文丨泰罗 紫金矿业，又赚翻了！ 根据紫金矿业发布的2025年度业绩预增公告。公司预计全年实现归母净利润510亿元至520亿元，同比增长59%至62%；扣非净利润475亿元至485亿元，同比增长50%至53%。 当全世界都在疯抢黄金和铜的时候，陈景河已经注定要载入史册了。从2025年初到现在，紫金矿业的市值直接从4000亿飙到了近万亿。 而从更早看，2020年初紫金矿业的股价只有3块出头，现在已经翻了超过10倍。 除此之外，从紫金矿业分拆出来的紫金黄金，不久前也在香港成功上市，陈景河手里又瞬间多出了4500亿港股市值。再加上紫金矿业旗下还有藏格矿业、龙净环保等一系列上市公司。整个“紫金系”板块的市值体量，现在已经稳稳达到1.2万亿以上。 在此之前，全世界最大的矿业公司一直是澳大利亚的必和必拓，总市值大约1万亿人民币。但随着紫金系的拔地而起，这种长期霸主的地位已经彻底被终结。 陈景河创造了新的历史，但这并不让人意外。在这个行业里，全世界都很难再找到像他这样又有天赋又努力的人。 从1982年背着干粮上山找矿，到1992年主动接手快要倒闭的国有矿产公司，再到1997年阻击外资掠夺中国金矿。陈景河的整个青春几乎全都扑在了紫金山上。 他只用7年时间，就把这片被判定为没有开采价值的荒山野岭，变成了中国最大最赚钱的金矿。后来他开始收购矿山，在别人手里根本没有利用价值的“废矿”，到他手里却全都能变废为宝。 不仅产量越做越高，成本也越做越低。从澳洲到非洲，从欧亚大陆到美洲腹地，为了找矿他几乎跑遍了全世界。只要被他看上的，他总能在行业低谷期用最少的钱拿到手。 据不完全统计，从2009年到现在，紫金矿业总共发动了30多次并购，交易金额高达上千亿。截止到现在，紫金矿业的金矿储量大约有1500吨，它一家企业就占到了中国金矿总储量的半壁江山。 铜更夸张，有5000多万吨储量，比中国境内所有铜矿加起来的储

文丨泰罗 1月19日，电力设备板块大幅上涨，中国西电涨停，国电南自、双杰电气、许继电气等表现突出。 最近国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。 在最近一份研究报告里，高盛给出了一个惊人的数字。从2025年到2030年这五年时间，全球电网投资规模将达到12万亿美元。 最近几年，AI、电动车这些行业突飞猛进，导致全球用电量大幅上升。现在几乎所有国家都在扩建自己的电力系统，像欧美这些电网普遍老化的地方还要把原来的重新改造一遍，整个加起来将是一个极其巨大的工程。 英国国家电网算过一笔账，到2030年，英国需要安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍。美国也一样，大多数电网都是70年代以前建的，现在60%以上的输电设备都超出了使用年限。美国能源部2025年已经下了最后通牒，如果再不更换这些老化的设备，美国2030年停电风险将增加100倍。就像之前全世界一起搞互联网，搞AI，未来这几年最大的任务就是所有国家一起搞电力。 这对中国来说绝对是一次历史性机会。 很多人可能还没意识到，电力是中国手里的一张王牌。不仅是因为中国拥有全球最庞大的电力系统和最大规模的发电量，而是中国已经吃透了整个产业链。在发电环节，风电、光伏、核电这些新能源，中国全都断崖领先。在输电环节，从特高压到智能电网，无论硬件还是软件，也都是全世界最先进的。 中国的电力设备不仅技术领先，而且价格也最有竞争力，成本大约比海外低20%—30%。其他国家要想发展电力，无论如何也绕不开中国。2025年前8个月，中国电力设备出口已经突破1000亿，同比大幅增长23%。如果算上国内企业在海外生产的那部分，这个数据将会非常夸张。 和之前的高铁和基建一样，电力产业正在成为中国制造走向世界的又一张新名片。 最近股市电力板块疯狂

