文丨小李飞刀 9月25日，奇瑞汽车正式登陆港交所，股价一度大涨13%，市值突破1800亿港元，成为今年港股最大汽车IPO。 这一里程碑事件背后，离不开以地平线、高瓴为首的基石投资者的加持。尤其是地平线，不仅以投资为纽带与奇瑞深度绑定，更通过长期战略合作，共同探索出智能汽车时代协同的新范式。 【一场双赢的战略协同】 在正式挂牌交易前，奇瑞汽车在招股阶段引入了包括高瓴、地平线在内的豪华基石投资者阵容。 其中，地平线旗下Horizon Together认购了4000万美元。公司能与高瓴这类具备长远产业视野的“耐心资本”共同投资，本身就释放了积极信号。 本次投资无疑体现了地平线前瞻性战略眼光，有望获得不小财务回报。更为重要的是，地平线凭借“股东+核心合作伙伴”双重身份，与奇瑞形成深层次绑定，从而共享长期发展红利。 事实上，两者的合作早已开启。 2021年，地平线与奇瑞达成全面战略合作，并于2022年正式开启在高阶辅助驾驶领域的全新合作。瑞虎8 PRO和欧萌达OMODA 5率先搭载征程3芯片，实现行业领先的智慧座舱功能。 2023年12月，两者合作更进一步，首款量产搭载征程3芯片并标配L2+高阶辅助驾驶系统的车型——星纪元ES正式上市，为用户带来更舒适、智能的出行体验。 而更为重磅的突破发生在2025年。4月，地平线HSD作为奇瑞“猎鹰”的一款先进方案，与征程6P计算方案一同在星途品牌上全球首发，并于9月正式量产。 对地平线而言，奇瑞量产车型搭载HSD，本身就是对其技术实力的认可，也为公司创造了落地场景与技术迭代机会。此外，奇瑞作为头部车企集团，也决定了该项目具备明显的示范效应，为HSD后续的商业化扩张打下了基础。 2025年8月，地平线创始人兼CEO余凯曾对外表示：“3-5年，我们希望部署1000万套HSD量产上车。” 与奇瑞的战略合作，无疑为这一远大目标开了一个好头。 而对奇瑞而

文丨小李飞刀 2025年以来，A股表现领跑全球，AI、机器人为首的科技板块成为市场最强主线。 但出乎很多人意料的是，有色金属板块指数同期大涨超60%，涨幅仅次于科技，悄然成为市场另一条主线。那么，这是否意味着有色金属已开启了新一轮上行周期？ 【大爆发背后】 2021年9月见顶之后，有色金属经历了长达三年多的调整，最大跌幅几近腰斩。而2025年以来，该板块迎来了集体大反弹。据统计，截至9月24日，板块内10家公司股价翻倍，50多家涨幅超过60%，表现比肩科技。 这轮行情爆发并非偶然，背后主要有两方面原因。 一方面，以贵金属、小金属为代表的商品价格开启暴涨模式，带动相关企业业绩高速增长。 尤其是黄金。全球新兴市场央行加速“去美元”，大手笔增持黄金，叠加市场对美元信用及美元债务的担忧。国际金价从年初2600多美元狂飙至如今的3800美元，整体涨幅超四成。 金价狂飙，A股金企业绩已开始兑现。2025年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增55%，山东黄金翻倍有余。 小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多时间，欧洲锑报价狂涨5倍，国内也一度大涨2倍。 中国是全球锑最重要的供应国，占比达八成，主要将海外锑矿进口至国内，经深加工后出口海外。2024年8月，国内监管部门对锑进行出口管制，12月又原则上禁止对美出口，最终引爆了锑价。 此外，铝、铜、锌为首的工业金属，以及镍、钴、锂为首的能源金属的价格也有不同程度的上涨。尤其是钴价表现最为突出，从2月最低的16万元/吨狂飙至如今的29万元/吨，主要得益于供应全球近八成的刚果（金）三次延期钴出口禁令，一举逆转了全球钴供应过剩的局面。 另一方面，有色金属板块在行情启动前，PB估值仅2倍出头，处于近十年来的低位。在业绩反转、A股稳步抬升的背景下，有色金属自然也会迎来估值修复。 ▲有色金属历年PB走势图，来源：Wind 【铜价易涨难跌】 在本轮有色

