Carvana以电子商务优先模式和亮眼的“自动售货机”式汽车库存塔楼闻名的二手车零售商，今年一直是华尔街的宠儿，股价上涨了80%，尤其是在7月底公司公布业绩大幅超预期后，涨幅进一步加速。不过，有外国分析师认为，尽管Carvana近期涨幅可观，该公司在抢占美国汽车经销商市场份额方面仍处于早期阶段。 作者：Gary Alexander 长期以来，看空阵营反对Carvana的主要论点之一是，它使用每单位毛利润（GPU）等定制指标来试图掩盖亏损。但在第二季度，Carvana通过展示远超竞争对手的巨额GAAP利润，推翻了这一观点。在宏观环境严峻但二手车需求依然旺盛的背景下，尽管其估值倍数有所上升，但公司前景依旧可期。 看好Carvana的核心原因如下： ➢受关税政策推动，二手车需求旺盛。美国现已与除中国外的一些最大贸易伙伴签署了贸易协议，显然汽车（以及钢铁、铝等关键零部件）不会获得关税减免。新车价格大幅上涨的预期正推动需求转向二手车市场，这对Carvana的市场业务有利。 ➢巨大的潜在市场（TAM）有待开拓。按当前销量计算，Carvana仅占美国二手车市场的1.5%，占美国汽车总销量（包括新车）的1.0%。 ➢Carvana的每单位毛利润（GPU）持续增长。随着二手车价格因需求增加而获得支撑，Carvana在库存汽车的零售售价与批发收购价之间的价差不断扩大。每单位毛利润升至历史新高，推高了公司的备考和GAAP利润率。 ➢规模经济效应。过去几年，Carvana为实现成功进行了规划，尤其在汽车翻新产能方面的投资远超当时的销量水平。如今，Carvana正充分利用这部分产能，这成为每单位毛利润增长的又一推动力。 ➢GAAP盈利。长期以来，Carvana因采用定制化的备考调整而饱受批评，如今它已实现GAAP盈利，并开始从净利润角度证明其估值的合理性。 必须承认，Carvana仍是一只估值较高的

7月31日，Figma 正式在纽约证券交易所挂牌交易，股票代码为 “FIG”。其美股 IPO 获得超 40 倍超额认购，市场需求。公司上市首日开盘价达85美元，较IPO定价33美元飙升157%，公司估值约500亿美元，收盘突破115美元，涨幅达到250%，市值突破 560 亿美元！此次上市，摩根士丹利、高盛、Allen & Company 及摩根大通担任此次发行的主承销商。 一、Figma 公司概况 Figma 由迪伦・菲尔德（Dylan Field）与艾文・华莱士（Evan Wallace）于 2012 年联合创办。迪伦・菲尔德 1992 年出生，19 岁从布朗大学辍学创业，首个项目因技术难题折戟。创立 Figma 后，公司一度在倒闭边缘徘徊，直至聚焦 UI/UX 设计协作，并采用浏览器化、跨平台模式，才迎来转机。当时设计师面临多种开发工具，技术产品开发工具链的局限与碎片化，严重阻碍协作。Figma 运用 WebGL 技术，将设计工作引入浏览器，搭建起别具一格的设计平台。 2015 年，Figma Beta 版上线，凭借实时协作、云端同步功能及免费策略，迅速在市场崭露头角，成为设计师与非设计团队的得力工具，并于 2017 年开启收费服务。2021 年，Figma 推出第二款产品 FigJam，这是一款助力团队头脑风暴的在线白板工具。发展至今，Figma 平台已深度嵌入全球数十亿人日常使用的各类应用程序设计中，像谷歌地图、优步、多邻国、Claude 大模型、领英，以及国内熟知的微信小程序、抖音界面等，背后都可能有 Figma 的助力，堪称设计界的 “基础设施”。 二、Figma 业绩表现 收入增长强劲。Figma 的收入呈持续上扬态势。2023 年、2024 年和 2025 年第一季度，收入分别约为 5.05 亿美元、7.49 亿美元和 2.28 亿美元。2024

