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京北海波
2020-03-29

写的有点东西

张朝阳该认命了

中概股被低估，是长期以来都有的事情，也并不奇怪。通常来说，再怎么低估，也会有个底线。但在搜狐这家公司上，似乎是个例外。搜狐估值有多低？目前搜狐的市值2亿出头，其账上光现金资产就有16.22亿美元，

张朝阳该认命了

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href=\"https://laohu8.com/S/CYOU\">畅游</a>加起来7.87亿美元的股权。</span></p>\n<p><span>粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。加上张朝阳又是互联网圈子里公认的好人，也不至于干出低价私有化的勾当。但为什么搜狐的估值还这么低呢？</span></p>\n<p><span>一个很重要的原因是，张朝阳还没有放弃。说到底，投资搜狐这样的公司，天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。</span></p>\n<p><span>换句话说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。</span></p>\n<p><b><span>01、搜狐“名存实亡”</span></b></p>\n<p>目前，搜狐(NASDAQ:SOHU)的收入主要有三部分：品牌广告、搜索和在线游戏。其中，搜索和在线游戏分别来自搜狗和畅游。换句话说，真正属于搜狐自己做的业务只有品牌广告。</p>\n<p>虽说业务不多，但搜狐也没能把品牌广告干好。</p>\n<p>过去五年，搜狐的品牌广告收入持续下降。2015年这部分收入还有5.77亿美元，到2019年只剩下1.75亿美元。换句话说，5年时间里，搜狐品牌广告的收入规模缩水接近7成。</p>\n<p>更可怕的是，品牌广告收入的缩水，会是搜狐未来的常态。</p>\n<p>原因很简单，广告的背后是流量。过去，门户网站和搜狐视频扛着公司流量的大旗。但很显然，门户网站已经不属于这个时代；至于视频业务，搜狐也难以与财力雄厚的<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯</a>视频、<a href=\"https://laohu8.com/S/IQ\">爱奇艺</a>竞争。</p>\n<p>从总收入来看，搜狐也只能勉强保持稳定。2019年，搜狐全年总营收18.45亿美元，较去年同比增长1.76%。事实上，最近5年搜狐营收一直在18亿元左右波动。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/67c2379893a8890ecefcebf80bc12534\"></p>\n<p>收入的缩水已成定局，搜狐的盈利能力也不乐观。</p>\n<p>2019年四季度，非美国通用会计准则下归属于搜狐的净利润为700万美元，而2018年第四季度的净亏损为5100万美元。</p>\n<p>四季度搜狐的扭亏为盈，归功于“减本增效”。收入同比增长2500万美元的同时，成本反而下降了1500万美元。这带来了毛利率提升。当季，搜狐毛利率为52%，去年同期仅有46%。提升的毛利率，可以为搜狐增加2900万美元毛利润。</p>\n<p>与此同时，搜狐还大幅缩减了营销费用。2018年第四季度，搜狐营销费用为9742万美元；2019年第四季度仅有7837万美元，减少1905万美元。过去一年，搜狐一直在管控渠道成本，大幅降低广告业务流量采购费用。看起来，效果非常不错。</p>\n<p>但是，事实真有那么乐观吗？并非如此。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/07b2e56125e677bb8fbcbc5769567af0\"></p>\n<p>2019年第四季度，扣除搜狗和畅游带来的利润，搜狐净亏损4600万美元。从过去两年来看，搜狐自有业务也从未证明过自己的盈利能力。</p>\n<p>某种程度上说，搜狐的自有业务已经“名存实亡”。