文 / 二风  来源 / 节点财经  北京时间8月8日凌晨，OpenAI正式向全球发布其最新旗舰模型GPT-5，这一被寄予厚望的人工智能系统在经历两次跳票后终于面世。 OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼（Sam Altman）形容，和GPT-5沟通，就像是在和一位在任何领域随时待命的博士级专家对话，不仅会聊天，更能帮助你实现任何目标。‘ 而对前代模型，他也做了类似的比喻，比如和GPT-3沟通，更像和高中生交谈，偶然灵感迸发但恼人的地方也不少；而GPT-4o更像是一位大学生，兼具了智能和实用性。 《节点财经》认为，作为OpenAI迄今为止"最智能"的模型，GPT-5的发布标志着该公司在技术竞争中的重要一步，更预示着整个AI行业正在从追求突破性创新转向产品精细化和商业化落地的新阶段。 根据OpenAI官方数据，GPT-5已向全球超过7亿活跃用户开放使用。然而，与市场预期的"颠覆性革命"不同，GPT-5更像是一次精心打磨的产品升级，体现出AI行业正在进入一个更加务实的发展阶段。 01 GPT-5新在哪儿？ GPT-5最亮眼的技术创新在于"统一路由系统"架构。 简而言之，相比于前代需要用户手动在5-6个模型中根据需求自行选择，GPT-5可自动在快速响应模式和深度推理模式之间切换，无需用户手动选择。据OpenAI官方介绍，这种架构设计让GPT-5能够"像专家一样思考，像朋友一样交流"。 OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼 在技术指标方面，GPT-5展现出显著的性能提升。根据OpenAI发布的系统卡片，该模型在SWE-bench编程基准测试中取得了74.9%的得分，略微超越了Anthropic最新发布的Claude Opus 4.1的74.5%。在准确性方面，GPT-5的幻觉率相比前代GPT-4o降低了45%，特别是在健康医疗领域的查询中，错误率从GPT-4o的

采访/ 崔大宝  来源 / 节点财经  作为全球最大的透明质酸生产商，华熙生物近期面临多重挑战。一方面，市场舆论中出现了“重组胶原蛋白颠覆透明质酸”等说法；另一方面，内部也经历了组织变革的考验。对于这些挑战，华熙生物董事长赵燕通过一系列“铁腕改革”，带领公司进行战略重塑。 一方面，舆论宣传中不乏“重组胶原蛋白颠覆透明质酸”等表述。二是近年来内部举报风波，将华熙生物置入聚光灯下。 不过，好在种种困境难不倒华熙生物董事长赵燕，这位铁娘子力挽狂澜。 01 直面炒作，赵燕引领变革 赵燕认为，华熙生物当前面临的挑战，主要源于浮躁资本的炒作以及公司内部组织能力的滞后。 有问题就有解决方案，应对当下的危机，赵燕在一场小范围沟通会上，对这一趋势分享了思考。 对于“透明质酸被重组胶原蛋白替代”的舆论，赵燕指出，“网络上很多水军硬说我们是商战，实际上华熙已经遭受了两三年持续的抹黑和攻击。这些攻击的背后，是浮躁的资本裹挟了太多利益，试图通过概念快速切换和神话过时来引导市场资源。” 她从多个维度反驳，从科学本质来看，胶原蛋白在人体细胞外基质（ECM）中并非独立发挥作用，而是与透明质酸等多种成分形成复杂的协同网络。 从历史维度来看，胶原蛋白填充剂曾于2003年达到技术高峰，但由于存在过敏风险、效果短、不可逆等根本性缺陷，最终在透明质酸填充剂问世后，被后者全面取代，并主动退出市场。 从市场数据来看，“重组胶原蛋白取代透明质酸”的说法缺乏事实支撑。数据显示，2024年中国透明质酸出口量达到161吨，其中医药级高端透明质酸出口11.8吨；而同期重组胶原蛋白的出口量不到0.02吨。 “国际市场无论从历史还是现在的出口数据现状，都不存在重组胶原蛋白取代透明质酸的关系。”赵燕谈到。 “就目前的科研证据等级来看，重组胶原蛋白无论在颜值衰老的管理还是在生命衰老的干预的底层机制上都还没有显示出独木

文 / 零度  来源 / 节点财经  当前，全球美妆行业整体增速放缓，增长压力较大。从已公布财报的国际美妆上市企业来看，整体告别高增长，多数企业上半年销售额增速为个位数，甚至出现下滑。 外界竞争加剧，美妆品牌如何保持持续增长？ “美妆巨头们的核心竞争力主要体现在品牌影响力、研发创新能力、产品品质与功效等方面。”一位业内人士告诉《节点财经》，“它们主要比拼的是科技创新、市场拓展、供应链管理等能力。” 近日，美妆巨头欧莱雅发布半年度财报，截至6月30日，欧莱雅销售额224.7亿欧元（约合人民币1864.4亿元），净利润37.83亿欧元（314.9亿元）。这是欧莱雅自2021年以来，连续第5年正增长。 欧莱雅为何能实现5年正增长？作为全球美妆品牌，如何实现效率和成本的平衡？在消费需求放缓的情况下，又如何维持核心竞争力？ 带着这三个问题，我们从这份财报入手，以欧莱雅为例，分析美妆巨头们进行全球化竞争时，最关键的内核驱动力。 01 问题一：如何实现连续五年正增长？ 身为全球最大美妆集团，欧莱雅对中国市场遇到的挑战早有感触。 去年4月，欧莱雅集团一季度的财报中，曾用“remained sluggish（依旧迟缓）”来描述中国大陆美妆市场。时至如今，这一挑战仍在继续。2025年1—6月，中国化妆品类零售额同比增长2.9%，增速低于社会消费品零售总额整体水平，这也反映出美妆行业存量竞争加剧的特征。 好消息是，欧莱雅中国大陆的增长从今年第一季度的小幅下降，扭转至第二季度的+3%左右。欧莱雅集团首席执行官叶鸿慕在财报会中表示：“北亚业绩有所回暖的关键驱动因素是中国市场，我们四个部门的销售额均有所增长。” 深入分析欧莱雅中国的增长，一方面源自皮肤科学美容部和专业美发产品部的双位数增长。欧莱雅财报特别指出：皮肤科学美容事业部在中国大陆和新兴市场的销售额实现了双位数的增长。该部门