文丨小李飞刀 1月15日，牧原股份发布2025年业绩预告，预计全年净利润为151亿元-161亿元，基本每股收益为2.73元-2.93元。 尽管2025年生猪均价波动下行至近年周期低位，但公司仍实现超百亿利润，体现出其在养殖成本控制与“第二增长曲线”屠宰业务等方面的优势，再次展现穿越周期、实现高质量发展的能力。 $牧原股份(002714)$ 【主营业务稳健前行】 牧原股份能够取得当前的业绩与市场地位，离不开持续死磕养殖成本。 根据公开信息测算，公司2025年生猪养殖完全成本预计约为12元/公斤，较2024年下降2元/公斤，降幅高达14.3%，不仅完成了年初设定的目标，也领先行业平均水平约20%。 ▲牧原成本VS行业走势图，来源：一凡帝诺维奇 事实上，牧原股份近年来养殖成效持续提升。2022年，公司全年完全成本约为15.7元/公斤，此后逐年下降，2023年至2025年分别降低0.7元、1元、2元，降本幅度逐年扩大。 除饲料价格影响外，养殖成绩的改善与公司持续科技创新密切相关，尤其在猪群健康管理与智能化猪舍方面投入显著。 一方面，公司通过优化后备猪进群标准，改善能繁母猪健康状况，并在蓝耳病、PED等核心疫病防控上取得进展，从源头提升猪群健康。另一方面，秉持“防大于治”理念，依托智能空气过滤猪舍、智能环控系统为猪群创造健康生长环境，降低疫病传播风险，进而提升生产效率、降低养殖成本。 除养殖主业外，牧原股份屠宰业务也已步入收获阶段。2021年上半年至2025年上半年，该业务收入从16亿元增长至193.5亿元，占总收入比例从5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度实现单季度盈利。 据公开信息测算，2025年公司生猪屠宰量预计超2800万头，同比增长逾120%，产能利用率也大幅提升。 对牧原股份而

文丨许佳慧 中国智能眼镜企业，杀出重围。 【“百镜大战”破局者】 2026年初，一则消息震动智能眼镜圈： 消费级AR智能眼镜研发生产商影目科技（INMO），2025年底已悄然完成C1轮融资。 这个消息看似平平无奇，但一看“合订本”便会发现，这是2025年继B2轮、B3轮之后，影目INMO拿下的第三笔融资，总金额近5亿。 一年豪取3笔融资，影目INMO由此成为当前AI+AR智能眼镜赛道中，融资节奏最为密集、资本关注度最高的公司之一。 对此，参与C1轮的普丰资本表示：“影目INMO在光波导、芯片、交互、续航等核心模块，建立了差异化的技术壁垒。” 成都科创投更表示：影目INMO已是轻量一体式AR眼镜品类的开创者、引领者。 这或是影目INMO能在资本圈持续“圈粉”的关键原因。 回望2025年，堪称智能眼镜行业的“狂欢元年”：“百镜大战”鸣锣开打，初创公司与传统大厂蜂拥而至，赛道热闹非凡。 但热闹背后，却是一场产品趋同的乱战。 一方面，消费者总有“全能幻想”，盼着一副智能眼镜能“包打天下”：既能沉浸式看片，又能实时翻译，还要兼顾AR导航、会议记录、移动办公等各种需求。 另一方面，厂商为迎合消费者，表面功能俱到，实则“臣妾做不到”：拍照不如相机，导航不如手机，听歌不如专业耳机…… 样样稀松的结果，就是卡在“又酷又难用”的尴尬区，陷入“低使用率”和“高退货率”的死循环。 为什么做智能眼镜这么难？ 因为，它首先得是一副眼镜。 要高品质、高性能，就要堆硬件，就会导致机身重量失控。 一旦智能眼镜太重，会严重影响用户体验和使用时长。 有调研显示，70%的消费级智能眼镜因外观笨重，导致用户佩戴频次不足每周3次。 而要控制重量，就只能忍痛放弃更多的功能、更强的算力，沦为“能拍照的蓝牙耳机”。 哪怕不考虑重量，仅仅是在眼镜的极窄空间，要嵌入摄像头、光机、电池、麦克风阵列，并解决散热、强度、防水问题，对