</p>\n<p><b><span>02、搜狐是座大“金矿”</span></b></p>\n<p>与其说，搜狐是一家互联网公司。倒不如说，它更像是一家投资公司。比起连年下滑的广告收入，投资人似乎更关心搜狐投资的资产。</p>\n<p>原因也很简单，与搜狐不到3亿美金的市值相比，其资产几乎是一座“金矿”。</p>\n<p>截至2019年年底，搜狐持有的现金及现金等价物为3.05亿美元，短期投资有13.17亿美元。算下来，搜狐光现金资产就有16.22亿美元，而总负债仅有13.83亿美元。</p>\n<p>这意味着搜狐现在用账上的现金，还掉所有负债，也还剩下2.39亿美元，这个数字比搜狐现在的市值还高。要知道，这还没算搜狐2.61亿元的应收账款。</p>\n<p>如果你以为这是搜狐的金子，那你就错了。与流动资产相比，搜狐的房产和子公司股权才是一座大金矿。</p>\n<p>先说前者，搜狐的固定资产绝大部分是房子，大约有4.48亿美元。但你要知道，搜狐固定资产是以成本法计算的。换句话说，财报上的数字不代表现在的价值。</p>\n<p>搜狐的房子，主要来自10年前的几笔投资：</p>\n<p><i>2007年，搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房；</i></p>\n<p><i>2009年，搜狐花费1.1亿美元在知春路购入4万平米办公用房；</i></p>\n<p><i>2009年，搜狐通过畅游，花费3200万美元购入1.5万平米；</i></p>\n<p><i>2010年，搜狐又通过畅游，花费1.46亿美元购入5.6万平米办公用房；</i></p>\n<p>从地段看，搜狐买的基本都是<a href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>的核心地段。即使按一平米1万美元计算，就值13亿美元。</p>\n<p>搜狐子公司的股权资产价值计算相对容易。目前搜狗市值12.48亿美元，搜狐持有33%，价值4.12亿美元；畅游市值5.56亿美元，搜狐持有67.4%，价值3.75亿美元，合计7.87亿美元。</p>\n<p>粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。从某种程度上说，搜狐是一只不折不扣的“烟蒂股”。</p>\n<p><b><span>03、张朝阳，真的该认命了</span></b></p>\n<p>过去，有一种说法是，中概股投资没有“烟蒂股”逻辑。</p>\n<p>原因是，在开曼注册的上市公司，法规上偏向实际控制人，因此低价私有化盛行，比如前段时间的<a href=\"https://laohu8.com/S/JMEI\">聚美优品</a>。在这种情况下，管理层人品会直接影响投资“烟蒂股”的最终回报。</p>\n<p>从这个角度来讲，搜狐倒不存在这种问题。毕竟，张朝阳可是整个互联网圈公认的好人。但摆在搜狐投资人面前的另一个难题，同样来自张朝阳。</p>\n<p>时至今日，已经到“知天命”年纪的张朝阳，仍然没有放弃东山再起的念头。</p>\n<p>无论是社交、办公软件、信息流等领域，搜狐不断尝试新业务。尽管张朝阳很努力，但不得不说，搜狐的每一次尝试，都是对公司价值的损耗。某种程度上说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。</p>\n<p>巴菲特说，做投资要认清能力圈，开公司又何尝不是如此？事实上，对绝大多数公司来说，“不做”通常是质量很高的决策。</p>\n<p>说到底，投资搜狐这样的老公司，投资人天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。</p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=\"https://laohu8.com/S/000931\">中关村</a>的核心地段。即使按一平米1万美元计算，就值13亿美元。</p>\n<p>搜狐子公司的股权资产价值计算相对容易。目前搜狗市值12.48亿美元，搜狐持有33%，价值4.12亿美元；畅游市值5.56亿美元，搜狐持有67.4%，价值3.75亿美元，合计7.87亿美元。</p>\n<p>粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。