文丨徐风 近期，博时基金高管变更引发了市场关注。据招商局集团公告，现任总经理张东“拟进一步使用人选”，按照惯例或将接替江向阳出任董事长。 博时基金近年来高管变动较为频繁，2024年才落定了总经理人选。一二把手接连变更下，提振权益表现始终是市场关注的焦点。 【管理层更迭再现】 作为十年老将，博时基金董事长江向阳即将离任，代表着一个时代的落幕。 江向阳在博时基金的任职始于2015年，彼时从证监会空降出任总经理，2020年4月升任董事长，至今掌舵已有10年。据媒体报道，江向阳的卸任或与年龄有关，今年将年满60岁。 江向阳刚执掌博时基金之时，正处于固收类资产崛起的时代红利。在江向阳带领下，博时基金抓住了发展机遇，尤其是债券型基金规模快速攀升，由2015年底的303.31亿增长到今年上半年的4201.67亿，增长幅度超12倍，也奠定了其“固收大厂”的行业地位。 博时基金固收类资产的增长也极大推动了整体规模增长和排名跃升，同期由2059.25亿成长到1.13万亿，排名也由12名一度提升到2019年的第3名，仅次于天弘基金和易方达基金。此后博时基金排名出现下滑，目前位居第8名。 博时基金除了本次董事长职位调整外，近年来管理层变动也较为频繁。2023年11月原总经理高阳转投天弘基金，职位由董事长江向阳代理，2024年5月张东正式接任。 张东作为银行业老将，此前出身招商银行，任职长达30年，曾担任总行零售银行部、财富管理部等多个业务部门领导职位，出任博时基金总经理同样为空降，此前并无公募行业管理经验。 时隔一年多，张东升任博时基金董事长，提振权益是摆在新掌门面前首当其冲的考验。 【权益滑落，混基腰斩】 相对于固收领域优势，近年来博时基金权益品类却难言乐观。权益资产作为公司“打造具有国际竞争力的一流资产管理机构”目标的重要一环，在规模上与固收呈现出明显的跷跷板效应。 以混基型基金为例，作为权益

文丨泰罗 半导体设备指数，又创历史新高。 9月24日，长川科技、京仪装备、华海清科、芯源微、富创精密、北方华创等概念股不是涨停，就是大涨。 自2019年以来，A股市场历经多次风格切换和重心漂移，白酒、医药、新能源等轮番登场，但大多数行业都在短暂的炒作后陷入长期调整，唯独半导体经久不衰。 而当下，半导体设备正面临两大发展机遇。 首先是制造端扩产能。 云计算、AI等行业推动高性能芯片需求持续爆发。中信证券之前在研报中预测2025年北美四大云厂商合计资本开支将达到3450亿美元，同比增长37%，《财经杂志》的统计数据显示2025年字节跳动、阿里、腾讯的资本支出总额预计将增长约69%。 面对下游旺盛的需求，全球半导体制造的扩张几乎已是板上钉钉。SEMI2024Q4的《全球晶圆厂预测》的报告显示，2025年将有18座新的半导体晶圆厂开始建设，全球晶圆产能将继续同比增长6.6%。 产能扩张本身就会增加设备需求，再加上芯片性能的提升客观上增加了对薄膜、刻蚀工艺的需求量，整个设备环节的价值量将因此大大提升。 增量扩张之外，本土半导体设备厂商还将享受国内市场存量替代的红利。 根据广发证券的最新数据，2025年一季度统计样本中的晶圆产线合计中标11台设备，主要以检测和离子注入设备居多，其中国产设备整体中标比例达到约82%。 中国拥有全世界规模最大的、增速最快的半导体设备市场，终局视角下，未来中国一定会诞生世界顶级的半导体设备公司，诞生属于自己的阿斯麦和应用材料。 除了设备，材料也是一个值得关注的方向。 根据中商产业研究院，2024年中国半导体关键材料市场规模是1437.8亿元，同比增长26.2%，预计2025年市场规模将达到1740.8亿元，同比增长21.1%，其中CMP、掩膜板、靶材、先进封装等半导体材料的需求均很旺盛。 过去几年国内材料企业在技术上又实现了一系列突破，很多公司逐渐具备真正导