诺和诺德股价暴跌逾20%，市值跌破2000亿美元，较其曾经超过6000亿美元的估值大幅缩水。该公司在GLP-1市场面临持续竞争，加之首席执行官离职以及财务指引下调，给公司带来了巨大压力。尽管如此，有外国分析师认为，现在仍是投资者“接住这把飞刀”的好时机，因为该公司的核心业务保持多元化且财务状况稳健。 作者：The Value Portfolio 第一季度业绩 诺和诺德第一季度业绩表现强劲，公司持续朝着目标迈进。 来源：诺和诺德 该公司在糖尿病市场的份额保持强劲，占比33.3%，同比下降0.6%。公司在肥胖症治疗方面的收入高达184亿美元（约合30亿美元），且罕见病领域的销售额也持续表现强劲。即便公司更新了业绩指引，仍预计2025年实现增长。 诺和诺德的GLP-1业务 GLP-1仍是公司最大的销售驱动力，过去几年公司一直在努力维持其市场份额。 来源：诺和诺德 尽管公司面临着持续激烈的竞争，但它在GLP-1市场仍保持全球领先地位。过去3年，公司投入超过200亿美元用于扩大产能和优化生产。预计公司将继续致力于完善其资本组合。 同时，值得注意的是，尽管对公司的业绩指引充斥着各种悲观论调，但它仍然是一家高速增长的公司，服务的患者数量新增数百万。肥胖症是目前人类面临的最致命疾病之一，而该公司在对抗肥胖症方面正取得重大进展。 诺和诺德的其他业务板块 该公司目前非核心业务的GLP-1药物也引发了一些关注。 来源：诺和诺德 公司的罕见病销售额增长了3%，这尤其得益于风险较低且更多元化的国际业务。在国际市场的强劲增长推动下，公司罕见内分泌疾病的销售额也增长了14%。 虽然整体罕见病业务板块规模较小，年销售额约为30亿美元，但它仍是公司业务组合中的重要组成部分。 来源：诺和诺德 公司还专注于核心业务，其口服司美格鲁肽片剂取得了显著成果，且具有良好的安全性。公司已收集了大量相关数据，并提交给FDA

有外国分析师认为，YieldMax AMD Option Income Strategy ETF（下文简称AMDY）是一款高派息产品，适合那些看好芯片制造商AMD有望在AI GPU市场追上英伟达的投资者。 作者：The Asian Investor 通过AMDY把握AMD的增长契机 AMDY是一款高收益产品，为投资者提供近70%的派息率，这一收益通过备兑看涨期权策略实现。该ETF结合了AMD的合成多头头寸（AMDY实际上并不持有这家芯片制造商的股票），并通过卖出看涨期权来创造定期收益，每月向投资者支付。 AMD的数据中心业务中，AI加速器的需求旺盛，这使其营收、收益和自由现金流实现了实质性增长。重要的是，AMD在AI加速器领域的潜力才刚刚开始向英伟达靠拢，该公司已宣布将推出多款AI加速器，这将使其能够增加对客户的出货量，尤其是在今年下半年。由于AI热潮持续，AMD在过去一年中收益大幅增长，而且这家芯片制造商有望在未来进一步加速增长。 来源：YCharts 7月，AMD从美国政府那里得到了一个非常积极的消息——允许向中国恢复出口性能较低且符合出口规定的GPU。此前，作为美国与中国贸易谈判的一部分，芯片出口曾被禁止。恢复向中国出口MI308X芯片显然会成为AMD的营收催化剂，与英伟达类似，由于出口限制放宽，未来几个月AMD的营收预期可能会被大幅上调。 此外，周一有报道称，AMD可能计划将其Instinct MI350系列AI加速器的价格从1.5万美元上调至2.5万美元，涨幅达70%。平均售价的上涨可能会成为这家AI芯片制造商营收的一大推动力，并可能在未来几个季度为其营收、收益和自由现金流带来显著利好。 这些数据表明，AI热潮仍在持续，而AMD有望从数据中心市场资本支出可能加速增长中获益。根据Gartner早些时候的预测，2025财年生成式AI支出预计将激增，同比增长76%。 来