文 / 十界  来源 / 节点财经  持续亏损的呷哺呷哺，如何吸引食客的味蕾？ 8月4日，“连锁火锅第一股”呷哺呷哺在港交所发布的公告显示，预期截至2025年6月30日，收入约19亿元，净亏损约0.8亿元-1.0亿元之间。 自2021年起，呷哺呷哺便踏上了亏损之路，截至2025年上半年，五年间累计亏损约13.26亿元。 一边是呷哺呷哺业绩的焦灼，另一边，巴奴火锅顶着“国内最大的品质火锅品牌”的招牌正在冲刺上市。2024年巴奴的收入约23.07亿元，经调利润约1.96亿元。2025年一季度（截至3月31日），上述数据分别为约7.09亿元、7670万元。 巴奴这碗火热的毛肚，更映衬着呷哺呷哺当前冷清的局面。 回溯其发展历程，从台湾出发的一人食火锅，迅速扩张开店千余家，到顶着“连锁火锅第一股”风光上市，再到数年亏损陷入关店潮。短短数年，呷哺呷哺经历了从高光到阴影的转换。 而被寄予厚望的高端副品牌“凑凑”，如今正在成为业绩的拖累，2024年，该品牌亏损占比近九成，客单价与翻台率双双跳水。与此同时，主品牌呷哺呷哺因价格带上移陷入“高不成低不就”的尴尬，失守“一人食”平价市场。 资本市场的反应更为残酷，呷哺呷哺股价已经跌至0.77港元，市值也从曾经的290亿港元下跌至8.3亿港元，距离高光时刻，仅剩一个零头。 曾经的连锁火锅第一股，不好吃了吗？ 01 营收压力大，5年亏了13亿 事实上，呷哺呷哺已经陷入亏损局面良久。 回溯呷哺呷哺财报，2021年至2024年，净亏损分别为2.93亿元、3.53亿元、1.99亿元、4.01亿元，今年上半年亏损约为0.8亿元。这意味着，近五年时间，呷哺呷哺已累计亏损13亿。 从品牌线看，呷哺呷哺和凑凑两大品牌组成了呷哺呷哺最为核心的收入来源。近几年呷哺呷哺品牌表现不佳，凑凑作为呷哺呷哺旗下定位“中高端”的子品牌，曾被寄予增长厚

文 / 六金  来源 / 节点财经  1927年，美国西屋公司就制造了世界上第一台人形机器人“Televox”，直到近100年后，行业才被波士顿动力、宇树等科技公司再度带到科技前沿。当下，机器人赛道参与者众多，家电、汽车以及传动类的公司都纷纷切入到机器人赛道。 如大型家电企业，产品种类丰富、本身就有家电智能化需求，因此许多巨头把智能化战略进一步延伸到机器人领域。 如不久前海尔集团董事局主席、CEO周云杰就发表演讲表示，他认为能同时解决家务、照护、情感需求的保姆机器人，注定成为比汽车更普及的家庭基础设施；还有美的作为本土家电企业中最早跨界进入机器人领域，在不久前的世界人工智能大会上，家用人形机器人“美拉”也迎来全球首秀。 01 美的，成为“隐形的机器人巨头”？ 回首数年前，美的收购了库卡机器人，被行业视为“大胆跨界”，甚至有人不看好，但如今已成为中国家电企业布局机器人赛道的经典案例。库卡被称为工业机器人“四大家族”之一，是一家有着126年历史的德国明星企业。 为什么美的会选择直接收购库卡？ 一方面是前瞻的思考，早在2015年，美的就与工业机器人“四大家族”另外的一家安川电机合资成立了两家机器人公司；2016年，美的还耗资1.78亿元参投了一家名为埃夫特的机器人制造企业；在收购库卡前，美的已积极布局工业机器人，现在回头来看，美的初衷可能是“降本增效”。 另一方面，美的自己需要机器人。从2012年开始，美的大规模投用机器人，以提高智能制造水平。加入美的后，库卡也借机打开了中国这个全球最大的工业机器人市场。现在库卡机器人，广泛应用于汽车生产线，已经成为站在特斯拉、比亚迪、宁德时代的工厂里，处处可见库卡的身影。库卡发展出的工业机器人业务，也已经越过简单的生产工作，将目光投向多元化、定制化的高端制造领域，比如新能源、汽车、航空航天等国家战略产业。 库卡的产品序列&n

