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在不到3个月的时间里，$维珍银河(SPCE)$ 的三倍表现与其他妖股有明显的相似之处。航天飞机和高超音速旅行的故事让新手投资者说服自己为一家目前没有任何收入的公司支付73亿美元的估值。

提要：

• 维珍银河可能是市场上最新的宠儿，讲故事的高手。
• 维珍银河商业模式越来越快的速度意味着越来越烧钱。
• 将太空旅行类比邮轮行业的估值
• 拥有太空股的ETF们

公司使命

我们的使命是成为地球的太空线，这意味着我们专注于善用太空，同时提供无与伦比的客户体验。我们认识到，改善获得太空的机会是一项具有挑战性的根本抱负。我们只有本着协作的精神并认识到我们必须不断学习并能够不断改进，才能实现这一目标。

维珍银河公司认为“善用空间”可以使人类对我们的世界有了新的认识。at食人类最终边界的边缘以扩大地球广阔和美丽的视野是一项崇高的追求。维珍银河太空总署的使命是使太空更容易进入，将潜在的宇航员的人数扩大到在国际空间站上轨道的少数专业人士。

公司代表对“概述效应”表示了坚定的信念。就是这样一个想法，即真实地看待地球，是一个华丽而孤独的生命前哨，在似乎无穷无尽的虚无中徘徊，从根本上改变了人们对家园世界的看法。

市场故事

维珍银河（Virgin Galactic）背后有着压倒性的强大叙事，还有理查德·布兰森爵士（Richard Branson）身兼人生领袖。维珍银河（Virgin Galactic）的使命突出了人类对产生影响的需求，这种影响远远超出了我们每个人的个人。不幸的是，用情绪而非理性和理性进行投资是灾难的根源。

从本质上讲，维珍银河是一家运输公司。运输是一项极富挑战性的业务。维珍银河公司与之最接近的公开交易同行是嘉年华（CCL）和皇家加勒比海（RCL）邮轮。维珍银河为寻求一生一次体验的个人提供昂贵的休闲旅行服务。这与邮轮公司不同，但邮轮公司是我们必须对航天业的前景做出假设的唯一合理基础。与将个人从一个目的地运送到另一个目的地的商业航空公司不同，航天和巡航每天没有基本的用途。这限制了市场规模。

商业模式

维珍银河公司的最初商业模式是执行载有6名乘客，每张机票25万美元的航天飞机。到目前为止，已有600人存入约6,500万美元，用于预订太空飞行。该保证金占成本的一半。

维珍航空的SpaceShipTwo飞机将载客到大约70英里的高度。作为参考，最高飞行的军用飞机，冷战时代的间谍飞机SR-71黑鸟可以达到约17英里。国际空间站绕250英里的高度运转。

从SR-71黑鸟在约16英里处查看

维珍银河（Virgin Galactic）的使命不仅是为普通人提供进入太空的通道，而且还希望突破平流层的旅行。维珍银河的核心业务是高度投机性的，任何超音速旅行的野心都是空想。

商业飞机比20年前发展要慢。快速发展和燃烧更多的燃料对航空公司来说是昂贵的。维珍银河（Virgin Galactic）将无法抗拒速度越快越昂贵的简单原则。

估计市场规模和估值

一切都有市场，但将维珍银河的市场与商业航空公司进行比较存在很大缺陷。曼哈顿风险合伙人研究部主管Santosh Rao表示，航空公司乘客每年在航班上的花费已经达到4070亿美元，飞行时间超过10小时。如果太空公司能赢得这项业务的5％，那就意味着200亿美元的市场。但是，这些航班的平均票价为2500美元，因此乘坐航天器的票价将需要与当前水平相比大幅下降。

航空公司的乘客不会在TSA上排长队，行李领取以及延误娱乐。人们乘飞机去探望家人，去工作，上学或度假。半个世纪以前，乘坐商务喷气机的新颖性就消失了。太空飞行将完全从商业航空公司获得0％的份额。

让我们考虑像邮轮这样的悠闲旅行作为维珍航空业务的基础。总而言之，这个博客花费了大约1,500美元，进行了3​​天的5天狂欢之旅。早期乘坐维珍银河的相同体验将花费750,000美元。这忽略了额外的边际支出，例如前往新墨西哥维珍航空港的旅行和住宿。

邮轮市场估计价值460亿美元，每年载客2600万。这使我们平均每位乘客$ 1,770。鉴于这些数字，每人平均航行费用为$ 500-2,000。巡游是一种持续数天或数周的体验，许多家庭成员和朋友都可以以合理的价格享受邮轮之旅。航天飞机的高票价不可能在短期内大幅下降，这对于生存能力是必要的。仅在2015年，维珍银河公司就花费了6亿美元。随着公司越来越接近载送第一批乘客，这一数字可能激增。该公司资产负债表上只有价值7,900万美元的资产，但这只是实际开发成本的一小部分。尽管如此，太空飞行很昂贵，而且有迹象表明机票价格可能只会上涨。第一艘游轮于120年前开始航行，可能要花费数十年的时间才能使成本达到合理的太空飞行水平。

