即便是在今年港股这样全球最火爆的IPO市场中，小马智行都算得上稀缺标的，吸引到的投资人关注也是超出预期。 原因也很好看到：自己争气，也有背景。从这只股的基本面看，公司二季度营收同比飙升76%，毛利率从负值转正至16.1%，标志着他们的商业模式已经走出最艰难的验证期；随着不断有新的自动驾驶车辆上路，公司的技术验证也在走向加速扩张的阶段，再加上自动驾驶也成为中美两个市场追逐的共识热点，内外部环境都有足够的利好氛围。 也是因此，自从美股小马智行Q2业绩报发布之后，吸引来不少国际大机构瞩目。华尔街顶级投行杰弗瑞就对公司设置了32.8美元的目标价，相对公司当前股价有超过60%的涨幅。而“木头姐”凯西·伍德旗下ARKQ基金在短短一个月内三次加码小马智行合计超过1400万美元，成为其布局中国L4级自动驾驶公司的首个标的。 此次港股上市，每股发售价确定为139港元，在公司预发售量调整权已经行使、超额配售权授出的情况下，公司募集资金上限对应约9.8亿美元。另据公开信息，公司本次IPO已成功引入包括Eastspring在内的多家国际顶级投资机构作为基石投资者，基石认购总额达到1.2亿美元，同时将获多家战略投资方参与锚定认购。 尽管公司经营性现金流出在上半年达到7957万美元，与去年同期相比有所扩张，但账面现金及现金等价物依然还有3.2亿美元，加上此次港股募资，公司手中的现金将会恢复至13亿美元以上，这样的现金量让公司有着充足的战略腾挪空间，无论是加速车队扩张、投入研发还是开拓国际市场，资金链断裂的风险都相对较小。 目前，小马智行管理层已经明确采取了高利润业务优先的策略，经营造血能力会随着业务扩张而逐渐增强，加上全球化布局完善，技术突破会有更大的空间带来业绩爆发。总体来看，小马智行是典型的“轻资产+软件驱动”的成长型公司，无论是安全边际，还是未来的增长空间，都值得市场更高的期待。 01 

图片 在发布2025Q3财报后，特斯拉盘后股价跌幅达到3.8%，并在10月23日盘前下跌超过3%，足见市场对公司的悲观看法。 平心而论，特斯拉Q3业绩很差吗？并不是，总营收、汽车业务、储能业务和服务收入均超越市场预期，总体毛利率均超越市场预期，这几项核心数据同样创下过去四个季度新高。可市场仍然不买账，原因在于上述几个业绩数字的持续性存疑，且公司盈利能力存在显著下滑。 更重要的是，美股投资者似乎已经在特斯拉之外找到了新的投资选择。今年以来，在新能源汽车股方面，小鹏股价涨幅约80%，蔚来涨幅57%，比亚迪股份股价涨幅22%；美国汽车股方面，通用汽车涨幅26.4%，福特汽车涨幅25.6%。除了电动化受挫的理想汽车之外，特斯拉仅仅8.7%的股价涨幅在同行中表现明显偏弱。 这种表面繁荣与深层压力并存的局面，恰恰折射出特斯拉当下正处于战略转型的关键时期，市场对其定位和估值逻辑存在重大分歧。在我们看来，尽管公司盈利能力不好、估值相对偏高，但特斯拉目前依然是一个值得关注并长期持有的标的。 01   基本面矛盾凸显 拆解这份财报，首先要说的是营收数字。 图片 Q3，特斯拉总营收达到281亿美元，同比增长12%；其中，三季度汽车交付量达49.7万辆，同比增长7%，但汽车收入同比增长只有6%，不仅低于交付量，也低于整体收入增速。这说明，储能业务和服务业务对公司的收入贡献更加明显。往好的方面理解，这是公司业务多元化的体现；往坏的方面理解，特斯拉的汽车业务其实已经进入瓶颈期，很难带动公司进一步高速增长。 从我们的角度来看，储能业务是持续看好特斯拉的重要逻辑，相比目前还比较虚无缥缈的自动驾驶和人形机器人，在大规模算力中心持续扩大建设的背景下，具备电力调节作用的储能业务增长是有高确定性的。 9月，特斯拉发布了新的工业级储能系统Megapack 3，以及集成了变压器和开关设备的革命性产