文 / 三生  来源 / 节点财经  对药明康德这家中国医药研发生产外包（CXO）巨头来说，2025年的这个夏天值得好好做一个标记。近期，其发布的的半年报用“超预期”的业绩表现，似乎宣告已走出持续一年多的《生物安全法案》阴影，重回增长轨道。 半年报数据显示，2025年上半年，药明康德实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%；归母净利润更是高达85.61亿元，同比激增101.92%。这两项核心指标，双双创下历史同期新高。 而伴随着业绩表现，药明康德A股和H股的股价应声大涨。趁热打铁，药明康德还上调了全年业绩指引，将回购股份的价格上限调高近26%，从不超过90.72元/股调整至不超过114.15元/股，信心很明显。 在《节点财经》看来，药明康德的这份成绩单的意义远不止于数字，它验证了公司核心商业模式的坚韧性，以及其在全球医药产业链中难以替代的战略地位。那么，在这份财务数据背后，药明康德究竟做对了什么？面对依然充满不确定性的外部环境，它是昙花一现，还是后劲充足？值得我们深入分析。 01 复苏背后，美国市场“起死回生”？ 我们首先要弄清楚，药明康德2025年上半年业绩复苏的驱动力，到底是来自什么地方？《节点财经》观察发现，这里可以清晰地看到两大核心引擎，一个是地缘政治泥潭中逆势上扬的美国业务，另一个则是全球医药风口中爆发的TIDES业务。 其实，过去一年多的时间里，美国的《生物安全法案》始终悬在药明康德乃至整个中国CXO行业的头顶。但是，随着时间推移，这把“达摩克利斯之剑”的影响力在不断减弱。 财报显示，2025年上半年，药明康德来自美国客户的收入达140.3亿元，同比增长达38.4%。这一数字不仅在绝对值上占据了近七成的公司总收入，其增速也是超过了公司整体水平。所以，至少在商业层面上，美国客户对药明康德的依赖和信任并没有因为地缘政治动摇。 在业绩说明

文 / 四海  来源 / 节点财经  自2023年，微软发布 Office Copilot，掀起 AI 办公革命的第一波浪潮，AI办公的关注度日益高涨。 虽然市面上AI办公产品百花齐放，但实际上多数AI办公工具并没有解决用户的实际痛点。比如，很多AI办公切入的是企业办公场景，个人用户的诉求并没有被满足；不少通用Agent强调一句话生成PPT，但难免陷入生成即结束的怪圈，用户无法后续修改调整内容，结果就是用户的需求被后置。 金山办公助理总裁田然认为，“用户要的不是炫酷，而是有用。”现在这个情况终于迎来了转折点。 7月27日，在世界人工智能大会上，金山办公发布了WPS AI 3.0版本，WPS知识库也正式亮相。 在《节点财经》看来，WPS灵犀的亮点十分明显，它并非半成品，而是一个“懂用户、交付优”的Office智能体。它支持在不破坏原有格式的基础上，边聊边改，还能解决私域知识存储的痛点。这是WPS尝试让 AI 从底层理解办公文档的规则和逻辑，给用户带来真正的降本增效的体现，更是AI办公交付成果实现突破的关键节点。  01 拆解AI办公产品的用户痛点 AI办公市场是今年AI应用领域最热门的赛道之一。 从市场使用规模来看，2025年4月，我国 AI 办公产品 Web 端总访问量为 2.6 亿次，环比虽略有回落，但月活跃用户数稳定在 7500 万，用户使用深度显著提升。 赛道固然热门，但在《节点财经》看来，AI办公领域的产品，其实离用户的真实诉求有一定距离。 在今年 5 月美国机构开展的一次大规模调研中，写作辅助和 PPT 制作是用户需求排在前列的应用。然而，以大厂打造的AI办公软件为例，主要服务企业客户自上而下的各个组织层级。它们主打多维表格能力或智能表格，强于数据分析，适合大企业做数据分析与项目管理。 在《节点财经》看来，无论多维表格还是智能表格，在

文 / 三生  来源 / 节点财经  8月1日，香港高等法院的一纸裁定，再次把娃哈哈及其董事长宗馥莉推到了聚光灯下，揭开了“豪门争产”大戏第二季的序幕。 根据裁定结果，暂委法官林展程颁布“非正审禁制令”，裁定在内地相关诉讼有最终结果前，娃哈哈新任董事长宗馥莉不得动用其控制的“建浩创投有限公司”（JianHao Ventures Limited）香港汇丰银行账户内的任何资产。同时，法院要求宗馥莉一方必须披露该账户的最新余额、完整的收支账目，并就一笔已被转走的108.5万美元的去向作出详尽解释。 这一裁定，是宗庆后去世后，其三位此前不为公众所知的子女：宗继昌、宗婕莉、宗继盛对长姐宗馥莉发起的法律挑战中，获得的第一场阶段性胜利。 但是，此次裁定并未对涉案近18亿美元资产的最终归属作出裁决，却以强制性的法律手段，暂时冻结了争议资产。这不仅是一场价值高达350亿人民币的豪门争产案，更是一场关乎娃哈哈未来的路线之争。 当家族内部最隐秘的矛盾公之于众，宗馥莉和她接手的娃哈哈正站在一个十字路口。 01 禁令背后，18亿美元被“锁死”？ 此次裁定，让很多此前并未披露的信息浮出了水面。 根据公开信息显示，裁决书的核心内容直指“建浩创投有限公司”这个关键实体。这个公司根据英属维尔京群岛（BVI）法律注册成立，宗庆后生前是其唯一董事，去世后由宗馥莉接任。 截至2024年5月31日，该公司在香港汇丰银行的账户中持有高达17.99亿美元的资产，主要为债券、固定收益产品及部分现金。也正是这个账户的性质和用途成了双方争议的焦点。 原告三兄妹坚称，这笔钱是其父宗庆后为他们设立的家族信托财产。他们向法庭呈递了多项证据： 其一是一份无日期的手写文件，据称由宗庆后于2024年1月下旬亲笔书写，指示下属“准备去香港为三个人办理信托，在汇丰办，每人七亿美金”。信中还特别注明，信托“仅能收