鉴于航天业还处于起步阶段，我们只能以宽松的假设开展工作。我愿意为太空飞行提供5％的巡航市场，而不是商业航空公司。考虑到太空飞行将是多么昂贵，再加上缺乏经常出现的旅客的限制，我相信最终，太空飞行将远不及邮轮业那么大。这种新颖性将使航天公司超越其他休闲飞行，例如热气球和飞艇。

维珍银河（Virgin Galactic）不会一个人将人带入太空。最近宣布，SpaceX（SPACE）将把游客带入太空。SpaceX提供的体验与Virgin Galactic完全不同。SpaceX的乘客将被送入轨道，需要接受数周的培训。对于大多数人来说，这种经历不太现实，所以我认为维珍银河不会在太空飞行的早期面临激烈的竞争。考虑到这些限制因素，我什至将为这个价值23亿美元的市场提供100％的Virgin Galactic或5％的邮轮业。

航天飞机将需要巨额的资本支出，类似于邮轮和航空公司。我将嘉年华的过去几年的FCF收益率平均提高到8％左右。游轮所需的资本产出与维珍银河（Virgin Galactic）估计花费的6亿美元类似。狂欢节的交易市盈率为16.5倍。不管市场对太空旅行有多兴奋，运输公司通常都需要令人鼓舞的现金流倍数。

最后，这不会在一夜之间发生。太空飞行至少要花5年才能达到这种水平。快速计算一下收入为23亿美元，自由现金流率为8％，市盈率为16.5倍的5年估值为30.4亿美元。假设不稀释，股票在五年内将价值15.59美元，使当前投资者的年度亏损为17％。

SPCE的ETF持有者多吗？

​​​华尔街没有新鲜事，至少在市场观察人士看来是这样的，因为另一家承诺要重塑整个行业、但规模很小、没有盈利的公司，突然从完全被忽视的位置变成了最重要的位置。太空可能是最后的疆域，但维珍银河似乎只是上世纪90年代末互联网热潮的最新重演。价格上涨使主流金融媒体类型对看涨期权的数量和长期趋势争论不休，但是投资者再次在争论SPCE是否会在不久的将来添加更多的ETF，并希望使股票更有可能在如此高的水平上波动，而不是像真正的维珍飞船那样迅速坠落到地球上。尤其是其中一种ETF，Procure Space ETF是大型持有人，但是希望大型ETF买入以保持价格上涨的投资者可能希望开始减轻他们的期望。SPCE可能会在今年晚些时候加入罗素（Russell），但潜在的买入可能不足以帮助将股价推高到新的高度。

截至2.14，我们显示仅10支ETF所持股份就超过550万股，主要集中在少数Vanguard总市场和风格基金中。这550万股大约占公司已发行股份总数的3.5％。

鉴于其他具有类似市值（介于$ 5.4和$ 5.6亿之间）的上市公司拥有ETF的所有权在8.8％至23％之间，看涨的投资者可能认为这意味着未来将大量购买ETF。SPCE可能目前正在飙升，但是购买大型ETF仍有很长的路要走。

首先，有一个事实是，除了少数几个大型的，总的市场基金外，SPCE基本上都被排除在外，而只有一只主题基金，$Procure Space ETF(UFO)$拥有类似股票的大量头寸。包含在大指数中是SPCE看到ETF所有权大幅增加的唯一现实方法，Russell 3000是SPCE最有可能登陆的地方，因为S＆P 1500需要在股票有资格成为会员之前实际盈利。这使特斯拉以及其他曾经和当前的市场宠儿$普拉格能源(PLUG)$脱离了任何数量的大型基金，从而使他们损失了严重的ETF流动资金。

幸运的是，富时罗素（FTSE Russell）的优秀人才持更为宽容的态度，认为在没有隐性质量筛选的情况下获得整个市场敞口更为重要，因为这种筛选允许任何数量的较小，较新的公司加入该指数。这可能意味着大量资金的大量流入，甚至更好的是，富时罗素（FTSE Russell）遵循了明确定义的日历，这意味着他们在实际事件发生之前就已将其增减进行电报。毫无疑问，一些投资者将尝试领先纳入指数，尽管我们的估算值表明他们可能希望降低预期。

富时罗素（FTSE Russell）有非常明确的指数纳入标准，主要基于规模和流动性，包括最低市值，每日交易的股票数量以及实际流通量。SPCE很容易满足这些标准，并且根据当前的市值，发现自己刚刚超过要纳入Russell 1000（即Russell 3000总市值的大盘份额）的门槛。罗素1000指数在某种程度上可作为36只ETF的基准，其资产管理规模超过1,360亿美元，但我们将专注于少数几个明确复制罗素1000或罗素1000增长指数的大型基金。

这些资金将在6月的最后一个星期五进行重组，这些股票将在5月初首次宣布加入或退出该指数，并在接下来的几周内进行后续更新。多少SPCE股份可以在与Russell 1000相关的ETF中找到新的住房？使用可能资金清单，答案并不多：

