11月17日，一年一度的广州车展开幕。每年的这个时候，一大批重磅新车都会集中上市，抢占媒体流量焦点。今年的明星车型包括：智界S7、阿维塔12、问界M9、比亚迪方程豹、奇瑞星途星纪元、吉利极氪007、吉利银河E8、小鹏X9、理想MEGA 等。其中，风头最劲的无疑是比亚迪方程豹，和智界S7、阿维塔12、问界M9，三款华为系车型。比亚迪的方程豹已经在11月9日正式上市，售价28.98万-35.28万元，定位“全场景超级混动硬派SUV”。这款车搭载越野专用纵置高功率发动机+纵置 EHS电混系统+越野专用后驱总成+越野专用CTC 电池，具备500kW超强动力、百公里加速4秒级，综合续航达1200km以上。它是比亚迪征服最后一个主流细分市场——硬派越野车的杀手锏，主要竞品是长城坦克400。接着是11月9日，华为召开智慧出行解决方案发布会，并正式发布智选车首款轿车智界S7。这是华为和奇瑞合作的第一款智选车，也是华为智选模式下的首款轿车。今年9月华为和赛力斯合作的新款问界M7上市，50天订单超过8万辆，让全市场都对华为刮目相看。问界新M7能够爆发，复盘来看，主要原因有三：第一是营销端发力。8月华为Mate 60手机的火爆，让华为终端门店的人流络绎不绝。由于华为智选车模式下，华为统一负责最关键的上游技术研发+下游品牌渠道，车与手机在终端同店销售。于是手机的庞大流量被引入问界新M7，让其获得了前所未有的关注。第二是产品力升级。新M7主打大空间+智能驾驶，大五座版本可实现有效空间3338mm，后备箱深度1100mm（可同时容纳12个20英寸行李箱）。智能驾驶方面，新M7率先推出城区不需要高精地图的辅助驾驶功能，遥遥领先于同行。第三是性价比提升。新M7借着换代的机会，相较于老款 M7下调了4万元的售价，并且在上市时提供数万元的限时权益优惠，因此一下子就引爆了市场。现在，借着新M7热销的势头，华为联

11月15日，中美两国元首会晤，全球关注。没想到，第一份合作声明就是关于碳中和的，新闻说——“中美两国决定启动“21世纪20年代强化气候行动工作组”，开展对话与合作，以加速21世纪20年代的具体气候行动。包括能源转型、甲烷、循环经济和资源利用效率、低碳可持续……等”细细想想，既是意料之外，也是情理之中。碳中和问题，向来是美国民主党的关注话题之一，也是我国近年来在力推的政策。两国政府难得有交集，当然要把握机会，达成一些合作。因此，今天新能源相关板块大涨，能源金属、光伏设备、电池、风电设备等的预期都改善了不少。但远水，难解近渴。君临认为，新能源相关板块目前大部分仍处于产能过剩的下行周期中，短期内还没有到反转的季节。光伏在上周的文章中，已经分析过。今天聊聊锂电和风电。从需求端的角度来看，虽然今年国内9-10月份的新能源车销量在回暖。10 月，我国新能源汽车产销量分别为98.9 万辆和95.6 万辆，同比分别增长 29.2%和33.5%，环比分别增长12.5%和5.75%。看起来形势不错，但问题在于，海外增速在放缓。10 月，欧洲主要七国新能源汽车销量17.3 万辆，同比增长4.6%，环比下滑15%；美国方面，新能源乘用车销量11.8万辆，同比增长35.4%，环比下滑12.5%。欧美增速放缓，直接拉低了全球动力电池的景气度。到年底，各大车企为了完成销量目标，降价冲量，价格战杀得飞起，对锂电上游的压价会更厉害。明年一季度，车市进入淡季，业内预计终端需求将环比下降20%-30%，届时将进入锂电行业最冷的寒冬。供给方面，21-22年开工的项目在今年陆续产能落成，导致今年的供给严重过剩，价格战此起彼伏。这是锂电板块今年大跌的主要原因。到如今，新项目的落成高峰虽然已经逐渐过去，但过剩的局面依然在困扰着全行业。一般认为，到明年Q2，随着海外需求增速回暖，叠加中国继续维持较高增长，逐步消化掉过剩

