【IPO动态】小鹅网络在一级市场颇受欢迎，前后5轮融资，产业资本好未来、喜马拉雅都是股东；老牌IDG、高瓴等最后入场；腾讯在C轮独自投资，既是为其最大外部股东，也是最大供应商，早早“回收”了投资成本。 虽然小鹅网络毛利率不错，超过75%，但终究因营收规模有限，还在持续亏损中。而因合规问题，其多次被市监局处罚；在第三方投诉平台上，投诉案例更是高居不下。其提交招股书后已近4月，尚无新动态，冲刺“私域直播第一股”还存在变数。 210亿元GMV，私域运营商前三 小鹅网络（Xiaoe Inc）是一家在私域运营领域中产品驱动SaaS解决方案供应商，将私域运营从流量转化到客户关系管理，帮助企业在微信生态、APP、小程序等私域场景中完成电商系统搭建、客户管理和数字化营销。今年8月，小鹅网络向港交所提交招股书，向港股发起冲刺。 国内私域运营解决方案市场，预计从2024年119亿元增加到2029年的258亿元，复合年增长率16.7%。 根据灼识咨询报告，以2024年收益计算，小鹅网络位列中国私域运营解决方案供应商第三名，市场份额为4.4%，但比第一名差距较大，大约少7.7个百分点，刚好是第二名市场份额。据网经社，有赞、微盟、快团团和微赞，均为该市场的头部企业。 如果将范围缩小，在交互型私域运营解决方案供应商，小鹅网络为第一名。 2022年至2024年，小鹅网络通过一站式解决方案促成的商品交易额（GMV）从101亿元增加到210亿元，增幅为108%。不过，2025年上半年，GMV只有104亿元，不到2024年一半。 关键客户（KA）从266名增加到1421名，两年增加4.3倍；2025年上半年进一步增加到1838名。每个关键客户平均收益从7.8万元增加到11.2万元；2025年上半年增加到12.8万元，对收益贡献率从7%增加到27%、38%。 小鹅网络员工总数600余人，自然需要渠道商去开拓客户

【IPO】12月3日晚间，沐曦集成电路（上海）股份有限公司（688802）公告称，确定A股发行价为104.66元，10家战略配售股东合计认购760.5万股。 根据计划，沐曦股份将发行4010万股，募资大约39亿元。 沐曦股份首次公开发行后，总股本超过4亿股，发行总市值超过400亿元，比率先于周五上市的GPU第一股摩尔线程发行市值大约低130亿元左右。 沐曦股份还公布了参与此次战略配售的十大股东，个个都有来头，包括京东和美团在内，通过子公司也抢到1.43%股份。 根据公告，深圳三快网络科技有限公司、宿迁云邦企业管理有限公司都获得配售57.33万股，配售金额6000万元，占沐曦股份发行后总股本1.43%。深圳三快、宿迁云邦背后就是美团和京东两家科技网络公司。 6000万元也是战略配售的门槛，小商品城（600415）的全资公司义乌中国小商品城金融控股、香江智景基金，也投资6000万元。 格林达（603931）投资8000万元，占股比1.91%。盈峰集团投资9000万元占2.14%，天翼资本投资1亿元，占2.38%。 沐曦股份表示，这7个股东是与公司具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业。 此前，腾讯和字节跳动通过子公司，早早入局投资，连同京东、美团，沐曦股份在大型科技企业中非常有吸引力。 其他股东，承销商华泰联合证券关联企业华泰创新投资，国家人工智能产业投资基金投资1亿元。这也说明有“国家队”入场了。员工持股平台家园1号也投资约8600万元，占比2.05%。 十大股东合计投资大约8亿元，占本次募资金额大约20%；只有华泰创新限售两年，其余股东都限限售一年。 12月5日，沐曦股份开始网上申购，不出意外将在20日前后挂牌科创板，成为国产GPU第二股，第一股摩尔线程将在本周五挂牌。

【财报】连续两个季度收入增幅为个位数，投资者应该已经适应拼多多低速增长成为常态。 根据拼多多（PDD.O）三季度财报显示，当季实现收入1083亿元，增长约9%。这是其在二季度增长7.1%后，连续两个季度收入增幅都低于10%。 如果从2024年一季度收入增长131%开始追溯，则拼多多已经连续6个季度收入增幅持续回落。 其主要收入构成由在线营销和交易服务两大部分构成，三季度分别实现534亿元、549亿元，增长8%和10%，完全是并驾齐驱态势。 三季度，拼多多营业成本为468亿元，增长18%，比收入增幅多9个百分点，毛利率为56.8%，今年持续在60%以下。 运营费用为363亿元，增长2.8%。运营费用中，最大支出自然是销售和市场费用，达到303亿元，同比减少大约2亿元；一般和管理费用不到18亿元，基本持平；只有研发费用是大幅增长43%，至43亿元。 营业利润大约250亿元，营业利润率为23.1%，去年同期是24.4%，今年二季度是24.8%，减少还是比较明显。 可见，拼多多或有意压缩研发费用以外的成本，这可以使得在营收增速大幅放缓情况下，利润增长仍然可观。 事实也如此。 三季度，拼多多实现运营利润250亿元，同比增长3%；利息以及投资收益近近86亿元，比去年同期增加31亿元。 这使得拼多多三季度实现净利润293亿元，同比增长17.4%，大约比收入增幅多8个多点。如果没有投资收益多出31亿元，则净利润增幅将回落到不到5%。当然，基础还是运营费用的节约。 从净利润规模看，三大电商平台，京东三季度净利润为53亿元，阿里巴巴为210亿元，拼多多净利润超过阿里巴巴与京东之和。 而非主营业务带来的利润增量，通常可不持续，也不受投资者看好。 因此，我们可以理解，11月18日拼多多财报发布后；股价连续跌三天，一度要跌至112美元，后有所反弹。 从年初至11月末，拼多多股价累计涨幅大约20%，财

