【财报】不出意外，蔚来在一季度亏损依旧维持在高位。其流动性虽然规模达到260亿元，但流动资产已经不够覆盖流动负债，是否能坚持12个月的持续经营？ 港股盘后、美股盘前，蔚来（9866.HK/NIO）发布的2025年未经审计的一季度财报显示，实现总收入120.35亿元，同比增长21.5%，环比下滑39%。 蔚来主要收入来自汽车销售，一季度完成销售4.21万辆，同比增长40%，环比下滑42%，收入99.39亿元，增长18.6%，比销量增速少21.5个百分点，大约每辆车23.6万元。 本季度，汽车毛利率为10.2%，比去年同期多1个百分点，但比去年四季度少近3个百分点。 在多家造车新势力中，蔚来毛利率偏低。比如小鹏汽车的毛利率为10.5%，理想汽车的毛利率为19.8%。蔚来比小鹏还略低0.2个百分点。 至于小米汽车就更高了，一季度智能电动汽车及AI等创新业务毛利率为23.2%。当然，小米有点耍聪明，并没有单独列出汽车的毛利率，但雷军最近表示，小米汽车在今年三季度或者四季度就能实现盈利，其汽车业务毛利率应该不会低，或在20%以上。 一季度，蔚来综合毛利率为7.6%，去年同期为4.9%，去年四季度为11.7%。 毛利润大约9.2亿元，这绝对是要亏损的。 研发费用31.8亿元，销售、一般及行政费用44亿元，分别增长11%、47%，达到75.8亿元，比去年同期增加29.4%。 本季度，蔚来经营亏损64.2亿元；净亏损67.5亿元，比去年同期亏损51.8亿元增加15.7亿元或者30%。如果折算到每辆车上，就相当于每车亏损超过16万？ 蔚来这亏损是不是不太能理解？汽车销量增加40%，亏损反而扩大30%，卖得越多亏越多？理想Q1盈利6.5亿元，小鹏亏损不到7亿元，小米汽车亏损5亿，都看到了盈利的希望。 根据销售指引，蔚来预计二季度销售7.2万至7.5万辆，其中4月（2.4万）至5月（2.3万）合

【财报】消费信贷知名企业乐信（LX.NASDAQ）一季度净利润虽然创下历史新高，但收入却遭遇了最近10个季度以来首次下滑。增利不增收态势，让乐信股价在财报发布后遭遇了大跌。 财报显示，乐信一季度实现营收31亿元，减少4.3%。上一次乐信季度收入下滑，还要追溯到2022年四季度，新冠疫情周期的最后一个季度。 乐信收入主要由Credit facilitation service income（信贷撮合服务）带来，一季度完成21.9亿元，比去年同期的26.5亿元减少17.4%。 信贷撮合服务又细分为三小板块，Loan facilitation and servicing fees-credit oriented（贷款促成和服务）收入11.4亿元，减少7.1%；Guarantee Income（担保收入）5.5亿元，减少26.3%；Financing Income（融资收入）5.1亿元，增长4.1%。 Installment E-commerce Platform Service Income（分期电商平台服务收入）实现2.9亿元，同比增长24%。 Tech-empowerment Service Income（技术赋能服务收入）6.25亿元，增长72.7%。根据乐信官网，技术赋能应该是由云犀科技平台承担。 一季度，乐信毛利润为12.2亿元，比去年同期有所增加。几项费用都有提升，合计7.5亿元同比增加大约17%。 乐信税前利润5.3亿元，同比增加108%，主要由公允值变动较大导致，去年该项同期亏损3.16亿元，今年一季度实现正收益0.75亿元，增加近4亿元。 扣除相关税收，乐信一季度实现净利润4.3亿元增加2.3亿元或113%。 乐信盈利波动比较大，在2021年季度盈利能连续超过7亿元，也有2023年四季度只有0.12亿元利润的表现。 从年度来看，2018年、2019年和2021年

