在国内AI硬件领域，录音笔算不上一件新鲜事儿。从Plaud、Ticnote，到安克创新与钉钉，AI录音机从一片鲜有人涉足的蓝海，正在逐渐转变为大家争相入局的新红海。 在录音笔这个“老派”的品类上，市场竞争的焦点也从拾音、降噪、转写等基础能力上，延伸至AI思考力上。同时，用户对转写和翻译的准确性提出了更高的要求。 在此背景下，国内金融路演龙头和智能投研领军者进门也开始涉足AI录音机市场。其实纵观进门的成长史，分析其主营业务，不难发现，其在该领域的布局实属必然。 进门是一家金融沟通智慧基建提供商，通过三个系统、一个工作台，服务专业投资者、券商研究所、上市公司三大群体。其中，三个系统是指路演会议系统、上市公司数字投资者关系管理系统、券商统一研究服务系统，一个工作台则是指进门机构AI投研工作台。 为完善其在金融沟通场景的闭环生态，今年11月6日，进门发布了其首款产品AI录音产品——Finnote AI小饼干录音机，从软件和硬件两个维度，线上和线下两个场景，加快金融市场的资源配置和信息流通。当然，这也是国内首款聚焦于金融细分领域的AI录音产品。 该录音机裸机仅有29克，厚度不超过3mm，可通过磁吸配件固定在手机上，实现随身便携。Finnote支持通话/会议双模录制，支持5米远程降噪，拾音能力媲美专业录音棚，与此同时，具有强效防打断的能力，且具有30天超长待机。 录制完成后。可通过进门金融AI转写快速精准地生成多种版本的文字纪要，并沉淀于个人知识库中。无论何时，无论多久，用户可通过进门“AI进宝”超级投研智能体，实现个人知识库的快速扫描与信息精准提取，从而激活和无限复用知识资产。 据了解，进门在2023年先后获得两轮融资。2023年3月，其完成1.2亿元B轮融资，高成资本主投、常春藤资本跟投。同年6月，获腾讯1亿元独家投资。截至今日，进门机构AI投研工作台已吸引280万专业的一级和二级

导读：爱因斯坦曾说“宇宙中最强大的力量不是原子弹，而是复利加时间。”复利效应的原理是，充分利用时间杠杆。时间越长，得到的回报就越惊人。复利思维，也逐渐在大众理财中开始普及。 当上证指数时隔10年后重新回到4000点之后，身边的投资氛围却和10年前完全不同。记得2015年的那个春天，很多人都在聊怎么加杠杆入市。大家甚至看不上一年50%的回报率，要的一年10倍甚至更高。十年后的2025年秋天，越来越多人希望找到稳稳当当的产品。大家不再追逐投资回报的高收益，而是希望能有更好的持有体验。特别是当银行理财的收益率不断下行后，越来越多人希望把家庭资产配置到波动较低、有一定现金流回报、能穿越周期的产品上。 于是，我们想到了红利策略。在A股市场所有策略中，红利策略体现了较高的夏普比。以中证红利指数为例，过去十年（2015年1月1日—2014年12月31日）的累计涨幅150.71%，显著跑赢同期沪深300全收益指数的41.73%和万得全A指数的42.88%（数据来源：Wind）。我们再看2014到2024年的完整11年中，中证红利指数有8个年度实现了绝对回报。红利策略，是一个非常适合家庭配置的底仓型资产。 那么，红利策略的收益根源是什么，大家又如何选择不同类型的产品呢？ 红利策略更契合价值投资的本源 作为价值投资者的“圣经”，格雷厄姆先生在《证券分析》一书中，就对价值投资的回报写下了定义：赚取一个资产长期现金流的回报。格雷厄姆先生认为，这个资产到底上市还是不上市，是债券还是股票，都不重要的。重要的是，投资回报的关键在于现金流。最终股东赚取的是分红的钱，还是现金流再投资的回报，也不重要。 在形成了价值投资的定义后，格雷厄姆和其最好的学生巴菲特，又对投资者和投机者做了区分。投资者关注的所有事情，都是围绕企业如何产生现金流来的。所以，巴菲特会强调好生意还是坏生意（不同生意赚现金流的难度不同），强调