文丨赵然 海辰储能从2023年的A股IPO折戟之后，今年的港股IPO也一路波折。 先是冯登科涉嫌侵犯商业秘密案风波不断，而后该公司招股书即将于9月25日面临失效，加上与宁德时代旷日持久的纠纷，被外界质疑“技术专利抄袭”、不正当竞争、高负债低盈利等。 这匹储能赛道的“超级黑马”，上市之路注定坎坷。 【风波再起】 9月15日晚间，一封以“冯登科妻子”名义发布的“喊冤信”在网络上迅速传播，再次将正值IPO的海辰储能推到风口浪尖。 信中称，冯登科2017年从宁德时代离职时只是P8级别工程师，2020年加入海辰储能，完全不懂复杂的商业竞争与“商业秘密”纠纷。这揭示了宁德时代与海辰储能之间的争端。 天眼查显示，冯登科并非普通员工，曾任海辰储能总裁办公室主任、工程部负责人，还是子公司海辰绿能、以及海辰致诚、海辰创享三家公司的法定代表人。2025年7月，因涉嫌侵犯商业秘密罪在机场被带走。 尽管海辰储能不断澄清，但冯登科仍需等待最终的司法审判。 【上市倒计时】 烈火烹油的储能赛道，不断上演资本大戏。 据行家说储能不完全统计，仅在今年上半年申请港股IPO的储能企业就达18家。其中，宁德时代和正力新能源已成功H股上市。 包括欣旺达、思格新能源、麦田能源、海辰储能、思格新能源、果下集团等都欲借助港股，撬动国际市场，实现加速扩张。 然而，在一片火热的行情中，海辰储能迟迟没有拿到资本市场的“船票”。 从成长性来看，这家2019年12月才成立的储能新秀，在资本市场表现优异，其营业收入从2022年的36.15亿元，一路飙涨到2023年的102.02亿元，2024年进一步增至129.17亿元，估值一路水涨船高，达到250亿元。 然而，这些亮眼的成绩背后，隐忧重重。 其一，技术专利问题。 海辰储能在5年内拿下了多达4000项专利，然而其2024年的研发费用率只有区区4.1%（估算），和头部企业相去甚远，位居全

文丨木清 近日，暖哇洞察正式向港交所递交上市申请。这家自称“中国保险业最大的独立AI科技公司”的企业，其上市之路同样面临多重考验。 公司三年半累计亏损超7亿元，流动负债高达流动资产2.6倍，资不抵债问题突出。其近半数收入依赖单一股东客户众安在线，关联交易占比畸高引发独立性质疑。旗下爱邦保险更因擅自扣款等问题遭消费者投诉超百起，合规风险频发。此番港股闯关，暖哇洞察能否让市场看到其解决当前问题、保持持续成长能力，是能否递表成功的关键。 【持续亏损、资不抵债】 暖哇洞察成立于2018年，公司由卢旻先生与众安在线共同创立管理，其中众安在线控制着31.65%的股权为公司第一大股东，卢旻则以28.76%的股权位列第二。公司专注于为客户提供AI承保解决方案及AI理赔解决方案，以AI技术为保险交易全生命周期赋能。 ▲公司业务模式，来源：招股书 截至2024年底，其解决方案已累计被90家保险公司采用，覆盖中国前十大保险公司中的八家；且截至2025年6月底，公司已累计执行逾2.04亿例承保审查及理赔调查案件，服务超过4100万名保险客户，并累计促成缴纳首年保费达107亿元。根据弗若斯特沙利文报告，按照2024年处理的保险案件数量计，暖哇洞察是中国保险业最大的独立AI科技公司。 然而，盈利始终是个难题。2022年至2025年6月底（简称报告期），公司营收分别为3.45亿元、6.55亿元、9.44亿元和4.31亿元，呈现快速增长态势。但同期净利润却持续为负，分别为-2.23亿元、-2.4亿元、-1.55亿元和-9987.7万元，三年半累计亏损约7.18亿元。这一反差凸显了其业务模式对持续融资的依赖程度。 ▲经营业绩情况，来源：招股书 更为严峻的是公司的偿债能力问题。截至2025年6月底，公司流动资产总额为6.51亿元，而流动负债总额高达16.96亿元，流动负债达到流动资产的2.6倍，且报告期内公司