7月27日，江苏中慧元通生物科技股份有限公司（以下简称“中慧元通”）通过港交所聆讯，计划发行不超过 1.38 亿股境外上市普通股，中信证券和招银国际担任联席保荐人。基石投资人方面，南京高特佳、盈科创新和国海创新等资深投资者已明确表达投资意向，为公司上市提供了有力支撑。 一、公司概况：创新驱动的疫苗研发先锋 中慧元通成立于 2015 年，是一家总部位于中国的疫苗公司，专注于创新疫苗及采用新技术方法的传统疫苗的研发、制造及商业化。公司以解决未被满足的优质疫苗需求为目标，依托领先的研发技术平台，不断推进疫苗产品的开发与升级。 经过多年发展，公司已取得显著成绩。截至最后实际可行日期，拥有两种核心产品，四价流感病毒亚单位疫苗（商品名慧尔康欣）于 2023 年 5 月获国家药监局批准用于三岁及以上人群，是中国首款且唯一一款获批的四价流感病毒亚单位疫苗；在研冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）具有良好的安全性。此外，还有 11 种在研疫苗，涵盖多个疾病领域，研发管线丰富。 二、业务模式：以研发为核心，构建多元收入结构 中慧元通的主营业务围绕疫苗的研发、生产和销售展开。研发上，公司建立了基因工程及蛋白质表达与纯化平台、mRNA 疫苗研究平台等多个技术平台，拥有一支由 86 名成员组成的自有研发团队，其中 45.3% 拥有博士或硕士学历，核心成员具备丰富的行业经验，为研发工作提供强大支持。 收入结构方面，目前公司全部收入来自四价流感病毒亚单位疫苗的销售。2023 年该产品产生收入人民币 52.2 百万元，2024 年为人民币 259.6 百万元，截至 2025 年 3 月 31 日止三个月为人民币 400,000 元。随着在研产品的推进，未来收入来源将更加多元化，如冻干人用狂犬病疫苗、三价流感病毒亚单位疫苗等产品上市后，有望成为新的收入增长点。 三、财务分析：收入增长与成本压力并存 收入和盈利

市场有传言称，Palo Alto Networks正寻求收购SentinelOne公司。网络安全领域仍是备受关注的一大焦点，这意味着SentinelOne并不急于在此刻变现离场。有外国分析师认为，尽管有传言称其可能会以较高溢价被收购，但SentinelOne目前仍接近年内低点。 作者：Stone Fox Capital 关于Palo Alto Networks的传言 本周伊始，以色列媒体报道称，Palo Alto Networks有意收购SentinelOne，一位行业消息人士称交易价值可能为70亿美元。报道指出，Palo Alto Networks的兴趣源于对SentinelOne基于人工智能的技术以及终端网络安全领域整合的关注。 SentinelOne的股价起初因这一收购传闻出现上涨，但从价格层面来看并不合理。该公司股票当前市值为65亿美元，董事会显然不会对每股接近20美元（接近历史低点）的估值感兴趣。 一些分析师预测，更合理的交易估值应接近100亿美元。股价若能突破年内高点，可能会更吸引股东们的关注。 在网络安全领域，SentinelOne持续实现快速增长。该公司在第一季度实现了23%的营收增长，而Palo Alto Networks同期仅为16%。 颇具讽刺意味的是，在Palo Alto Networks一年多前因转向专注于平台化而导致增长率下滑之后，SentinelOne反而拥有了更出色的增长率。SentinelOne的远期企业价值与销售额比率仅略低于6倍，而Palo Alto Networks则高达14倍，前者仅为后者的一小部分。 数据来源：YCharts 尽管加拿大丰业银行认为，100亿美元的交易对Palo Alto Networks而言是一次重大的战略转变，但该公司市值超过1300亿美元，收购SentinelOne对其来说绝非难事。这家大型网络安全公司拥有8

当Palantir用十年把政府数据炼成400%涨幅的神话，2008年就已潜伏的BigBear.ai正以同样节奏叩击国防AI的大门：营收七年复合18%爬升、国防部VANE合同积压3.85亿美元、股价一年飙416%。但神话与泡沫只隔一层纸——3630万运营亏损、52%收入依赖四大客户、中东扩张裹挟地缘政治风险。是复制奇迹，还是重演炒作？有外国分析师认为，答案藏在烧钱速度与订单落地之间。 作者：Rick Orford BigBear.AI在人工智能和分析市场或许算是个新手，但该公司本身自2008年就已成立，且在2020年末被NuWave Solutions收购后登上了新闻头条。 收购之后，BigBear.AI专注于开发由人工智能驱动的分析技术，助力国防机构实时分析海量数据集。它聚焦于“关键任务”应用，这意味着果断且精准的决策确实至关重要——就像Palantir在其早期所做的那样。 说到这里，Palantir的股票在一年时间里上涨了超过423%，与BigBear.AI同期390%的涨幅相去不远。这自然引发了一些值得探讨的问题：尽管两家公司的财务状况无法相提并论，但BigBear.AI有可能成为下一个Palantir吗？ BigBear.AI近期的财务状况 随着国防领域对人工智能的需求激增，BigBear.AI正逐渐获得关注。然而，到目前为止，其财务状况没什么值得称道的地方。 与去年同期相比，BigBear.AI第一季度的营收增长了约5%，达到3480万美元，这主要得益于国土安全部和数字身份相关奖项带来的额外收入。因此，同期毛利润也增长了5%，达到740万美元。尽管如此，BigBear.AI的运营亏损较去年同期激增75%，达到1950万美元。不过，其净亏损下降了51%，至6200万美元，即每股亏损25美分（基本每股）。再次强调，目前我们不能指望BigBear.AI实现盈利，但该季度净

