[开心]好难啊 今年

新能源汽车的竞争，正在完成一次底层逻辑的切换。 这两年800V高压平台从四五十万的高端车一路下放到十万元级，插混车型都开始普及5C超充，主流纯电新车”充电10分钟、续航500公里“几乎成了标配。就连”兆瓦级“”5分钟补能“这样的字眼，也从概念一步步变成了发布会上的落地参数。新能源车充电速度，正在以肉眼可见的速度追赶燃油车加油的效率。 但速度卷到这个份上，行业却开始出现一种“冷静”。因为大家发现，光把车端做到”快”还远远不够。一方面，充电网络的普及、高峰期排队、真实使用成本，这些成了用户每天会撞上的体验瓶颈，绝大多数公共桩依然是功率不高的慢充；另一方面，一个更本质的问题浮出水面：充得这么快，到底安不安全、会不会伤电池？ 当一个个单一指标被推到极致，行业的竞争重心，已经开始从单一的车辆硬件比拼，转向电池、整车、补能网络、智能算法一体化生态的长期博弈。 一、补能生态，正在重塑新能源汽车的竞争格局 纵观国内新能源产业发展历程，补能赛道经历了三个阶段。 第一阶段是基础普及期。行业重心放在充电桩的铺设，优先满足城市通勤用户的补能需求。这一阶段，充电网络的核心目标是“有没有桩”，功率不是重点，只要能把电充进车里，就可以支撑车型销售。这也是早期纯电车型的逻辑，家充为主，公共快充作为应急补充。 第二阶段是快充普及期。800V高压平台开始量产，480kW大功率液冷桩逐步落地。车企开始把充电速度作为产品宣传标签，用户开始关注“充多久能跑多少公里”。但这个阶段存在巨大的车桩鸿沟：整车硬件已经具备大功率快充能力，但国内公共充电桩平均功率长期处于低位，大量公共站点依旧是60kW及以下的老旧设备。很多车型纸面快充参数亮眼，到真实场景，只能释放一小部分峰值功率，用户感知大打折扣。 而我们当下所处的，正是第三阶段：全链路补能生态竞争时代。这一阶段，竞争不再局限于车端硬件，而是整车企业要构建一套完整体系：自研

2026年的汽车行业，正上演底层逻辑的反转。 以前制造业的逻辑很简单：卖得越多，成本越低。规模效应是护城河，也是底气。但现在这个逻辑不好使了。造车要和AI算力产业抢内存、抢PCB、抢电池、抢铜铝。你采购量越大，上游反而坐地起价。 整个行业进入“卖得越多、成本越涨”的怪圈。Q2或H1承压的车企有一个共同特征，就是毛利失血。理想、小米、零跑、赛力斯，销量都没崩，甚至有的大涨了，但毛利率集体下滑。 当新能源渗透率冲到65%、规模摊薄成本的边际收益消失，资本市场不再问“你卖了多少辆”，而是开始问“你每辆车赚多少钱”。 基于这样的行业逻辑切换，蔚来就成了这个季度非常值得审视的样本。蔚来上半年营收576.7亿，同比+85.8%；上半年毛利总额同比暴涨282.2%；并且实现连续三个季度盈利。值得一提的是，整车毛利率达到18.5%，同比增长8.2个百分点。  行业承压之下，规模幻觉退去 9月3日蔚来还开了一次Q2财报沟通会，管理层抛出一堆财报里看不到的内部判断。把这些信息拼在一起，蔚来576.7亿营收背后，一套构建经营质量、支撑高毛利的真实逻辑就逐渐清晰了。 现在的新能源车赛道，已经打到决赛最残酷的阶段。市场的数据是冰凉的：增程红利吃尽销量六连跌，燃油车还在加速退场，同比下滑接近27%。比亚迪体量依旧庞大，但上半年营收同比下滑；理想营收被蔚来反超，小鹏、理想还陷在亏损泥潭里。 横向来看，各家毛利走出完全分化的曲线：理想车辆毛利率从19.4%腰斩至9.4%，由盈转亏；零跑交付量位居新势力首位，综合毛利率却同步下滑；就连 BBA 在华业务也集体承压，宝马、奔驰、奥迪的单车利润率显著收缩。 沟通会上，蔚来管理层提出一个容易被市场忽略的行业现象：规模不经济。 老制造业逻辑是：生产越多，拿货越便宜。现在造车与算力产业争夺上游供应链，采购量越大，成本压力反而越高。蔚来管理层透露，二季度公司单

