距去年“9·24”行情爆发以来已一年时间，期间沪深300指数震荡上行，目前已突破去年10月高点，站上4600点；上证指数迭创新高，8月18日一举站上3732点，创近十年新高；创业板指今年下半年强势爆发，年内涨幅近50%。 在这一轮行情中，主动权益基金一扫过去三年的阴霾，展现出较强的超额收益创造能力。 今年以来截至9月26日，在成立时间满6个月的近4300只主动权益基金中，有近3000只年内收益超20%，700多只收益超50%，125只收益在80%以上。根据统计，这125只基金分别来自51家基金公司，易方达旗下有12只，富国旗下有11只，数量显著领先。 一批中长期绩优基金涌现 将时间拉长至一年，根据Wind数据进行统计，截至9月26日，全市场4200多只基金中有近250只一年业绩翻倍，其中财通、易方达、信达澳亚、富国的“翻倍基”数量在10只以上，表现优秀。 从公开持仓来看，这些绩优基金大多通过提前布局，抓住了本轮行情涨势较好的热门板块，比如科技、医药、港股新消费等。以头部公募易方达基金为例，旗下绩优产品不乏科技行业主题基金，如易方达信息产业、易方达战略新兴产业、易方达科技创新等；旗下基金经理武阳、刘健维、何一铖管理的产品也主要投向通信设备、电子元件等科技板块细分领域，超额收益显著，展现出较强的行情把握能力和扎实的个股挖掘能力。 （注：统计范围包括股票仓位不低于50%的股票型及混合型基金（偏债混合型基金除外，含QDII），仅统计主类份额，股票配置比重参考2025年中报） 从中长期维度看，一批主动权益基金展现出优秀的持续回报能力。Wind数据显示，截至9月26日，成立满三年期的主动权益基金有3500多只，其中年化收益率在10%以上的有近850只，年化收益率达到20%的有158只。值得关注的是，这158只产品中有14只来自易方达，这一数量在59家基金公司中遥遥领先，景顺长城以8只位

导语：当A股市场还在为“牛短熊长”的波动焦虑，当投资者仍在“相对排名”与“实际盈利”间纠结，有一位投资老将早已跳出思维定式——他就是华泰证券资管权益投资总监查晓磊。 从博时基金到浙商基金，再到如今执掌华泰证券资管权益投研，十余年的从业经历里，查晓磊见证了公募行业对“相对收益”的追逐，也亲历了市场波动下持有人的无奈：当产品短期内回撤超30%，再亮眼的长期业绩也难掩持有体验的糟糕。正是这份共情与反思，让他在加入华泰证券资管后，完成了一次关键的认知跃迁：投资的本源从不是超越基准，而是力争让每一笔交易都挣到钱。 可A股高波动的底色，向来是绝对收益的“拦路虎”。如何在控制回撤的同时留住收益弹性？如何让“买得便宜、卖得明白”不再是口号？查晓磊给出的答案，是一套看似简单却极具穿透力的“三价打分体系”：买入价、极限底价、卖出价，这三个价格如同投资的“锚”，解决了60%-70%的波动控制难题。更难得的是，他没有将量化与主动对立，而是让两者成为“科学与艺术的共生体”：用量化模型捕捉高股息、低估值等客观规律，用主动研究穿透科技股定价迷雾。 在这套体系下，投资有了清晰的“操作手册”：持有成长标的时，每一次财报更新都是三价动态调整的契机，八九个季度的长期持有终获优秀收益；面对周期标的，在系统提示跌破极限底价后果断加仓，在触及卖出价后减持。就连基金经理的非理性行为，也被系统这把“尺子”牢牢约束——追高时会被提醒，恐慌时能靠定价自信加仓。 这位博士出身、兼具量化与主动思维的投资负责人，究竟如何将“绝对收益”从理念落地为可执行的策略？他的“三价打分体系”在当下市场能否持续生效？带着这些疑问，我们走进查晓磊的投资世界，看他如何在A股的波动中，为持有人找到“既有收益、又有安全感”的答案。 以下，我们先分享一些来自查晓磊的投资“金句”： 1、投资的本源是每笔投资都想盈利，而非为排名。落实到动作上，就是对每个标的