从某种程度上说，搜狐是一只不折不扣的“烟蒂股”。</p>\n<p><b><span>03、张朝阳，真的该认命了</span></b></p>\n<p>过去，有一种说法是，中概股投资没有“烟蒂股”逻辑。</p>\n<p>原因是，在开曼注册的上市公司，法规上偏向实际控制人，因此低价私有化盛行，比如前段时间的<a href=\"https://laohu8.com/S/JMEI\">聚美优品</a>。在这种情况下，管理层人品会直接影响投资“烟蒂股”的最终回报。</p>\n<p>从这个角度来讲，搜狐倒不存在这种问题。毕竟，张朝阳可是整个互联网圈公认的好人。但摆在搜狐投资人面前的另一个难题，同样来自张朝阳。</p>\n<p>时至今日，已经到“知天命”年纪的张朝阳，仍然没有放弃东山再起的念头。</p>\n<p>无论是社交、办公软件、信息流等领域，搜狐不断尝试新业务。尽管张朝阳很努力，但不得不说，搜狐的每一次尝试，都是对公司价值的损耗。某种程度上说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。</p>\n<p>巴菲特说，做投资要认清能力圈，开公司又何尝不是如此？事实上，对绝大多数公司来说，“不做”通常是质量很高的决策。</p>\n<p>说到底，投资搜狐这样的老公司，投资人天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5342b4377c918e2be0f434b9a5f708a1","relate_stocks":{"SOHU":"搜狐"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1133974958","content_text":"中概股被低估，是长期以来都有的事情，也并不奇怪。\n通常来说，再怎么低估，也会有个底线。但在搜狐这家公司上，似乎是个例外。\n搜狐估值有多低？目前搜狐的市值2亿出头，其账上光现金资产就有16.22亿美元，而公司负债仅有13.83亿美元。这还不算，搜狐在北京那几栋至少价值10亿美金的大楼，以及搜狗和畅游加起来7.87亿美元的股权。\n粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。加上张朝阳又是互联网圈子里公认的好人，也不至于干出低价私有化的勾当。但为什么搜狐的估值还这么低呢？\n一个很重要的原因是，张朝阳还没有放弃。说到底，投资搜狐这样的公司，天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。\n换句话说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。\n01、搜狐“名存实亡”\n目前，搜狐(NASDAQ:SOHU)的收入主要有三部分：品牌广告、搜索和在线游戏。其中，搜索和在线游戏分别来自搜狗和畅游。换句话说，真正属于搜狐自己做的业务只有品牌广告。\n虽说业务不多，但搜狐也没能把品牌广告干好。\n过去五年，搜狐的品牌广告收入持续下降。2015年这部分收入还有5.77亿美元，到2019年只剩下1.75亿美元。换句话说，5年时间里，搜狐品牌广告的收入规模缩水接近7成。\n更可怕的是，品牌广告收入的缩水，会是搜狐未来的常态。\n原因很简单，广告的背后是流量。过去，门户网站和搜狐视频扛着公司流量的大旗。但很显然，门户网站已经不属于这个时代；至于视频业务，搜狐也难以与财力雄厚的腾讯视频、爱奇艺竞争。\n从总收入来看，搜狐也只能勉强保持稳定。2019年，搜狐全年总营收18.45亿美元，较去年同比增长1.76%。事实上，最近5年搜狐营收一直在18亿元左右波动。\n\n收入的缩水已成定局，搜狐的盈利能力也不乐观。\n2019年四季度，非美国通用会计准则下归属于搜狐的净利润为700万美元，而2018年第四季度的净亏损为5100万美元。\n四季度搜狐的扭亏为盈，归功于“减本增效”。收入同比增长2500万美元的同时，成本反而下降了1500万美元。这带来了毛利率提升。当季，搜狐毛利率为52%，去年同期仅有46%。提升的毛利率，可以为搜狐增加2900万美元毛利润。\n与此同时，搜狐还大幅缩减了营销费用。2018年第四季度，搜狐营销费用为9742万美元；2019年第四季度仅有7837万美元，减少1905万美元。