这是一个“小巨头”闯关资本市场遇阻却“屡败屡战”的故事。 作为一家成立于2009年的企业，连连数字科技股份有限公司（以下简称“连连数科”）的历史不算多么悠久，但该公司却得到了众多资本的青睐。 2018年至2020年期间，连连数科融了4轮资，筹了41亿元（人民币，下同），同时其估值也从40亿元迅速飙升到了150亿元，堪称业内“小巨头”。 除一级市场融资外，连连数科亦在积极寻求登陆二级市场。2020年12月，连连数科在完成D轮融资后便筹划去A股科创板上市上市，无奈折戟。 2023年6月，该公司向港交所递表，依然未果。 转过年来，1月11日，连连数科再次对港交所发起冲锋，由中金公司及摩根大通担任联席保荐人。 不过，虽然是估值过百亿的“小巨头”，但连连数科所面临的问题不少，上市路未必好走。 主营数字支付业务，牌照覆盖范围广泛 随着智能手机的普及和移动互联网的发展，数字支付成了“风口上的猪”，众多企业纷纷布局，连连数科也是其中之一。 招股书披露，连连数科是中国的数字支付解决方案提供商，客户主要是中小商户及企业，截至2023年三季度末客户已累计增至约320万家。在全球，连连数科帮助商户客户将资金转回境内，并通过该公司在由全球商业银行背书的账户下分配给客户的虚拟账户，实现快捷、可靠的支付。在中国，连连数科主要作为支付服务提供商，通过为企业客户提供数字化平台，整合终端买家在购买商品时发起的各种线上及线下支付方式的支付信息，帮助企业客户简化其收款流程并降低运营成本。 具体到业务端，连连数科目前主要为客户提供数字支付服务、增值服务。数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付；增值服务则多数与支付相关，包括商业服务及技术服务，其中，商业服务包括数字化营销、运营支持及引流服务；技术服务包括账户及电子钱包以及软件开发服务。 作为一家数字支付解决方案提供商，支付牌照的覆盖范围是一

全球市值最高的医药巨头 $礼来(LLY)$在公布2024年第4季业绩后，股价大涨3.35%，总市值达到8189.75亿美元。 作为礼来在减肥药和糖尿病用药方面的竞争对手 $诺和诺德(NVO)$ ，在一天之前公布了2024年第4季业绩，其公布业绩后也在上涨，当前总市值为3,870亿美元。 减肥药至今依然是全球最火热的赛道，礼来和诺和诺德也是最受欢迎的减肥药巨头，在最新一季的业绩中，它们的减肥药有何出色的表现？我们来比较一下。 诺和诺德：肥胖症用药季度营收增90.63% 诺和诺德主要提供糖尿病和肥胖症用药及罕见病用药。 2024年第4季度，该公司针对肥胖症的治疗用药收入分别为198.66亿丹麦克朗（约合27.66亿美元）和15.40亿丹麦克朗（2.14亿美元），按年增长106.64%和按年下降4.64%，合计来看，肥胖症用药的合计季度收入或达到214.06亿丹麦克朗（约合28.90亿美元），按年增长90.63%。 诺和诺德的旗舰减肥药Wegovy，继在美国率先推出后，现已在全球超过15个地区市场销售，Wegovy的需求持续增长，诺和诺德表示正大力投资以扩大其产能。 该公司预计，全球品牌肥胖症用药市场的增幅高达119%，其全球市场份额或为70.4%。 礼来：Zepbound实现十倍增长 在礼来于2023年11月推出Zepbound之前，患者会使用礼来的糖尿病用药Mounjaro来减重。在正式用于减肥适应症的Zepbound推出之后，礼来的Zepbound一路保持强劲增长，同时，Mounjaro也维持可观的增长。 2024年第4季，Mounjaro的营收按年增长60.05%，至35.30亿美元，而Zepbound更按年增长接近1