导读：过去一年，人工智能出现了革命性的技术突破。通过把强化学习的思路和大语言模型架构整合，实现了机器学习的自我思考能力。机器学习不再只是一种强大的数据处理工具，还能通过训练变得越来越聪明，突破人脑的思维边界。比如说自动驾驶、机器人等领域，都在人工智能时代，实现了重大技术突破。 在量化投资领域，也有一位深耕机器学习多年的基金经理：安信基金的施荣盛。他是公募量化中的“少数派”，用“白盒化”的机器学习方式捕获Alpha，用统一的模型管理所有的指数增强产品。这是一种更现代、更创新、更具有科技含量的量化模型，也帮助施荣盛管理沪深300指数增强产品以来，取得了优异的超额业绩表现。 沪深300作为A股龙头聚集的核心指数，我认为是指数增强“极卷”的赛道。今年上半年，沪深300指数增强基金，合计规模增长超过3亿的也只有5只。施荣盛管理的安信量化精选沪深300 指数增强规模增长超10亿，并且近一年回报和最大回撤均表现出色。 2025年上半年规模增长超3亿的沪深300指数增强产品 数据来源：Wind，点拾投资。业绩数据截至2025年8月31日，规模数据截至2025年中报，安信量化沪深300指数增强近1年业绩比较基准涨幅31.67%。 施荣盛在2023年8月24日管理安信量化精选沪深300指数增强基金后，就采用100%机器学习的量化模型进行运作。截至2025年8月31日，管理的累计收益率36.53%，历史年化收益16.62%，跑赢沪深300指数14.89%，回报水平、最大回撤、信息比率、Calmar、Sharpe等指标也表现出色，相对有力地验证了机器学习模型运作指数增强策略的有效性和稳健性。 施荣盛管理安信量化精选沪深300指数增强基金以来业绩表现 数据来源：Wind，点拾投资，2023年8月24日至2025年8月31日 这位公募量化领域的“少数派”，是如何打造一个可以持续进化的机器学习模型，并适

导读：2024年8月19日，当整个市场还弥漫着低迷的情绪时，汇添富基金的马磊发表了一篇文章，旗帜鲜明提出了“全球正加速步入TECH BIG BANG科技大爆炸时代”（《汇添富基金马磊：把握创新时代机遇，做产业研究最硬的脑袋》）。一年后的今天，科技成为了A股市场最强的产业趋势，马磊的判断几乎全部验证。 但是即便能看对方向，科技股的投资也永远充满波折。进入2025年初，DeepSeek横空出世后，市场又开始预期“算力通缩”。等到4月7日关税事件发酵后，许多科技股基金年内收益率不到10%。在充满分歧的时候，今年7月15日马磊在汇添富基金的公众号发表了观点，提出“全球AI大模型已实现飞轮正循环”的观点（《汇添富马磊：“全球AI大模型已实现飞轮正循环”》）。巧合的是，从那之后整个AI产业链形成了市场共识，也开启了一轮新的科技产业大行情。 过去一年，马磊4只在管基金中，有3只实现了翻倍，净值表现均跑赢基准，业绩表现可谓强势。 数据来源：业绩已经托管行复核，截至2025/9/24，基金过往业绩不代表其未来表现。马翔自2021-11-23起、马磊自2024-12-10起担任汇添富北交所创新精选两年定开A的基金经理。马磊自2024-04-30起担任汇添富自主核心科技一年持有A的基金经理。马磊自2023-08-07起担任汇添富中证芯片产业指数增强A的基金经理。马磊自2024-11-08起、杨瑨2021-02-24起担任汇添富数字未来A的基金经理。 马磊能够多次踩对人工智能的投资节奏，背后是一支全球视野、扎根产业、沉浸研究的汇添富科技团队。今天，构建一定人数的科技团队已经不再是新鲜事，而能够在研究上建立竞争优势，更需要依靠先进的组织架构和独特的研究资源。 首先，是汇添富基金得天独厚的海外资源。从2011年起，汇添富基金几乎每年都会组织投研人员进行海外调研。总经理张晖对全球视野下的投资特别重视，好