【财报】即时零售大战就是一场“杀敌1000，自伤800”的资金消耗大战，看谁血包最多，或能笑到最后。 美团（3690.HK）三季度经营利润亏损186亿元，经调整亏损160亿元；去年同期盈利大约129亿元。阿里巴巴（9988.HK/BABA.N）经营利润同样大幅下跌，但还有约54亿元。 截至9月30日末三个月的季度中，阿里巴巴完成总营收2478亿元，同比增长5%；如果不计算高鑫和银泰，则同比增长15%。高鑫和银泰不是阿里巴巴核心业务，陆续被剥离出去。 最大收入板块是中国电商，完成收入1326亿元，增长16%。其中，电商业务1029亿元，增长9%。即时零售收入229亿元，增长60%。 阿里云完成收入398亿元，增长34%。这块业务也是阿里巴巴在AI战略布局的核心板块，公司管理层号称AI“3年投入3800亿元”，此前阿里云的季度收入增幅一度回落到个位数，如今以超过30%增幅在成长，还是让投资者感到欣慰。 阿里国际收入增长只有10%，达到358亿元，也让位阿里云，成为第三大收入。其他业务（高德、菜鸟、钉钉、大文娱等）收入630亿元，下滑25%。 因在即时零售烧钱较多，中国电商EBITA下降75%，还剩下105亿元。阿里云盈利36亿元，增长35%。其他业务继需要集团补血，本季度亏损大约34亿元，差不多是阿里云盈利的规模。阿里国际从亏损转为盈利1.6亿元。 阿里云和阿里国际开始帮助老大哥淘天，一起“养家”了。 阿里巴巴合并EBITA大约91亿元，同比去年同期406亿元，减少78%。经营利润大约54亿元，减少85%。 在201亿元利息收入和投资收益帮衬下，阿里巴巴本季度净利润206亿元，同比435亿元下降53%。阿里巴巴净利润受到投资收益波动较大，这与腾讯有明显区别。 即时零售其他两大主角京东和美团，三季度经营利润为4亿元、-198亿元；京东净利润53亿元，美团净亏损186亿元，经调整亏

【财报】无论是主动还是被动，美团和阿里巴巴、京东轮持续近一年的外卖大战，确实让美团失血不少。 11月28日是11月股市最后一个交易日，在港股收市后不久，美团发布了三季度财报，收入增幅滑落到个位数，再次遭遇亏损。 三季度美团总营收936亿元，增加2%。营收只有低个位数增长，这是美团有史以来的头一次。去年同期，美团收入增22.4%，上个季度收入增长11.7%，有点断崖式回落的意思了。 我们看看其他大厂，腾讯季度收入增长15.4%，京东收入增长14.9%，增幅较低的阿里巴巴，过去的这个也有季度收入增长4.8%，是美团收入增幅两倍多。 况且，从营收规模上看，几个腾讯、京东和阿里，都是美团数倍。因此，用美团营收基数高，导致过低增幅，就解释不通了。 真相又是什么呢？ 美团新业务收入280亿元，增长近16%。这个增幅只能说表现中规中矩，毕竟新业务承担要划出第二增长曲线的重要使命，且投入资源也多，增长30到50个点，才拿得出手。 核心本地商业收入约674亿元，同比减少2.8%。该业务在总营收中占比较大，新业务虽然也快占1/3，还是不能带动总收入实现两位百分数的增幅。 美团用“市场竞争白热化”来形容本地核心商业遇到的挑战，也就是京东尤其是阿里巴巴在外卖上咄咄逼人，通过补贴等获取大量订单，将本属于美团的外卖订单抢走了。 美团高管及很多投资者一直自很豪的运营效率高，在价格战面前，所谓护城河很深，毫无说服力。用户也不存在忠诚度，哪个平台给补贴多，就在哪里下单，都没有补贴时再说。问题是，阿里巴巴会轻易撒手吗？ 美团指出，三季度，外卖日活跃用户和月交易用户都创下新高。在电话会议上，美团高管还公布了一个数字：15元以上的订单份额占2/3，30元以上占70%。但收入反而下降了，是不是难以理解？ 本地核心商业不仅仅外卖，还有一些到店业务，酒店预订和团购等。 如果是收入增幅只有低个位数是小雷。那三季度亏损突然