前言： 在羸弱二级市场中，机器人概念股却获得投资者青睐。 美股中，Richtech Robotics、Palladyne AI、直觉外科公司(ISRG.US)等机器人概念股都创出阶段性新高。 港股中，尽管多数机器人概念股的表现不及美股，但诸如优必选、越疆等概念股在近三个交易日内实现了显著的反弹。 A股中，禾川科技（688320.SH）、贝斯特（300580.SZ）、五洲新春（603667.SH）、兆威机电（003021.SZ）、双林股份（300100.SZ）等机器人概念股迎来连涨行情。 1月14日，前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙认为，人形机器人等科技板块持续大涨，带来了显著的赚钱效应，2025年有望成为贯穿全年的热点方向。 财华社认为，与以往热炒的元宇宙、量子计算机等概念不同，港股的机器人相关概念股的大涨的背后，有着真实应用场景的有力支撑，不少细分赛道机器人头部企业都不错营收规模。 财华社还发现，在机器人产业大规模落地前夕，资本市场成为众多机器人厂商实现雄心壮志的重要融资平台。作为国际金融中心，香港凭借其独特优势，吸引了众多机器人企业纷纷前来上市。 机器人“跑”向资本市场 2022年底聊天机器人模型ChatGPT的横空出世，彻底搅热了全球AI行业。生成式人工智能的出现，在人工智能机器人发展长河中具有里程碑意义。 很快，国内人工智能产业也呈现出蓬勃发展的态势，众多科创企业崭露头角，吸引了市场的广泛关注，不少互联网大厂也纷纷切入这一赛道。借助市场景气度高涨的东风，一些机器人厂商将融资目光投向了资本市场。 在港股市场，已有多家机器人相关上市企业，所处细分赛道包括协作机器人、人形机器人、手术机器人、机器人芯片及激光雷达等。 其中，全球第一梯队的手术机器人公司 $微创机器人-B(02252)$

今年以来，糖尿病用药巨头 $礼来(LLY)$ 股价累计上涨59.89%，市值已涨至5,508.66亿美元；在全球糖尿病市场占了三分之一份额的 $诺和诺德(NVO)$ ，今年以来股价累涨50.73%，市值达到4,511.37亿美元，均已远超奢侈品之王路易威登（LVMH）。 消费者“不爱红妆爱减肥”，是推动两大减肥药巨头业绩和市值大涨的主要原因。 近日，礼来和诺和诺德均公布了2023年第3季业绩，减肥药表现十分抢眼。 礼来：减肥药前三季收入同比增近14倍 礼来的产品组合覆盖治疗糖尿病、肿瘤、免疫疗法、神经科学等的多种适应症，其中糖尿病用药的收入占比最高。 礼来的2023年第3季收入同比增长37%，主要受到糖尿病用药Mounjaro（替尔泊肽）和Jardiance（恩格列净），以及肿瘤用药Verzenio（阿贝西利）增长，外加出售精神分裂症用药Zyprexa（奥氮平）特许权的14.2亿美元收益带动。扣除这笔一次性收益以及COVID-19抗体收入，2023年第3季收入实际上按年增长24%。 其中备受关注的减肥药Mounjaro（替尔泊肽）单季收入大增652.43%，达到14.09亿美元，美国地区收入同比大增12.12倍，至12.77亿美元，美国以外地区收入同比增长47.11%，至1.324亿美元。2023年前三季，该款产品总收入同比增长13.55倍，至29.58亿美元，其中美国地区累计收入达到27.29亿美元，占了92.28%，同比增长23.83倍！ 诺和诺德：减肥用药前三季销售额同比增长1.7倍 诺和诺德的产品组合主要覆盖糖尿病和肥胖症以及罕见病用药，其中在胰岛素领域拥有领先地位。2023年前三季，诺和诺德的糖尿病用药市场份额

