定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 3月11日，电子产品回收平台爱回收的母公司万物新生发布2025年Q4及全年业绩。 先看全年：2025年营收首次突破200亿元达210.5亿元，同比增长28.9%；non-GAAP经营利润5.6亿元，同比增长35.5%，并实现上市以来首个GAAP准则下全面盈利，扭转此前长期亏损的局面。（注：non-GAAP口径，即经调整口径，不含员工股权激励费用、无形资产摊销及因收购产生的递延成本，相比之下，GAAP口径更能全面反映企业的盈利能力，因此实现GAAP盈利，通常被视为公司真正走出亏损的重要信号） 拉长时间线来看，这一转折不算突然。自2024年Q3首次实现单季度GAAP盈利后，万物新生的财务数据逐步改善，2025年四个季度营收分别达46.5亿元、49.9亿元、51.5亿元、62.5亿元；利润从Q1的0.4亿元逐季升至Q4的1.3亿元，呈现出稳定爬坡的走势。 对万物新生而言，2025年的“四季连红”确实是一个重要节点，但这是否意味着整个二手行业已迎来拐点？答案或许没那么乐观。 过去，“低频、非标、口碑差”是悬在二手行业头顶的三座大山。尽管这些年平台化运营让二手交易逐渐走向大众市场，但这三大难题并未随规模扩张而消失。 更值得关注的是，万物新生这轮增长中，外部因素的推动作用相当明显：国补以旧换新政策刺激了3C品类回收需求，黄金品类的短期风口贡献额外增量，而京东这一渠道的稳定订单仍是其货源与流量的重要来源。当政策退坡、风口回落，这种增长节奏能否持续，仍是未知。 说二手生意过上“好日子”，可能为时还早。 爱回收翻盘，含金量如何？ 作为二手行业唯一一家上市企业，万物新生往往被视为观察行业发展的参考样本。比起“扭亏为盈”的结果，市场更关心的是，这家公司是靠什么实现翻盘的？盈利的含金量如何？ 万物新生集团现有四大业务线：爱

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 3月10日，蔚来公布了2025年Q4及全年财报。 先说结论：蔚来在2025年Q4实现了单季盈利，当季收入346.5亿元，综合毛利率17.5%，经营利润8.1亿元、净利润2.8亿元；如果剔除股权激励等因素，调整后的经营利润为12.5亿元、净利润为7.3亿元。这是蔚来首次实现单季经营利润和净利润转正。 拉长到全年看，蔚来仍是亏损状态：全年收入874.9亿元，同比增长33.1%，综合毛利率为13.6%，比上一年有明显改善；经营层面仍亏损140.4亿元（调整后经营亏损为115.1亿元），全年净亏损149.4亿元（调整后净亏损124.1亿元），但比2024年的224.0亿元明显收窄。 这份财报发布的时间点，恰好赶上了近期的“补能路线之争”。日前，比亚迪发布第二代闪充技术，要在今年建两万座闪充站，高管的回应把讨论上升到了“油电之争”上。蔚来创始人李斌则回应“超快充再快也没有换电快”，并列举了换电的种种优势，希望市场相信换电有未来。 在争论难较高下的时候，最新财报帮蔚来拉动了一波股价。财报发布后，其美股、港股涨幅均接近15%。截至发稿，蔚来美股市值141.54亿美元（港股市值1081亿港元）。 本文核心想探讨的是：蔚来是靠什么扭亏为盈的，是“单季冲刺”，还是代表“模型跑通”的开始？尤其在“闪充”还是“换电”的争论升温的2026年，蔚来的盈利意味着什么？ 蔚来赚的还是“卖车钱” 先回答第一个问题，蔚来2025年Q4靠什么盈利？不是靠一次性收益“美化”出来的，主要靠卖车赚钱。 销量规模是基础。2025年Q4，蔚来三个品牌合计交付12.48万辆（蔚来品牌6.74万辆，乐道3.83万辆，萤火虫1.91万辆），同比增加71.7%，环比增加43.3%。这是蔚来单季交付量最高的一次，也是2025年（32.6万辆）占比最重的一个