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。 在《价值投资如何把握投资中风险收益不对称的机遇》文中曾指出，投资的风险不应当用Beta来指代风险，而是用概率或者可能性来衡量。一个合乎情理的概率，那种导致它的持有者在可预期的持有期间损失货币购买力的概率或者可能性。那么，在投资中如何确保高概率的成功？笔者认为，合理正确运用价值投资中的核心理论-四个过滤器的原则，对一笔投资做出正确的判断，是提高投资确定性的关键所在。 为了更好地论述这个重大课题，在鸭兔幻象系列中，笔者分别从风险、收益，以及风险收益不对称性等不同层面做了一定的论述。四个过滤器注重在实质意义上对风险的把控，注重对金融资本和人力资本的合理配置。相当部分的投资者所认知到的风险，属于在第一个过滤器的层面，即对好生意的判断，以及在第二个过滤器的层面，即对护城河的判断。这两个过滤器的思维更多涉及商业模式的风险。实际上，对于商业模式判断的风险不算特别困难。投资中真正困难的是对于人的判断，也就是在第三个过滤器层面，如何准确判断“德才兼备”的管理层会对内在价值所造成什么样的风险。 通过本文的分析，投资者可以观察到，什么是价值投资眼中管理层所应具备的“德”和“才”，绝不是字面上看起来那么简单。第三个过滤器所论述的问题，涉及到代理人冲突的“德”，还有资本配置中的“才”。而“代理人冲突”，属于在公司治理中，涉及到自私的基因等人性层面比较深刻、复杂的问题。在前期鸭兔幻象系列论述了价值投资理论中偏科学的问题之后，本文论述价值投资理论中偏艺术的问题。即，什么是价值投资者应有的气质Temperament，如何更好地把控投资中的公司治理风险。（鸭兔幻象-投资者气质篇）。 巴菲特先生在200

9月28日，进门与被告讯兔科技（上海）有限公司（以下简称“讯兔”）的不正当竞争纠纷一案“一审落槌”。法院要求被告立即删除、下架其平台中已发布的未经权利人许可及白名单验证的原告“进门财经”平台全部线上路演会议数据内容。 需要强调的是，上述线上路演会议数据内容，不仅包括线上回放音频，还包含纪要全文、AI纪要摘要等。 上海浦东新区人民法院的具体判决如下： 1. 被告讯兔科技(上海)有限公司应于本判决生效之日起立即停止实施涉案不正当竞争行为。 2. 被告讯兔科技(上海)有限公司应于本判决生效之日起十日内赔偿原告深圳进门财经科技股份有限公司经济损失400万元及为制止侵权行为所支付的合理开支10万元。 3. 被告讯兔科技(上海)有限公司应于本判决生效之日起十日内在域名为rabyte.cn的网站及“Alpha派”APP首页顶部居中通栏位置刊登声明，消除因对原告深圳进门财经科技股份有限公司实施本案所涉不正当竞争行为所造成的不良影响，声明的内诉讼事项发布位置须经本院审核，声明须连续保留三十天。如不履行，本院将在相关媒体发布本判决的主要内容，费用由被告讯兔科技(上海)有限公司负担。 根据判决书，可以了解到上海浦东新区人民法院几个重要观点： 一、被告侵权内容须按判决要求立即全部下架，并停止不正当竞争行为 判决书显示，未经权利人许可及白名单验证的全部线上路演会议数据内容，包括音视频及纪要全文、AI纪要摘要等。因此，以AI生成纪要为幌子，试图狡辩的行为，均不受法院支持。 法院要求，被告应立即停止通过其名下“Alpha 派”网页版、“Alpha派” APP、“Alpha派”小程序及“讯兔科技AlphaLink”等产品实施的不正当竞争行为，即立即删除、下架上述被告平台中已发布的未经权利人许可及白名单验证的原告“进门财经”平台全部线上路演会议数据内容（包括回放音频及纪要全文、AI 纪要摘要等）。 二、未经