【伊利这份中报，让人虚惊一场】表面看，伊利股份26年上半年归母净利润57.59亿元，同比下降20.02%。但拆开来看，主业经营并没有跟着往下掉。咱们看数据说话：第一，核心经营利润83.80亿元，同比增长10%，创历史新高，持续稳居亚洲乳业第一。第二，经营现金流净额97.59亿元，同比增长229.23%。第三，账目归母净利润下降，很大程度受到资产减值拖累。26年上半年伊利计提资产减值约24.61亿元，主要包括澳优相关商誉减值15.47亿元和存货跌价约9.08亿元。这些减值直接压低当期利润，但公司公告明确表示，不会对目前和未来运营及现金流产生重大影响。从财会角度看，核心经营利润比归母净利润能更准确刻画伊利主营业务经营的情况。结合财报，这里的核心经营利润便是伊利卖牛奶、奶粉、冰淇淋这些主营生意赚的钱。而这次伊利主业的数据并不弱：营业总收入644.90亿元，同比增长4.13%；液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大核心业务均实现增长。核心经营利润率升至13%，毛利率升至36.3%，销售费用率下降57个基点，毛销差提升80个基点。那事情就很简单咯：一边是减值拖累账面利润；另一边是主营利润、利润率和现金流都在改善。今天的盘面也说明了问题，大家其实都看得比较清楚，对于伊利股份还是放心的。 $伊利股份(600887)$ $蒙牛乳业(02319)$

$英伟达(NVDA)$ 场外多头 嘿嘿

$特斯拉(TSLA)$ 最近走的很一般啊

文/徒步滚雪球 编审/悠悠 美美 本文使用的PE-TTM（滚动市盈率）数据均来自iFind，iFind数据当前被中金公司、中信证券、易方达基金、华夏基金等40%的金融机构在广泛使用，信源具有相当可靠性、广泛实用性。 二、标普500 标普500指数，当前PE-TTM28.51倍(29.09倍)，近十年PE-TTTM百分位87.27%(上周88.38%），指数ROE达18.8%。 $标普500ETF(SPY)$ $标普500(.SPX)$ 指数近十年PE-bands数据显示，标普500当前估值中等偏贵。 图：指数近十年PE-bands 数据来源：iFind，徒步君定龙骑牛 数据来源：iFind，徒步君定龙骑牛 从近10年来看，标普500指数FED百分位当前处于历史低位。目前，并不是一个重仓介入的合适时点。 图：指数近十年风险溢价差值表 数据来源：韭圈儿，徒步君定龙骑牛 数据来源：韭圈儿，徒步君定龙骑牛 近5年最大回撤25.4%，平均最大回撤约12%，近期回撤不过2.4%，调整空间也不够，等等也无妨。 数据来源：iFind，徒步君定龙骑牛 数据来源：iFind，徒步君定龙骑牛 近五年标普500指数的上涨，利润依然贡献了大头。 数据来源：iFind，徒步君定龙骑牛

徒步君/文 市场在持续回调之后，18日开启大幅反弹，中证全指大涨3.8%，两市成交额突破2.1万亿，市场欢呼——牛又回来了。 自国庆后，正当大家准备大干一场，A股却来个了高开低走、持续下跌，甚至有一泻千里的势头，让众多股民直呼“牛市结束了”。 同期，医美龙头 $华熙生物(688363)$ 也不例外，一同跟随市场持续回调。不过这也正常，根据游资大佬炒股养家的说法，市场上90%的个股都是跟着大盘波动。 但8号晚上，华熙生物发布公告：公司二股东宣布的减持计划，让市场愤懑不已，认为华熙生物的下跌，就怪二股东减持。 华熙生物的下跌，都赖二股东减持吗？ 我个人觉得，是大众情绪被裹挟，减持公告被过度解读了。 根据8日晚发布的股东减持计划公告，公司二股东国寿成达（上海）健康产业股权投资中性（有限合伙）（简称“国寿成达”）持有公司3443万股，占公司股本7.15%，均为IPO前取得。 国寿成达本次计划减持不超过1204万股，约占其持有股份的35%，减持期为2024年10月31至2015年1月28日。 值得注意的是，国寿成达的减持方式。根据公告，1204万股减持份额中，大宗交易减持约723万股，竞价交易减持约482万股。实际上，会对股价造成直接影响的主要是竞价减持的482万股（4.82万手）。 据choice数据，从9月18日的近一个月里，华熙生物18个交易日日均成交4.63万手。也就是说，二股东通过竞价交易减持的份额，相当于一天的成交量。 考虑到减持周期有3个月，这点减持量对华熙生物的流动性冲击不大。而且，正常逻辑，主力要想卖个好价钱，除非万不得已，一般是不会猛砸盘。 据了解，国寿成达是中国人寿旗下的一只私募基金，持有华熙生物股份期限接近6年，而这接近一般基金的最后退出期限。 根据私募投资基金的生命周期，多数

$中国海洋石油(00883)$ 【油价继续下跌】布伦特原油的看涨市场结构多年来首次几乎完全消失 布油期货近月合约交易价格仅比2031年的合约价格近高出几美分。 一年前，原油期货曲线前后端之间的价差超过每桶20美元。价差下降的部分原因是预计明年市场将出现供应过剩，但交易动态也发生了转变，这加剧了油价下跌至2021年以来的最低水平。 自2020年底以来，布伦特原油期货曲线的前两年一直处于看涨结构，即交易员愿意在短期内为石油支付高于日后的价格。欧佩克及其盟友上周被迫推迟原定的增产计划，此举意味着全球市场有很大的供应缓冲。 与此同时，以算法驱动的交易员为首的投机者对石油的立场为10多年来最不乐观，这进一步放大了价格波动。 高级能源交易员Rebecca Babin称，“我认为曲线下移反映了闲置产能的增长。随着欧佩克推迟恢复生产，闲置产能增加，人们担心2025年将产能过剩。”

