1.南乳花生 最近一段时间，每次去超市都看到一个炒花生，看起来就很好吃。包装袋是那种超市自营的塑料袋，看起来很不起眼。 今天买了一袋，味道很好吃，一查，这花生还是广州的非遗南乳花生。本来，我是想查一下这个花生的做法，一查还真不容易。 最近，总思考单纯做美食视频或者文章意义不大。但是，如果将美食和文化联系起来，就更有趣了。 美食和美食非遗就很有趣。美食+非物质文化遗产，这不就是美食文化么。 2.冬吃萝卜 冬天，近几年最爱吃的就是白萝卜。 前几年，尝试过把白萝卜放在楼道里，放在冰箱里还包上保鲜膜，发现都不能保存很久。 然后，用了最简单的保存方法，在地里挖个坑，把白萝卜埋进去。这两天北京下雪，取出来，今天炖了一下真好吃。 原计划是用白萝卜炖排骨汤的，因为上午和中午吃了不少肉。所以，决定晚上做一个素萝卜。 为了做这个素萝卜，去买了干香菇和千层豆皮。白萝卜从配菜变成了主菜，我感觉到萝卜都觉得自己受到了极大的重视。 做法就是，先把萝卜切成厚度如手指的宽度，然后煎一下，盛出来备着。 然后，用姜和蒜煸香，放入泡好的干香菇炒一下，再放入萝卜，翻炒一下，放入豆皮节，放点酱油。然后加入泡干香菇的水。 炖20分钟左右吧，炖到口感刚好合适，就可以吃了。 自己地里种的白萝卜，多汁，特别甜。白萝卜第一次当主菜，太适合这个冬日了。 竟然猪蹄子等肉食都没有白萝卜吸引我了。 这让我觉得，人真的应该吃这个时节最应该吃的东西，这就是最健康的。 3.冬天吃什么养生？ 冬天，其实就吃这个季节自然成熟和最好吃的东西就是本质逻辑。 首先，很多食物的种子和根茎，如果自然存在，这时候可能就在地底下冬眠呢。 比如各种种子。北方人以前过年最爱吃的就是花生瓜子。如果自然界中的花生，冬天花生种子肯定是在土里睡觉呢。 而且，一到冬天，很多植物都将自己最好的营养都存在种子里了，等待明年春天发芽用的。所以，冬天吃点种子类的特别合适。 所以

每年过了三季报，投资工作就相对会轻松一点。一年中最忙的时候，是年报和股东会的时候，3-6月份。 像是飞天茅台25年原箱跌破1499这种属于特定的突发事件，关注的上市公司什么时间点出现这样的情况，就什么时间点跟进一下。 我记得几年前，我在学一个易经相关的课程，当时就有个同学说准备屯茅台酒。我清楚记得当时老师跟他说，这个价格持续上涨不会持续很长时间的。 当时，我记得股市中流传着一个这样的段子，说茅台终端价格涨到多少，股价就能涨到多少。 这种段子乍一听有点可笑，但是，如果仔细想想，也有点道理。第一，二手市场的价格持续上涨，肯定有助于茅台公司提升单瓶的酒的出厂价，某种层面上是与利润上涨是正相关的。 第二，这种段子能火起来，因为它足够简单。因为不需要复杂和理性的思考，每个人都能听懂，茅台二手市场玩个多少钱，股价就多少钱，极度直白的表达反而更容易传播，因为大家一听就懂。 在资本市场中，流传的消息不一定是理性的，更不一定是正确的，但一定是最容易被大众理解的。 2025年飞天茅台原箱跌破1499，所带来的冲击和非理性行为显然比过去10多年要弱的多。 从某种层面上来说，这代表着中国资本市场的参与者，正在逐步成熟。跟风和段子式的投资，至少在茅台这样的公司上正在成为过去。 查理芒格说过，一个人如果用一个错误的方式得到正反馈，比如赚到钱，这个人有可能会多次重复这个错误。 近几年茅台的最低价，并不是发生在今年茅台终端价格最低的时候，反而是发生在去年白酒市场终端价大幅下跌的过程中。 在2024年白酒终端价大幅下跌的过程中，贵州茅台的股价最低出现过1250这个价格。而今年虽然终端价更低了，但反而股价却没有出现过这个价格。 说明，2025年市场参与者看茅台更加理性，而2024年恐慌情绪反而更严重。 当然，2024年出现过1250这个价格以后，股价也在9月出现快速上涨，最高达到1910。 应该说，9月到10

