文丨云潭 先暴涨，后暴跌，又再度拉升，“存储超级周期”还在不在？ 【波动，突如其来】 在经历一波史诗级上涨后，全球存储芯片股票的剧烈波动，突如其来。 3月9日晚，受地缘局势缓和预期影响，美股芯片股集体拉升。 而就在3月3日晚，全球存储芯片遭遇大幅调整，芯片板块集体重挫，全球投资者对人工智能交易的热潮被地区纷争的担忧所取代。 赛道明星闪迪大跌近9%，美光下跌8%，甚至台积电、阿斯麦以及博通等也在下跌，韩国股指跌超12%，创历史最大单日跌幅，三星电子和SK海力士双雄更是自高点重挫超20%，黑天鹅事件的涟漪正在芯片产业蔓延。 ▲闪迪股价走势，来源：百度 然而，次日全球股市便快速回升，美股大型科技股股价回暖，三星和SK海力士更是暴力反弹，让全球投资者措手不及。此后，科技股跟随地缘形势巨幅波动。 而就在一周前，“华尔街大空头”香橼资本公开宣布做空闪迪，导致后者股价巨震，当天盘中一度跌去8%，而在此前，这家公司的股价在2026年以来累计上涨180%。A股存储板块也在2月25日集体走弱，多个龙头标的同步回调。 如果说，3月3日的调整是对国际局势风险的消化，那么香橼狙击闪迪，则是对当前市场盛行的“存储超级周期”逻辑的重新认定。 这家做空机构毫不避讳地指出，市场对存储龙头闪迪的定价思路存在根本性的错误，当前的存储芯片供应紧张不过是“海市蜃楼”，周期顶部已近在咫尺。 香橼给出了三大理由，一是存储周期魔咒，传统存储芯片行业有着明显的周期属性，2008年、2012年、2018年均在高盈利期见顶，而当前的行业情景正在复制历史。香橼甚至明确指出，现在已经有两倍于2018年峰值时产能准备上市，一旦释放，将彻底逆转供需格局； 二是，来自巨头三星的威胁，香橼认为，三星未来将侧重于高毛利而非低价抢市场，闪迪赖以生存的高端SSD将直面韩国巨头的竞争，闪迪的护城河将被快速击垮； 三是，闪迪在过去一年已经暴涨13倍

文丨泰罗 3月10日，培育钻石板块表现突出，四方达、黄河旋风、力量钻石、沃尔德、惠丰钻石等都在大幅上涨。 据最近环球时报报道，进展缓慢的5500亿美元日本对美投资出现新动向，“人造钻石”或将成为首批项目之一。 中国新闻网2025年12月报道，目前全球培育钻石市场规模约1272亿元，中国占比11%；预计2030年中国市场规模超千亿元，2026-2030年平均增速达49%。中国培育钻石毛坯产能占全球63%，产业优势突出。中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等是中国相关产业的龙头企业。 作为自然界最坚硬的物质，金刚石可以制作各种切割和磨削工具，被誉为“工业牙齿”。除此之外，它还有热、光、声、电等一系列优异的物理性能。从航空航天、国防军工，到石油开采、地质勘探，再到AI、芯片、量子计算…… 很多现在最前沿的科技产业，几乎全都离不开金刚石。特别是芯片，金刚石简直就是行业的命脉。晶圆的切割必须要用金刚石，切割完之后的抛光打磨也必须要用金刚石。打磨完之后进入光刻环节，光刻机里同样少不了金刚石。等到芯片彻底制作完成，没有金刚石也还是不能正常运行。 一个芯片上有几百亿个晶体管，通电之后所有晶体管同时运转，短时间内会产生巨大热量。如果不能及时散热，芯片很快就会崩掉。特别是这几年芯片不断从5纳米，向3纳米、2纳米推进，晶体管的密度越来越高，散热也就变得越来越重要。 在这种情况下，金刚石的价值就凸显出来了。它的导热能力是铜的5倍，硅的10倍。最新的“钻石冷却”技术可以让CPU计算能力提升3倍，温度和能耗各降低60%和40%。要想制造先进芯片，金刚石目前是唯一的选择。 数据显示，美国半导体行业现在用的人造钻石99%靠进口。而负责给美国供货的正是中国，确切的说是河南的一个小县城——柘城县。中国生产了全世界95％的人造金刚石，其中柘城一个县就占了60％，整个河南加起来差不多有80%。 只要河南人停止供货，硅谷的