文 / 零度  来源 / 节点财经  一则消息，引爆了保险业。 华夏人寿被吊销业务许可证，原董事长终身禁业。 8月1日，国家金融监督管理总局披露的罚单显示，华夏人寿因报送的报告中存在虚假记载和重大遗漏、客户信息不真实、产品宣传材料不合规等问题被罚。 近几年，华夏人寿的日子不好过。从业务高速发展到因风险问题被接管，再到业务转让、最终被吊销许可证，曾经行业第三，如今迎来了“大结局”。 这背后是保险行业更激烈的竞争，和金融行业更严格的监管。此次处罚既是对华夏人寿历史问题的彻底清算，也是对全行业的一次合规教育。 未来，保险公司只有建立“合规即生命线”的经营理念，杜绝短期逐利行为，才能实现长治久安地发展。 01 国家金融总局开罚单，华夏人寿多人禁业 8月1日，国家金融监督管理总局披露的罚单显示，华夏人寿保险股份有限公司及相关责任人员因报送的报告中存在虚假记载和重大遗漏、客户信息不真实、产品宣传材料不合规、虚假列支费用、违规大幅虚增偿付能力、违规运用资金造成重大损失等被罚。 金融监管总局对华夏人寿保险股份有限公司吊销业务许可证。 在落实“双罚制”方面，金融监管总局对李飞、赵子良、彭晓东等人警告并罚款共计232万元。 金融监管总局还对李飞、赵子良、彭晓东等人撤销任职资格。 此外，金融监管总局对张峰、王国强、房延瑞禁止进入保险业1年；对李建伟禁止进入保险业3年；对贾春伟禁止进入保险业5年；对于振亭禁止进入保险业8年；对赵子良、洪军禁止进入保险业10年；对李飞、彭晓东终身禁止进入保险业。 据华夏人寿此前披露，李飞曾担任华夏人寿董事长，赵子良曾任华夏人寿总经理，彭晓东曾任华夏人寿董事会秘书，于振亭曾任华夏人寿审计负责人，李建伟曾任华夏人寿总精算师，贾春伟、张峰、王国强曾任华夏人寿董事。 一位保险行业从业人士告诉《节点财经》，保险企业之所以会产生上述问题，主要有三方面的原因：

采访 / 崔大宝  来源 / 节点财经  一场外卖大战，以茶饮为战场，意外地引发了中国消费者“血糖升高”。而消费者欢呼的背后，则是一场茶饮企业有关效率和组织管理的比拼。 经过了前几年的万店竞争，茶饮行业如今已经走到了新的阶段。作为其中的参与者，柠季正在新周期里寻求更多的确定性。 “哪个行业不卷？”柠季创始合伙人汪洁直言，“茶饮的卷都在看得见的地方：营销联名、拼新品速度、比设计、打价格战。但真正的竞争在看不见的地方：人才组织、数智化、供应链效率。” 2021年，以“手打柠檬茶”为核心产品，汪洁在长沙开出第一家柠季门店，切入茶饮市场细分赛道。以此为起点，柠季开始加速。 与此同时，茶饮市场已经迈入竞争的下一个阶段，从规模化扩张，到资本狂欢，再到头部项目走向二级市场，新的周期下，茶饮企业也面临更多的挑战。 “未来三到五年，茶饮赛道将迎来并购潮。”汪洁直言。这样的背景下，柠季也开始从战略端寻找新的机会。 01 从长沙街头到全球布局的柠檬茶革新者 一项数据显示，2022年现制茶饮赛道的门店增速为-10.6%，现制柠檬茶赛道为33.8%，而柠季的增速则高达62.2%。柠季的逆势突围，凸显出这家茶饮创业公司的强劲动力。 从长沙开出第一家门店后，柠季后续三年时间里，将门店覆盖到华中、华东、西南、华南、西北市场。这样的节奏，得到了资本的青睐。 2021年7月，柠季完成数千万A轮融资投资机构为字节跳动、顺为资本；2022年1月完成数亿元A+轮融资，投资机构为腾讯，老股东超额认购。 头部机构纷纷下注，看中的是柠季的差异化产品及定位。 不同于奶茶等细分赛道，汪洁选择从柠檬茶这一单品切入市场——也正是凭借一杯手打柠檬茶，曾让柠季在三年内全国签约门店超3000家店，成为茶饮赛道最大黑马。 随着柠季在新式茶饮领域的崛起，其视野正在从国内向全球拓展。 2023年汪洁带领团队考察了东南亚和