文丨泰罗 9月23日，银行股成为表现较为坚挺的板块。 今年以来，很多银行股的股价不断刷出新高，此前农业银行一度成为A股股王，目前A股市值前三全部是银行股，分别为工商银行、农业银行以及建设银行。 近年来，红利类资产在股票市场中的表现尤为抢眼。所谓红利资产，通常指的是估值较低，业绩稳健且能够提供高股息回报的资产。而在红利类资产中，银行板块成了市场的“香饽饽”。 回看五大行的过往表现，股价从2023年初便开启了上涨进程，这离不开市场生态和风格的转变。 一方面，在股票市场相对低迷、利率不断走低的大环境下，投资者的风险偏好也在降低，同时由于优质资产的稀缺，使得投资者更加看重红利类资产。 此前颁布的“新国九条”也是一大催化因素，政策逐步引导投资者树立价值投资理念，注重长期回报，这也符合红利类资产的特性。 因此，有着高股息、回报稳定且业绩稳健的银行板块就成了市场关注的焦点。银行板块的低估值也是一大优势，即便经历了一波上涨，估值与整体市场相比并不高。而在银行板块乃至整个股票市场中，五大行素来是红利类资产特征的典型代表，其股价迭创新高也就不足为奇。 从行业角度看，银行的基本面也存在转暖预期。 对于银行业，规模、净息差、不良贷款率等是影响业绩的重要因素，其中作为衡量主营业务的净息差指标影响尤为明显。 未来银行净息差降幅有望收窄。究其原因，决定净息差的因素主要有生息资产收益率和成本付息率，近年来在降低企业融资成本的宏观大背景下，贷款利率仍有下降预期，但存款付息率的不断下降对银行净息差有很大缓冲作用。 从不良贷款率角度看，它重点反映的是银行的资产质量，较高的不良率意味着银行将计提更多的资产减值，进而侵占利润空间。 房地产信贷作为银行业的主营业务之一，近年来因为房地产的调整，银行业的不良资产更多出自于此，而随着房地产风险的不断出清以及银行业务结构的调整，不良率正在稳步下降。 此外，银行业是与经济高度

文丨云潭 中国硬科技股的宏大叙事，已经在A股开始。 AI、算力、CPO、PCB、人工智能芯片、具身智能机器人、工业母机等等板块，正掀起一波轰轰烈烈的科技牛市。 作为“世界智造基地”的东莞，扛起中国“科技牛”大旗： 东莞A、东莞战略新兴30和东莞电子信息指数自2024年9月中旬开始连创新高。东莞A指数，今年以来涨超70%（截至9月22日），同期美国纳斯达克也仅有16%。而如果从4月7日的最低点769.3算起，不到半年时间，已经实现翻倍。 东莞科技股，正成为资本市场不可忽视的的力量。 【东莞新叙事】 今年以来，DeepSeek横空出世，令全球资本对中国科技资产进行一轮价值重估。诸多迹象表明，2025年注定是一个转折之年。 科技变革，也令资本市场里的“东莞叙事”更加激情澎湃。 自4月份开始启动，东莞系列指数气势如虹，东莞A年度涨幅超过70%，东莞战略新兴30、东莞电子信息、东莞先进制造指数分别上涨84%、86%和58%。 ▲东莞A指数走势，来源：东莞上市公司协会，截至9月22日 如此强劲的表现，背后是全球科技变革中涌现出的新需求、新动能。 代表性企业生益科技是全球PTFE覆铜板龙头，已通过英伟达严苛认证。随着AI服务器、高速交换机快速迭代，信号传输速度、数据量快速提升，对覆铜板提出了更高要求。 5月19日，英伟达正式推出划时代的GB300 NVL72服务器系统，其推理性能较前代暴涨50倍，每秒吞吐量提升5倍。黄仁勋更是豪言，基于英伟达测算，未来AI计算能力每10年提升大约100万倍。 而要想支撑算力的爆发，离不开生益电子这样的PCB供应商。 作为PCB行业翘楚，生益电子也受益于此。今年上半年，公司实现归母净利润5.31亿元，同比增长452.11%，持续呈现高景气增长态势。 放眼全球经济周期，每一轮都是在新科技的助推下开启新一轮增长。新能源、人形机器人、AI、工业母机、生物医药等行