文丨泰罗 前不久，全球最大的API聚合平台OpenRouter正式宣布，中国大模型的调用量历史上第一次超越了美国，而且差距还在不断拉大。 OpenRouter上面有500多万开发者，它的API调用量就是全球AI应用落地的一个“晴雨表”。而且这上面有一半的开发者是美国人，中国开发者占比只有6%左右。这就说明中国这一次的反超没有任何水分，完全是市场最客观真实的反馈。 更让人想不到的是，中国的领先已经不是一点半点，而是碾压性的。根据OpenRouter公布的最新数据，在平台前十大模型，中国模型的Token消耗量占比高达60%以上，其中MiniMax稳居榜首，Kimi、智谱紧随其后。 Token可以看成是AI大模型的计量单位，消耗越多代表被调用的次数越多。60%的Token占比，意味着AI应用这个赛道基本已经完全被中国握在了手里。这不是偶然，也不是运气，而是一个注定会发生的结局。 相比GPT和Claude Sonnet这些美国应用，中国大模型有明显的价格优势，这种差距最大的时候甚至能达到几十倍。 更重要的是，AI发展的底层逻辑。AI的背后是电力和算力，而这，恰恰是中国最擅长的东西。 就拿算力来说，尽管英伟达掌控这个领域的命脉，但中国找到了一条特殊路径。通过优化算法和架构，DeepSeek V3的MoE架构可以在推理时只激活部分参数，这让它的推理成本比GPT-4o低了36倍。 这还不是最牛的，电力才是中国的终极王炸。中国不仅发了全世界三分之一的电，而且价格低的可怕，综合电价要比美国低40%左右。 现在全球电荒，能大规模、低成本，并且稳定输出电力的只有中国一个。再加上中国是世界上最大的AI应用市场，可以有效摊薄使用成本。整个流程下来，中国AI产业的成本优势变得异常显著。 在性能不输给美国的情况下，这种优势就成了一个巨大的杀手锏，最终能领先世界也就不奇怪了。 虽然AI的竞争是一场持久战，

文丨云潭 “将于2025年度业绩发布后的12个月内增持不超过5亿港元股份。” 发布业绩预告后，3月9日早上，复星国际随即挂网这份增持计划，控股股东及高管用真金白银对公司的前景及增长潜力表达态度。 而回到业绩本身，2025年复星国际预计亏损215至235亿元，这让不了解情况的投资者大吃一惊，但对于长期关注复星的投资人来说，应该会长舒一口气：因其亏损并非经营业务所致，而是因为对历史包袱地产和非主业的资产减值。 这意味着，复星和上一轮成长周期作了最后也最关键的告别，也预示着复星将轻装上阵，走进自己的新时期。 【甩掉转型包袱】 资产减值，并未改变复星核心业务向好趋势，反而“甩掉”了历史包袱，瘦身健体、聚焦主业的战略推进更加坚定。 3月6日，复星国际发布公告，公司预计2025年度归母净利润亏损215至235亿元，引起市场诸多关注。 通读财报可以发现，此次账面亏损，核心原因是公司根据财务审慎原则，对地产和非主业资产进行了一次性的非现金减值计提。 众所周知，房地产正经历抽筋剥骨般的阵痛，依据审慎性原则对部分地产项目计提大额资产减值准备，是复星直面市场情况动态调整的表现，更是对投资者负责的态度。 值得注意的是，这一调整是非现金性的账面变动，对经营面和现金流都没有影响，不会影响医药健康、保险金融等核心产业的良好态势。 目前，复星正在深入推进“瘦身健体”战略，客观反映行业周期波动、主动推进资产结构优化，是其必须直面的选择。 过往，资本市场给复星估值折价，很大程度上是由于其业务板块较多，尤其是地产业务的周期性波动掩盖了健康、快乐等核心板块的成长性。 复星选择此时一次性巨额减值，其未来的资产将变得更加干净、透明。 【千亿优质资产】 即便减值，复星的净资产并未受到太大影响。 2024年底，复星国际归属母公司所有者的净资产为1181.03亿元，按照此次预告中值计算，归母净资产约为956.03亿元，仍保