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 风口的到来，总是伴随着狂热、焦虑以及重新洗牌。 这一次的引爆点，是一个被开发者称为“龙虾”的开源项目——OpenClaw，由奥地利独立开发者彼得·斯坦伯格（Peter Steinberger）开发，支持本地部署和自托管。今年年初，OpenClaw发布后，很快在全球技术开发社区扩散。用户把部署自己的OpenClaw称为“养龙虾”。 英伟达创始人黄仁勋甚至将其称为“当代最重磅的软件发布”。日前，他在摩根士丹利的一次会议上透露，OpenClaw在短短三周内的普及速度已经超过了Linux过去三十年所达到的规模，成为历史上下载量最大的开源软件。 在中国市场，这股热潮更加疯狂。 Ouraca联创吴俊东对此感受明显。 3月8日，他组织了一场OpenClaw线下论坛，原本预计只是几十人的技术交流，通知发出后，报名人数迅速突破1200人，而场地只能容纳250人。现场人满为患，甚至有人愿意花100元购买一张原本免费的门票。吴俊东办过很多活动，但从没见过这种场面。 吴俊东和团队在2月推出的新项目Botlearn.ai——一个为 AI Agent 打造的学习平台，被用户称为“龙虾大学”。这个社区的门槛并不低：用户需要完成OpenClaw部署和认证，产品上线首日仍涌入500个Agent。社区增长迅猛，到最近，该社区的“龙虾学员”已超过1万只。 “这一波和上一轮AI浪潮不太一样。国内开发者的热情前所未见。”吴俊东说。 类似的场景并不只出现在创业社区，互联网大厂也集体入场。 3月6日，腾讯在楼下举办OpenClaw免费安装活动，现场排起长队，近千名开发者和技术爱好者带着电脑前来体验。场面之热闹，让马化腾也在朋友圈转发相关新闻，并感叹“没想到这么火。” 反应快的不止腾讯，从云基础设施到终端操作系统，从模型能力到应用产品，各家公司正争

3月9日，宁德时代公布了2025年财报：营收4237亿元，同比增长17%；归母净利润722亿元，同比大增42%。   一句话：量涨了，利润涨得更快，但钱也花得更猛了。   利润为什么涨这么快？主要原因是成本下降。   过去两年，碳酸锂等核心原材料价格大幅回落，宁德时代的综合毛利率提升至2025年的26.3%，带来的规模效应。与此同时，公司账上趴着大量现金，利息收入高达106亿元。这笔“躺赚”的钱，也是净利润增速跑赢营收的次要原因。   宁德时代的净利率从2023年的11%升至2025年的17%。   宁德时代的收入来源相对集中：动力电池贡献74.7%的营收，储能电池贡献14.7%的营收，两者合计接近九成。根据SNE Research统计，宁德时代全球动力电池市占率提升1.2个百分点至39.2%，连续9年是全球第一，其中，国内市占率43.42%，海外市占率首次突破30%。   但市占率背后，有一组数据值得关注：动力电池毛利率为23.8%，同比微降0.1个百分点。量涨了，毛利率没涨，说明价格竞争的压力依然存在。   储能的毛利率高于动力电池，但储能电池的收入增速慢于动力电池，主要因为储能系统均价下行——量涨了，但单价跌了。   宁德时代的钱都花到哪里去了？2025年，其投资活动现金净流出达944亿元，同比扩大近一倍。   这笔钱的大头，一是产能扩张：购建固定资产等支出423亿元，同比增长36%，国内外多个生产基地同步推进，在建产能321 GWh；二是购买理财产品：投资支出575亿元，同比增长159%。   研发投入221亿元，同比增长19%，研发费用率5.23%，研发人员22901人，同比增加12.6%。这一投入规模，在全球制造业企业中属于高水平。   股东回报方面，宁

3月9日，东风集团股份（0489.HK）发布公告称，岚图汽车（07489.HK）以介绍方式登陆香港联交所的议案，在公司临时股东大会及H股类别股东大会上获高票表决通过。岚图汽车预计3月19日在港交所挂牌，成为独立登陆国际资本市场的高端新能源汽车主体，不发行新股、不即时募资。 上市后，岚图汽车将依托资本市场的资源配置功能，进一步拓宽融资渠道，为核心技术研发、产能布局优化、全球化市场拓展提供资本支撑；同时，借助港股的国际化平台，岚图汽车将进一步提升品牌国际影响力。 最新招股书显示，2023年至2025年，岚图汽车销量从50,285辆增至150,169辆，复合年增长率达73%，增速显著高于业内水平；营收从127.5亿元攀升至 348.6亿元，复合年增长率为65.4%；2025年实现净利润10.2亿元，成功实现年度盈利；毛利率稳定在20.9%，位居行业前列。 3月10日，岚图携手**打造的岚图梦想家冠军版将正式上市，引领30万级智能家用MPV进入全新时代。在3月17日的岚图泰山技术焕新发布会上，Ultra版将开启交付，黑武士版将正式上市，是首款量产全球最高规格896线激光雷达的旗舰SUV。目前，岚图泰山已正式获得武汉市L3道路测试牌照，在高阶驾驶的实测验证中迈出了实质性的一步。