一、公司概况与主营业务 禾赛科技作为全球激光雷达领域的领军企业，专注于为智能驾驶和机器人领域提供高性能激光雷达产品及感知解决方案。公司产品矩阵覆盖L2至L4级自动驾驶需求，主要分为两大核心业务板块： ADAS激光雷达：面向乘用车及商用车高级辅助驾驶场景，代表产品包括AT系列（如AT128、AT1440）、FT系列（如FT120、FTX）及ET系列（如ETX）。其中，AT1440是全球最高线数的车规级超高清激光雷达，角分辨率达0.02°，探测距离达300米；ETX作为全球测距最远的车规级激光雷达，可实现400米超远测距，专为L3级自动驾驶设计；FTX则以180°×140°超广视场角成为纯固态补盲雷达的标杆产品。截至2025年4月，公司已与22家国内外车企达成超120款车型的量产定点合作，客户涵盖理想、比亚迪、极氪、凯迪拉克等头部品牌。 Robotics激光雷达：聚焦服务机器人领域，核心产品为JT系列（如JT16、JT128），主要应用于割草机器人、泳池清洁机器人、无人物流车、移动机器人（AGV/AMR）等场景。2025年第一季度，该业务板块交付量达4.97万台，同比激增649.1%，其中割草机器人领域已与主流厂商达成战略合作，计划一年内交付30万台JT系列产品。 二、近期财务表现 2024年公司全年营收达2.9亿美元（约20.77亿元人民币），同比增长10.7%；20202024年营收复合增长率（CAGR）高达50%，展现出强劲的增长动能。2025年第一季度营收进一步加速，达0.73亿美元（约5.23亿元人民币），同比增长46%，主要受益于Robotics激光雷达交付量的爆发式增长。 利润层面，公司已实现从亏损到盈利的跨越。2024年非GAAP净利润达1369万元人民币，经营性现金流净额为0.05亿美元，成为全球首家全年盈利且现金流为正的激光雷达企业。2025年第一季度延续向

近期A股市场呈现出强势上涨的态势，结构性慢牛特征逐步显现。从市场表现来看，尽管经济仍处于弱修复阶段，但上证综指在流动性宽松、政策积极等因素的推动下持续上涨，市场情绪逐步升温。这种经济偏弱但股市走强的格局，不禁让人联想到2014年下半年和2020年4-7月的行情，引发了投资者对牛市是否来临的广泛讨论。通过复盘历史行情的异同，或许能为当下的投资决策提供有益参考。 2014年和2020年牛市行情的驱动逻辑 2014年下半年和2020年4-7月的A股行情虽处于不同的经济周期，但均呈现出经济基本面偏弱与股市上涨并存的特征，且核心驱动力均来自流动性宽松、政策支持等分母端因素。 2014年下半年，中国经济正处于增速换挡期，制造业PMI、社零、出口和投资增速均呈下滑趋势，商品房销售增速维持低位，全A和工业企业盈利增速持续下探，全A盈利从2014年三季度的9.0%下滑至2015年一季度的3.5%，工业企业盈利增速在2015年初转负。但在此背景下，上证综指却迎来了一波凌厉的上涨，期间涨幅高达58%，这主要得益于流动性的大幅宽松和政策的积极推动。宏观层面，国内央行连续降准降息，海外流动性也相对宽松，十年期美债收益率呈下降趋势；股市资金层面，融资成为该轮行情资金流入的主力，2014年7月至年底，融资流入达6137.1亿元，同时沪股通的开通也吸引了外资入场，685.7亿元外资的流入为市场注入活力。政策方面，《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（国九条）、退市新规等资本市场改革政策落地，为牛市初期行情提供了有力支撑。此外，当时市场估值处于极低位置，上证综指、沪深300和万得全A的估值分位数（2005年起计算）分别为0.8%、1.1%、1.2%，低估值为行情上涨提供了安全垫。从风格上看，2014年下半年大盘价值占优，低估值蓝筹领涨，呈现明显的大盘风格。 2020年4-7月，A股市场在疫情冲击后走