【IPO动态】以8.08港元开盘的互联网保险中介平台手回，开盘即巅峰，IPO首日大跌超过18%，再想回到发行价以上无疑很难了。 5月30日，手回（2621.HK）在港股挂牌交易，中金公司、华泰国际为联席保荐人，但老牌券商护航依旧让手回以7.5港元低开，破发7.8%，该价格也是手回全天最高价。 手回股价全天都很弱势，最终收于6.61港元，和发行价相比，大破发超过18%。在港股2025年上市新股中，该破发率排名第四。 其他运气更差的倒霉蛋是海螺材料科技（2560.HK）破发47.7%，派格生物医药（2565.HK）破发25.9%，新吉奥房车（0805.HK）破发22.8%。 手回是一家人身险中介服务提供商，在线为投保人及被保险人提供保险服务解决方案。手回分销的保险产品(包括与保险公司共同开发的保险产品)由保险公司承保，其不承担任何承保风险。 2023年，以长期人身险总保费计，手回是中国第二大线上保险中介机构，占据7.3%市场份额，该市场老大市场份额为45.5%，是手回6倍左右。2023年长期人身险的首年保费计，手回同样是第二大线上保险中介机构。 手回旗下有小雨伞、咔嚓保和牛保三大平台，连接保险公司、代理人、合作伙伴和客户。 2022年至2024年，其营收从8.1亿元增加至13.9亿元，但净利润从盈利1.31亿元到连续亏损3.56亿元、1.36亿元。主要是2023年、2024年，向投资者发行的金融工具账面价值变动为-5.84亿元、-3.45亿元带来。 经调整后净利润，2022年到2024年分别为7500万元、2.53亿元及 2.42亿元，呈增长趋势。2022 年公司的毛利率为34.8%；2023年，略微下降至33.8%；2024年，上升至38.1%。 手回在IPO前完成地多轮融资，累计筹资金额超过1.42亿元，股东包括天创投、红杉资本、经纬创投、歌斐资产、天士力等机构。2020年

【财报】本季度收入增幅只有1%，创下新低，且有望连续三个季度收入增速都是个位数，告别了快速增长的理想汽车，还值得拥有吗？ 5月29日，港股盘后美股盘前，理想汽车（2015.HK/LI.Nasdaq）发布了2025年一季度财报，在汽车交付量同比增加15.5%情况下，总收入259亿元只增长1.1%，环比去年四季度则大幅下滑超过41%，基本算是停滞增长。 2024年四季度，理想营收增长6.1%的中个位数，公司已经连续两个季度收入增幅在两位数以下。而且，本季度1.1%收入增幅也创下有记录以来最低。 2023年二季度至四季度，理想曾连续三个季度营收增长超过100%，此种盛况应该不会再重新了。 理想主要收入来自汽车销售，一季度合计交付大约9.3万辆（被小鹏9.4万辆超过），贡献收入247亿元，平均每辆车售价约26.6万元；比去年同期单价30.2万元约少3.66万元。 好在，汽车毛利率没有太大波动，一季度达到19.8%，比去年同期还提高0.5个百分点。即每辆车毛利为5.27万元，去年同期5.83万元，减少约5600元。为2023年二季度至四季度，汽车毛利率基本在22%-23%之间，和此前相比还是滑落不少。 除了汽车销售收入，还有配件以及服务收入，一季度贡献12亿元，同比去年14亿元下滑9.7%。该分部业务毛利率为35.4%，但规模较少，对理想整体毛利率拉抬作用有限，最终综合毛利率为20.5%，减少0.1个百分点，也不算过分。 一季度理想毛利润为53亿元，和去年同期基本持平。 费用端，研发费用25亿元，同比减少5亿元；销售、管理费用合计25亿元，同比也减少5亿元。在造车新势力中，理想因控成本闻名，本季度费用率为19.3%，销售管理费率为9.65%。 营业费用累计减少10亿元，也得以让理想继续盈利。 2024年一季度，理想的经营利润为亏损5.85亿元，本季度则盈利2.72亿元。去年一季度因有

【财报】收入增长18%，盈利增长83%，外卖龙头企业美团一季度的业绩表现相当惊艳，但其股价在白天交易中大跌5.5%。这是为何？ 5月26日港股盘后不久，美团（3690.HK）在发布的2025年一季度财报显示，当季完成收入866亿元，增长18%。从规模看，当季收入略低于去年四季度，比去年三季度要少70亿元，为历史第三高季度。 其中，核心本地商业分部收入较去年同期增长17.8%，达643亿元；经营溢利同比增加39.1%，比收入增幅多11.3个百分点，达135亿元；经营利润率同比提高3.2个百分点，至21%。 新业务分部收入同比增长19.2%，达至222亿元；经营亏损同比缩减17.5%，降至23亿元，经营亏损率同比优化4.6 个百分点，达10.2%。 2019年二季度，美团实现营收227亿元，历史上市首次盈利8.8亿元，证明了其自我造血能力。从规模看，新业务和当年美团总营收较为接近，因此有理由相信，新业务距离扭亏不远了。 区别在于，美团传统业务在市场占据主导地位，而新业务中小象超市，美团优选所处的赛道较为拥挤，即便有一定规模，但毛利率依旧为负，不会那么顺利实现盈利。 此外，和本地商业佣金收入占比37.5%不同，新业务佣金本季度增加86%至11.6亿元，但占比只有5.2%。 一季度，美团综合毛利为324亿元，增长26%，毛利率为37.4%，比去年同期35.1%增加2.3个百分点。其总费用率为27.7%，比去年同期28.9%少1.2个百分点。 最终，美团一季度实现盈利超过100亿元，增长87%；经调整EBITDA超过123亿元，增长52%。优等生美团，各方面都出色。 值得注意的是，本季度公允值变动收益超过8亿元，相对去年同期亏损5.2亿元，净增加13.2亿元，对利润大增也有积极作用。 在美团第一季度电话会议上，美团CEO王兴表示，美团欢迎新玩家进入这一市场，也认可外卖行业有巨大的潜力