今年4月9日，港股市场的 $中国天瑞水泥(01252)$ 、 $升能集团(02459)$ 、 $浩森金融科技(03848)$ 均遭遇闪崩暴跌，其中中国天瑞水泥在尾盘突然遭遇“跳崖式”下挫，最终单日跌幅达99.04%，报0.048港元/股，步入“仙股”。与此同时，因股价闪崩单日蒸发了145.5亿港元总市值，收盘仅剩1.41亿港元。 中国天瑞水泥也因为股价暴跌而自4月10日起开始停牌。 4月17日，中国天瑞水泥宣布，由于不寻常股价下跌，大股东、非执行董事李留法，及身任执董的妻子李凤娈旗下煜阔有限公司（“煜阔”）的孖展证券账户中，有1.33亿股中国天瑞水泥持股被斩仓，并仍在厘清手上额外最多1000万股中国天瑞水泥是否已经被斩仓。 4月22日，中国天瑞水泥再度公告称，煜阔已于近期确认，4月9日煜阔的孖展证券账户因不寻常股价下跌在公开市场遭强制出售的股份数目为1.43万亿股，而非1.33亿股。 5月6日，中国天瑞水泥确认，上述强制出售1000万股股份未获妥为执行，且已经取消。 然而，一波未平一波又起，中国天瑞水泥因延迟刊发2024年中期业绩而遭遇继续停牌。 11月29日，中国天瑞水泥披露了此前延迟发布的2024年中期业绩。数据显示，上半年，中国天瑞水泥的收入为25.8亿元（人民币，下同），同比减少35.4%；期内归母净利润为2829.0万元，同比减少81.2%。 12月9日午盘期间，中国天瑞水泥发布公告称，上市复核委员会于12月6日举行聆讯，复核上市委员会于10月25日作出的决定。于12月9日，上市复核委员会基于（其中包括）中国天瑞水泥已刊发

3月26日， $海底捞(06862)$ 及 $颐海国际(01579)$双双披露了2023年业绩，均展现出了稳健的增长势头。在盈利的同时，它们都慷慨分红，可谓是诚意满满。 不过，在二级市场上，绩后海底捞及颐海国际却走出截然不同的走势，一定程度上反馈了投资者的态度。 3月27日，海底捞开盘冲高后震荡走弱，截至发稿前，该股下跌1.29%；同日，颐海国际低开高走，截至发稿前，该股涨超8%。 具体来看，作为中式餐饮的“领头羊”，海底捞凭借其独特的经营模式和品牌魅力，于2023年实现了营收和净利润的双增长。 截至2023年12月31日止年度报告显示，2023年，海底捞实现营收414.53亿元（人民币，下同），同比增长33.55%，超出市场预期的411亿元；年内利润为44.95亿元，同比增长约174.56%，超出市场预期的43.9亿元；每股派息0.824港元，共计股息约40.5亿人民币，占净利润的90.1%。 从业务结构来看，海底捞餐厅经营依旧是营收大头，同比增长35.67%至392.67亿元，占总营收的94.7%。对于餐厅收入增加，海底捞表示主要是因为新冠管控措施取消和中国经济大盘的复苏，餐厅客流量增加，经营好转。 财报显示，2023年，海底捞餐厅整体翻台率为3.8次/天，同比增长26.7%。950家同店翻台率为3.9次/天，增长约30%。海底捞餐厅全年接待顾客近4亿人次，较上年增加43.7%。 不仅如此，2023年，海底捞继续保持了精而少的开店节奏。全年新开了9家海底捞餐厅，重启26家前期关停的海底捞餐厅，关闭了32家。截至2023年12月31日，公司经营共1374家海底捞餐厅，其中中国大陆地区经营1351家，港澳台地区经

