导读：受益于透明的产品策略、便捷的交易方式、更低的基金费率，ETF产品已经成为了许多人进行财富管理的主要工具。特别是在过去几年，由于产品创新的不断涌现，诞生了一大批新的宽基、行业、主题等ETF。 但是，由于ETF产品数量众多，如何科学化的对ETF产品进行分类成为了一个难题。越来越多投资者开始用ETF产品来进行资产配置，但如果没有正确对ETF产品做归类，很可能无法实现自己期望的配置效果。 比如说，同样是宽基指数的中证A500和科创综指，具有完全不同的风险收益特征。再比如说，人工智能ETF到底是主题ETF还是行业ETF？ 易方达基金一直在致力于让ETF投资更简单，前期集中对旗下ETF进行更名、制定命名规则，帮助投资者第一时间了解产品的特征。 最近，易方达基金结合本土实践与国际标准，系统性梳理了股票指数ETF的分类，帮助投资者更便捷找到适合自己配置需求的产品。 基于市场和市值的宽基分类 宽基指数是ETF产品的基本盘。在美国市场，宽基ETF规模占比超过7成。全球跟踪标普500的ETF规模超过1.5万亿美元，占全球ETF总规模的30%。 在海外市场，对宽基的定义通常为表征整体股票市场的大盘或全指指数。比如说，美国证券交易委员会SEC对宽基指数的定义是：能够合适地代表“国内或国际股票市场整体表现”的指数，明确行业、风格、小盘/中盘指数等不属于宽基指数。 但是国内市场对宽基的定义略有不同。根据沪深交易所发布的《指数基金开发指引》，宽基指数定义为“选样范围不限于特定行业或投资主题，反映某个市场或某种规模股票表现的指数”。举例来说，中证A500属于A股大盘宽基，中证1000属于A股小盘宽基，科创综指属于科创板宽基。 对于投资者来说，不同的宽基有着完全不同的风险收益特征。而且，境内外各类机构的定义不一致，使得投资者无法在全球范围内按照统一的筛选标准。另一方面，各类创新宽基和窄宽基概念层出不穷，

导读：从2024年“924”国内金融政策组合拳之后，资本市场出现了中国资产的全面重估。此前连续三年的估值压缩被逆转，就像一个被下压的弹簧一样，出现了快速的估值修复。进入2025年后，A股市场在第一季度依然保持活跃，在1月14日到4月1日，连续50个交易日突破万亿成交量（数据来自Wind），但是清明节后的关税博弈，也让A股受到了一定的冲击。 近期，也有投资者问我们两个问题：1）中国资产的重估是否会被关税政策打断：2）有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？ 我们先回答第一个问题：中国资产的重估是否还会继续？从表面看，“924”的金融政策组合拳引发了市场的第一轮重估，DeepSeek的出现又引发了科技企业为代表的第二轮重估。但回归到本质，底层的企业家精神和高质量的公司，才是中国资产能进一步重估的关键。况且，中国经济增长模式早已不是单一的出口导向性，关税风波并不会打断中国企业家的价值创造。 我们再回答第二个问题：有什么比较好的方式参与到中国资产的重估？对于绝大多数个人投资者来说，宽基指数是较简单便捷参与中国资产重估的方式。 近年来持续在ETF领域发力的摩根资产管理中国，此次也带来了指数增强策略ETF的新选择：摩根中证A500增强策略ETF（认购代码：563553）。这个产品既有ETF的高流动性、便捷性和产品透明度，也有专业团队的量化选股力争收益增强。 过去一年，摩根资产管理中国在ETF领域致力于在产品设计上进行创新。公开信息显示，他们是首批10家中证A50ETF发行商中，在产品中创新设置季度强制分红机制的基金公司。处在全球主动ETF浪潮下的摩根资产管理中国，深知指数增强策略ETF是ETF走向成熟的重要一步，此次摩根资产管理中国参与发行首批中证A500增强策略ETF，也是他们拥抱ETF创新的又一体现。 重估的是中国企业家精神 价格=每股收益X估值，长期影响股票市场表现的是盈利增长，