【财报】名创优品在港股5月23日收市后，发布一季度财报，因增收不增利，在晚间美股交易中遭到暴击，股价大跌17.6%。 财报显示，名创优品（9896.HK/MNSO）一季度完成收入44.3亿元，同比增长19%；这是该公司自2023年三季报以来最低收入增速，去年同期为26%，上个季度为45%。 其中主品牌名创优品完成40.9亿元收入，增长16.5%。主要靠海外市场推动，完成收入15.9亿元，增长30%，内地市场只增长9%。 TOP TOY品牌完成3.4亿元收入，增长59%。 无论是名创优品品牌海外市场，还是TOP TOY品牌，收入大增都源于门店数量增加。 一季度公司门店净增加近千家，海外门店增加617家，其中直营门店增加267家，合伙人和代理门店增加118、232家。TOP TOY门店增加120家。 名创优品本季度毛利率有所改善，达到44.2%，主要是海外市场毛利率较高，TOP TOY毛利率也有所提升。毛利润大约19.6亿元，增长21%，比营收增速多2个百分点。 海外门店尤其是直营门店大幅增加，给运营成本带来了较大压力。 一季度，销售及分销开支达到10.12亿元，同比增加约47%，比收入增速多28个百分点。直营门店大幅增加，收入增长85%，但相关开支也增加71%。此外，授权费用增加39.6%，物流费用增加31%。 一季度，公司的一般及行政开支规模虽然不多，为2.42亿元，但增幅并不小，达到26.6%。 当季，公司经营利润为7.1亿元，净利润为4.2亿元，分别下滑4.6%，19%。 一季度，公司经调整净利润率为13.3%，减少3.3个百分点；经调整EBITDA利润率为23.4%，减少2.5个百分点。 名创优品上一次净利润下滑还要追溯到2022年三季报。而4.2亿元净利润也是自2022年二季度以来最低。 公司创始人叶国富表示，产品结构优化，以及门店网络战略性调整，对公司可持续、高品

【财报】持续、巨额亏损的小鹏汽车看到了盈利的曙光。 5月21日晚间，小鹏汽车（9868.HK）发布2025年一季度财报，当季汽车交付量增长331%，总量达到9.4万辆，带动汽车销售收入增长159%，达到144亿元，但环比下滑2.1%。 这说明，小鹏汽车“以价换量”的策略是成功的。其在全国销售门店覆盖223个城市，共计690间门店。 一季度，小鹏包括服务在内收入为14.4亿元，增长约44%。该业务毛利率更高，达到66.4%，比去年同期53.9%提升10.5个百分点。 汽车销售毛利率为10.5%，去年同期为5.5%，增加5个百分点，比2024年四季度10%也有所增加。综合毛利率为15.6%，增加2.7个百分点。 对小鹏汽车净利润有重要影响的其他收入增加至5.4亿元，主要是因为收到了政府补贴款。由于收购滴滴智能汽车相关业务，带来公允值亏损1.2亿元，去年同期为收益1.8亿元，一进一出就是3亿元亏空。 最终小鹏一季度经营亏损10.4亿元，净亏损6.6亿元，相对去年同期经营亏损16.5亿元、净亏损13.7亿元，改善比较明显。 根据预测，小鹏预计在二季度完成交付10.2万至10.8万辆，其中4月已经交付3.5万辆，预计5-6月交付依旧在3.5万辆左右。 2020年8月，小鹏率先在美股挂牌，发行价15美元；大约一年后，2021年7月，继续在港股二次上市，发行价165港元。 截至5月21日港股收市，美股盘前，小鹏股价为77.55港元，19.69美元。也就是说，其港股股价还在腰斩中。 不过今年以来，小鹏汽车涨势惊人，港股累计大涨66%；美股涨幅和港股大致相当。美股盘前，小鹏汽车涨幅超过5%。