文丨泰罗 1月14日晚，白银又一次大涨。 据期货日报，伦敦银现货价格盘中站上93美元/盎司大关，再创新高。沪锡期货主力合约夜盘时段一度涨逾10%，突破44万元/吨大关。 2025年以来，白银的风头甚至盖过黄金。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。目前可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致去年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而去年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 从产业供需看，过去几年白银一直处于偏紧状态。在需求端，工业、珠宝首饰、银器分别占比58%、18%、5%。 2024年，工业需求中电气行业是白银第一大应用领域，占比达23%。其次是近年来快速崛起的光伏产业（用于太阳能电池片的电极），占比已高达17%。 光伏作为新兴绿色能源，过去几年实现了爆发式增长。2019-2024年，全球每年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW。同期，光伏的白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量。 在供给端，白银与铜等大宗金属一样，近年来受到制约。主要原因是全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山日益减少，矿石品位下降，开采成本上升，供给增长跟不上需求步伐。 因此，白银已经连续四年出现供应短缺，累计缺口

文丨小李飞刀 2025年11月底以来，商业航天板块一度大涨90%，成为A股市场的涨幅王。不过，1月13日开始板块走势呈现分化，少数龙头继续高歌猛进，而多数公司则应声大跌。 接下来，更值得关注的是，在商业航天产业链中，哪些细分环节真正具备高壁垒与长期价值？谁能在这轮产业成长周期中最终胜出？ 【大爆发背后】 最近一个半月，商业航天赛道有近30家公司股价翻倍，堪称一场资本盛宴。 行情启动的导火索，主要来自国内外商业航天龙头企业的上市动向。 12月初，马斯克证实SpaceX计划最早在2026年中或年底以约1.5万亿美元的估值上市，募资规模可能超过300亿美元。而在2025年7月，SpaceX在一级市场的估值还在4000亿美元左右。 这意味着在短短几个月内，SpaceX估值又翻了几番，向包括A股在内的全球市场传递出一个明确信号：太空这门生意有足够的想象力。 紧随其后，被视为“中国版SpaceX”的蓝箭航天，于12月底获得科创板IPO受理，拟募资75亿元。此前不久，蓝箭航天朱雀三号运载火箭发射升空，火箭一二级成功分离，将卫星精准送入预定轨道。 不过，导火索只是引燃市场的火花，其背后更深层次的逻辑在于中美商业太空资源之争，商业化进程可能要全面提速了。 为此，国内政策层面也给予了一系列支持，从前期鼓励探索转向系统化推进——明确将商业航天列入“十五五”战略性新兴产业方向、科创板对相关企业融资上市给予便利、监管部门设立商业航天专门机构等举措，进一步激发了市场对行业商业化提速的预期。 此外，商业航天行情大爆发也离不开A股整体流动性的支撑。尤其是12月以来，全市场日均成交额从约1.6万亿元攀升至接近3.7万亿元，创下历史新高。充裕的流动性为商业航天等科技板块提供了上涨基础。 ▲A股大市成交额走势图，来源：Wind 对资本市场而言，商业航天正处在从主题投资向景气成长切换的关键节点。在尚未实现大规模商

文丨泰罗 现在最火的商业航天赛道，可能又要被中国提前拿下了。 明明是马斯克掌握着最先进的技术和最多的卫星，凭什么说中国能取得领先优势。答案其实很简单——能源。 能源是所有东西运行的基础，卫星也一样，如果没有能源，再好的卫星也是废铜烂铁。从目前的情况来看，光伏是卫星唯一高效，而且能长期稳定输出的能源形式。不过和地面光伏不一样，太空光伏对材料的要求非常高。现在普遍采用的是能耐高温和抗辐射的砷化镓，但也由此带来了一个新的问题，就是材料成本太贵。 一平米砷化镓的造价高达二三十万，按照一颗常规卫星16平方米的太阳翼面积来算，整个卫星光这部分的费用就要大几百万。如果要大面积发射卫星，这个成本显然还是太高了。 现在业内基本已经达成共识，钙钛矿叠层电池将成为未来太空光伏的主流路线。中国之前在砷化镓领域并没有建立起明显的领先优势，但钙钛矿完全不一样。无论技术储备，还是大规模生产能力，全都是独一档的存在。其中钙钛矿产能占全世界的60%以上，量产速度也至少领先美国1—2年。 最近一段时间，晶科的老板李仙德，天合的老板高纪凡，这些光伏大佬全都表态要进一步加速钙钛矿的普及，以此来开拓太空市场。大家千万不要以为这是在讲故事，它可能将彻底颠覆整个光伏产业。 太空的光照强度和光照时间要比地面强很多，同样一块光伏板，在太空的发电量是地面的10倍。所以太空光伏其实不光能用在卫星上，还能用在其他很多领域。 马斯克不久前就发表了一个重磅演讲，他要把高能耗的算力中心搬上太空，利用太空光伏解决能源短缺问题。按照他的说法，他将来每年都要向太空部署100GW（吉瓦）的太空算力。 中信证券专门对这个数据做了计算，这至少能给光伏带来5万亿的新市场。之前还有人提出了一个更大胆的设想，把光伏板大规模部署到太空，然后把产生的电能通过某种方式运回地球，以此来满足地球的用电问题。如果这个目标能实现，可能就不是5万亿那么简单了。 从第一