尽管今年以来股价下跌25%，诺和诺德凭借肥胖症药物销售额65%的增长以及4600万的患者群体，在飞速发展的糖尿病与肥胖症GLP-1领域仍稳居主导地位。其卓越的临床证据、高价产品组合及不断扩张的全球基础设施，为自由现金流的创造奠定了坚实基础。有外国分析师认为，尽管复合替代品对短期市场情绪构成压力，但监管变革与战略举措将助力诺和诺德收复市场份额，同时依托医疗健康领域最强劲的长期趋势之一，持续实现复利增长。 作者：Yiannis Zourmpanos  诺和诺德的GLP-1帝国 诺和诺德在全球糖尿病与肥胖症治疗GLP-1市场的领先地位，构成了一道护城河（得益于海量临床数据与战略性运营投资），支撑着稳健的销售表现。公司服务约4600万患者，同比增加400万，这一数据体现出其在快速扩张的2型糖尿病与肥胖症管理市场中抢占更大份额的能力。 在GLP-1受体激动剂领域，诺和诺德在国际市场占据72%的销量份额，在美国市场占比超50%。这一领先地位依托于Ozempic（用于糖尿病的司美格鲁肽）和Wegovy（用于肥胖症的司美格鲁肽）等药物。2025财年第一季度，公司总销售额增长18%（以丹麦克朗计为19%），其中肥胖症护理销售额增长65%（主要来自Wegovy），GLP-1糖尿病药物销售额增长11%。根据分析师对当前趋势的判断，第二季度营收同比增长率或达20%左右。 来源：诺和诺德 此外，诺和诺德的营收增长速度远超行业中位数——营收同比增长24.11%，较医疗健康行业中位数高出253%；EBITDA同比增长31.82%，较行业中位数溢价约319%。公司的品牌认可度是核心资产，Ozempic和Wegovy因疗效与适应症成为家喻户晓的名字，例如Ozempic获批可降低慢性肾病风险，Wegovy则具有心血管益处。 从全球肥胖症与糖尿病患病率上升的趋势来看，GLP-1市场的增长潜力巨大。例如

在数字货币蓬勃发展的浪潮中，稳定币凭借其独特的特性，正逐渐成为连接波动的加密世界与传统金融体系的关键纽带。它不仅为加密货币市场提供了稳定的价值锚点，更在重塑全球金融交易模式方面展现出巨大潜力。 一、稳定币的定义与类型 稳定币是一种旨在维持价值稳定的数字资产，通常与美元等法定货币挂钩，这一特性使其区别于比特币、以太坊等价格剧烈波动的加密货币，成为加密货币市场中的“避风港”和重要交易媒介。 其核心理念是融合区块链技术的优势，如去中心化、透明可追溯，与稳定的价值属性，从而在数字世界与传统金融之间搭建起关键的连接桥梁。目前，稳定币主要分为三大类： ➢法币储备型稳定币：这是最主流的类型，发行方按1:1的比例持有法币作为储备来支持稳定币发行，像USDT和USDC都是典型代表。 ➢ 加密资产抵押型稳定币：通过超额抵押其他加密资产来发行，例如MakerDAO发行的DAI。 ➢ 算法稳定币：不依赖资产抵押，而是依靠算法和智能合约调节市场供需以维持与锚定资产的稳定关系。 自2014年第一个稳定币BitUSD问世以来，稳定币市场经历了显著的演变和增长。在去中心化金融（DeFi）生态系统中，它已成为不可或缺的基础设施，为借贷、交易等金融应用提供稳定的价值尺度和结算单位。同时，在跨境支付领域，其高效、低成本的特点也为传统支付体系带来了新的解决方案。不过，稳定币的发展也面临着储备资产透明度和监管等方面的挑战，尤其是算法稳定币，其稳定性高度依赖算法设计和市场信心，历史上曾出现因市场恐慌引发的“死亡螺旋”。 二、稳定币的应用场景 稳定币的价值不仅在于为波动的加密市场提供“稳定锚”，更在于作为连接数字世界与现实经济的桥梁，在全球范围内引发效率革命。凭借锚定法定货币的“稳定性”和区块链技术的“高效性”，它正渗透到传统金融与实体经济的多个领域。 （一）DeFi场景 在去中心化金融（DeFi）这个基于区块链的新金