在我们月初旗帜鲜明地看好黄金之后，依然收到了不少后台和投资群朋友的私信，询问对黄金股的看法和逻辑。这些问题让我们逐渐意识到，在资本市场绝大部分时候，黄金股属于冷门到不能再冷门的投资标的，长期以来都跟一些稀奇古怪的行业坐一桌，骤然变热让很多人觉得不知所措，是非常正常的。 为了辅助大家理解，本文所指黄金股严格定义为具有金矿资源储量、从事黄金勘探与开采的矿业公司。研究逻辑和结论不适用于产业链中下游的黄金消费品零售（如老铺黄金）、矿业装备制造及贵金属循环利用等业态，只聚焦那些拥有第一手矿产资源的黄金生产企业。 从逻辑上说，黄金股本来就应该比黄金更晚启动，弹性也远大于黄金本身。原因有三：一是盈利能力上，ASIC（采掘金矿的现金成本）相对刚性，金价上涨转化为净利润是有乘数效应的；二是储量价值、库存、商誉等资产负债表上的项目，需要等到金价上涨后重新计算；第三，在现金流方面，金矿企业的自由现金流也受益于乘数效应，而且更充裕的现金会促使企业加速勘探投入，或是提前偿还债务，降低整体风险。 不难看出，对黄金股三张表有直接改善作用的项目，都需要一定时间才能显现；而要进一步说服市场相信黄金股有持续增长能力，更需要金价形成上涨动力并持续高位运行。同理，如果黄金股要调转势头向下，也必须要黄金持续破位下跌，对市场信心形成明显的破坏作用。 根据紫金黄金国际和美股重点黄金股的业绩披露中可以看出，他们的平均实现金价普遍在3050-3090美元/盎司区间，单看二季度则在3250美元/盎司左右；下半年截至目前看，金价是要远高于上半年和二季度的水平，且在国际地缘政治风险消弭无望、美联储大概率持续降息的背景下，暂时看不到黄金出现持续性破位下跌的可能。 综上所述，任何一次大调整，都可以被视为是短期性质的获利回吐；但想要在市场中的诸多黄金股中找到让自己放心的那只，还需要深度研究。 01   黄金股分析逻

其实所有人都知道，高德，或者说整个淘系，迟早会有那么一天涉足本地生活中的团购业务。 这一天已经来了。 9月20日当天，团购同时在淘宝、支付宝、高德这三个阿里系流量最大的平台同步上线，从上海、深圳和嘉兴率先启动试点，此后陆续上线全国一、二线城市。对这一业务的重视程度在阿里历史上是相当罕见的，全面发力本地生活已经成为公司当前除AI之外最重要的战役。 图片 在这场战役中，高德地图这个长期以来被认为是“导航工具”的应用，正在以“本地生活超级入口”的身份被推至阵前，成为阿里的关键支点。9月10日，高德扫街榜高调发布，以真实的导航和用户信用数据、结合最新的AI分析工具，能给用户提供最大程度上不被商业行为操纵的本地生活评价。 想要完成用户从“找餐厅”、“去餐厅”、“到店消费”或直接“外卖到家”的完整闭环、最大化利用并留住扫街榜带来的庞大流量，唯独就缺少了团购。而根据报道，这次团购是由淘宝和饿了么为前述三大流量端口提供团购供给，底层还是饿了么强大的地推团队，结合今年淘宝闪购快速上量积累的商家资源，瞄准即将到来的国庆假期，势要一举改变中国消费者之前在本地生活领域的习惯。 参考淘宝闪购的订单增长路径，阿里这一次的打法同样也是调动整个集团生态资源作战；从竞争难度上看，本地生活，特别是到店这个赛道上，有美团，也有抖音，这些巨头布局的时间都比阿里要早，投入也丝毫不弱。可以预见，“本地服务榜单+团购”这个场景的竞争烈度，有不小的可能超越外卖，并形成新一轮的社会消费热点。 面对严阵以待的美团、咄咄逼人的抖音，阿里何来再启团购大战的底气？如果最终的胜利得来不易，那又能给如今单季度收入2500亿元的阿里带来多少想象空间呢？ 01   多维协同构筑竞争壁垒 和很多其他在中国风生水起的商业模式不同，团购是纯粹的“舶来品”。 2010年前后，团购和“拼购”类似，需要消费者提前表达对某种本地服务