文丨许佳慧 中国AI大模型的全球资本之战，正式打响。 【AI资本竞速】 48小时之内，港交所的钟声，两度为中国AI大模型公司敲响。 1月8日，智谱AI率先登陆港交所，成为“全球大模型第一股”；次日，MiniMax紧随其后，上演“双雄竞速”的大戏。 从认购热度到上市表现，两家公司交出的成绩单，都点燃整个市场的热情。 上市前，两家公司的IPO估值均在500亿港元左右，势均力敌。 募资上，智谱AI以每股116.2港元登场，募资约43.5亿港元；MiniMax则以165港元的定价上限发行，募资额55.4亿港元。 这意味着，一级市场对国内大模型公司的价值认定，基本一致。 但MiniMax、智谱分别高达1837倍、1159倍的超额认购倍数，把这份认可推向了高潮。 要知道，即便放眼科技行业，如此火爆的认购，也稳居中等偏上的梯队。资本市场对中国AI大模型公司的期待，已然拉满。 真正的分化，则体现在股价的曲线里。 1月8日，智谱上市盘中一度“破发”，却有惊无险“小涨”13%收盘。接下来两天，智谱高举高打，大涨20.61%、31.4%，且涨势越发凶猛。 而MiniMax则走出了截然不同的“狂飙剧本”。 1月9日刚上市，就上演“一日翻倍”的戏码，暴涨109%；次日稍作喘息，“小涨”15%。 截止1月12日收盘，智谱、MiniMax总市值分别为917亿、1231亿港元。 这背后300亿港元市值的差距，则体现出资本市场对当下公司商业模式的分化与考量。 可巧的是，智谱与MiniMax，商业模式完全不一样。 智谱AI主攻B端市场，主打企业客户本地化部署业务，走的是“稳扎稳打”的深耕路线。 MiniMax剑指C端，靠AI应用直接触达用户，旗下产品覆盖200个国家和地区，积累了2亿多用户。更惊人的是，其73%的收入来自新加坡、美国等海外市场，堪称“出海急先锋”。 资本市场，恰恰愿意为想象力下注。 MiniM

文丨泰罗 曾经的“自主王者”吉利，在新能源汽车时代打响了一场精彩绝伦的反击战。 2025年，吉利汽车销量首次突破了300万辆，不仅再次突破了自己此前的高度，而且还拉高了咱们中国汽车的level。300多万辆，意味着吉利一脚踏进了全球车企前十俱乐部，进入了与丰田、大众等世界巨头一较高下的新阶段。 过去一年，吉利汽车销售量达到了302万辆，同比增长39%，超额完成了300万辆的目标。其中，新能源销量169万辆，同比大增90%，也创下历史新高。而特斯拉在2025年的销量是163.6万辆，这也就表示，吉利已经超越特斯拉成为全球第二大新能源汽车企业。 要知道，过去这一年，汽车行业并非一帆风顺。 在高基数、高新能源渗透率、竞争加剧的背景下，很多车企的销量增速其实在放缓，甚至下滑。虽然，电动化、智能化，为汽车行业开创了巨大的发展空间，但另一方面，乘联分会就指出，汽车行业利润空心化趋势十分严峻，上游利润截流严重，汽车行业效益改善明显落后于其它消费品。 而吉利却能逆风前行，显示出更强大的韧性和发展动能。而且，吉利家族在各个细分赛道都十分能打。吉利银河是最快达成年销百万的新能源汽车品牌、吉利星愿是2025年的全品类车型销量冠军、极氪009稳居40万以上MPV销量冠军、极氪9X也是50万以上大型SUV销量第一…… 在剧烈变动的时代，没有绝对的王者，只有不断进化的创新者。吉利能够取得这样的成绩，源于坚定的战略定力和强悍的组织执行力。台州宣言后，「一个吉利」快速回归，重新理顺了各品牌定位，并实现覆盖全细分市场、多元动力布局的局面；还用短短七个月时间，就完成吉利汽车与极氪合并；吉利汽车前三季度核心归母净利润也达到了106.2亿元，同比增长近六成，盈利能力显著提升。 吉利还是汽车界内坚定坚持“油电并举”策略的选手，意味着，它的产品系列更加全面，抵御不确定性的能力更强。如星越L斩获2025年燃油SUV年度