自特朗普上台以来，全球金融市场的风险显著增加，美股大幅波动，已成为今年以来表现最差的主要股市。道琼斯工业平均指数（DJI.US）累跌5.71%，反映科技股表现的 $纳斯达克(.IXIC)$ 更累跌9.98%，远逊于其他地区的股市。 重仓美股的巴菲特，在此之前，似乎已为全世界的投资者作出了风险提示——大幅减持股权投资，而囤积现金渡过寒冬。 借着“股神”即将出席又一届投资者盛会——伯克希尔（BRK.B.US）之际，我们不妨来总结一下他的防御之道，在当前大幅波动的市况中，能提供哪些启示。 善用金融工具 伯克希尔主要投资于美股，但是近年也开始对日股感兴趣。其投资日股的方式，不是简单地用美元兑换成日元，而是直接发行日元债来融资。 这里有几个技术优势： 1）日元长期处于零利率，甚至负利率，伯克希尔发日元债的利息成本极低。 2）巴菲特投资的日本五大商社，业务遍布全球，以出口为主，可得益于日元汇价较低所带来的贸易优势；另一方面，这五大商社均有较大的矿石和勘探业务，这些一次性的资源就是五大商社最大的价值优势，即使日元汇价跌得再低，这些资产依然值钱。 3）以债养股：伯克希尔买入日股之后，日股大涨，而日元债的利息偏低，股债之间形成较大的利差，在支付日元债利息之后，伯克希尔仍可赚取丰厚的利润。 4）锁定较低的日元利率：日本央行已在考虑通过加息来终止其过去的低息周期，以实现利率正常化，为以货币政策进行调控带来更大的能动性。但伯克希尔日元利率处于低谷时发行债券，锁定了低成本。 伯克希尔从2019年7月4日开始买入日本五大商社的股票，即伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事。 见下图，日经225指数自2019年7月以来持续攀升，根据我们的估算，从2019年7月1日至2025年4月28日收市，该指数的累计涨幅为64.

2023年以来，在波澜壮阔的股票市场，力争上游而不翻船的，除了AI芯片股如 $英伟达(NVDA)$ 和美国超微公司（AMD.US）和AI应用平台巨头微软（MSFT.US）和谷歌（GOOGL.US）等之外，表现最好、而且肉眼可见会继续维持大好形势的，还有减肥药股 $诺和诺德(NVO)$ 和 $礼来(LLY)$ 。 2023年，诺和诺德和礼来的股价分别累计上涨54.56%和61.33%，而今年短短一个多月，它们的股价进一步累涨13.69%和20.95%，见下表。 两大糖尿病用药龙头，谁更胜一筹 诺和诺德、礼来和赛诺菲（SNY.US）都是全球糖尿病用药市场的领导者，其中诺和诺德更胜一筹。 2023年，诺和诺德的糖尿病和肥胖症疗法分部总收入按年增长37.52%，合共达到2,150.98亿丹麦克朗，约合310.32亿美元。据其估算，截至2023年11月，其在全球糖尿病用药市场的份额扩大到33.8%。 礼来也毫不逊色，2023年糖尿病疗法的总收入为196.68亿美元，按年增长35.97%。 这两家公司都是糖尿病用药市场的龙头。诺和诺德拥有较为完整的胰岛素产品线，还在GLP-1领域拥有绝对优势。 肠促胰素可以促进人体的胰岛素分泌（进餐后），从而达到降低血糖的目的，目前已知的肠促胰素是GIP和GLP-1。 GLP-1，学名胰高糖素样肽-1，是一种主要由肠道L细胞产生的激素。GLP-1受体激动素成为近年新型降糖药，可通过激活GLP-1受体，以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，延缓胃排空的速度，通过中枢性的食欲抑制减少进食量，从而达到降低血糖

踩上风口的车载激光雷达双雄—— $速腾聚创(02498)$与 $禾赛(HSAI)$ ，近期的股价表现却“一上一下”。 5月下旬以来，速腾聚创股价狂飙，6月7日上涨10.73%并再创出历史新高，市值也突破了360亿港元；禾赛股价则疲弱不已，股价在近4个月一直在历史谷底徘徊。 不过，与股价的火热形成对比的是：6月7日大涨当日的成交额仅326万港元，成交量也仅有4.23万，表现不及股价不振的禾赛，后者多月以来每日成交额普遍在400万美元左右。 从运营数据及财务表现看，速腾聚创在今年一季度明显跑在禾赛前头。 业内“遥遥领先” 作为全球头部智能激光雷达系统科技企业，速腾聚创合作伙伴覆盖了全球各大自动驾驶科技公司、车企、一级供应商，车企客户包括比亚迪、广汽埃安、长城汽车、小鹏汽车、智己汽车和红旗等。 速腾聚创的市场集中在国内，今年一季度有超过95%的收入来自国内市场。受益于国内新能源汽车市场争相涌入自动驾驶领域，速腾聚创在该风口上赚足了市场眼球，其在官网更是用“遥遥领先”形容其一季度的交付成绩。 于今年一季度，速腾聚创激光雷达总销量约12万台，同比飙升457.4%；其中ADAS(高级驾驶辅助系统)产品销量约11.6万台，同比增长542%。 速腾聚创的这一交付成绩明显优于市场“老二”禾赛。禾赛在今年一季度的激光雷达总交付量为5.91万台，同比增长69.7%；其中ADAS产品交付量为5.25万台，同比增长86.1%。 这也令速腾聚创稳坐全国车载激光雷达市场头把交椅之上，其激光雷达产品装机量在市场上遥遥领先其他竞争对手。 盖世汽车配套企业库数据显示，于今年一季度，速腾聚创以11.61万套的装机量、51.6%的市场份额高居行业榜首。华