文丨徐风 近年来，全球科技创新风起云涌，在这场关乎未来产业话语权的竞争博弈中，商业银行的角色日益重要。 作为头部股份行，兴业银行在服务科创企业方面走在了行业前列。近期热播的《创投新势力》节目，不仅让科技创新者从幕后走向台前，也生动展示了兴业银行如何以金融之火点亮科技之光。 【宏大叙事背后的资金鸿沟】 当前，从人工智能到商业航天，再从高端制造到新材料，一场以硬科技为核心的全球竞争博弈激烈展开，以科创行业为代表的新质生产力正成为重塑全球经济格局、提升国际话语权的核心力量。 在兴业银行联合出品的《创投新势力》节目中，镜头对准多个硬科技赛道的代表性企业，覆盖人工智能、航天科技、智慧能源、光电信息等多个领域，通过实地探访与演播厅对话等形式，展现了企业从技术攻坚到产业落地的创新路径，并聚焦企业成长发展中的痛点堵点，探索破解融资难题的新路径。 比如，北京开运集团着力推进的“星汉计划”，通过融合雷达、无线、光学等各类技术手段，构建起天地一体化太空态势感知体系。透过这张覆盖全球的“观测网”，开运集团充当起了“太空交警”的角色，绘制出自主可控的“导航地图”，为我国太空资产的安全提供重要保障。 又比如，先导科技集团历经30余年发展已成为全球最大的稀散金属高科技企业，其硒、碲、铋、铟等产量和销量均位居全球第一，解决国家“卡脖子”材料70多项清单中13项关键核心技术。 然而，硬科技企业的宏大叙事背后，隐藏着诸多现实困境：研发投入大、回报周期长、现金流紧张、缺乏传统抵押物等，融资需求迫切且艰难，尤其是中小型企业面临的问题更为突出。 金融是国民经济的血脉。在这场科技创新浪潮中，商业银行的角色已从传统的资金供给方，转变为产业升级的“催化剂”和生态创新的共建者，纷纷加快布局科技金融新赛道，在促进“科技-产业-金融”的良性循环以及服务经济高质量发展方面的作用愈发重要。 据央行数据显示，2025年国内高新技术企

文丨泰罗 3月6日，创新药板块表现强势，亚虹医药、荣昌生物、必贝特、科伦药业、神州细胞、益方生物、海思科等都在大涨。 2024年，创新药首次出现在政府工作报告中。2025年，政府工作报告更进一步，从行业、资金、发展方向等各个维度给出具体指示和定调。更关键的一点，提出2025年将发布医保丙类目录，这意味着创新药增量支付时代已呼之欲出。 国内政策托住了创新药的下限，海外BD则直接打开了上限。 华福证券一份研报显示，2020年-2024年，创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款金额则从6亿美元提升到41亿美元。 进入2025年，创新药BD彻底放飞，数量越来越多，体量越来越大——三生制药拿下辉瑞超60亿美元大单，德国BioNTech111亿美元疯狂倒卖普米斯BNT327，石药集团三个单笔潜在总金额50亿美元BD即将落地……。 ASCO会议一直被视为全球肿瘤学领域规模最大、学术水平最高的会议，在2025ASCO会议上，共有73项来自中国的口头报告，数量创历史新高。 当所有利空因素都已充分入价，任何细微的变化都会带来巨大弹性，更何况是如此显著的边际改善，这是当下创新药重估的一个基本底层逻辑。 但是，如果仅仅是优于过去的自己，创新药不可能有现在这样的市场影响力和关注度。 2015年-2024年，中国医药产业用十年时间完成了从跟随到领跑的历史性跨越。 在2025年ASCO会议入选的184项ADC管线相关研究中，有89项来自中国，约占总体的48.4%；中国企业发布约34项双抗研究，占整体双抗研究的比例约49%，全球研究人员共发布了54项“延迟公布摘要”（LBA），其中11项LBA由中国研究人员领衔完成。而在10年前，ASCO上仅有一项来自中国的口头报告，备受国际市场关注的LBA项目更是为0。 2015年，中国原研创新药的研发管线只有124条，至2024年这一数据已达到70

文丨小李飞刀 3月5日，A股面板指数大涨超8%，成为该行业沉寂了五年以来的一抹亮色。其中，TCL科技上涨5%，京东方上涨超3%。 消息面上，TrendForce最新调查显示，MicroLED CPO可大幅降低整体能耗至铜缆方案的5%，有望凭节能优势成为光互连替代方案。 那么，这一炸裂导火索能否带领面板板块走出周期低谷？ 【全球格局大变迁】 面板是一个技术迭代迅猛的赛道。这些年，显示技术从显像管、等离子，一路演进到LCD、OLED、MicroLED，每一次跃迁都伴随着产业格局的剧烈震荡。 过去二十年，每当新技术产品出现，中短期内就会吸引大批厂商跟进投资，带来巨额资本开支和产能扩张。而工艺落后的旧产能又面临被新产能挤压的命运，不得不退出市场。 这种供需的错配与失衡反复上演，造就了面板行业极强的周期性。 2005-2015年，全球面板行业基本是五年一个价格周期。2016年之后，周期缩短到三年左右。但2023年以后，这种强周期性似乎被弱化了。从价格走势看，期间电视面板还有所反弹，但显示器、笔记本面板却多年在低位徘徊，甚至小幅下滑，周期轮廓不再明晰。 这背后，除了技术进步推动成本下降外，更重要的原因是全球面板市场格局发生了大迁移。 这些年，全球面板玩家经历了残酷的洗牌重组——从日本起步，到韩国超越，再到中国台湾起势，最后是中国大陆的全面崛起。2005年到2025年，中国大陆企业占全球LCD总产能的比例，从3%一路飙升至76%，而日韩厂商基本退出了市场竞争。 ▲全球LCD产能变化，来源：前瞻产业研究院 如今，国内面板企业已占据全球绝大部分份额，上游产业链也基本实现了国产化。玻璃基板、偏光片、彩色滤光片、LED芯片等核心材料，国内均能自主供应，原料端价格不断走低。叠加LCD行业日益成熟，这些年国内市场的内卷式竞争，让面板价格整体处于下行通道，周期属性自然也就弱化了。 ▲三大类型面板价格走

