1年内到期仅5500万，5年内到期的也就19亿，完全无法覆盖缩表计划。根据华创证券的测算，即便加上每月摊销的本金到期额和提前还款带来的本金到期额，也可能无法覆盖缩表规模，美联储需要主动出售MBS。这也是为何美联储在缩表计划中表示过，会主动抛售MBS资产。表未缩，抵押贷款利率已翻番那为何缩表进度偏慢呢？从影响来看，缩表主要通过影响国债利率和MBS利率，从而影响新发国债成本，金融体系流动性和抵押贷款利率。前两者短期来看影响小于加息，应不至于形成掣肘。根据摩根大通的预测，整个缩表过程合计对10年期美债收益率的影响约为90bp。而美联储的研究文献显示，缩表或推动10Y美债收益率上行约60bp。整体相当于2-3次25bp的加息。缩表对公共债务利息的增加影响有限：根据华创证券预测，2022-2025年联邦政府利息支出将提升至5100亿美元以上，占GDP的比重提升至2%以上，相比历史上公共债务利息支出占GDP比重3.2%的峰值，仍比较有限。缩表影响金融体系流动性前有足够的缓冲带：因为本轮缩表前，金融体系积累了3万亿的准备金和2万亿的隔夜逆回购ON 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