$卧安机器人(06600)$ 明天暗盘，简单聊聊卧安机器人，更多是将其视为一个观察样本。 近期常有人将它与优必选、越疆一同讨论，这个对比其实很能说明问题。这三家公司有一个共同点：保荐人和稳价人均为国泰君安，在机器人赛道布局颇深。三者全部选择在12月上市，时间节奏高度相似，均属于赶上年末纳入港股通的窗口期。按照现行港股通规则，三者在3月初进入港股通的时间点也比较接近。此外，它们的定位都很清晰——优必选是“人形机器人第一股”，越疆是“协作机器人第一股”，卧安则是“AI具身家庭机器人第一股”，都带有较强的稀缺性。 差异主要体现在两个方面。 首先是基本面的节奏。优必选和越疆上市前偏B端业务，收入增速在10-20%左右，上市后两个月的股价走势并不激进，更像是一个资金逐步消化和接受的过程，股价稳步上升，真正爆发是在3月进入港股通的前后，优必选市值一度突破1300亿，越疆市值一度突破350亿。而卧安这边，过去三年收入年复合增长率接近50%，毛利率长期维持在50%以上，经调整EBITDA在2023年已转为正数，并在2024至2025年上半年持续实现翻倍增长，财务曲线走得相对更前。 另一方面是基石投资人方面，越疆没有基石投资人，优必选获得了政府资金亦庄国际的支持，卧安的基石投资者则既包括高瓴这类知名长线，也包括中国东方这类国家队，以及此前多次大额参与优必选和商汤等配售的中东资本Infini Capital，9家基石认购了超7亿港元，显示出在机构投资者的认可度方面颇高。 因此，当前更值得关注的是，市场是否会给予具备明确应用场景的ToC机器人公司一定的估值溢价，在入通已经近乎确定的情况下，未来南向资金的涌入能否复刻优必选越疆此前入通后的表现。