没人怀疑哔哩哔哩 $哔哩哔哩(BILI)$ 平台上优质内容的产出能力，年轻知识群体背后对内容的供需要求有着异于其他平台的偏好；但过去有很多人质疑它的盈利能力，是否会持续陷在内容“叫好不叫卖”的互联网怪圈？ 刚发布的二季度财报向外界传递了一种信心——坚持优质内容战略不仅带来了社区的活跃度，也能穿越周期，实现商业盈利和创作者收益。这对“唯流量论”构成了认知冲击。 今年暑假，哔哩哔哩所在地上海从政策层面大力扶持内容创业，各区争夺优质创作团队入驻；二次元活动也多点开花、迎来暑期人气高峰，Bilibili World参观人数首次突破40万，有七成以上来自上海以外地区。从城市到平台都在争夺内容源头，国内最大的ACG线下聚会对坚持优质内容给予认可。 持续盈利成为可能 二季度，哔哩哔哩营收同比增长20%，净利润为2.2亿元，去年同期亏损约6亿元。在剔除股权激励费用、收购后的无形资产摊销等因素影响后，非公认会计准则下的经调整净利润是5.6亿元，创下新高。这是其过往连续4个季度调整净利润为正，基本处于一个业绩稳定状态。 该公司二季度产生经营现金流入约20亿元，去年同期净流入17.5亿元，目前保持自2023Q3以来连续的正向经营现金流。运营资金可以自给自足。 那为什么一直坚持内容建设的平台，过去迟迟不能实现单季盈利，最近一年却可以？我们可以从以下三方面去考虑。 一个是毛利率。由于营收结构多元化，长期过低的毛利率曾是制约B站盈利的掣肘。本次财报有一个亮眼的数据，B站已实现连续12个季度环比的毛利率增长，达36.5%，也就是能做到逐季递增的曲线。管理层对毛利率的中期目标是40%-45%。 这背后是游戏和广告这两个高毛利率业务所贡献。《三国：谋定天下》表现亮眼，结束了之前的游戏“断档”局面，让B站游戏业务跟随上半年国内游戏

由于外卖新业务对业绩的影响正式被纳入，从今年二季度开始， $京东(JD)$ 京东财报可以被视为进入一个新的观察期。“外卖大战”第一回合可谓对京东Q2财报的影响“立竿见影”，在实实在在地拉动收入和用户交易频次的背后，是“三费”的激增与自由现金流的锐减。 就在昨天， $亚马逊(AMZN)$ 亚马逊宣布已在1000座城镇上线生鲜食杂的当日达服务，针对Prime会员实行购满25美元免运费政策，并计划年底前扩张至2600座城。这令与此相关的配送服务商Instacart和DoorDash，以及零售商沃尔玛和Kroger都倍感压力，其股价均应声下跌。 当我们还在对照Q2财报分析京东花费如此大代价挤进外卖市场是否值得时，亚马逊沿着零售“时间轴”的扩张脚步似乎更坚定。两家模式类似的电商公司是否说明，即使未来重新由盈转亏，也必然要走这一步？ “三费”的激增 今年3、4月份是京东外卖投入的快速落地期，尽管外界已预判会带来营销推广费用的上涨，但昨天公布的涨幅还是令人感到一点惊讶。Q2京东的营销开支同比增加127.6%，单季度净增151亿元；营销费用率从去年同期的4.1%增加到今年Q2的7.6%。该增加主要用于外卖等新业务的推广。 环比看，Q2营销开支增加了165亿元，而Q1取得的经营现金流净额是182.6亿元，净利润有109亿元。相当于Q1挣得钱基本都被拿去做Q2的推广增量了，说明市场竞争还是比较惨烈的， $阿里巴巴(BABA)$ ，当然这里边有一个6.18大促的因素。 研发费用方面，Q2同比增加25.7%，对照今年Q1研发费用的同比增速是14.6%。京东管理层最近

