截至目前，在全球市值榜的TOP10榜单中，9家为科技股，而且在9家科技股里面，大部分牵涉到AI概念。 “AI泡沫论”成为今年以来市场最关注的话题，美股AI公司到底存不存在泡沫，公说公有理婆说婆有理。不过，判断AI是否存在泡沫，用市场公开数据说话，会是最有效的方式。 当前，全球市场正处于AI时代，在AI风口之下，AI概念股具备了很强的成长能力。如果用传统指标为这些科技巨头进行估值定价，也许并不合理。 举一个例子，以目前全球市值最高的上市公司英伟达为例，按照市盈率（TTM）计算，英伟达的估值高达42倍。相比起苹果、谷歌、亚马逊等科技巨头，英伟达的估值并不便宜。 然而，我们用远期市盈率进行估算，当前英伟达的远期市盈率约为23.42倍，这一估值水平显然合理不少。 我们再以PEG指标进行分析，即用公司的市盈率除以公司的盈利增长率进行评估，按照英伟达最新财报的盈利增长率计算，我们发现目前英伟达的PEG不足0.65。当PEG指标低于1时，往往意味着公司估值被低估。 从远期市盈率和PEG指标分析，当前的英伟达估值并不贵。 与英伟达同属一个赛道的上市公司，还有博通、AMD等。其中，博通以1.55万亿美元排在了全球市值榜单的第八名。 根据最新数据显示，博通的市盈率（TTM）高达67倍，而且近期股价已经出现了20%的跌幅，否则博通的估值高达90倍以上。 博通为何获得较高的估值溢价？归根到底，博通属于嵌入式的垄断，一旦被设计进去，很难被替代，从而形成了公司的护城河。 从远期市盈率估算，博通的远期市盈率只有36倍。如果按照远期市盈率估算，那么当前博通的估值水平已经逐渐回归至合理的范围之内。然而，博通对公司前三大客户的依赖度非常高，一旦客户订单减少或者未来的资本支出降低，那么将会直接影响公司的盈利增速能力。 排在全球市值榜第二名的上市公司苹果，目前的市盈率（TTM）约为36.15倍。按照远期市盈率进行

在存款利率持续走低的背景下，居民存款资金的投资去向已经不局限于银行存款，而是更倾向于多元化的投资，存款投资转化成为了一种新的发展趋势。 当前，存放在国有大行的一年期整存整取定期存款利率不到1%，中长期存款以及大额存单也全面进入“1时代”，通过银行存款实现资产保值增值的效果已经大打折扣。 如果储户在几年前存入资金，那么按照当时的存款利率计算，依然有机会获得2%甚至更高的存款利率。然而，中长期存款、大额存单始终会有到期兑付的一天。当这些中长期存款集中到期，储户们不得不考虑续期或者存款投资转化的问题。 根据机构数据测算，2026年将有约32万亿元的2年期及以上居民定期存款到期，同比多增约4万亿元。具体来说，据不完全的数据统计，2年期到期约20.7万亿元、3年期到期约9.6万亿元、5年期到期约1.3万亿元，合计约32万亿元。 32万亿的居民定期存款到期，储户们会首先考虑存款利率是否可以覆盖同期真实通胀率水平。如果把钱存入定期存款，却无法实现资产的保值增值，那么储户们存钱的意愿会大打折扣，不得不考虑多元化的投资。 相比起银行存款渠道，储户们可以选择的投资渠道仍然有不少，例如纯债基金、一二级债基、可转债、REITs、股票、混合型基金、储蓄国债、货币基金等等。 从低风险的角度考虑，纯债基金、储蓄国债、货币基金、国债逆回购等，具备低风险低收益特征，但整体投资收益率，略高于同期银行存款。 从追求高收益的角度考虑，股票、基金等投资渠道，可能会是投资者的主要选择。 3800点～3900点的A股市场，是否还具有投资价值？2026年，中长期定期存款陆续到期，A股还会是存款资金最佳的投资去向吗？ 从这一轮牛市行情分析，可以划分为两轮牛市行情，分别为2024年9月下旬到10月上旬和2025年4月初至今。 其中，第一轮牛市属于全面牛市行情，第二轮牛市属于结构性牛市行情。很显然，第二轮牛市的赚钱难度显著提升