3月5日美股盘后，Costco发布2026财年Q2财报（对应自然年2025年11月24日-2026年2月15日）。报告期内实现总营收695.97亿美元，同比增长9.22%；净利润20.35亿美元，同比增长13.8%；毛利率为11.02%，较去年同期提升0.17个百分点。   营收与净利润增速均略超预期。   与同为仓储型会员超市山姆“疯狂”开店的节奏不同，过去一年Costco在全球新开门店仅27个，截至2月15日全球拥仓储门店数为924个。   其中，中国市场门店数仍为7个，继2024年5月后还没有新增门店。作为对比，山姆2025年全年在中国新开了10家门店。   同店销售方面，Q2 Costco的同店销售增长率为7.4%，较去年同期高出0.6个百分点，增长主要由于客单价的持续走高，Q2同店客单价增长率为4.2%，较2025财年Q2的1%明显提升。   报告期内最大的亮点是线上数字渠道的业绩增长，同比增速达到22.6%，是近两年来最高水平。   线上的快速增长也一定程度上掩盖了Costco会员增速下降对于销售额的负面影响。   Q2 Costco付费会员数为8210万，同比增长4.8%，但相较于上一季度仅增长了70万会员，已经连续两个季度会员增长不足百万。   此外，Q2的会员续费率为89.70%，较去年同期下降0.8个百分点，连续3个季度不足90%。   最近几个财季有效会员数增长乏力，此前Costco管理层在财报电话会上解释称，主要因为疫情后，Costco通过线上渠道或者折扣渠道，拓展了大量的新用户。然而这部分用户中，有一部分未必适配Costco的模式，可能只是“尝鲜或贪便宜”。   值得注意的是，Q2的Executive高级会员达到4040万，较上一季度新增70万。高级

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 |金玙璠 编辑 | 魏佳 火拼外卖一年后，京东交出了2025年成绩单。 3月5日晚，京东集团发布2025年第四季度及全年业绩：全年收入突破1.3万亿元，同比增长13%，创下近年增速新高； 但赚钱越来越难：经营利润从前一年的387亿元降至28亿元，跌幅超过九成；剔除股权激励等非经营性因素，Non-GAAP归母净利润从478亿元降到270亿元，跌幅超过四成；全年自由现金流从437亿元缩水至65亿元，暴跌85%。 不过，这份财报也同步传递出外卖亏损收窄的信号——包含外卖在内的新业务Q4亏损148亿元，相比Q3的157亿有所收窄。管理层在电话会上表示，若市场竞争平稳，2026年外卖业务的总投入将有所下降。这给了市场一个“最坏的时候可能已经过去”的预期。 过去一年，京东很忙。业务上四处出击：高调杀入外卖、咖啡、酒旅市场，与美团、阿里打得难解难分；拉上宁德时代、广汽卖车，试图在汽车销售市场分一杯羹。 资本版图也在同步扩张：随着京东工业年底在港交所敲钟，“京东系”已拥有四家上市公司，与此同时，京东产发今年初再次冲刺IPO；另一边，达达已于去年6月从纳斯达克退市，成为京东集团全资子公司；被京东物流控股的德邦股份则在走退市流程。 然而，在业务扩张与资本运作的同时，京东自身在资本市场的表现并不尽如人意。过去一年，大部分头部互联网公司凭借AI转型、全球化或第二曲线拉动股价，京东却在“外卖战”中承压，市值跌去近四成。京东集团目前的市值约2954亿港元，处于第三梯队（300-500亿美元）。这个位置，与它当年争夺行业前三的风光已不可同日而语。 一边是看似无所不包的业务和资本版图，另一边却是资本市场给出的谨慎估值，我们有必要来盘一盘京东的主业和刘强东手中的“家底”了。 主业赚了514亿，新业务亏了466亿 从最新财报来看，京东仍然保持稳定盈利，但赚钱难度

2026年3月5日，哔哩哔哩（B站）发布2025年第四季度及全年财报。这份财报的最大意义在于，B站首次实现了美国公认会计准则（GAAP）下的全年盈利。   2025年，B站财务状况迎来根本性扭转，主要指标均大幅优化：   全年营收稳步扩张。2025年营收达303.5亿元，较2024年增长13%。   首次实现全年净利，2025年录得净利润11.9亿元，而2024年为净亏损13.6亿。   毛利水平提升。全年毛利同比增长27%至111.1亿元 ，Q4单季毛利率由2024年同期的36.1%增长至37.0%。  分业务来看，广告业务扛起了增长大旗。广告全年收入达100.6亿元，同比增长23% 。第四季度增速进一步提至27%，单季贡献30.4亿元 。   受大会员及直播业务推动，增值业务全年营收119.3亿元，同比增长8%；Q4营收32.6亿元，同比增长6%。  游戏全年营收63.9亿元，同比增长14%。尽管Q4因2024年同期高基数导致单季收入同比下降14%至15.4亿元，但自研新游《逃离鸭科夫》的推出为长期增长储备了动力。   在收入结构优化的同时，B站的运营效率也有所提升。Q4经营开支总额同比减少3%，其中销售及营销开支下降9%，反映出公司在获客成本上的持续优化；经调整净利润达8.8亿元，同比增长94%；净利润为5.1亿元，同比大幅增长478%。   B站在实现盈利的同时，依然保持了用户规模连续四个季度提速增长。其中，Q4日均活跃用户数1.1亿，月均活跃用户数3.7亿，日均使用时长达107分钟。   全年近300万创作者在B站通过广告、直播、充电等各种方式获得收入，人均收入同比增长21%；超1000万人为UP主充电及观看付费内容。   截至2025年末，公司持有现金及