文丨徐风 2025年，人形机器人的火爆贯穿全年，在资本市场也备受关注，万得行业指数年度涨幅超过60%。 近期，在云深处启动上市辅导、优必选收购事项等催化下板块再度爆发。随着特斯拉Optimus 03将于一季度亮相，优必选、宇树科技等相继迈入万台产能时代，均指向产业将迎来规模化量产跃迁。 【量产拐点临近】 2025年被称为人形机器人商业化元年，从春晚舞台到比赛竞技，再到文娱商演、工业智造、物流分拣、安防巡检等，产业加速落地。 进入2026年，产品的快速迭代和商业化逐步验证，量产成了行业关键词。 去年，马斯克说公司未来80%的市值将来自机器人，2026年将建成年产百万台的专用生产线，2026年计划对外交付5-10万台。Figure计划在2026年实现1.2万台产能，并计划在四年内具备年产10万台的生产能力。 国内方面，2026年宇树科技、智元机器人和优必选的产能也将达到万台以上。 此外，终端需求起量也是行业即将步入量产阶段的一大印证。2025年头部玩家的销售额从千万级跃升至十亿级，其中优必选全年的订单总额逼近14亿，宇树科技总额近12亿，越疆、智元、云深处均在10亿级别。 这得益于成本的下降。一直以来，成本始终是制约人形机器人量产的重要因素，特斯拉Optimus 03预计单台成本有望降至2万美元以内，较初代原型机降幅超60%。 在这场全球人形机器人产业的角逐中，国内凭借政策红利和供应链优势，已经建立起相对于海外的成本壁垒。 据摩根士丹利研究，2025年利用中国供应链制造一台人形机器人BOM成本约为4.6万美元，非中国供应链的成本则要高达近13万美元。 目前，人形机器人市场正处在快速增长的行业爆发期，据GGII数据，中国人形机器人市场规模到2030年将达到近380亿元，2024-2030年的复合增长率将超过61%，销量也将从0.4万台左右增长至27.12万台。 据摩根士丹利预测，

文丨泰罗 这两天，三花智控A股股价再度突破历史新高，市值也来到2400亿上方。 去年，三花智控不仅成功登陆港交所，实现A+H上市，公司业绩也在增长。 2025年前三季度业绩，集团取得营业收入240.29亿元，同比增长16.86%；归属于上市公司股东的净利润32.42亿元，同比增长40.85%。 根据公司预计，2025年度净利润为38.74亿元-46.49亿元，同比增长25%-50%。 十几年前豪赌特斯拉，现在全球超过一半的汽车都在用他们的产品。三花智控的背后，是张道才的敢赌敢干。 2008年，因为有个老大哥说了句“传统汽车没必要了”，他就立刻决定，10个亿，投入新能源汽车配件研究。 当时全球金融危机爆发，倒下的企业那是不计其数，三花也不好过，年营收下降近2亿，已经不到25亿，2009年更是降到20亿。 更何况，当时的新能源汽车可还没有成为国家战略，特斯拉也只是刚被马斯克接盘，甚至不少人抱着嘲讽的态度看他。 这时候，拿出近一半营收，进入这么一个前景不明、研发投入巨大的领域，还要和那帮几乎垄断了市场的外资巨头竞争。就连他手下的员工都在反对质疑。 那时候的张道才，已经缔造出一个制冷王国，掌握着空调核心配件截止阀和四通阀50%以上的市场份额，是绝对的全球霸主。 张道才就是坚信，随着城市化进程越来越快，汽车必将成为家庭必备的代步工具，但人们绝对不能忍受大量的汽车尾气。 新能源既是大势所趋，又是弯道超车的机会。 于是他直接下了死命令，而且要做就必须超前布局十年后的方向，哪怕现在成本再高，难以推广，甚至没有合作商，也必须上车做实验。 过了整整3年，他们才开始接触特斯拉，特斯拉Model 3直接掀起全球浪潮，三花瞬间接到远超预期的订单。 由于订单太多，张道才就学马斯克，带着团队住在生产场地。别人做不了的技术，他们不但反应迅速，还能做出差异化和定制化。 此后，三花算是彻底打开了市场，不但拿下

