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jcman
2021-10-20
顺差扩大
中金:人民币为何如此强劲
中金认为,中长期来看,在“美元重新走强”、“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景之下,人民币持续升值走强为小概率事件。
中金:人民币为何如此强劲
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强势的中国出口。</b>最近数月,在海外需求旺盛,但供应链“吃紧”的背景下,中国商品的出口势头强劲。据海关总署公布数据显示,第三季度的中国贸易顺差为1815亿美元,相较去年同期增长约19%。贸易顺差的扩大带动了出口企业的结汇需求,卖出美元,买入人民币的交易在近期相对频繁。</p>\n<p><b>3) 资金的流入。</b>黄金周之后、国内资金面相对收紧,10月之后的逆回购净投入累计额低于往年同期 (图表6)。资金面的收紧间接增加了美元与人民币之间的套息交易(carry trade)的收益;另外,近期美元兑人民币的历史波动率与隐含波动率都呈现走低之势 (图表7),给套利资金带来的“得天独厚”的交易环境,给人民币市场带来了资金流入。</p>\n<p><b>我们认为,“美元的走势”、“出口的变化”以及“中国央行货币政策方向”将是左右今后人民币汇率的重要因素。</b></p>\n<p><b>1) 今后的美元走势。</b>我们认为,上述的近期美元走弱的三点原因皆为短期性因素;中长期来看,在美联储货币正常化以及美国经济相对强劲将对美元形成强劲支撑。汇率是一种比较,美元自身之外,其他主要货币的“陪衬”也尤为重要。货币政策方面,欧日央行的超鸽派姿态;经济增长方面,美国之外发达国家的相对疲软,也都会对中长期的美元形成支撑。</p>\n<p><b>2) 今后的中国出口。</b>近期中国出口的强劲主要得益于“海外需求旺盛”、“海外供应链吃紧”以及“中国供应链的稳定”这三点。然而,在今后伴随着“美国财政补贴的结束”、“海外疫情改善带来的供应链恢复”以及“国内节能限电所带来的影响”,我们认为出口顺差在中长期维持在高位的可能性不大。</p>\n<p><b>3) 今后的中国货币政策。</b>我们认为货币政策在四季度至明年一季度存在宽松空间。分别从“量 (社融)”与“价 (利率、汇率)”的维度去分析货币政策可以发现:社融、M2以及M1均持续走低,“量”的维度来看货币政策存在收紧;另一方面,在“价”的维度,虽然货币市场利率 (图表8)与债券市场利率处于低位,但在人民币强劲与发展中国家货币疲软的背景之下,人民币一篮子指数已经逼近100的重要心理关口 (图表9),间接地起到了收紧的作用。我们认为,伴随着经济的放缓与社融的回落,货币市场利率的下行是较为可行的宽松途径 (详细内容请参考《对货币政策和债市走势的理解》)。</p>\n<p>综上所述,中长期来看,我们认为在“美元重新走强”、“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景之下,人民币持续升值走强为小概率事件。</p>\n<p><b>图表1:美元指数周线技术分析图</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5de27920bdfa59d64faee359cf992c95\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"466\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:Tradingviews、<a href=\"https://laohu8.com/S/601995\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>图表2:美元指数周线技术分析图</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/608eaa505dd390617dcaf4b8284a946c\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"497\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:Tradingviews、<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部</p>\n<p><b>图表3:美元/离岸人民币技术分析图</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4e9dcf867f304518dfc15de871ea232\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"548\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:Tradingviews、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表4:近期美元指数的走势</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f5d85a01627dbc8afe48282e932f0e24\" tg-width=\"652\" tg-height=\"379\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:彭博资讯、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表5:10月以来至今的G10货币的相较美元变化率</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ac9d7e319cfb18bdda1e4da0c0eb6898\" tg-width=\"609\" tg-