【财报】料到三季度理想汽车的业绩不会理想，但没想到重新亏损，是不是暴了颗小雷？ 根据理想汽车（2015.HK）发布的2025年三季度财报，收入总额为274亿元，同比减少36%，环比减少9.5%。 这也是理想连续两个季度收入下滑，并有可能延续到四季度。 其中，汽车销售收入259亿元，同比减少37.4%。三季度，理想汽车销量为9.3万辆，去年同期15.3万辆，足足少卖6万辆，谁能想到呢？其他销售和服务收入15亿元，减少3.4%。 并且，汽车销售的毛利率也大幅下滑至15.5%，去年同期和上个季度分别是20.9%、19.4%，减少5.4个和3.9个百分点。 理想在财报中指出，毛利率下滑，主要有两个原因，其一就是销售成本增加，其二是召回MEGA成本，如果剔除召回影响，则毛利率为19.8%。 就在10月23日深夜，上海徐汇区一辆理想Mega在行驶途中突然起火，被烧成空架。10月24日，理想汽车方面回应称，“事故发生时，车门顺利打开，驾驶员和全体乘客全部安全离车。“ 大约一周后，也就是10月31日，根据国家市场监督管理总局网站显示，理想汽车自11月7日起，召回生产日期从2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11411辆。理想将对召回汽车免费更换冷却液、动力电池和前电机控制器。 照理说，10月起火，11月宣布召回，由此产生的损失，应该在四季度产生。还是说，这1.1万辆MEGA，虽然生产都是去年，销售在三季度也有部分，所以就把当季销售的MEGA召回损失，就计在三季度？ 如此一来，四季度至少10月销售的部分MEGA，以及在三季度前销售的车辆，再计提一次？很想知道理想在会计上怎么处理的？ 希望在业绩分析会上，理想管理层会有更明确的说明。 收入下滑，毛利率降低，再想要盈利就比较困难了。 理想三季度综合毛利率为16.3%，去年同期和二季度分别是21.5%、2

【财报】蔚来三季度销售8.7万辆车，净亏损近35亿元；预计四季度销售12万至12.5万辆，能在四季度压哨盈利吗？ 11月25日港股收市后，蔚来（9866.HK）发布2025年三季度财报：总营收218亿元，增长16.7%；净亏损约35亿元，大概减亏16亿元，依旧处在一个较高的水平。 三季度，蔚来汽车销售超过8.7万辆，为历史最高战绩，同比去年同期增加约41%。 其中，蔚来品牌3.69万，乐道3.77万辆，萤火虫1.25万辆，从高端到中端再到经济型都有了。 汽车销售额192亿元，增长15%；远远低于销量增幅，这说明中低端车型占比增加较多，平均每辆销售单价为22万元多一点。 汽车毛利率14.7%，去年同期和二季度分别为13.1%和10.3%，增加1.6个和4.4个百分点。每辆车毛利润大约是3.2万元。 其他销售额（零部件、配件和售后等）为26亿元，增长31%。 三季度，蔚来整体毛利润30.3亿元，其中汽车销售为28.2亿元，即其他业务毛利润为2.1亿元，对应26亿元销售收入，毛利率为8.1%。 这和小鹏汽车有较大区别，小鹏其他业务中重要组成技术输出主，毛利相当丰厚，可以带动整体毛利率增加。 为减亏，蔚来也是非常努力。三季度研发费用24亿元，同比减少28%或9亿元。 销售、行政及一般合计42亿元，比去年同期增加1亿元；几项基本费用同比减少8亿元，姿态还是要有的。 最终，蔚来三季度经营亏损35.2亿元，净亏损34.8亿元，归属普通股股东净亏损36.6亿元，同比和环比都减少大约29%。 据万得数据，蔚来一季度和二季度，分别亏损69亿元、51亿元；前三季度，蔚来累计净亏损约157亿元。 在财报中，蔚来还给出了四季度汽车销售的指引，大约在12万至12.5万辆之间；其中10月已经完成销售4.04万辆，11月还剩最后一周。 这也意味着11月和12月大约略超过4万辆；此前市场曾流出四季度完成15