本文来自好友，杨岳斌 前言： 根据1957，1961年巴菲特致合伙人的信 ，以及1988年巴菲特致股东的信中内容展示，价值投资的核心策略中有一个不太被关注，但却十分重要的利器，那就是套利（Workout/Arbitrage）。在笔者看来，不管是烟屁股Cigar Butt生意，还是滚雪球Snowball好生意，抑或是本文重点叙述的套利投资，背后都体现出价值投资者的核心理念。那就是，价值投资者本质上厌恶风险（Risk Averse），在洞悉风险和收益的本质之后，选择性地把握那些呈现出风险收益不对称性的机遇。本文重点论证，价值投资在套利投资过程中，如何把握投资机会（也可以称之为鸭兔幻象系列-风险收益不对称性之套利篇）。 巴菲特和他的老师格雷厄姆从事套利活动将近60年，平均收益20%。可以确认，巴菲特的套利思想源自格雷厄姆。在1951年《证券分析》书中格雷厄姆称之为 “特殊情况” Special Situation。1957年巴菲特致合伙人公司（以下简称合伙人公司）的信中称之为Workout（通常译为健身，这里译为套利）。市场曾经取过一个略惊悚的名字，Scalping剥头皮。今天的资本市场称为套利（法语，Arbitrage）。 在巴菲特合伙人公司的投资组合中，Workout套利类股票占比曾经一度高达30%，可见其重要性。据格雷厄姆的另外一位门徒，施洛斯，在访谈稿中的介绍，可以从1951年《证券分析》的附录中找到关于Special Situation“特殊情况”的全文。此时，格雷厄姆对套利的定义清晰，但理论性略弱，偏描述。（第一章作简单介绍）。实际上，格雷厄姆先生自1928年就已经开始套利。在1957和1961年致合伙人公司股东信中，巴菲特在格雷厄姆原有的理论基础上，对于如何把控套利中的风险，做了更细致地论述（第二章作简单介绍）。在1988年致伯克希尔致股东信中，巴菲特总结出完整的套

今年前八个月，A股市场强势上行，公募权益类基金同步迎来业绩“大丰收”，赚钱效应显著回升，超过30只“翻倍基”现身。 Wind数据显示，截至9月1日，今年以来主动权益类基金整体平均净值增长率超25%，该品类95%以上的产品都实现了正收益，不少基金净值更是突破前期高点，创下历史新高。 今年8月22日，上证指数时隔10年后重新站上3800点。上一次上证指数突破3800点时，还是在遥远的2015年8月19日。 资本市场的周期更迭从未停歇。2015年6月5日，上证指数曾一度站上5100点，又在随后的剧烈波动中引发无数投资者的思考与追问。近十年过去，市场几经牛熊，行业结构、资金偏好、投资理念都发生了深刻变化。 尤其自去年“9·24”行情以来，ETF成为市场焦点，被动投资讨论如火如荼，许多声音开始质疑主动权益基金持续创造超额收益的能力，一度发出“主动基金经理到底能否穿越牛熊？”“还有必要买主动权益基金吗？”的疑问。 为了探寻这些问题的答案，我们进行了一次深入的数据挖掘与复盘。 我们以2015年6月5日为起点，截至2025年9月10日，筛选出全市场净值增长率排名Top50的绩优基金榜单。结果显示，这些基金不仅全部实现十年累计收益翻倍，更有22只实现两倍以上增长，17只年化收益率超过15%。即便在近年结构性震荡的市场中，仍有不少基金自去年“9·24”以来再度实现净值翻番。 这份成绩的背后，是一批优秀的主动权益基金经理，他们以扎实的投研体系和有持续性的选股能力，在时代的浪潮中不断验证主动管理的价值。也让我们看到不少明星基金经理名字的背后，不仅是耀眼的年化回报，更是对产业的前瞻布局、对价值的持续坚守。 我们希望通过对真实业绩的梳理与归因，为投资者提供一份穿越周期的参考图谱。 注：本文数据来自Wind，所选行业均为申万一级行业（2021）分类。 ——正文—— 通过这份Top50绩优基金名单可知，这

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830 yeah.net！下面，我们分享来自鹏华基金的最新9月思考。随着A股行情持续演进，债市承压，大家的心情也出现了分化，一面是对科技创新的远大憧憬，一面是对市场高低切的隐隐担忧；与此同时，美国也在释放积极的降息信号。实际上，当我们看不清短期市场时，不妨将视角拉长一点，或许能获得更深的投资洞见。展望未来，哪些投资机会值得重点关注？不妨听听本期鹏华基本面投资专家们的深度思考。主动权益闫思倩鹏华基金董事总经理（MD）权益投资三部总经理/投资总监看好大盘表现，慢牛行情可以持续。指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会，AI等科技成长龙头个股空间更大。AI产业周期是全球共振，看好AI和机器人。看好大盘表现，慢牛行情可以持续。一方面国内宏观经济反内卷政策有望结束通缩，实现宏观经济触底。全球降息背景下，顺周期与传统产业迎来触底回升的机会。另一方面，国内多个行业全球竞争力持续提升，贸易战与出海压力缓解，具备长期成长性的行业与龙头企业越来越多，科技成长有望接力新老动能转换，成为长期经济与竞争力的抓手。指数权重成分股有望迎来全面估值与业绩修复的机会，AI等科技成长龙头个股空间更大。当前经济与发展有多方面的触底迹象，包括宏观经济的房价下跌、新生儿数量、消费降级，还有贸易战压力，多数行业经历过去3年下滑，已经接近尾声，业绩与估值在历史低位，未来修复的可能性较大。当前市场在寻找新时代的龙头企业，这大概率出现在科技成长行业，AI及机器人行业龙头长期空间更大。AI产业周期是全球共振，看好AI和机器人。当前全球科技共振在人工智能AI技术，预计未来5-10年