文丨泰罗 近期玻璃纤维制造商将掀起新一轮涨价潮。 据财联社报道，如果年内持续推进，到年底价格有望翻倍。 全球AI需求持续爆发，引发了一个连锁反应，高端玻璃纤维居然也开始短缺了。这种特殊的电子玻纤布，是制造AI芯片和PCB板不可或缺的关键材料之一，直接影响信号传输的速度与稳定性。 为了争夺供应，英伟达CEO黄仁勋近期亲自飞赴日本，拜访全球龙头日东纺。苹果也不甘落后，采取非常规措施，直接增派人员常驻日本，与日东纺展开谈判。 此外，高通则被迫打破传统供应链层级，积极寻求并验证日东纺以外的替代资源，以保障其AI芯片与智能手机芯片基板材料的供应安全。值得一提是，谷歌、亚马逊、微软等科技巨头同样卷入这场争夺战。 电子布卡住了AI产业链，价格自然水涨船高。2025年四季度以来，7628电子布价格出现跳涨，10月、12月以及2026年1月各涨一次，每次涨幅0.15-0.25元/米，价格已从2025年9月底的4.15元/米涨至目前的4.75元/米。 进入2026年，新一轮涨价从高端向普通产品蔓延，提价周期也从数月缩短至数周，供需紧张程度可见一斑。 涨价背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。 2025年前三季度，玻璃纤维（申万）行业营收达427.98亿元，同比增长24.25%，归母净利润46亿元，同比大增95%。 除再升科技外，其余玻纤上市企业归母净利润均步入正增长轨道。其中，三大龙头表现良好，中国巨石、中材科技、国际复材净利润同比分别增长67.5%、143%、273.5%。 业绩大幅回暖的同时，玻纤龙头的估值也迎来向上修复。2025年以来，中国巨石大涨超150%，刷新2021年2月创下的历史记录，最新PE估值也上升至32.6倍。此外，中材科技、国际复材同期涨幅更甚，均超300%。 由此可见，玻纤赛道又杀回来了。 玻纤作为重要工业原材料，兼具资本密集属性，价格周期性特征较为明显。 玻纤电子布上一

文丨徐风 近期，台铃科技正式向港交所递交招股书。面对新国标下需求和竞争格局的不确定性以及自身市场份额下滑、负债率高企等问题，台铃科技的上市相较以往更为迫切。 【盈利大增份额却下滑】 回顾台铃科技的崛起，还要从2003年深圳推出的“禁摩令”说起。 彼时“禁摩令”新政让孙木钳三兄弟嗅到了电动两轮车的商机，并投身创业打造出了首台电动两轮车，此后锚定长续航和下沉市场的差异化定位在业内成功实现突围。 近年来，台铃科技依旧保持着较快的增长步调，2023年至2025年前三季度实现营业收入118.8亿、136亿和148.4亿，净利润为2.87亿、4.72亿、8.23亿，相较2023年盈利已经翻倍有余。 台铃科技的盈利大增，得益于经销商数量的快速增长和产品单价提升。 在经销商层面，台铃科技依靠加盟模式实现了线下渠道的快速扩张，经销商数量从2023年底的2657家增长至2025前三季度的5597家，尤其是2025前三季度就净增加了2452家，增幅近80%，来自经销商渠道的收入占比达97.4%，是推动公司增长的绝对主力。 此外，价格上涨也是台铃科技业绩增长的重要推手。就比如电动自行车的平均单价从2023年的1297.2元提升至2025年前三季度的1393.7元，电动摩托车则从2023年1468.7元提升至1585.3元，由此使得同期毛利率由11.3%提升至14.6%。 对于单价上涨，台铃科技解释称是成本优化和产品结构优化的结果。 虽然台铃科技的毛利率持续提升，但仍低于其他头部对标公司，就比如2025年前三季度爱玛科技为17.8%，九号公司更是达到了22.26%。台铃科技毛利率较低主要与中低端的市场定位有关。 尽管台铃科技报告期内交出一份不错成绩单，但市场份额却在下滑。 据奥维云网数据显示，2025年台铃市占率11.7%，同比下滑2.4%，是行业前三唯一负增长品牌，而雅迪控股和爱玛科技分别增长了1