文丨泰罗 曾经的果链巨头们，似乎都在重新起势。 有外媒称，OpenAI已与苹果供应商立讯精密签署协议，共同开发一款消费级AI硬件产品，目前仍处于原型阶段。 9月22日，立讯精密涨停，近三个多月股价已经翻倍。同一日，果链另一巨头蓝思科技A股涨幅超8%，港股涨幅超13%，歌尔股份则涨幅近8%。从7月份港股上市后，蓝思科技股价也走出了一波较大涨幅。 从30多年前的湖南打工妹，到逆袭缔造手机玻璃王国，真正让蓝思科技老板周群飞走上巅峰的，是苹果。 2007年的旧金山，当乔布斯带着世界第一款全面屏手机轰动全球，周群飞的命运也就此改变。这块玻璃面板，是他们花了几个月才攻破的技术难题，除了他们，世界上没有人能做。蓝思的营收开始暴涨，从不到10亿到2015年的超170亿。 也就在2015年，蓝思在深交所上市，周群飞摇身变成了身价500亿的中国女首富。但在这背后，周群飞也意识到，蓝思有严重的苹果依赖症。就如同苹果的一面镜子，苹果卖的不好，蓝思的营收和股价就瞬间暴跌。 更难受的是，苹果话语权越来越强硬，蓝思还必须承受高昂的资本开支和越来越低的利润空间，毛利率已经从25%跌到15%。再看着果链上的企业一个个被踢出局，她下决心治病，要自己掌控命运。 最佳的突破点就是最擅长的手机屏幕，她接连拿下**、小米等公司的订单。台上的**与苹果隔空对决，台下的供应商却都是蓝思。效果也很明显，虽然蓝思对苹果的销售额再提高，但占比却在持续下降，2024年已经降到了一半以下。 但这还不够。 从业务组成看，蓝思手机相关业务占比超80%，前两大客户占比超过70%。而全球智能手机产业增长已经开始放缓，未来增长率只有1%左右。 周群飞还要找到新的方向。其实在2015年，她就意识到汽车智能化的趋势，中控屏这些配件会带来新的机会。有机构测算，中国车载屏显市场年复合增速能到20%。 周群飞在成功拿下特斯拉、小米、比亚迪等企业订单后

9月19日，全球领先的自动驾驶科技公司文远知行WeRide（Nasdaq：WRD）宣布，旗下自动驾驶小巴Robobus（下称“文远小巴”）正式获得比利时首个联邦级别的L4级自动驾驶测试牌照。至此，文远知行成为全球唯一旗下产品同时拥有7国自动驾驶牌照的科技公司，覆盖比利时、中国、法国、阿联酋、沙特、新加坡和美国。 $文远知行(WRD)$ 该牌照已由比利时交通、气候与生态转型部部长Jean-Luc Crucke在本周举行的自动驾驶移动峰会上签署。根据许可，文远小巴获准在比利时鲁汶（Leuven）至赫弗勒（Heverlee）间开展公共道路测试，测试环线全长8km，沿途设置9个站点。测试由文远知行与弗拉芒大区（Flemish）知名公共交通公司De Lijn、鲁汶政府及出行咨询机构Espaces-Mobilités合作开展。 ▲文远小巴在比利时鲁汶街头  经比利时联邦公共服务部交通与运输局对路线进行全面安全性评估后，文远小巴最终取得这一路测牌照。待弗拉芒大区（Flemish）主管部门最终批准后，文远小巴将于未来几周内启动测试活动，测试初期将配备安全员。 完成测试后，文远知行当地合作伙伴De Lijn将于2025年11月中旬至2026年1月底正式开启该线路的试运营。这将是比利时首次在混合复杂交通环境中的自动驾驶车辆商业化部署，届时市民可通过数字车票、短信或订阅服务便捷购票乘车。随后，该项目有望投入常态化运营。 文远知行CFO兼国际负责人李璇表示：“作为一家自动驾驶科技公司，我们的最终目标始终是实现安全可靠的L4级纯无人运营。取得比利时自动驾驶测试牌照，是实现这一目标的关键一步，它让我们能够在真实道路场景中展现公司自动驾驶技术的硬实力，并为欧洲更多国家开放自动驾驶测试树立了参考标杆。我们非常感谢比利时