北京时间9月18日凌晨，美联储宣布将降息25个基点，该决议获得美联储官员的一致同意（唯一一个投反对票的是觉得降息不够多）；而这明显不会是今年的最后一次降息。中位数预测显示，2025年还将降息两次。这对于黄金来说无疑是一个好消息，但也并非所有的投资者都认为，现在押注黄金还是个好主意。 2012年2月，在伯克希尔·哈撒韦公司发布的2021年度股东信中，著名投资家沃伦·巴菲特的一句话，至今仍是黄金空头常常引用的“至理名言”： 如果你持有一盎司黄金直至永恒，到最后你仍然只有一盎司黄金。 这句话看似是废话，但在当时因为2011年9月份，金价达到了历史高点——1920美元，为了回应质疑他为什么不买黄金的股东，巴菲特对黄金有了一段相当明确的论述。 在巴菲特看来，黄金作为非生产性的有形资产，不会产生任何收益和回报，也没有广泛的工业用途，其回报驱动因素多变，长期上涨的潜力也不明确；另外，如果有朝一日所有社会都决定不再赋予黄金价值，那它就会变得一文不值。 转眼间来到2025年，黄金大牛市已然确立，现货黄金价格在北京时间9月16日晚间一度突破3700美元。按照这一公开信发布的2012年2月现货金价计算，迄今为止涨幅达到220%。 这不仅顺利突破了2011年创下的金价前高，1980年1月21日经通胀调整后的金价峰值3590美元也已彻底超越。另据不完全统计，自2024年12月开始，黄金的表现已经创下30多个名义纪录，黄金股也跑赢创下历史新高的标普500，成为名副其实的2025第一大类资产。 在特朗普不断升级贸易战、美国债务水平接连攀升、以及美联储独立性日益衰弱的背景下，黄金已经成为再好不过的投资避风港。根据彭博收集的数据显示，今年投资者大举涌入黄金支持的交易所交易基金，9月初的总持仓量达到2023年6月以来的最高水平。 正如巴菲特所说，从长期投资的角度分析，由于黄金完全不产生任何价值，其预期回报率存

对于所有甲骨文的投资者来说，9月10日堪称是历史性的一天。 这家成立接近五十年的老牌科技公司，在这天财报发布之后单日涨幅达到36%，创下公司历史上最大的单日涨幅；80岁高龄的创始人埃里森，在一天之内身家暴涨近千亿美元，盘中一度超越马斯克登顶全球首富。 但事实上，这次暴涨并非业绩有多超预期，其营收和每股收益（EPS）都没有达到华尔街分析师的期望，自由现金流甚至还是负的。真正让投资者们疯狂的，是高达4550亿美元、同比增长360%的未履约合同金额，以及这个数字仍将持续上升的预期。 根据过去四个季度的财报计算，甲骨文的年收入（TTM）为590.2亿美元，4550亿美元意味着公司已经几乎确定了未来7.7年的收入，而且还不断有新的客户排队签单，公司未来收入增长前所未有地光明。 资料来源：甲骨文财报，躺平指数整理 而在这个数字背后，是当下最炙手可热的AI浪潮。OpenAI、马斯克的xAI、Meta等等——这些AI领域的明星企业都成了甲骨文的大客户；更重要的是，依然还有很多企业有着强大的数据中心和云服务需求，其中也包括要“扩大AI支出”的美国政府。 