过去很长一段时间，AWS都是亚马逊 $亚马逊(AMZN)$ 的核心利润部门，但随着生成式AI背景下持续不断的庞大资金投入，它的利润贡献占比呈现出一定的弱化。 数据体现在亚马逊刚刚发布的二季度财报中。当季AWS的经营利润同比增速为10%，去年同期曾高达72%；当季AWS的经营利润为101.6亿美元，经计算，它对亚马逊整体经营利润的贡献为53%，已基本降至一半，而仅在一年前的2024Q2，AWS的利润贡献为64%。 伴随这一变化的是亚马逊喊出的2025年豪掷1000亿美元资本性支出用于AI与基础设施。明显增加的折旧与逐季摊销势必会拉低利润表。事实上这是一种普遍趋势，我在去年Q2写的《数据说话：“AI吞金兽”正在威胁互联网大厂》里分析，全球大厂无一例外地参与到围绕AI的资本性支出竞赛中，未来更显著的营收增长预期才能匹配这种级别的投入，否则将是财务上的无底洞。 那么，AWS还是亚马逊的“现金牛”吗？在分析师会议上，亚马逊管理层给出了更多的“干货”与预期。 供给受到一定制约 我们先来看一下AWS的收入增长情况，今年二季度同比增速为17.5%，从下图不难看出，这与前5个季度基本没有多大变化，甚至普遍高于2023年的水平。更早发布二季报的微软， $微软(MSFT)$ Azure和其他云服务收入同比增长39%。两家公司在财报盘后一涨一跌的股价变化也体现了投资人的态度。考虑到亚马逊AWS第一大云厂商的规模，市场第二是其规模的65%左右，较低的增速似乎可以理解。 但转到利润方面，AWS二季度的经营利润同比增速只有10%，而且从2024Q1以来呈逐季递减；在经营利润率方面（operating margin），二季度为32.9%，为8个季度

前不久一季报时，我写过一篇《Q1观察：腾讯音乐的确需要“喜马拉雅们”》，肯定了这笔潜在交易对腾讯音乐 $腾讯音乐(TME)$ 的价值，能给它带来用户、业务、市场上的增量。现在这笔交易合同已经签订，只等反垄断审核通过。现在针对后续整合又产生了更大的悬念。 比如喜马拉雅管理层今后的去留、与 $腾讯控股(00700)$ 腾讯音乐资源的整合、会费体系的变动、续费率的影响等，而长期来看更应受关注的是内容成本问题。 首先，腾讯音乐在并购上没少花钱。12.6亿美元现金，加不超过5.1986%的腾讯音乐A类普通股，根据市值粗算有小200亿人民币，比之前传闻的24亿美元总对价要高出一截。尽管与2021年喜马拉雅递交招股书时约300亿人民币估值顶峰相比缩水明显，但基本面不可同日而语。2021年时北京上海房价多少？所以，喜马拉雅不属于网上说的贱卖，“音频一哥”的价值还是得到认可的。 考虑到已实现盈利的喜马拉雅年收入大概在60亿元上下，粗略计算200亿收购价相当于EV/Revenue值是3.3倍，溢价不算高，但收购前腾讯音乐自己的EV/Revenue也就在6倍左右。 腾讯音乐手上有多少钱呢？根据2024年报，去年整个经营现金流净流入是102.8亿元，截至年末时的现金及现金等价物是131.6亿元。也就是说，你让腾讯音乐全部用现金来收购，它短期账面上的资金可能还不够。况且它还需要为股票回购持续动用资金。 2017年时，腾讯音乐投资Spotify