height=\"361\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:彭博资讯、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表6:10月逆回购净投入量累计额(亿人民币)</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/30aa002e9ac6b6d3c2de45696b6e3172\" tg-width=\"648\" tg-height=\"422\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:彭博资讯、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表7:美元兑人民币波动率持续走低</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bccab26d6a45e9f20223e1d4364e0492\" tg-width=\"645\" tg-height=\"375\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:彭博资讯、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表8:10月7天资金利率的变化(%)</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8b5ef93c2f7d760f8d390290078fa513\" tg-width=\"635\" tg-height=\"371\" referrerpolicy=\"no-referrer\">资料来源:彭博资讯、中金公司研究部</p>\n<p><b>图表9:人民币一篮子指数的走势</b><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d2929076e73382fdaad0504d8cae2b29\" tg-width=\"620\" tg-height=\"368\" 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资金的流入。黄金周之后、国内资金面相对收紧,10月之后的逆回购净投入累计额低于往年同期 (图表6)。资金面的收紧间接增加了美元与人民币之间的套息交易(carry trade)的收益;另外,近期美元兑人民币的历史波动率与隐含波动率都呈现走低之势 (图表7),给套利资金带来的“得天独厚”的交易环境,给人民币市场带来了资金流入。\n我们认为,“美元的走势”、“出口的变化”以及“中国央行货币政策方向”将是左右今后人民币汇率的重要因素。\n1) 今后的美元走势。我们认为,上述的近期美元走弱的三点原因皆为短期性因素;中长期来看,在美联储货币正常化以及美国经济相对强劲将对美元形成强劲支撑。汇率是一种比较,美元自身之外,其他主要货币的“陪衬”也尤为重要。货币政策方面,欧日央行的超鸽派姿态;经济增长方面,美国之外发达国家的相对疲软,也都会对中长期的美元形成支撑。\n2) 今后的中国出口。近期中国出口的强劲主要得益于“海外需求旺盛”、“海外供应链吃紧”以及“中国供应链的稳定”这三点。然而,在今后伴随着“美国财政补贴的结束”、“海外疫情改善带来的供应链恢复”以及“国内节能限电所带来的影响”,我们认为出口顺差在中长期维持在高位的可能性不大。\n3) 今后的中国货币政策。我们认为货币政策在四季度至明年一季度存在宽松空间。分别从“量 (社融)”与“价 (利率、汇率)”的维度去分析货币政策可以发现:社融、M2以及M1均持续走低,“量”的维度来看货币政策存在收紧;另一方面,在“价”的维度,虽然货币市场利率 (图表8)与债券市场利率处于低位,但在人民币强劲与发展中国家货币疲软的背景之下,人民币一篮子指数已经逼近100的重要心理关口 (图表9),间接地起到了收紧的作用。我们认为,伴随着经济的放缓与社融的回落,货币市场利率的下行是较为可行的宽松途径 (详细内容请参考《对货币政策和债市走势的理解》)。\n综上所述,中长期来看,我们认为在“美元重新走强”、“中国贸易收支平衡化”以及“货币政策宽松”的可能性的背景之下,人民币持续升值走强为小概率事件。\n图表1:美元指数周线技术分析图资料来源:Tradingviews、中金公司研究部\n图表2:美元指数周线技术分析图资料来源:Tradingviews、中金公司研究部\n图表3:美元/离岸人民币技术分析图资料来源:Tradingviews、中金公司研究部\n图表4:近期美元指数的走势\n资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n图表5:10月以来至今的G10货币的相较美元变化率资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n图表6:10月逆回购净投入量累计额(亿人民币)资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n图表7:美元兑人民币波动率持续走低资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n图表8:10月7天资金利率的变化(%)资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n图表9:人民币一篮子指数的走势资料来源:彭博资讯、中金公司研究部\n本文作者:张峻栋、周彭等,来源:中金点睛,原文标题:《中金:强劲的人民币汇率将何去何从》","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1172,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":8,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}