导读：陪伴是最长情的告白。如今这个时代，能够长期管理一个产品超过10年的基金经理少之又少。根据Wind数据，截止2025年10月31日，全部公募基金中在任时间超过10年的基金经理占比1.95%（487/24926）。在这批基金经理中，任职以来年化收益率超过10%更是只有93位，占比不到20%。 在今年夏天去纽约的时候，我们参观了位于麦迪逊大道225号的摩根博物馆。这里曾经是JP摩根先生的私人图书馆，里面保存了大量艺术品。包括世界上第一部采用活字印刷的书籍《古登堡圣经》，以及达芬奇、米开朗基罗、伦勃朗等大师级作品。在那里，我们感受到摩根文化中的厚重。 当资管公司纷纷加大被动指数业务的投入时，摩根资产管理仍然在坚守主动投资的最后“堡垒”。他们用实际行动“做多中国”，也诠释了如何用平台化方式，培养出一批具有“长跑”能力的主动权益基金经理。 在我们眼中，“双十基金经理”是一名基金经理的最高荣誉。“双十”的第一个十，代表着长期。一个基金经理能兢兢业业坚守同一个产品，在同一家公司10年，是很难做到的。“双十”的第二个十，代表着价值。如果一个基金经理能取得任职以来10%以上的年化收益率，在一定程度上或可以证明具有战胜市场的能力。所以，如果能同时拥有两个“十”，那就是具有“长跑”能力。 摩根资产管理践行“长跑型”投资文化 最近我们看到一张图，摩根资产管理中国有多只成立超过10年的主动权益基金，实现了成立以来10%以上的年化收益率。 事实上，摩根资产管理一直以来重视主动权益管理能力，力争在市场上保持领先地位。在中国，摩根资产管理中国主动权益投研团队在深度理解A股市场规律与投资逻辑基础上，始终践行摩根资产管理“长跑型”的投资文化，即不过度追求短期的爆发式收益，而是着眼于长期价值的积累。银河证券数据显示，摩根资产管理过去20年年化股票投资主动管理收益率为13.50%，位居行业前10（7/29）¹

导读：在南太平洋有一个岛屿，2688公里内没有一寸陆地，最近的人类是400公里高的太空，这就是被称为全球最孤独陆地的Point NEMO（尼莫点）。NEMO，也是富达中国多元资产配置的系统。这个系统，整合了富达全球的资产配置流程，成为了基金经理赵强的得力工具。 NEMO系统，很好的把富达多元养老FOF的投资流程做了从平面到立体的流程划分。在横轴上，是多资产、多地域、多策略、多管理人的层层递进。在纵轴上，是SAA战略资产配置，到TAA全球国别配置、到TAA-S行业和风格配置、到底层基金选择的标准流程。富达的全球智慧和强大系统，最终落地到养老FOF的产品上。 提到富达，大家会想到彼得·林奇，想到主动管理。而事实上，富达早在1975年开始在美国提供个人养老金投资服务，已经成为美国401K和IRA账户的主要管理人之一。富达，也是中国香港主要的强积金计划服务提供商之一。养老金投资中普遍采用的目标日期基金（TDF），就是由富达北美的郑任远老师发明的。今天，这位“目标日期基金之父”依然是富达中国养老业务的资深顾问。 但是，即便NEMO系统能把富达全球的各个人才模块串联起来，也有强大的全球投研平台支撑，还是需要有一个人能把这些经验智慧落地到产品。这个人就是富达基金多元资产部总经理赵强。 赵强毕业于著名的芝加哥大学，接触了包括尤金·法马、理查德·塞勒在内的一批诺奖得主教授。在这段求学经历中，建立了赵强框架性（framework）的思维方式。他坚信每一个问题，只要有框架，就能解决。 无论是早年做QDII投资，还是来到富达基金做养老FOF，赵强都会去寻找背后的关键因素。这套框架性的思维，也让赵强和富达形成了完美的匹配。在赵强看来，做好养老FOF有两点：1）不要给客户亏钱；2）记住第一点。养老和长期挂钩，也是FOF投资的最大需求场景。在这个过程中，通过富达多元化的配置体系，帮助持有人平滑单一资产带