近期，外卖市场消息不断。京东 $京东集团-SW(09618)$ 、淘宝 $阿里巴巴(BABA)$ 新进入市场抢地盘；监管约谈多平台、释放有序竞争信号；政策层针对网络交易平台收费规范发文征求意见等，内外部变动将使行业进入一个调整期。在这一背景下，头部平台的战略决策将对行业发展方向至关重要。 美团 $美团-W(03690)$ 在本周一发布Q1财报，与业绩的稳增长相比，其管理层在分析师会议上的表态似乎更受外界关注。王兴称，靠补贴刺激的低价低质“内卷式”竞争不可持续，公司将通过创新挖掘市场增量，带动行业品质升级。 即便跳出外卖领域去观察，类似现象已在很多行业愈演愈烈。比如疯狂的汽车价格战让消费者买车便宜了，但背后伴随的必然是减配、甚至在质量和流程上偷工减料。长城魏建军最近放言，汽车界的“恒大”已出现，产业安全受到威胁。政策层也新近发文，将整治汽车行业的内卷式竞争。 对于与食品安全息息相关的餐饮外卖行业，“反内卷”所关联的就不仅是成本问题。现在Q1财报发布接近尾声，已传递出很多方向性上的新动向，保障商家和骑手利益、释放经营压力成为主流趋势。 外卖基本盘仍稳步增长 一季度，包括外卖、闪购、到店酒旅在内的美团核心本地商业收入同比增长17.8%，达到643亿元。由于Q1属商家投放淡季，该增长率略低于去年Q4。但其中配送服务的同比增长率为22.1%，高出去年Q4近3个百分点。 其中，闪购业务对增长贡献较大，非餐即时配送订单量同比增幅超60%，增长强劲的品类包括饮料食杂、3C产品、家用电器、美妆个护等。分析师会议上透露，截至3月底使用过美团闪购的用户累计

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 昨天发布2024年四季度财报，总收入同比增速在时隔一年多后重回双位数百分比，达到11%，经营利润增长24%。更值得关注的是，四季度它的资本开支高达366亿元，同比环比都明显抬升，主要用于购买英伟达芯片了，而且这个资本开支水平可能将是未来季度的常态。 相比，阿里 $阿里巴巴(BABA)$ 对应Q4资本开支是314亿元，腾讯成为国内科技类上市公司Q4资本支出最高的一家。据媒体报道，整个2024年腾讯大约从英伟达 $英伟达(NVDA)$ 手里买了23万张GPU芯片，字节跳动大致上也买了这么多。随着英伟达Hopper系列芯片疯狂涨价，扫货买卡的成本也将高企。 不久前，阿里对外宣布将在未来三年内投资3800亿元，用于云和AI的基建。这将是一项史无前例的投资，超过该公司过去十年在此领域的投入。如果均摊到季度，每季度投入将是317亿。另据第三方机构测算，字节跳动2024年的AI相关投入大约是800亿元。不难看出，在这个“全民AI”的时代，大厂之间已开启新一轮“基建竞赛”。 放眼全球，这个发力时间点与国外公司基本一致，“买卡”则略有一点滞后，主要是之前国内大厂受环境影响增速和股价一度受挫，投资加码有所放缓。第三方机构统计，字节跳动和腾讯2024年购买英伟达H芯片的总量加起来基本与第一名微软持平，分列二三位，而第四至七位依次为Meta、特斯拉、亚马逊、谷歌。在数据中心与AI领域持续投入的亚马逊最近表示，2025年的资本性支出将达到1000美元，主要用于AWS的AI建设。 可见，继全球互联网公司大力度回购股票之后，又开始齐

腾讯 $腾讯控股(00700)$ 本周三发布三季度财报，先来看一下基本面： 总营收1672亿元，同比增速8%，环比4%，仍然维持一年来的低位增长。分部业绩中，受本土游戏以及出海表现的拉动，增值服务同比增长9%，这是近几个季度以来的最快增速；营销服务（财报从这个季度开始把“网络广告”收入改为“营销服务”收入）同比增长17%；金融科技及企业服务收入同比增速仅为2%，处于历史较差水平，受大环境支付疲软以及企业缩减开支等影响。 延续“惯性”，利润增速再次超过收入增速。Q3净利润同比增47%，而剔除投资损益、分占联营合营公司盈亏、所得税前后计提变化等因素，只看腾讯自身业务赚钱能力的经营盈利为533亿元，同比增长20%。这一增速水平与前几个季度相比有所放缓，但这里面有季节性因素，2023Q3时的经营盈利同比增速为-6%。 毛利率由去年同期的49%提升至53%，主要受一些高毛利率业务的拉动，比如本土游戏、视频号、微信搜一搜广告等。其中，金融科技和企业服务的毛利率改善是最显著的，同比增长7个百分点，环比基本持平。 2024年前9个月，腾讯经营现金流为2045亿元，比2023年同期增加了365亿元。今年Q3经营现金流为781亿元，扣除资本性开支、版权付费等开销后，自由现金流仍高达585亿元，足以支撑Q4的进一步股份回购计划及股东分红。此前腾讯定的回购目标是1000亿，目前已回购超过900亿，预计到年底会超额完成这一目标。 总体看，在这个体量及外部环境下，腾讯Q3业绩表现实属稳健。新游戏和视频号让人看到增长亮点。相应的，腾讯管理层在Q3提升了销售及市场推广开支，同比增加19%，接近百亿，与前几个季度相比属于“大手笔”。长期看，外界对腾讯总营收增速回到两位数百分比还是有期待的。 接下来说一个细节。这份财报中首次披露

