$联想集团(00992)$ [微笑]沙特主权财富基金PIF资本押注联想，其全资附属公司Alat认购了联想20亿美元（相当于156亿港元）的可转换债券，可谓是大手笔。 对于联想而言，最先获得的利好是在20亿美元的战略投资支持下，联想的营运和现金流状况得到改善，未来在MEA（中东和非洲）乃至全球更多区域扩张的现金压力将大大减轻。另据计算，未来3年，联想每年都能节省约1.1亿美元的利息支出，这一数字达到联想集团2023/24财年净利润的10%。 重点来说一下，借助此次战略合作，联想集团有望在MEA区域市场上种出“沙漠之花”。 首先，借力Alta的伙伴关系网络，联想可以迅速触达沙特众多大型企业，并参与到MEA市场经营。更重要的，对于急于摆脱传统石油能源束缚的沙特来说，当务之急是快速谋求工业化、高科技化转型，目前在沙特西北部建设的工商业新城——NEOM新未来城，定位为充满科技的未来城市，耗资高达5000亿美元，是沙特“2030愿景”计划中的一项重要工程。有“2030愿景重要基石”之称的PIF，正在为未来城建设引入具有科技实力的全球合作伙伴。 Alat于5月28日与联想订立战略合作框架，8月19日，联想集团便发布公告，将在9月12日的特别股东大会上对双方订立战略合作框架协议及债券认购协议进行表决。PIF及Alat最为看重的，是迫切解决NEOM以及“2030愿景”对于清洁能源、IT及算力需求的高速增长，这些恰恰又是联想集团的底层技术优势所在。未来，沙特的愿景实现也少不了人工智能的助力，这一点上，联想同样可以为其提供支持。 所以，凭借在AI、清洁能源、IT等新科技领域的创新，联想有望在中东和非洲地区进一步发挥潜力，在在MEA区域市场上种出“沙漠之花”，长期投资价值可期。

徒步君/文 市场在持续回调之后，18日开启大幅反弹，中证全指大涨3.8%，两市成交额突破2.1万亿，市场欢呼——牛又回来了。 自国庆后，正当大家准备大干一场，A股却来个了高开低走、持续下跌，甚至有一泻千里的势头，让众多股民直呼“牛市结束了”。 同期，医美龙头 $华熙生物(688363)$ 也不例外，一同跟随市场持续回调。不过这也正常，根据游资大佬炒股养家的说法，市场上90%的个股都是跟着大盘波动。 但8号晚上，华熙生物发布公告：公司二股东宣布的减持计划，让市场愤懑不已，认为华熙生物的下跌，就怪二股东减持。 华熙生物的下跌，都赖二股东减持吗？ 我个人觉得，是大众情绪被裹挟，减持公告被过度解读了。 根据8日晚发布的股东减持计划公告，公司二股东国寿成达（上海）健康产业股权投资中性（有限合伙）（简称“国寿成达”）持有公司3443万股，占公司股本7.15%，均为IPO前取得。 国寿成达本次计划减持不超过1204万股，约占其持有股份的35%，减持期为2024年10月31至2015年1月28日。 值得注意的是，国寿成达的减持方式。根据公告，1204万股减持份额中，大宗交易减持约723万股，竞价交易减持约482万股。实际上，会对股价造成直接影响的主要是竞价减持的482万股（4.82万手）。 据choice数据，从9月18日的近一个月里，华熙生物18个交易日日均成交4.63万手。也就是说，二股东通过竞价交易减持的份额，相当于一天的成交量。 考虑到减持周期有3个月，这点减持量对华熙生物的流动性冲击不大。而且，正常逻辑，主力要想卖个好价钱，除非万不得已，一般是不会猛砸盘。 据了解，国寿成达是中国人寿旗下的一只私募基金，持有华熙生物股份期限接近6年，而这接近一般基金的最后退出期限。 根据私募投资基金的生命周期，多数

2026年的汽车行业，正上演底层逻辑的反转。 以前制造业的逻辑很简单：卖得越多，成本越低。规模效应是护城河，也是底气。但现在这个逻辑不好使了。造车要和AI算力产业抢内存、抢PCB、抢电池、抢铜铝。你采购量越大，上游反而坐地起价。 整个行业进入“卖得越多、成本越涨”的怪圈。Q2或H1承压的车企有一个共同特征，就是毛利失血。理想、小米、零跑、赛力斯，销量都没崩，甚至有的大涨了，但毛利率集体下滑。 当新能源渗透率冲到65%、规模摊薄成本的边际收益消失，资本市场不再问“你卖了多少辆”，而是开始问“你每辆车赚多少钱”。 基于这样的行业逻辑切换，蔚来就成了这个季度非常值得审视的样本。蔚来上半年营收576.7亿，同比+85.8%；上半年毛利总额同比暴涨282.2%；并且实现连续三个季度盈利。值得一提的是，整车毛利率达到18.5%，同比增长8.2个百分点。  行业承压之下，规模幻觉退去 9月3日蔚来还开了一次Q2财报沟通会，管理层抛出一堆财报里看不到的内部判断。把这些信息拼在一起，蔚来576.7亿营收背后，一套构建经营质量、支撑高毛利的真实逻辑就逐渐清晰了。 现在的新能源车赛道，已经打到决赛最残酷的阶段。市场的数据是冰凉的：增程红利吃尽销量六连跌，燃油车还在加速退场，同比下滑接近27%。比亚迪体量依旧庞大，但上半年营收同比下滑；理想营收被蔚来反超，小鹏、理想还陷在亏损泥潭里。 横向来看，各家毛利走出完全分化的曲线：理想车辆毛利率从19.4%腰斩至9.4%，由盈转亏；零跑交付量位居新势力首位，综合毛利率却同步下滑；就连 BBA 在华业务也集体承压，宝马、奔驰、奥迪的单车利润率显著收缩。 沟通会上，蔚来管理层提出一个容易被市场忽略的行业现象：规模不经济。 老制造业逻辑是：生产越多，拿货越便宜。现在造车与算力产业争夺上游供应链，采购量越大，成本压力反而越高。蔚来管理层透露，二季度公司单

【伊利这份中报，让人虚惊一场】表面看，伊利股份26年上半年归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。但拆开来看，主业经营并没有跟着往下掉。咱们看数据说话：第一，核心经营利润83.80亿元，同比增长10%，创历史新高，持续稳居亚洲乳业第一。第二，经营现金流净额97.59亿元，同比增长229.23%。第三，账目归母净利润下降，很大程度受到资产减值拖累。26年上半年伊利计提资产减值约24.61亿元，主要包括澳优相关商誉减值15.47亿元和存货跌价约9.08亿元。这些减值直接压低当期利润，但公司公告明确表示，不会对目前和未来运营及现金流产生重大影响。从财会角度看，核心经营利润比归母净利润能更准确刻画伊利主营业务经营的情况。结合财报，这里的核心经营利润便是伊利卖牛奶、奶粉、冰淇淋这些主营生意赚的钱。而这次伊利主业的数据并不弱：营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大核心业务均实现增长。核心经营利润率升至13%，毛利率升至36.3%，销售费用率下降57个基点，毛销差提升80个基点。那事情就很简单咯：一边是减值拖累账面利润；另一边是主营利润、利润率和现金流都在改善。今天的盘面也说明了问题，大家其实都看得比较清楚，对于伊利股份还是放心的。 $伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$