文丨泰罗 3月4日，特高压等电网设备板块表现活跃，通光线缆、安靠智电、汉缆股份、杭电股份、永福股份、双杰电气、积成电子等纷纷大涨。 日前，21世纪经济报道“十五五”期间，国家电网有限公司将实施服务新能源高质量发展的十项举措，计划投运15项特高压直流工程，使跨省区输电能力提升35%，以保障年均不低于2亿千瓦新能源的接网和高效消纳。 而此前国家电网表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展。 在最近一份研究报告里，高盛给出了一个惊人的数字。从2025年到2030年这五年时间，全球电网投资规模将达到12万亿美元。 最近几年，AI、电动车这些行业突飞猛进，导致全球用电量大幅上升。现在几乎所有国家都在扩建自己的电力系统，像欧美这些电网普遍老化的地方还要把原来的重新改造一遍，整个加起来将是一个极其巨大的工程。 英国国家电网算过一笔账，到2030年，英国需要安装的高压输电线路是过去30年总和的5倍。美国也一样，大多数电网都是70年代以前建的，现在60%以上的输电设备都超出了使用年限。美国能源部2025年已经下了最后通牒，如果再不更换这些老化的设备，美国2030年停电风险将增加100倍。就像之前全世界一起搞互联网，搞AI，未来这几年最大的任务就是所有国家一起搞电力。 这对中国来说绝对是一次历史性机会。 很多人可能还没意识到，电力是中国手里的一张王牌。不仅是因为中国拥有全球最庞大的电力系统和最大规模的发电量，而是中国已经吃透了整个产业链。在发电环节，风电、光伏、核电这些新能源，中国全都断崖领先。在输电环节，从特高压到智能电网，无论硬件还是软件，也都是全世界最先进的。 中国的电力设备不仅技术领先，而且价格也最有竞争力，成本大约比海外低20%—30%。其他国家要想发展电力，无论如何也绕不开中国。

文丨泰罗 过去半年时间，三环的股价成功翻倍，市值最高冲到1300多亿，是目前整个AI产业相当耀眼的明星，也是继光模块和存储芯片之后，资本市场又一个重点关注的对象。 三环集团的幕后老板叫张万镇，他可能是黄仁勋最想见的一个中国人，他的学历只有初中水平，却掌握AI服务器最核心的零部件，是英伟达在这个领域唯一的中国供应商。 三环集团之所以能一鸣惊人，和MLCC的突然爆火有直接关系。MLCC全名“多层片式陶瓷电容器”，是电路板中最基础，也是用量最大的电子元件之一。手机，电脑，汽车，AI服务器，但凡需要稳定供电、处理高频信号的设备，全都离不开它。 在此之前，这个行业一直处于四平八稳的状态，但英伟达的出现彻底打破了这种平衡。按照官方给出的数据，一个英伟达GB200机柜大约只需要5万颗MLCC。发展到GB300之后，这个数字直接飙升到了44万颗，相当于在过去的基础上增长了近10倍。 随着AI算力的需求飙升，从去年下半年开始，MLCC就一直在疯狂涨价。三环是国内这个领域的龙头企业，自然也就成了最大的赢家。**，中兴，英伟达，这些头部大厂全都抢着和它合作。 作为千亿帝国的缔造者，张万镇也彻底藏不住了。他是潮州首富，是黄仁勋最炙手可热的座上宾，更是从社会底层一路拼杀出来的草根英雄。1949年，张万镇出生在广东潮州。由于家境贫寒，他16岁就被迫辍学打工，在国营工厂一干就是几十年。从普通工人，到车间主任，再到副厂长、厂长。张万镇就这样一步一步改变了自己的命运。 1992年，国营工厂开始大规模改制，张万镇顺理成章的当上了潮州三环的董事长。然后最戏剧的一幕发生了。1998年，张万镇被任命为潮州市副市长。3年以后，他又成了潮州市的政协副主席。直到2007年，他才完全退出体制，结束了自己长达十年的官场生涯。 在中国企业家这个群体，“弃官从商”的人有很多，但“弃商从官”的人并不多。弃商从官再从商，并且还能再做