今年双十一的动静似乎比往年来得都要早一些，战线时间轴拉得很长，平台间却出现了难得一见的“友好”局面。 继 $阿里巴巴(BABA)$ 淘宝平台接入微信支付后，淘宝天猫商家已经可以选择京东物流进行履约。淘宝和京东物流的后台系统对接已基本完成，消费者可在淘宝App内查到京东物流轨迹。 接下来是淘宝、 $京东(JD)$ 京东、 $拼多多(PDD)$ 拼多多、抖音各大平台纷纷推出的让利举措，相比于消费者侧的满减、补贴等形式，面向商家侧的变化更显著于以往：减免服务费、补贴运费、加大返佣力度、降低货款账户提现门槛等，主打一个“减负松绑”。B站、小红书等内容平台对大促参与度的逐年加深，又给行业带来新气象。 你是否感觉到，今年双十一有那么点特别，有那么点不同寻常？ 再看奥乐齐 实物电商现在承担了大约四分之一的社会零售品销售份额，对消费刺激经济而言举足轻重。在各地方接连出台消费券和以旧换新补贴、上海市将直播经济纳入三年行动计划的促消费宏观语境下，不难理解电商提振GMV也承担了重要的任务。 尽管，曾让人惊心动魄的双十一夜晚的GMV数字已经远离公众印象多年，多数电商平台也在季报、年报中选择淡化GMV披露。 目前在上海开了50多家门店的奥乐齐超市（德国Aldi的国内形态），似乎能从另一个角度“管窥”当下消费的变化。以熟悉的一家门店为例，早晨一开门是老年人进去挑便宜的蔬果生鲜，白天是中年人进店选购更丰富的食品饮料，晚上是下了班的年轻人围着蛋糕、三明治冷柜拣选打折食品，到了周末是有小朋友加入的家庭采购。打着“超值”标签的自有品牌SKU占比眼见着越来越高，甚至有9块9一瓶的5

种种迹象表明， $哔哩哔哩(BILI)$ B站的盈利似乎近在眼前了。 在其最新发布的Q2财报里，剔除股权激励、无形资产摊销后的经调整净亏损为2.71亿元，同比收窄72%，为近年单季最大幅度减亏。对应毛利润为18.3亿，增长49%；费用率（营销研发行政费用/总收入）首次降至40%以下。开源方面，高毛利率业务广告的营收占比继续增加，带动整体毛利率抬升至30%，让盈利预期成为可能。 Q3还将叠加暑期旺季因素，让B站投资者有理由期待一波盈利。然而比盈利与否更重要的是，年初B站股价还曾一度跌破10美元，增速放缓、信心受挫，经历大半年开源节流，Q3很可能是重建信心之时。“悟空热”能否带动国产游戏热？全国600辆“痛车”齐聚今夏Bilibili World所营造的消费声势是否预示平台商业化驶入快车道？都值得期待。 游戏迎来正增长 随着国产3A单机大作《黑神话：悟空》的爆火，游戏制作方4年前在B站上的一条投稿再次引发转评热潮。这条13分钟的实机演示视频在当时发布两小时内即冲到B站热门第一，24小时播放量破千万，目前播放量超过5800万。四年来，该制作方在B站社区持续预告、试玩直播、测试，累计攒粉364万。游戏上线当天在B站上有几万人直播玩这款游戏。良好的社区生态见证了这个爆款一路走红。 B站董事长陈睿这些年一直强调社区生态，并将社区视为他们与其他内容平台的显著差异点。社区背后是用户成长和忠诚度，以及由此形成的圈层氛围。以前在B站MAU月活只有1亿、DAU日活3000多万时，外界曾担心它的二次元圈层壁垒太高，破壁阻力大；现在B站MAU达到3.36亿、DAU为1.02亿时，社区准入门槛已明显降低，多元文化涌入，却仍保持了社区化内核的稳固。 据了解，B站用户平均年龄是25岁，有六成用户关注泛游戏内容，游戏一直是B站最