五年期大额存单已陆续下架，三年期大额存单也变成了稀缺品。部分国有大行的个别三年期大额存单门槛已经大幅提升至100万元，而且年利率仅有1.55%，对大多数投资者来说，投资吸引力并不高。 在无风险利率持续下行的背后，银行正在积极调整经营策略，以应对低利率的环境。银行先后下架中长期存款产品，以降低资金成本的压力，也可能为净息差持续下行而做好各项风险对冲的准备。 在三年期大额存单门槛大幅提升的背后，其实在市面上已经难寻3%以上年利率的投资品种，包括货币基金、储蓄国债、定期存款、银行理财以及纯债基金等，基本上很难触及3%以上的年利率水平。即使是年利率2%以上的投资品种，也可能成为目前市面上的稀缺品，普遍的保本投资品种的年利率在1%至2%之间，而且大部分品种的年利率低于1.5%。 在低利率的环境下，存银行实现资产保值的难度变得越来越高了。对稳健型与保守型投资者来说，转变投资策略或改变自身的风险偏好，将会是应对低利率环境的最佳策略。 存银行还是投资银行股？关键取决于个人的风险偏好。 如果您是风险厌恶型的投资者，那么存银行可能是您的最佳选择。从保本的角度考虑，保守投资者可以从单一配置银行存款产品逐渐转变为多元化的投资，例如增配储蓄国债、货币基金、国债逆回购、大额存单以及纯债基金等，以提升整体的投资收益率水平。 如果您可以承受一定的投资风险，而且有一笔三年以上不动用的闲置资金，那么您可以适度配置一些优质股权，以更好实现资产增值。 什么是优质股权？在财务健康度、行业竞争力以及市场表现等方面具有显著优势的股票资产，可以称为优质股权。对优质股权而言，不仅具备长期稳健的基本面，而且还具备持续性的稳定分红能力。在过去十多年乃至数十年时间里，公司经历了多轮经济周期、产业周期的考验，抗风险与抗周期能力显著高于同类型的公司。 从风险偏好的角度进行划分，如果您属于价格敏感型的投资者，而且只希望通过股息分红获取

2024年9月下旬至10月上旬，A股上演了一轮快速上涨的牛市行情。虽然这一轮牛市只延续了半个月左右的时间，却完成了近千点的涨幅。 从2024年1月至12月的新开户数据分析，新开户数据与牛市冲顶行情有着一定的关联性。 例如，在2024年，1月至9月，A股新增开户数基本上保持在100万户至200万户之间，10月份新增开户数飙升至684万户，11月开始新增开户数开始逐渐回落，11月和12月新增开户数均较10月份新增开户数明显下降。 2024年9月下旬至10月上旬，A股短暂牛市只维持半个月时间。2024年10月中上旬之后，股市呈现出逐渐回落的走势，股市日均成交额也随之下降。 从2025年4月至今，A股上演第二轮上涨行情，但这一轮牛市以科技股作为主导，并非全面性的牛市行情，只是局部牛市。 从2025年全年的新增开户数变化来看，每月新增开户数基本上变化不大。其中，从2025年1月至11月，A股新增开户数基本上在300万户以内，月均新增开户数在150万户到300万户之间。 自2025年4月之后，A股从3040点大幅飙升至4034点，在近千点的涨幅中，A股月均新增开户数基本上变化不大，从2025年8月之后，新增开户数开始小幅上升，但仍然处于300万户以内的每月新增开户数水平。 回顾2015年的杠杆牛市行情，当年新增开户数同样出现了大幅波动的表现，与当年杠杆牛市走势存在一定的关联性。 以2015年的每月新增开户数为例，从2015年1月至3月，A股新增开户数基本上呈现出逐月提升的趋势。到了2015年4月，A股新增开户数开始出现了井喷迹象。 值得注意的是，在2015年4月13日，A股放开了“一人一户”的限制，允许开立最多20个账户。后来，在2016年10月，把一人最多开立20个账户调整为3个账户，“一人多户”时代正式结束。 2015年4月，在“一人一户”限制放开的影响下，A股新增开户数大幅攀升，