【财报】5月21日，百度（BIDU.NASDAQ/9888.HK）发布2025年第一季度财报显示，总营收达325亿元，其中百度核心营收255亿元，同比增长7%，都超出市场预期。 一季度，百度智能云持续强劲增长，同比增速达42%；百度核心净利润同比增48%至76.3亿元。 百度创始人、CEO李彦宏表示，“智能云业务表现强劲，凸显市场对我们提供高性价比全栈AI产品及解决方案这一独特优势的认可度与日俱增。我们的无人驾驶出行服务也取得关键进展，萝卜快跑已拓展全球市场，进入迪拜和阿布扎比，彰显了我们为全球市场提供安全、舒适和便捷无人驾驶出行服务的决心。” 李彦宏称，相信AI-first战略使百度能保持领先地位，在AI时代抓住长期增长机会。 近期，百度连续发布多款性能强大的文心大模型。3月，百度首个多模态基础大模型文心4.5，及首个推理模型文心X1正式上线；4月，百度推出增强版文心4.5 Turbo和文心X1 Turbo，性能更强、价格更低。 据悉，文心4.5 Turbo速度更快，价格相比文心4.5下降80%，每百万token的输入价格仅为0.8元，输出价格3.2元；文心大模型X1 Turbo具备更先进的思维链，问答、创作、逻辑推理、工具调用和多模态能力进一步增强，相比文心X1，性能提升的同时价格下降50%，每百万token输入价格1元，输出价格4元。 季度内，百度智能云千帆大模型平台升级，增加扩展的模型库和更全面的工具链，支持多模态模型和深度思考模型的训练、精调，进一步促进AI应用的开发。 无人驾驶方面，今年一季度，萝卜快跑在全球提供超140万次出行服务，同比增长75%。截至2025年5月，萝卜快跑在全球累计提供超1100万次出行服务。 一季度，萝卜快跑全球化加速，进入迪拜和阿布扎比。目前，萝卜快跑已在迪拜开启公开道路验证测试；在香港的测试区域也得到进一步扩大。此外，Apollo与神

【财报】哔哩哔哩在美股盘前发布了一季度未经审计的财报，收入超过70亿元，增长约24%，净利润还亏损不到1000万元，经调整则盈利超过3亿元。 哔哩哔哩收入主要来自4个板块，增值业务收入28.1亿元，增长11%；广告收入20亿元，增长20%；移动游戏大幅增长76%至17.3亿元，还有IP衍生品也有4.7亿元营收，减少4%。 当季，哔哩哔哩毛利率有大幅提升，达到36.3%，比去年同期的28.3%增加8个百分点，毛利润25.4亿元，大幅增加58%。 本季度经营各项费用虽然比去年只增长4%，仍然达到25.2亿元，其中大头是在春晚独家提供弹幕直播及内容平台，加上独家授权游戏三国谋定天下宣传推广，导致销售和营销费用增加26%至11.7亿元。 一般及行政开支减少3%至5.2亿元，研发开支13%至8.41亿元，哔哩哔哩表示这是由于公司研发效率改善带来的效果。 最终哔哩哔哩经营利润只有1500万元，净亏损1070万元，和去年同期亏损7.5亿元相比大幅收窄99%。 第一季度亏损大幅收窄，给哔哩哔哩全年实现盈利打下了基础。 哔哩哔哩2018年率先在美股上市，2021年3月在港股二次上市。值得注意的是，在港股上市的发行价为808港元，募资近300亿港元，加上在美股上市募资35亿港元，两次IPO募资就达到335亿港元。 不过哔哩哔哩从来没有在一个完整年度实现盈利，从2018年至2024年累计亏损253亿元。截至3月31日，哔哩哔哩还有现金及等价物174亿元。 实际上，去年四季度哔哩哔哩就盈利近1亿元，而今年一季度亏损大幅收窄，总算看到了全年盈利的曙光；即便最终小幅亏损，现金储备比较充足，仍能支撑公司生存较长时间。 但是让投资者意难平的是，哔哩哔哩在港股上市没多久，股价一度冲高到1052港元，但随后进入漫长的下跌通道，最低曾触及60港元，后有所反弹，最新股价也只有140港元，和港股发行价808港元相比