【财报】三季度出售资产产生的一次性巨额收益，将携程单季度净利润推高至近200亿元新高。 根据携程（9961.HK）发布的截至9月30日止三季度财报，实现收入183亿元，同比增长16%。 这是携程自2023年一季度以来，连续11个季度收入增长超过10%，其国内在线旅游平台一哥的地位，难以撼动了。 携程收入主要分成四大板块。 住宿预订收入80亿元，同比增长18%；交通票务收入63亿元，增长12%；度假旅游收入16亿元，增长3%；商旅管理大约7.6亿元，增长15%。 三季度覆盖暑期，为旅游旺季，携程的度假业务收入增长只有3%，还是较意外的。 好在压舱石酒店和票务预订都超过不错的增长，尤其是酒店预订，增幅领跑，规模也最高，将公司整体收入提高到16%。 在成本和费用方面，营业成本34亿元，增长20%；产品研发费用41亿元，增长12%；销售及营销费用42亿元，增长24%；一般及行政费用11亿元，增长9%。 上述费用合计为128亿元，携程三季度营业利润大约为56亿元，同比增长37%；规模效应下，营业利润大幅增加。 在今年6月，携程曾公告宣布，将投资企业MakeMyTrip部分股权由公司回购注销，涉及到金额大约是30亿美元，交易于7月完成，这让携程产生了巨额一次性收益，带动“其他收入”大幅增加至170亿元。 扣除相关税费等，携程三季度净利润199亿元，增加近2两倍。经调整EBITDA则只有63亿元，同比增长10.5%左右。 前三季度，携程实现净利润290亿元，大幅增长约95%。 从年初至11月21日，携程港股股价涨幅只有不到0.1%，有点“纹丝不动”的意思，其美股股价涨幅为2.2%；同期恒生科技涨幅为20.76%，纳斯达克涨幅为15.35%，携程跑输大盘指数20个和13个百分点。 至于携程目前滚动市盈率只有11倍，也是和三季度净利润较高有关，并非有多低估。扣除上述因素，20多倍估值和腾讯差

【财报】小米集团的单季净利润创下新高，但股价却疲软，创下阶段性新低，让很多米粉感到不可理解。 根据小米集团（1810.HK）发布的三季度财报显示，当季实现营收1131亿元，连续收入突破千亿元；同比增长22%，则是连续7个季度收入增幅在20%以上。 小米涉猎到几乎每个子板块：手机、家电和汽车，行业都非常内卷，有这个业绩还是十分给力。 当然，也需要注意到，这也是小米连续三个季度收入增幅回落，在基数较大的情况下，这是可以想象也是可以接受。 小米收入的增量主要来自汽车销售。 其基本业绩盘手机和AIoT业务，本季度实现收入841亿元，占总营收比例超过74%，但收入同比增长只有1.6%，也就是收入增量只有13亿元。 具体而言，手机业务收入460亿元，出货量4330万台，略增加0.5%；去年同期，小米手机业务收入475亿元，本季度下滑3.2%；本季度平均销售价格为1062元，比去年同期的1102元大概减少40元。 AIoT与生活消费品完成收入276亿元，同比增长5.6%；以广告为主的互联网服务收入94亿元，增长10.8%。 整体而言，手机和AIoT业务板块的毛利率为22.1%，同比增加1.3个百分点，毛利润185亿元。既然收入增量几乎为零，那么毛利率改善显然也是一个亮点，要不然如何讲故事呢？ 智能电动汽车以及AI等创新业务收入290亿元，增长近2倍，主要就是小米两款汽车带来的；贡献了小米集团本季度收入的绝大多数增量。 其中电动车业务收入283亿元，其他相关业务收入7亿元。三季度，小米实现汽车销量10.88万辆，平均销售价格超过26万元，卖一辆车相当于245部手机。小米集团没有公布汽车等板块的毛利率数据，但可以推算出来。 小米特别在财报中指出，智能电动汽车以及AI等创新业务本季度已经实现经营盈利7亿元。多少家造车新势力为盈利奋斗，小米应该是用时最短的。 规模是盈利基础。蔚来早就放出话，四季

【财报】以往季度都几十亿净利润，三季度却亏损超过百亿元，百度这是怎么了？ 在港股盘后不久，百度（9888.HK/BIDU.O）发布了三季度未经审计的财报，实现收入312亿元，减少7%，这是百度连续两个季度收入下滑。 百度收入分为两大部分，百度核心三季度完成收入247亿元，下滑7%。其中在线营销收入153亿元，下滑18%。而非在线营销收入增长21%至93亿元，但是不足以抵消前者的高两位数下滑。 另一部分来自控股子公司爱奇艺，三季度收入67亿元，同比也下滑8%，未能为母公司分忧。 百度还公布了AI业务收入，同比增长50%，接近百亿元。 其成本和费用构成，销售成本183亿元，增长12%；研发费用52亿元，虽然减少3%，这个研发费用率还是很高的；销售及管理费用66亿元，也增长12%。 上述三大块200亿元左右，虽然收入下滑，费用还有两位数增长，看起来不太正常，但是总在可控范围内，亏损超过百亿元，主要来自长期资产减值162亿元，百度在财报中说明是核心资产组，到底是什么也没说清楚。 而这是和百度核心业务有关，导致百度核心亏损150亿元，整体经营亏损151亿元。 如果剔除长期资产减值影响，则经营利润为11亿元，和以往相比也是大幅下滑。 最终百度净亏损112亿元，上一次百度单个季度有百亿元亏损还要追溯到四年前的2021年三季度，也亏损166亿元。 这份财报，则AI业务首次披露数据还是很震撼；在AI概念推动下，百度港股今年累计上涨约35%；在美股盘前交易中，百度跌幅4%左右。