当然，今年以来甲骨文涨幅已经接近一倍，市盈率、市销率、市现率等指标逐渐膨胀，在整个AI大概念下，很难再说是一家“估值合理”的公司。在我们看来，他们的股价依然有一些上升空间；但是，一些负面消息对股价的影响力也会大幅上升，需要重点关注他们未来的业务和合同变动情况。 01   不只是数据库 众所周知，甲骨文成立至今已有47年，靠数据库软件发家，在目前美国诸多的大型科技公司中，绝对算得上是“老牌企业”，技术积累非常雄厚。也是因此，在这次暴涨之前很多人对甲骨文的印象还停留在“数据库公司”的层面，但实际上，甲骨文现在的业务版图要复杂得多。 根据公司的官方解释，现在的甲骨文是一家专门为企业IT领域提供产品和服务的供应商。在这个看似笼统的

2025年Q2财报季落下帷幕，中概股整体展现出“AI赋能传统业务、新兴产业加速突破、价值股安全边际提升”的鲜明特征。从腾讯、阿里两大巨头的业绩表现来看，AI技术的深度应用正在重塑传统业务模式，推动收入结构优化和增长动能转换。与此同时，新能源汽车、半导体、消费等细分赛道的代表性企业也展现出不同的发展轨迹。 特别值得关注的是，字节和**这两大科技企业如果按照不低于腾讯阿里的资本开支规模计算（实际上也不可能比腾讯阿里规模小，）这四大巨头的资本开支规模每季度起码1500亿元的体量，这一支出与Meta、谷歌、亚马逊和苹果在美国市场的行动形成呼应。 当然，尽管规模远不及美国科技巨头，但同样预示着AI产业链上下游将迎来重大投资机遇。从投资角度看，当前中概股呈现出业绩改善、估值合理的良好投资窗口，多数公司具备较高的安全边际。 01   腾讯：AI应用落地推动综合科技实力重估 腾讯是中国最受益于AI大规模应用的科技巨头，成长性已经彻底回归。 腾讯Q2季度营收接近2000亿元，同比增长15%，充分体现了大型科技公司在AI时代应有的表现。这一增长水平与Meta、谷歌等海外科技巨头的表现高度相似，印证了AI对大型科技股的积极影响。 AI赋能成效显著。作为中国最大社交网络的运营者，微信作为中国移动互联网最重要的基础设施，其AI化对腾讯未来发展至关重要。目前AI赋能主要体现在广告业务，小程序、视频号、搜一搜、看一看等所有业务板块都在尝试与AI融合。从结果看，广告业务增速明显提升。 微信商业化策略相对温和，在商业化与用户体验之间寻找平衡。从去年二三季度开始，伴随视频号起量和AI技术突破，小程序广告等领域实现重要进展。整体而言，AI目前在腾讯业务中主要赋能广告，同时在游戏AI应用、内容制作、虚拟队友等方面也有进展。 游戏业务重回两位数增长，展现出强大的产品创新能力。特别是《三角洲行动》

最近，我们受邀参加飞鹤的工厂调研，期间见闻揭示了这家公司在业绩波动之后，婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一的秘密。 在位于东北的一座飞鹤奶粉工厂内，有这样一台看上去并不起眼的设备。和周边的那些设备不同的是，它的运作受到严格的监管，一旦远离了应该在的位置，其核心模组就会立即启动自毁程序，几秒后就会成为一堆“废铁”。 而这台设备所处的生产线，负责从鲜牛乳中分离出活性的乳铁蛋白，后者是婴幼儿配方奶粉必需的原料，可以提高宝宝的免疫力；同时，它具备另一个能力，是作为军工级的核心制造模组分离铀-238和铀-235，这两种物质能做什么大家可以自行搜索。 楼下商超随处可见、随手可买的婴幼儿奶粉，和如今全球最神秘的军工级技术，在这座工厂里意外重叠在一起；凭借这些设备，飞鹤也成为国内第一家建成大规模自动化乳铁蛋白生产线的奶粉企业，实现了乳铁蛋白的完全自主、可控。