定焦One（dingjiaoone）原创 见习作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 春节过后，AI圈子还没等来DeepSeek V4，却先等来了千问的人事“地震”，千问大模型技术负责人林俊旸的离职为年后国内AI圈子投下第一颗重磅炸弹。 3月4日凌晨，林俊旸在社交媒体发文“me stepping down. bye my beloved qwen.（我将辞职，再见了我亲爱的千问）”推文发出后的几小时内产生了一连串连锁反应，多位千问技术团队成员陆续宣布离职，包括Qwen后训练负责人郁博文、Qwen3.5/VL/Coder核心贡献者李凯新。 大量AI从业者在社交媒体上表达了对林俊旸离开的惋惜、认可与感谢。 随之而来的是对这场突如其来“分手”原因的各种猜测。一位接近阿里云的人士告诉「定焦One」，林俊旸离职的根本原因并不复杂，“尽管小模型好评如潮，但最新的旗舰模型Qwen3.5表现不及预期。” 叠加组织架构调整，以及对林俊旸管理权限的缩减直接导致了他的出走，本质上这是一个双向“选择”的结果。 对于此次人事调整，阿里高层在3月4日下午的All Hands会议上给出了定性：Qwen没有收缩，这是一次团队扩张，无关任何政治斗争，反而需要投入更多资源。 当一项新的技术来临，人们往往容易在短期内高估其影响，而在长期低估。这同样适用于一个优秀人才的流失。 结合多位AI从业者和阿里云内部人士的看法，林俊旸的离开，短期内对于千问和阿里云的影响有限，但灵魂人物出走背后折射出的开源生态与商业利益之间的矛盾与平衡，是摆在阿里面前不能被低估的长期课题。 最年轻的阿里P10离开后的14个小时 林俊旸最新一则动态发布于3月4日下午2点，他在朋友圈发文：“抱歉各位朋友，今天不回复消息和电话了，我真的需要休息。qwen的兄弟们，按照原来安排继续干，没问题的。” 此时距离他发布离职动态已经过去了近14个小时。 林俊旸出

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 李梦冉 编辑 | 魏佳 2月26日，阿里云宣布千问“入职”肯德基APP，在肯德基APP里可以实现“一句话点餐”。 在AI成为零售业新卖点的当下，这样的合作并不意外，但相比AI点餐带来的新奇体验，更多消费者正在被一个老问题反复困扰：肯德基略带强制性的APP点餐方式，正在“逼疯”所有人。 用户薄荷记得，那是一个雨天，她拎着大包小包走进一家肯德基，想给家人带一份蛋挞。 据她向「定焦One」讲述，为了速战速决，她选择在柜台直接点单，但店员建议她使用APP下单，她表示没有下载。沟通几次后，她改为按照另一位店员的提示在团购平台购买套餐。等到出示核销码时，对方又提醒，需要在肯德基APP内完成核销。 回家后冷静下来的薄荷越想越疑惑，她在社交平台上发问：没有APP，是不配下单点餐了吗？ 在社交平台，类似的讨论并不少见。一些消费者分享过被引导甚至强制下载APP的经历，甚至社交平台上有自称是肯德基店员的用户直言：不用APP，肯德基就宁可不赚这一单的钱。 一面是不断强化的数字化入口，一面是来自消费者甚至一线员工的吐槽，肯德基，为何执着APP？ 顾客的麻烦，员工的无奈 薄荷的经历，不是个案。 消费者熊小默告诉「定焦One」，有一次他去肯德基点餐，一进去店员就让他扫码。他本以为扫码后能直接线上点单，但扫码出来是APP下载界面，没有小程序入口，也没有线上菜单。当他询问是否可以直接在柜台下单，得到的回应仍是建议下载APP，店员机械地重复着“手机扫一扫，点餐不用排队”。 熊小默最终没有完成这次消费。他回忆，当天在注册、勾选协议的过程中反复操作，点餐点到一半觉得“太屈辱了”，于是选择卸载APP离开。 图源 / 某社交平台关于肯德基APP评论截图 为了验证相关说法，近期，「定焦One」多次走访北京不同区域的肯德基门店，发现每家店确实会力推下载APP点餐的方式，