导读：从今年A股的整体表现来看，市场结构正经历明显转变——由上半年以主题投资为主的行情，逐步过渡到下半年高质量龙头公司的回归。 以沪深300指数为例，上半年指数走势趋缓，而下半年以来涨幅已达18.09%。经历第一轮估值修复后，资金正流向真正具备盈利能力的企业，而海尔智家正是其中的典型。 在一轮牛市中，投资者真正能赚到钱，必须抓住“股价站得住”的公司——基本面扎实、盈利稳定、管理优秀，而不是单靠情绪上涨的标的。 图1：沪深300上半年涨幅有限，下半年走势显著好转 资料来源：Wind，数据截至2025年11月13日 连续五年唯一双位数增长的家电企业 利润是衡量企业经营价值的直观的指标。从这个指标来看，海尔智家实现连续5年前三季度利润双位数增长，分别为57.68%、17.26%、12.71%、15.27%、14.7%。期间，海尔智家的净利率保持不断增长。 图2：过去5年海尔智家三季度利润增速均保持双位数增长 资料来源：海尔智家财报 很多投资者可能不懂这个成就的含金量，实际上全A股像海尔智家这样连续5年保持两位数增长的公司数量是相当稀少的。根据Wind数据，截至2025年前三季度，同期能保持连续5年归母净利润10%增长的企业全A股数量为72家，占比为1.32%。 海尔智家更是其中唯一一家家电企业。 海尔智家未来的增长靠什么？ 海尔智家未来的增长靠什么？要回答这个问题，首先要知道，海尔智家过去的增长靠的是什么？ 海尔智家增长的核心在于——持续获得用户认可。 图3：海尔智家品牌份额全网第一 资料来源：海尔智家公众号 用户认可的背后，是在于持续的全球本土化战略、数字化转型、智能化爆款思维以及智慧家庭生态化战略，这也是海尔智家未来增长的依据。 1、全球本土化：海外市场提供增长动能 作为最早出海创牌的的中国企业之一，2015年至2024年海外智家海外营收年复合增长率为25.39%。即便今年海

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。 美国时间11月10日，95岁的传奇投资者巴菲特发布感恩节致股东信，这是他最后一封致股东信，从严格意义上来说，这更像是这位有史以来最伟大投资者的谢幕辞。大家很好奇，大师在信中会揭示些什么不同寻常的秘密呢？毕竟，这是最后的机会了。 我一边看着这封不同寻常的信，一边听着巴菲特最心爱的歌曲《My Way》，感觉歌词很好地诠释了他当下的心态。 And now,the end is near;And so I face the final curtain 此刻，终点即将来临。我也将面临人生谢幕 My friend,I'll say it clear,I'll state my case,of which I'm certain 朋友，我将知无不言，向你讲述那些我所确信的经历 巴菲特在信中表达“I’m‘going quiet’”，这意味着他将安静谢幕—明年起不再负责运作伯克希尔，不在年度致股东信上面长篇大论，也不会在股东大会上发言。但让大家十分欣慰的是，巴菲特表示自己依然健康，甚至偶尔还有Idea，就是投资灵感，他还会继续通过每年的“感恩节信”，和大家保持一种联系。 巴菲特的这封信主要内容基本上可以分为两大部分：一部分是与慈善事业相关，另一部分是与伯克希尔的投资相关。本文先简单讲述慈善事业部分，再探讨大家更加关注的投资理念部分。虽然，慈善事业并不是大部分人关心的重点，但这与巴菲特的价值观有莫大的关系。只有真正了解了大师的价值观，才能更好地领悟他的投资理念。 命运的眷顾与财富的传递 曾经有人怀疑，巴菲特的慈善行为只不过是一种伪善，只不过是为了确保在家族财富传承的时候，可以更好地避税。

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！ 近期，A股时隔十年再次触达4000点。今年以来，许多A股市场的投资者也取得了较好的投资回报。站在当前时点，以人工智能产业链为代表的投资主线是否还能延续，除了备受关注科技赛道，还有哪些领域的机会值得关注？摩根资产管理中国旗下主动权益基金经理，通过其管理基金最新季报的发布，展现了他们的应对策略与前瞻视野。 摩根资产管理中国自成立伊始，即以主动管理作为立身之本，并构建了系统完善的权益投研人才培养机制与人才梯队。过去21年，摩根资产管理中国主动权益投研团队在深度理解A股市场规律与投资逻辑基础上，始终践行摩根资产管理“长跑型”的投资文化，即不过度追求短期的爆发式收益，而是着眼于长期价值的积累。 杜猛 副总经理兼投资总监 摩根新兴动力等基金基金经理 2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至相对低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在相对低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场或仍有较大的修复空间。 展望后市，行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。 李博 均衡成长组组长 摩根核心成长等基金基金经理 进入四季度，判断市场机会或将大于风险，A股有望呈现结构性的