上周的中央金融工作会议，提出了“建设金融强国”的战略，以及“活跃资本市场”、“金融高质量发展”等一系列任务。由此，本周券商板块成了市场关注的焦点，预期大大提升。建设金融强国，路径主要有两条——第一条，是在供给端做大做强，“培育一流投资银行和投资机构”。第二条，是在需求端放松监管，提升杠杆率，“活跃资本市场”。两条都是不可缺少的，君临今天分别说一下。先说供给端的做大做强。我国证券市场起步晚，发展相对落后，一个重要的体现就是券商的集中度低。目前我国有一百多家证券公司，A股上市的有50家，行业龙头中信证券市值3378亿元，占证券板块总市值3.11万亿元的10.86%。TOP3龙头中信+中信建投+中金，合计市值7320亿元，也只占板块总市值的23.54%。这个集中度，远远低于银行（TOP3占45.64%）、保险（TOP3占84.96%）等其它行业的集中度。市场分散，一个最直接的后果是行业竞争激烈，缺乏规模效应，经营质量差。以反映经营质量的数据ROE为例，市值TOP10龙头的2022年数据如下：中信证券8.67%，中信建投9.99%，中金公司8.88%，华泰证券7.49%，中国银河8.21%，国泰君安7.88%，海通证券3.99%，招商证券7.54%，广发证券7.23%，申万宏源2.93%。没有一家高于10%，可以说是典型的“低收益型行业”。也因此，券商行业被称之为“渣男”，一般认为缺乏长期投资价值。相反，美国的券商行业经过上百年发展，市场高度集中，投行业务基本被高盛、摩根士丹利、摩根大通、美国银行、花旗，这五家垄断。以净利润计，2022年高盛112.6亿美元，摩根士丹利111.8亿美元，分别是中信证券213亿元的3.85倍、3.82倍。以营收构成计，高盛的美洲业务占比61.73%，欧洲、中东和非洲占比26.51%，亚洲占比11.76%。近40%的业务营收来自美洲以外地区。而中信证券

11月02日，人形机器人产业迎来重要节点：工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，提出到2025年，“大脑、小脑、肢体”等关键技术取得突破，培育2-3家有全球影响力的生态型企业，综合实力达到世界先进水平。这是我国人形机器人产业发展之路上的第一份顶层设计文件，重要性毋庸置疑。值得注意的是，《意见》对人形机器人的定位是“有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品”，是大国间“科技竞争的新高地”。这是高层第一次将人形机器人产业放到如此重要的位置。在过去几年，工业机器人产业已经充分体会到了政策的威力，在国产替代的浪潮中飞速发展。尤其是疫情期间的2020-2022年，由于全球供应链出现问题，日本机器人出口遇阻，给了国产机器人一个绝好的机会，加速抢占市场。2022年中国工业机器人市场规模609亿元，同比增长16%，2017-2022年复合增速为14%；同期，国产龙头埃斯顿工业机器人板块（剔除收购Cloos影响）收入复合增速为57%。众所周知，外资机器人四大家族有着很强的垄断力，市场占比高达50%以上，而前几年，所有国产机器人的合计市场占比也不过在20-30%左右。这一情形，在疫情三年间发生了巨大变化。以最新的2023年前三季度数据来看，今年外企销量同比下降15%，而内资企业同比增长27%。