前有中小银行陆续下架五年期定存产品，后有六大行集体下架五年期大额存单，中长期存款产品正悄然退场，背后说明了什么问题？ 从银行的角度考虑，净息差持续下行，LPR持续下架，导致银行的利润空间被持续挤压。从银行维系利润的角度思考，维持一定的利润空间主要通过调节存款利率等方式来实现。 一方面是不断下调存款利率水平，另一方面是调整存款结构、优化负债结构，从而更好应对净息差持续下行的压力，降低银行的资金成本。 根据公开数据显示，2025年三季度商业银行的净息差只有1.42%，2024年末净息差为1.52%。然而，在2021年末，商业银行净息差却高于2%。 换言之，短短四年时间，商业银行的净息差大幅下降了近60个基点。对银行而言，净息差与LPR利率的持续下行，将会持续压缩银行的利润空间，银行也在想尽办法维持稳定的利润空间。 在净息差、LPR持续下行的同时，这几年银行也在同步下调存款利率水平。 例如，截至目前，国有大行一年期整存整取的存款利率已不足1%。包括定期存款、大额存单在内的存款产品，存款利率已经全面步入了“1时代”。 五年期定期存款和五年期大额存单的陆续下架，背后反映出银行对未来数年的利率走向也抱有一定的不明朗预期。 假如未来两三年时间，国内利率水平存在回升的预期，房地产市场景气度逐渐回暖，那么银行也不会轻易下架中长期存款产品。在银行陆续下架中长期存款背后，或反映出银行对未来利率表现以及房地产回暖预期的谨慎态度。 在无风险利率持续下行的背后，不仅仅是中长期存款产品变得更加稀缺，而且对投资年化利率高于3%的投资品种，都会成为市场追捧的对象。 在定期存款与大额存单产品陆续步入“1时代”的背后，对保守型和稳健型投资者的影响最为明显。 例如，以保守型投资者为例，过去的目标投资回报率为2%至3%。然而，只依靠银行定期存款和大额存单产品，显然无法满足保守型投资者的最低投资回报需求。 除了配置定

宁德时代联合创始股东突然宣布减持，转让价下限为公告日前20个交易日股价均价的70%，拟转让的股份数量约占总股本的1%。从最新消息显示，宁德时代初步确定的询价转让价格为376.12元/股，仅较11月17日收盘价格折价3.8%，受让方为16家机构投资者。 在宁德时代联合创始股东宣布大额减持的消息之后，宁德时代周一股价出现了大幅下跌的走势，但全天跌幅从5.35%缩小至3.30%。376.12元/股的询价转让价格，远高于市场预期，而且受让方多达16家机构投资者，反映出市场对宁德时代的购买需求依然旺盛，股价承接能力依然较强。 宁德时代此次减持，并未采取直接从二级市场减持的方式，而是采取了询价转让的方式。从今年A股市场的公开数据显示，截至今年10月13日，已有128家上市公司发布了139次询价股份转让计划。 询价转让为何“井喷”？ 询价转让的突然走红，与它非直接在二级市场减持有着密不可分的联系性。所谓询价转让，即上市公司大股东通过市场化询价机制向机构投资者转让股份的减持方式。 根据询价转让的规则，从最大程度上保障了二级市场投资者的切身利益，降低大额减持对股价的冲击影响。 