文 / 三生  来源 / 节点财经  近日，一份未加盖公章的四川剑南春股份有限公司（下称剑南春）股东大会资料在网上流传，将剑南春这家知名白酒品牌推到了聚光灯下，也让外界对其真实经营状况产生了好奇。 据这份资料显示，2024年，剑南春实现营收106.6亿元，同比增长14.9%。其中酒业销售105.3亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润20.6亿元，增长17.9%。 而据此前阿里拍卖平台公布的数据，2023年，剑南春2023年实现营收92.80亿元，同比增长19.58%。以此推算，2024年剑南春收入增长14.9%恰为106.6亿元，与这份流传出的信息基本相一致。 作为剑南春集团旗下的核心白酒资产，如果这份资料为真，从增速上看，是不是感觉剑南春发展的还不错？如果真这么以为，就是太不了解剑南春过去的辉煌。 作为川酒“六朵金花”之一，剑南春在21世纪第一个十年就位居中国白酒第一阵营，曾与茅台、五粮液并称“茅五剑”，核心单品“水晶剑”是全行业第三个百亿大单品。所以，对比如今仍在百亿规模徘徊的现状，剑南春的发展多少仍让人感觉唏嘘。那么，剑南春的问题发生在什么地方？未来的前景又将如何？这值得好好做一番探究。 01 业绩困局，300亿目标或成“泡影”？ 剑南春一直想重现往日的辉煌。 就在三年前，乔愚刚刚接任总经理时就曾高调宣布，剑南春要在2025年实现300亿元营收目标。如今回头再看，只能说这位年轻的“酒二代”雄心有余，经验不足，低估了业绩增长的难度。即便以应收规模更大的剑南春集团来算，2025年300亿的目标，似乎仍是“无法完成的任务”。 据四川省工商联发布的《2024年四川省民营企业100强榜单》，剑南春以169.4亿元的营收位列第25位，同比增速仅为3.74%。在2023年，其营收增速还保持在13.55%的水平。而在《2024胡润中国500强》榜单上，剑南春的

文 / 二风  来源 / 节点财经  7月25日，在2025世界人工智能大会（WAIC 2025）开幕前夕，成立仅两年的大模型创业公司「阶跃星辰」高调宣布了一系列重磅消息： 新基座大模型Step 3亮相并宣布即将开源、联合国产芯片厂商成立生态联盟、5亿美元新融资计划曝光。 阶跃星辰创始人、CEO 姜大昕，图源，阶跃星辰官微 这些举措折射出这家被称为“大模型六小虎”之一的新星企业，正试图以“国芯+国模”的组合抢占本土市场。 01 开源、结盟、融资，三张“王牌”够不够硬？ 阶跃星辰创始人、CEO姜大昕在发布会中介绍，Step 3是阶跃星辰推出的首个全尺寸、原生多模态推理模型，采用了先进的MoE（混合专家）架构，模型总参数规模达321B，激活参数量为38B。 这一设计令Step 3在保持高性能的同时大幅降低推理成本，据悉，Step 3具备视觉感知和复杂推理能力，能够跨领域理解复杂知识、进行数学与视觉信息的交叉分析，也能处理日常生活场景下的各类视觉解析任务。 在多项权威榜单上，Step 3取得了开源多模态推理模型的最好成绩。此外，7月31日该模型将向全球企业和开发者开源。“选择开源是为了让更多开发者参与，将模型能力真正转化为应用价值。”姜大昕说。 图源，阶跃星辰官微 Step 3的另一个亮点在于对算力效率的追求，通过架构和工程优化，Step 3的分布式推理吞吐量比DeepSeek-R1高出70%。换言之，在相同硬件环境下，Step 3可将单位算力的推理产出提升至同类模型的数倍，这意味着企业部署大模型时可大幅节省成本，在“降本增效”方面取得平衡。 姜大昕在发布会上比喻：“大模型如果要真正进入生产生活，不能只在超算中心跑得飞快、论文里成绩漂亮，而是要在真实世界里快速响应、低成本部署、长时间稳定运行。” 面对AI算力“卡脖子”困境，阶跃星辰选择和国内芯片产业“抱团”破

文 / 零度  来源 / 节点财经  7月21日晚，两份针锋相对的公告将两家上市公司的战火彻底点燃。 *ST苏吴（以下简称“江苏吴中”）公告称，其控股孙公司达透医疗已收到爱美客子公司韩国Regen发来的《解约函》，要求撤销达透医疗作为“童颜针”艾塑菲（AestheFill）在中国大陆独家经销商的所有相关授权。 数小时后，爱美客同步发布声明，确认解约决定，指控达透医疗存在“违约转让独家经销业务”等行为。 两家上市公司之间的“战火”被摆上台前。 这场“公说公有理”的纷争背后，核心是对于“童颜针”代理权的争夺，而本质则是爱美客与江苏吴中有关，利润及市场渠道的博弈。 01 代理权争夺的起源 纷争的核心源自一款名为“童颜针”的产品。 “艾塑菲”是一款由韩国Regen研发生产，能够刺激皮肤再生胶原蛋白的产品，2014年首次在韩国获批上市。2024年1月，艾塑菲获得国家药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，成为国内首款进口“童颜针”。 最吸引人的是，艾塑菲在童颜针产品中市场份额高达28.3%。这也意味着，这款产品具备极强的吸金能力，这一背景之下，两家上市公司，开启了对艾塑菲的争夺战。 《节点财经》按照时间线梳理，2021年，江苏吴中以1.66亿元收购达透医疗的控股权。次年，达透医疗与韩国Regen签署协议，拿到艾塑菲的中国境内独家代理权，有效期至2032年8月。 今年7月，江苏吴中公告称孙公司达透医疗收到韩国Regen发来的《解约函》，单方面解除对“童颜针”产品艾塑菲在中国境内的独家经销协议。 对此，双方目前各执一词。 结合双方公告，已被纳入爱美客旗下的Regen认为，早前达透医疗把艾塑菲的独家经销业务实际转让给吴中美学，已违反协议约定。同时，吴中美学的唯一股东江苏吴中及高管严重违反证券法被行政处罚，严重影响了艾塑菲的品牌声誉。 *ST苏吴股价情况 *ST苏吴股价情