反映到市占率上，2023前三季度工业机器人国产化率44.8%，同比提升9.5pct，国产替代明显。落到行业排名上，国产厂商有3家进入到TOP10行列——埃斯顿第二，市场份额同比提升2.5pct，仅次于日本企业发那科；另外，汇川技术排名第四，埃夫特排名第八，首次进入前十。这一幕，跟新能源车领域的国产替代浪潮是十分相似的，而且，也有很强的相关性。从下游需求来看，我国工业机器人最大的应用行业分别是电子制造、汽车零部件、金属制品、锂电、光伏，分别占比19.1%、14.6%、12.3%、10.6%、

十月份接近尾声，三季报放榜如火如荼，进入高潮。市场的关注点也全面转向了业绩较好的板块，以及存在业绩超预期的个股上。今天我们就此盘点一下。截至10月27日上午，三季报已公布业绩的公司有2504家，其中——录得前三季度营收同比增长的公司有1482家，占比59.18%。录得前三季度净利润同比增长的公司有1359家，占比54.27%。录得三季度营收环比增长的公司有1290家，占比48.28%。录得三季度净利润环比增长的公司有1109家，占比44.29%。营收表现普遍好于利润表现，说明A股公司大部分还是依赖于走量，价格战激烈，利润率在下行。同比数据好于环比数据，净利润环比增长的低于50%，说明市场仍处于周期向下之中。这些数据，跟A股三季度的大盘走势是一致的，可以相互验证。当然，三季报数据反映的只是过去，并不代表未来。而且再差的市场环境，也有表现出色的板块和个股，细看之下，会发现不少机会。就短线来说，市场最关注的肯定是业绩好的板块。比如珠宝黄金。今天早上珠宝首饰板块领涨，主要原因就是龙头老凤祥发布了三季报，然后一字涨停。根据财报，公司2023年前三季度营收约620.66亿元，同比增加15.93%；归属于上市公司股东的净利润约19.64亿元，同比增加44.87%。三季度环比数据上，营收滚动环比增长2.76%，净利润滚动环比增长10.85%。黄金股业绩好，主要有两个原因：第一是世界局势不稳定，各地战火此起彼伏，“乱世买黄金”的需求上涨。第二是钻石首饰遭受人工钻石冲击，价格大幅下跌，更多人“买涨不买跌”，从钻石转向了黄金。市场数据显示，2023年9月，社会消费品零售总额同比+5.50%，增速较8月扩大，消费已经在好转。其中，限额以上单位金银珠宝零售额同比+7.70%，增幅高于大盘。不过需要注意的是，黄金股虽然当下业绩还不错，但自从去年俄乌战争后，普遍已经历了一年多的上涨。短线处于高位，未来的

10月24日晚，忽然传出中央增发1万亿国债的消息，引发市场沸腾。历史上，增发特别国债，救市效应明显，比如1998年东南亚金融危机时，2020年疫情危机深重时，都带来了一波小牛市。因此市场的期待，是可以理解的。君临的关注点要更深入一些：这次的增发国债，和历史上有什么不同？第一个是时间点的选择。历史上，三次增发国债都是在年中的时候，5-8月份推出的，从未试过在年底四季度出台。主要原因是，四季度已经是财年收官时节，一般来说GDP目标尘埃落定，很少需要临时增发国债。第二个是刻意突破赤字预算。历史上，大多数增发国债都不纳入赤字，主要为了将赤字率控制在合理范围内。但这次增发国债，将其全额计入2023年赤字，一次性提高2023年赤字率至3.8%。因此超过了2020年的3.7%，成为1994年分税制改革后，赤字率最高的年份。君临认为：选择在“第四季度增发”这个特殊时点，并刻意突破赤字率，传达出了两个信息——第一个是“忧虑”。今年下半年推出的一系列地产救市措施，低于预期，有可能对明年上半年的经济增长造成压力。高层显然认识到了问题的严重性，才决定提前出手，未雨绸缪。