例如，在询价转让的规则中，最低转让比例不低于总股本的1%，价格下限为公告日前20个交易日均价的70%以及受让方需要锁定6个月时间等。其中，受让方需要锁定6个月的规则，有利于避免利益输送等行为。 与大宗交易没有强制锁定期的规则相比，询价转让有强制锁定的要求，对二级市场股价的冲击影响比较有限。 此外，通过询价转让的方式，对上市公司来说，可以按照一定的折价率引入战略投资者，改善上市公司的股东结构。最重要的是，与大宗交易和二级市场直接买卖的方式不同，询价转让只限合格机构投资者参与，个人投资者无法参与其中。 或许，我们可以这样理解，通过询价转让的方式引入的战略投资者，并非关注上市公司股价的短期走势，而是更关注上市公司的长期表现。

2025年，用一个“牛”字来形容A股市场。截至今年11月14日，A股市场的年内表现确实很牛。其中，上证指数年内上涨19.06%、深证成指年内上涨26.90%，创业板指、北证50和科创50的年内涨幅均超过了35%。从各主要指数的年内涨幅分析，市场的赚钱效应主要集中在包括电子、计算机、新能源、智能制造等战略性新兴产业上。 从全国范围内分析，今年以来广东上市公司的表现却格外强势。 根据数据统计，剔除新股之后，今年以来A股合计有450只翻倍股。其中，来自广东的有80只，占比翻倍股总数接近五分之一。用“牛气冲天”来描述广东上市公司，也是非常合适了。 广东上市公司为何“牛气冲天”，先知先觉的资金早已看到了广东上市公司的真正实力。 从上市公司总数分析，截至11月14日，广东拥有A股上市公司为887家，上市公司总数量位居全国第一。紧随其后的，分别是浙江、江苏等。然而，与广东上市公司的总数量相比，其余省份的上市公司数量仍然与广东存在一定的差距。 上市公司数量多少，反映出一个省份、一个城市的综合竞争力，并不是任何企业都可以来到A股发行上市。可以满足A股发行上市条件的企业，基本上经过了市场的严格筛选，这也是一个城市的竞争力所在。 从上市公司市值规模分析，目前广东约有29家上市公司的市值超过了千亿元，有3家上市公司的市值规模超过了万亿元。截至最新数据，A股市场一共有13家上市公司的总市值超过了1万亿元，广东占了3家。在千亿市值的上市公司中，广东占了29家，这个占比比例处于全国前列的位置。 从科技创新的角度分析，广东上市公司不仅规模大、影响力大，而且还紧跟时代发展潮流，在引领科技创新方面，始终走在了全国前列。 根据数据显示，目前广东拥有321家战略性新兴产业上市公司，在过去十年时间内，广东省新增了529家上市公司，有82.6%为高新技术企业，数量位居全国首位。 自2025年以来，A股市场上演了一轮科

英伟达成为全球第一家市值冲破5万亿美元的上市公司，截至11月11日，英伟达全年涨幅高达45%。2023年和2024年，英伟达的年内涨幅，分别为240.29%、171.46%。短短三年时间，英伟达最大涨幅高达十倍以上。 5万亿美元左右的英伟达是否已经充分反映出未来的盈利预期？软银以58.3亿美元金额清仓了英伟达，这个信号引发市场的关注。 软银清空英伟达股票的时间点在2025年10月份，10月份也是英伟达股价表现的巅峰时刻。在英伟达总市值突破5万亿美元之际，软银选择了清仓，是否意味着AI投资逻辑已经发生改变？ 软银集团成立了四十多年时间，历史上曾经成功投资了多家知名的企业，包括阿里巴巴、雅虎、英伟达、ARM、OpenAI等等。而且，软银集团参与战略投资的时间点，正处于企业高速发展的初期。 例如，软银在2000年的时候投资了阿里巴巴，到阿里巴巴成功上市，软银获取了巨大的投资收益。 