4月以来，智利矿业化工（SQM）凭低成本锂盐与地缘优势重获资金青睐，股价已涨约12%，但有外国分析师认为这仅是序章。供给自律、库存见底，锂价最坏时刻或已过去；携手Codelco将盐湖运营权延至2060年，更一举扫清2030年特许到期的最大风险。 作者：Dilantha De Silva 4月以来，智利矿业化工公司（下文简称SQM）开始获得投资者青睐，理由是其低成本的锂业务以及有利的地缘政治定位——当时特朗普政府正威胁要对许多贸易伙伴征收高额关税。从那以后，SQM的股价上涨了约12%。从更大的格局来看，这对SQM而言仅仅是个开始。在这三个月里，无论是公司层面还是行业层面，SQM都出现了一些有趣的发展。而多头之所以看好主要基于以下两个原因： ➢有迹象表明锂供应趋于规范，库存也在正常化，这意味着锂价最糟糕的时期可能已经过去。 ➢最近与智利国家铜业公司（Codelco）敲定的合资企业（JV）大大降低了SQM的风险，因为这消除了该公司面临的最大长期威胁之一——2030年特许权到期。 让我们从深入评估锂市场的基本面开始进行分析。 锂价触底的理由 我们没有水晶球来预测市场下一步的走向。然而，忽视市场和行业的周期性是一个严重的错误。正如霍华德·马克斯在其畅销书《掌握市场周期》中精准描述的那样，当我们深刻理解自己在周期中所处的阶段时，就能为下一个市场周期做好准备。 几年前锂价飙升，随后又暴跌，这充分证明了周期性的影响。 图：碳酸锂和氢氧化锂价格 要了解我们如今在周期中所处的位置，这需要关注两个变量： ➢供应环境 ➢库存水平 对于任何大宗商品而言，当高成本生产商大举停产时，这就是供应趋于正常化的早期迹象。当锂价飙升至近8万美元/吨时，由于各种规模的锂生产商都能盈利，锂的供应量达到了不可持续的水平。而到2025年为止，我们看到了这一趋势的逆转。 例如，中国江西省的许多锂云母生产商因锂价低迷导致运

Block公司是首批将比特币交易纳入业务的上市金融科技公司之一，但有外国分析师认为，随着美国政府开始批准加密货币相关立法，该公司的加密货币业务并未产生任何实质性利润。因意外入选标普500指数，其股价大幅上涨，但这使得持有Block的价值变得有限。 作者：StoneFox Capital 有限的加密货币催化剂 几年前，Block的股价会因比特币交易收入而大幅波动。仅在2025年第一季度，这家金融科技公司就实现了23亿美元的比特币交易收入，但同时也产生了几乎相当的22.4亿美元交易成本。 来源：Block Block自2018年起就提供比特币交易服务，但始终停留在主要加密货币的简单交易层面。而Coinbase已发展成为一个完整的平台，提供多种加密货币交易以及稳定币服务，市值超过1000亿美元，是Block的两倍多。 特朗普总统刚刚批准了《天才法案》，旨在监管稳定币。目前该市场由Coinbase等少数几家公司主导，Block则完全缺席。 具有讽刺意味的是，联合创始人杰克·多尔西曾是比特币的早期支持者之一。按照当前11.8万美元的价格计算，Block持有8584枚比特币，价值超过10亿美元，而其成本基础仅为2.61亿美元。 不幸的是，Block一直局限于曾经具有创新性的Cash App，并进军“先买后付”（BNPL）服务领域。但这两项业务都无法再提供加密货币带来的增长动力。 该公司计划在今年下半年开始在Square平台推出比特币支付功能，到2026年大多数卖家都将具备使用资格。此外，公司正通过Proto项目开发比特币挖矿芯片和系统，并计划在下半年推出相关业务，但这家金融科技公司在加密货币交易这一固有机会之外的进展并不显著。 2025年第一季度，Block的毛利润仅增长9%，达到22.9亿美元。需要再次说明的是，由于该金融科技公司存在大量交易成本，其毛利润更像是一个净收入数字。 无论

在一项出人意料的举措中，优步宣布与 Lucid 达成合作协议，共同部署一支自动驾驶出租车（robotaxi）车队。这家共享出行平台正处在一个十字路口：多家自动驾驶出租车服务正计划在未来将优步排除在外。有外国分析师认为，优步投资Lucid的计划可能会让人失望。 作者：StoneFox Capital 自动驾驶出租车竞赛 目前，优步运营着一个年销售额达 500 亿美元、估计拥有 1.7 亿名司机的共享出行平台。根据 2025 年第一季度的数据，优步在 820 亿美元的出行业务总预订量（ARR）中，抽成比例约为 25%–40%。 自动驾驶出租车的市场推进正威胁着这一共享出行平台——美国两大主要玩家目前都希望自建网络。谷歌旗下的 Waymo 长期在凤凰城和旧金山运营其网络，最近又与优步在奥斯汀展开合作；特斯拉则刚刚在奥斯汀启动了有限的自动驾驶出租车服务，并一直力推自建 robotaxi 网络的概念。 优步面临生存级威胁：公司高度依赖汽车合作伙伴把自动驾驶出租车接入其共享网络。该平台拥有庞大的乘客网络，并可在未来数年的过渡期里，通过自动驾驶出租车与人工司机并行提供互补服务。 正因如此，优步刚刚宣布一项计划：投资并与 Lucid Motors 合作开展全球 robotaxi 项目。优步预计向 Lucid 投资约 3 亿美元，目标是在 6 年内让 2 万辆 Lucid Gravity 自动驾驶出租车上路。 这些车辆将由优步与第三方共同拥有并运营，搭载 Nuro Driver 的 L4 级自动驾驶系统。公司计划在明年晚些时候才在美国一座主要城市推出该服务，部分原因是 Nuro Driver 的自动驾驶系统仍在测试阶段。 来源：优步 这一举动听起来有些“孤注一掷”：优步需要同时向 Nuro 和 Lucid 投入巨资，而 Lucid 2025 年的整车产量目标仅为 2 万辆。市场预计 Luci

