A股的底部难以用K线技术图形分析了，但可以从资金层面来分析。 1. 只要还有股票型基金，就有机构用基民的钱去接盘新股、接盘大股东减持，A股的融资速度就不会减慢，质地差的新上市公司照样有人用基民的钱接盘。 2. 只要还有股票型基金，就有被套的基民等着基金净值反弹到心理目标价位后，赎回基金，产生A股抛压，让反弹行情迅速结束，转而继续探底。 有人用“市场绝望到了极点的时候就要用反向思维做多”的路数去抄底博反弹，结果还是很难赚到钱甚至亏钱。因为这么多年以来，市场对A股的感观是个无底洞，所谓“最悲观的极点时刻”未必成立，或者用另一种阐述：没有最悲观，只有更悲观。 A股的名声不是从2024年才开始变得负面的，市场对于A股早已失去信心，不断有资金流出，或是套现的资金，或是割肉的资金，割肉者不仅仅是散户，还有大户、机构、战略投资者。 所以靠评估市场情绪的方法去猜测A股的底部，难以实现。 目前有一个底层逻辑促使人们相信A股可以不断下跌，那就是“A股的首要功能仅仅是融资”，中国市场下的注册制是以企业融资为首要服务对象的，不断有新股密集IPO，已经上市的股票也会不断以各种借口进行股票增发，根本买不完。 那些定向增发能力虚弱的公司就算把已有的股权全卖光了，也无所谓，反正上市就是来卖公司的。甚至有人卖完公司还能继续赖在董事会拿高薪，直到退市或者被踢出董事会，大不了退市后，再成立新公司谋求新的IPO。 贝莱德总裁的陈述 截止2024年，在这个互联网资讯传播快速的时代，A股的散户们已经知道这些事了，除了极少数超短线散户抱有侥幸心理，绝大多数散户不会去参与的新股上市头几周的炒作的，也不会去参与定向增发。碰到大规模减持，逃跑也是正常操作。那么到底是谁在高位接盘这些新股IPO和股票减持？ 答案就是以基金为代表的机构！ 截至2023年12月，涉及A股的股票型基金和混合型基金合计净值有近6.8万亿人民币 承销新股

在这个财报季，半导体企业的财报公布后走势普遍与财报本身发生脱钩。首先发布季度财报的ASML本来是double beat，结果发布后股价直接低开重挫12.74%，直接打断了半导体板块的行情节奏，引发了半导体各个明星企业的一路下跌。 各家半导体企业的财报后的下跌明面上都有市场的说辞和解释。例如ASML虽然本季财报各项指标都不错，但是在下一个季度的新增订单上不及预期，就引发大调整。截至目前，ASML 已经较财报发布前下跌了近19%。而且此时的 股价对于消息面会非常敏感，比如任何有关半导体领域的贸易禁令上的风吹草动，都会造成股价剧烈波动。市场对ASML财报的解读有鸡蛋里挑骨头的意味。 台积电的财报也是double beat，而且未来业绩展望也很好。但是由于正逢特朗普枪击事件后，“特朗普交易”的逻辑开始发酵，由于特朗普的贸易保护主义以及孤立主义意识形态，市场又对台积电开始了抛售。其实稍微了解台积电的人都清楚，台积电的护城河已经不是特朗普能够改变的了，也不是哪一个总统能轻易改变的。但是市场不管这些，也不会细究分析，反正抛售就是了，仔细回忆过去，美股市场从来都是轻视台积电的，经常习惯性地把那些根本撼动不了台积电的因素强加给台积电的估值，这是美国社会、模型估值体系、年轻人择业观长期倾向于IT和设计造成的惯性结果。 但笔者也不相信真有多少交易者会把“特朗普交易”的逻辑当成真理贯彻到半导体板块的交易纪律中去，Intel的走势应证了这点。 Intel的股价在财报后大跌，貌似只有这一支半导体股票是跌得理所当然，营收同比下降1%，净亏损16亿美元，毛利率下降1%，这是非常糟糕的表现。从财报钱市场的期权交易状况也可以看出，put比call的需求大，大部分人在押注财报时是看空intel的。明明是“特朗普交易”逻辑的受益股，股价仅仅是背离了其他半导体板块蓝筹2天，就转头向下，该补跌的全部跌回来，欠佳的财报