这也是上半年飞鹤继续稳固自己国内婴配粉市场份额及销量第一位置的底气。 这也提醒了像我们这样前来调研的投资人，食品工业，特别是奶粉制造业，远没有过去想的那么简单：重科研投入，完全能给奶粉企业带来实实在在的竞争壁垒和产品优势。因此，有必要在2025半年报发布之后，对中国飞鹤的价值进行重估。 仍然健康的基本面 坦白说，飞鹤半年报的诸多财务数字有所波动，在宏观消费环境严峻、母婴消费因新生儿数量下滑而减少等外部因素的影响下，这些波动并没有超出市场的预估；更为重要的是，飞鹤仍然具备战略定力和业绩韧性，对于一个能够穿越周期的消费品企业来说，这才是难能可贵的。 上半年，飞鹤实现营收91.5亿元，净利润10.3亿元，期末现金及现金等价物64.8亿元；毛利率维持在60%以上，为61.6%，显示出公司产品仍然具备较高的盈利能力和高端调性。更重要的是，根据权威机构尼尔森的统计，飞鹤婴配粉全渠道市场份额及销量继续稳居市场第一。 收入变动背后，其实有着相当

不久前发布的滴滴二季报中，呈现出一个有意思的对比画面： 表面上看，公司Q2净亏损24.82亿元，与去年同期8.61亿元的盈利形成鲜明反差；但剔除一次性因素后，公司的实际经营表现相当亮眼。这种表象与实质的差异，恰恰反映了当前复杂经济环境和出行市场高度竞争的状况下，优质企业所展现的经营韧性与抗风险能力。 核心平台交易总量达到44.6亿次，同比增长15.2%，延续了一季度13.4%的增长势头，且增速有所加快。更为重要的是，平台销售收入达到207.7亿元，同比大幅增长23.4%，这一增幅不仅超过了交易量增长，也明显快于毛交易额13.7%的增长速度。收入增长明显快于业务量增长的现象，意味着企业运营效率的提升和盈利能力的增强。 将视线转向调整后的财务指标，滴滴的盈利表现就一览无余。Q2调整后EBITA达到25亿元，调整后净利润为30.7亿元，这些指标更能反映公司核心业务的真实盈利水平，也表明滴滴在提升运营效率方面取得了实质性进展。 造成财报表面亏损的主要原因是公司为此前披露的股东集体诉讼案件计提了和解准备金。虽然这是一笔不小的支出，但作为一次性法律成本，它并不影响公司核心业务的经营表现。而它也代表着滴滴历史遗留问题的解决，只会为未来发展和价值重估扫清障碍。 滴滴的传统强项——现金流能力在Q2得以延续，经营活动现金流为32.72亿元，远高于去年同期的19.06亿元，增幅超过70%；截至Q2末，公司现金及现金等价物和短期投资总计625.55亿元，较年初的535.83亿元增长约90亿元，财务安全边际进一步提升。 在这些亮眼数字的背后，是今年上半年滴滴国内国际两大业务板块的协同发力。 01   规模效应与运营效率驱动 滴滴的核心业务支柱，依然是中国出行业务。 Q2，该业务GTV达到825.23亿元，同比增长12.2%；平台销售收入方面，达到180.19亿元，同比大幅增长24

今年以来欢聚的股价走势还不错，身边有人问起，正好欢聚发了二季报，看了看感觉可以写几句。 把算法、直播、广告、娱乐等等国人擅长的东西做到全球会是什么效果？欢聚集团二季报财报给的答案是：在直播业务保持稳健的基础上，以BIGO Ads为核心的非直播业务已成长为第二增长曲线，并将成为公司价值重估的关键驱动力。 总结下来就是： 1，广告业务在本季度成为重要的亮点，同比和环比都创下了高增速，第三方广告收入也获得了高增长。