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 张星星 编辑 | 阮梅 2026年春节已经结束，很多人开始翻看手机里的相册，年夜饭的照片、烟花的视频、和父母的合影，在一张张定格的画面里，重新回味那几天的热闹与团圆。 而在快手，这些属于个人的春节瞬间没有停留在相册里。它们被连接在一起，拼成了一张更大的年景图。 有人在G3695次回家专列上收到红包，有人在和快手联动的高铁站领到了第一份新年礼盒；有人在12小时不间断的直播里逛大集；有人在直播间答题，既拿到了红包又学到了新春知识；有人在东北喜乐会，跟随喜欢的主播体验东北风土人情；有人跟着快手达人闹闹一起逛年味大集，从头到尾感受到中国年带给外国朋友的震撼；还有人用可灵AI做了一段拜年动画发给亲友。屏幕里的热闹，与现实中的团圆交织在一起。 年味没有消失，它从饭桌延伸到了屏幕，从围坐一桌，变成亿万老铁同时在线的陪伴。 快手的春节活动，已持续多年。2026年春节，快手以“快手有年味，奔腾中国年”为主题，通过红包玩法、海量内容供给与线下场景体验等方式，把年味从一个怀旧符号，变成人人可参与的沉浸式体验。 3月2日发布的《2026快手春节年味报告》（以下简称快手年味报告），显示出老铁们对这场春节盛宴的喜爱程度。春节期间，快手日活用户规模创历史新高；摇一摇红包参与人数相比去年增长超60%；春节活动视频总播放量超2500亿，直播总观看量超150亿，相关视频点赞次数 65亿；快手电商年货节新品GMV同比增长超5倍。红包互动、春晚联动、AIGC内容、电商消费等多种玩法，既带动了用户规模，也实现了商业价值的增长。 当数据被拆开，你会发现，“年味”藏在互动频次里，也藏在长时间的陪伴里。在快手，有具体的人、有具体的场景，也有持续发生的故事。年味，是亿万普通人正在记录的日常。 动起来：让年味在互动中升温 春节假期，很多家庭的客厅里都出现了同样的画面：电视在

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 金玙璠 编辑 | 魏佳 3月1日，新势力陆续公布2月交付量。 先看新势力六强的座次。零跑以28067辆，守住了新势力冠军的位置。理想紧随其后，交付26421辆，前两名相差不到2000辆，且理想环比降幅仅4.5%，是六强里跌得最少的；蔚来三个品牌合计20797辆，位列第三，主力还是蔚来ES8。 第四到第六名的差距则明显拉开：小米交付量2万+，排名第四。问界1-2月累计交付超5.8万辆，推算2月交付约1.8万辆。截至发稿，鸿蒙智行尚未公布整体交付量。小鹏交付15256辆，在六强里垫底。这三家的环比降幅都在20%以上，有的甚至接近腰斩。 再看传统车企及旗下新势力品牌的销量：吉利汽车20.62万，其中极氪23867辆；比亚迪19.02万，其中方程豹17036辆，腾势5501辆；长城汽车7.26万，其中魏牌5615辆；此外，岚图1-2月累计交付18873辆，同比增长18%，倒推2月交付约8358辆；智己交付2017辆。 2月交付量的普遍下滑，既有季节性因素（春节淡季、政策切换），也反映出多家处于新旧产品交替期。为应对销量压力并迎接3月可能的市场回暖，多家车企的重点都是：消化库存，等待新车。 在销售端，“7年低息”从差异化手段升级为行业标配，甚至发展为“购置税兜底”。3月1日以来，零跑、特斯拉、比亚迪、鸿蒙智行、乐道等都同步推出或更新了购车权益。 真正决定各家中长期竞争的，还是新车。零跑的A10和D19、理想的新L9、蔚来的ES9和乐道L80、小米的新款SU7、小鹏的增程版新车、问界的M6——这些新车多数将于3月及二季度密集上市。 消费者普遍是“买新不买旧”，这批新车的市场反响将直接决定各家接下来乃至全年的销量走势。因此，3月，真正的大战才开始。 零跑和理想：一个求稳，一个换挡 先说零跑。交付28067辆，在头部新势力里排第一。同比增

大家发现没，这个春节有个现象特别明显：人没少花钱，但下手明显更“精”了？ 正月初二早上十点，三亚国际免税城刚开门，人群就直奔梵克雅宝柜台。有人提前一小时在门口等开门，有人研究好库存时间点，一开门就小跑冲刺，只为那条能便宜五六千块的红玉髓项链。 还有人拍下丈夫“百米冲刺”的视频发到社交平台，笑称像“超市抢鸡蛋”。评论区也很热闹：差价多少？今天还有货吗？什么时候补？ 然而这并不是盲目冲动，而是年轻人的精明——大牌好货免税能便宜，低成本买到好品质，毕竟网红冲锋衣打八折拿下，大牌运动鞋比专柜便宜几百到上千不等，轻奢包袋比日常价直降几千，怎么不香？最后海南免税城多个品牌热门款断货，不少人最后只能“捡漏”别的款式。 另一边，奥莱也几乎被挤成景区。广州万国奥莱限流入场，杭州百联“开门红”活动客流和日销双双刷新纪录，扬州砂之船入口排起长龙，高峰期要等两个小时才能进场……人们吐槽在奥莱抢货，堵得堪比逛5A景区。 同样的，表面看是“抢”，本质却是“算”。大家钱依然在花，却更讲逻辑。五千块的差价、两成折扣、叠加优惠券后的真实到手价，都是实打实的吸引力。 这种趋势当然不只存在于春节。反而节日更像放大镜，把“性价比优先”的消费心态照得更清楚。平日里，越来越多人已经形成固定习惯：买之前先看折扣渠道，先比价，再决定。 如今不止线下，线上特卖平台也越发受欢迎。以品牌特卖为主的唯品会，最新数据显示，2025年实现净营收1059亿元，超级大牌日和超级品类日全年整体业绩同比增长17%，超级VIP活跃用户数增至980万，贡献线上销售的52%。用户规模在扩大，复购频率也在提高，说明买折扣并不是一时冲动，而是一种稳定的消费选择。 不少消费者消费路径很清晰：先看特卖平台，再考虑正价渠道。品牌官方授权、价格长期处于折扣区间，加上清晰的退换保障，让买便宜不再等于买将就。 总的来说，从免税城冲刺买珠宝，到奥莱排队扫货，再到线