例如，软银早在2017年投资英伟达5%的股份，虽然软银早期投资了英伟达，但软银对英伟达的判断，也是有所失误的。 2017年的这一笔投资，却在2019年以70亿美元清空了全部持股。时隔五年之后，2024年软银再次大举加码英伟达，但时隔一年时间，软银却再次清仓英伟达，这一次软银对英伟达的投资期限非常短暂。 虽然软银有过多次成功投资的经历，但软银也并非百战百胜。软银投资英伟达，并未坚定持有，而是选择反复买卖，最终导致软银错失了巨额的投资收益。然而，软银清仓英伟达的背后，或反映出AI的投资风险正在显著提升，这一场由AI驱动的投资热潮，也许已经逼近了临界点。 软银清仓英伟达，虽然牵涉的金额不高，却给市场传递出一种AI投资风险升温的信号。受此影响，英伟达股价下跌超过2.5%。英伟达作为全球AI的总龙头，英伟达的涨跌，将会是AI股票走向的重要风向标。 AI投资逻辑是否已经发生变化？ 从各巨头的投资布局分析，继2025

自10月份以来，美国的停摆时间长达近40天，成为了美国史上最长的停摆时间。上一次发生停摆的时间点是2018年末，当时的停摆时间长达35天，但时隔7年时间，该停摆时间纪录最终被打破。 自上世纪70年代以来，停摆对美国而言，已经不是新鲜事情，近五十年来美国发生停摆的次数多达15次以上。自2010年以来，美国先后在2013年、2018年和2025年发生停摆，这一次的停摆时间创出了历史最长纪录。 在美国发生停摆的背后，本质上是参众两院尚未达成一致共识，特别是在医保法案、财政支出等问题上，迟迟未有明确的答复。不过，从历史经验来看，参众两院最终还是会达成一致共识， 从最新的消息显示，美国参议院已就结束“停摆”达成一致。换言之，持续近40天的停摆，终于迎来了转机。 尽快结束停摆，最符合美国的根本利益。假如美国停摆的时间进一步延长，那么将会对美国金融市场、美国经济等领域造成不可估量的影响。 首先，从就业层面分析，随着停摆时间的延长，将会造成个别部门岗位的人员流失。同时，因财政支出的问题，可能会造成停薪等问题，从而对当地的就业市场产生或多或少的冲击影响。 其次，美国停摆将会延迟美国重要经济数据的发布时间，包括GDP、CPI等数据。重要经济数据的延后发布，将会影响市场的投资信心，大资金无法根据最新的权威数据进行分析判断，影响资金流向金融市场的意愿。 再者，美国停摆的时间越长，对美国经济造成的冲击影响越大。金融市场的表现是经济的晴雨表，同时也是市场投资情绪的风向标。停摆对市场投资信心的冲击影响最明显，停摆时间越长，对市场信心冲击越大。 最后，对美国中低收入家庭来说，停摆将会导致福利补贴延后发放，对部分家庭构成一定的冲击影响。同时，停摆时间越长，对居民消费信心的冲击影响越大，什么时候结束停摆，那么大家的投资信心与消费信心才会逐渐改善。 虽然停摆并非美国股市下跌的核心原因，但从投资信心与投资情绪的角

自10月份以来，美国的停摆时间长达近40天，成为了美国史上最长的停摆时间。上一次发生停摆的时间点是2018年末，当时的停摆时间长达35天，但时隔7年时间，该停摆时间纪录最终被打破。 自上世纪70年代以来，停摆对美国而言，已经不是新鲜事情，近五十年来美国发生停摆的次数多达15次以上。自2010年以来，美国先后在2013年、2018年和2025年发生停摆，这一次的停摆时间创出了历史最长纪录。 在美国发生停摆的背后，本质上是参众两院尚未达成一致共识，特别是在医保法案、财政支出等问题上，迟迟未有明确的答复。不过，从历史经验来看，参众两院最终还是会达成一致共识， 从最新的消息显示，美国参议院已就结束“停摆”达成一致。