一、什么是“内卷式”竞争 “内卷式”竞争是一种经济生态中的非理性博弈状态，其核心特征是行业内所有参与者陷入“投入增加但整体收益不升反降”的恶性循环。在这种模式下，企业并非通过技术创新或效率提升获取竞争优势，而是依赖简单的规模扩张、价格战等低水平策略争夺市场份额，最终导致全行业利润空间持续萎缩，甚至引发系统性风险。 从形成机制看，“内卷式”竞争往往始于个别企业的短期逐利行为。当某一行业出现市场红利时，大量资本和资源迅速涌入，企业为抢占先机开始扩大产能。随着供给快速超过需求，市场竞争加剧，部分企业选择以降价为手段维持市场份额。这种行为很快引发连锁反应，其他企业被迫跟进，形成“价格下降—利润压缩—进一步扩产摊薄成本—价格再降”的闭环。在这个过程中，行业整体技术进步停滞，资源配置效率低下，企业陷入“越努力越亏损”的怪圈。 以光伏产业为例，2022-2024年期间，硅片、多晶硅、组件等核心产品产能持续扩张，仅硅片产能就从2022年初的约200GW飙升至2024年中的350GW以上，而同期全球光伏装机需求增速远低于产能扩张速度。企业为消化过剩产能，不得不持续压低产品价格，多晶硅价格从2022年的30万元/吨降至2024年的8万元/吨，降幅超过70%，行业平均利润率从15%下滑至5%以下，部分企业甚至出现亏损。这种“增产不增收”的现象，正是“内卷式”竞争的典型表现。 二、“内卷式”竞争的数据观察维度 观察“内卷式”竞争可通过一组相互关联的经济指标进行量化分析，这些指标共同构成了判断行业内卷程度的“仪表盘”： 价格指数与利润率的反向背离：正常竞争状态下，价格波动与行业利润率应保持一定相关性，而内卷阶段会出现价格持续下跌但利润率跌幅更大的现象。如纺织业2019-2024年，产品出厂价格指数累计下降12%，而行业利润率从4.2%降至2.1%，跌幅达50%，呈现显著背离。 产能利用率与产能扩张的

阿斯麦于周三公布了其最新财报业绩。该公司实现了业绩双超预期，尽管其对本季度的业绩指引并非特别强劲。不过，有外国分析师认为，阿斯麦在其行业中仍占据主导地位，考虑到其长期增长潜力以及在全球半导体行业中的重要性，其估值似乎并不算过高。 作者：Jonathan Weber  发生了什么？ 周三清晨，阿斯麦公布了其第二财季财报业绩。以下是主要数据： 来源：Seeking Alpha 如图所见，该公司在两个指标上都超出了预期，这自然是个不错的结果。这并不太令人惊讶，因为该公司在过去四个季度的盈利和收入均超过了市场普遍预期，因此存在超越预期的趋势。这至少在一定程度上是由于阿斯麦的管理层在业绩指引方面倾向于保守，这使得公司很容易带来积极的惊喜。 例如，在最近一个季度，阿斯麦此前发布的营收指引为 72 亿至 77 亿欧元，这意味着公司轻松超过了其自身指引区间的中点。分析师共识预期为 75.4 亿欧元，略高于管理层指引的中点 75 亿欧元，但管理层以 24% 的出色营收增长超越了这一预期。阿斯麦的每股收益超出预期的幅度非常大，每股收益比预期高出约 15%，这是一个非常积极的惊喜。 市场对财报发布的反应并不积极，阿斯麦的股价以下跌了8.33%收盘。这似乎是由于投资者对阿斯麦本年度的业绩指引不满。 令人瞩目的运营表现 深入研究公司的财报，让我们从订单开始说起。阿斯麦生产的是非常大型且极其昂贵的光刻机器，作为最高功率机器的唯一供应商，它受益于强劲的需求。由于生产周期长且阿斯麦有积压订单，公司在特定季度收到的订单通常不会在当季完成销售，这一点对于其他大型昂贵设备制造商（如飞机生产商）也是如此。因此，阿斯麦的净订单量的起伏对公司的长期增长并非至关重要——即使某些季度的订单量较弱，公司仍将生产和销售大量机器来处理其积压订单。 在第二季度，净订单总额为 55 亿欧元，与第一季度相比有不错的增长，尽