文丨泰罗 随着光刻机概念的火热，工业气体板块也随之有所表现。 9月19日，凯美特气涨停，广钢气体、和远气体、金宏气体、雅克科技、杭氧股份等都纷纷上涨。 工业特气被称为中国工业的“血液”，有一家中国公司，掌握了高纯特气的核心技术，成为该产业链上的巨头，它就是华特气体。 华特气体生产的光刻气在国内市占率高达6成，是中国唯一、世界唯四，获得光刻机巨头ASML、GIGAPHOTON认证的中国企业。 它进入了长江存储、中芯国际、华虹宏力、合肥长鑫等几乎所有国内头部芯片企业供应链，实现8寸以上集成电路制造厂商超90%的覆盖率。不仅如此，还参与到英特尔、德州仪器、台积电、三星、英飞凌等十几个国际巨头的产业链中，真正做到与外国同行，尖峰竞争。 都说性格决定命运，华特气体有今天的成就，跟这位头发花白的老人有很大关系。他就是华特董事长，石平湘。 1976年，在佛山市二氧化碳研究所担任经理的石平湘，与上面派来的巡视员，一起参观工厂。 厂房静悄悄的。突然，砰的一声巨响，一名工人紧跟着咆哮：“这个价格太离谱，5N的纯度，1公斤居然要卖90美金。”电子特气的纯度用N来表示，比如99.999%，就是5N，有多少个9，就是多少N。9越多，纯度就越高。 房间里的大象显了形。当时，缺“气”是困扰不少工厂的一大难题，主要依赖进口，不仅价格特别高，还得求着人家买。90美金，是一名工程师几个月的工资。一位专家当场说了句气话：中国的化工人是吃素的吗？ 石平湘深受震动，他认为中国要发展，一定要技术领先。中国企业不能满足于吃素，要吃肉。45岁这年，他带头创立广东华南特种气体研究所，经过一段时间的苦苦摸索之后，团队研发出首个气体产品——氩加二氧化碳。石平湘就此踏上“争气”之路。 进入21世纪，电子特气还是被“卡脖子”。而它又是价值链上，仅次于晶圆的一项。 比如，光刻气的纯度，直接影响芯片的性能、良率和成本，从28nm、14

9月18日，理想汽车与宁德时代签署五年全面战略合作协议并完成授牌仪式。理想汽车董事长兼CEO李想、总裁马东辉、宁德时代董事长兼CEO曾毓群、市场体系联席总裁韩伟共同出席，理想汽车供应链副总裁孟庆鹏、宁德时代国内乘用车副总裁王慧代表双方在宁德签署协议。 $理想汽车(LI)$ $宁德时代(03750)$ 双方将在电池安全、超充技术等方面展开深度合作，携手拓展国内外业务，共同推动电池技术创新和全球化布局。作为长期合作伙伴，宁德时代将为理想汽车全系产品提供高性能、高安全、高品质的动力电池系统，包括但不限于三元锂电池、M3P电池、磷酸铁锂电池和钠离子电池等，为理想汽车打造高端智能电动体验注入核心动能。 截至目前，搭载宁德时代电池的理想汽车累计交付量突破100万辆，且从未出现因电池自身原因导致的热失控事故。宁德时代始终用创新的电池技术、严苛的安全标准，保障动力电池安全。本次协议的签署是双方合作的进一步深化，理想汽车将与宁德时代携手并进，共同为用户提供更安全、更高效、更智能的出行体验。  

文丨文雨 9月15日晚，牧原股份董事长秦英林携牧原猪肉亮相中央广播电视总台9·15“中国品质生活”晚会。 今年晚会共邀请了来自新能源车、肉制品、乳业、家电、纺织服装、饮料等六个行业的八家领军企业到场，牧原正是其中之一。 【花平价的钱，吃高品质猪肉】 在很多人的认知里，牧原或许依然是一个生猪养殖企业，但实际上，公司已经悄悄完成了向综合性食品企业的华丽转身。 早在2019年，牧原就开始进军屠宰肉食业务，到2023年已经成为全国最大的生猪屠宰企业，目前公司屠宰产能达到2900万头/年，覆盖全国20个省级行政区。 通过屠宰业务，牧原可以直接面对消费者，近距离了解各地市场需求，同时以消费者需求为导向反哺养殖端的育种工作及生产管理。 一边向下游延伸，另一边则向上游延伸。 牧原投资60亿元建设了国际先进的超健康种猪选育平台，通过精准繁育等手段，培育能够引领市场需求的优质种猪，从源头开始立足提升品质。 经过这一系列战略布局，牧原成功实现从种猪育种，到饲料研发生产，再到生猪养殖，最后到屠宰加工的全产业链覆盖。 其结果是，从“农场”到“餐桌”的每一个环节都由牧原自主把控，每一块猪肉都可知、可控、可追溯，再加上牧原本身就严格执行高于国家标准的企业生产规范，消费者最后拿到的产品就可以真正做到“品质可靠有保证”。 可靠有保证只是第一步，“企业的使命就是把好猪肉生产出来，把价格降下去，让大众花平价的钱，吃高品质的肉，都能够享受到高品质生活。”为了达成这一目标，牧原费劲了心思，也下足了功夫。 就拿饲料这一个环节来说，牧原会按照生猪的不同生长阶段来精准适配饲料配方，而且每头猪吃的饲料是根据每日营养需求定制的“营养餐”。 还有，牧原养殖场里的猪喝的是经过多重过滤的洁净水，呼吸的是通过净化系统处理的新鲜空气，住的是空调房，“猪舍”配备智能环控设备，不管是零下40℃的东北，还是零上40℃的海南，室内温度始终是猪