$小鹏汽车(XPEV)$  小鹏最近为了拉抬股价，有些不务正业了，搞出了一个什么陆地航母概念车，这种概念车加上飞行器材，除了炒个噱头，对于业绩没有什么实质帮助，在电动车高度内卷的大趋势下，小鹏的业绩看不到改善的迹象。

加密货币牛市开启时，单从长期资产增值的角度分析， BTC是最好选项，其次是BTC的ETF， 然后才是选择矿商股票，至于投资标的不固定的ETF，放在最后。理由如下： BTC本身是底层逻辑固定的投资标的，除非bitcoin受到51% attack，不然其整个协议内容几乎不会有任何更改，甚至比美国宪法还要稳定得多，且严格执行所有条约，那么这种极其稀缺的投资标的只会随着钞票的增发、货币环境的宽松而持续增长。 黄金尚且会因为人类矿业勘探技术和开采技术的进步而持续发掘出新的供给量，可是BTC的供给量只会呈现等比函数的半衰式收敛。 ETF情况相比BTC，就更复杂一些，先不说很多crypto ETF会给基金管理团队有太多的灵活性去购买一些非主流加密货币，导致其ETF资产组合中相当一部分资产不是投资者真正想要的。即便该ETF专门只投资BTC或者ETH，其ETF本身还是存在基金管理费，对于长期持有的资产，每年收管理费以及其他一些费用，长年累加起来也不是一笔小数目。 另外，ETF本身的流动性比起BTC本身在币币交易市场的流动性，是有一定差距的，ETF的买盘和卖盘差价会更大一些，挂单后成交耗费的时间会更多一点。 买ETF或者直接买BTC，因人而异，很多投资者并不在乎管理费，而是在乎资产管理的便捷性，那么会更倾向于选择BTC的ETF。 $比特币基金(GBTC)$   灰度Grayscale旗下比特币基金一旦获批转变为ETF，有望成为最大规模的懒人们比特币投资工具。其庞大的规模效应可以把管理费降至极低。 回到上文，倘若该ETF赋予基金管理团队足够宽泛的投资选择空间，成为泛加密货币ETF，那么该ETF是有很大风险的。短期内这类ETF可能会因为非主流加密货币甚至是山寨币的暴涨获得比BTC ETF或者ETH ET

笔者从2024年4月份时就感觉纳闷，为什么Apple的走势连续好多周弱于Google，Meta，Amazon。现在终于有明确答案了，因为巴菲特在悄悄地抛售Apple。 8月3日，伯克希尔.哈撒韦发布第二季度财报，财报显示二季度末现金储备高达2769亿美元，再创新高。原因是伯克希尔在Q2抛售了4亿股苹果股票，价值超800亿美元，占到伯克希尔年初所持有的苹果公司股票的近50%的份额，在此由衷佩服美股的流动性。此外，伯克希尔还连续“清仓式”抛售第二大持仓美银。该消息构成了美股8月5日“黑色星期一”的重要原因之一。 巴菲特迟早会清仓苹果，因为芒格已经不在了，巴菲特会显露出他本来的面目---“烟蒂股”思维（例如，日本商社就是典型的烟蒂股）。 苹果公司连续7年成为伯克希尔的最大持仓，随着苹果股价一路上升，一度占伯克希尔持仓权重的50%。伯克希尔.哈撒韦股票的一些保守投资者们时常担心Apple占伯克希尔持仓比例过高。 2021年2月，当市场发现伯克希尔于2020年Q4减持了其所持有的3.7%的Apple股票时，主流解读是巴菲特是为了防止伯克希尔持仓中的Apple权重过高，担心疫情影响消费等等。那时伯克希尔减持Apple的卖出价格平均不到110美元。 随着苹果公司强劲的2021年Q1财报公布，Apple从2021年4月开始启动又一轮强势上涨。 巴菲特在2021年5月的股东大会上表示后悔卖出Apple, 巴菲特承认：“去年出售其一小部分苹果股票是个错误决定。”巴菲特还表示：“苹果是一个令人难以置信的品牌和产品，它对人们来说已经是不可或缺的。”、“库克是我们见过最棒的公司管理者”等等。 如果我们假设巴菲特 没有说谎，那么他在后面几个季度中，应该是不会再减持Apple的。然而，2021年Q3，伯克希尔依然还在继续减持Apple，并且这个抛售行为断断续续一直持续到今天。这根本不是降低portfol