导读：每年我们会耗费很多时间，通过定性和定量分析，优选各个风格、行业赛道中，最优的基金经理。在2025年，我们遴选了6位我们眼中的优秀医药基金经理，其中就包括来自东方红资产管理的江琦。我们之所以看好江琦，是因为她管理的基金相对医药行业指数有显著的超额收益。在她的任期中（2022.3.29-2025.8.22），东方红医疗升级A累计收益为71.72%，相对沪港深创新药全收益指数（2.56%）实现了超过69%的超额收益。江琦不仅年化收益率表现更好，走势也相对稳健。数据来源：Wind；数据区间：2022年3月29日—2025年8月22日从东方红医疗升级过去几年的历史表现看，江琦在熊市中能守得住，牛市中又能有弹性。在今年的结构性行情下，江琦通过前瞻性重仓了创新药，实现了82.35%的年内正收益（业绩数据经托管行复核；数据区间：2025年1月1日至2025年8月22日）。难怪许多东方红资产管理的员工，都买了江琦的产品。那么，江琦在医药领域的投资，到底有何不同之处呢？近期，我们走进东方红资产管理，和江琦又做了一次深度访谈。01左侧布局创新药早在2022年初的一次访谈中，江琦谈到“医药是典型的通过科技创新创造供给的行业”。虽说江琦的组合多样性很强，也很擅长对医药企业按照商业模式做归类，但是她骨子里是一个追求成长的人。江琦很早就看到，医药是一个科技属性很强的行业，创新能提供最大的阿尔法。她对创新药的研究，还要追溯到2018年。当时还在卖方研究所的江琦，写过一个深度报告《拥抱创新，紧抓龙头》，认为医药行业的政策正在发生变革，创新会成为新时代的主旋律。从开始管理产品以来，江琦就一直在关注创新药的变化，也不断在积累对创新药的认知。她并没有因为看好而一上来就全仓创新药，而是随着创新药产业趋势的改善，逐步增加相关的仓位。从东方红医疗升级股票发起基金前十大重仓中，能看到两个变化：1）科创板上市的创新药

8月7日，中芯国际发布了二季度财报，二季度实现销售收入22.09亿美元，环比下降1.7%，同比增长约16.2%；净利润为1.33亿美元，同比下降19%，不及市场预估的1.67亿美元。 增收不增利，财报发布次日，中芯国际AH股双双大跌。 在美国100%关税大棒威胁下，市场担忧中芯国际未来的订单量，在业绩说明会上，联合首席执行官赵海军回答了这一疑问：“今年五六月份的时候，两国政府都说未来要增加惩罚性的关税，那时候我们跟每个海外客户都进行了一轮对接，得出的结论是，整个影响小过客户的10%。如果中芯国际现在的营收是13%，那影响可能是1.3%。” 他强调：“现在又过了几个月，大家做了更有余地的安排，影响会变得更少。” 赵海军指出，中芯国际当前的订单量是供不应求的。对于半导体行业明年的展望，他也表现得比较乐观——“今年和来年，如果没有极端情景，还是预测平稳增长。” 近年来，中芯国际一直是公募基金的心头好，股价从2022年年底一路上行，期间不乏有很多明星基金经理重仓。 今年二季度，中芯国际依然位列公募基金前十大重仓股，持股市值超400亿元，但持股数却下降了11.58%。二季度中芯国际港股下跌了3.04%，A股下跌了1.30%。 但二季度仍有基金经理逆市加仓，李晓星管理的银华心佳两年持有期二季度新进重仓中芯国际，基金经理在二季报里特别提到：“半导体国产替代进入深水区，我们继续看好国内先进制程突破带动的先进晶圆制造、先进封装、国产算力芯片的投资机会。” 易方达萧楠管理的易方达高质量严选去年四季度买入中芯国际，一季度高位减持兑现了一部分，二季度又加了回来，位列第六大重仓股。 此外，兴全谢治宇的兴全合宜混合基金二季度少量减持中芯国际，但依然位列基金的第三大重仓股，谢治宇在去年四季度将中芯国际买入前十大，并在一季度大幅加仓。 一方面，是关税的外部压力和业绩的不及预期，另一方面，国产替代的利好又在