这也是今天市场“先涨后落”的重要逻辑。第二个是“突破”。非常环境，需用非常手段。刻意突破赤字率，就是在向市场传达一个信号，未来将继续推出非常规的积极政策，稳定全社会信心。另外，本次增发国债还有一些与众不同之处：（1）“通过转移支付方式全部安排给地方”。（2）“有助于缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构”。历史上，虽然特别国债也主要用于地方基础设施建设，但是这么明确的指向，还是第一次。回顾今年以来的政策，“化解地方债务”是高层救市中的一项重要任务。尤其是，当前地方政府在地产行情低迷，土地出让金下台阶大趋势下，地方政府的债务问题显得更加突出。地方政府“缺钱”，使得以“公务员消费+G端投资”为特征的三四线

毫无疑问，下半年可以更乐观一些了。 政策的指向已经很明显。 主要原因当然是周一高层会议释放出来的政策信号，看看这周A股的表现就知道了。 君临判断，这应该不是一次短线的情绪爆发。 而是一次中线级别的机会，持续性应会覆盖整个下半年。 抓住了，吃肉是毫无疑问的。 为什么敢下这个判断呢？ 熟悉君临的读者应该都清楚，君临对当下中国基本面是有一些疑虑的。 主要原因是两块： 一块是出口的下滑，西方消费减少，欧洲受乌战影响尤其不景气，再加上美国搞脱钩，产业链出现了转移的趋势； 另一块是消费的低迷，我国人口出现历史性的萎缩，青年失业率高企导致信心低迷，房地产持续暴雷。 这里面的问题，大部分短期内都是无解的。 出口消费之外，投资也无力，这里面最大的障碍是美国史上最激进的持续加息，导致利率高企。 这么多问题叠加在一起，难怪上半年A股怎么也涨不起来。 但投资的魅力就在于，股市往往不是一根筋的，不仅仅由基本面决定，经济衰退中往往孕育着大机会。 因为政策，也是一个重要的驱动因素。 举个最近的例子。 2019年7月份的zhengzhi局会议—— 那时候的形势跟当下是很像的，2018年在美国毛衣战+国内去杠杆的打击下，A股熊了一年。 2019年初，去杠杆政策结束的信号释放，预期反转，大盘疯了一把。 1-4月，上证指数一口气从2440涨到了3288，涨幅34.75%， 相比之下，2022年底10月份至今年初3月份，由于疫情解封带来的2885-3342行情，涨幅仅为15.84%。 就明显不够看了。 2019年4月，高层会议表示要收紧水龙头，于是接下来的4-7月，阴跌不止，从3288-2733，涨幅回吐了一半。 五穷六绝，就是这么猝不及防。 到7月会议了，A股一直在跌，高层会议指出： “当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识” 危机感一出来，好事就要来了，一系列重拳出手，下半年

君临按： 《君临投资史》是一本讲述人类投资智慧的书。 在书中，君临为你讲述人类史上所有知名投资者的成长经历，他们的成功智慧和失败教训。 全书初步规划有九卷，约80-100万字。 ———— 下面是卷五第二章。 股市赚钱，有哪些捷径可以走？ 美股，世间最绚烂的金融舞台。 200年来，各路流派的投资者在这叱咤风云，笑傲股坛，留下了数不清的交易记录和事迹。 谁是胜者？谁是败者？ 胜者因何而胜，败者又因何而败？ 第一个百年，先后有三个流派的代表攀上了浪潮之巅，成为最顶尖的弄潮儿。 但他们的结局却是如此迥异。 美国独立于1776年，接下来的半个世纪，它迅速的繁荣起来，成为新大陆上最生机勃勃的国家。 这一切都归因于华盛顿、汉密尔顿和杰斐逊等先贤的努力。 尤其是汉密尔顿，这位美国第一任财政部长，以英国的金融制度为模板并加以改进，一手创建了美国先进的金融体系。 