这是段永平“退休”二十多年后的罕见公开对话。在雪球出品的投资类专业栏目《方略》第三季第一期节目中，雪球创始人方三文跨越半个地球，在美国加州与这位传奇投资人面对面。这场长达数小时的谈话，从他的人生经历，到企业文化，从投资逻辑到对子女教育的看法，几乎是一次关于投资生活的完整复盘。在这次访谈中，段永平一共提到了10次“犯错”、12次“看懂”、29次“很难”。这些词背后，藏着他一以贯之的思考方式：“买股票就是买公司”，但就像他访谈中所言“能真懂这句话的人，可能不到1%”。访谈于2025年10月16日进行，以下为未经删节的完整对话内容。精华金句关于投资核心理念“买股票就是买公司。”“投资很简单，但是不容易。”“你一定要看公司，你一定要看懂生意，你也要看懂未来的现金流。”“大部分公司都不容易看懂。”“老巴的安全边际不是指便宜，安全边际指的是你对公司有多懂。”“便宜的东西可以更便宜。”关于懂与不懂“懂不懂，其实是个灰色地带。”“不懂不等于不挣钱。”买股票就是买公司这句话，能有1%的人真懂这句话就了不起，做到就更难。”关于理性与持仓“你不满意，你赶紧就跑了，它就已经不在你孔那里了。不然逻辑上不成立。”“如果我只有那么多钱，我还真保不住可能卖掉。”“保持理性是一件很难的事情。”“犯错误的概率大家其实都差不多，只是有的人不会一错到底。”“（我）三十年下来，差别就在于少犯的那些错误。”关于看公司“懂生意很重要，不懂生意投资是很难做的。”“我做企业出来的，看懂别人的生意相对容易，但我也懂不了太多的生意。”“我觉得我对苹果、腾讯、茅台这三家公司是比较懂的。”关于企业文化文化好，最主要的就是最终它会走回正道，有一个北斗星在指引着它，它到底该干什么。不是为了生意，你仅仅讨论生意是很容易犯错误的。“文化好的公司，不是不会犯错，而是最终能走回正道。”关于“不做”的智慧“人们关心的是我们做过什么，其实我们之所

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周日不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net！ 10月份，A股震荡上行，上证综指在月末成功冲击4000点大关。不过，市场结构性分化明显，周期行业整体领涨，而科技板块则出现回调。往后看，当前国内总量增长进入复苏周期，A股“慢牛”格局有望延续，尤其是“十五五”规划的发布为中长期投资指明了方向，科技自立自强、现代化产业体系建设等主线值得长期关注。 长城基金“科技+”投资领域的基金经理们将努力挖掘科技创新浪潮下的投资机遇，力争做好“有时代感的投资”，陪伴投资者向“新”而行。 廖瀚博：关注基本面有变化的个股 随着三季报披露完毕，景气度较高的海外算力板块，部分个股业绩低于预期，市场分歧变大，股价上涨趋势暂时结束，预计未来走势可能以震荡为主。对于新的接力板块，市场当前选择了储能，但是否能持续到年底仍有待观察。预计短期内整体行情偏震荡，资金在各个板块之间快速轮动，重点关注基本面有变化的个股。 陈良栋：关注AI+终端应用机会 目前市场处于主线不明朗阶段，预计大盘下跌空间有限，但是对之前涨幅过大的板块需要更对谨慎，后续重点关注AI+终端应用领域的机会。需要注意的市场风险，包括可能的经济政策力度不及预期、外围扰动等。 储雯玉：寻找业绩、估值有支撑的个股 10月科技龙头回调，红利和微盘补涨，同时成交量萎缩，显示前期获利资金已经开始兑现离场，市场开始主动寻找防守和低位补涨标的。我们判断，后期市场风险偏好或将有所回落，可关注位置较低、业绩和估值有支撑的标的。具体方向上，可关注明年基本面有变化的端侧AI产业链，包括消费电子和IC设计公司等。 尤国梁：军工短期或有催化 进入11月，各种