2026年2月26日，爱奇艺发布了2025年第四季度及全年财报 。   经历了长视频行业的剧烈震荡后，爱奇艺的财报里写满“无奈”：全年总营收收缩，但在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下连续第四年保住了运营盈利。   2025年第四季度，爱奇艺总收入67.9亿元，同比增长3%，重新回到增长区间。但结构性压力仍在。会员服务收入41.1亿元，同比持平；在线广告收入13.5亿元，同比下降6%，公司将其归因于宏观环境下广告主投放趋谨慎。   真正的增量来自内容发行——收入同比大增94%至7.9亿元。在自营业务增长乏力时，通过出售版权回流现金成了重要的增量。   成本端则给利润带来挤压。第四季度营收成本53.8亿，其中内容成本38.3亿元，同比增长11%，原因是原创剧集投入提升。受此影响，Non-GAAP运营利润由去年同期的4.1亿元降至1.4亿元。   收入回暖，但利润率走低，意味着增长的“质量”仍待修复。   拉长至全年，收缩更为明显。   2025年全年，爱奇总营收272.9亿元，同比下降7% 。其中，会员服务收入168.1亿元，下降5%；在线广告收入51.9亿元，下降9%；内容发行收入25亿元，下降 12%；其他收入为27.9亿元，同比略降。爱奇艺解释称，会员收入下滑主要是受“内容排片较弱”影响 。   利润与现金流同样承压。按GAAP口径，全年归母净亏损2.06亿元，而2024年为盈利7.64亿元。经营活动净现金流仅1.06亿元，较上年的21.1亿元显著缩水；自由现金流从20.3亿元降至不足1000万元。换言之，公司仍保住了Non-GAAP盈利，但造血能力明显转弱。   在存量竞争成为常态的背景下，管理层试图为市场提供新的叙事。   其一是海外业务。管理层披露海外业务四季

定焦One（dingjiaoone）原创 见习作者 | 王汉星 编辑 | 魏佳 在外卖大战退潮之际，瑞幸咖啡交出最新财报。它就像一张晴雨表，直观反映了这场大战的走势，同时也把许多问题掩藏在了战火之下。 2月26日美股盘前，瑞幸咖啡发布2025年Q4及全年业绩公告： Q4营收同比增长32.9%至127.77亿元，全年营收同比增长43%至492.88亿元； 全年的经调整经营利润同比增长43.5%至56.46亿元，但增长主要由前两个季度贡献，Q4经调整经营利润与净利润均出现明显下滑； 全年新增门店8708家，截至2025年年末总门店数突破3万大关达到31048家。 Q4的营收与利润均略低于彭博一致预期，美股开盘后，瑞幸在粉单市场一度跌幅超过6.5%。 回顾整个2025年，从年初将部分产品的价格上调，到陆续减少9块9优惠券的覆盖品类，瑞幸正在加速跳出9块9的竞争泥潭，并把更多的注意力放在门店规模的扩张上。 Q2外卖大战开打，搅动整个咖啡茶饮行业，在订单量激增的狂欢下，许多问题被掩盖。 当Q4外卖大战熄火，门店快速扩张带来的“副作用”开始显现，营收的增长并没有跟上门店的扩张速度，Q4营收增速降至近三年来最低水平，同店销售额增速降至1.2%。 但瑞幸暂时还不能停下开店的脚步，越来越多的竞争对手正在快速分食行业内所剩不多的增长空间，老对手星巴克中国“卖身”加强本土化运营；库迪借9块9竞争将门店开到18000家；幸运咖、挪瓦咖啡在2025年步入万店规模；还有越来越多茶饮、快餐跨界玩家卷入竞争。 成为“东方星巴克”后，瑞幸没有一刻的喘息机会，身后更多的“瑞幸”正在加速追赶。 3万家门店，没挡住收入放缓 尽管在上一季度的财报电话会上，瑞幸CEO郭谨一已经为Q4的同店销售额承压与利润波动打了“预防针”，但资本市场依然表现出了对于这份财报的“失望”。 过去一年，瑞幸的门店数从22340家增长至31