在20多岁的时候，我也是卷在求职、工作、Kpi的大潮中。虽然那时候也背心经、金刚经、也读道德经，读大学中庸，但不一定真的懂。当每一次工作和事业选择的时候，内心中总是会蹦出一个声音——价值投资。然后我就自然而然走上了价值投资之路，就走到现在。在生活的兴趣和爱好中，虽然也有很多，但是有一个声音总是跳出来，就是文化，有时候是易经、有时候是道德经、心经、金刚经，总之，儒释道等不断地跳出来。总会有一些时刻，会觉得自己读易经、道德经、心经金刚经等一些经典的时候，会突然明白点什么。然后，可能过一段时间又忘了，不知道有没有贯彻和执行下去。可能是在生活中又被执着迷失了。价值投资的三次感悟在价值投资中，我遇到过几次最难的时刻。每一次都有深刻的领悟，比如第一次是一定要坚持价值投资，第二次是一定要坚持好公司、低估值安全边际。第三次是直觉和理性共同指向了重仓一家公司。第三次，让我感觉到无论是困境，还是理性和安定的情况下，直觉都是最重要的。在价值投资过程中，芒格和段永平都反复在提，理性、长远。理性其实本质上就是觉察人性，不被人性所牵绊所控制，其实就是王阳明先生所说的致良知。真正的理性，其实就是金刚经中说的，无我相、无人相、无众生相、无寿者相。名利权情的关与破执名，我上大学的时候曾经执着过、获得过。但后来发现，如果名声太大，能力不足，名对自己没有什么好处。所以，从2013年上雪球，写公众号到现在，我一直秉承的理念就是，不追求流量最大，我只追求把我想说的，尽可能的传递给想看的人，流量上中庸即可。利，如果说做互联网的初期只是每天从自己手上花广告费几万，然后服务的客户每天花几百万，这不算是真的考验，最多只能是看得多了能保持相对理性。真正的考验是，当一个自己面对可以赚很多钱的机会，但却发现自己心里觉得不应该赚这个钱，或者自己交付的价值不够的时候，如何能抵御住诱惑。赚心安理得的钱，和赚让自己心里别扭的钱，用中医或

一、茅台中期分红300亿，2025年分红646亿 12月11日，贵州茅台发布2025年中期权益分派实施公告。A 股每股现金红利23.957元（含税）。股权登记日12月18日，红利发放日与除权除息日为12月19日。 本次利润分配以方案实施前的公司总股本1,252,270,215股为基数，，共计派发现金红利30,000,637,540.76元（含税）。 6月20日的2024年度分红，总股本1,252,887,715 股，每股派发现金红利27.673元（含税），共计派发现金红利 34,671,161,737.20 元（含税）。 2025年度，6月20日和12月11日两次分红公告，共发放红利总金额为646.7亿元。 茅台2024年度扣非净利润为862亿，2025年前三季度扣非净利润为646.8亿。 截止至2025年三季度，茅台资产负债表中货币资金517.5亿，拆出资金 1354亿，存货558亿，流动资产2565亿。非流动资产481亿。总资产3047亿。 流动负债387亿，其中同业存款144亿。总负债390亿。 二、茅台分红和腾讯回购，对股东的差别是什么？ 看到茅台分红，想到腾讯这几年主要回购。想谈一谈分红和回购。 以前会觉得回购更好，因为回购没有分红所需要的税。 但是，通过这几年观察腾讯的回购。尤其是这种大金额、大市值、相对复杂决策流程的大型公司的回购，其实是很难操控的。 尤其是腾讯这样关注度极高的公司，在200-400的时候每日平均回购。在600以上也回购那么多金额。更像是一种每年总金额平均到每日的一种均匀的回购策略。 这种回购策略更像是一种对南非股东卖出的一种长期性的对冲策略。这里面对腾讯到底应该什么价格回购，什么价格不回购并没有很明确的测量。 也就是，腾讯的回购不基于估值，只根据腾讯今年决定拿出多少资金回购，而平均交易。 这种回购策略，对应腾讯大股东减持的这个客观事实，我觉得

今天早上想起来看一下段永平、王石和田朴珺几位老师交流的访谈。大概看到30分钟左右的时候，阿段谈到小霸王当时请成龙做的望子成龙小霸王学习机广告，用了大概半年时间，逐字逐句去打磨，说没有诀窍都是功夫。 在访谈在前面，段永平还谈到，很多人说我们这些都是天赋。阿段认为，他包括他们的团队是付出很多努力的。他还讲了当初自己学习广东话是通过书籍和磁带一点点学的。 后来，阿段还谈到一点，费德勒说“世上没有毫不费力的成功，轻而易举是天方夜谭”。 很多人赞美费德勒，说他打球很有天赋，看起来毫不费力，不用出汗就能轻松赢得比赛。 但他并不认同这种说法，他坦言自己必须非常努力，才能让一切看起来毫不费力。不是轻而易举，而是举重若轻。 大多数时候天赋不是指与生俱来的才能，而是指坚韧不拔的品质。 自律、耐心；寻找、认识、相信自己；拥抱过程、热爱过程、活在当下…… 从我个人做投资体会也是这样的。人能把一件事做到自己觉得比较满意，肯定是有天生的一些特质。比如我喜欢探寻真理和本质，这个在做价值投资之前也是这样，但做了价值投资以后发现探索的真理和本质有了落脚点，或者说有了一个更好的实践舞台。 但是，比如想要理解为什么巴菲特管理的伯克希尔很出色。为什么段永平在公开场合更多的谈茅台、腾讯和苹果。 其实，不代表段永平不关注或者不投资其他公司，而是在他深入调研和理解这几家公司以后，结合整个市场参与者的情况，他选择聊这几家公司是最恰当的。 这像是什么呢，看似他好像天天没事聊聊茅台、腾讯和苹果，但是在这背后，有他过去几十年对企业经营、企业文化、商业模式、价值投资、广告营销、投资者群体等这些问题深入地认识。 也就是看似举重若轻，实则都是功夫。 所以，回到最初我想写这篇文章的初心，就是阿段的一句：“都是功夫，没什么诀窍”，恰恰道出了精髓。 这句话让我联想到近期正在读的《传习录》，王阳明先生提到：格物致知，是“诚意”的功夫；“惟精