过去100多年，资产管理行业见证了众多成功投资机构的成长。伯克希尔-哈撒韦、富达、先锋集团、桥水基金、文艺复兴科技、贝莱德……它们都用各自的投资哲学在现代资产管理历史中留下了独特印记。 柏基投资也是其中之一。回看柏基近20年的重仓企业——亚马逊、特斯拉、英伟达、阿斯麦（ASML）、阿里巴巴、字节跳动等，它几乎抓住了这一时期技术变革趋势下最好的投资机会。对这些企业来说，柏基大多是其早期投资者，且长期陪跑，直到企业价值得到兑现。虽然柏基素以低调著称，但如此精准的押注，让其近年来声名鹊起，成为业内备受推崇的“超级成长股捕手”。 自21世纪初以来，柏基主要投资策略——长期全球成长策略（Long Term Global Growth，LTGG）的实施，帮助柏基获得了优异的投资回报，以旗舰产品苏格兰抵押贷款投资信托（SMT）基金为例，近20年的总回报为13.64倍，年化回报率约13.88%。同期，标准普尔500指数（后文简称“标普500”）累计回报为3.85倍，年化回报率为6.98%；纳斯达克指数过去20年的总回报约为7.88倍，年化回报率为10.87%；巴菲特掌管的伯克希尔-哈撒韦过去20年的总回报为6.75倍，年化回报率为10.02%。SMT的长期投资回报显著超过标普500、纳斯达克指数和伯克希尔-哈撒韦【时间段为2004年12月31日—2024年12月31日，不考虑分红收益，数据来源于Google Finance】（见图0-1）。 图0-1 2004—2024年SMT、标普500、纳斯达克指数及伯克希尔-哈撒韦累计回报 英国著名诗人吉卜林曾经说过：“只知道英国的人，他知道英国什么呢？”这句话同样适用于柏基。如果我们不了解柏基的历史和“学院气”，不了解技术变革的发展规律，不了解股市回报的本质，我们也不可能了解柏基投资的成功之道。 智慧的资本：洞察与远见 过去的一个多世纪，技术变革深

随着上市公司2025三季报收官，各大券商11月金股名单也相继出炉。其中，业绩超预期的海尔智家，成家电行业获券商推荐最多的企业。而在过去的9月、10月中，海尔智家还成为行业唯一获券商金股推荐的企业。 连续三个月被推荐成金股，海尔智家为何屡被券商看好？推荐海尔智家的财通证券家电首席分析师表示：“海尔智家作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率，有望不断提升全球综合竞争力。”也就是说，海尔智家的增长动能来自国内持续的数字化变革和海外持续深耕本土化。 具体来看，在国内，海尔智家近几年来通过研发、制造、营销、物流等全流程数字化变革，实现了企业效率不断提升。其中，在数字研发上，海尔智家通过构建高效的畅销产品孵化平台，大幅提高了型号效率与爆款竞争力，诞生了懒人三筒洗衣机、海尔麦浪冰箱等一系列行业爆品，前三季度其SKU效率提升了15.6%。 在数字库存上，海尔智家构建了更敏捷、更高效的运营体系，系统性提升全流程运营效率。尤其是全面统仓TOC后，区县专卖店前三季度已有74%的商品直达用户，这不仅提升了企业的库存周转效率，还让客户轻资产运营、用户服务体验更好。 在海外，海尔智家通过做深本土化，持续推进全球供应链的多元均衡布局，实现了业绩持续增长。截止前三季度，海尔智家的海外市场收入同比增长10.5%。分区域来看，海尔智家在北美市场保持稳健运营，欧洲市场份额稳步提升，南亚市场增长超25%，东南亚市场增长超15%，中东非市场增幅更是达到60%以上。 在当前复杂多变的全球市场下，海尔智家凭借稳健的业绩表现和清晰的战略路径，展现出穿越周期的经营韧性，这或许就是海尔智家持续被券商看好的原因。 - end - 按姓名首字母排序 上下滑动阅读更多内容 安   昀 | 鲍无可 | 包承超&n