【财报】虽然旗下多项业务收入明显下滑，但拳头业务游戏增长回到两位数，给了投资者较大鼓舞，网易股价大涨，逼近历史高点。 5月16日，网易（9999.HK）在港股大幅高开，全天都在绝对高位运行，最终涨13%，收于190港元/股，总市值再次突破6000亿港元，换手率为13.5%，交易额大幅放大。 这缘于其2025年第一季度财报释放出来的利好信息。 财报显示，网易一季度净收入288亿元，同比增长7.4%，扭转了前两个季度收入下滑的局面，同时也是最近6个季度（2023年4Q至20251Q）最高收入增长速度。 “头功”当属游戏业务。 游戏及相关增值业务收入240亿元，增长12.1%，也是网易旗下多个业务板块唯一增长的业务，同时也是最赚钱的板块，难怪二级市场会这么给面子。 网易在财报中指出，主要是第五人格、燕云十六声和漫威争锋表现出色。此外，界外狂潮、七日世界等在3月、4月上线后，相关数据也比较亮眼。游戏收入占该板块比例达到97.5%，比去年同期和上个季度95.2%、96.7%又有提高。 这里顺便插一句，腾讯游戏一季度收入同比增长24%，增速大约是网易两倍。两大游戏巨头收入一季度都大增，也是风向标，说明整个游戏行业在回暖。 相对游戏板块，分拆上市的有道和云音乐逊色不少。 有道净收入13亿元，同比减少6.7%；云音乐收入19亿元，减少8.4%；创新及其他业务（严选、广告和其他）收入16亿元，减少17.6%。 在以前，广告、邮箱业务可都是单独列出收入金额，但现在已经全部放进创新和其他板块，显示出在网易业务板块中的权重较低。按照收入占比大约是5.6%，2021年时占比曾经是14.2%。 总的来说，游戏就是网易公司的命根子，一旦游戏表现出色，就是一好百好。本季度，网易毛利润达到185亿元，比去年同期的170亿元增长8.8%。 游戏毛利率自然还是最高为68.8%，同比减少0.7个百分点；其次是有道

【IPO】绿茶并不卖茶，而是连锁餐厅，从杭州开到全国，近500家餐厅，IPO在港股却遭遇了“冷脸”。 5月16日，五度冲刺港股的绿茶集团（6831.HK）终于在港股挂牌，发行价为7.19港元，首日最高价7.2港元，最低和收市价都是6.29港元，跌0.9港元或破发12.5%，最新市值42.4亿港元（39亿元人民币）。 要说绿茶和奈雪的茶可不一样，在上市前持续盈利。2018年至2024年前后7年，绿茶只在2020年亏损0.55亿元，其他年份都实现盈利。 其中，2021年至2024年，其营收从22.93亿元增加至38.4亿元，净利润从1.14亿元增加至3.5亿元，2022年因新冠疫情，净利润跌幅较大，只有0.17亿元净利润，随后两年逐渐恢复到正轨。公司员工数量近1.3万人，全部自营门店的结果，就是做得比较重。 按照去年3.5亿元净利润，在港股最新市盈率大约11倍，如果在A股上市，截至5月16日收市，参照申万“酒店餐饮”概念股市盈率平均值42倍，中值27倍，两者平均大约35倍。如果绿茶今天是在A股上市，其市值应该在120亿元左右，首日也不至于破发收场。 而绿茶在港股上市首日大幅破发，总市值还剩下39亿元。 2008年，王勤松和妻子路长梅决定把西湖边的青年旅社改造成餐厅，创立绿茶。2010年，绿茶进入北京，2011年、2013年分别进入上海和深圳，整体开店节奏还是比较慢的。 2017年5月，合众集团旗下Partners Gourmet以超过7000万美元合计认购30%股份，这唯一一轮融资，对绿茶的估值大约是2.33亿美元。 在资本加持下，绿茶2018年迅速将餐厅开到100家。2022年至2024年末，其餐厅分别有276家，360家，465家，每年净增加100家左右，最新餐厅数量489家。 有意思的是，按照城市维度，绿茶大本营杭州不是餐厅最多的城市，北京以45家拿走第一，杭州和深圳都是

【财报】淘天集团不给力，阿里巴巴连续两个季度没能跑赢老对手京东。 根据阿里巴巴（9988.HK/BABA.NYSE）发布的截至3月31日的2024至2025财年四季度财报，实现营收2365亿元，增长6.6%，这是阿里巴巴连续7个季度收入增速都在个位数。 作为对比，老对手京东集团（9618.HK）连续两个季度收入都在10%以上，分别是去年四季度增长13.4%，今年一季度增长15.8%，比阿里高出5.8个百分点、9.2个百分点。 阿里收入较为多元，首推淘天集团，当季完成1014亿元，增长9%。阿里国际收入336亿元，增长22%。云智能收入301亿元，增长18%。菜鸟收入216亿元减少12%。本地生活收入161亿元，增长10%。大文娱收入55.5亿元，增长12%。 所有其他业务收入540亿元，增长5%，包括高鑫零售、钉钉、飞猪等，以总额法来计算收入。几大业务板块中，只有菜鸟收入下滑，而且是两位数下滑。 利润大盘自然也是淘天，经调整EBITA为417亿元，增长8%，比收入增速少1个百分点。阿里云也是持续盈利，本季度完成24.2亿元，增长69%。其他业务板块大多亏损，但是都有所改善。 其中，阿里国际亏损大约36亿元，本地生活亏损约23亿元，其他板块亏损25亿元，菜鸟亏损6.1亿元，文娱实现盈利3600万元，还是非常不容易的。 多数业务盈利在改善，加上股权激励和资产减值也比去年同期减少，阿里本季度经营利润达到285亿元，大幅增长93%。同时，利息收入和投资收益贡献75亿元。 最终阿里巴巴净利润大约120亿元；经调整净利润298亿元，增长22%。 美股盘前，阿里巴巴有明显跌幅。其港股5月15日收市总市值2.46万亿港元，比腾讯市值4.78万亿少2.32万亿。

