一个反差感极强的画面 9月1日，A股三大指数集体收跌，深证成指跌超1%，全市场赚钱效应平淡。但在一片绿意中，银行板块走出独立行情——中国银行、建设银行、工商银行、中信银行、成都银行、江苏银行、青岛银行7家银行盘中股价齐创历史新高。 这不是偶发的"一日游"。拉长时间看，7月以来工行、建行、农行率先破纪录，8月26日中信银行接棒，8月31日中行、中信联袂新高，江苏银行、南京银行也在半年报披露后触及历史高位。9月1日，中行收涨2.46%报6.67元、建行收涨1%报11.09元，双双再创新高，总市值均突破2万亿元。 一边是缩量调整的大盘，一边是屡创新高的银行股。资金在用脚投票，而票投给的理由，藏在刚收官的半年报里。 半年报：2022年以来最好的半年 8月28日，国有六大行集中交卷，这是点燃行情的直接导火索： ● 营收合计首次突破2万亿元（20049.87亿元），同比增长9.38%； ● 归母净利润合计7125.98亿元，同比增长4.41%； ● 六家银行全部实现营收、净利同比双增——这是2022年以来六大行首次集体做到； ● 农业银行、建设银行营收增速双双突破两位数（11.1%、10.72%）。 放眼全行业，42家A股上市银行上半年合计营收3.14万亿元，同比增长7.42%（上年同期仅1.04%）；归母净利润约1.13万亿元，同比增长2.96%。其中32家实现营收净利双增。 工行以1736.82亿元净利润继续领跑；中行以5.10%的利润增速位居六大行之首，其利息净收入同比增长10.2%，重回双位数增长。 但真正让市场兴奋的，是下一个数字。 息差拐点：四年下行周期的第一次反弹 二季度商业银行净息差1.41%，较一季度的1.40%回升1个基点。 1个基点，微不足道。但这是2022年一季度以来，行业净息差首次实现单季环比回升——四年下行周期，拐点在这个夏天第一次得到数据确认。 对银行这门

出品｜达摩财经 随着中报季收官，A股上市银行成绩陆续出炉。今年上半年，青岛银行和齐鲁银行延续了去年的高增态势，两家银行归母净利润增速再度包揽上市行冠亚军。 数据显示，上半年青岛银行实现营业收入83.64亿元，同比增长9.15%；归母净利润36.19亿元，同比大增18.08%；齐鲁银行实现营业收入74.97亿元，同比增长10.55%；归母净利润31.74亿元，同比增长16.06%。 规模方面，截至6月末，青岛银行总资产规模为8483.88亿元，较上年末增长4.10%；齐鲁银行的规模体量及扩表速度要更高，总资产达到8699.55亿元，较上年末增长8.15%。 此番表现其实也在市场预期内，去年两家银行便凭借涨超15%的归母净利润增速，位列上市银行前两名。 彼时，青岛银行的资产规模更胜一筹，但齐鲁银行的净利润水平却高于青岛银行，是更会“赚钱”的那一位。 仅过去半年时间，两家银行不仅在资产规模位次上进行了对调，盈利逻辑也已悄然生变。 从财报来看，青岛银行的盈利增长来源更全面，对公、零售银行业务均较上年同期实现双位数增长，尤其是零售银行业务，在财富管理等业务的带动下同比涨超20%。相较之下，齐鲁银行更为单一，主打靠规模扩张拉动利息收入，上半年利息净收入大增14.96%，而手续费及佣金净收入增长不足1%。 市场对两家银行业绩表现的态度也反映在股价上。截至8月31日收盘，青岛银行报6.14元/股，齐鲁银行报7.03元/股，单日分别上涨1.66%、6.68%；年内涨幅分别达到42.79%、28.05%，是今年以来A股表现最亮眼的两家上市城商行。 青岛银行中收崛起 金融监管局披露数据显示，2026年上半年，城商行净利润同比增幅为7.40%；青岛银行和齐鲁银行明显高出行业平均不少，不过青岛银行的增长结构相对多样一些。 拆解财报发现，青岛银行上半年利润大增可以大致归功于少计提、调息差和提中收三个方

快消品是一门长坡厚雪的生意。坡足够长，十几亿人的一日三餐、日常饮水，需求永远存在；雪足够厚，品牌一旦占领消费者心智，切换成本极高，护城河天然深厚。 在这个赛道里，康师傅是一个绕不开的样本。 过去三十年，康师傅用冰红茶和红烧牛肉面构筑了两条大单品防线，成为中国快消行业最具代表性的品牌之一。但近三年的营收曲线几乎画成了一条直线：2023年804亿，2024年807亿，2025年791亿。原地踏步这个词，用在康师傅身上再准确不过。 另一边，利润的数据却像是另一家公司。归母净利润约45亿元，同比增长超过20%，毛利率从三年前的30%一路爬到了35%。经营性现金流约82亿元，是净利润的1.8倍。ROE超过了30%。这些数字放在任何一家消费龙头身上，都是值得庆祝的事。 资本市场给出了自己的解读：康师傅目前的估值区间仅为13倍，远低于同行。一家营收几乎没增长的公司，利润却创了十年新高。康师傅在过去几年里究竟做对了什么，又做错了什么？为什么资本市场不愿意给予更高的对价？这是我们今天要拆解的核心问题。   01 亲手将营收卡在800亿   康师傅2025年全年营收790亿元，同比下滑约2%。自2023年突破800亿以来，营收规模一直在800亿上下徘徊，增速明显放缓。 这种停滞并非行业性的问题。2025年统一营收增长4.6%，农夫山泉营收同比增长22.5%，东鹏饮料更是高增31.8%。同行都在往前跑，康师傅停在了原地。 营收涨不动的背后，最核心的原因有两个。 其一是生产成本侧的周期波动。棕榈油是方便面煎炸用油的核心原料，2023年上半年均价还在7300元每吨，2025年已经跌到约5500元每吨，跌幅超过24%。PET粒子作为瓶装饮料的主要包材，价格同样进入下行通道。成本端在给康师傅让利，但省下来的钱并没有换来市场份额。 其二是最关键的因素：涨价。从2023年底开始，康师傅饮