“当你寻求秩序，你得到的不过是表面的秩序；而当你拥抱随机性，你却能把握秩序、掌控局面。” ——纳西姆·塔勒布《反脆弱》 3月以来，全球各类风险资产的波动继续加大，美股科技领跌，国内权益指数则小幅调整。在全球风险偏好快速下行的背景下，黄金资产的现货价格不断创出历史新高，防御性较强的红利板块依然被不少投资者青睐。 但当前科技产业的发展更迭较快，科技也是国内政策的重要导向，市场对科技制造板块的配置偏好也在提高。不少卖方报告也表示，部分产业趋势支持的科技板块还存在预期差，后续表现有望脱颖而出。 对投资者来说，有效搭配能抵御各类波动的资产，并且适时进行调整，才是立于不败之地的关键。这就跟塔勒布在《反脆弱》中不断强调的一样，与其追求精准预测，不如练就反脆弱性，将不确定性转化为投资机会。 今天（4月21日），自由现金流ETF易方达（159222）成交额2.6亿元，换手率27%，均处于同标的指数ETF第一。在一个不确定性的时代中，为什么投资者都在关注这只ETF呢？自由现金流策略的价值何在？而自由现金流又有什么独到之处呢？ 01 如何在不确定中构建反脆弱组合？ 在投资中，哑铃策略就是一种能够应对不确定性、获得相对确定收益的投资策略。在当前国内宏观环境低波动、科技产业又快速更迭的背景下，我们可以在哑铃的两端分别下注，哑铃的一端偏进攻性，比如科技类资产，另一端偏防御性，比如红利资产。 组合的反脆弱性不仅体现在要避免对单一资产的风险过度暴露，还体现在行情来的时候我们也要在场，而不是被动出局。 另外，对个股的选择也有重要的反脆弱性指标，比如自由现金流。 自由现金流的概念，于1986年由美国西北大学拉巴波特以及哈佛大学詹森等学者提出。其计算公式通常是“自由现金流=企业经营活动产生的现金流–资本性支出”。也就是说，该指标剔除了会计利润的“水分”，直接反映企业赚取及自由支配现金的能力。 那么自由现金流的提

导读：近期，蜜雪集团的港股上市，又让市场开始关注到中国茶饮领域的“隐形巨头”。说蜜雪“隐形”，是因为许多一线城市的大商场里面，根本看不到蜜雪冰城的店面。甚至每天在高档写字楼出入的白领们，可能都从来没有喝过蜜雪冰城的茶饮。但这家公司，确是中国茶饮领域毫无争议的巨头，并且和排名第二的公司拉开了很大差距。在茶饮这个赛道中，蜜雪并不是第一家港股上市的，此前已经有多家企业上市。霸王也会赴美上市。那么茶饮到底是一门什么生意，市值接近1500亿港币的蜜雪，背后又有什么独特的竞争力呢？带着这个问题，我和好朋友消费投资人黄海做了一次播客录制。黄海在消费领域有很强的洞察力，他自己也有一个公众号，大家可以关注：茶饮行业是一个极其“内卷”的行业。我办公室楼下，大概有十几家不同品牌的奶茶店，卖的产品也都差不多。那么，为什么没有人在冲击蜜雪呢？通过和黄海的交流，我发现今天的差异已经变成了相对同质化竞争，没有任何一家能够在某个品类形成极强的优势。这就意味着，谁的成本更便宜，谁就能从竞争中胜出。蜜雪通过加盟模式，形成了超过4万家门店，巨大的加盟商网络形成了今天的规模优势。那么，蜜雪的护城河是否足够牢固，茶饮行业的发展历程又经历了哪些变化。相信通过以下的访谈内容，会给大家带来答案。蜜雪的护城河：成本优势朱昂：大家都说消费领域很“卷”，但蜜雪冰城似乎统治力很强，那么蜜雪冰城的竞争力到底是什么呢？ 黄海  中国的许多行业都容易形成供给过剩。一旦供给过剩，大家就会轻视利润率，形成内卷。巴菲特在美国买消费股能赚很多钱，而中国投消费股的难度明显要高很多，就是供给过剩形成的。那么蜜雪的竞争力是什么呢？在蜜雪主打的10元以内奶茶价格带，公司面临的竞争对手非常弱。虽然有一些，但绝对不是奶茶领域最强的玩家。大家的竞争，主要是在霸王的那个价格带，杯单价格是蜜雪的两倍以上。即便也有一些奶茶做得是下沉