有一段时间不写这个系列了。腾讯今年的最高股价是683，可谓因大模型而热，也因三季报大模型投入减少而让市场陷入了困惑。 腾讯在2025最低价是360，而最高价是683。除了腾讯自身利润增长的确很好以外，市场和资金的热情也占了很大一部分。 尤其是，当腾讯单个季度在大模型上投入有400亿的时候，市场中有一部分人似乎看到了无限的可能。正如宁德时代盈利以前，市场对电池的无限遐想。也正如海天在如日中天的时候，酱油茅的呼声让海天一度达到60倍甚至更高的静态市盈率。 虽然一个是电动车电池，一个是酱油，看似跟腾讯和大模型好像距离有点远。但如果从对未来盈利的想象力这个角度来看，无论是前几年的宁德时代、海天味业，还是这两年尤其是今年的腾讯，又充满了巨大的相似。 正如，历史的车轮虽然总是在推动着不同的故事，但是人性在这几千年中似乎并没有很大的变化，而想象力就是人性中最重要的一点。 其实想象力本没有好坏，如果把想象力放在创作上，也许会各种开启智慧。但是如果把想象力放在金融市场上，往往会带来股价剧烈的波动。 不仅仅是股票。囤积茅台酒，房地产的想象其实并没有太久。 为什么说腾讯三季度大模型的资本投入降低以后，有一些市场参与者懵了呢？因为这些参与者的核心逻辑就是大模型巨大投入和未来的巨大收益。现在腾讯不投入了，那到底还要不要继续想象呢？ 对我来说，我既没有为大模型的投入买单，甚至我选择冷静理性的旁观腾讯大模型的投入。 第一，我当然非常希望腾讯的大模型做到突破。但是，从一个真正关心腾讯的股东的角度讲，我也更加关注腾讯的大模型投入最终是否有实质的突破。 所以，在调研中，我更关注腾讯在大模型的投入，为腾讯到底提升了多少效率，创造了多少价值，这些价值和效率长期发展规律是怎样的， 能否单独核算，是否有独立的差异化竞争力。 在我调研没有确认腾讯大模型有独立的差异化的竞争力，能够给用户或者企业带来相应的价值的时候，我对

真正的修行是修心，是修正自己，修自己那颗烦躁不安的心。 所谓正心诚意，君子求诸己。 不是修正别人，专挑别人的缺点和错误。发大愿，渡众生。在实践过程中，会发现众生是镜子，照见自己内心的执着。 发大愿渡众生，舍生取义，去做的过程中才发现，实则是众生在渡我。 放下那些自以为是的我执、我爱。好知其恶，恶知其美。清晰的自知和知道众生，给与充分的尊重，和动静等观。才能做到各美其美，求诸己。 修行，就是修心。修的是放下执着，让心变得调柔圆融。放下过分修行自己的执着，更放下改变和涉足众生因果的执着。 不改变众生，和不涉足众生因果，不是什么都不管。而是在关键时刻恰当的出手，君子和而不流。无为不是什么都不做，无为是不做不不恰当不合适的事。中庸和中和也不是凡是找中间，而是找到符合自然规律和道的恰当的做事规则。 修的也是待人接物处事，不与他人为难，也不与自己为难，何时何地何境都身心自在轻安。 只要愿意内向看，向内探索，结合闻思，比如学习传统智慧，有正知正念对照，对自己的身语意有观察有觉察，其实就是在修心，修行的范畴里。在家出家在修行上根本无二。但不同的人可能适合不同的方式，无需执着。 修心修行为了啥呢？每个人不同，有不同的目标和追求，有的人是为了神通为了有神通后显得自己厉害，但这其实算不得真的修行，并没有真正地进入修行。金刚经云，执着于任何状态和果位，执的一刻就已经失去修行之真心。 真正的修行，是会让一个人的执着变轻，欲望妄念慢慢变少，烦恼慢慢地消退，必须在自己心上下功夫的。 二祖慧可面见达摩，说安不住自己的心。达摩说把心给我，我帮你安。慧可说找不到自己的心了。一霎那就已经安了。 身语意也好，潜意识明意识也好，认知体系底层逻辑，大脑惯用的神经通路行为等，都可以觉察，觉察即离。 狂心顿歇，歇即菩提——《楞严经》。