腾讯音乐TME $腾讯音乐(TME)$ 最新发布的二季报可谓喜忧参半。总收入同比出现下滑，其中社交类收入暴跌，但核心的在线音乐收入大涨，由付费订阅规模的增长所拉动。这是不是一个好现象？先把握一个整体的趋势，后面我们会分析具体数据。 腾讯 $腾讯控股(00700)$ 是做社交出身，在社交逻辑上尝遍了甜头，因此旗下很多产品都具有明显的社交属性，像全民K歌、QQ音乐，网络效应带来的红利也体现在不断上涨的用户数上。而另一方面，音乐不同于朋友圈和视频号，也不同于电影，专心做好音乐服务，在深度、而非广度上做延伸，可能会给音乐平台带来更高的收益，不仅体现在财务数字上。 与暑期电影档的比较 和暑期旅游市场并肩火爆起来的是暑期电影院线，虽然从票房上看远不及去年暑期档206亿元水平，但2023年属于多年库存的一次集中释放，且叠加了爆款因素。2024年在制作水准没有提升、融资和档期都承压的情况下，能在暑期票房截至当前取得92亿元的成绩也算正常发挥。 以阅文集团为例，据其最新发布的半年报，公司上半年收入增幅为27.7%，达41.9亿元。几部由旗下新丽传媒改编的热门影视剧开启了阅文的“爆款年”，拉动了IP版权运营分部收入的大幅增长。 音乐和电影不同。电影具有较强的社交与情感属性，受众一直在求“新”，即新的题材、新的故事、新人演员、新的科技手段与体验；线下院线是国内电影市场的大头，它与互联网业态相比只能算一个小圈子、小市场。 而音乐更多的不是社交属性，尽管暑假里一场接一场的演唱会开遍南北，朋友相约也是一种社交诉求，但演唱会毕竟是音乐市场份额中较小的一部分，多数人是买不到票去听现场的，份额大头还是在线上，音乐产业比电影的盘子更大。此外与电影的求新

一个服务于1000万日活跃用户数的通用大模型，至少需要年收入100亿元才可能保持收支平衡，如果未来能服务1亿日活用户呢？10亿日活用户呢？   每增加一个AI大模型用户，公司付出的边际成本远高于电商、社交、短视频等领域的单位拉新成本。这些是业内流传的一组数据，说明人工智能的训练和推理成本对一家公司的现金流是极大的考验。   AI到底有多费钱？即便有上述这组数字，我们也缺乏一种直观印象。眼看新一轮财报季来临，各大厂又将不约而同地展示AI贡献、宣布增加AI投入。下面就从谷歌 $谷歌A(GOOGL)$ 、Meta、阿里巴巴 $阿里巴巴(BABA)$ 、微软、亚马逊等大型科技企业的财报中收集详细数据，来分析大厂对AI持续投入是一个怎样的场面，是否投入越多就越能在下一个互联网周期到来时傲视群雄？   学会看“资本性支出”   谷歌母公司Alphabet首席财务官Ruth Porat近期透露，预计公司在2024年的资本性支出（CapEx）将比2023年有显著性增加（notably larger than 2023），尤其是对AI芯片的投入上。该公司也在2023年报中说，未来将继续加大资本性开支，以支持长期的AI布局。该公司此前对2024年的资本性支出预期范围是300亿至370亿美元，后来把指引提升到350亿至400亿美元。   上面表格是根据Alphabet历年年报罗列的资本性支出和对应的现金流情况。从2022年开始，资本性支出呈现显著增加趋势，但经营活动现金流净额，以及年末的现金及现金等价物的增长并不明显。单从数字看，公司每年资本性支出大约占到经营现金流的三分之一，而经营现金