导读：受益于透明的产品策略、便捷的交易方式、更低的基金费率，ETF产品已经成为了许多人进行财富管理的主要工具。特别是在过去几年，由于产品创新的不断涌现，诞生了一大批新的宽基、行业、主题等ETF。 但是，由于ETF产品数量众多，如何科学化的对ETF产品进行分类成为了一个难题。越来越多投资者开始用ETF产品来进行资产配置，但如果没有正确对ETF产品做归类，很可能无法实现自己期望的配置效果。 比如说，同样是宽基指数的中证A500和科创综指，具有完全不同的风险收益特征。再比如说，人工智能ETF到底是主题ETF还是行业ETF？ 易方达基金一直在致力于让ETF投资更简单，前期集中对旗下ETF进行更名、制定命名规则，帮助投资者第一时间了解产品的特征。 最近，易方达基金结合本土实践与国际标准，系统性梳理了股票指数ETF的分类，帮助投资者更便捷找到适合自己配置需求的产品。 基于市场和市值的宽基分类 宽基指数是ETF产品的基本盘。在美国市场，宽基ETF规模占比超过7成。全球跟踪标普500的ETF规模超过1.5万亿美元，占全球ETF总规模的30%。 在海外市场，对宽基的定义通常为表征整体股票市场的大盘或全指指数。比如说，美国证券交易委员会SEC对宽基指数的定义是：能够合适地代表“国内或国际股票市场整体表现”的指数，明确行业、风格、小盘/中盘指数等不属于宽基指数。 但是国内市场对宽基的定义略有不同。根据沪深交易所发布的《指数基金开发指引》，宽基指数定义为“选样范围不限于特定行业或投资主题，反映某个市场或某种规模股票表现的指数”。举例来说，中证A500属于A股大盘宽基，中证1000属于A股小盘宽基，科创综指属于科创板宽基。 对于投资者来说，不同的宽基有着完全不同的风险收益特征。而且，境内外各类机构的定义不一致，使得投资者无法在全球范围内按照统一的筛选标准。另一方面，各类创新宽基和窄宽基概念层出不穷，

导读：从2024年“924”国内金融政策组合拳之后，资本市场出现了中国资产的全面重估。此前连续三年的估值压缩被逆转，就像一个被下压的弹簧一样，出现了快速的估值修复。进入2025年后，A股市场在第一季度依然保持活跃，在1月14日到4月1日，连续50个交易日突破万亿成交量（数据来自Wind），但是清明节后的关税博弈，也让A股受到了一定的冲击。 近期，也有投资者问我们两个问题：1）中国资产的重估是否会被关税政策打断：2）有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？ 我们先回答第一个问题：中国资产的重估是否还会继续？从表面看，“924”的金融政策组合拳引发了市场的第一轮重估，DeepSeek的出现又引发了科技企业为代表的第二轮重估。但回归到本质，底层的企业家精神和高质量的公司，才是中国资产能进一步重估的关键。况且，中国经济增长模式早已不是单一的出口导向性，关税风波并不会打断中国企业家的价值创造。 我们再回答第二个问题：有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？对于绝大多数个人投资者来说，宽基指数是较简单便捷参与中国资产重估的方式。 近年来持续在ETF领域发力的摩根资产管理中国，此次也带来了指数增强策略ETF的新选择：摩根中证A500增强策略ETF（认购代码：563553）。这个产品既有ETF的高流动性、便捷性和产品透明度，也有专业团队的量化选股力争收益增强。 过去一年，摩根资产管理中国在ETF领域致力于在产品设计上进行创新。公开信息显示，他们是首批10家中证A50ETF发行商中，在产品中创新设置季度强制分红机制的基金公司。处在全球主动ETF浪潮下的摩根资产管理中国，深知指数增强策略ETF是ETF走向成熟的重要一步，此次摩根资产管理中国参与发行首批中证A500增强策略ETF，也是他们拥抱ETF创新的又一体现。 重估的是中国企业家精神 价格=每股收益X估值，长期影响股票市场表现的是盈利增长，