导读：10月22日，点拾投资举办了“固收+”策略长期生命力的线下活动。此次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场进行分享。在“低波动下，如何实现更好的收益”圆桌论坛环节中，我们邀请了来自东方红资产管理的基金经理余剑峰和华安基金的基金经理郭利燕，共同探讨了如何在低波动的约束条件下，给客户带来更好的收益。 论坛中，两位嘉宾就如何在严控回撤基础上提供满意收益、如何避免“固收+”变“固收-”、投资方法论的构建逻辑、低利率环境下“固收+”的投资前景等关键问题，分享了各自的前沿观点与实战心得。 本文为圆桌对话实录，希望能为投资者理解“固收+”策略、优化资产配置提供有利参考。 正文 01、严控回撤的两种路径： 模型化约束与精细化择券 朱昂：今年理财收益率整体下行，越来越多投资者希望通过低波“固收+”来增厚收益，但这类产品对回撤控制要求又极为严格。如何在严格控制回撤的基础上，为客户提供相对满意的收益？  余剑峰  我管理的产品覆盖了公司内部分类为低波、中波和高波不同类型，投资框架是统一的，方法上偏学术。 在股债资产配置上，我们首先会为股票和债券各选一个基准指数。股票以往常用中证800或中证A500，债券一般用综合财富指数。选定基准后根据产品定位进行配置，并主要运用两个模型：目标波动率模型和最大回撤控制模型。 在资产定价领域，“风险溢价”是关键概念——想获得超额收益，就必须承担相应风险。所以，我的框架核心是管理风险。在股债层面，用目标波动率模型管理产品整体波动，再用最大回撤控制模型明确界定回撤水平。 以我管理的东方红慧鑫甄选6个月持有混合为例，截至2025年9月30日，该基金A类份额近一年的收益率为6.75%，同期业绩比较基准收益率为5.58%，超额收益为1.17%，体现出其风险管理与收益增强相结合策略的有效性。 股票部分，相对权益标的指数，年化跟踪误

导读：10月22日，点拾投资举办了“固收+”策略长期生命力的线下活动。此次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场进行分享。在“股债混，怎样才能混得好？”为主题的首场圆桌讨论中，广发基金混合资产投资部总经理曾刚、招商基金多元资产投资管理部总监吴潇、鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨三位风格鲜明、经验丰富的基金经理，围绕如何优化风险收益比、追求实现绝对收益目标、应对市场变化以及与量化结合等关键问题，展开了坦诚而富有洞见的分享。 一、优化风险收益比： 从风险预算到回撤控制 朱昂：中波的“固收+”产品，用户能够容忍一定波动，但也期望获得相应的收益补偿。各位在实际管理中如何权衡风险收益比？  曾刚  中高波产品更容易做出业绩弹性，但真正对个人客户更具普适性、持有体验更好的其实是低波和中波产品。 我的体会是，我们从事的是资产管理行业，首先需要明确客户对产品的资金诉求和目标收益预期。 其次，资本市场的波动是常态，对我们而言，一端是要积极增厚收益，在公司的平台支持下，在不同的细分资产中寻找稳定性较好的回报；另一端则是控制回撤，我们强调通过大类资产配置来平衡组合的风险。 作为管理“固收+”组合的公募基金经理，我们需要不断在收益与风险之间做动态权衡和反思。我们团队（混合投资部）内部风格多元，大家各有所长，通过专业分工、团队协作的方式，拓展研究的广度和深度。 今年，股票和可转债资产都表现不错，我管理的“固收+”组合，约有一半以上的收益来源于可转债。可转债的周期波动很有规律，大约每五年会出现一次黄金表现期，这种中长线机会是我们获取收益的重要手段。 股票行情结构分化比较大，我们也结合市场行情动态平衡配置结构，比如今年二季度我们在“小登资产”上配置不多，但三季度逐步增配了国产算力、固态电池等方向。 管理“固收+”这么多年，我比较深的体会是，做投资这一行，要始终