其金融体系由五根支柱构成，分别是货币、银行、国债、税收、贸易。 五根支柱环环相扣，统一货币降低了交易成本，贸易政策扩大了市场需求，银行、国债和税收则是加杠杆的工具。 在这些金融工具的刺激下，到1794年，美国已经在欧洲市场获得了最高的信用等级，它的债券能够以10%的溢价出售。 1792-1817年，美国的联邦税收在25年内增长了9倍。 于是，第一轮大牛市出现了。 这轮牛市的领涨板块是银行股，事实上，当时可上市交易的股票还非常少，大部分是银行股。 1790年，只有3只州立银行的股票，1800年增加到29只银行和保险股，以及大量的国债、州政府债券。 最受关注的是美国银行（Bank of the United States），它的市值高达1000万美元，被认为是美国第一只蓝筹股。 它也是美国的中央银行，联邦政府持有20%的股份，1791年由汉密尔顿在费城成立。 当时的美国，华盛顿还没建成，纽约也不过是个普通的港口。 费城，既是临时首都，也是

上周的《看A股！中国经济出大问题了》发布后，在“君临财富”公众号意外获得了20万＋的阅读量，应该是君临一年多来阅读量最大的一篇文章了。非常感谢大家的喜爱，也说明大家还是非常关心中国当下的经济困境和国运走向的。接下来，君临打算再写两篇相关的文章，和大家深入聊一聊中国经济的一些痛点与思考。————在上一篇，我们重点讲到了出生人口下滑，所导致的劳动力人口衰退形成的内需困境。有读者反驳说，胡扯！年轻人减少，应该导致劳动力需求紧张才是啊。但是今年很突出的一个现象，是年轻人的高失业率。这又该如何解释呢？我们先看看数据，根据国家统计局公布的2023年4月全国城镇调查失业率数据——4月份，全国城镇调查失业率为5.2%，已接近2019年疫情之前的统计水平，正在趋向正常。但问题，出在了青年人的失业问题上。16-24岁之间的劳动力调查失业率居然高达20.4%，首次突破20%，显示青年人的失业问题非常严重。数据来源：wind，国金证券研究所数据来源：wind，国金证券研究所这种结构性的青年人失业现象，此前很少有媒体报道。因此让许多人困惑不解。今天，君临就带大家深入解读一下这份数据。首先说明一下，青年人（16-24岁）和中年人（25-59岁）的失业率数据，是自2018年才分开统计的，此前并没有。看过去五年的数据，拆分来看，主要有以下几个值得关注的点：第一，青年人失业率每年都有一个小高峰，主要发生在6-9月份，也就是毕业前后。但此后，都会逐渐回落。因此纠结在“毕业即失业”这个问题上，意义并不大。第二，大趋势：中年人失业率周期波动，青年人失业率却逐年上升。认真看，你就会发现，中年人失业率一直在4-6%之间做周期波动，虽然不时也会走高，但目前的趋势是良好的。最新的中年人失业率5.3%，已经回落到了过去五年的最低点附近。但奇怪的是，青年人失业率却是逐年走高。2018年，大致在10%左右，2019年大幅走高到

近期A股仍在持续调整，虽然偶有反弹，但力度不大。在君临看来，主要是三方面的原因：第一，长期来看，海外加息持续，流动性收缩，经济前景悲观。这是最大的主题，在这股阴云笼罩之下，很难有大机会，因此只能在螺蛳壳里做道场，找些结构性的机会。第二，中期来看，自国内高层在7月初释放了“不搞大水漫灌，不追求GDP目标”这个基调以后，市场的人心也就散了。因此稳增长的大腿是抱不住了，只能向下寻找安全垫。第三，短期来看，百无聊赖，情绪完全被政治因素主导。台湾的大戏，让军工股高潮了两天，美国要签芯片法案，让今天的芯片股又激动莫名。但这些都只是情绪。搞一夜情可以，入戏你就输了。