过去一年，搜狐一直在管控渠道成本，大幅降低广告业务流量采购费用。看起来，效果非常不错。\n但是，事实真有那么乐观吗？并非如此。\n\n2019年第四季度，扣除搜狗和畅游带来的利润，搜狐净亏损4600万美元。从过去两年来看，搜狐自有业务也从未证明过自己的盈利能力。\n某种程度上说，搜狐的自有业务已经“名存实亡”。\n02、搜狐是座大“金矿”\n与其说，搜狐是一家互联网公司。倒不如说，它更像是一家投资公司。比起连年下滑的广告收入，投资人似乎更关心搜狐投资的资产。\n原因也很简单，与搜狐不到3亿美金的市值相比，其资产几乎是一座“金矿”。\n截至2019年年底，搜狐持有的现金及现金等价物为3.05亿美元，短期投资有13.17亿美元。算下来，搜狐光现金资产就有16.22亿美元，而总负债仅有13.83亿美元。\n这意味着搜狐现在用账上的现金，还掉所有负债，也还剩下2.39亿美元，这个数字比搜狐现在的市值还高。要知道，这还没算搜狐2.61亿元的应收账款。\n如果你以为这是搜狐的金子，那你就错了。与流动资产相比，搜狐的房产和子公司股权才是一座大金矿。\n先说前者，搜狐的固定资产绝大部分是房子，大约有4.48亿美元。但你要知道，搜狐固定资产是以成本法计算的。换句话说，财报上的数字不代表现在的价值。\n搜狐的房子，主要来自10年前的几笔投资：\n2007年，搜狐斥资3530万美元购入清华科技园1.83万平米办公用房；\n2009年，搜狐花费1.1亿美元在知春路购入4万平米办公用房；\n2009年，搜狐通过畅游，花费3200万美元购入1.5万平米；\n2010年，搜狐又通过畅游，花费1.46亿美元购入5.6万平米办公用房；\n从地段看，搜狐买的基本都是中关村的核心地段。即使按一平米1万美元计算，就值13亿美元。\n搜狐子公司的股权资产价值计算相对容易。目前搜狗市值12.48亿美元，搜狐持有33%，价值4.12亿美元；畅游市值5.56亿美元，搜狐持有67.4%，价值3.75亿美元，合计7.87亿美元。\n粗略估算下，按现在市值买下搜狐，卖掉所有资产，至少有10倍的盈利空间。从某种程度上说，搜狐是一只不折不扣的“烟蒂股”。\n03、张朝阳，真的该认命了\n过去，有一种说法是，中概股投资没有“烟蒂股”逻辑。\n原因是，在开曼注册的上市公司，法规上偏向实际控制人，因此低价私有化盛行，比如前段时间的聚美优品。在这种情况下，管理层人品会直接影响投资“烟蒂股”的最终回报。\n从这个角度来讲，搜狐倒不存在这种问题。毕竟，张朝阳可是整个互联网圈公认的好人。但摆在搜狐投资人面前的另一个难题，同样来自张朝阳。\n时至今日，已经到“知天命”年纪的张朝阳，仍然没有放弃东山再起的念头。\n无论是社交、办公软件、信息流等领域，搜狐不断尝试新业务。尽管张朝阳很努力，但不得不说，搜狐的每一次尝试，都是对公司价值的损耗。某种程度上说，只要张朝阳一天没有放弃，搜狐的钱被消耗殆尽，只是时间早晚的问题。\n巴菲特说，做投资要认清能力圈，开公司又何尝不是如此？事实上，对绝大多数公司来说，“不做”通常是质量很高的决策。\n说到底，投资搜狐这样的老公司，投资人天不怕地不怕，就怕老企业家不回家。","news_type":1,"symbols_score_info":{"SOHU":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2367,"commentLimit":10,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"symbols":[],"verified":2,"subType":0,"readableState":1,"langContent":"CN","currentLanguage":"CN","warmUpFlag":false,"orderFlag":false,"shareable":true,"causeOfNotShareable":"","featuresForAnalytics":[],"commentAndTweetFlag":false,"andRepostAutoSelectedFlag":false,"upFlag":false,"length":12,"xxTargetLangEnum":"ZH_CN"},"commentList":[],"hasMoreComment":false,"orderType":2}