导读：10月22日，点拾投资举办了【“固收+”策略长期生命力】线下活动。本次活动，我们邀请到了多位业内“固收+”大咖来到现场分享。下面是安信基金总经理助理李君，对于“固收+”的资产配置理念的主题发言，干货满满。 李君发言实录： 在构思今天给大家的汇报内容时，我有两个思路：一个思路比较接地气，大家平时交流，经常会关注接下来市场怎么样，股票市场会继续涨还是跌、黄金资产会上涨还是下跌，这是我们平时聊得最多的。但是今天我来这里给大家汇报的是第二个思路，这个话题可能看上去是比较虚的，叫《“固收+”的资产配置理念》。 最近几年，我时不时去回顾2017年以来做混合投资产品的历程。我入行的时间要更早，最初是做权益研究的，真正做混合产品是从2017年开始。做混合产品以来，我经常想，假如要告诉别人我怎么做“固收+”产品，应该怎么样去表达。 总结下来似乎很简单，无非就是把股票和债券混在一起，因为公募基金能用的工具很少，就是股票、转债再加上纯债。但实际上，在过去五六年的时间，“固收+”策略产品可以说是从无到有，经历了熊市的各种波折，大家都在积极探索，行业中非常优秀的基金经理，大家做得越来越细致，风控能力变得更强，“固收+”策略产品的分类跟以前相比变得更细致也更多元化。 “固收+”这个词真正流行起来，还是2019年。2019年初，当时二级债基可能也就两千亿左右，现在整个“固收+”产品尤其今年扩容非常快，每到一个股市向好的周期，整个产品的品类都会迎来发展的机遇，现在可能已经是当年的10倍数量级以上了。 为什么大家要投“固收+”呢，这和 A股市场高波动的特点有关。波动性体现在我们的市场收益和风险特征，我们看到一个很有意思的指标，美股收益率的涨跌幅和美股波动性关系，跟A股市场正好相反，美股市场的收益率和波动率是负相关的。 美股在牛市的阶段往往是稳步、趋势性上涨，在过程中波动不大，回撤幅度也不是很大。美股一

作者简介：CFA，金融MBA，多年基金从业经历。2007-2017年就职兴全基金，任趋势基金经理。2017-2024年就职浦银安盛基金，任价值投资部总经理。2024-2025年，就职国联安基金价值投资负责人。前言：在《什么是价值投资者应有的气质Temperament》一文中，巴菲特论述了伯克希尔未来的接班人需要具备一种独特的气质，“独立思考，情绪稳定，对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识有着极为透彻地认知”。其中“对于那些与人类和机构的行为特征相关的知识有着极为透彻地认知”部分，实际上论述的是，在公司治理中，因实控人缺位而容易引发的“代理人冲突”。这同时也是，四个过滤器理论中的第三个过滤器——“德才兼备的管理层”中论述的“德”的问题。根据巴菲特1998年佛罗里达大学发表的演讲（以及他在不同年代的多个场合，都不厌其烦地反复强调），在投资当中，气质（Temperament）比智商更重要。他表示，很多超高智商的人（甚至包括诺贝尔奖得主），因为缺乏这种气质（上述三种具体表现形式），在投资中犯下了致命的愚蠢错误。有一年股东大会上，当巴菲特先生再次强调了，在投资中，气质的重要性超过了智商。然而，智慧的芒格先生补充道，如果想要做好投资，仅仅有气质，还是不足够的。巴菲特即刻表示同意。实际上，在致股东信中就披露过，对于如何挑选未来接班人，伯克希尔董事们最在意的其实是被验证过的资本配置能力。本文即将论述的是四个过滤器理论中的第三个过滤器，“德才兼备的管理层”，中有关“才”的问题，论述的是管理层的资本配置能力的问题。（本文也可以称之为，四个过滤器之三-“德才兼备的管理层”之“才”篇）。看到此处，读者也许会质疑，本文所论述的资本配置，是否混淆了投资者和管理层两个不同的角色。实际上，在价值投资看来，投资也只不过是在资本配置上的一种商业决策。对于价值投资而言，买股票就是投资了一部分的生意。就资本配