在特朗普被遭遇枪手行刺未遂事件后，命运的安排使得特朗普当选的概率大幅增加，特朗普一次潜意识下的扭头印证了一命二运三风水。资本市场直接将特朗普的意识提前放大到了股票的炒作中。 市场普遍认为：美联社记者拍下的这张照片会影响历史的进程 众所周知，特朗普的产业政策主张是反对外包和跨境采购的，尤其是当被采购对象与美国本土同类产品构成竞争关系时，对外采购似乎就成了“十恶不赦”。 现在台积电就是美国科技界最大的对外采购对象，没有之一。 最近20年来，在摩尔定律的驱动下，美国一度引以为豪的芯片制造业，逐渐被 以台积电为核心的台湾产业链边缘化。至于日本、德国的芯片制造业，更是迅速崩塌，只剩下原材料端和一部分设备端。 台积电的地位逐渐呈现一家独大的势头，整个美国科技界都直接或间接地依赖台积电。 从目前的竞选相关采访看来，特朗普对台积电的友善度也就是比对其他的境外厂商友善那么一点而已。他肯定了台积电的实力，认为台湾人很优秀。但特朗普的表述中有一句“台湾成功地绑架了美国”。 这句话印证了特朗普的深层意识形态，即贸易保护主义和孤立主义。在特朗普看来，台积电为核心的台湾半导体产业链一方面抢夺了美国本土芯片制造业的订单，另一方面捆绑了美国的地缘政治和外交。 特朗普一向不希望美国有偿负担美国以外地区的安全事务，在台积电现实捆绑美国科技界的情况下，提出要求台湾追加安全保障费用，以及对美国本土芯片制造业实施贸易保护主义政策的主张。这一系列的竞选承诺其实也没什么意外的，在特朗普参选之初，经常关注美国大选的投资者就应该能想到这一点。按理说，在持有TSM的投资者的认知中，这都不是未知变量，甚至谈不上什么变量。 然而美股市场还是对特朗普最近关于台湾的谈话做出了过度反应，TSM在7月17日低开大跌，收盘跌7.98%，第二天(7月18日)盘前台积电公布二季度财报，Q2净利润超预期，同比增加36.3%，达到2478.5亿新

$特斯拉(TSLA)$ Tesla的股价近期在反弹中非常乏力，根本原因还是越来越多的投资者意识到特斯拉的相对竞争力正在下滑，虽然特斯拉画的技术大饼依然在狂热粉投资者心目中有很大分量，但是难以阻挡一部分投资者对特斯拉的评估正在趋向理性。 这部分投资者们不是一下子丧失信仰的，而是期望值被逐步拉低。 Tesla的销售状况从2022年第四季度开始，就已经表现不佳了，销售情况开始跟不上产能提升，而到了2023年第二季度，不少记者或者投资人内线都可以从特斯拉上海工厂获得负面悲观的预期。 而柏林工厂和德克萨斯工厂面临的不仅仅是销量问题，工会、薪资等方面的挑战也不少。 虽然一些媒体会在特斯拉销量环比下滑时依然提及同比增长的字眼，但是投资者们已经对特斯拉的销量增长前景产生了普遍质疑。 特斯拉的回调幅度甚至大于中小盘成长股 马斯克似乎一直将销量问题归咎于经济大环境不好，多次评论美联储的紧缩会触发大萧条。马斯克采取简单的自杀式降价进行促销。但是这个策略不仅没能挽救特斯拉的环比销量，连特斯拉的市场占有率也崩盘了。 就在特斯拉2023年Q3交付量/生产量 双双低于分析师们 已经多次下 调的预测值时，其他新能源车竞争对手的销量却在创新高。比亚迪BYD的 Q3交付量达到创纪录的83万辆，理想汽车Q3交付量达到创纪录的105108量。其他的汽车厂商如小鹏、埃安、问界也都交出了令人满意的成绩。 即便抛开混动车型，只算纯电车型，比亚迪Q3也追平了Tesla，Q4超过Tesla已无悬念 由此看来，马斯克若将销量不佳甩锅给经济大环境明显是难以令人信服的。 以前特斯拉的忠诚投资者们还能用特斯拉的高毛利润率 来鄙视其他汽车厂商，认为特斯拉只要降价，就可以打击竞争对手。然而