文丨小李飞刀 9月12日，风和医疗IPO再遭监管问询，问题涉及重大专利诉讼、经销商核查以及特殊投资条款等方面。 实际上，在吻合器集采全国铺开、市场竞争愈发加剧的大背景下，风和医疗能否如期登陆资本市场，可能需要打一个问号。 【上市路一波三折】 风和医疗主营腔镜吻合器、开放吻合器及其他微创外科手术器械，冲击A股资本市场，可谓一波三折。 早在2023年6月，风和医疗向上交所递交了科创板上市申请，在经历一轮问询后折戟沉沙，于次年8月主动撤回申报材料。然而，短短两个月后，风和医疗便发布公告，与中金公司签订辅导协议，向创业板上市发起冲刺。 但事与愿违，公司最终于2025年6月正式提交新三板创新层挂牌申请。要知道，风和医疗曾于2017年5月在新三板挂牌，后选择退市。 风和医疗IPO屡败屡战，背后部分原因或源于对赌协议压力。据此前IPO申报材料显示，公司实控人孙宝峰与天创基金等投资机构签订对赌协议，若公司2025年前未成功上市，其需回购投资方股份。 事实上，烟台泰达生物及新医药产业创业投资中心（有限合伙）已入股风和医疗近十年，持股比例超20%，其推动公司尽快完成上市，实现股权推出似乎也在情理之中。 当然，与不少尚无营收的创新药、器械研发企业相比，风和医疗最近几年的业绩表现并不算差。2022-2024年，公司收入从3.1亿元增长至5.2亿元，归母净利润从0.58亿元增长至0.77亿元，年复合增速分别为29.7%、15.2%。 不难看出，公司净利润增速明显滞后收入，与盈利能力持续下行密切相关。截至2024年末，公司毛利率为65.2%，较2020年的峰值整整下滑8.4个百分点，已连续四年走低。 ▲风和医疗历年毛利率走势图，来源：Wind 净利率也随之下行，2024年已不足15%。与同业竞争对手相比，这一盈利水平明显逊色——天臣医疗、东星医疗同期净利率分别为19%、22.3%。 风和医疗盈利能力相

文丨泰罗 9月17日，三花智控A股股价再度突破历史新高，市值来到1700亿上方。 此前，恒生指数有限公司宣布了截至2025年二季度的恒生指数系列检讨结果，其中三花智控获纳入恒生综合指数成份股。 2025年，应该称得上是三花智控的收获之年。不仅成功登陆港交所，实现A+H上市，公司业绩也在增长。 前不久，三花智控公布了半年业绩，该集团取得收入人民币162.63亿元，同比增加18.91%；公司拥有人应占利润21.1亿元，同比增加39.31%。 十几年前豪赌特斯拉，现在全球超过一半的汽车都在用他们的产品。三花智控的背后，是张道才的敢赌敢干。 2008年，因为有个老大哥说了句“传统汽车没必要了”，他就立刻决定，10个亿，投入新能源汽车配件研究。 当时全球金融危机爆发，倒下的企业那是不计其数，三花也不好过，年营收下降近2亿，已经不到25亿，2009年更是降到20亿。 更何况，当时的新能源汽车可还没有成为国家战略，特斯拉也只是刚被马斯克接盘，甚至不少人抱着嘲讽的态度看他。 这时候，拿出近一半营收，进入这么一个前景不明、研发投入巨大的领域，还要和那帮几乎垄断了市场的外资巨头竞争。就连他手下的员工都在反对质疑。 那时候的张道才，已经缔造出一个制冷王国，掌握着空调核心配件截止阀和四通阀50%以上的市场份额，是绝对的全球霸主。 张道才就是坚信，随着城市化进程越来越快，汽车必将成为家庭必备的代步工具，但人们绝对不能忍受大量的汽车尾气。 新能源既是大势所趋，又是弯道超车的机会。 于是他直接下了死命令，而且要做就必须超前布局十年后的方向，哪怕现在成本再高，难以推广，甚至没有合作商，也必须上车做实验。 过了整整3年，他们才开始接触特斯拉，特斯拉Model 3直接掀起全球浪潮，三花瞬间接到远超预期的订单。 由于订单太多，张道才就学马斯克，带着团队住在生产场地。别人做不了的技术，他们不但反应迅速，还能做出差