文丨云潭 1月9日，全球仓储机器人第一股极智嘉（2590.HK）迎来上市后首个半年解禁日，解禁对象为基石投资者。盘中公司股价表现强势，一度涨超7%，截至收盘维持稳健走势。面对通常令市场承压的“解禁大考”，极智嘉今日表现展现出极强的韧性与承接力，充分彰显资本市场对公司长期发展前景的坚定信心。 市场分析人士指出，解禁日股价“不跌反稳”甚至逆势走强，往往是资本市场最硬核的信心指标，该表现释放了两个关键信号： 第一，基石的持有意愿强烈。在获利盘解禁的诱惑下，基石选择继续持有，表明其对极智嘉“物理AI”长期逻辑的认可远高于对短期流动性的需求。 在当前港股科技板块估值普遍处于修复期的背景下，这些长线资本显然认为当前的股价并未反映极智嘉作为全球自主移动机器人（AMR）龙头的真实价值。对于一家连续七年全球市占率第一、且已出现盈利拐点的硬科技公司而言，此时离场显然不是明智之举。 第二，不确定性消除。随着解禁这只“靴子”落地，压制股价的最后情绪面因素消散，公司估值将回归基本面逻辑，有望迎来修复性反弹。 【基本面硬过情绪面，全球业务新增长极显现】 此次解禁未引发市场恐慌性抛售，得益于公司扎实的基本面支撑，也是极智嘉近期密集的利好兑现。 就在1月8日，有消息称，极智嘉与全球电商巨头达成战略合作，双方锁定了每年数亿元采购额，以及全球化业务协同，为公司的收入和未来增长带来确定性。 在充满不确定性的全球环境下，这份长协为极智嘉构筑了极厚的安全垫。该企业与极智嘉的合作不仅仅在一个地域，更延伸到了全球范围。这种伴随巨头的“全球标准化复制”，证明了极智嘉的产品已经成为全球顶流供应链的“基础设施”。 不仅如此，极智嘉近期在东欧市场再中标2亿元订单，2025年该地区总订单额逼近5亿元。为持续深耕该市场，公司已在波兰建立东欧办公室和团队，并依托成熟的技术方案和响应本地需求的策略，接连落地多个智能仓项目，得到了时尚零

文丨泰罗 2025年以来，化工板块持续向上，甚至跑赢了一众科技赛道板块。 这，凭什么？ 这轮行情爆发背后，与锂电池产业链的高景气度回归无不关系。 化工与锂电池，为什么会有关联？ 在磷化工中，磷矿石作为上游资源，为中游的磷酸铁锂提供正极材料基础，下游则是锂电池。同时，磷矿石中伴生的3%-4%氟资源，也为六氟磷酸锂等氟材料生产提供了原料支持。 在氟化工中，上游的萤石和氟硅酸经过加工，形成氟化氢、六氟磷酸锂等关键中间体，最终也应用于锂电池的核心制造环节。 2025年7月，六氟磷酸锂最低价格不足5万元/吨，但随后迎来了绝地反击。到年底价格已飙升至18万元/吨，短短三个多月大涨超260%。 本轮价格大涨主要受益于储能需求的爆发。 2025年前三季度，中国储能锂电池出货量达到430GWh，同比增速接近100%。高工产研锂电研究所预测，第四季度行业将继续保持满产满销，全年出货量有望达到580GWh，增速预计超过75%。 再看海外市场，同期储能装机94GWh，同比增长74%。其中，欧洲、中东、澳大利亚成为海外需求增量主战场。 除磷化工、氟化工外，整个化工行业的供需格局也正在发生深刻变化。 过去几年，中国化工品价格持续下行，背后是产能过剩压力的现实反馈。这主要源于前期产能的快速扩张，远超需求的增长。然而，这一趋势或将迎来转折——尤其是前瞻性指标之一的行业资本开支已出现拐点。 2025年上半年，石化化工行业上市公司资本开支同比下降18.3%，自2023年四季度以来已连续七个季度呈现负增长。 除新增产能投放放缓外，政策引导也在推动落后产能退出。2025年7月17日，工信部等五部委联合印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，此举被市场解读为行业“反内卷”的重要信号。 据天风期货统计，烧碱、短纤、纯苯等行业中，运行超过20年的产能占比分别达到38.9%、29.7%和17%。 需求方面，传