换言之，持续近40天的停摆，终于迎来了转机。 尽快结束停摆，最符合美国的根本利益。假如美国停摆的时间进一步延长，那么将会对美国金融市场、美国经济等领域造成不可估量的影响。 首先，从就业层面分析，随着停摆时间的延长，将会造成个别部门岗位的人员流失。同时，因财政支出的问题，可能会造成停薪等问题，从而对当地的就业市场产生或多或少的冲击影响。 其次，美国停摆将会延迟美国重要经济数据的发布时间，包括GDP、CPI等数据。重要经济数据的延后发布，将会影响市场的投资信心，大资金无法根据最新的权威数据进行分析判断，影响资金流向金融市场的意愿。 再者，美国停摆的时间越长，对美国经济造成的冲击影响越大。金融市场的表现是经济的晴雨表，同时也是市场投资情绪的风向标。停摆对市场投资信心的冲击影响最明显，停摆时间越长，对市场信心冲击越大。 最后，对美国中低收入家庭来说，停摆将会导致福利补贴延后发放，对部分家庭构成一定的冲击影响。同时，停摆时间越长，对居民消费信心的冲击影响越大，什么时候结束停摆，那么大家的投资信心与消费信心才会逐渐改善。 虽然停摆并非美国股市下跌的核心原因，但从投资信心与投资情绪的角

今年是“AI大年”，也是AI应用端快速发展的年份。在AI时代下，最受益的当属英伟达，作为全球AI龙头的英伟达公司，借助AI的东风，股票总市值一度突破5万亿美元，超过35万亿人民币的市值规模。 从2020年以来，英伟达股价累计涨幅超过10倍，与AI相关的公司，这几年也收获了可观的投资回报率。在英伟达、博通等巨头的带领下，AI炒作的浪潮延伸至A股、港股市场，2025年全球市场掀起了一轮AI炒作热潮。 AI的发展前景如何？我们不妨从科技巨头们在AI领域的资本开支中，可以判断出AI的发展前景。 以Meta为例，2025年的资本支出预期大幅提升，而且2026年的资本支出将会进一步增加，并且明显大于2025年。按照2025年的资本支出预测，Meta的资本支出可能会提升至700亿至720亿美元。 以谷歌为例，2025年的资本支出预计超过900亿美元，明年的资本支出预计会显著增加。 此外，包括微软、亚马逊等科技巨头纷纷上调接下来的资本支出规模，在AI全面发展的时代下，巨头们纷纷加码AI、纷纷上调资本支出预期，也反映出巨头们对未来AI的发展前景非常看好。 然而，在市场对AI抱有非常乐观预期的背景下，“大空头”原型人物却出手了，从他的最新持仓来看，近11亿美元80%仓位做空英伟达和Palantir。也就是说，“大空头”持有的是巨额头寸，并非小规模的头寸，从某种程度上反映出他认为人工智能AI泡沫即将破裂。 AI泡沫是否真的存在？主要观察三个问题。 第一个问题，AI是否带动产业链、供应链的发展，形成大量产业的协同效应。假如AI的发展，只是带动极少数企业、极少数产业的发展，那么在估值迅速膨胀的背景下，极易容易形成泡沫。但是，当AI形成了规模化、产业化的协同效应，并且带动相关产业链的规模性增长，那么就不是泡沫了。 第二个问题，新兴事物是否颠覆原有的生产方式、商业模式，并且带来更高效的生产运作。如果无法