文 / 一灯  来源 / 节点财经  这段时间，高温天气席卷各地，就连东北地区也掀起了一波儿装空调的热潮。就美的、海尔、小米等企业纷纷抢滩高温催生的“泼天富贵”时，老牌空调企业奥克斯却在近日向港交所默默递交了招股书，并获得证监会境外发行上市备案通知书。 这是奥克斯在2025年内的第二次递表了。 早在1月15日，该公司已首次递交上市申请，但因未获进展而失效。八年的资本长跑，从新三板退市到五年A股辅导无果，最终转战港股，折射出这家传统家电企业在国内资本市场的艰难处境。 01 赴港闯关：老牌企业的奋力一搏 纵观奥克斯的资本之路，堪称中国家电行业最曲折的上市征程之一。 2016年1月，其附属公司宁波奥克斯电气曾在新三板挂牌，但仅仅一年后就匆匆摘牌，当时公告的理由是“为促进公司长远发展及战略规划需要”。但背后的部分原因，恐怕是流动性匮乏、融资空间有限的新三板无法满足企业的资金渴求。 此后，奥克斯转战A股主板，拟于上交所上市。2018年启动流程后，奥克斯花了5年的时间才在2023年6月完成上市辅导。然而面对A股上市时间表的不确定性，以及监管资源向“卡脖子”科技企业倾斜的趋势，奥克斯最终选择放弃A股，重新调整方向。 今年1月，奥克斯向港交所递交首份申请，但又因半年有效期届满，于近日更新材料重新递表。同时，奥克斯也取得了证监会境外上市备案通知书，标志着其上市计划终于有了里程碑式进展。 据招股书披露，奥克斯的收入主要来自产品销售，包括家用空调及中央空调，也有收入来自原材料销售、品牌授权费及物业租赁等其他业务。 二次赴港IPO，信心满满的奥克斯也展示了一系列亮眼数据：2022年至2024年，公司营收从195亿元增至297亿元，复合年增长率达23.4%，远超期全球空调市场的4.6%，处于行业领先水平。 图源：奥克斯招股书 图源：奥克斯招股书 净利润方面大体一致，由2022年的

采访 / 崔大宝  来源 / 节点财经  还记得去年高考700分佳绩的“迈巴赫少爷”朱也天吗？他不光成绩优秀，来头也不小。他出身杭州知名铜艺世家，其爷爷是知名“熔铜”艺术家，打造了杭州雷峰塔、上海静安寺等百余座铜建筑，其父亲是“朱炳仁·铜”品牌创始人、董事长朱军岷。 朱也天的走红也意外带红了“朱炳仁·铜”。品牌年销售额同比增长近30%，绝对值增长超过1亿元。看到这可能很多人会觉得是朱也天成就了品牌，但事实上，“朱炳仁·铜”创立近20年，这一切都是厚积薄发的结果。 01 文创行业的拓荒者 如果你是文创爱好者，提到“朱炳仁·铜”，你或许很快能想到《燃烧的向日葵》《一举夺魁胸针》《如意金箍笔套装》等爆品。不过，成功非一日之功，如今活跃在文创领域的“朱炳仁·铜”，实际经历了漫长的蛰伏期。 2008年，朱军岷成立了“朱炳仁·铜”，而早在2005年，他就提出“让铜回家”的理念，找设计师开拓产品线，不过，彼时的市场，朱军岷没有可参考的铜制品样本，只能自己在市场上摸索“碰运气”。 朱军岷 没有市场调研，没有客户画像研究，朱军岷打造了一批符合年轻人审美的工艺品，售价多在数千元，可彼时的铜制品主流受众都是中老年男性。这种错配的后果是，“从2005年到2010年，一分钱没赚，亏了几千万元。产品都堆在仓库里，卖不出去。”朱军岷表示。 朱炳仁、朱军岷、朱也天合影 转机在2010年。彼时，国潮复兴，大家对于传统文化的认知、消费和喜爱越来越强烈。朱军岷差不多在这个时间点上，慢慢找到了契合铜制品发展道路，也就是产品一定要有非遗记忆，在此基础上再赋予其文化属性。 可称为IP的符号有很多，“朱炳仁·铜”应该聚焦哪一个方向？2014年，北京故宫博物院邀请“朱炳仁·铜”在“乾隆花园”开店，作为中国本土文创产品的开拓者，“朱炳仁·铜”终于迎来了品牌发展的高光时刻。 不得不说，“朱炳仁·铜”与故宫