实际上，观察AppLovin、Unity等美股AI广告公司的增长轨迹能够发现，AI广告业务在早期商业化滚动的爆发力比较猛，欢聚集团的广告业务增速符合这样的增长特点，更何况还有2.63亿的自有流量池（直播和社交媒体等）作为基础。 2，直播为公司业绩提供稳定支撑。今年二季度，在宏观环境相对承压的情况下，直播获得了稳定的表现，特别是在发达国家市场中实现了环比正增长，甚至在欧洲区域实现了强劲的反弹，说明经过多年的市场和消费行为研究，直播业务已经具备了较强的抗风险能力，能为公司提供源源不断的现金流。 3，扫描整个美股中概股可以发现，小盘股的优质资产并不多，现金水平高于总市值的更是寥寥无几。截至上半年，欢聚集团的净现金水平是33.2亿美元，截至去年末则是32.8亿美元，有所增长；但公司的总市值只有27.8亿美元，还拥有非常高的回购和分红意愿，总体来说，目前公司股价的安全边际还是相当稳健的。 再看业绩数字，今年二季度净收入为5.1亿美元；Non-GAAP经营利润达3830万美元，同比增长27.9%；Non-GAAP EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，EBITDA利润率提升至9.5%。整体来看，公司的收入情况处于健康范围，经营质量特别是盈利能力得到了大幅度提升。 一个明显的贡献因素其实就是AI赋能之下的广告业务BIOG Ads。 根据IPG盟博旗下MAGNA公司发布的《

8月20日至今，名创优品的股价强势反弹，几个交易日，股价涨幅超过30%。引爆这轮快速上涨的导火索，是公司发布的超预期财报以及一则重磅投资消息：名创优品“IP大店”和“IP生态”双轮驱动的潮玩战略成果显著，旗下专业潮玩品牌TOP TOY完成由淡马锡领投的战略融资，投后估值达约100亿港元。 特别是在最近两年泡泡玛特业绩和股价的飙升之后，所有投资者都应该逐渐相信一个趋势：名创优品是下一个泡泡玛特。 总结： 1，Q2，名创优品集团的收入超出此前18%-21%的指引上限，同比增速高达23.1%。名创优品品牌国内&海外、TOP TOY品牌的同店销售增长均实现显著改善，集团层面同店销售转为正增长。潮玩战略已经实现商业变现，无论是与迪士尼、三丽鸥等大IP合作，还是原创IP签约，都有了漂亮的交付。 2，Top Toy的表现非常抢眼，Q2同比增加87%，创下了单季度增长的新纪录；结合门店数量同比净增加50%这个数字来看，销售额增速远远超过了门店增速，显示出整个名创优品在潮玩品类的强劲增势。这个成立仅4年多的潮玩品牌，正以惊人的速度实现泡泡玛特的成功轨迹。 3，名创优品的核心优势在于其相对完善的全球渠道网络，名创优品品牌Q2海外门店占据全球门店的比例已经达到43%，海外收入占比则同为43%，营收结构更加均衡。有了大量的全球门店支撑，公司的IP运营策略才有持续增长的空间；同时，随着门店数量和质量进一步提升，未来的收入空间只会进一步打开。 从某种程度上看，名创优品与泡泡玛特的发展路径相似，但又各有特色。两家公司都抓住了中国消费升级和兴趣消费的机遇。相比之下，名创优品选择了一条更为稳健的道路：先做大渠道和供应链，在出海上大手笔发力遥遥领先地占位，再发力IP生态。比较起来，这样的底盘布局极大的缩短了名创优品托举IP的周期和难度。 先看业绩数字，Q2名创优品集团收入同比增长23.1%至49.7亿