真的没想到，觉醒经历的六重境界，觉醒、修行、觉照、开悟这两篇文章竟然可以成为这个号的爆文。于我来说，新题材其实有几百几千的阅读量就算爆文了，毕竟我一直觉得我算是一个小众的自媒体。 本来百度和小米其实可以分开聊，但是既然我核心落脚点是聊觉醒，其实倒不如把这些话题放在一起聊。把这些看似风马牛不相及的问题，最终让大家看到他们和觉醒的关联。 一、百度的故事 为什么从百度聊起，是因为百度2025年三季报亏损100多亿，并可能裁员的消息印象还是很深刻的。因为我以前曾经在百度工作，所以其实对百度的问题我一直谈的很少。但是看到这个消息，想到以前百度的同事和团队以及曾经在首创空间美好的时光，还是很怀念的。 百度，其实我只想聊一些公开的事实。第一，李彦宏从北大学习图书馆和计算机，再到美国学习搜索引擎相关的技术并取得一定的成绩。然后在北京创立百度，再到推出百科、知道等一系列更适合中文习惯和中国用户的产品，直到百度上市。这个过程是百度的成就和高光时刻。 但是，在百度上市以后。如俞军、梁冬等曾经对百度更好地服务用户有所推动的人离开。再加上上市后在收入业绩、用户服务等很多方面做的战略选择。让百度走到了今天这样的局面。 二、小米、Oppo与苹果 小米也一样。雷军毕业后加入金山，算是金山内部培养起来的职业经理人。后来创立并出售了电商平台卓越。再之后再智能机时代创立了小米，小米成为了手机、电视、家电等多领域的电器电商品牌和电器平台。 前几年雷军开始造车。2025年以前，雷军的故事是一个剧本，2025年这一年的剧本，相信大家都知道了。 前段时间，雪球方略采访段永平。段永平也提到OPPO研发做电视，还做了两次决策，但最终都放弃了电视业务，原因是很难做出差异化。段永平也提到了，苹果也曾经评估过电视业务，也评估做造车业务，甚至经销商都已经准备好了卖车的装修门店。最终，因为电视和造车业务无法给用户创造更多的差异化价值

我们一直在探索更好的投资理财策略。对于大部分没有时间精力调研个股的朋友来说，指数基金可以更便捷的进行权益类资产配置。 很多朋友都喜欢相对稳定的现金分红的红利类基金。除了以往写过的红利类的配置策略，是否还有更好的升级方向呢？ 一、从单纯关注分红水平，到更加关注企业持续现金流和估值水平 中证红利指数，主要筛选过去三年平均股息率最高的100个企业作为成份股。 国证自由现金流指数，主要筛选净资产回报率稳定、经营现金流持续充裕的最高的100家企业作为成份股。该指数剔除了金融、地产行业。 国证价值100指数，其采用“低市盈率+高股息率+高自由现金流率”进行选股，精选估值合理且财务健康的优质企业。 这三类指数虽然有所不同。但是红利指数更侧重于稳定分红。自由现金流指数更侧重于企业长期的投资回报率和现金流健康度。价值100指数则除了考虑到企业的股息率和自由现金流，特别考虑了企业的市盈率——即低估程度。 二、三个指数在行业布局和股息率上的对比 行业方面，中证红利指数在银行、煤炭、交通运输等股息率较高的行业上权重占比突出，前五大行业合计权重超65%。 国证自由现金流指数在选样时剔除了金融地产股，重点布局有色金属、汽车、石油石化等行业。 国证价值100指数中，家用电器和银行权重都接近20%。 股息率方面，国证价值100指数综合锚定“低估值+高股息”进行选股，股息率为5.0%；中证红利指数在全市场筛选高股息样本，股息率紧随其后，达4.3%。 充足现金流且净资产回报率高的公司，也可能会将现金流用于投资扩张，因此国证自由现金流指数股息率略低于红利指数，为3.4%，但仍远高于中证全指1.9%的股息率。 三、红利+：现金流可提升长期收益，价值指数可自动实现低买高卖 可以考虑构建一个“红利+”策略。例如，现金流作为企业长期竞争力的重要衡量指标，可以既保证一定的红利收入，同时还能提升长期投资收益。 此外，价值指

黄金在2025年一跃成为所有人都关注的当红资产配置。我认为其本质原因，是市场对美元降息和美元贬值的隐忧。全球资本都在寻找美元以外的避险资产，黄金自古以来就是自然而然的最安全的最具信任的货币。 回顾历史，美元之所以能在过去的一百年中成为全球货币，很重要的就是当时美元构建的基于黄金的信用体系。但随着美元和黄金脱钩，以及后面包括2008年金融危机在内的多次美元大量超发货币，让全球资本都在思考如何在美元超发货币的时候避免手中的美元贬值。黄金，在防止美元贬值方面当然是最容易理解的一种选择。 所以，国际上许多大规模的资本，也会将手中和美元挂钩很紧密的美国国债等资产，换成和美元、美债、美股关联度较低的黄金资产。 黄金最重要的一个功能是抗通胀能力。通胀实际上就是在经济发展中，货币量不断增多，也就是主流货币都会每年进行一定的贬值。而从上百年的数据来看，黄金一直就是抵抗货币贬值的最好工具。 虽然黄金资产不产生利润和现金流，但是黄金资产在资产保值、抵御风险方面，具备独特的价值。同时黄金资产流动性比较好，相较于不动产来说，黄金可以较快的换成现金应不时之需。 市场上有黄金ETF（159934，联接基金A/C：000307/002963）投资于上金所Au99.99现货合约，紧密跟踪国内黄金价格表现，最新规模超330亿。 除了为资产保值，实际上资产增值最重要的就是要产生现金流收益。现金流收益最容易理解的是房租。 于我来说，有稳定分红的资产就是类似于房租的收益。比如在前段时间，我写过一篇如何通过ETF基金配置，实现每月可分红？的文章。 红利指数选取股息率高、分红记录持续稳定、基本面扎实的上市公司。同时，考虑其盈利的稳定性、充沛的现金流、健康的财务状况。行业选择上选择防御性较强的行业。 比如，红利价值ETF（563700，联接基金A/C：024564/024565)；恒生红利低波ETF（159545，联接基