从临近春节的腊月初到现在，NVDA作为一只已站稳万亿美元市值的大盘股，继续一路狂飙，大年三十里达到1.7万亿美元市值，并且带动一众半导体股票，推动标准普尔500指数突破5000点大关口，创历史新高。对的，在美联储利率达到二十年来最高水平的情况下创新高。 NVDA对市场的情绪冲击，无论是 fomo，还是卖飞者的后悔，或者是梭哈者的多巴胺飙升，还有对于笔者这种经常回想着当年为什么不加仓更多的NVDA的投资者，情绪上的震撼都超过了当年的TESLA行情。 类似的现象也递减地发生在Nvidia带动的半导体板块其他优质股上。 大年三十这天Nvidia又是一根阳线，创历史新高 要说对于NVDA这种单边上涨行情的给投资者带来的恐惧，那就是——“不知所措”：投资者自以为自己对投资标的有一定程度的预判、有足够的了解，往往能给投资者带来一定程度的安全感，反之，当自己都看不懂、拿不准、模型不好构建、不知道这么操作的时候，确实会失去一些安全感。 有的人在犹豫是否加仓，有的人在犹豫是否倒T，据我的田野调查，更多的人是不敢操作了，干脆选择对于NVDA锁仓不动了。 这半年来，不少对NVIDIA倒T并卖飞的短线高手是借鉴了当年TESLA走势的历史数据，结果完全不适用。Nvidia展现出来的实力不只是比当年的Tesla强，而是强很多。因为TESLA是在美联储利率接近0加码量化宽松的情况下走出那种走势的，而如今的Nvidia是处于美联储利率创20年新高且依然缩表的大背景下。 常有人以Tesla的历史走势来预测Nvidia的走势，但其实两者有区别。 Nvidia走势比Tesla强的根本原因是，1.两家企业的掌门人的精力集中度不对等。2.赛道的想象空间不同。 Tesla的CEO马斯克名下的主体企业好几家，市场的明星就有Tesla，宇宙探索公司SpaceX，社交网路平台X，脑机接口业务，此外马斯克还涉足币圈dogec

还记得2021年2月德克萨斯州极寒风暴带来的电力荒、天然气荒、以及物流混乱提前拉响了美国通膨警告，引发的不止是蝴蝶效应，而是多米诺效应，紧接着2021年3月份的CPI 蹿升到2.7%，国债市场也开始异动。 德州极寒风暴出现在通货膨胀蓄势待发的阶段，成为通胀催化剂。2025年1月7日爆发南加州山火时，已经度过了通胀高峰期了。可能在通胀方面，南加州山火的影响更多体现在加大通胀的顽固性上。但是，这次南加州山火对美国经济、证券、楼市的潜移默化影响将远超2021年2月德克萨斯州极寒风暴。 先说通胀，虽然2025年1月份公布的去年12月PPI数据和CPI数据波澜不惊，但是1月份爆发山火对通胀的影响会在后面几个月陆续反映出来。 美国10年期国债收益率在南加州山火爆发后连续数天攀升，直到12月CPI数据波澜不惊才稳下来 南加州山火成为迄今为止加州历史上规模最大，损失最大的山火，截至1月15日火势依然没有被完全控制住，抛开大火烧毁的公共基础设施，但就房产的损失，但综合各个估算版本，不可能低于500亿美元。 本轮通货膨胀中，房地产建筑行业的各项成本上涨是促成核心CPI居高不下的重要因素。整个行业中雇佣了不少非法移民，以解决建筑业劳动力缺口，相关劳动力议题构成了美国经济、内政领域难以绕开的议题。在驱逐非法移民的未来预期下，房地产市场一下子焚毁了上万栋高档豪宅和相关基础设施（2023年全美新屋销售67万套，而且大部分都是普通住宅，即便只是在普通住宅市场中突然变动1%的需求，都足以引发CPI、PPI、非农等数据的抖动），建设豪宅所消耗的人力和时间可不是普通住宅能比的。短中期内地产相关行业劳动力缺口将更加明显。 最主要的两处山火位于Eaton和Palisades 南加州山火顾名思义，是洛杉矶东部和北部山区于旱季被引燃的，然后随着内陆吹来的圣安娜季风烧向城区。由于富人们大多喜欢将豪宅至于大山丛林附近，所