文 / 一灯  来源 / 节点财经  一组检测数值、一个被反复强调的“医护级认证”、30多名甲状腺癌患者的自述，正在撕裂网红卫生巾的“完美包装”。 7月24日，《新京报》披露，一款由知名主播辛巴创立的女性卫生巾品牌“棉密码”，在多批次产品中检出高浓度硫脲。消息一出，瞬间引起全网热议。 图源：微博 据《新京报》记者统计，有数百名“棉密码”消费者自诉长期使用“棉密码”卫生巾后出现红肿瘙痒、妇科炎症、皮疹荨麻疹、甲状腺功能异常、甲状腺病变等硫脲关联病症，还有10例左右消费者自诉怀孕前使用“棉密码”卫生巾，怀孕后出现了胎停、葡萄胎、新生儿甲亢等情况。 面对汹涌舆情，7月24日辛选集团紧急回应称，品牌第一时间就请求汕头市监部门对产品进行了抽检，结果是合法合规合格的，不存在“致癌”的问题，并出示了一份今年5月“棉密码”系列卫生巾样品未检出含有硫脲成分的报告。 图源：微博 然而，今年6月，某官方机构送检的14份样品中，“棉密码”仅有一个批次未检测出硫脲，就连辛选宣称“医护级”的樱花舒缓型系列也未能幸免。 一面是企业出具的“合格证明”，一面是消费者手中超标的检测单，这场罗生门背后，一个更深层次的产业困局正在浮出水面。 01 芯片骗局：高科技概念下的危险替代 在棉密码的产品宣传中，那片镶嵌在卫生巾中的“茶多酚芯片”是科技护佑女性健康的象征。 辛巴曾在直播间演示芯片的“神奇效果”：芯片放进碘伏溶液，几秒就让黄色液体变清澈，以此证明其强大的抗氧化能力。这个视觉魔术曾让无数消费者为技术创新买单，却无人被告知，实验效果可能来自一种危险的化学物质——硫脲。 要知道，硫脲是被列入《危险化学品名录》的化合物，国际癌症研究机构将其列为3类致癌物，动物实验证实其具有甲状腺毒性、生殖毒性和免疫毒性。 虽然人体系统性研究尚缺，但北京某三甲医院前主任医师邢玲玲指出，尽管个体差异可能导致病症，但“

文 / 零度  来源 / 节点财经  清华系美女学霸，即将去往港交所敲钟。 近日，镁佳股份有限公司（MegatronixInc.）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，由中金公司、花旗环球金融、德意志证券担任联席保荐人兼整体协调人。这一举动标志着这家专注于汽车智能化领域的创新企业，即将在资本市场开启新的征程。 镁佳股份成立七年，其创始人庄莉有着豪华的履历，她是清华大学计算机科学与技术学士、硕士，美国加州大学伯克利分校计算机科学博士。曾在微软亚洲研究院、雅虎、猎豹移动等科技公司担任技术高管，并在蔚来汽车担任软件副总裁，主导智能座舱软件开发。 凭借深厚的技术积累和汽车行业资源，庄莉创立镁佳股份，致力于研发以人工智能（AI）为核心的集成式域控解决方案，如今，在她的带动下，镁佳股份朝着港交所发起了冲击。 但在登陆资本市场之前，镁佳股份仍需要面对持续亏损的问题，过去三年时间，镁佳股份累计亏损达到10亿元，与此同时，在更激烈的竞争格局之下，过度依赖大客户正在为镁佳股份埋下隐患——当大客户都在自研智能体系和芯片的当下，镁佳股份如何应对？ 01 成立7年估值67亿，清华女学霸即将IPO 在创办镁佳股份之前，庄莉曾在蔚来汽车担任副总裁，在她任职期间，主要负责软件开发部门的车辆软件开发，并主导了智能座舱软件的开发。也正是这一段经历，为其创立镁佳股份奠定了基础。 所谓智能座舱，就是集成多种IT和人工智能技术，打造的车内一体化数字平台，智能座舱不仅为驾驶员提供智能体验，更能促进行车安全。比较典型的功能有在车辆的AB柱及后视镜安装摄像头，提供情绪识别、年龄检测、遗留物检测、安全带检测等。 2018年前后，汽车全面智能化，出现了高度集成化，多联屏设计的智能座舱，汽车开始成为集娱乐办公生活社交于一体的人机交互智能产品。在这一阶段，人机交互趋于多元化，出现了驾驶员向乘客的转变。 也正

文 / 六金  来源 / 节点财经  最近，娃哈哈接班人宗馥莉与“同父异母三兄妹”争产案引起了广泛关注。有人说，这不仅是一起家族纷争，更是中国企业传承困境的集中爆发。 百年企业，基业长青，重在一代代接班人的选择。 目前，中国民营经济正面临历史性转折，据统计，第一代非公有制经济人士平均年龄已达63.5岁，未来5年，将有80％的企业进入交接班阶段，其中95％将选择代际传承。 《节点财经》发现一个“强人悖论”：企业家个人能力越卓越，企业接班往往越艰难。 从娃哈哈因宗庆后逝世引发的治理震荡，到双汇“父子反目”、杉杉“百亿遗产争夺”等事实，无不揭示着：创始人的光芒愈盛，继任之争越麻烦。 当企业命运系于一人之身时，制度性传承机制的缺失便成为了一颗定时炸弹。如何打破“其兴也勃焉，其亡也忽焉”的周期定律？ 特别是中国民营企业，需要跨越的不仅是代际沟壑，更是治理哲学的革命。 01 权力悬置：模糊传承的代价 自古以来，家族企业的传承从来不是简单的权力交接，而是一场涉及情感、利益和价值观的复杂博弈。当企业创始人的光芒过于耀眼时，继任者往往陷入“大树底下不长草”的困境。 宗庆后42岁白手起家创建的娃哈哈帝国，去世后随即陷入治理震荡，女儿宗馥莉虽早已进入企业管理层，在老爷子去世之前，始终未能完全摆脱“宗庆后之女”的身份标签。这种“强人烙印”导致接班人在战略权威性上天然弱势，极易引发内部信任危机。 2021年，时任万洲国际（双汇母公司）副主席的万洪建因“攻击公司财物”被罢免，甚至演变为“儿子指控父亲”。儿子万洪建甚至在媒体面前控诉父亲万隆：“他亲手缔造了两个辉煌企业，却亲手毁了它们。”权力交接的模糊性使父子从亲密战友演变为商业仇敌，企业市值在动荡中蒸发超千亿。 还有杉杉股份，2023年2月创始人郑永刚突发心脏病去世，前妻之子郑驹与郑永刚现任妻子周婷展开继承权拉锯战。在这期