导读：在2024年1月景顺长城科技军团发布的《重塑与创造-2024年AI+科技洞察报告》中，杨锐文旗帜鲜明地提出了对AI产业趋势的预测，其中第一条就是：“AI将带来一场席卷各行各业的技术革命。”随着今年初DeepSeek的出现，大幅缩短了中美两国的AI技术差距，也使得AI成为了2025年中国资本市场最重要的关键词之一。回顾一年前景顺长城科技军团的十大预测，许多都已经兑现。比如说，DeepSeek的出现验证了“算力需求从训练转向推理”；各类应用对大模型的接入，对应了“大模型向AI Agent方向进化”的观点；去年某芯片大牛股走势也应验了“海外算力禁售推动国产芯片”的看法。数据来源：2024年1月发布的景顺长城《重塑与创造-2024年AI+科技洞察报告》这份AI+报告是景顺长城科技军团第三次发布的产业研究报告。自从2022年第一次发布了科技洞察报告后，之后连续三年每年推出这样一份极具有产业前瞻性研究的深度报告。2022年的新能源汽车报告中，他们提出了“电动化上半场，智能化是下半场”的观点。今天，智能驾驶已经成为了新一代国产车的标准化配置。2023年的半导体洞察报告中，他们旗帜鲜明提出中国半导体行业的崛起。过去几年中国科技产业也确实发生了全产业链的突破。景顺科技军团也在过去几年行业逆风期中，经受住了市场和心性的考验。从公开的持仓数据看到，景顺长城科技军团核心成员的代表产品业绩表现也非常优异。从下表可以看到，其中基金经理任职时间最长的景顺长城优选混合相对业绩基准取得了213%的超额收益，任职时间最短的景顺长城智能生活也取得了20.78%的超额收益（数据来源：Wind；数据截止：2025年3月31日）。图1：景顺长城科技军团部分基金经理代表产品任职期间表现数据来源：Wind；数据截止：2025年3月31日从下表可以看到，在过去一年的时间中，景顺长城科技军团成员的代表产品也都取得了20

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。下面，我们分享来自景顺长城基金科技军团的3月思考。一直以来，景顺长城科技军团通过持续深耕产业链，不断取得前沿、深度的投资洞见。他们也是买方基金公司中，少数提供持续观点分享的投研团队，相信这一期的3月观点，也能帮助大家理解景顺长城科技军团的投研思考。最后，也欢迎大家持续给我们投稿！可以发送邮件到：azhu830@yeah.net杨锐文：市场总会出现不理性的现象，要保持清醒挑选最具成长空间且有强大竞争力的企业过去三年的宏观环境对企业层面的挑战也是巨大的，外部环境的摩擦和波动，以及国内地产周期的快速下行，很多企业也面临着前所未有的经营挑战。但是，也正是这艰难重重的三年检验了企业竞争力和韧性。在这种环境中，依然能保持持续成长或者大幅跑赢行业的企业才是百炼真金。短期来看，我们的市场并不完全有效的，大量投资者依然热衷于追逐热点，无论是过去的茅资产、宁资产以及当下的微盘股和题材股，总会出现不理性的现象。我们希望始终保持清醒，保持思考的独立性，不盲目跟随，立足于投资最具成长空间且有强大竞争力的企业。董晗：当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会全年视角，促消费和高质量发展领域都会有强力的政策支持。短期由于川普上任后中美还在谈判期，国内刺激政策可能相机而动，市场预期不宜过高。春节期间DeepSeek取得的突破系统提升了全球对中国科技产业的信心并进而惠及中国资产。当前A股估值处于历史相对低位，我们看好股票市场结构性机会。结构上主要配置符合产业方向的新质生产力板块，择机配置受益经济回暖的顺周期板块。张仲维：美股AI股下跌源于前期预期过高，继续看好国内外算力基础设施和应用