最近，远在大洋彼岸的巴西市场上，外卖大战的戏码同样在上演。可竞争主角并不是当地的外卖霸主，而是两家中国企业——滴滴99food和美团Keeta。滴滴豪掷11亿元人民币，不是为了挑战占据当地80%市场份额的本土外卖巨头iFood，而是为了将尚未正式进入当地市场的美团彻底封杀。 封杀的手段大家也都不陌生——是在中国市场中已经臭名昭著的“二选一”。在当地媒体披露出的多个新闻里提到，滴滴99food向巴西本土商户开出了他们难以拒绝的高价补贴，目的只有一个：绝不能与美团Keeta合作，但可以继续与市场老大iFood合作。 这种“二选一”的条款设计如此精准——滴滴要求商户在自己和美团这两家中国企业中，只能选择一个进行合作，以至于巴西当地媒体都感到困惑：为什么一家中国企业要如此针对另一家中国企业？ 另外，这场内斗也让当地真正的竞争对手iFood成了赢家。面对中国企业的进入，iFood迅速宣布了史上最大规模的投资计划；与此同时，iFood的母公司Prosus开始抛售其持有的美团股份，直接在资本层面对美团施压，一方面打压美团的股价，另一方面则为iFood储备子弹。 在我们看来，这并不是两家中国企业简单的商业角力，更是中国企业“内卷外化”的典型案例。20多年前，中国摩托车在东南亚掀起了一场残酷的价格战，它们相互之间的恶性竞争，直接导致整个中国摩托品牌在当地口碑崩塌，市场份额断崖式下滑，让日本摩托车品牌坐收渔利。如何避免这样的历史再度重演，其实是每个出海中国企业必须要思考的问题。 01   匪夷所思的商业策略 8月18日，滴滴旗下的外卖平台“99Food”在圣保罗法院对“Keeta”提起诉讼，诉讼理由是商标侵权和不正当竞争。这也是滴滴和美团在巴西最近几个月数度交手的延续。 今年5月12日，巴西总统卢拉与美团创始人、CEO王兴会面，见证巴西出口投资促进局（ApexBrasil）

爱回收二季度的财报表现完全可以用“大超预期”来形容。不仅延续了公司的高增长态势，盈利能力也得到持续改善，持续回购亦为公司的长期股东价值创造提供了坚实基础。总的来说，在如今宏观环境之下，二手赛道作为“坡长雪厚”的代表，仍能给爱回收的未来提供充足的动力。 $爱回收(RERE)$ 总结： 1，2025年二季度，爱回收实现总营收49.9亿元，同比增长32.2%，不仅超出了此前给出的收入指引区间高端，更是超过了一季度27.5%的增速，这已经是爱回收自2022年Q3以来，连续第12个季度同比增速保持在22%以上。根据业绩会，管理层预计2025年Q3总收入将在50.5亿元至51.5亿元，对应同比增长24.7%至27.1%，加速增长的势头将会继续保持。 2，Q2，爱回收Non-GAAP调整后净利润达到9991万元，同比增长24.1%，环比增长28%，尽管增速稍稍落后于营收，但也是相当可观的增速了。按照过去四个季度的调整后净利润计算，公司Non-GAAP PE（TTM）依然维持在18倍左右，对于一个保持30%以上增速依然在持续释放利润的平台型企业来说，估值提升空间也在持续拓宽。 3，截至2025年二季度末，爱回收的门店已经覆盖全国291座城市，门店总数达到2092家，较一季度末的1886家净新增206家，扩张步伐依然稳健。更重要的是，在不断扩大的线下交付能力支持下，公司的多品类回收业务继续实现超高速增长，为公司打开了更广阔的增长空间想象力。 资料来源：公司财报，躺平指数整理 先看核心财务指标。2025年二季度，爱回收实现总收入49.91亿元，同比增长32.2%，创下过去五个季度的增速纪录，且同比增速连续四个季度持续放大，显示出加速增长的态势。总收入的增长动力主要来自产品收入的持续稳健增长，其中，1P（自营）产品销