2025年10月15日，美国锡安银行和西部联盟银行分别披露两起因信贷风控漏洞遭欺诈案，两组借款人通过伪造抵押文件、虚假陈述等手段共计骗贷超 1.6 亿美元，暴露其信贷审批尽调不足、对底层资产核查松懈的问题。事件导致锡安银行股价单日暴跌 13%，西部联盟银行股价跌近 11%，74 家美国大型银行总市值单日蒸发超过 1000 亿美元。而2025年以来，国内多家银行则现高管腐败漏洞，工行、农行等机构原高管通过违规放贷、与中介勾结、给关联方放 “空壳贷” 等牟利，涉案金额动辄数千万甚至数亿，凸显内部权力监督与风险管控的失效。个体的腐败与欺诈并非孤例，它折射出系统性的溃败。正如最著名且惊人的瑞士信贷银行倒塌所揭示的：当贪婪成为常态，为罪犯洗钱、欺诈客户成为选项，再庞大的金融帝国也会从内部崩溃。瑞士信贷银行曾是世界最大银行之一，成立于1856年，并被列为30家“全球系统重要性银行”之一，其倒闭可能危及全球金融体系。该银行客户涵盖富豪、跨国公司及政府，例如美国总统特朗普也曾是其重要客户。可以说，瑞信曾是“大到不能倒”的银行。然而它还是倒塌了。导致其崩溃的，是内部腐败丛生、高管傲慢，以及贪婪的文化。该银行曾为独裁者洗钱、为毒贩处理资金，甚至为前纳粹军官隐藏财产；高管也屡次欺诈客户，合谋骗取巨额资金。彭博社记者邓肯・马文通过采访内部人士，记录了瑞信的衰落过程，并写入《大崩溃：贪婪、丑闻与瑞士信贷银行的倒闭》一书。书中揭露了一个充满贪婪与欺骗的金融世界：贪婪操纵账目，合同藏匿谎言，野心不断侵蚀着每一条监管规则。震撼、赤裸、毫无修饰——这就是你从未见过的银行真相。*以下内容摘编自邓肯・马文《大崩溃：贪婪、丑闻与瑞士信贷银行的倒闭》瑞士“丑闻银行”的诞生作为一个被大国包围的小国，瑞士的生存策略是保持中立，避免卷入其他国家的战争。对瑞士银行而言，中立的另一面是保密。在第一次世界大战期间，瑞士的银行成

2002年的伯克希尔股东大会上，有人问了巴菲特一个问题：“如何选择合适的指数基金？” 巴菲特给出的答案是：“我会选择标准普尔 500 指数，只要我不是一次性投入所有资金。”他表示：“我会非常小心其中的成本，因为他们为你做的只是购买指数。我认为，平均而言，购买这些指数基金的人，会比购买附加成本较高的基金的人得到更好的结果，因为这只是一个数学问题。” 巴菲特不止一次向普通人推荐标普500指数基金，但巴菲特同时提醒：“如果你开始超越这一点，开始认为你这次应该持有小盘股，那次应该持有大盘股，或者外国股票，一旦你这样做了，你就进入了一个你不知道的游戏——你知道，坦率地说，你根本不具备上场比赛的条件。” 对于普通人来说，指数投资固然是很好的方式，但对于国内投资者来说，面对波动更大的A股，想找到一个像标普500这样适合长期投资的宽基指数，其实是有点难的。 但如果让你去择时、去选择合适的行业或者风格指数，难度又可想而知，仅仅十一节后这一个月，市场就经历了科技成长和红利价值风格的反复切换，上证指数频繁波动。就像巴菲特说的那样，绝大多数普通投资者根本不具备上场比赛的条件。 那么，我们还能通过指数基金稳稳赚钱吗？ 为了解决这个问题，我们结合全天候策略，通过量化的方式，构建了一个能适应国内市场的全天候指数基金组合，方便大家一键跟投，目前仅在京东金融上线。我们团队自己已经跟投了100万，并且承诺一年内至少跟投200万，与大家一起赚稳稳的钱。 市场波动， 我们的组合如何做到稳稳地赚钱？ 此前我们介绍过这个组合策略，首先，这是一个全天候的组合，在全球范围内精选优质资产，我们力争通过全球配置，去分散投资、平滑波动，做到绝对收益。 当然，我们也非常清楚，自己对海外资产的深入了解是有限的，因此在海外资产的配置上，我们遵循巴菲特的建议，优先选择宽基指数基金。 目前我们组合里持有了南方纳斯达克100指数C(代码：