文丨Z 近期，深圳市德兰明海新能源股份有限公司（以下简称“德兰明海”）正式向港交所递交上市申请。 德兰明海并非首次向IPO发起冲击，此前其曾试图在A股上市，但最终折戟。目前，这家头顶“独角兽”光环的企业，正面临核心业务增长动力不足、第二增长曲线尚未成型的双重困境。其能否顺利登陆港股，仍存在不确定性。 【持续亏损，DTC模式的代价】 德兰明海成立于2013年，目前已在全球便携储能市场占据重要地位，并凭借突出的市场表现，获得多轮融资，投后估值达82.32亿元，跻身深圳独角兽企业。 然而，光环之下，公司正面临持续亏损的压力。招股书显示，2023年至2025年前三季度，德兰明海营业收入分别为17.77亿元、21.74亿元及15.72亿元；同期净亏损分别为1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元。 德兰明海陷入这种局面，核心原因在于销售费用高企，更深根源则是公司的业务模式选择。 德兰明海创立之初，正值便携储能行业爆发期。海外能源危机与自然灾害频发，叠加锂电池成本下降与露营经济兴起，共同催生了巨大的市场红利。红利之下入局者众多，但大多聚焦B端业务。德兰明海敏锐捕捉这一机遇，以DTC模式精准切入C端，成功实现差异化突围。 这一模式奠定了德兰明海的基本盘。依托独立站、亚马逊及其他第三方电商平台构建的线上销售网络，公司建立起较强的品牌议价能力，毛利率持续走高。2025年前三季度，德兰明海毛利率超过40%，而宁德时代、中创新航、瑞浦兰钧等企业的毛利率则介于8%至26%之间。 然而，DTC模式并非没有代价。对比同行业可比公司的销售投入。2025年前三季度，德兰明海销售费用率为30.5%，同期华宝新能费用率为27.9%；安克创新费用率为22.4%。 由于需直面消费者，企业必须持续投入大量资金用于社交媒体运营、达人合作、广告投放及独立站维护。招股书显示，2023年至2025年前三季度，德兰明

文丨小李飞刀 过去多年，A股钢铁板块与螺纹钢价格走势高度同频。但从2024年9月开始，两者却罕见地分道扬镳——钢铁板块一路高歌，累计涨幅超过80%，一举回到2021年10月的高位水平。而螺纹钢价格却仍在3000元/吨附近徘徊，处于近十年来的底部区域。 ▲钢铁板块VS螺纹钢，来源：Wind 那么，为何会出现如此明显的背离？钢铁行业真的要迎来复苏周期了吗？ 【大劈叉之谜】 复盘过去二十年，钢铁板块一直是A股典型的周期代表。 上一轮周期见顶于2021年9月，随后连跌三年，累计跌幅超50%，之后才重新走上修复之路。而螺纹钢价格虽然同样经历过腰斩，但至今仍趴在底部，迟迟没有抬头。 事实上，这种背离并不难理解。因为股票是长久期资产，交易的是预期，一旦市场嗅到行业利润可能触底回升，资本市场就会提前启动，根本不需要等到现货价格真正上涨。而螺纹钢价格反映的是当下，仍供大于求的市场格局。 除了预期提前抢跑外，A股钢铁板块的强势反弹还得益于两个重要因素——市场整体水位抬升和业绩的初步回暖。 2024年9月24日之后，随着一揽子政策出台，A股开启了一场估值修复大潮。以中证全指为例，整体市盈率从14.5倍一路攀升至22.8倍，涨幅接近六成。而钢铁作为近年来典型的红利资产板块，自然也被这波大市上行推着往前走。 更重要的是，钢铁企业的业绩确实出现了一些积极变化。 据中国钢铁工业协会的数据，2025年重点统计钢铁企业营业收入6.1万亿元，同比下降3.1%，但行业利润总额却达到1151亿元，同比大幅增长140%。利润的跳升主要得益于铁矿石等原料成本的降幅大于收入降幅，加上产品结构的优化，使得行业平均利润率从2024年的0.77%回升至1.9%。 当然，落实到具体公司，悲欢并不相同。其中，山东钢铁预计2025年归母净利润约1亿元，而前一年还亏损超22亿元，首钢股份净利润同比增长至少95%，达到9.2亿元以上。

文丨泰罗 中东局势骤然升级，国际油价大涨，北京时间3月2日，纽约商品交易所4月交货的WTI原油跃升至75.33美元/桶，洲际交易所5月交货的伦敦布伦特原油站上82美元/桶高位。 资本市场方面，油价飙升油气板块大涨，其中油运板块涨幅强势，中远海能、招商轮船、招商南油、宁波海运、国航远洋等，均有不同程度的强势表现。 今年年初以来，油运板块持续走强，作为资本市场的“周期之王”，它能否王者归来？ 2025年7月底，中国进口原油运价指数触及880点的多年低位，随后市场呈现出“淡季不淡”的特征，并在传统旺季的四季度创下5年新高。此后虽有一定波折，目前运价依然维持在相对高位。 事实上，2008年之后，油运价格长期在低位徘徊，仅在2020年和2022年出现过两次脉冲式上涨，但很快回归平静。 2025年下半年至今，油运价格的持续景气并非由突发性地缘事件驱动。这或许暗示行业已进入新一轮上行大周期。 运价上涨也已切实反映在企业业绩中。2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿—66亿元，同比增长17%—29%。其中第四季度净利润9.6亿—15.6亿元，同比增幅达55%—90%。 通常，油运价格上涨传导至公司业绩会有1—3个月的滞后，主要受航程完成与收入确认周期、合同结算方式及财务核算等因素影响。由此来看，2026年一季度业绩保持高增长会是大概率事件。 不过，当前二级市场对油运周期是否真正逆转仍有怀疑，这种谨慎态度似乎也不难理解。油运行业已长达16年未走出低迷周期，2025年华尔街最后一家主力投行Jefferies宣布退出对航运板块的系统性卖方研究。 然而，身处行业一线的船东、租家，却对油运进入上行周期更为乐观。近日，全球顶级油轮公司Frontline的高管表示：“不用再猜了，油运的超级周期不是故事，而是正在发生的现实，而且这场盛宴才刚刚开始。” 招商轮船则在更早前的年报中表示，油轮市场在驶出幽暗