【财报】京东再次实现两位数增长，利润超过百亿元，增长颇为强劲。 5月13日港股盘后美股盘前，京东（9618.HK/JD.O）发布2025年一季度财报，实现总营收3011亿元，增长15.8%。这是继去年四季度收入增长13.4%后，再一次实现超过10%的增长。 其中京东零售（包括京东健康和京东工业）完成收入2638亿亿元，京东物流完成收入470亿元，新业务（包括达达、京东产发、京喜和海外业务）完成收入58亿元，分别增长16.3%、11.5%、18.1%。 零售、物流和新业务经营利润分别为128.5亿元、1.5亿元和亏损13.3亿元。 经营利润率，零售、物流分别为4.9%、0.3%，增长0.8个百分点，减少0.2个百分点。新业务的经营利润率为-23.1%，和去年同期相比，扩大约10个百分点。 这应该和京东在2月开始推出外卖业务有关，动辄一单10元优惠券，还负责送到，并从3月开始为全职外卖骑手缴纳五险一金以及个人缴纳部分，需要大量资金作为支撑。 另一种收入分类法是，一季度完成商品收入2423亿元，增长16.2%。其中电子产品及家电商品收入1443亿元，增长17.1%，日用百货商品收入980亿元，增长14.9%。 而服务收入也增长14%，至588亿元，平台及广告服务收入223亿元，增长15.7%，物流及其他365亿元，增长13%。 无论哪一种分类，京东每个单项业务收入增长都超过10%，齐头并进。 一季度，京东实现净利润109亿元，同比去年71亿元，增长大约52.7%，比收入增长多近37个百分点。 当然，这也得益于当季投资收益、其他净额合计贡献34亿元，比去年同期增加大约14亿元。 今年以来，京东还完成价值15亿美元的股票回购，差不多是当季的净利润规模。 从年初至5月13日收市，京东港股累计涨幅为0.74%，大大低于恒生科技指数的涨幅（17.9%）。财报发布后，京东美股盘前有不小涨幅。

【年报】3月25日港股收市后不久，农夫山泉（9633.HK）发布了2024年财报，全年实现收入429亿元，和2023年427亿元相比，小幅增长0.5%，但和2023年增幅28%以上相比，突然失速。 其主要收入来自包装饮用水，茶饮料、功能饮料、果汁饮料和其他，2024年分别实现营收159.53亿元、167.45亿元、49.32亿元、40.85亿元、11.83亿元。 其中，农夫山泉的包装水收入罕见下滑，比2023年约203亿元减少大约21%。公司在年报中指出，2月网络中有大量针对公司以及创始人的“舆论攻击和恶意诋毁”，影响了包装水销量。值得注意的是，2024年2月末，娃哈哈创始人宗庆后先生去世，所谓负面舆论或与此有关。 好在有茶饮产品救场，收入从约127亿元增加33%至超过167亿元，在总营收占比提高至39%，超过包装水产品。茶饮料主要是来自东方树叶，在巴黎奥运周期央视广告可是没少见到。此外，茶π也是重要产品，在9座一线和新一线城市做品牌推广，促进销售。 功能饮料收入基本维持不变，果汁饮料增长大约16%，占比提高至9.5%。其他产品小幅下滑，不影响整体收入增长。 农夫山泉的毛利率较高，去年为58.1%，和2023年相比下滑1.4个百分点；毛利润则由小幅下降至249亿元，2023年为254亿元。 在费用端上，农夫山泉“抠”的比较紧，其销售和分销开支不到92亿元，还小幅减少1亿元；主要在物流成本结构上有所改进，并抵消了广告费用的上升。 行政开支为19.6亿元，刚刚减少2亿元；其他收益贡献21.3亿元，比2023年增加15.6%，主要是政府补助增加。 综上，农夫山泉2024年实现净利润为121亿元，增长0.4%，和营收增幅基本一致。按照分红计划，农夫山泉计划每股现金派息0.76元，合计派息85.5亿元，股息率超过70%。 截至3月25日，农夫山泉总市值4133亿港元，市盈率30倍；老