【财报】京东收入连续4个季度保持两位数增长，但净利润却遭遇两个季度腰斩。 在港股盘后美股盘前，京东（9618.HK/JD.O）发布三季度财报，实现收入2991亿元，增长15%。 根据万得，这是京东自2024年四季度以来，连续4个季度收入保持10%的增幅，在电商业务整体进入存量博弈阶段，还是非常不容易的。 零售依旧是京东的压舱石，三季度完成收入2506亿元，增长11.4%；物流业务收入551亿元，增长24%；新业务收入156亿元，增长两倍多，不过这不足以喜。 利润贡献，零售业务的经营利润为148亿元，利润率为5.9%，比去年同期的5.2%利润率多0.7个百分点，这说明不仅夯实基本盘，而且规模优势下，盈利能力也增强了；投资者对这个“大血包”应该是满意的。 物流业务的经营利润为13亿元，比去年同期21亿元，减少非常明显。当然，新业务是烧钱大户，三季度再度亏损157亿元，比收入规模都高。 这也是笔者不太明白的地方，新业务主要是和美团争夺即时零售；二季度财报发布后，根据公司高管在业绩发布会上的相关表述，合理推测在即时零售端拓展采取保守策略。结果三季度又亏损157亿元，这血盆大口，把零售业务的利润全部吞进去了。 三大分部经营利润总和只有3.7亿元，去年同期为盈利131亿元，下降大约93%。合并经营利润为亏损10.5亿元。 但京东依旧实现税前利润66亿元。这是因为，京东在本季度计入投资收益27.4亿元，还有其他净额更是贡献56.7亿元收益，最终帮助京东实现税前66亿元利润。 三季度，京东净利润不到53亿元，减少55%；二季度京东净利润62亿元，也是下滑51%，连续两个季度净利润腰斩了。 前三季度，京东完成总收入9568亿元，增长约18%；因为新业务拖累，实现净利润223亿元，减少29%，主要是一季度京东净利润109亿元，增长53%，部分抵消了二三季度的利润下滑。 美股盘前，京东股价涨幅1

【IPO动态】岚图汽车有望成为央企造车新势力第一股，今年前7个月，成功实现盈利，将有望帮助其上市后提升估值。 国庆期间，岚图汽车科技股份有限公司（简称“岚图汽车或岚图”）向港交所递交上市申请并披露招股书，其登陆资本市场进入冲刺阶段。 如果完成上市，岚图将成为理想、小鹏、蔚来、零跑后又一家登陆港股的新能源汽车企业。 同时，岚图还成为首家央企打造的新能源汽车品牌。 就在8月下旬，东风集团股份（00489.HK）发布公告称，子公司岚图将以介绍上市方式登陆港股，同时东风集团股份完成私有化退市。 东风集团股份的控股股东是东风汽车集团有限公司（简称“东风公司或东风”），持股约74%，东风公司为国务院国资委全资持有。 岚图上市前，东风集团股份和东风资管，分别持有岚图79.67%、3.3%股份，员工持股平台武汉沃雅持有7.35%，其执行事务合伙人为东风资管的附属公司武汉辕憬投资；最终东风系合计控制岚图的股份超过90%，处于绝对控制地位。 东风系之所以持股比例较高，是因为岚图融资轮较少。 2022年12月，岚图A轮融资，包括混改基金、中银、工银和农银等合计投资36.5亿元，认购3.81亿元新增注册资本；同时，东风集团股份出资9亿元认购9400万注册资本。 2025年7月，东风集团股份和东风资管各自出资10亿元，认购岚图新增注册资本大约1.9亿元。 同时，岚图以发行约3.96亿股股份从东风集团股份认购云峰工厂，总作价近42亿元。东风集团股份持股比例进一步提升至目前的79.67%。 岚图以介绍方式上市，也就是说不发行新股份。如果以岚图向母公司发行股份收购云峰工厂的每股作价10.53元。 按照岚图总股本30.85亿股测算，总市值大约325亿元。2024年，岚图实现收入194亿元，亏损大幅缩窄至只有不到1亿元。 截至10月11日，港股乘用车上市企业的市销率（按照2024年报）平均值为2.3倍。以此进

A股铝企宏创控股（002379）计划向魏桥铝电等9个交易对手方，发行价值635亿元股份收购宏拓实业100%股权的重大资产重组正在持续进行，宏创控股年内涨幅已超90%。预计重组完成后实际控制人依旧是张波家族，市值超过2000亿元的铝企航母即将起航。 若以超过百亿元铝企的估值作为参考，“新宏创控股”市值有望向3000亿元进军。同时，其将摇身变为高股息红利股，持续给股东高比例分红，有望获得养老、社保基金等长线资本和价值资金青睐，成为机构投资的首选标的。 铝企新“一哥”，市值有望3000亿+ 根据购买资产交易草案，宏创控股通过发行股份的方式购买宏拓实业100%股权，将发行约119亿股A股股份，加上原有A股股份约11.4亿股，资产重组完成后，“新宏创控股”的股本数量将增加至130亿股以上。 截至9月11日，宏创控股股价为17.24元/股，以此估算，重组后“新宏创控股”总市值大约是2200亿元以上。 Wind申万“有色金属-铝”板块A股上市企业共31家，当前市值最高是中国铝业（601600），大约1000亿元。重组完成后“新宏创控股”市值将轻松超过中国铝业，成为铝企上市企业市值新“一哥”。 支撑“新宏创控股”高市值的是实打实的业绩：重组前的宏创控股，2024年归母净利润亏损约0.7亿元。而重组后的“新宏创控股”，预计2025年净利润超200亿元，对应静态股价下的2200亿元市值，市盈率大约是11倍，仍有较高向上空间。 依旧参考“有色金属-铝”板块上市企业，去除亏损企业或动态市盈率超过100倍的企业后还剩20家企业，截至9月9日，这20家企业市盈率均值为28倍，中值为20倍。 数据来源：Wind终端 进一步缩小范围，选择13家市值超过百亿元企业，它们的市盈率均值为19倍，中值为13倍。 “新宏创控股”估值以此为参考，则市值在2300亿元至3400亿元之间，与此前预估2200亿市值相比，还