拼多多的商业模式已经稳定了下来，这套商业模式为拼多多带来了足够深的护城河和稳健的现金流增长预期，从中短期来看，拼多多不大可能对这套商业模式进行修改。 这套商业模式中有两点值得阿里巴巴照抄，只要阿里巴巴管理层决定去做，阿里巴巴是很容易做到的： （1）. 只保留电商业务，不做与电商无关的业务。 拼多多上市之后，内部一度有声音喊着要拓展热门时髦的风口领域，如云业务、人工智能等等。但是很快就被拼多多的决策排板者和董事会否决了。 之后的拼多多也就一直维持较为单一的核心业务架构，旗下事业部门几乎全部都是围绕电商这个业务展开，即便近两年在其APP应用中植入的视频业务也是穿插卖家的广告，依然构成其电商业务的卫星部分。 在早期打江山烧钱阶段结束后，拼多多几乎所有部门的负现金流也都终结了，之后拼多多建立的企业文化在现金流使用时严格要求短期回报率的，从这一刻起，拼多多深耕的唯一核心业务——电商业务，很难再被其他业务稀释了，这奠定了PDD的现金流高增长率，以及超过33%的高ROE值（这是巴菲特流派非常器重的指标）。 $拼多多(PDD)$  现在的PDD动态PE已经明显高于同行，股价飙升，挑战前期高点。即便在价值投资者眼中，高ROE值就能配得上高PE 但是反观阿里巴巴，这几年来阿里高层充斥这各种时髦PPT，一直处于中国炒概念的最前沿。阿里成立了达摩院，在媒体舆论宣传上，借用扫地僧的意境，仿佛成了民营财团界的中科院。 相应的，阿里成立了各种所谓的风口业务或者战略价值业务，从芯片，云业务，到自动驾驶，文化娱乐，等等，涵盖面很广。只要是能讲故事能吹PPT的业务，阿里巴巴都要去凑热闹。 今天阿里巴巴集团分为1+6+N的事业部，即云智能集团、淘天集团、本地生活集团、

$特斯拉(TSLA)$  短期内Tesla会因为cybertruck的交付而股价反弹，甚至可能接近300美元价位，但是这不足以支撑Tesla股价的反转， 在2025年以前，Cybertruck对于tesla股价的提振作用非常有限，根本原因是cybertruck的提产速度太慢。 短线上tesla表现强于大盘，已经站上250价位的关口 Cybertruck确实是一款很受美洲人欢迎的车型，外形很拉风： 但是，这款车从发布到交付都已经秀了超过4年了，媒体的相关软文写了一年又一年，结果到今天才开始交货，且产量提升速度极慢。预计到2025年年产量才达到25万辆。 而25辆的年产能显然也低于Texas工厂Cybertruck的设计产量。 如果一件工业化产品，达不到一定的年产量，那么毛利润率会很差，甚至为负值，越是复杂的工业产品，毛利率对于产量越是敏感。 Cybertruck恰恰是目前为止tesla乘用车产品中工艺最复杂的产品，这也是Cybertruck从首秀到交付耗时如此之长的主要原因，其毛利率对于产量的敏感度是相当高的。 所谓2025年25万辆的年产量还只是特斯拉的官方估计，以过去的经验，特斯拉一般都会在宣传中夸大量产速度和量产目标，自媒体们和一些激进分析师们激进投资者们则是喜欢在此基础上进一步夸大。以过往经验类推，特斯拉在2025年实际的cybertuck产能可能未必有20万辆，2024年未必有10万辆的年产能。 那么，2024年，cybertruck对于tesla的财报的贡献度是极其有限的。 至于2023年的最后这个季度，虽然开始交付，但是交付量只是象征性的，难以覆盖开始纳入的新产线设备折旧，恐怕这条产线的毛利率的本年度最后一