今天跟大家聊聊新能源车板块，一些危险的信号正在出现。1这周7月份的各大车企销量数据陆续出炉，有悲有喜。先说超预期的，比亚迪16万销量，同比增长183%，以一打十，这个无敌了。二三线新势力，哪吒、零跑、广汽埃安，傍上华为的赛力斯，集体上位，纷纷开啤酒庆祝。悲剧的是原来的一线新势力，蔚来、小鹏、理想，在销量上停滞不前，领先势头已经消失，这就很尴尬了。数据显示，蔚来、小鹏和理想三家在7月，分别同比增长26.7%、43%、21.3%，增速令人失望，更全部跌出了新势力销量前三。环比来看，则是分别减少了2909、3771、2601台的交付，下滑22%、25%、20%。这是今年以来，“蔚小理”第三次出现月度销售环比滑落的情况。更令人感到不安的是，一些负面新闻集体出笼：理想的自燃、空气悬挂出现问题；蔚来汽车坠楼，安全员身亡；以及小鹏的降价。消息显示，小鹏汽车的线下门店已经开始有优惠活动了，其中包括了小鹏G3、P5和P7全系车型。优惠幅度在5000元到15000元不等，而且在优惠过后还送选装包和辅助驾驶软件包等服务。安全问题会影响品牌声誉，降价更是令投资者疑窦丛生：新能源车市场的内卷要开始了吗？这里面要清晰界定的是：究竟是新能源车市场不行了，还

今天有三个新热点：大飞机、猴痘防治、猪周期。我们分别点评一下。1大飞机，一日游概率较大早上军工板块领涨，主要由我国向空客下的超级大单催化。7月1日国内三大航相继发布公告，共向空客订购292架A320neo系列飞机，目录价格共计373亿美元。市场预期，这个大单将能够给我国的飞机代工产业链一些订单增量。历史上，空客为了拿到我国的飞机订单，跟我国的军工产业是有深入合作的，将相当一部分的零部件生产和组装业务转移到了中国。比如在天津，便落户了空客A320的总装线，包括飞机总装车间、飞机交付中心在内的相关配套设施，总面积大约有9万平方公里。过去十年，这条总装线每年都会生产数十架空客的大飞机，相关的零部件代工业务自然也不会少。比如中航西飞（000768），是空客飞机的最大机翼承包商，中航沈飞、中直股份、洪都航空等国资背景的军工龙头也都或多或少的能够分一杯羹。不过，坦白说，君临不太看好这个概念的炒作。一是疫情所致，近年国内对海外飞机的购买数量是持续下滑的，2018-2021年分别为426、254、140、181架。这个大单虽然在一定程度上能够提升相关板块的业绩，但是大趋势未变。二是，中西博弈的大环境下，我国致力于进口替代，随着国内大飞机C919的商业化，未来我国与西方代工合作的不确定性是比较大的。但C919虽然今年会量产，早期的产能可能还会有些问题，需要逐渐的提升，这需要一个过程。所以短期内，大飞机板块仍将处于过渡期，业绩爆发的概率不大。2猴痘防治，另一场疫情大戏？猴痘病毒概念有更大的炒作空间，短线或许值得关注，但长期仍需观察。消息面上，猴痘疫情在海外有失控风险。英国在5月7日出现第一例，该病患最近曾经去过尼日利亚，据估计他在那里感染了病毒，回到英国后发病。接着在6月份传染到整个欧洲和北美，截至6月底，全球已有英国、西班牙、葡萄牙、美国、加拿大等23个国家报告猴痘疫情，累计报告数千例。这是