零售市场多久没有听到大型并购的消息了？ $沃尔玛(WMT)$   北京时间2月21日，沃尔玛在官网公布将收购北美智能电视品牌VIZIO，拟定以每股11.5美元现金支付，股权总对价约为23亿美元（当前汇率约合165亿元人民币）。这与VIZIO市值相比存在一定溢价。VIZIO是北美沃尔玛超市里销量最好的电视机品牌，它的客群定位和大卖场比较搭，以偏小尺寸面板为主，主打平价走量。根据Statista机构监测，2022年VIZIO品牌在北美智能电视市场上的份额为5%，排名第六，前三位依次是三星、索尼、LG。   这一并购消息是与沃尔玛财报同一时间释放的，财报中还提了一句，此次收购将促进Walmart Connect业务发展。Walmart Connect是沃尔玛的广告媒体平台，VIZIO电视对它而言具有广告投放渠道的价值，VIZIO建立的内容生态模式就是看广告就可以免费看节目。沃尔玛能够借助智能电视终端，用更数字化的方式追踪广告效果与消费者数据，可以说这是一个面向商家的to B业务。这块也是亚马逊擅长的，目前亚马逊的在线广告业务规模已经跻身北美市场前列，仅次于谷歌、Facebook等平台。   以这次并购为背景，下面简单分析一下沃尔玛目前的经营情况与竞争环境，以及对中国市场的思考。   电商与中国市场   沃尔玛与亚马逊存在着长期竞争关系，前者在努力开拓线上，后者在不断尝试各种业态的实体店，可谓殊途同归。 $亚马逊(AMZN)$   在2024财年第四季度，即截至2024年1月31日的三个月内（11月、12月、次年1月），沃尔玛总营收为1734亿美元，同比增速5.7%（

盒马与山姆的价格战一直从酷暑打到寒冬，一旁“坐山观虎斗”的奥乐齐（德国Aldi）悄悄调整了策略，用批量化的“超值”标签商品拉拢性价比敏感人群。假以时日，这家精品折扣超市大概率也会进入竞争对手的射程之内，虽然它与前两者的模式风格迥异。 $阿里巴巴-SW(09988)$ $沃尔玛(WMT)$   从我去年写《入华五年的德国奥乐齐，还需多久才能走出上海？》到现在，这家超市明显吸引了更多喜欢在夏天跳广场舞的中老年群体，店内也变得嘈杂热闹起来。这个现象背后反映出在选品、成本控制、供应链建设上的一系列变化。为什么会产生这种直观印象的转变，以及这将会给本地零售业带来什么影响，是本文关心的问题。   1.都发生了哪些变化？   “阿姨，我们这个活动已经结束了，不送了，不能一个活动搞一年啊。”奥乐齐店内一名年轻男性工作人员笑着向一位顾客解释，对方在付款时想索要一只包装玉米。这是最近一天中午在上海杨浦区某门店听到的对话，当时的顾客以中老年为主。   一到晚上，会有店员推着购物车把一批临期三明治、糕点重新打价签打折处理，再摆上冷藏区的货架，通常会有一群年轻顾客围着挑选。它比起正常价格来还是很有吸引力，比在外面买一个类似大小和用料的赛百味更具性价比。   这种场面和这家超市2019年刚在上海开店时给业内留下的定位印象相比，已经发生了不小的变化，似乎更加贴近、或者说正回归它在德国本土的廉价折扣超市的定位。而在几年前，它的公众印象还有点高端进口超市的意思，一方面

日活用户数DAU在三季度突破1亿对B站而言重要吗？很重要。 $哔哩哔哩-W(09626)$ 在B站的营收结构中，会员收入和直播收入合并归入“增值服务”，占比第一。但如果拆开来看，广告业务已经坐上单一营收项目的头把交椅。B站此时经营现金流的转正，也是高毛利率业务成长结果的体现。   更何况，在广告主眼里，几千万DAU和1亿DAU在投放价值的认知上有本质差异。自从“出圈”战略跳出舒适区后，B站正式在广告这一高毛利率的商业变现上“立住了”，逻辑已经跑通。YouTube不就是靠这个营生的吗？   接下去，就要看B站这个流量价值的可持续性究竟如何？这也是分析重点。毕竟，它过去两年为拉新和品牌建设投入过数十亿元；毕竟，广告增多可能会影响用户体验，需要找到一个负载平衡。   用户：泡在B站上   根据下图QuestMobile对9月份在线视频App（不包括短视频）人均单日使用时长的监测，B站是这些平台中时间消耗最长的，平均每天1.66个小时泡在上面。这与Q3财报中披露的数据相吻合，该季度B站首次在用户日均使用时长上增至100分钟，创下历史新高。   使用时长增长，再叠加日活跃用户数DAU同比增长14%的因素，使得“用户总使用时长”（两者相乘）同比增长了19%。   一方面是受直播、动画及OGV这些消磨时间的内容推动，还有一个容易忽略的是主动搜索行为的逐渐养成。像B站、小红书这类平台正在成为传统搜索引擎的强力补充，甚至在一些用户的使用习惯上超过了传统搜索引擎，因为它们的KOL内容更能提供决策参考，无论是想看车评还是要买奶粉。   这说明B站的使用黏性在增强。用以反映这个现象的数据DAU/MAU在Q3首次突破了30%，意思是一个月内打开B站一