决定一家人工智能企业能不能有未来，关键看“应用”，不仅体现在有多少用户直接使用它，还体现在有多少企业基于它优化自身的流程和系统。今年上半年，百度在C端、B端和自动驾驶侧的布局扩张，让他们的AI应用领先于许多科技公司，而在港股牛市逐步确立之际，百度再度交出了一份亮眼的财报。 8月20日晚，百度发布2025年第二季度财报，总营收327亿元，百度核心营收263亿元，归属百度核心净利润74亿元，同比增长35%。 $百度集团-SW(09888)$ $百度(BIDU)$ 受AI驱动，百度二季度AI新业务增长显著，收入首次超100亿元，同比增长34%。其中，智能云同比增长27%；萝卜快跑累计全球出行服务次数超1400万，位居全球第一。 d82a8307969990522544b46b75d9d95c 总结： 1，一家AI公司最根本的底色，还是来自于收入到底有多少是由AI贡献的。百度AI新业务收入首次突破人民币100亿元，较去年同期增长34%，占百度核心总收入的比例提升至38%。AI新领域的爆发性增长，无疑为百度开辟了更高潜力的第二增长曲线。 2，萝卜快跑二季度提供的全无人自动驾驶订单超过220万单，同比增长148%，累计服务订单已超过1400万单，位居全球第一。在与Uber、Lyft等国际巨头的战略合作推动下，覆盖全球16个城市的版图正在快速扩张。这种规模化的商业应用，证明了百度自动驾驶技术的成熟度和市场认可度。 3，全方位迈进AI的过程中，公司盈利能力仍然保持稳健。Q2归属百度核心的净利润达到74亿元，同比增长35%；归属百度核心的净利润率则达到28%，继续保持高位。很明显看出，全栈AI战略在二季报中明显发挥了不小的作用，这种

腾讯这份Q2财报几乎在所有维度都超出了市场预期，营收、净利润、经调整净利润和各项业务收入等等，在这次的Q2财报中都收获了非常不错的增长。另外，和我们之前的判断一致，腾讯的AI转型已经从概念走向实质，Q2各个业务板块都能看到AI驱动的明确印记，而且这种驱动力正在从边缘优化走向核心重构。 根据最新财报，腾讯Q2收入达到1845亿元，同比增长15%；非国际财务报告准则净利润631亿元，同比增长10%。如果要下一个结论的话，腾讯是中国科技巨头中，第一个重拾成长性的企业，AI对业务的全方位加持已经显现出增长的动力。 做出这样的判断并不难，这已经是腾讯连续三个季度实现双位数增长，24Q4和25Q1的收入增速分别为11%和13%，对于一家季度营收接近2000亿的企业来说，已经是非常难得了。在所有的业务板块中，表现最亮眼的还是游戏。 增值服务收入914亿元，同比增长16%，本土市场游戏收入404亿元，同比增长17%，国际市场游戏收入188亿元，同比增长35%。需要多说一句的是《三角洲行动》成为了绝对明星，7月日活突破2000万，位居行业前五，流水排名前三。FPS是腾讯的强项，三角洲又是上线不到两年的新游戏，无论是玩法还是运营均堪称国内第一FPS，出圈程度放眼整个中国游戏市场都是相当突出的。 AI技术其实已经融入到了腾讯的游戏业务中。财报中明确提到“应用AI工具加速游戏内容制作”、“基于AI技术推出更拟真的虚拟队友”和“采用AI驱动的营销举措以吸引新玩家及提升参与度”。这表明AI不再是营销噱头，而是真正融入到游戏开发的全链条中——从内容制作到角色，再到用户运营。 国际市场的高增长，其实就在很大程度上得益于AI技术在游戏本地化和用户体验优化方面的应用。Supercell旗下《皇室战争》通过AI优化的更频繁内容更新和奖励机制，推动其6月份月流水创下七年新高。 营销服务收入358亿元，同比增长20