1近期的市场交易，主要围绕着两条主线在轮动：一个是新能源车代表的科技赛道板块；包括光伏、军工、机器人等，龙头代表长安汽车、理想汽车。理想汽车前面写过，主要是发布了爆款新车L9，3天预定超3万，号称500万以内最好的SUV，狠狠刷了一波屏；长安汽车，主要是旗下阿维塔科技与华为签署了全面战略合作协议。按协议，阿维塔科技与华为将基于CHN智能电动车技术平台，合力打造系列高端智能电动汽车产品，至2025年将推出4款全新车型。首款车型阿维塔11已开启预订，并将于今年8月8日正式上市，年内实现交付。由于5月份的新势力销量数据中，华为与小康股份合作的问界M5超过5000辆，大超预期，股价两个月翻倍。市场不由得对长安汽车接下来的华为新车也产生了巨大的乐观情绪。上下游的新能源车产业链个股自然也是跟着吃香喝辣，像天赐材料、先导智能、三花智控等产业链龙头都涨的不亦乐乎。另一个主线，是旅游酒店代表的消费复苏板块；包括餐饮、食品、医疗、建材等，龙头代表中国中免、长春高新。中国中免，一个主要的消息刺激是上海疫情管控放松，比如餐饮恢复堂食，外出消费减少核酸检测频次。有媒体报导，由于海南放松对上海、北京等城市低风险地区管控，上海-三亚航班迅速回暖。“上海飞三亚爆满，航司换大飞机驰援”甚至登上了6月27日的微博热门话题榜。去哪儿网提供的数据，刚刚过去的周末，全国飞赴海南的客流量环比上周末几乎翻番，酒店预订量甚至超过2019年同期；6.25日-6.26日飞赴三亚的机票出票量环比上个周末（6.18-6.19）增加93%，其中，上海-三亚出票量增幅尤为显著，近1.5倍。从机票价格走势来看，7月1日起，上海-三亚机票最低价已经从700元左右涨至1000元以上。中国中免自从疫情之后，业绩逻辑就从机场免税店转向了海南免税店，2020年一年6倍的涨幅就是拜三亚游所赐。从这些数据来看，今年下半年，中国中免是有机会再小爆一波

昨天刚讲了下半年A股的三个风险点，今天就迎来了预期中的大跌。跌幅靠前的，正是君临比较担心的科技成长股，像芯片、光伏、军工等板块。就短期因素而言，主要还是美联储加息对重资产板块不友好所致，问题还不是那么大。真正值得重视的，是中长期基本面拐点临近的风险。在这两年景气度最高的六大赛道：CXO、新能源车、芯片、光伏、风电、军工，拐点风险都已若隐若现。举例来说：新能源车，5月份国内渗透率已经达到26.6%，超过了政策规划最乐观的预期，未来增速必然将放缓。虽然说新能源车智能化、高级化的势头良好，但低端新能源车已经开始出现卖不动的迹象。这种情况下，仍在大幅扩产的动力电池产业，明年就将面临产能过剩的困局。军工，市场一致预期23年将是业绩增速最高点，考虑到装备更换周期，到25年后增速或许会大幅放缓。CXO，今年一季度全球生物医药融资同比下滑35%，上游的增速放缓将会导致下游的CXO代工需求同步下滑。这不，药明康德的管理层已经预见到这种萧条的前景，即使股价比高位打了五折，依然坚决要减持回避了。下面，我们重点讲讲光伏和芯片板块的风险。01光 伏光伏的优点是空间大、需求增长快。机构普遍预期今年光伏装机量在230-240GW左右，远期2030年可以达到1000GW，还有4倍的空间。尤其是今年上半年，俄乌战争之下，欧洲需求超预期，本来明年可能出问题的美国需求，因为通胀问题，美国政府被迫暂停对中国光伏产业的调查，乌云散去。因此5月份，光伏一派乐观氛围，全行业涨了30-40%。但需求增速快的情况下，仍然需要警惕：这个行业的产能增速更快的惊人。去年底的时候，券商预测今年的光伏产能将达到455GW的规模。实际上，这个数据还是保守了。比如，券商那份报告对隆基股份今年的产能估计是115GW。隆基自己预测，到年底产能将达到150GW，比券商的估计高了30%。几个行业龙头，中环、晶澳科技、上机数控、京运通，