【年报】年收入超过7000亿元，力压上汽集团，成为国内营收最高的车企，而净利润将上汽集团甩下了几十条街，这就是比亚迪2024年交给市场的一份炸裂年报。 根据比亚迪（002594）3月24日晚间发布的2024年报，实现营收7771亿元，增长29%，比2023年42%增速略低，但考虑到在超过6000亿营收的规模上，这个增速还是相当惊人的。 汽车是比亚迪最大营收贡献业务，去年完成6174亿元收入，增长大约28%。这一收入规模有望追上上汽集团，后者前三季度收入4300亿元，预计全年收入6300亿元，如果稍有闪失，就被比亚迪的汽车业务超越了。 根据运营数据，2024年比亚迪销售427.2万辆新能源汽车，相当于每辆车平均价格为14.45万元；2023年平均价格为15.99万元，单车平均价格下滑约1.54万元。 汽车业务毛利率为22.3%，比去年23%下滑约0.7个百分点，总毛利润为1377亿元，每辆车毛利润为3.2万元。 比亚迪的第二收入来自手机部件及组装业务，全年完成1596亿元收入，增长大约35%；毛利率为8.34%，毛利润为133亿元，大约是汽车业务毛利润1/10。综合毛利率为19.44%，比2923年少0.77个百分点。 在费用端，研发费用最高，去年花掉532亿元，比2023年增加34%，高于营收增速；其次是销售费用，去年241亿元，但是不增反减，比2023年少大约11亿元。管理费用从135亿元大幅增加37%至186亿元。财务费用12亿元，比2023年增加不少。 整体来看，营业成本比2023年增加超过30%，比营收增幅要高1个点，但比亚迪去年归母净利润达到402亿元，最终增长34%，和其他收益密切相关。 年报显示，去年其他收益高达140亿元，比2023年增加88亿元，其中和与日常活动相关的政府补助104亿元，增加56亿元，其他36.5亿元，也增加30亿元。 如果没有104亿元政

中国宏桥（01378.HK）于3月17日业绩发布会召开当天发布公告，建议进行国际发售，由公司仅向专业投资者发行美元可换股债券。后续公告显示，此次发行金额为3亿美金，可换股债券将按初步换股价每股换股股份20.88港元兑换为换股股份，并由发行日期（包括该日）起按年利率1.50厘计息。  据了解，转股溢价率高达38.3%，创下了自2021年11月以来港股及中概股新融资可转债项目的最高纪录。而根据久期财经显示，此次发行吸引了全球近100家高质量投资者的积极参与，订单总额超过25亿美元（超额逾8倍），实现了港股市场此类交易架构的历史性突破。  与此同时，公司预期购买2054.8万股股份作为同步股份回购的一部分，购买价为每股14.6港元。董事会认为，此回购活动反映董事会及管理团队对公司长期战略及发展充满信心，并认为回购股份符合公司及其股东的整体最佳利益。预期发行债券及同步股份回购将不会导致公司主要股东的持股出现重大变动。公告称，公司拟将建议债券发行的所得款项净额用作为现有境外债项再融资及一般公司用途。  此前，身为铝业巨头的中国宏桥公布了2024财年业绩：2024年公司实现营收1561.7 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润223.7亿元，同比增长95.2%；基本每股收益2.36元，同比大增95.2%。而派息更是全年累计派出每股161港仙，业绩和股息红利均创下该公司的历史新高。  在高基数增长的背景下，此时发行可换股债券，彰显了公司继续优化融资结构的决心。  有意思的是，自可转债消息公布后，中国宏桥股价持续稳定在15港元/股之上，最高曾一度接近16港元/股的历史最高位置，据不完全统计，自2023年重新开放以来，中国宏桥是第一支在公布可转债消息后大涨的港股上市公司。股价在市场波动中的稳定表现证明，公司兼具了和的双重属性，“进攻”与“

【年报】尽管药明康德遭遇历史上营收和利润同时下滑，不过因其高规模的利润，使得其市值依旧稳居1800亿以上，在江苏省内仅次于恒瑞医药。 根据3月17日晚间，药明康德发布的2024年报显示，去年实现收入393.4亿元，减少2.7%；实现归母净利润94.5亿元，减少1.63%。 药明康德主要为全球医药及生命科学行业提供新药研发和生产服务。按照收入构成，主要由化学业务、测试业务、生物学业务，其他业务等。 其中化学业务是主要收入来源，去年实现大约291亿元，同比略减少；测试业务减少4.8%至56.7亿元，生物学业务减少0.3%至25.4亿元。其他业务和终止经营业务合计收入19.7亿元，大幅减少。 虽然去年总营收下滑，但药明康德预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，整体收入达到415-430亿元。 毛利率也以化学业务为首，去年为46.39%，增加1.87个百分点；其次是生物学业务，为37.7%，测试业务和其他业务毛利率分别为32.73%、30.25%。 整体来看，持续经营业务的毛利率为43.49%，完全靠化学业务来拉动，比2023年增加0.89个百分点。但终止经营业务的毛利率为-16%，最终整体毛利率为41.48%。 药明康德收入以境外占多数，去年完成309亿元，减少1.6%，且毛利率也较高，达到46.33%，增加2.41个百分点；境内业务营收70亿元，减少3.7%，毛利率为31%，减少5.87个百分点。 较高的毛利率也带来了较高的利润。2024年药明康德实现净利润94.5亿元，同比减少1.6%，为历史第二高水平。根据万得终端预测，2025年药明康德有望实现收入438亿元，实现净利润108亿元。 生物医药企业高管薪酬普遍高于其他上市企业。2024年，该公司高层的薪酬总额近1亿元。 其中，董秘张远舟155万元，首席财务官施明565万元，职工监事朱敏芳122