9月17日，在宁德市召开的第三届世界储能大会上，全球最具影响力的可再生能源领域的政府间国际组织——国际可再生能源署（IRENA），在去年发布的简版基础上，面向全球正式发布其首份储能专题研究报告完整版——《光伏与储能助力能源转型》。 $宁德时代(03750)$ 该报告由宁德时代与诸多深耕光伏、储能等领域的国际知名企业和组织共同编制，是首次有中国企业深度参与的全球储能研究报告。 报告从技术和成本两大维度系统梳理了全球储能产业的发展现状、深入研判未来趋势，为各国政策制定者制定储能及能源战略规划提供了参考依据。 报告指出，随着全球集中式光伏和储能项目成本的大幅降低，"光伏+储能"将成为最经济的绿色能源，可以同时满足全球用电增长和能源清洁转型的需求。同时，随着电池技术的进步和长时储能需求的增加，锂电池储能正向4-8小时甚至更长的响应时长突破，未来可作为长时储能技术储备之一，满足电网对更长时间跨度的灵活调节需求。 报告提出了多项政策建议，包括设立国家储能目标、将储能纳入电网顶层设计规划、完善电力市场规则以实现储能多重价值、开发针对性的金融创新产品降低初始投资成本以及建立健全储能并网安全标准体系和实证平台等。 国际可再生能源署行动联盟主任Ilina Radoslavova Stefanova表示：“如果这些政策建议得到采纳和落实，将能够推动电力系统的脱碳进程，实现2030年的可再生能源和储能目标，并为建立一个具有韧性的、完全可再生的全球能源系统奠定基础。”

文丨徐风 作为港股“基因编辑第一股”，百奥赛图二次冲刺科创板的上市之路并不顺利。 近期，百奥赛图再次更新了招股书，2024年以来虽然扭亏为盈，经营性现金流转正，但关于研发投入、关联交易、实控人债务等争议还在持续发酵。 【博士后创业，港交所上市后再战科创板】 百奥赛图作为模式动物“三巨头”之一，致力于模式动物销售和临床医药研发，仅凭小白鼠生意就催生了百亿港元市值，也被市场称为“中国鼠王”。 百奥赛图创始人沈月雷在求学阶段曾是一个不折不扣的“学霸”，从武汉大学病毒学及分子生物学系毕业直到纽约大学医学院免疫学博士后的攻读，是典型的科班出身。2008年，沈月雷在美国创办了Biocytogen公司，靠着销售基因编辑小鼠获得了第一桶金。 2009年，沈月雷回国后成立了百奥赛图，起初公司业务仍然围绕实验小鼠做模式动物定制，但他并不满足于此，2014年前后伴随着PD-1管线的扎堆上马，百奥赛图凭借PD-1人源化小鼠一战成名，随后便把该模式的成功复制到其他靶点上。 2019年百奥赛图建立了全人抗体RenMice开发平台，此后开启了大规模体内抗体发现筛选计划——“千鼠万抗”，涵盖糖尿病、骨质疏松症、肿瘤、自身免疫病和炎症等领域，也是百奥赛图未来成长的核心叙事。 基因编辑作为医药研发上游环节，百奥赛图多年的研发投入必定伴随着大量的融资需求，上市也就成了主要渠道之一。 2022年9月，百奥赛图完成了港交所上市，成为了港股“基因编辑第一股”，但此前百奥赛图的上市首选的却是科创板，2021年曾和中金公司签订上市辅导协议，之后选择终止，称是市场原因及自身战略考量。 然而，百奥赛图在港交所挂牌之后并未放下科创板上市的“执念”，2023年6月向上交所递交招股书再度冲击科创板，计划募资18.93亿，主要投向药物早期研发服务平台建设、抗体药物研发及评价、临床前及临床研发和补充流动资金。 此次百奥赛图的冲击进程依