文丨许佳慧 全球AI大模型迎来“资本首秀”。 【“第一股”首秀】 今天（1月8日），作为“全球大模型第一股”的智谱，正式登陆港交所，首日开盘报120港元/股，截至发稿，最高涨超16%至135港元/股，市值近600亿港元。 这场“AI资本首秀”，并不是孤例。明天（1月9日），另一家国产AI大模型公司MiniMax，也将紧锣密鼓登陆港交所。 连续两天，两家中国AI大模型公司密集敲钟。这不仅是中国AI公司之间的竞速，也是全球AI资本大潮的缩影。 因为在大洋彼岸，激流涌动得更加波澜壮阔。 OpenAI正筹划一场史诗级IPO，市场传言，其估值将突破万亿美元。 另一家大模型独角兽Anthropic，在完成130亿美元（约928亿人民币）F轮融资后，也被曝加速上市，估值剑指3000亿美元（约2万亿人民币）。 一边是中国企业密集冲刺，一边是美国巨头蓄势待发，全球AI的竞争维度，从技术暗战升级为资本搏杀。 而作为“全球大模型第一股”的智谱，不仅为缺乏市场公开估值的大模型行业，打下了第一个“估值锚点”，也为整个中国AI产业，打开了一扇价值重估的大门。 从全球竞争格局来看，这扇门的打开更具战略意义。 智谱的上市，不仅是中国AI企业首次在资本市场节奏上跑赢了OpenAI、Anthropic等美国巨头，也标志着全球资本的AI投资叙事正从“能力验证”迈入“规模扩张”的新阶段。 而智谱的底气，也藏在一连串“第一”的技术成绩单里： 2021年，发布中国首个专有预训练大模型框架GLM框架； 2022年，开源首个1000亿规模的模型GLM-130B； 2025年12月，智谱新一代基座模型GLM-4.7在模型综合能力榜单Artificial Analysis登顶全球开源模型与国产模型双料榜首。 另外，在全球百万用户盲测的Code Arena（代码竞技场）上，GLM-4.7位列全球开源第一、国内第一，超过了GPT

文丨泰罗 变压器，现在竟然成了全世界的香饽饽。 2025年前8个月，中国变压器出口额飚至297.11亿元。其中，对亚洲出口增长65.39%，非洲增长28.03%，欧洲更是暴涨超138%。 马斯克之前说过，未来制约人工智能发展的有三大因素，芯片，发电量，和变压器。现在芯片和发电量完全不是问题，但变压器已经不够用了。 从2020年到现在，全球变压器的价格上涨60%多，有的甚至上涨了80%。但即便这样，依然供不应求。 目前，英伟达的AI芯片只要几个月就能拿到手，而全球变压器的平均交货周期要2年以上，大型变压器甚至要等4年。问题最严重的美国，变压器缺口已经达到30%以上。 一旦没了变压器，可能会给全世界带来一次巨大冲击。变压器是整个电力系统的心脏，要实现从高压到低压转换，必须借助它才能完成。所以小到一个手机充电器，大到汽车、AI数据中心和电网。只要有电的地方，就必须要有变压器。 最近这几年崛起的一些新兴行业，几乎全都依赖变压器。之前一个百万千瓦的火电机组只需要配套1-2台主变压器，但一个同样规模的光伏电站却需要几百个变压器。 AI也一样，大模型训练需要低电压高电流，整个机房里必须配置大量变压器。还有新能源汽车，每辆车至少需要五六个变压器，这在燃油车时代也是从来没有的。 如果没有变压器，人工智能、新能源这些产业全都要暂停。 不过这还不是最麻烦的，最麻烦的是连老百姓衣食住行都可能出问题。西方国家的电力系统已经普遍老化，尤其是变压器。美国商务部之前公布过一个数据，美国变压器的平均使用寿命高达30-40年，已经远远超过25年的预期寿命。 因为变压器供应不上，美国很多地方的电网改造到现在还在拖着。这两年欧洲和美国都已经开始出现大面积停电，继续拖下去将来这很可能就是家常便饭。 要想解决这个问题，中国可能是唯一的希望。 从2021年开始，中国变压器出口就一直在高速增长，短短3年时间已经翻了一倍。