【财报】虽然二季度亏损收窄，但规模仍然接近50亿，这让投资者对蔚来盈利依旧感到不放心。 9月2日晚间，蔚来（NIO.N）在美股盘前发布了二季度财报。 二季度，蔚来总收入190亿元，同比增长9%；其中汽车销售额为161亿元，同比增长3%；其他销售额大约29亿元，同比大增63%。 蔚来在二季度内销售7.2万辆车，包括蔚来品牌4.7万辆，乐道品牌1.7万辆，以及萤火虫品牌不到0.8万辆；后两个品牌为经济型汽车。 整体看，蔚来半季度的汽车销售均价大约是22.4万元，相对去年同期均价27.2万元，相当于少4.8万元。 汽车销售毛利率为10.3%，和去年同期12.2%相比，少大约2个百分点。汽车卖多了，但毛利率反而减少了。蔚来没有披露各个品牌的毛利率情况，新品牌在起量，毛利率还在爬坡中，这是可以理解的。 毛利润只有19亿元，是无法覆盖费用的。研发费用30亿元，销售和一般、行政费用又干掉约40亿元，最终蔚来在二季度再度净亏损近50亿元，经调整（股权和组织优化带来的裁员补偿）亏损41亿元。 去年二季度和今年一季度，蔚来分别亏损51亿元和68亿元，本季度相对去年同期基本持平，比一季度减亏近18亿元。上半年，蔚来累计亏损118亿元。 2018年，蔚来在美股上市，迄今7年过去，上市后累计亏损超过1200亿元。真是有一种亏麻的感觉。 蔚小理全部发布二季度财报，理想依旧盈利，斩获11亿元净利润；小鹏依旧亏损，已经亏损不到5亿元，看到了盈利的曙光；有可能在三季度品尝第一次盈利的滋味。 但据蔚来创始人李斌此前表态，四季度也要完成季度盈利；看起来还有点遥远。毕竟小鹏将季度亏损从40亿元左右慢慢降到5亿元，可是用了10个季度。 李斌和蔚来，能在两个季度内交给股东们一个大惊喜？ 不少投资者关心蔚来的现金情况，时刻担心公司会不会“倒闭”。截至6月30日，公司的现金及等价物、受限制现金、短期投资和长期存款等合计2

【财报】不少投资者和市场分析人士陆续看到京东和美团发布财报后，因战略投入到外卖大战，造成利润骤降，马上想到阿里巴巴估计也要失血过重。实际情况并非如此。 二季度，美团营业利润-10亿元，净利润3.65亿元，下滑97%；京东营业利润-10.8亿元，和美团基本相当，净利润虽然也遭遇腰斩，但还有近62亿元。 而阿里巴巴，同期完成营业利润350亿元，只下滑3%；净利润424亿元，还逆势大幅增加76%，比一季度多赚了200多亿。 大家起初都会认为，外卖大战是杀敌一千，自损八百。这从京东、美团早期发布的二季度财报得到验证。唯独阿里巴巴却能全身而退。 这是不是不可思议？ 从这期财报开始，阿里巴巴将六大业务子集团压缩到三大业务集团，也就是中国电商、国际电商、阿里云，以及剩余的业务都放在“其他”里面。 本季度，中国电商完成收入1400亿元，增长10%。其中，客户管理收入893亿元，增加10%；直营、物流等收入293亿元，增长7%。阿里首次公布即时零售（淘宝闪购和饿了么）收入，完成148亿元，增长12%。 客户管理是中国电商乃至阿里集团的“大血包”，完成10%增速，要高于美团本地核心商业不到8%增速，但同时也低于京东零售超过20%的收入增速。 尽管上述三大业务形态不同，收入构成也不同，但从它们在各自公司中中流砥柱地位，放在一起比较，也是合适的。 另外，合并后的即时零售本季度完成148亿元收入，增长12%，这个增速一般。毕竟阿里号称要500亿补贴即时零售大战，结果只刚刚达到两位数增长。 哪像京东，外卖在内的新业务增长快两倍了。而且即时零售营收规模和京东新业务的差距也没拉开。 阿里家大业大，即时零售只**国电商业务营收10%左右比例，占整个阿里集团营收比例大约6%。怎么说呢，就感觉阿里用小股部队，打游击战和运动战，搅得美团“主力军”不得安宁。 国际电商完成收入347亿元，增长不像以前那样迅猛了，但也