【热点】前后投资永辉超市近9年时间，京东血亏退场。 3月11日晚间，永辉超市（601933）发布公告称，股东北京京东世纪贸易有限公司（简称“京东世贸”）持有公司股份2.66亿股、 占公司总股本的比例2.94%，将在未来15个交易日后三个月减持完毕。 具体是，京东世贸通过集合竞价减持1%，通过大宗交易减持1.94%。 这是京东世贸去年9月与名创优品达成股份转让交易后，预计将剩余股份全部清空，此后与永辉超市再无瓜葛。 2024年9月，永辉超市公告称，名创优品全资拥有的广东骏才，将受让牛奶公司、京东世贸、宿迁涵邦三方合计持有的永辉超市26.68亿股，占公司总股本29.4%，总作价62.7亿元。 交易完成后，牛奶公司、宿迁涵邦不再持有永辉超市股份，但京东世贸还持有2.94%股份。宿迁涵邦、京东世贸为一致行动人，都是京东系企业。 大约半年后，京东方面决定卖出全部永辉超市的股份。这笔投资前后近9年时间，京东是血亏离场。 2016年7月，永辉超市完成定增，京东旗下京东邦能、江苏圆周各自认购4.785亿股，总金额约42.34亿元，合并持股10%。后来，江苏圆周、京东邦能先后3次增持，按照平均交易价格测算，加上定增作价，总计京东方面斥资大约61亿元。 2022年10月，京东邦能、江苏圆周将所持股份分别转让给京东世贸、宿迁涵邦。 随后在2024年7月、9月，京东世贸、宿迁涵邦通过大宗交易和集合竞价合计减持套现大约4.5亿元。 加上永辉超市历次分红，京东世贸、宿迁涵邦大约得到现金大约5亿元。 以及京东转让股份给名创优品，所得金额大约17.74亿元。按照3月11日永辉超市股价4.9元，测算，2.66亿股股份市值大约13亿元。 也就是说，京东投资永辉超市减持、转让、卖股、分红，前后总计套现40亿元，和持股成本62亿元相比，亏损22亿元。这还不包括近9年的资金成本，按照4%左右成本测算，9年大约是20

【财报】两大电商巨头阿里巴巴和京东因超高营收体量，增速很难再回到10%以上，新业务虽亮眼，难以带动集团这艘大船高速前进，对母公司股价有不小的影响。 根据京东集团（9618.HK）近期发布的2024年四季度和全年财报显示，京东去年完成营收11588亿元，连续三年站在万亿收入以上，增幅为6.8%。 京东2024年6.8%的全年营收增速，比2023年的3.7%增幅有所提升，但比2022年的9.95%增速还低3个百分点。京东上次营收增速在20%乃至10%以上，还是新冠疫情期间的2021年，当年营收增长27.6%。 这并不奇怪。比如阿里巴巴，2023年、2024年财年营收增速都低于10%，分别为1.8%，8.3%。2024年至2025跨财年的前三季度季度，阿里巴巴完成营收7599亿元，增速5.6%。 不出意外，阿里巴巴全年营收应该能突破万亿元，但营收增长想要回到10%以上，却是比登天都难，京东也一样。具体分析一下京东的营收构成。 京东收入分为商品和服务两大板块。商品去年完成收入9280亿元，占比超过80%，同比增长6.5%。其中，电子和家电商品收入5650亿元，增长4.9%，日用百货商品收入3630亿元，增长9.2%。 服务同样分成两部分。平台和广告服务完成901亿元收入，增长6.4%，物流和其他服务收入1407亿元，增长9.3%。 两大板块四小板块中，收入最高的电子和家电商品，收入最低的平台和广告服务增速稍低，而日用百货商品、物流服务等增速大致相同，只差0.1个百分点。 没有一项业务增长超过10%尤其是最大头电子家电收入增长不到5%，想要完成两位数增长，理论上就不可能。 京东应该感到满意的是，自从新CEO许冉上台后，盈利数据越来越好看。2023年，京东实现净利润242亿元，增长133%。 2024年，京东净利润再度增长71%，超过413亿元，接近历史高点的2020年（494亿元净利