$谷歌A(GOOGL)$ 在公布了2023年第3季业绩之后，股价在盘后交易时段大跌6.07%。 单从其季度业绩来看，表现并不差。2023年第3季收入按年增长11.00%，至766.93亿美元；季度经营溢利按年增长24.56%，至213.43亿美元；季度净利润同比大增41.55%，至196.89亿美元。 其中最重要的广告业务分部第3季收入同比增长9.48%，继续从广告业的低谷中复苏，至596.47亿美元，见下图，增速正从2022年第4季的低位回升。 谷歌云的季度收入也按年增长22.47%，至84.11亿美元，并且扭亏为盈，于第3季录得分部经营溢利2.66亿美元，相较去年同期为经营亏损4.40亿美元，如此算来，其季度收益增加了7.06亿美元。 既然如此，投资者还有什么是不满意的？ 全村的希望 谷歌云可谓承载了超越 $亚马逊(AMZN)$ 与 $微软(MSFT)$ 云的全村希望，市场对于谷歌云的表现寄予了厚望。 谷歌云的第3季收入固然增长强劲，经营业绩与去年同期相比也十分出色，但并未达到市场的期望，市场预期的是谷歌云的收入或可达到86.4亿美元，而实际收入与预期相差2.3亿美元。 相比之下，微软云的9月财季收入同比增长24%（按固定汇率计增幅为23%），Azure和其他云服务的增幅更达到29%（固定汇率下为28%）。 尽管谷歌云的季度收入保持增长，但其增速却持续放缓，见下图。 市场期望谷歌云的经营利润率能得到改善。虽然2023年第3季谷歌云的经营溢利较上年同期有明显改善，但是与上季相比却显得逊色，实际上按季下降32.66%，至2.66亿美元，

信使DNA（mRNA）作为蛋白质合成的通用模板，可以指导体内任何蛋白质的合成。 mRNA是由DNA的一条链作为模板转录而来、携带遗传信息，能指导蛋白质合成的一类单链核糖核酸。 以细胞中基因为模板，依据碱基互补配对原则转录生成mRNA后，mRNA就含有与DNA分子中某些功能片段相对应的碱基序列，作为蛋白质生物合成的直接模板。 这一过程，即是生物学的“中心法则”。 mRNA的优劣势 作为疗法，其优势包括： 由于mRNA能够生成几乎所有蛋白质，适用范围十分广泛； mRNA模仿人类生物学在体内生成蛋白质，而重组蛋白则是利用体外过程制造，因此mRNA具有自然生物特性； mRNA可用于作为促效性、对抗性或用于疫苗等的治疗方案； 大量的备选mRNA候选药物可以在短时间内生成并进行测试，以优化mRNA和蛋白质格式，具有很大的灵活性； 从mRNA原位条件下表达的治疗性蛋白可以设计为有效而不受重组蛋白所受的限制； 与小分子药物相比，基于mRNA的药物所编码的蛋白质能够提供更高的相互作用特异性，这限制了任何潜在的脱靶效应； 基于mRNA的药物免疫原性低，可以重复给药； mRNA的短时间表达限制了持续蛋白表达不可预见的不良反应风险（在基因治疗和基因编辑中出现），能够根据患者的需要修改剂量； mRNA的生产过程在很大程度上独立于编码蛋白，mRNA序列的变化不会影响其化学和物理性质，因此在生产中能够实现更高的效率、更快的速度和更具成本效益。 但是，在开发mRNA疗法时，也有不少挑战，包括： 稳定性较低； 细胞摄取效率相对较低； 通过体外生产获得的合成mRNA的蛋白质表达水平通常太低； 体内未优化的mRNA会迅速激活免疫细胞上的受体，从而触发先天免疫反应，并导致细胞内蛋白质的转录关闭； 每种适应症都需要给药到特定的组织； mRNA制造技术必须具有可扩展性和成本效益，才能进行多个临床试验和商业化。 时势造