导读：2022年底，我们第一次发布了TOP 50固收类基金经理榜单，为投资者提供稳定收益类的投资选择。从2024年底的数据看，越来越多投资者需要稳定收益的产品。TOP的固收类基金经理和基金产品，在无风险收益率不断下行的时代背景下，价值会越来越大。我们主要考虑的因素有：任职以来业绩、近5年业绩、业绩稳定性、最大回撤、夏普比率、卡玛比率、波动率、定性分析、基金公司等。还充分考虑了基金经理当前的管理规模、持有人结构、策略容量、管理基金数、职务、影响力等因素。那么我们的固收基金经理榜单，到底有没有价值呢？2024年固收类基金表现回顾2024年，长期国债收益率继续下行，十年期国债收益率从2017年底的3.88%下降至目前的1.6%。债市持续走牛，中长期纯债类基金普遍表现不错，24年平均获得了4.73%的收益，好于主动权益基金的平均表现。其中，采用久期策略的基金好于票息策略基金（利率债好于信用债）。固收+基金在9月之前受股市拖累，表现甚至不如纯债类基金，924之后股市反弹，固收+基金终于扳回颜面。可转债基金9月前回撤巨大，924之后反弹迅猛，但尚未追上其他固收基金。2024年固收类基金TOP50固收榜单中，平安基金周恩源出现离职，其他经理都保持了连续任职。我们各类别选出的基金，总体上都跑赢了对应类别的市场平均，但是短债类和股债平衡型跑输，具体情况如下：现金替代类↓我们选出的短债基金跑输了市场平均。分析原因，可能是因为短债基金指数里有不少成分基金是中短债（2-4年），而我们选出的主要是短久期的短债（0-2年）。24年总体上是久期越长的债基表现越好。保守收益类↓稳健“固收+”↓积极“固收+”↓股债平衡型↓跑输了市场平均（找不出合适的借口）。结语：这几年可以说是债市基金经理的顺风期，国债收益率持续下行，带来了债市的持续强势。加上越来越多普通投资者接受了固收类产品，“收蛋”成为基民的流行词，固

导读：这是巴菲特在1984年哥伦比亚大学的一次演讲，也是笔者认为巴菲特最好的一次演讲。关于价值投资能否战胜市场，价值投资是否过时的讨论从来没有停止过。巴菲特发现，有一大批来自“格雷厄姆和多德村庄”的人，在持续的战胜市场。他们并不是“抛硬币大赛冠军”，依靠的是可持续的能力，而非运气。有意思的是，这些人买卖的标的并不相同，但底层的思想却是完全的价值投资框架。最近重新在看湛庐文化出版的《证券分析》第六版，重新在思考格雷厄姆的价值投资理念。也把这篇文章分享给大家。巴菲特发现，那些不断战胜市场的“超级投资者”，都有一个共同的老师：本杰明.格雷厄姆！格雷厄姆和多德“寻找价值相对于价格具有显著的安全边际”的证券分析方法难道已经过时了吗-许多教授在他们编写的大部头教科书中都作出这一论断，他们口口声声地宣称股票市场是有效的，也就是说股价反映了所有关于公司发展前景和经济状况的所有信息。这些理论家们声称，由于聪明的股票分析师利用了所有可获取的信息进行分析判断，从而使股价总是正确无误地保持在合理的水平，因此根本不存在价值被市场低估的股票。至于那些年复一年击败市场的投资者，只不过是类似彩票连续中奖的少数幸运儿。一位教授在他编写的当今十分流行的教科书中写道:“如果股价完全反映了所有可获取的信息，这些投资技巧将毫无用处。”哈哈，也许如此。但我想向大家介绍一群年复一年击败标准普尔500股票指数的投资者，他们的经历无可辩驳地表明，那种认为他们持续战胜市场只是偶然事件的简单看法是很难成立的，我们必须深入探究其根本原因。之所以如此，一个关键事实是，这些股市大赢家我都非常熟悉，并很早就被公认为超级投资者，其中成名最晚的那位也在15年前就名扬一时。如果事实并非如此，我只是最近搜索了成千上万的投资记录，从中选出几个业绩优秀的人在此向各位介绍，那么，你听到此处就可以把我赶走了。我要补充说明的是，他们的投资业绩记录都已经

