中国普通家庭的厨房里，一道家常菜正在悄然改变全球食品巨头的增长叙事。   番茄炒蛋，可能是中国家庭每年烹饪超过百亿次的国民级菜肴，正成为卡夫亨氏新兴市场战略最生动的注脚。2月19日在纽约举行的CAGNY会议上，新任首席执行官Steven Cahillane用以此为案例，讲述了一场看似不起眼的食材革命。   中国市场，番茄酱渗透率仅为30%，远低于发达国家。亨氏团队通过社交媒体大数据捕捉到消费者痛点：新鲜番茄常常因生涩、水分过多或过硬而毁掉整道菜的口感。解决方案简单却颠覆性——用亨氏番茄酱取代新鲜番茄。   每一瓶番茄酱含10个日晒成熟番茄，质地稳定、口味高度可预测。   执行层面堪称教科书式：线上，短视频和直播反复演示番茄酱版番茄炒蛋的零失败效果；线下，超市货架上番茄酱与鸡蛋并排陈列。在街头，春节期间的店面卷帘门被改造成巨型广告牌。   结果令人振奋：中国市场亨氏番茄酱份额提升了170个基点，达到历史最高的32%；家庭渗透率增加18个基点；电商平台中国新年销售额同比增长30%。   Cahillane在会上强调，这不仅仅是一次营销胜利，更是教育消费者、占领新使用场景的典范。   这一案例并非孤例，它浓缩了卡夫亨氏在新兴市场的三大杠杆：以亨氏为核心的品牌力量、持续扩张的渠道分销，以及针对本地口味的创新驱动。   2025年，新兴市场贡献了亨氏超过10亿美元收入，有机净销售额同比增长13%，分销点增加13%。尽管新兴市场目前仅占公司总收入的11%，但Cahillane看到巨大空白空间：新兴市场番茄酱渗透率仅为发达市场的一半，而味觉提升（Taste Elevation）品类正以双位数速度增长。   从中国厨房切入，Cahillane向投资者展示的是一幅宏大的复兴蓝

    在全球科技硬件行业的版图中，一场静悄悄却惊心动魄的压力测试正在进行。   存储芯片与面板等关键零部件的价格曲线重新掉头向上，成本红线如同紧箍咒般勒紧了全球硬件厂商的利润喉咙。在财报季的电话会议上，外部不确定性、零部件成本阻力成为了CEO们解释业绩承压的高频词汇。   然而，在一片普遍的焦虑中，联想集团呈现出了一种“反脆弱性”。这家全球PC市场的领跑者，不仅没有被成本浪潮冲垮，反而在逆风中实现了收入与利润的稳健增长，并获得了更多的市场份额。   截至2025年12月31日的2025/26财年第三财季业绩，联想集团营收达到1575亿人民币，同比增长超过18%，显著高于市场一致预期的同时再创历史新高；经调整后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。   联想IDG智能设备业务集团更是以显著高于行业增速的成绩，交出一份超额答卷。第三财季，IDG实现营收超1100亿人民币，同比增长14%；在核心元器件成本快速上行的情况下，IDG本财季调整后的运营利润同比增长超15%，保持行业领先的盈利能力与增长质量。   这种背离行业一般规律的现象，向市场传递了一个明确的信号：硬件行业的竞争逻辑正在发生根本性的代际更迭。如果说过去的十年是产品力与渠道力的角逐，那么在充满波动性的新常态下，竞争的核心已经升级为对复杂供应链系统的极致掌控。   对于投资者而言，当下的核心命题不再是寻找谁能避开周期，而是识别谁拥有驯服周期的能力。   通胀幽灵与行业至暗时刻   要理解联想的特殊性，首先必须还原硬件行业正在面临的真实风暴。   自2023年下半年以来，作为电子消费品成本结构中权重最大的部分，存储器结束了漫长的去库存周期，价格强势反弹。上游原厂的减产策略，叠加AI服务器对高带宽