文 / 二风  来源 / 节点财经  近日，据彭博社报道，贝恩资本正考虑出售其所持有的加拿大鹅（Canada Goose）股份的消息，令这一加拿大奢侈羽绒服品牌再次受到关注。 作为加拿大鹅的控股股东，贝恩资本陪伴加拿大鹅走过了12年的发展历程。从最初注资扩张到推动上市，再到如今萌生退意，这背后既有私募基金典型的运作周期考量，也折射出加拿大鹅近年业绩增长放缓、品牌光环褪色的现实。 图源：加拿大鹅官微 在全球奢侈品消费降温、中国市场热度下滑的背景下，这位“羽绒服一哥”正面临前所未有的挑战。 01 股东套现，12年合作缘何走到尽头？ 据彭博社援引知情人士透露，贝恩资本已与财务顾问合作，评估出售所持加拿大鹅股份的选项，目前仅处于初步探讨阶段，截至目前，加拿大鹅和贝恩资本方面均未对此置评。 公开资料显示，贝恩资本早在2013年12月便收购了加拿大鹅约70%的股权，成为控股股东，并于2017年主导品牌在纽约和多伦多交易所同步上市。 通过双层股权结构的安排，贝恩资本目前持有加拿大鹅60.5%的多重投票权股票（每股投票权为普通股的10倍），控制约55.5%的表决权。加拿大鹅创始人家族后代、现任董事长兼CEO丹尼·赖斯（Dani Reiss）则持有39.5%的多重投票权股，表决权约36.5%。 伴随出售传闻传出，加拿大鹅股价连续两日上涨，至约每股14美元——这一价位远低于2018年峰值时超72美元的高点，公司对应市值约13.6亿美元，距离高峰78亿美元市值，已蒸发了逾64亿美元。考虑到贝恩资本当初入股时公司估值仅约2.5亿美元，这笔投资迄今已取得了数倍增值。 《节点财经》分析，贝恩资本对加拿大鹅持股已超过12年，远超私募基金平均5-7年的持有周期。其间贝恩资本通过推动上市和股价高位时部分减持，已实现可观回报。眼下选择逢股价阶段性回升“高位套现”，符合私募基金典型的退出逻辑

文 / 八真  来源 / 节点财经  引央企招商局入股，牵手新能源产业巨擘宁德时代，被誉为“合成生物第一股”的凯赛生物近年来风头正盛。 体现在资本市场，截至7月25日收盘，凯赛生物（688065.SH）市值约353亿元，位于化学制品第五位，仅次于万华化学、巨化股份、卫星化学和合盛硅业。 但若论估值，凯赛生物动态市盈率（PE）接近68倍，遥遥领先万华化学约16倍，巨化股份约22倍，卫星化学将将10倍，也优于合盛硅业约64倍。 问题是，凯赛生物真的值这么高的溢价吗？ 01 “基本面”成色几何？ 公开资料显示，凯赛生物由美籍华人刘修才于2000年创立，是一家基于合成生物学等学科，开展新型生物基材料的研发、生产及销售的企业，2020年8月登陆上证科创板。 当前，凯赛生物的产品线包括长链二元酸、生物基聚酰胺和生物基戊二胺。 据《节点财经》了解，长链二元酸是生产香料、热熔胶、金属加工液、润滑油、涂料、增塑剂的重要原材料；生物基聚酰胺用途广泛，在纺织、建筑装饰、交运物流、新能源装备等领域扮演重要角色；生物基戊二胺可用于聚酰胺、五亚甲基二异氰酸酯（PDI）、环氧树脂固化剂、有机合成中间体等，并可拓展到纺丝、工程材料、医药农药等场景。 2024年，得益于长链二元酸市场的开拓、生物基新材料领域的持续投入及下游需求的回暖，凯赛生物交出亮眼“成绩单”：营收29.58亿元，同比增长39.91%；归属净利润4.89亿元，同比增长33.41%；扣非净利润4.65亿元，同比增长51.60%。 其中，长链二元酸系列”产品贡献收入26.7亿元，占比超过90%。可见，虽然号称是多业务并举，但凯赛生物“单腿走路”的特征仍很明显。 拉长视线看，凯赛生物在目前披露财务记录的9个年份（2016年-2024年）里，业绩表现波动起伏，仅有2年营收为上行状态；2024年归属净利润4.89亿元也只比2019