文丨小李飞刀 2025年5月以来，A股市场周期涨价主线持续演绎——贵金属、有色、化工、能源轮番大涨，几乎复制了过去几轮超级周期的运行轨迹。 那么，市场周期轮动的真相是什么？接下来，谁又会成为周期轮动的下一个风口？ 【大周期轮动之谜】 回顾过去二十年，A股几轮大行情，大多发生在美联储降息周期之中。 作为全球央行的央行，美联储的宽松货币政策往往能为全球经济复苏提供重要驱动力。在此宏观背景下，经济周期的轮转，自然也会映射到金融市场的板块轮动上。 梳理历史规律可发现，A股市场存在一条清晰的“货币-工业-消费”的周期轮动路径。 具体来看，货币、工业这两大板块，又可以细分为“贵金属-铜铝-化工、能源”的递进节奏。 为什么会有这样的轮动顺序？ 首先，黄金白银先行。流动性宽松环境下，黄金金融属性被放大，加上2022年以来全球央行对美元资产信任度下降、持续购金，金价在降息周期前半程表现尤为突出。 以本轮黄金行情为例，大致启动于2024年2月，当时一举突破2020年8月历史高点。此后便一发不可收拾，从2000美元/盎司一路攀升至如今的5200美元/盎司，涨幅超150%。同期，白银最高涨幅高达400%。 ▲黄金VS白银走势图，来源：Wind 大涨之下，A股金银板块自然跟随走强，尤其是2025年表现更为激进，成为有色中的“排头兵”。 其次，铜铝等工业金属开始接棒。这类品种兼具金融、工业双重属性。贵金属大涨逐渐蔓延过来，一方面是因为宽松政策下资金从金融体系流向实体经济，需求端有望复苏。另一方面，供应端也常常在上行期出现扰动。 金银经历了长时间上涨后，本轮铜、铝价格直到2025年9月才进入较为明显的上升通道。但A股铜铝板块反应更早，于5月就开始基于预期展开了估值修复。 再往后，能源、化工等行业启动。上游工业品价格上涨逐步传导至下游，经济复苏迹象开始显现。此时，最能反映整体经济需求的原油和化工品开始表现

文丨泰罗 被誉为“白色石油”的锂，又卷土重来了。 证券日报报道，碳酸锂价格近期又迎来强势上涨。2月26日，电池级碳酸锂现货报17.31万元/吨，较春节前最后一天2月13日的报价14.38万元/吨，上涨20.38%。 时间拉长来看，电池级碳酸锂在2022年11月份触及历史高位56.76万元/吨，经历了长达2年多的下行，2025年6月最低达到5.99万元/吨。 碳酸锂底部大涨背后，供需结构扭转是核心催化因素，开始从此前的供大于求向供需紧平衡转变。 在供给端，此前价格跌破7万/吨已经低于多数锂辉石和锂云母提锂成本，迫使高成本产能停产或减产，行业供给逐步回归良性。 据华泰证券测算，2025年上半年碳酸锂的供给过剩情况已经明显好转，2024年全行业累计过剩5.02万吨，但到了2025年第二季度则收窄至7955吨，第三季度和第四季度由于需求的明显拉动开始转向紧缺，分别存在1.52万吨和2万吨缺口，全年合计2.1万吨。 从库存数据来看，当前碳酸锂无论是样本社会库存还是上游锂盐厂库存均处在较低水平。据华金期货数据显示，截至2025年11月末，碳酸锂样本社会库存11.6万吨，库存天数26天，尚不足一个月，库存天数距最高点下降近50%；上游锂盐厂库存5-6天，创下近一年来新低。 同时，近期宜春27项采矿权拟注销、枧下窝锂矿复产预期弱化也加剧了供应紧张预期。 需求端方面，动力电池和储能的高增长验证了碳酸锂终端市场迈入景气周期，尤其是储能在AI数据中心、光储平价以及风光配储是拉动需求的直接因素。 据高工锂电数据，2025Q1-Q3中国储能电池合计出货430GWh，已经超过了2024年全年的30%，预计全年出货量将达到580GWh，增速维持在75%以上。 据长江证券研究，2026年动力加储能电池需求增速预计达30%，其中储能电池增速达40%-50%。从全球来看，考虑到各区资源禀赋、政策导向及光储平价