被称为对冲基金大师一般需要几个条件：业绩记录有十年以上，复合收益率要很漂亮（20%+），赚的钱要以十亿为单位，有过几次经典之战。符合这些条件的投资大师，全世界大概有二三十位吧，都是投资界的传奇人物。大师们从净值1美元到几十美元乃至4万美元的投资历程，赚取数十亿美元的财富故事，自然能引人入胜，不过我们更感兴趣的是他们的从零到一，即开始创业和募集第一只基金的这一步。大师在成为大师之前，也没有名气，没有历史业绩，团队就是光杆司令，创业第一步也并不容易，靠的也是一个人缘或机缘。对于大师们自己而言，一生之中有无数大小战役值得回味，但估计最难忘记的还是第一战-首募之战吧，因为多少有点小激动和憧憬，有时还带点遗憾。这里撷取五位投资大师的创业故事，从中既能体会到私募创业之艰难，或许也能找到挑选优秀私募的秘诀吧。巴菲特世界上最成功的私募，自然是首富巴菲特（巴菲特持有30.83万股伯克希尔A类股，每股股价高达23.5万美元，身家725亿美元），巴菲特在做了13年的私募基金之后才转战到伯克希尔·哈撒韦。巴菲特是诸多投资大师里面出道最早的，投资生涯也是最长的，目前86岁高龄还奋斗在投资第一线。巴菲特出生于1930年，1947年进入宾州大学沃顿商学院读本科，三年就完成了学业，1950年赴哥伦比亚大学金融系读研，求学于价值投资教父本·格雷厄姆。1951年毕业后，希望无偿为格雷厄姆工作，但是被婉言拒绝了，于是在父亲的证券公司当了三年的股票销售商。这三年期间，巴菲特一边埋头研究股票，一边上了卡内基的演讲课，还在奥马哈大学开课讲授投资学原理（教材就是恩师写的《聪明的投资人》），同时还谈恋爱和结婚，22岁就和19岁的苏茜结了婚，生了一个女儿。1954年，格雷厄姆终于答应巴菲特来自己的公司上班了，巴菲特在那里干了两年的选股，直到格雷厄姆解散自己的公司。这就是巴菲特创业前的经历，巴菲特此时虽然只有26岁，却是有着

导读：A股市场在进入9月之后开启了一次较大级别的反弹，特别是国庆长假之前的10个交易日，上证指数出现了历史上罕见的“十连阳”。有人开玩笑说，这一次的国庆长假休市对A股投资者是漫长的等待。10月8日长假之后的第一个交易日，上证指数接近涨停的开盘点位却成了市场阶段性的最高点。许多火速入场的投资者发现，波动显著加大的权益市场赚钱效应并没有想象的那么好。对于非专业投资者来说，要通过一笔投资获得收益，波动率也是一个重要的因素。波动低的资产，持有体验相对更好，赚钱概率相对较高。反之，资产波动越大，对应的持有体验就相对越差，赚钱概率也会降低。高波动恰恰是国内权益市场显著的特征之一。从2005年到2023年底，A股整体的年化收益率为9.61%，这个收益率在各类资产中并不低。但是，A股市场整体的年化波动率高达56.98%（数据来源：中国大类资产投资2023年报告；数据区间：2005年1月1日—2023年12月31日）。随着居民家庭财富的增长和经济增速放缓时代下未来收入预期的下降，大家在投资上的风险偏好也比过去更低。过去，居民财富的配置主要在以房地产为主的非金融资产中。但是我们看到2015年之后，中国居民的非金融资产配置（主要是房地产）占比出现了显著的下滑，从早期50%以上的占比下降到2022年底35%以下的占比。金融资产在居民财富配置中的占比显著提升。数据来源：海通证券研究报告；数据截至：2022年12月31日在这几个大趋势的变化下，能够成为大家当下资产配置“压舱石”的投资选择，我们认为要有两个特征：首先，这个资产的波动要比较低。较低的波动，才能让投资者安心，也更适合承载比较大的资金体量；其次，这个资产要有比货币基金更高的预期收益率，并且能够呈现比较高的年度正收益概率。我们发现，有一类基金在过去17年每年度都取得了正收益，这就是：短期纯债基金！下面这张图是2007到2023年短期纯债指数基金