终于把雪球方略采访段永平的内容从头到尾梳理了一遍。这篇是关于AI和段永平对投资的结尾部分的看法。涉及到教育的部分，我想之后单独再写一篇。 一、AI与大模型，提升生产效率就可以提升总体GDP 段永平：生产效率大幅度提高，GDP确实就提高了。比方说汽车、飞机，大家的活动范围又扩大了，GDP也随之提高。效率提高了，整体GDP不太可能下来。但个体的收益可能受影响。 博实：时代在进步，效率提升。如果在汽车火车诞生的时候我本来是做马具的，那在汽车火车诞生以后，我就应该转型。爱马仕就是从马具公司转型成以包为主的皮具公司的。面对大模型的变化，如果我们是当代“马具”公司，应该思考如何顺应时代，成为新的爱马仕。还得根据自己以往的优势，寻找新的结合点。 二、上市公司盈利足够多，最后会通过回购把自己买回来 段永平：因为买公司这句话很少有人懂，真正的公司的买家只有一个人，就是公司本身，它是靠它的盈利，最后会把自己买回来。但是它的衍生状态有很多种，所以只要公司最后赚钱，赚到你淹到脖子的时候，它就不得不买回来。茅台也有这个问题，最后它不得不分红，分红你自己买或者它回购。我觉得茅台早就应该回购了，它终于开始回购一点点，实在没办法，钱多了不好受的。它不知道这些钱该花到哪儿，干脆就买自己股票，趁它便宜。 博实：现金流特别好的公司，如果不盲目扩张投不该投的方向，最终只能是越做越大。直到公司扩张到极限，这时候只能是分红和回购股份了。只有伯克希尔算是个例外，因为他可以一直找现金流特别好的公司，形成一个循环。 三、做自己喜欢的事，过好每一天 段永平：我这个人本来就胸无大志的，我就过好每一天就挺好。未来的愿望也是过好每一天，做自己喜欢的事情，其实没什么了不起的。我从来不是一个要干点大事的人。我每天都在干点事情，那就是做你自己享受的事情，做你自己能够喜欢的事情，我觉得很重要。而且因为你喜欢，你才能做得好。 不能倒过来说因

昨晚我在京东自营下单买了三本书，刚才吃过早饭，我想应该已经到了，去门口一看没有，于是看了一下物流配送信息，发现需要25号才能到货。也就是我22日晚上下的单，23日不能到，25日到。这个很超出我对京东的购物预期。 为什么在京东自营下单呢？是因为以前只要头一天下单，第二天都能到。如果上午下单，很多产品下午或晚上就能到。一般最晚第二天也到了。所以。有一个消费群体，愿意在京东自营买东西，很重要的一个原因就是配送比较快。 所以，我愿意在京东多花钱买东西，有些时候就是因为他快递比较快。而且我这一单为了快，我还多买了很多其他东西，凑单。 结果，速度没有快反而慢了，产品是从武汉发货。22日下单，25日到货。这个速度，还不如当当了。一般在当当买书，有时候第二天货第三天就到了。也就是22日下单，23或24日到货。 这次，多快好省这四个字。快这个点上是大大的不符合消费者预期了，省就更别说了，我本来要买一本20-30块钱的书，结果为了凑单花了120，然后如果我在今天取消订单，还需要消费者支付京东的快递费。 消费者从京东自营买东西，价格上自然就是愿意多支付一些费用的。我看了一下，每一本书我多支付了6-10元，速度还比其他平台要慢1-2天。产品都是标准化的正品。那我为什么必须要买京东自营呢？单纯为了多花钱享受更慢的快递么？ 这个多快好省这四个字，只体会到了单个商品价格变多了，为了凑单总价从20涨到了120；速度快没有了，比预期慢了1-2天。好，标准化产品，很多平台能提供一样的产品；省，既没有为消费者省钱，也没有为消费者省时间，为了催货我打了客服电话，为了退单支付了快递费给京东。 我在想，京东都这么难了么？北京的用户买书，从武汉发货，而且我三本书都在武汉，竟然没有一本在北京周边仓库有货的。是觉得看书的用户不重要么？还是看书的用户不关注价格，也不关注服务？还是不想做好图书这个品类？不担心因为读书的品类，影

段永平：（茅台和其他酒的区别）跟不喝酒的人说茅台不是好怪吗？喜欢喝茅台的人，他喜欢那个口味，他习惯了。要跟一个不喜欢、不喝茅台的人，你就没办法讲那个事情，就像跟鱼讲路上行走的乐趣，如何讲？没有办法。但是它是一个事实，就是说喜欢喝茅台的人，他们一直在喝，只要他们能喝，喝得起，有条件喝，就这么简单。 博实：调研茅台，有两个很重要的点。要不就是自己爱喝茅台，要不就是一定要调研清楚爱喝茅台的人为什么爱喝茅台。 段永平：（茅台的口味）最重要它有没有一个文化可以维持这个东西。它如果把这个出品的文化改了，多干快上、多快好省，那它是要出问题的。我觉得茅台到目前为止还好，我没有看到这样问题，我觉得他们对那些最基本的品质的标准，坚持得是很严的，所以我还是可以蛮放心的，我们确实蛮多茅台。 （茅台口味稳定性）它是国营企业，国营企业有国营企业的好处，我在国营企业也待过，这些规矩不太有人敢改，太多的人盯着。所以我觉得他们应该是可以走很远。 博实：茅台独特的口味，就是他最重要的差异化。 段永平：市盈率是讲的在某一个时刻，比方说它搞一个单笔冲销某个东西，当前的市盈率可能会突然上去对吧。决定投资不是由市盈率来决定的，是由你未来的现金流来决定。我不能跟你讲，它市盈率要是到了50倍我就要卖，当然如果它是正常的情况下，它就是疯涨到了50倍，比方说今天的茅台的价格，突然再涨个三倍，那我可能也是会想卖。其实2600、2700块的时候我可想卖了，因为觉得相对来讲那个时点是贵的，我当时最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？我就开始折磨自己，然后放眼看去我什么都买不下手。 博实：当时那个价格也不是不能卖，而是现金太多，没有其他可买。其实对于是否留现金。看巴菲特他是会留现金的，比如近几年3000多亿美元的现金。所以，是否留现金这件事，其实很复杂，需要斟酌自己的情况。 段永平：有人可能会说，现在掉下来了，你