2026年2月26日，唯品会发布2025年第四季度及全年业绩。   财务数据方面，2025年Q4总净营收为324.7亿元，同比下降2.3%；归母净利润25.9亿元，同比增长5.8%。2025全年总净营收1059亿元，同比下降2.3%；全年归母净利润72.4亿元，同比减少6.5%。   截至发稿，唯品会股价报18.1美元，今年以来上涨2.4%，市值为89.3亿美元，市盈率8.44倍。   单看财报数据，有两处值得关注：   一是Q4营收下降，利润却增长。2025年Q3，唯品会营收在经历连续五个季度的下滑后实现增长，但Q4又再次出现下滑，盈利能力提升与成本费用管控相关：Q4总运营费用48.8亿元，同比下降3.7%，运营费用率从15.2%优化至15.0%。   二是Q4和全年总订单量下降，GMV却实现增长。可以推算出，客单价的提升成为对冲订单量下滑、拉动GMV微增的核心因素。   业务端，唯品会分为核心商品销售和增值服务及其他业务：核心商品销售主要是线上渠道和线下杉杉奥特莱斯销售金额；增值服务及其他业务包含产品推广与在线广告收入、租赁收入、第三方商家平台入驻服务费、第三方物流服务收入、贷款便利服务收入、会员费收入。   2025年唯品会核心商品销售收入持续占据营收绝对主导地位，四个季度占比均超90%，Q4单季核心商品收入299.5亿元，全年核心商品营收974亿元，成为公司经营发展的压舱石。   但从增速来看，增值服务及其他业务明显优于主业，四个季度均实现正增长：2025年增值服务及其他业务收入达85.2亿元，同比增长10.9%。   在未来预期上，唯品会预计2026年一季度重回增长：总净营收预计在263亿元-276亿元，同比实现0%-5%增长。   为达成业绩目标，唯品会董事长兼C

2月26日，百度发布了2025年第四季度及全年财报，呈现出转型期特点，体现在传统业务收缩，AI新业务加速成长，用短期投入换取长期增长。   具体来看，百度全年总营收为1291亿，同比微降3%，主要在于以搜索广告为代表的传统业务贡献减弱。但第四季度营收环比增长5%，且AI新业务占一般性业务收入（包含百度核心AI新业务、传统业务及其他）中占比已达43%，显示出其业务结构已经在调整。   2025年，百度核心AI新业务收入达400亿，同比增长48%，占一般性业务收入的比例升至39%，而2025年Q4，AI新业务的113亿更是逼近传统业务的123亿。而智能云基础设施全年收入198亿，同比增长34%。   再看利润方面，百度全年经营亏损58亿，主要在于一笔162亿的长期资产减值损失，若剔除该影响，全年经营利润为104亿，且第四季度单季已实现环比盈利增长。   更能反映持续经营能力的经调整EBITDA为229亿，同比下降31%，对应的利润率也有所下滑，表明百度正从过去“轻资产、高毛利”的广告模式，转向“重投入、长周期”的AI驱动。   此外，百度也披露了自动驾驶业务“萝卜快跑”的部分运营数据，第四季度全无人订单达340万单，全年总订单量同比增长超200%，累计订单量突破2000万单，业务已拓展至全球26个城市。   此刻的百度，正在全力讲新故事，除了AI营收占比逐步提升之外，还在资本层面打出组合拳，一方面将昆仑芯分拆上市，另一方面宣布最高50亿美元的股份回购计划，并首次采用发放股息的政策。   近一年来，百度股价已经大幅上涨48.78%，但这套组合拳能否长期有效，还有待观察。   （策划：王璐，制图：李昱慧）

2月21日，英伟达公布了2026财年第四季度财报，再次以碾压式的数字震撼市场。总营收高达681.3亿美元，同比增长73%；GAAP净利润达到429.6亿美元，同比猛增94%——相当于平均每天净赚超过4.7亿美元。营收、利润、现金流三项核心指标均创历史单季新高。   这份财报的核心逻辑只有一个词：AI。所有增长几乎全部由数据中心业务驱动，其单季收入达到623.1亿美元，占总营收比例历史性地突破了91.5%。这个数字意味着，英伟达已经从一家“游戏显卡公司”彻底变为全球AI基础设施的核心供应商。   数据中心业务内部，有一个更值得关注的结构性变化：网络业务（Networking）的收入同比暴增263%，达到110亿美元。这背后是NVLink互联技术的爆发，英伟达通过“计算芯片+高速网络”的系统级方案，正在把自己的护城河越挖越深。CEO黄仁勋将其描述为“AI工厂”的基础设施：不只是卖一块芯片，而是卖一套完整的“算力工厂”解决方案。   在一片叫好声中，市场的目光更聚焦于AI的下一战场——推理（Inference）。这里的推理是指AI模型训练完成后，真正被用户调用、生成回答的过程，所消耗的算力就是推理。如果说模型训练是一场不计成本的“军备竞赛”，那么模型推理则是追求极致性价比的“持久战”：用户量越大、调用越频繁，推理端的算力需求就越庞大，市场规模甚至远超训练本身。谷歌的TPU、AMD的MI系列以及各大云厂商的自研芯片，都在推理场景上对英伟达的霸主地位虎视眈眈。   对此，英伟达的财报也给出了回应。CEO黄仁勋强调，Blackwell在推理性能上已极具优势，而下一代Vera Rubin平台更是号称能将token成本再降低10倍。英伟达的策略很明确：不仅要在训练市场占据绝对领先，也要在规模更大、更长尾的推理市场中定义标准。   地缘政治依