巴菲特的投资旗舰 $伯克希尔B(BRK.B)$ 透露了其截至2024年12月31日止的13F美股持仓文件。 截至2024年12月31日止，伯克希尔的美股持仓市值为2670亿美元，较9月末高10亿美元左右，于2024年第4季新建仓一只股票，增持5只股票，清仓3只股票，减持8只股票，以下我们就来看看他进行了哪些调整。 建仓星座品牌 伯克希尔唯一建仓的股票是高端啤酒、葡萄酒和烈酒供应商 $星座品牌(STZ)$ ，当前该股市值为294.48亿美元，伯克希尔于2024年第4季率先买入562万股，2024年末持仓市值为12.43亿美元，持仓占投资组合的0.46%。 有意思的是，或许受巴菲特建仓的消息带动，星座品牌的盘后股价飙涨，见下图，其股价现已飙涨至174.99美元，较上周五最后收盘价162.94美元高出7.40%。 但值得留意的是，其最近的股价严重下挫，见下图，原因或与特朗普的关税政策，尤其针对墨西哥的关税政策有关，可能影响到星座品牌的成本。星座品牌主要在美国、墨西哥、新西兰和意大利经营业务，其主打品牌科罗娜啤酒为世界销量第一的墨西哥啤酒，在美国进口啤酒排行第一，星座品牌拥有科罗娜（Corona）及持有该品牌的莫德罗（Modelo）的美国品牌排他性特许经营权。 从上图可见，星座品牌的股价是在特朗普上台宣布关税政策后开始下挫，巴菲特的仓位应创建于2024年第4季，建仓价或在220美元以上，而当前其股价已跌至160美元左右，巴菲特应已产生账面亏损。 星座品牌近年频频出售其葡萄酒和烈酒品牌，其中于2024年12月宣布出售瑞典伏特加品牌SVEDKA，或将在未来几个月完成交易。该公司表示，通过优化这些业务，来维持其在高端名酒和烈酒领域

加密货币近年的大涨行情映射到资本市场，催生出了许多牛股、妖股。 数据显示，美股市场的Coinbase（COIN.US）、Strategy（MSTR.US）都因为加密货币概念在近年实现狂飙猛涨；而在港股市场， $美图公司(01357)$ 、 $博雅互动(00434)$ 、 $港亚控股(01723)$ 等一些公司的股价也因为加密货币而录得大涨。 其中，港亚控股在2月17日跳空疯涨92.98%，引发广泛关注。而如果从1月21日算起至2月17日，港亚控股的股价更是累涨逾10倍，堪称是近期的超级妖股。 据悉，港亚控股近一个月的大涨或受两则消息的刺激。 首先，于1月13日上午九时起，港亚控股开始停牌，主要因收购事项。 1月20日，港亚控股发布公告称，联合要约人210K Capital, LP、Sora Valkyrie Limited、Top Legend SPC及恒达投资有限公司联合向公司董事会主席兼执行董事萧木龙先生收购了合共约2.81亿股股份，占公司已发行股本的约70.26%。买卖协议项下对价为约1.26亿港元，相当于每股出售股份0.45港元。 联合要约人及一致行动人士因此提出现金要约，每股0.45港元，较停牌前收市价0.475港元折让约5.26%。 另外，董事会建议将公司的中文名更改为“恒月控股有限公司”，拟探索加密货币投资、Web3.0的机会及其他创新项目。 1月21日复牌，港亚控股疯涨121.05%。 而在2月16日，港亚控股再度发布公告称，于2025年2月13日，集团购入合共1个单位的比特币（一种加密货币），总代价约为96150美