近日，智驾大陆neueHCT完成近2亿美元融资。本次融资由云锋基金、达晨（达晨财智、国晨创投）、混沌投资、碧鸿投资、宁波通商基金（甬宁高芯基金）等领先产业资本及市场化基金联合投资，战略股东欧摩威集团（前大陆集团汽车子集团）与地平线继续追加投资。这是继2025年年初高瓴投资、中金保时捷、浙江金控参投的首轮市场化融资后，公司再获投资机构密集认可，彰显公司技术实力与商业化潜力。 伴随全球智能汽车行业发展和智能驾驶技术突破，智能驾驶供应商迎来结构性机遇。作为地平线与欧摩威集团联合发起的科技企业，neueHCT秉持 “智驾平权，让出行更安全便捷” 的使命，秉承“将领先的智能驾驶产品带到每一块大陆”的愿景，服务全球主机厂客户。 ▲智驾大陆neueHCT辅助驾驶产品矩阵 依托核心技术积淀，公司已构建 “繁星HCT Astra城区智能辅助驾驶 + 皓月HCT Luna高性能ADAS方案” 产品矩阵，其中新一代繁星HCT Astra一段式端到端系统，以类人驾驶体验适配复杂城区路况，将好用的城区辅助驾驶普惠到10万元级乘用车。2025年，公司已斩获超10款车型定点合作，商业化落地效率凸显。同时，公司业已在海外市场获得商业化突破，在多个国家和地区开展产品落地验证，推动智能辅助驾驶技术的全球化和普惠化。 云锋基金 执行董事 董怀谨Andrea表示： “云锋基金看好智驾大陆（neueHCT）作为地平线与欧摩威集团强强联合打造的平台型公司，具备辐射并拓展全球市场的长期发展潜力。neueHCT兼具地平线领先的端到端智能辅助驾驶技术能力，以及欧摩威集团深厚的全球产业资源优势，在国内市场已快速获得多款车型定点，海外业务亦实现量产突破，具备成长为全球智能驾驶领域领军企业的坚实基础。云锋基金期待与neueHCT携手合作，推动具备全球竞争力的智能辅助驾驶解决方案加速走向国际市场。  达晨财智 投资总监

文丨泰罗 1月6日，伦敦银收盘涨6.05%，至81.16美元/盎司。2025年以来，白银强势攀升，创45年新高，风头甚至盖过黄金。 实际上，自2021年以来，伦敦白银市场的库存已经大幅下降三分之一。目前可自由流通的白银仅剩约2亿盎司，相比2019年的高点萎缩了75%，应对实物挤兑的能力被大幅削弱。要知道，每日白银市场的交易量就高达2.5亿盎司。 库存为什么会降到如此水平？ 一方面，近年来，白银供给始终跟不上产业需求的增长，库存自然去化。另一方面，与铜类似，白银也面临美国加征关税的潜在威胁，导致去年早些时候，部分伦敦市场的白银流向了纽约。此外，白银ETF投资需求旺盛，大量白银被提取并锁仓。 于是，空头期货商难以找到足够的白银现货进行交割，只能涌入租赁市场借入白银（也大幅推高了租赁利率），否则就要承受平仓亏损。 正常情况下，一个月期限的白银租赁利率在1%以下，而去年10月初一度飙升至5%，随后更是一路冲高到40%以上。隔夜借贷成本甚至突破100%。 从产业供需看，过去几年白银一直处于偏紧状态。在需求端，工业、珠宝首饰、银器分别占比58%、18%、5%。 2024年，工业需求中电气行业是白银第一大应用领域，占比达23%。其次是近年来快速崛起的光伏产业（用于太阳能电池片的电极），占比已高达17%。 光伏作为新兴绿色能源，过去几年实现了爆发式增长。2019-2024年，全球每年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW。同期，光伏的白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量。 在供给端，白银与铜等大宗金属一样，近年来受到制约。主要原因是全球主流矿业企业资本开支低迷，优质矿山日益减少，矿石品位下降，开采成本上升，供给增长跟不上需求步伐。 因此，白银已经连续四年出现供应短缺，累计缺口达两万吨。这也导致白银库存持续去化。未来几年，这一产业层面的供需偏紧格局恐怕难以