导读：在2024年9月的最后两周内，沪深300指数在短短9个交易日上涨了27%以上。进入10月后，虽然市场波动有所加大，但整体市场还是呈现了比较活跃的状态。截止10月18日，今年以来沪深300指数已经上涨了14.40%、上证指数上涨9.63%、创业板指数更是上涨16.06%。一时间，中国资产已经成为今年全球表现靠前的资产。在一系列政策的刺激下，我们相信市场最艰难的阶段可能已经过去，无论是资本市场还是经济基本面或都在向着更美好的方向发展。基金经理是金融行业的重要组成部分。那么如何正确认识基金经理的价值呢？关于基金经理的价值，在2024年的前九个月被多次提及。曾经高光的基金经理职业，一度被贴上了“羞耻感”的标签。在短短几年时间内，出现了180度的大转弯，也让我感到无比心痛。我曾经为此专门在今年9月初和华尔街见闻联合创始人录制了一期视频，为行业发出一些正面声音。客观来说，过去几年许多基金产品确实给大家带来了不少亏损。作为和大家一样的基金持有人，我持有的基金也普遍跌了20%到40%。特别是在整体收入增长放缓的大环境下，基金上的浮亏肯定让大家觉得更肉疼。但是，市场还需要基金经理吗，还需要资产管理行业吗？答案是肯定的。在9月24日国务院新闻发布会上，证监会主席吴清专门提到了“大力发展权益类公募基金”。今天，权益类公募基金占A股市场的流通市值比重越来越高的背景下，资产管理行业的发展也对经济的影响越来越大。显然，市场比过去更需要基金经理，他们是实现社会资源分配的重要组成部分。作为一名年过40、工作了20年的中年人、接触了上千位基金经理的“行业外部观察家”，我深知基金经理作为一个群体，依然是中国社会中学历、勤奋度、人品价值观最顶尖的一群人。20多年前，我们入行的时候，是看到了这个行业的“光辉”。投资是创造社会价值的工作，投资收益是来自实现更大的正外部性，基金经理是一个具有荣誉感的行业，二级市

导读：标普500是一个神奇的指数。在过去40年的时间内，仅仅出现了7次年度收益的亏损。无论是80年代的石油时代、90年代的消费时代、00年的PC互联网时代、10年的移动互联网时代和20年开始的新科技时代，标普500指数总是会把带有时代烙印的龙头公司纳入到指数中，持续给投资者带来回报。如果在1980年1月1日投入100美金投资标普500指数，这一笔投资拿到2024年1月1日后，会变成14,957.13美金，实现了高达11.93%的年化收益率。甚至在过去20年的时间中，标普500指数跑赢了巴菲特管理的伯克希尔。而巴菲特本人作为主动投资的大师，毫不掩饰他对标普500的喜爱。他甚至在2008年开始的那场著名“十年赌约”中，用标普500指数来和对冲基金的FOHF比赛，并且大获全胜。数据来源：Officialdate.org；数据区间：1980年1月1日—2024年1月1日。指数历史表现不代表未来。相信许多国内的投资者也希望找到我们的标普500，让指数在十年后不再总是“保卫3000点”，而是能持续给大家提供满意的长期表现。我们认为最新发布的中证A500指数，或许就是大家一直在寻找的中国版“标普500”。时代变迁下，持续新高的标普500大家说起美股，总会感觉是牛长熊短，而提到A股又是牛短熊长。这种感受背后，和指数的长期表现有直接关系。虽然许多朋友第一个知道的美股指数可能是道琼斯，但大家更多会用标普500指数来代表美股。因为标普500指数包含了多达500家不同行业的上市公司，相比道琼斯的30个成分股，对美国股市的表现更具代表性。下面这张图是1929到2023年的标普500指数年度表现，我们看到剔除了30年代的大萧条和70年代的高通胀外，美股绝大多数时间都呈现出了上涨，而且单一年份跌幅超过10%的情况很少出现。数据来源：SlickCharts。指数历史表现不代表未来。另一方面，我们的上证指数