段永平：苹果利润现在是一半硬件一半软件，2011年买的，那个时候已经很清晰了（2011年苹果主要利润来自于硬件）。我是这个行当里头的，那是一个你看得见的一个东西。 博实：苹果是阿段的能力圈，甚至比巴菲特更早看明白。所以，不一定别人比我们投资经验丰富，价值投资时间更长，就一定在某一个特定公司上比我们更能看明白。能力圈是和个人化的认知差异。 段永平：我觉得他们的企业文化很好。 我觉得他们用户导向做得很好，他们不是那种很生意导向的公司，他们非常在乎把东西做好，非常在乎用户体验，非常在乎怎么改善，非常的想得很长远。所以给用户提供不了价值的东西，或者提供不了足够价值的产品，再热门他们也不会做。我们之前发生过争论，你说苹果到底会不会出大屏，我说他们一定会，但是我们等了三年才出来，但是我怎么就知道它会出大屏？ （因为大屏是用户需求），我们做这行的，我们大屏都出来了。所以我就知道用户是一定会要大屏的，但是我没想到他们扛了三年。 我就知道他们犯错误了，蒂姆·库克在这个地方犯了一个非常大的错误，他有点像中村（前面访谈中提到的松下的老板）。乔布斯说过这个是最好的，所以他们就不屑去做。其实他们早就在研究，研究室里头所有的大屏它都有，但是他们就是没有推，当然他们可能也是因为觉得性能还不够好，或者什么原因，我不知道，反正最后他们推了。 博实：这让我想到芒格说的迷信权威的心理学理论。说一个级别特别高的将军坐一个普通飞行员的飞机，将军质疑飞行员开的不对，飞行员就真的怀疑自己，结果最后出事故。中村和库克从职业经理人接班的，容易有历史的包袱。 段永平：我另外给你再举个例子，最早的时候他们说要做iTV，就是电视机。我记得打球的时候，信誓旦旦告诉我，他们一定会做，样品都看见了。我说他们一定不会，他们问我为什么，我说他们能做什么？我用同样的话跟我公司的人也讲过，因为我们也做电视，他们后来就把它砍掉了，后来刘作虎上来

段永平：第一，网易团队很热爱游戏，真的很认真。第二，这个商业模式，我觉得它很有道理，加上它的现金当时比市值高。 博实：热爱非常重要。对任何人和任何业务都是很关键的内驱力要素。 段永平：我作为风投一样的，买进去很简单。加上当时有这个契机，刚好股票低成那个样子，大家都是恐慌性的，觉得他们要完蛋了，我觉得他们大概率是有机会挣钱的，刚好我账上有点现金，就满仓买了网易。 你说我看懂了吗，我要看懂了，我应该把整个网易买下来。所以懂这个东西，我也不知道是什么意思，但是我大致觉得他们是能挣钱的，我觉得我的投资风险不会特别的高。 博实：关键还是足够的低估，跟安全边际更有关。能力圈内有足够安全边际的公司。 段永平：为什么你能够拿到那么久，赚了那么多钱你还不卖？问题那些钱对我来讲它并不多，所以我可以比较理性的去想一件事情。如果我只有那么多钱，我还真保不住我也可能卖掉，所以保持理性是一件很难的事情。 博实：对自我认知非常客观。因为有足够多的资产，这笔投资占自己总资产没有那么大，所以能更理性。 段永平：老巴的安全边际不是指这个，安全边际指的是你对公司有多懂，这是我的理解。不是说有多便宜，便宜的东西可以更便宜的，当时我就是觉得他们是有机会赚钱，但是并不知道它能赚多少。我要知道它能赚今天这么多钱，我哪怕晚一点，我也会多买，不会卖，我后来也是卖掉的，所以表示我其实也没有那么懂。 博实：我个人觉得安全边际有两层涵义。第一层，当我们买的价格足够低于价值的时候，可以帮助我们抵御公司发生我们预想不到的、或者没有发现的风险。第二层，我觉得是一种风险意识。安全边际首先不是图价格的便宜，而是在买入之前一定要有极强的风险意识。而所谓的风险排查，最关键的不是价格打折。最关键的还是要懂公司，要真的在能力圈内，所以阿段说的是更深层次的洞见。当公司真的在你能力圈内的时候，足够好的公司合理价格也可以，这其实已经用能力圈的概念，打破