今年的医疗行业，冰火两重天，部分板块受益于疫情，热火朝天，另一部分板块却比消费还寒冷。涨的多的，主要是中药、核酸检测、新冠特效药等个股；这类板块需要细分：1）像中药、核酸检测，随着疫情最严重阶段的过去，后面的机会应该不多了；2）像新冠特效药，虽然炒预期的前半程已经过去，但随着量产落地，炒业绩的下半场还在等着，机会还有。跌的多的，主要是两类：1）高景气度的CXO、生命科学上游，主要是被停工停产所拦腰斩断的景气度。那么，随着复工复产，也将是最快复苏的板块。这类行业的投资，逻辑类似于新能源车。2）低景气度的消费医疗、创新药、创新医疗器械，则是受到了政策和疫情的双重暴击。那么恢复，也就需要更长的时间。这类行业的投资，逻辑类似于大消费和互联网行业。01第一条主线下半场业绩落地明确的新冠特效药目前国内的新冠特效药已处于上市前的静默期，各项量产工作都已经在有条不紊的展开，就等着最终的审批结果出炉了。真实生物的阿兹夫定进度最快，该药早期作为抗 HIV 药物于国内获批上市，后来发现其能够通过阻断病毒 RNA 复制来抑制新冠病毒。由于药物研发时间早，安全性没有问题，只要能够验证对新冠病毒的疗效性，就能获得审批上市，这使其节约了大量的临床试验时间，因此能领跑同行。在II期临床中，新冠患者口服阿兹夫定在3-4天便可以快速达到核酸转阴，平均用药时间为6-7天，平均出院时间为9天。重症与轻症治疗效果类似，且安全性良好。详细可回顾5月份的文章《国产新冠特效药最新进展！》。君实生物的VV116进度排名第二， 已在5月底完成三期临床试验。开拓药业的普克鲁胺排名第三，目前还在三期临床试验中，预计也将在三季度完成试验过程。三家公司的相关概念股在过去的两个多月，股价暴涨暴跌，主要是高预期下的提心吊胆：1）可以肯定的是，这三款药，至少有一款会在未来的两三个月内获批上市；2）首先获批上市的，将是业绩增长的最大赢家，必

1 汽车属于内需消费产业，因此不用担心下半年全球经济衰退的风险。 唯一的担忧是，短期通胀对利润的侵蚀。 但今年的环境下，又有哪个行业是无风险的呢，相对来说，这是目前利好条件较多的板块了。 短期来看，汽车产业链复工复产，市场压制情绪消失，这是利好一。 中期来看，本周高层推出汽车购置税减免的大礼包，可望带动销量增长，这是利好二。 长期来看，自主品牌市占率提升的趋势已经不可逆转，这是利好三。 重点关注一下这次的汽车大礼包。 5月23日，国常会决定，实施6方面33项稳经济一揽子措施。 其中市场的关注重点，在阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。 历史上看，有过三次在经济危机时候推出的购置税减免政策，效果都很好。 第一次是2008年，全球金融海啸，主要政策为给予一次性购买补贴、补贴旧车换新、以购置税优惠/交强险优惠等鼓励汽车销售等。 接下来的一年，乘用车销量强劲增长； 2009年3月政策推出至年底，整车/零部件板块行情涨幅分别为+211%/+122%。 第二次是2015年，股市+房地产双杀背景下，主要政策为1.6L及以下汽车购置税减免优惠。 从当年的第四季度开始，乘用车销量强劲反弹，当季销量同比+18.6%，2016Q3增速最高达27.7%。 2015年9月政策推出至年底，整车/零部件板块行情涨幅分别为+22%/+36%。 第三次就是最近的2020年，疫情突发背景下，主要政策为旧车报废换新补贴；新能源购车补贴以及购置税减免优惠延长等。 2020年4月政策推出至年底，整车/零部件板块行情涨幅分别为+223%/+134%。 毫无疑问，这次购置税减免对汽车板块的拉动作用，也将类似。 按照券商的测算，实际效果大约为： 单车减免6600元，预计拉动2022年销量100-120万辆，拉动约4-5个百分点增长。 当然，因为新能源车本身是没有购置税的，所以这次减免主要的受益将是传统车板块。 重点利好