暑期，北京旅游市场异常火爆的现象给我们展示了：人们宁愿接受酒店价格翻倍、故宫预约总抢不到票，也要带孩子开拓眼界、体验服务。其他旅游地情况类似，直接效果是拉动了服务经济的增长。 $美团-W(03690)$ 以提供吃喝玩乐服务的美团为例，据二季度财报，总收入同比增长33.4%，这是自2021年三季度以来连续七个季度的最高增速。其中到店及酒旅业务的GTV交易额同比增长高达120%，也带动了平台佣金收入同比增速近50%。暑期游实际履约在七、八月份，但一部分酒旅团购订单发生在Q2。   一边喊消费降级，一边又大把钱花在旅游上，为何会有这种现象？表面看，好像是人们都“憋坏了”或者“想开了”，而背后是消费结构正在发生转变，比如延迟满足对耐用品、大件商品的需求，提升对服务和“精神刚需”的满足时效。   国家统计局相关发言人在8月中旬指出，将首次增加发布“服务零售额”数据，按月统计。也就是要把与服务相关的吃喝玩乐宏观数据进行单列。因为目前服务消费已经在全国居民人均消费支出中占比超过四成，1-7月份服务零售额同比增速20.3%也明显高于商品零售。这个消费趋势、叠加当下互联网发展格局，将让美团这样的本地生活平台迎来一次价值重估的时刻。   高频刚需的成长前景   在互联网早期20年，行业的毛利率通常数倍于传统零售业毛利率，特别是以游戏、广告为货币化方式的领域。如今进入移动互联网的成熟期，躺着数钱的赛道已成红海，增量只能从“苦活累活”中挖掘，这些行业整体毛利率正趋近于传统零售业。放缓趋势之下，行业逻辑也从追求增长过渡到追求高质量发展，企业估值因素也相应地从单纯依赖流量型、增长型变成综合考量。   沃尔玛近日发布二季度财报，净利润录得78.9亿美元（当前汇率约合580亿

$哔哩哔哩(BILI)$ 经历了2022年的低靡，市场眼巴巴盼着在线广告市场今年能复苏，但一季度的增长恢复显得很“温吞”，企业投放偏谨慎，且更追求ROI投资回报率，扔块石头要见响。那么，回报好的平台将更受青睐。 哔哩哔哩最新数据显示，Q1效果广告增速为50%，连续两季保持该水准，带动其广告整体同比增长22%，跑赢大盘。今年平台已跑出诸如韶音、花西子、谷雨、珀莱雅等数码和化妆品品类的成功广告案例，UP主收入问题被媒体放大，引起争议，B站也表示是一篇媒体报道的误导，但这也促使B站持续挖掘更多UP主收入的形式。   早在2021年初，B站广告收入占比只有18%、直播+会员、游戏两项主业基本打平手时，一千二百字就判断：广告将成为B站的第二大支柱。理由有当时它的用户基数离“天花板”还很远；核心层年轻用户会成长为一股消费力量；随着社区商业化的持续教育，粉丝支持UP主“恰饭”的社区氛围正在形成；中视频形态的广告势能还没有释放等。   而且，像眼下B站所做、并已取得成效的“减亏”，目的是奔着2024年盈亏平衡的业绩承诺，但这不能光指望降费、砍预算、停掉边缘业务等手段，根本上还得依赖毛利率的改善。B站原有业务结构决定了它的毛利率放在互联网里算比较低的，而广告的崛起成为改变这一现状的机会。   与YouTube推出YouTube Shorts短视频形态的作用类似，B站StoryMode这种新的广告场景正在以更低的门槛实现快速变现，这块业务也增加了市场的期望。   电商客户为何瞄准B站？ 电商通常是广告投放的大户。我们先从分众传媒的一组数据来侧面分析。2022年，分众营收同比下降36%，受电商“拖累”较重。其中，分众的互联网行业客户收入占比从上一年的27%下降至11%。到今年Q