美国流媒体龙头奈飞宣布1拆10的股票拆分计划。在此次拆股计划宣布之前，奈飞股价出现了持续下跌的走势，股价自高位下跌近20%，市值也跌破了5000亿美元。 经过1拆10的股票拆分计划之后，奈飞的股价将会跌至原价的十分之一，总股本扩大了十倍，总市值不会发生改变。拆股对上市公司来说，将意味着什么？ 原来1000多元的股价，经过“1拆10”的拆股之后，股价变成了100多元，对投资者来说，投资吸引力将会大幅提升，购买意愿也会显著提升。随着投资者的购买意愿回升，将会从一定程度上促进股票的流动性，更好促进上市公司的价格发现功能。 对高价股而言，拆股是盘活公司流动性，提升股票交易量的有效办法。在美股市场的历史上，不仅仅是奈飞，而且包括英伟达、特斯拉、苹果等公司均采取过拆股的策略。从上述股票的表现来看，拆股之后股价出现持续上涨的走势，科技巨头们继续延续之前的上涨趋势，并且创出了历史新高。 对A股市场来说，A股高价股拆股的效果会高于美股市场。主要原因，体现在A股市场的最低交易股数为100股，美股市场的最低交易股数为1股。很显然，A股市场投资高价股的成本会远高于美股市场。 举一个例子，非科创板的A股上市公司，现价为1400元/股，投资一手股票需要花费14万元人民币。但是，在美股市场中，即使上市公司的每股股价为1400美元，但投资者只需要投资1股，花费只需要1400美元，约为1万元人民币。 从投资者的角度考虑，前者最低花费14万元人民币，投资门槛太高，很多普通投资者无法参与其中。即使投资者有经济条件可以购买一手高价股，但遇到股价下跌的时候，投资者为了降低持股成本，需要筹集另外的10多万元，只投资该高价股，投资者需要花费的资金非常多。 后者，虽然每股股价高达1400美元，但由于最低交易股数为1股，所以占用投资者的资金比较有限。 贵州茅台作为A股市场的第一高价股，是否适合拆股？ 从有利的角度考虑，通过

贵州茅台再次换帅，从2018年至今，短短七年时间却历经了六任董事长，近七年的换帅频率很高。 在最近七年时间里，茅台每一任董事长的平均任期不足两年时间，这短暂的时间内，茅台先后经历了集团改革、数字化营销转型以及渠道改革等尝试。从积极尝试迎合年轻人到回归主业，积极开展渠道改革等，茅台这几年的改革力度很大，但从股价与业绩的表现来看，却并未给投资者带来太多的惊喜。 2021年2月，贵州茅台股价创出2627元的历史新高之后，股价开始步入漫长的调整行情。从2021年2月调整至今，贵州茅台股价的累计调整时间长达四年半，股价的累计最大跌幅也从最高位下跌了近50%的空间。 茅台何时见底，并且迎接新一轮的上涨行情？目前来看，需要等待茅台盈利增速拐点的出现以及整个白酒行业盈利增速触底回升的拐点确立。 从近年来茅台的营收与净利润数据显示，茅台的业绩增速有逐渐放缓的趋势。以2025年为例，25年中报茅台的营收与净利润增速已经跌进个位数，2020年至2024年茅台的营收与净利润增速均保持双位数增长。 在禁酒令与白酒消费需求增长乏力的影响下，对以茅台为代表的白酒行业构成了不少的经营压力。禁酒令2.0将会加快茅台酒向大众消费与商务宴请转型，未来这两块的占比将会继续提升。但是，对茅台等白酒企业而言，这几年仍需要不断消化公务消费持续下降的影响压力，什么时候公务消费对白酒企业的占比无限接近零，那么禁酒令对白酒股的冲击影响将会步入尾声。 虽然茅台多次换帅，但对茅台而言，自身拥有的商业模式比较强，护城河比较深厚，只要茅台不改变原有的味道、原有的工艺技术以及原有的制作流程，那么换帅次数的多少都对茅台影响不大。 然而，对当前的茅台来说，目前所面临的压力有不少，如何寻找发展突破口，将会是新任董事长所面临的主要压力。 从目前来看，茅台存在几个突破口，例如加大海外市场的拓展力度，特别是欧美市场、一带一路沿线地区的消费需求，加