8月初，海外市场走势跌宕起伏，其中，美股道指、纳指、日经在8月5日分别走出-4.08%、-5.78%、-17.49%的跌幅，“恐慌指数”——VIX波动率指数更是一度飙升至64.9%，反映出市场的极度不安情绪。然而，随着日本央行的积极干预和上周美国7月ISM非制造业数据高于市场预期，市场表现再度回暖。数据来源：iFind，截至2024/8/14分析本次波动的原因，除了指数本身估值偏高带来的调整压力，也有美国经济不及预期所引发的市场担忧，叠加鲍威尔会后的言论都使得降息预期不断加深，衰退交易引发了上周的金融动荡。从本周的黄金走势急涨急跌就能看出金融市场的动荡，展望后市，由于局部地区冲突加剧以及美国大选不确定性再次回归，资本市场进一步波动的可能性上升，黄金等资产的价值愈发凸显。数据来源：iFind，统计区间：2024/1/1——2024/8/14，过往业绩不代表未来，投资有风险“衰退交易”阶段看好黄金配置价值目前看，市场逐渐转向衰退交易。7月，美国新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动力市场或熄火。其中失业率连续四个月上行，在6月已触发“萨姆法则”边际，市场开始提前交易经济衰退，美国7月失业率为4.3%，衰退交易或进入二次确认。黄金短期存在汇率波动及多单平仓扰动，但从降息初期阶段看，衰退期间黄金表现优于其他大类资产。数据来源：Wind、NBER、开源证券研究所同时，7月31日，哈马斯领导人哈尼亚在伊朗遇刺，哈马斯提出或将发动公开战争解放耶路撒冷，中东地区紧张局势升级，市场避险情绪升温。我们认为在现有情景下，随着流动性危机初步缓解，美国经济的衰退预期以及降息周期下，实际利率下行以及地缘冲突加剧将可能使黄金资产配置价值再度凸显。数据来源：iFind，统计周期：2004/8/14——2024/8/14多重属性推升黄金价值在世界货币体系演变过程中，黄金一度作为货币本身发挥着重要

黄金作为一种贵金属，可以保值抵抗通胀收藏，同时作为一种货币拥有自己的信用体系。从而具备货币、金融和交易这三重属性。股市牛市中，黄金这样的资产可能被忽视。但若将时间线拉长，黄金的平均年化收益率表现亮眼，因此它实际上是资产配置中一个非常重要的资产。那么站在当前这个时点，放眼未来，世界经济、政治环境发生了潜移默化地变化，在我们的资产组合中配置好黄金，具有十分重要的意义。数据来源：choice数据，统计区间：2000/1/1——2024/7/28，不作投资建议虽降息预期扰动，但黄金趋势依然可期回顾今年三月以来的黄金行情，整体走势的市场逻辑可大致分为三条，一是中国及新兴经济体国家增持黄金带来的驱动逻辑，二是全球经济风险加剧、中东局势多变下市场寻求避险资产的避险逻辑，三是美国经济走弱、市场预期美联储政策转向宽松的降息逻辑。数据来源：choice数据，统计区间：2024/1/1——2024/7/28，不作投资建议在前两周的黄金市场中，黄金从2483美元的高点回调到当前（2024/7/28）2380美元左右，回调幅度超过4%。但我们认为，此轮黄金的短期调整是由交易性因素为主：（1）在前期突破2450美元历史新高后，积累了较多获利了结的资金。当前黄金的非商业净多头持仓已经再次突破20万张，处在阶段性高位，因此资金的获利了结需求较高。图：黄金非商业净持仓，数据来源：美国商品期货委员会（2）其次，前期黄金上涨主要受到了市场对于美联储下半年降息交易的逻辑。从最新数据看，芝商所利率期货基本已经计入了9月开始降息，以及到年末2-3次的降息预期。因此，美债利率从下行趋势，短期转向了震荡。（3）第三，市场担忧日本央行下周开启加息，导致近期日元相对于美元明显强势，这可能削弱“套息交易”（carrytrade），从而引发海外资产的同步回调。总结来说，当前黄金依然处于前期上涨后的小幅调整，并未改变其中长期投资价