$联想集团(00992)$ [微笑]沙特主权财富基金PIF资本押注联想，其全资附属公司Alat认购了联想20亿美元（相当于156亿港元）的可转换债券，可谓是大手笔。 对于联想而言，最先获得的利好是在20亿美元的战略投资支持下，联想的营运和现金流状况得到改善，未来在MEA（中东和非洲）乃至全球更多区域扩张的现金压力将大大减轻。另据计算，未来3年，联想每年都能节省约1.1亿美元的利息支出，这一数字达到联想集团2023/24财年净利润的10%。 重点来说一下，借助此次战略合作，联想集团有望在MEA区域市场上种出“沙漠之花”。 首先，借力Alta的伙伴关系网络，联想可以迅速触达沙特众多大型企业，并参与到MEA市场经营。更重要的，对于急于摆脱传统石油能源束缚的沙特来说，当务之急是快速谋求工业化、高科技化转型，目前在沙特西北部建设的工商业新城——NEOM新未来城，定位为充满科技的未来城市，耗资高达5000亿美元，是沙特“2030愿景”计划中的一项重要工程。有“2030愿景重要基石”之称的PIF，正在为未来城建设引入具有科技实力的全球合作伙伴。 Alat于5月28日与联想订立战略合作框架，8月19日，联想集团便发布公告，将在9月12日的特别股东大会上对双方订立战略合作框架协议及债券认购协议进行表决。PIF及Alat最为看重的，是迫切解决NEOM以及“2030愿景”对于清洁能源、IT及算力需求的高速增长，这些恰恰又是联想集团的底层技术优势所在。未来，沙特的愿景实现也少不了人工智能的助力，这一点上，联想同样可以为其提供支持。 所以，凭借在AI、清洁能源、IT等新科技领域的创新，联想有望在中东和非洲地区进一步发挥潜力，在在MEA区域市场上种出“沙漠之花”，长期投资价值可期。

$浙商银行(02016)$ 2023年Q2财报显示，业绩改善趋势得到进一步确认。 从收入端看，2023年上半年， $浙商银行(601916)$ 收入332.27亿元，同比增长4.68%；归母净利润77.43亿元，同比增长11.03%。其中，Q2营收和利润同比增长6.7%、14.1%，比公司Q1有所改善。 近几个季度，公司营收和利润增速波动比较大。趋势上来看，最近两个季度，收入和利润都在恢复正常，半年报数据显示，Q2营收和利润增速超过一季度，改善的趋势明显。 从更大的局看，浙商银行的业务“立足浙江，面向全国”，而公司业务拓展主要集中在长三角（约60%）、珠三角（约10%）和环渤海（18%），上半年提出深耕浙江。这两年国内很多省市地方债压顶、财政入不敷出、经济发展速度下滑，浙江经济在全国表现突出，抵御经济周期能力更强，信贷需求也旺盛，难得的一抹春色，变相给公司业务上了一层保护垫。 浙商银行Q2利润增长动力拆解，如何做到的？ 我们将从银行利润的制造流程，重点从净利息收入、非利息收入、拨备覆盖和减值几个维度剖析。 根据银行利润制造流程，从利息收入这块儿看：上半年，存款成本降低5pb，得益于公司持续调整存款结构，高息存款规模得以控制，计息负债成本率持平，负债端的整体成本得以改善。截止6月底，总贷款、存款规模同比增长12%、11.1%。总体而言，规模扩张对利润贡献更大。 值得注意的是，财报披露，公司上半年加大了对个人基础客户群体的拓展，进一步优化个人存款结构。截止2023年6月底，个人存款余额2431.93亿元，较年初增长13.91%，个人存款平均付息率2.44%，较上年下降10个基点。同期，公司在强化风控措施和风险的情况

【乳业上有龙头财务简析】 [微笑][微笑]乳业上游行业投入高、壁垒大，规模优势是企业最核心竞争优势，也是未来行业发展的趋势。而规模优势最直接的表现无非是牛多、牧场多、产量多。 从年报数据看，$优然牧业(09858)$ 牧场达到78座，奶牛存栏数差不多50万头，原料奶产量达238万吨，都是实打实的行业第一，绝对龙头地位稳固。 在体量的优势的之外，优然牧业畜群优势还体现在质量和结构方面。具体来看，优然牧业去年新建了7座牧场，平均单产达到了12.3吨，而且有一个牧场单产能做到13吨，这一单产水平已经达到国际领先。这说明通过技术、管理等方面的精进，优然牧场的高单产牧场正在快速增加。 另一方面，优然牧业的成母牛占比是46.4%，比行业标准低12个百分点左右，这个数据越低说明企业业绩增长的后劲越大。因为这意味优然牧业的小牛更多，畜群结构更加年轻化，等小牛慢慢长大，产的奶也会越来越多！所以这也意味着其未来业绩将呈现加速释放趋势。