一、从步步高电话转型到手机 段永平：功能机时代。沈炜说手机个性化非常强。我原来是认为它跟家电一样，别人规模比我们大，我们很难打得过别人。我说，如果你认为它是很个性化的东西，那我们就有机会，我们能够做出差异化，我们能够做得跟别人不一样，在有的地方可以做得比别人好。 博实：清楚有差异化的行业才有做生意的机会，也是自己的优势。与访谈更前面提到不做代工异曲同工。代工本质上是差异化更小，更拼成本的业务。 段永平：我们做企业已经有很多年的经验了。我们公司的规矩就是这样，不管我反不反对，CEO做的决定就是他们做的决定，结果也是他们自己来承受的。他不能说阿段反对，所以我没做，我没有责任。我只是作为一个顾问的角色。很多人不太理解，以为我是个老板，其实我在公司早就不是，我甚至当CEO的时候就不太管，都是让他们做决定。所以他们接过去也是很顺，放权是要很长时间的。 博实：让下合作伙伴有更多自主决策的空间，反而更有利于事情做的更好，有利于他们成长。 二、从功能性手机转型到智能手机 1.不能让供应商和员工吃亏 段永平：（转型到智能手机）不是什么决定，是被逼的，功能机卖不动了，我们差点都死在上面了。虽然我们功能机已经做得非常好了，但是智能机来得非常的凶猛，就那么一瞬间，把市场基本上占了。 我们那时候手里还有好多功能机，所以三十年（庆）的时候，大家也是很感慨，我们渡过去了。我那时候还专门回去过，因为我们存了很多物料，当时的现金消耗得非常快，我记得账面有七、八十个亿的现金，看着往下掉，掉到最后就快到底了，又开始回来了。因为那时候智能机已经出来，我们出智能机一代两代差不多，就缓过来了。 中间有一年的时间，2012年到2013年，我们亏了不少钱。当时我回去就说，如果我们要倒的话，不要倒得太难看，也看过别人倒，倒完了以后就是一地鸡毛。我说这不行，不能让供应商吃亏，也不要让员工吃亏。当然我这么说，我是有一点底气的，

写在前面，今天早上开始看雪球方略采访段永平的视频和文章全文。个人强烈建议对企业经营和投资感兴趣的朋友，直接看视频原版访谈。文章也无法完全还原访谈的情感等信息内容。 本篇文章主要是对雪球发布的第一部分，个人经历部分的原文摘录和感想。 好奇心、持续学习、做喜欢的事、开心的事 段永平：每天不同的球场打球。有时候有伙伴，有时候没有。 博实：做喜欢的事，独处或和喜欢的人一起。打高尔夫像围棋中的本手。 段永平：我爸妈好像不太怎么管我，没有太多的要求，所以我觉得还是比较有安全感的，很多东西我自己是可以做决策的。不管、或不敢管，或者是信任。 博实：也许是因为这个孩子小时候就很有主见，而且很多时候证明坚持的是正确的，所以父母就不管太多，只管必要的部分。 段永平：我觉得我自己做不到的事情，我不要求小孩。边界的东西要告诉他，什么东西你是不能做的。给他们安全感很重要，没有安全感的话，人很难理性。 段永平：我觉得自己就是普通人。我就做自己喜欢做的事情，比较开心。人是在探索、想办法找自己喜欢的东西。 博实：其实自己的成长经历就是自由宽松的做让自己开心和喜欢的事，所以对孩子的教育理念也是这样的。 段永平：只是记得这件事情（英语老师夸与众不同）。我没有觉得这个事有什么了不起，你要不说，我早忘了，你一说，我就想起这事来了。 博实：很少受外部评价的影响。 段永平：大学里最主要是学到了学习的方法，怎么去学习，建立信心，碰到不懂的东西的时候，你是可以学会的。这样的话，你对未来的恐惧就会少很多，不然你什么都害怕。自己也养成了学习的习惯。研究生我觉得其实就等于换了一个行当，多了一些不一样的知识，眼界也会有一点点不一样。 段永平：方法和你能够学会东西的信心很重要。你碰到什么东西不会害怕，会想着去学习，而不是感到恐惧。 博实：学习的意义，就是你掌握了学习的方法。当你遇到新的情况，你不会茫然害怕，你知道自己能找到解决方案。