【中报】一个月多月时间，理想汽车的股价从138港元跌到88港元附近，公司疲软的二季度业绩反应了股价大幅波动。 根据理想汽车（2015.HK）8月28日晚间发布二季度财报和中报。其中二季度理想完成总收入302亿元，同比下滑4.5%。 收入下滑主要是由于汽车销售疲软。二季度，理想完成汽车交付11.11万辆，比去年同期10.86万辆增加2.3%，这在7月初就公布了，但是汽车销售收入却减少4.7%，至289亿元，却让很多投资者没料到。 也就是说，理想把车卖得更便宜了。简单测算，二季度平均销售单价为26万元；去年同期大约为28万元，平均每辆少2万元；这和公司的产品结构有关。 在汽车内卷大背景下，理想的毛利率基本守住了，本季度汽车毛利率为19.4%，比去年多0.7个、比一季度少0.4个百分点。 没有对比就没有伤害。小米集团的电动汽车及Ai等创新业务毛利率为26.4%，在造车新势力中应该是最高的。当然，笔者还是觉得，小米最好单独公布汽车的毛利率。理想汽车的毛利率比小鹏、蔚来还是要领先的。 其销售成本不增反减，二季度为242亿元，减少13亿元或5.2%。由于营业费用（研发、销售及一般管理层等）少8.2%或5亿元至52亿元，因此营业利润增加77%至8.27亿元。 理想是造车新势力中首家实现盈利的车企。二季度，理想实现净利润11亿元，略减少0.4%，遗憾地完成“双降”，也是历史上首次遭遇。 上半年，理想完成总收入562亿元，下滑2%，净利润17.4亿元，增加2.8%。 最让股东们闹心的是销量指引。理想在8月20日已经开始交付家庭纯电SUV汽车I8，售价为34万元。根据披露，理想预计交付9万至9.5万辆，每个月销量3万左右，和一季度大约持平，但和去年同期15.3万辆相比大幅下滑。 原本理想豪气冲天，将2025年的汽车销量目标定在70万，后来交付不满意，目标下调至64万辆，再后来有消息显示继续下调

【中报】外卖大战之惨烈，都反映在上市企业的财报里。 美团（3690.HK）8月27日发布了2025年二季度以及中期业绩，二季度再次回到盈亏平衡线上，并带崩了上半年利润。 二季度，美团完成总收入918亿元，增长11.7%；其中本地核心商业完成收入653亿元，新业务完成265亿元，分别比去年同期增长7.8%、22.8%。季度收入918亿元，比预估937亿元少21亿元。 从收入增量看，虽然本地核心商业板块二季度完成46亿元增量，新业务贡献49亿元收入增量，还超过了本地核心商业，也带动总收入增长站稳在两位百分数以上。 虽然是两位数增长，却也是美团有史以来最低季度增速，比上个季度增速少约5个百分点；且从2024年四季度开始，已经连续3个季度收入走低了。 收入端还能说得过去，毕竟体量已经快接近千亿规模了，但利润端可就让很多投资者吃惊了。 本地核心商业的销售成本和经营开支等，二季度大幅攀升至616亿元，增长大约36%，比收入增长多约28个百分点；新业务的销售成本和经营开支增加到284亿元，也提高24%，超过收入增幅。 美团在财报中表示，销售成本和营销开支等增长，主要是提高骑手补贴，并在推广、广告和获客上加码。 这导致美团的本地核心商业经营利润滑落至37亿元，比去年同期152亿元下滑约76%，经营利润率5.7%下滑19.4个百分点；而新业务亏损近19亿元，比去年也增加43%或6亿元，经营亏损率则有所改善至7.1%。 加上其他业务经营亏损16亿元，整体经营利润只有2.3亿元，比去年同期的经营利润112.6亿元少足足110亿元。 第二季度，美团调整后净利润14.9亿元，同比去年的136亿元下降89%；预估98.5亿元，大幅低于预期；净利润3.65亿元，比去年同期的113.5亿元少大约110亿元。 上半年，美团收入1784亿元，增长14.8%，营业利润71亿元，主要是一季度带来的，净利润104亿