笔者从不刻意用意识形态去分析资本市场。但是这么多年来也见识过了太多人把意识形态当成第一要素去给资本市场长期走势下定论。一边是一部分人在中国相关资产出现大幅上行时就统一口径高喊“东升西降”，同时站在对立面的另一部分厌恶中国资产的人则是一如既往地予以否定并且继续祭出“制度不变则一切价格都是回光返照”这种惯性言论。 两者之间矛盾对立很深，在资本市场分析中，求同存异的情况并不多。截至2024年为止，唱衰中国相关资本的一派观点在多个回合的舆论较量结果中都取得了上风。例如2010年，2015年，2020年，2024年等多次中国资产价格过山车行情中。无论是中国民众，还是外国的看客，情绪也大多随着价格变动走出了过山车行情。每一个回合大致脉络如下：市场异动、人们开始议论——>“东升西降”情绪高胀——>厌恶中国资产的反对者开始持续泼冷水，但又多次被上涨行情打脸——>大部分市场参与者fomo跟进且情绪亢奋——>市场开始进入下跌通道——>厌恶中国资产的反对者开始舆论大反击——>泡沫破灭——>市场走入漫长熊市——>厌恶中国资产的反对者阵营继续强化意识形态舆论——市场被长期压制，期间大量普通参与者逐渐由认同“东升西降”转投到对立阵营。 这种过山车式的多空回合在A股、港股、中概股都不同程度地重演。 已经发生的多个回合中，冷血般理性的量化参与者们都能在一波中线行情中赚到一大笔，坚定持有 “东升西降”观点的人往往成了韭菜或者吐掉大部分预期利润，而持对立观点的成见者则在厌恶中国资产的过程中完美避开损失，且进一步巩固舆论高地。 很多无意识形态的基层散户则在思想抗争和变迁中逐渐变得冷淡，失去耐心，抽离资金，俗称“不玩了”。甚至转投到后者阵营。这个舆论角力过程也契合过去15年中国股票资产估值的历史走势。 那么这一次由本轮Deepseek为首的杭州6小龙（宇树科技，打造

以前笔者对巴菲特和芒格的一些话耳熟能详，但也只停留在耳熟能详，经历了2023年的大转转，才对巴菲特团队的这些话有深切感悟： “市场并不一定是正确的，市场的定价往往是充满非理性的。” 最初知道巴菲特这句话时，很认可这句话。就像巴菲特解释的，一只股票在短期内股价剧烈波动，牛熊切换导致高价 与 低价之间 差距很大，并不代表股票的本质发生了什么变化，只是人门的情绪发生了非理性的极端变化而已。 明白人都懂这个道理，可是真要是到了极端情绪时刻，投资者很难保证自己不被极端情绪支配。单单一句“市场的定价有其深层道理”就足以促成人类个体在极端投资环境下的极度贪婪或者极度恐惧。从而做出错误的决策，哪怕只是错误的短线决策，都会造成重大的机会损失。 巴菲特所说的这种现象是基于人类刻在基因里的极端情绪，贪婪或者恐慌，绝大多数人类个体都难逃这个情绪。而且这种情绪是会在交流中传染的，一个基金公司的员工们开一个早会研讨策略，互相之间都会被这种非理性情绪潜移默化地传染。 羊群效应会导致大家一起跟着做出错得离谱的决策 我在2022年年底市场刚脱离最低谷时卖飞了ASML$阿斯麦(ASML)$  ，原本只是想在低迷的市场行情下，蹭着反弹对所持有的ASML做个倒T（短线高卖低买）摊薄成本，结果就在500出头的价位卖飞了，市场告别了最低迷的阶段。2023年年初的时候，ASML 股价有多次回探，但每次下探就离我卖飞的价位差了那么一点点，根据K线图，我 一直都在犹豫要不要加一点价格追回来，这个内心犹豫斗争的时间持续了很久，后来ASML股价回暖到了600多的时候，我咬牙高位追回。由于市场还是处于熊市后期，我依旧对ASML在600多的价位区间进行反复倒T，总想摊薄卖飞的成本损失，然而，当市场在一片悲观质疑声中进一步回暖时，我又在6