文丨泰罗 近期，老牌电子帝国松下宣布，将于今年4月起，将北美和欧洲的电视业务打包转交给创维集团，松下此后将聚焦于日本本土。而此前，索尼已将旗下电视为主的家庭娱乐业务交给TCL控股的合资公司。 更深层次来讲，日系消费电子企业已经难以适应快速迭代的市场竞争和用户喜好的变化，徒留品牌和高高在上的技术遗产，难以得到市场认可，亟需“中国效率”来激活重启。 一场全球电子消费产业的权力转移，已经拉开序幕。 纵观近二十年日本电子帝国的变化，其中一大关键词就是——“甩卖”。 早在2008年开始，曾经风云一时的三洋电机就开始逐步“卖身”。当年4月，三洋电机先将移动电话业务转让给京瓷，一年后，松下将三洋收之麾下，本欲借助三洋的电池技术重振雄风，但却遭遇中国企业的凶猛绞杀，三洋的状况依旧没有得到好转。 2009年，三洋半导体业务被美国安森美收购，6500名员工卷铺盖走人；2011年1月，海尔集团收购了三洋洗衣机和冰箱业务；到2013年，松下彻底停用三洋品牌，一个叱咤全球66年的商业巨舰彻底坠落，成为世界家电史上的一枚符号。 黑电领域，这种“终端品牌供应商化”的趋势也十分明显。 “国民家电”东芝曾是日本享誉全球的金字招牌。 在2006年，东芝以三倍溢价共计54亿美元收购美国西屋电气，这场豪赌彻底掏空家底，金融危机和福岛核事故又雪上加霜，导致东芝在2016财年暴亏88亿美元，创下日本制造业史上最大年度亏损纪录。 此后，东芝又爆出财务造假，自2008年起虚报利润达12亿美元之巨，涉及98名高管，这一骇人听闻的丑闻彻底败光了东芝的信誉。2023年12月20日，东芝从东京证券交易所退市。 连遭重创，东芝也开始“拆骨式”大甩卖。2016年，将白电业务卖给了美的，一年后海信将其电视业务收入囊中。要知道，东芝早在1960年就推出日本首台彩色电视机，被称作“彩电之父”，而如今，东芝电视只剩品牌壳。 夏普也不例外，这

文丨云潭 70岁的黄宏生和他的创维欲再造一个商业帝国。 【“收编”松下】 日系家电巨头正频繁委身中国企业。 马年春节伊始，老牌电子帝国松下宣布，将于今年4月起，将北美和欧洲的电视业务打包转交给创维集团，松下此后将聚焦于日本本土。而此前，索尼已将旗下电视为主的家庭娱乐业务交给TCL控股的合资公司。 创维和松下的合作方式是，创维全面负责松下品牌电视在上述区域的生产-销售-运营-渠道全链条业务，而松下则专注自身擅长的核心影像技术和品控，保证产品延续一贯的高品质视听体验。 其实，松下退出欧美高端市场早已有迹可循。 一年前，松下就曾表示，为扭转当前面临的困局，正考虑出售或退出包括电视在内的一系列业务。 电子巨头松下正面临十字路口，曾经的传统业务表现不佳，AI应用“Umi（海）”进展迟缓。财报显示，2025年4-12月，松下销售额同比萎缩8%至5.88万亿日元，净利润更是暴降57%至1252亿日元。公司还下调了全年预期，预计财年净利润同比大幅下滑34%。 而松下电视如今在黑电江湖几乎没有什么存在感。奥维睿沃数据显示，2025年全球电视市场格局中，松下尚未能跻身出货量前十；而作为收购对手方，创维出货量达到880万台，位居世界第六。 ▲2025年全球TV出货量排名，来源：奥维睿沃 有数据显示，松下电视一年出货量仅有200万台，而欧洲和北美的出货量占比不到一半。因此，松下已经到了给电视业务动刀子的关键时刻。 而此时的创维正在全球大杀四方，去年创维完成收购日本船井电机（Funai）北美电视业务，今年1月取得飞利浦电视品牌在北美的运营权，如今再次“收编”松下高端市场的业务主导权，更是如虎添翼。 要知道，创维当前的出货量距离第五名的小米不到100万台，借助QD - MiniLED升级带来的品质提升，以及三次国际整合，尤其是“创维+松下”的联合体，将打造出“低成本效率+高技术体验”的竞争力。 正如创