高盛对中国股市的态度持续乐观。从高盛集团的最新预测显示，高盛认为，到2027年底，中国主要股指将上涨30%。以上证指数为例，截至10月22日，上证指数收盘点位为3913.76点，以该点位作为起点，在此基础上再涨30%，相当于5087点左右。按照高盛的预测，对中国股市未来两年的走势抱有非常乐观的预期。 为何高盛积极看好中国股市的走势？主要原因，在于估值修复的需求。特别是在上市公司盈利能力持续改善，外资对中国资产的价值重新评估的背景下，将会促使中国股票估值的进一步提升。 截至今年10月22日，上证指数的年内涨幅约为16.77%，深证成指的年内涨幅约为24.79%。从估值的角度分析，从沪深证券交易所的公开数据显示，目前沪指的平均估值约为16.02倍，深市的平均估值约为30.62倍。虽然这个估值不算很便宜，但相比起美股三大指数的估值，沪深市场的平均估值依然具有一定的投资吸引力。 考虑到A股市场的容量规模因素，观察沪深市场的真实投资价值，还需要看沪深主板市场的平均估值状况。 同样是10月22日的数据，目前沪市主板的平均估值约为14.54倍。深市主板的平均估值约为24.48倍。创业板的平均估值约为48.28倍。按照这个估值水平来看，沪深主板市场的平均估值不算贵。 然而，这只是按照今年A股上市公司的业绩表现进行估值定价。按照高盛的预测，未来三年上市公司盈利可能增长12%，如果按照2026年、2027年的远期业绩计算，到了明后年时间，中国股市的平均估值有望进一步下降，估值压力显著缓解。 在牛市环境下，市场更倾向按照远期业绩进行估值定价，特别是未来一两年的远期业绩进行估值。但是，在熊市环境下，市场更偏向静态估值或者滚动12个月估值进行定价。 因此，从这一轮牛市的上涨逻辑分析，主要来自估值修复的需求。当上市公司的盈利增速持续改善，那么由盈利增长驱动的上涨行情，将会成为市场炒作的主线。 从资金面

今年国际金价的累计涨幅已经超过了55%，金价从“2时代”直接飙升至“4时代”。按照10月15日的市场数据来看，目前国际金价已经涨到4200美元，距离5000美元大关越来越接近。 随着国际金价的持续上涨，知名投行与分析机构也在不断调高金价的上涨目标位置。例如，在当地时间10月13日，美国银行上调了2026年的黄金上涨目标位至每盎司5000美元。 如果把时间放到今年年初，美国银行预测的5000美元目标位，对投资者来说，显然是远超预期的，甚至是无法完成的目标。但是，按照当前黄金价格的涨势，这个预测目标似乎不太难实现。 在金价突破4200美元之际，美联储鲍威尔继续为黄金上涨助力，鲍威尔或为10月降息敞开了大门。 从美联储鲍威尔的表态来看，他透露美联储可能会在未来几个月停止缩减资产负债表行动，有望为美联储继续降息提供有利的条件。 今年9月份，美联储降息了25个基点，基本上符合市场预期。按照市场的预测，今年美联储还会继续降息2次，10月降息一次，12月降息一次，到了明年上半年，美国联邦基金利率可能会降至3%的区间。 在鲍威尔的公开表态之后，市场对美联储10月降息的概率进一步提升，并且把降息概率提升至97.3%。换言之，市场预测美联储10月降息的可能性非常高。在美联储鲍威尔讲话的刺激影响下，国际金价继续创新高，全球股市继续呈现出上涨的态势。 国际金价持续创新高，距离5000美元大关只有20%的空间了，今年国际金价会提前完成上涨目标吗？ 影响金价走势的因素有很多，例如美元指数的走向、美联储降息预期、全球通胀预期以及地缘局势变化等，这些因素都会深刻影响着黄金价格的走向。 从当前的国际形势分析，整体形势依然有利于金价的表现。例如，美联储持续降息，可能会助推通胀回升的预期，作为抵御通胀的硬通货黄金，也是最直接的受益对象。例如，全球央行持续增持黄金，我国央行已经连续第11个月增持黄金，为金价带来了