正如上表中所看到的，仅使用最新信息，仅将92.4万股SPCE股票添加到这些基金中，不到过去三个月每天交易的近一千万股股票的10％，更不用说2月19日的8100万交易了！再加上目前持有的550万股，只会使该公司的ETF敞口略有增加，仅占流通股的4％以上。不完全是投资者可能希望得到的意外收获，原因是SPCE将成为罗素1000指数中最小的成分之一，其分配更多的是舍入误差，而不是严重的头寸。

太空概念ETF：UFO

就目前而言，在ETF中找到SPCE集中集中的唯一地方是唯一一家致力于空间相关行业的ETF，即Procure Space ETF，它于去年4月开始交易，其资产已经超过2200万美元。它目前持有的最高股份是什么？是的，SPCE的强劲表现将其比重提高到了该基金的13％以上，尽管投资者应该期望6月份UFO重组和重新平衡时情况会有所改变。

为什么像SPCE这样的小型股票而不是一些主要的航空航天公司成为UFO中的佼佼者？毕竟，还有谁主要关注外层空间，但还有大量财力雄厚的国防支出的国家政府呢？不明飞行物旨在通过将其投资分为两部分来抵消这种趋势。一个是针对“多元化”公司的，例如波音，洛克希德·马丁和$诺斯罗普格鲁曼(NOC)$，但是这部分只占20％的分配，而其他80％％投资于“纯玩法”名称，该名称由市值加权并根据流通量进行调整。这意味着像Maxar Technologies的市值略高于10亿美元，因此可以分配的投资组合比目前其他任何策略都要大（目前超过6％），但这要付出一定的代价。

首先，有一个事实是，许多小型纯粹公司仍然是处于早期阶段的公司，其波动性很大，并且在争取实际利润的同时需要大量现金来支付运营费用。从这些不明飞行物图表中可以看出，那些名字集中度很高的投资组合都可能会波动。

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很明显，专注于太空的投资者想要小公司的风险，但是SPCE的快速增长导致股票的高度集中，现在几乎占基金的17%，增加了UFO和SPCE之间已经很强的相关性。这可能意味着UFO的长期投资者只是在SPCE的短期驱动下。

风险提示

毫无疑问，投机热已盛行，但与此同时，“太空旅游”的潜在市场并不完全是一个新事实。自1960年代以来，无数航空公司和其他企业在大气层以外的地方旅行售票，最著名的是泛美航空公司的“初月飞行”计划（您是“初月飞行”俱乐部的会员吗？）。虽然有93,000人愿意支付象征性的费用以进入零售太空旅行的底层，但一些身材高大的旅行者愿意付钱以排长队，乘坐俄罗斯火箭飞驰而过美元。那可能包括到太空站的多日游，但也使维珍银河的250,000美元的机票价格看起来更加合理。

斯坦利·库布里克（Stanley Kubrick）的《2001：太空漫游》可能使93,000人相信，未来的太空旅行可能类似于他们已经熟悉的航空旅行，但是现代游客有不同的期望。维珍银河公司的网站承诺进行为期两天的训练，然后进行一次短轨道次飞行，这将使旅行者有几分钟的失重状态，而吹牛的权利则说可以进入太空。也许这就是为什么维珍网站上的最新更新指出，只有600项已确认的维珍服务预订，还有数千种“兴趣表达”。拥有8000万美元已确认存款的利息就足够了，但是SPCE的空头人士指出，这还不够“燃料”

当然，燃料是指金钱，SPCE暂时拥有大量金钱，这要归功于SPCE与Social Capital Hedosophia的合并，以换取这家已上市公司的49％股权，尽管我们不知道该公司的直到他们在2月25日报告收益之前的真实财务状况。

从我们在当时私有的Virgin Galactic的最新财务报告中可以看出，该公司在2019年的前9个月（截至9.30.19）已经烧掉了超过1.28亿美元，而在此期间产生了高达330万美元的收入。即使维珍航空能够在2020年开始运送乘客，但要认识到客户存款产生的未得收入，实际的汇率是多少？他们的机队由2艘飞机组成，目前每人可搭载6名乘客。这是否意味着该公司每次旅行只能识别150万美元？即使两架航天飞机每周都运行一次，要花掉现有确认的时间也要花50个星期，而8000万美元几乎没有付清账单。而SGA仅在第三季度的支出就接近1800万美元“

总结

维珍银河将于2月25日周二收盘后公布第四季度财报，分析师共识估计为- 0.21美元，共识收入估计为0.75亿美元。

无论估值如何，不可避免地会有投资者购买股票。合理推测维珍银河的机会之窗已经过去。分析师认为维珍银河是低于12美元的投机性买入。考虑到股票的巨大涨幅，唯一合理的预期应该是资本破坏。

投资者只能对维珍银河这样的业务做出一般性假设。我相信邮轮业提供了最好的比较，可以使投资者了解航天经济的面貌。我预计，由于价格昂贵和千载难逢的经历，与乘船旅行的乘客相比，乘船旅行往往会不止一次，因此市场将会小得多。

随着航天飞机的起飞，我们将能够更好地将航天飞机的经济性与邮轮进行比较，以更好地完善假设。在此之前，长期以价值为导向的投资者应避开维珍银河。