定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 陈丹 编辑 | 魏佳 携程的财报里，写满了“争议”。 2026年2月26日，携程交出了2025年的全年成绩单：营收达624亿元，净利润334亿元，相较2024年的172亿元接近翻番，相当于比去年多赚了94%。单看第四季度，净利润为43亿元，虽较上一季度回落，但同比仍增长95.5%。截至年末，公司账上现金及各类等价物合计1058亿元。 财报的数字本身足够亮眼。但在另一端，酒店与民宿行业的日子却并不轻松，入住率波动、价格竞争加剧、利润空间被持续压缩。平台利润率屡创新高，与上游商家“赚钱更难”的现实之间，形成反差。 这也让那个老生常谈的问题再度被推到台前：在酒旅产业链中，平台与商家之间的利润分配，究竟能否找到共赢的平衡点？ 财报发布同日，携程亦宣布董事层变动：联合创始人范敏辞任董事兼总裁、季琦辞任董事职务。季琦同时也是华住集团创始人兼董事长。这一人事变化，为外界解读携程如何应对反垄断调查，再添一层意味。 携程方面表示，反垄断调查仍在进行中，公司正全力配合国家市场监管总局。目前无法预计调查的状态和结果，会在调查结束后提供进一步更新。 财报发布后，携程港股股价下挫，盘中跌幅一度扩大至3.5%。今年以来，携程股价累计跌幅超30%，最新市值2608亿港元。调查结果没有落地，对于资本市场而言，携程的未来依然充满了不确定性。 624亿营收背后，携程靠什么赚钱？ 从业绩来看，携程依旧在狂飙。 2025年，携程全年营收达到624亿元，同比增长17%。与2024年20%的增速相比，数字上略有放缓，但如果看增量，这一年新增收入超90亿元。在高基数上仍然能实现双位数扩张，这样的规模仍然可观。 从行业环境看，17%的营收增速也显著高于全国旅游消费整体增速。 根据文化和旅游部数据显示，2025年国内居民出游总花费6.3万亿元，同比增长9.5%。需要指出的

定焦One（dingjiaoone）原创 特约作者 | 李秋悦 编辑 | 金玙璠 马年春节，社交媒体上“毛孩子”的年夜饭与新年战袍刷屏了。 近几年，宠物消费的热度一直不减。派读宠物行业大数据平台发布的《2026年中国宠物行业白皮书》显示，2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模已达3126亿元，同比增长4.1%。宠物消费，正在成为中国家庭年节开销中越来越不可忽视的一块。 然而，当多数品牌试图在春节消费旺季分一杯羹时，一个曾备受瞩目的宠物鲜食品牌却没能熬过这个冬天。 2025年12月中旬，被称作“宠物界盒马”的派特鲜生，关掉了所有线下门店。它的创始人，正是曾一手打造盒马、搅动中国生鲜零售格局的侯毅。 从2025年2月高调开出第一家店，到全面闭门，不到十个月。这个曾放言要开百家店、拿了宠物行业史上最大一笔天使轮融资的明星项目，连一个完整的年都没熬过去。侯毅后来在直播里复盘，说这是他的“滑铁卢”，并转身在直播间里卖起了海鲜和水果。 这就很值得探讨了。派特鲜生的模式，是一套标准的盒马复刻版：快速拓店抢占市场，提高自有品牌占比以控制定价权；门店同时承担体验、仓储和配送三重功能。在盒马鲜生的世界里，这套逻辑行得通。但侯毅和他那套被写进商学院案例的“盒马打法”，怎么就在宠物食品赛道失效了？ 宠物鲜食：贵、麻烦、不被信任 侯毅在直播中曾这样总结派特鲜生失败的原因：宠物鲜食赛道不是一个好市场，市场规模太小，是个无解的问题。 宠物鲜食，真的是个“不好”的市场吗？ 看数据，这个市场并非没有前景。《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年我国犬猫数量实现“双升”，合计达到1.24亿只。欧睿国际数据显示，2025年全球宠物鲜粮市场规模将突破45亿美元，年复合增长率达21.3%，远超传统干粮市场。但派特鲜生押注的“鲜食”，在中国的渗透率不足5%，相比之下，美国达到36%。 这意味着，派特鲜