“当你寻求秩序，你得到的不过是表面的秩序；而当你拥抱随机性，你却能把握秩序、掌控局面。” ——纳西姆·塔勒布《反脆弱》 3月以来，全球各类风险资产的波动继续加大，美股科技领跌，国内权益指数则小幅调整。在全球风险偏好快速下行的背景下，黄金资产的现货价格不断创出历史新高，防御性较强的红利板块依然被不少投资者青睐。 但当前科技产业的发展更迭较快，科技也是国内政策的重要导向，市场对科技制造板块的配置偏好也在提高。不少卖方报告也表示，部分产业趋势支持的科技板块还存在预期差，后续表现有望脱颖而出。 对投资者来说，有效搭配能抵御各类波动的资产，并且适时进行调整，才是立于不败之地的关键。这就跟塔勒布在《反脆弱》中不断强调的一样，与其追求精准预测，不如练就反脆弱性，将不确定性转化为投资机会。 今天（4月21日），自由现金流ETF易方达（159222）成交额2.6亿元，换手率27%，均处于同标的指数ETF第一。在一个不确定性的时代中，为什么投资者都在关注这只ETF呢？自由现金流策略的价值何在？而自由现金流又有什么独到之处呢？ 01 如何在不确定中构建反脆弱组合？ 在投资中，哑铃策略就是一种能够应对不确定性、获得相对确定收益的投资策略。在当前国内宏观环境低波动、科技产业又快速更迭的背景下，我们可以在哑铃的两端分别下注，哑铃的一端偏进攻性，比如科技类资产，另一端偏防御性，比如红利资产。 组合的反脆弱性不仅体现在要避免对单一资产的风险过度暴露，还体现在行情来的时候我们也要在场，而不是被动出局。 另外，对个股的选择也有重要的反脆弱性指标，比如自由现金流。 自由现金流的概念，于1986年由美国西北大学拉巴波特以及哈佛大学詹森等学者提出。其计算公式通常是“自由现金流=企业经营活动产生的现金流–资本性支出”。也就是说，该指标剔除了会计利润的“水分”，直接反映企业赚取及自由支配现金的能力。 那么自由现金流的提

导读：近期，蜜雪集团的港股上市，又让市场开始关注到中国茶饮领域的“隐形巨头”。说蜜雪“隐形”，是因为许多一线城市的大商场里面，根本看不到蜜雪冰城的店面。甚至每天在高档写字楼出入的白领们，可能都从来没有喝过蜜雪冰城的茶饮。但这家公司，确是中国茶饮领域毫无争议的巨头，并且和排名第二的公司拉开了很大差距。在茶饮这个赛道中，蜜雪并不是第一家港股上市的，此前已经有多家企业上市。霸王也会赴美上市。那么茶饮到底是一门什么生意，市值接近1500亿港币的蜜雪，背后又有什么独特的竞争力呢？带着这个问题，我和好朋友消费投资人黄海做了一次播客录制。黄海在消费领域有很强的洞察力，他自己也有一个公众号，大家可以关注：茶饮行业是一个极其“内卷”的行业。我办公室楼下，大概有十几家不同品牌的奶茶店，卖的产品也都差不多。那么，为什么没有人在冲击蜜雪呢？通过和黄海的交流，我发现今天的差异已经变成了相对同质化竞争，没有任何一家能够在某个品类形成极强的优势。这就意味着，谁的成本更便宜，谁就能从竞争中胜出。蜜雪通过加盟模式，形成了超过4万家门店，巨大的加盟商网络形成了今天的规模优势。那么，蜜雪的护城河是否足够牢固，茶饮行业的发展历程又经历了哪些变化。相信通过以下的访谈内容，会给大家带来答案。蜜雪的护城河：成本优势朱昂：大家都说消费领域很“卷”，但蜜雪冰城似乎统治力很强，那么蜜雪冰城的竞争力到底是什么呢？ 黄海  中国的许多行业都容易形成供给过剩。一旦供给过剩，大家就会轻视利润率，形成内卷。巴菲特在美国买消费股能赚很多钱，而中国投消费股的难度明显要高很多，就是供给过剩形成的。那么蜜雪的竞争力是什么呢？在蜜雪主打的10元以内奶茶价格带，公司面临的竞争对手非常弱。虽然有一些，但绝对不是奶茶领域最强的玩家。大家的竞争，主要是在霸王的那个价格带，杯单价格是蜜雪的两倍以上。即便也有一些奶茶做得是下沉