我们正处在一场波澜壮阔的能源浪潮之巅。当光伏与风电的绿色电力逐渐成为主力，一个关键问题随之浮现：如何将“靠天吃饭”的间歇性能源，变成稳定可靠的“城市血脉”？答案，就在储能。这片蕴含着巨大需求和无限潜力的市场，正从电力系统的“配套角色”跃升为能源转型的“核心引擎”。 最近不论是线上还是线下，关于储能的讨论显著增加，各类投资者都将目光汇聚到了这个此前可能并不为人熟知的领域。 一、市场需求爆发，空间广阔 储能行业并非空中楼阁，其爆发式增长建立在坚实且不可逆的趋势之上。 全球超过130个国家已设定“碳中和”目标，中国也明确提出“构建以新能源为主体的新型电力系统”。储能作为稳定电网、消纳绿电的关键技术，被各国政府纳入顶层设计，扶持政策密集出台，提供了长期确定性的发展土壤。 发电侧：风电、光伏电站配储成为刚性需求，以平滑输出、减少弃光弃风。从发电方看，建了那么多清洁能源发电，但风电、光电波动性大，储能让电不浪费。 电网侧：储能扮演“调峰调频”角色，提升电网安全性与灵活性，价值日益凸显。从电网侧看，增加储能可以降低风电、光电和用电波动的影响，从而更加稳定的进行电力输送。 用户侧：工商业储能通过“谷充峰放”节约电费，家庭储能则在海外市场成为应对能源危机和电费高涨的“家庭电站”。从家庭和用户来看，通过储能可以更好的保证用电安全和降低用电成本。 二、技术、政策降本与突破，商业化拐点已至 以锂电池为代表的主流储能技术成本持续下降，使得储能的商业化应用经济性大幅提升。同时，钠离子电池、液流电池等新技术路线也在不断突破，为行业带来更多元、更安全的解决方案，共同推动行业步入规模化发展的快车道。 新政策按照容量电价。“容量电价”顾名思义，根据“容量”给价格，也就是不论储能系统充多少电、放多少电，储能都可以拿到这部分自己建成时就确定的“容量”对应的收益。 今年以来各省陆续发布了各式容量电价或容量补偿政策，

巴菲特：60多年来，查理对我产生了巨大的影响，他是一位无可挑剔的老师，也是一位充满保护欲的“大哥”。我们虽有分歧，却从无争执。“我早就跟你说过”这句话从未出现在他的字典里。 博实：人一生有缘认识这样一位愿意跟您分享、愿意爱你、强大而独立的智慧行者，是人一生的缘分和幸运。 巴菲特：1958年，我买下了自己的第一套也是唯一一套房子。当然，房子在奥马哈，距离我长大的地方（宽泛意义上的）约两英里，距离岳父母家不到两个街区，距离巴菲特杂货店约六个街区，距离我工作了64年的办公楼仅需6-7分钟车程。 博实：房住不炒，买个自己舒服的房子用来住，工作方便只需要几分钟车程。房子多了也是累赘。车程短，更多时间思考和运动。 巴菲特：：1985年，唐担任可口可乐总裁期间，公司推出了命运多舛的“新可乐”（New Coke）。唐发表了一场著名的道歉演讲，向公众致歉并恢复了“经典可乐”（Old Coke）的销售。在此之前，唐发现所有寄给“头号**”的信件都会直接送到他的办公桌，这让他做出了改变主意的决定。他的这场“致歉”演讲堪称经典，可在YouTube上观看。他坦然承认，事实上，可口可乐产品属于公众，而非公司本身。随后，可乐的销量大幅飙升。 博实：不必过分强调自己有多厉害，很多成绩属于大家，我学的知识、吃的粮食、享受的道路、交通工具、所有的条件，包括阳光、空气和水都是大家的。 巴菲特：你也可以在CharlieRose.com网站上观看唐的一场精彩访谈。（汤姆·墨菲（Tom Murphy）和凯·格雷厄姆（Kay Graham）也有几场精彩的访谈。）和查理·芒格一样，唐始终保持着中西部人的本色，热情、友善，骨子里透着十足的美国味儿。 博实：不知道我把巴菲特说的本色、热情、友善和中国乡村的那种人与人之间的情感放在一起对比是否准确，在中国乡村更容易培养这样的性格特点。 巴菲特：或许这是一个自私的观察。我很高兴地

近期在尝试做视频内容，正好上周出去交流，朋友提到交割单，我把自己过往的交割单数据都导出来。发现交易频率越高，盈利的概率越低，而且交易频率可能和市场情绪、身边做投资的人的情绪影响有很大关系。 交易频率高的年份，一般都是市场波动大，往往都是牛市的时候。其实就代表了受到了市场先生的影响，受到市场情绪的影响。 2015年是我交易频率最高的年份，从交割单就能看到，2014-2015年做了很多尝试。我是从2011年开始做价值投资的，2011-2013年总体其实交易量不是很大。 可能是2014年盈利不错，确立了信息，就开始各种研究、各种尝试，反而2014-2015达到过去这些年交易频率的巅峰。 细看每一笔交易，很多交易是无效的。比如在单个股票上的频繁买入卖出，比如尝试一些自己也觉得是投机的行为。比如，同样接近的几笔交易其实根本不是一样的投资思路和风格。比如一笔是测试一个概念和事件，一笔是听别人说的不是独立思考，一笔是自认为的价值投资。 从2016年以后，交易频率才逐步降低。数量降低，关注的公司数量也急速降低。 2018年10月，是一个市场低点。在这个时间点上，80%的仓位都集中在两家公司上。 但是回顾交割单，看起来还是不够成熟。因为当时虽然80%的仓位集中在两家公司，但是相对来说还不够集中。同时还持有了几家其他公司。 从2019-2020年的交易记录来看，其实每年还是会尝试一些新的标的和机会。只是相对于前些年越来越少了。 在回顾的过程中还发现，只有自己独立思考找到的标的才有可能重仓和获得巨大的收益。 我们在投资过程中，很多标的其实是听别人说的，有时候其实分不清到底是自己想明白的，还是只是听别人说的。 从人性角度讲，人是很容易受别人影响的。所以，如何判断这家公司是自己独立想明白的，其实并不容易，也很容易被忽略。但却特别重要，往往决定了能否重仓和盈利。 从2020年以后，交易明显变少。但是2