【中报】电商巨头拼多多二季度利润继续下滑，收入增幅也持续回落，不到两位百分数。 根据拼多多（PDD.NASDAQ）8月25日发布的2025年二季度财报显示，完成收入1040亿元，这是拼多多第二次在季度完成千亿元以上收入。 不过收入季度增长刚过7%，低于一季度10.2%增速，随着收入体量超过千亿元，拼多多再想回到以前动辄高两位数乃至三位数百分数增长，几乎不可能了。 因关税影响，拼多多海外TEMU业务收入从计总销售额变为仅计佣金收入，口径发生变化，也是收入增长放缓的重要因素。 具体来看，拼多多在线营销服务收入557亿元，同比增长13%；交易服务收入（佣金）483亿元，同比增长不到1%。 上半年，拼多多实现收入1997亿元，增长8.6%。 对比较早法发布财报的京东，其一、二季度收入增长15.8%、22.4%，上半年收入合计增长19.3%，远远高于拼多多。 利润端看拼多多，二季度公司营业利润258亿元，较2024年同期326亿元下降21%。非美国通用会计准则营业利润为277亿元，较2024年同期350亿元下降21%。 二季度净利润为308亿元，较2024年320亿元下降4%，也是拼多多连续两季收入下滑，但比一季度大幅下滑47%要改善很多。上半年，拼多多实现净利润455亿元，减少24%。 从利润规模看，拼多多依旧大幅领先京东。二季度，京东因大力投入到外卖大战中，新业务遭遇重大亏损148亿元，导致其净利润只有62亿元，上半年净利润171亿元。 财报发布后，盘前拼多多股价曾一度大涨11%，正式交易后开始走低。 拼多多今年初至上周五累计上涨超过30%，要优于京东的表现；其最新总市值超过1800亿美元，比阿里少千亿美元，但比京东多1300亿美元。

【中报】连续盈利9个季度后，快手开始派息了。 8月21日晚间，根据快手（1024.HK）发布的2025年二季度财报显示，当季完成收入350亿元，增长13%，这是过去5个季度中的最高增速，且经过连续3个季度营收增幅低于10%以后，再度收获两位数以上增长。 其营收主要来自线上营销、直播和电商等其他业务，分别获得收入198亿元、100亿元和52亿元，增长13%、8%、26%。 从收入增量看，线上营销增收超过22亿元，直播增加7亿元，商不如其他业务增收12亿元。在三大板块中，直播业务最疲软，也影响快手整体收入增幅。 根据快手披露，二季度其电商GMV增长17.6%至大约3600亿元。 二季度，因收入分成增长大约21%至105亿元，将销售成本推升至155亿元，整体增加12.3%，略低于营收增速。 这也使得快手二季度毛利率略增加，至55.7%。 二季度，销售和营销、行政开支、研发，分别消耗105亿元、34亿元和9亿元，不过也有公允值变动带来的近6亿元投资收益，最终快手二季度实现净利润49亿元，比去年同期40亿元，增加约23%。 这也是快手连续9个季度实现盈利，并扭转了一季度盈利下滑的短暂波动，单季度净利润创下历史最高。 上半年，快手实现收入677亿元，增长11.7%，这是快手历史上最低的中报增长率；半年实现净利润89亿元，增长8%。 持续盈利，公司腰包变厚了，快手开始回报股东，宣布首次特别派息每股0.46港元，合计派息20亿港元。回报股东除了派息，还有回购股票并注销，增厚每股收益。 比如腾讯在今年就回购数百亿元港元股票，以此来回报股东，也推动腾讯股价节节攀升至600港元左右。 至8月21日，快手最新股价为71.75港元，今年以来股价累计上涨73.5%。 值得注意的是，2021年2月，快手在港股上市时发行价为115港元，如今上市超过4年半，依旧破发大约38%。 其上市后股价最高曾超过400

【中报】华住集团的盈利能力真是要让锦江酒店等同行羡慕。 8月20日，华住集团（1179.HK）发布了2025年二季度以及中期业绩，其中二季度实现收入64亿元，同比增长4.5%。这是华住连续4个季度收入增长低于10%。 其中，租赁和自营酒店收入34亿元，下滑7.6%。管理加盟及特许经营酒店收入29亿元，同比增长23%。其他收入1.6亿元，同比增长20%。 这也说明连锁酒店集团行业中，自营模式因重资产模式，收入波动较大；而加盟酒店则旱涝保收，收入稳定增长。 截至6月末，Legacy-Huazhu中有租赁和自营酒店547家，11469家管理加盟及特许经营酒店，大约116万间客房；Legacy-DH有121家在营酒店，及2.58万间在营酒店客房。合计1.21万间酒店和118.5万间客房。 Legacy-Huazhu酒店在二季度的日均房价290元，同比下滑6元；入住率为81%，减少1.6个百分点；平均可出租客房收入为235元，减少9元。也就是说，Legacy-Huazhu酒店的三项核心运营数据在二季度全线下滑。 至于Legacy-DH，二季度内日均房价为120欧元，保持不变；入住率73.9%，增加5.6个百分点；平均可出租客房收入88欧元，增加6欧元。 整体来看，二季度Legacy-Huazhu贡献51亿元收入，Legacy-DH贡献13亿元营收，大约为前者1/4。 二季度，华住总经营成本及费用为47.4亿元，同比增长1.3%；经营利润达到18亿元，增长13.7%，经营利润率为27.8%，增加近2个百分点。 最终，华住在二季度实现净利润15亿元，大幅增长约45%，主要是Legacy-Huazhu增加41%带动。 2025年上半年，华住实现总营收118亿元，增长3.5%，净利润24亿元，同比增长41%。 根据国内酒店和客房数量第一的锦江酒店业绩预报，预计上半年实现净利润大幅下滑53%—