作为亚马逊最大的利润贡献部门，云计算AWS近些年一直是观察这家公司财务走势的风向标。 $亚马逊(AMZN)$   上周五发布一季度财报后，亚马逊现任管理者安迪·贾西决定将长期投资从建设新仓库和配送中心，转向将更多资金投入云计算基础设施、大语言模型和生成式人工智能等领域。在他从贝索斯手里接过公司管理权近两年里，这一转变尤为引人关注。   整体上看，这一决定是在北美零售市场的经营利润由连续季度亏损转为盈利、而AWS收入增速和经营利润增速均在放缓的背景下做出的。此前面对全球这一波生成式AI的高调表现，AWS似乎有些“不动声色”。     亚马逊仍是云计算行业的领导者，33%左右的全球市场份额比较稳固。在研究机构IDC最近发布的“全球公有云IaaS 2022供应商评估”中，亚马逊处于最显著的Leader位置。这些是安迪·贾西之前还在领导AWS时打下的基础。但最新一期财报显示，AWS在2023Q1取得收入213.5亿美元，同比增速已降至16%，经营利润为51.2亿美元，同比下降21%。     疫情下的客户是否愿意将更多工作负载迁移上云？他们的心态变化有些微妙。一开始，远程办公的常态化使云需求激增，那也是Zoom等SaaS服务突飞猛涨的时候。同时，IDC数据显示2021年全球公有云IaaS支出达到913亿美元，增速为35.6%。当时AWS收入增速跑赢了大盘，其经营利润增速更高。   当职场人陆续结束居家办公、回到公司时，全球经济却出了问题。通胀下的不断加息抬高了企业融资与经营的成本，让一些企业不得不收缩战线，开始搁置对上云需求的投入。目前加息周期尚未到头，这种观望仍在持续。安迪·贾西也在2022年致股东信中提到了这点：在充满挑战的宏观经

$美团-W(03690)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$ 美团上周末发布了一份超预期的财务报告，给波折的2022年画上业绩句号。   从全年看，它在Q2受防控影响较为严重，主营业务从去年6月份才开始有起色，进入8月下旬却再次因防控的区域性反复而受冲击，导致9月份外卖订单量同比增速明显低于8月。管理层曾在Q3财报发布时预测，相关风险因素会蔓延到Q4。而从Q4实际表现看，即时配送部分的恢复好于预期，只是环比仍弱于Q3。   Q4业绩的主线是，在总营收21.4%增速中，核心的配送服务、尤其是美团闪购业务增速贡献最显著；在核心本地商业（从2022年6月重新划分后包括外卖、到店及酒旅、美团闪购）已形成稳定的经营利润的前提下，公司对新业务（包括美团优选、美团买菜、快驴供应链、打车和单车相关、共享充电宝等）的收放调整更加游刃有余。   但投资者仍然存疑，比如外卖的壁垒有多强？抖音能吃下本地生活的多大份额？新业务如何平衡亏损与开城扩张的节奏？境外外卖尝试是否有可持续性？   外卖稳不稳？ 美团在2022年全年取得的即时配送交易笔数为176.7亿单，同比增长14%，这里边只包括外卖和闪购两部分数据，也就是全年日均接近5000万单。其中，餐饮外卖的单日订单量峰值达到6000万单，而去年12月闪购业务单日订单量峰值突破1100万，其中（四季度）药品配送单日峰值是580万单，相当于占了闪购业务的一半。   随着网上送药用户心智的逐渐成熟，以及新iPhone首发配送、鲜花等扩品类策略实施