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Tyhhnsply
2020-10-05

老板拉股票

营收净利润均下滑，农夫山泉股价真的“注水”了吗？

9月24日晚，“水茅”农夫山泉发布了2020年中期报告。2020年上半年，农夫山泉营收115.45亿元，同比下降6.2%；净利润28.64亿元，同比下滑0.43%。唯一没让投资人失望的是其毛利率依然保

营收净利润均下滑，农夫山泉股价真的“注水”了吗？

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Sullivan则预测，2019至2024年，中国包装饮用水行业的复合增长率将保持10.8%的水准，总规模将从2017亿元增至3371亿元。以这些预测数据为基础，得出农夫山泉规模增长的天花板足够高，有失偏颇。美国人习惯冰饮，而中国人有“多喝热水”的传统。将中国的包装饮用水消费量对标美国，预判日后需求的攀升并未考虑到两国传统和习惯不同。自来水净化装置在中国的普及也将冲击包装饮用水的市场需求。包装饮用水行业可能创造的增量规模的确有利于农夫山泉的发展，但是从农夫山泉上半年该项0.7%的增长率看，中国包装饮用水增长率被严重高估或增长的市场规模几乎不属于农夫山泉，两个原因至少成立一个。根据艾媒咨询统计，包装饮用水占中国饮料行业销售额34.55%，还有65.45%的市场属于其他类别。而在2019年，茶饮料、碳酸饮料、果汁饮料、能量饮料按销量计算，市场占有率第一的分别是康师傅、可口可乐、美汁源和红牛，最近蓬勃发展的即饮咖啡市场则是雀巢位于龙头。<img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9bb63d192edcfb17c33a7a214c4dcef\" tg-width=\"1400\" tg-height=\"862\">农夫山泉的高估值建立在投资人“其饮用水王位不会动摇，又很有希望赶超他人的饮料领先位置”这一理想假设基础上的，但这样的假设成立的可能性微乎其微。农夫山泉没有投资人想象中无敌。回归合理估值农夫山泉现在的估值市盈率在70以上，毋庸置疑，太高了。那么，合理的估值区间是多少？对标可口可乐的23倍滚动市盈率，农夫山泉股价不会超过15港元；对标茅台的47倍滚动市盈率，农夫山泉股价不应超过25港元。当然，“中国的可口可乐”、“水中茅台”都是戏称，表达了对农夫山泉未来的想象。农夫山泉目前应该对标的是雀巢（美国包装饮用水市场占有率第一品牌）或三得利（日本饮料市场占有率第一品牌），即市盈率在21-40之间，农夫山泉股价的合理区间也基本落在15-25港元之间，比当前股价低超过30%。农夫山泉的股价真的会跌这么多吗？可能性也不大。虽然被吹捧过度，但其依然是长期优质投资标的。农夫山泉没有可口可乐一样的秘方筑成的足够厚的竞争壁垒，但与可口可乐、雀巢相比，多了在新兴市场的发展潜力优势，以及国际化之后业绩跃升的可能；与三得利相比，中国市场比日本市场总规模大数倍乃至数十倍。农夫山泉能把竞争护城河最浅的包装饮用水毛利做到同行业的1.5倍-2倍，其经营效率、管理效率、运营效率和渠道完善程度，都是其卓越的软实力，是其真正的护城河。这样的软实力虽然不像科技研发等硬实力一样难以超越，但绝非竞争对手一朝一夕可以赶上。这样的执行力和营销能力如果能被移植到其他产品，就可能出现新的利润增长点。另外，农夫山泉从2011年推出东方树叶系列之后，推出的多款新产品都聚焦于低糖、健康的理念。这些理念现在正在迅速流行开来，也将利好农夫山泉产品的销售。无论从市场规模、现金流、产品覆盖面来说，农夫山泉都称得上优质公司，只是市场过度透支了对其未来的想象。经历了“上市即巅峰”后，农夫山泉的股价一直在震荡，说明市场对农夫山泉的估值正在修复。股价没有一跌到底，投资人们大概还抱有希望，农夫山泉到今年年底能交出一份令人惊艳的答卷。","source":"lsy1588993976395","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; 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