2025 年 7 月 17 日至 7 月 22 日，南京维立志博生物科技股份有限公司（简称 “维立志博”）开启招股之旅，拟全球发售 3205.44 万股股份，预期将于2025年7月25日开始在联交所买卖。此次发售备受瞩目，公司已引入包括 LVC、OrbiMed、高毅、易方达等多家基石投资者，认购总额为 6900 万美元，为公司上市注入了一剂强心针。 一、公司概况：专注创新疗法 维立志博成立于 2012 年，是一家临床阶段生物科技公司，长期深耕于创新疗法的发现、开发及商业化领域。公司矢志不渝地致力于满足中国及全球在肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病方面未获满足的医疗需求。在生物科技赛道中，维立志博凭借其独特的研发视角和坚定的创新理念，逐渐崭露头角。 公司的创新管线极为丰富，囊括 14 项主要资产，其中 6 款已成功进入临床阶段，涵盖 1 款核心产品及 3 款主要产品。这些产品在全球临床进度中处于领先地位，展现出维立志博卓越的研发实力和前瞻性的战略布局。 在研发成果方面，维立志博成绩斐然。其核心产品 LBL-024 由内部独立开发，是一款处于关键性临床阶段的新型 PD-L1 与 4-1BB 双特异性抗体。2024 年 7 月，LBL-024 进入针对肺外神经内分泌癌的单臂关键性临床试验，这一举措使其成为全球首款达到关键性临床试验阶段的 4-1BB 靶向候选药物，有望成为治疗肺外神经内分泌癌的首款获批药物。 不仅如此，公司于 2024 年 10 月自国家药品监督管理局（NMPA）获得 LBL-024 治疗后线肺外神经内分泌癌的突破性疗法认定（BTD），并于 2024 年 11 月自美国食品药品监督管理局（FDA）获得 LBL-024 治疗神经内分泌癌的孤儿药认定（ODD）。这些权威认定充分彰显了 LBL-024 的巨大临床价值和潜力，也为维立志博在肿瘤治疗领域赢得了广泛的关注和认

福特7月30日发布的第二季度财报，投资者更关注特朗普总统的关税政策或者新法案对其的影响。有外国分析师认为，财报至少能让这件事稍微明朗一些，因为财报会反映特朗普关税的影响，但暂时还不会体现税法变化的影响。不过展望未来，这两项政策中，税法可能更为重要。 风水轮流转 就在短短几年前，福特还计划从Ford Blue部门裁员8000人，以确保其电动汽车计划获得充足资金。当时人们认为，内燃机（ICE）即将退出历史舞台，核心目标是全力以赴发展电动汽车。 随着《大而美法案》（简称OBBBA）的通过，电动汽车不再是美国政界的“宠儿”。购买电动汽车的税收抵免将在9月30日到期，而企业平均燃油经济性（CAFE）的违规罚款已被设为0美元。这意味着，尽管汽车制造商仍需向美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）报告燃油里程，且从技术上讲，达到里程目标的要求仍在法规中，但未达标的罚款如今已不复存在。特朗普的首次减税就以类似方式取消了奥巴马医改中的个人医保强制令。 为避免任何疑问，需要澄清一点。NHTSA和环境保护局（EPA）的各自强制令都已失效。EPA的强制令——基于温室气体排放水平（而非严格意义上的里程），但仅测量尾气排放，因此实际上相当于间接的电动汽车强制令——并不属于OBBBA的内容。 然而，EPA已宣布，作为特朗普早些时候关于取消电动汽车强制令的行政命令的一部分，正在重新评估其温室气体规则。因此，将其称为“已失效”也是合理的。虽然EPA的评估结果尚未正式公布，但完全有理由相信，最终结果只会是特朗普早已表明的期望。 电动汽车业务的持续需求 预测该法案对福特的影响有些复杂。简而言之，福特在电动汽车上的亏损主要源于下一代车型的研发支出，而非当前一代车型的生产。在有限范围内，电动汽车生产本身造成的亏损，很难与内部以不合理价格（未反映公平市场估值）交易电动汽车合规积分的行为区分开来。 这种情况短期内也不太