在经历了长达三年的拉锯战后，即时零售行业的权力天平，终于发生了最具决定性的倾斜。 今日（2月5日），美团正式宣布，已与叮咚买菜及其创始人梁昌林达成协议，以约7.17亿美元的初始代价全资收购后者业务。 这一价格高于叮咚买菜今日美股盘前约6.94亿美元的市值，反映了美团为获取优质生鲜供应链、前置仓资产所支付的溢价。 这笔交易标志着即时零售行业从诸侯割据、进入了事实上的大一统时代，也让竞争对手阿里巴巴与京东感受到了前所未有的压力。 对于美团CEO王兴而言，这不仅仅是一次资产收购，也是其零售+科技战略在生鲜战场上的临门一脚。而对于叮咚买菜创始人梁昌霖来说，在连续12个季度实现非GAAP盈利后选择委身巨头，或许是在存量时代保持其好产品基因的唯一生存之道。 小象遇见叮咚 交易的核心在于供应链的互补性。美团已建成全球最大的即时配送网络，2025年末高峰期日订单量达1.5亿单。 叮咚买菜用八年时间在华东地区构建了垂直一体化的生鲜运营体系。截至2025年9月，叮咚在国内共运营超过1,000个前置仓，月购买用户数超过700万；拥有一流的供应链能力，生鲜产地直采率高，自有品牌产品矩阵丰富，复购率高。 在2025年11月12日的第三季度财报电话会议上，梁昌霖反复强调公司的窄而深理念：农场直采、自研产品开发和严格品质控制。 数据印证了成效：叮咚买菜实现连续第7个季度GAAP盈利，连续第12个季度非GAAP盈利，同时在猪肉、鸡蛋和蔬菜等品类保持了约29%的毛利率。 美团高管早已明确了生鲜的重要性和挑战。在公司2025年11月28日的第三季度财报电话会议上，王兴将生鲜描述为即时零售可能最重要的品类之一，并表示计划加速小象超市扩张，目标覆盖所有一二线城市。 但是，美团自营生鲜业务一直难以应对易腐性和非标准化问题，而这正是叮咚买菜的专长。生鲜农产品占叮咚买菜GMV的60%-70%，远高于小象超市。通过收购叮

在经历了动荡的一年后，食品饮料巨头百事正试图通过深刻的战略调整，重新赢回因为涨价而离开的消费者。 2月3日，百事发布了2025年第四季度及全年财报。全年净收入为939.25亿美元，同比增长2.3%，全年有机收入增长为1.7%；营业利润为114.98亿美元，较2024年的128.87亿美元下降11%。 公司总体收入在增长，但其中大部分增长来自国际市场。在北美市场，增长越来越依赖价格而不是需求，饮料和零食的销量都面临压力。 所以这次业绩会上，比财务数字更为引人注目的是管理层传递出的明确信号：依靠提价驱动增长的时代已经结束，百事正转向以更“锋利”的价格、激进的健康创新，来赢回注重预算的消费者。 战略转向的背景，是激进投资者Elliott Investment Management在2025年下半年持股施压，新任首席财务官Steve Schmitt上任，老牌食品巨头被注入了前所未有的紧迫感。 百事公司正在将多力多滋、乐事等零食的价格下调最多15%，新定价将于本周在美国市场推广；管理层没有说明中国在内的国际市场是否会跟进降价。 四季度出现好信号 百事公司第四季度的业绩，为动荡的2025年画上了一个还不错的句号。 第四季度净收入同比增长5.6%，达到293.43亿美元；核心每股收益（Core EPS）同比增长11%至2.26美元。 在业绩会上，百事CEO龙嘉德（Ramon Laguarta）强调了连续加速的趋势，第四季度业绩反映了报告收入、有机收入增长的环比加速，北美和国际业务均有所改善。 具体来看，两大核心业务板块表现分化但都向好。 北美饮料（PBNA）：尽管面临关税带来的70个基点的利润率阻力，该板块仍实现了4%的净收入增长，核心营业利润率更是扩大了195个基点。这一成绩得益于百事在零糖产品线的成功布局，以及与Celsius和Poppi等新品牌的战略分销合作。 北美食品（PFNA）

麦当劳、肯德基、汉堡王，三大洋快餐已悉数归入中国资本麾下。 2月2日，CPE源峰与汉堡王品牌母公司RBI宣布，合资交易已完成，汉堡王品牌在中国市场进入新的发展阶段。CPE源峰也是蜜雪冰城、老铺黄金、泡泡玛特的投资者。 交易完成后，CPE源峰向汉堡王中国注入3.5亿美元初始资金，并持有汉堡王中国约83%的股份，RBI保留约17%的少数股权及董事会席位。他们签订了一份为期20年的主特许协议，获得在中国市场的独家运营权。 CPE源峰和RBI共同规划，将汉堡王在中国门店规模从目前的约1250家，拓展至2035年的4000家以上。 一位关键人物将主导这一过程，他就是黄进栓（Johnson Huang），肯德基中国前总经理（2017年-2022年）。作为汉堡王中国新任董事长，他的上任给餐饮界一个明确的信号：这家曾经由土耳其人掌控、长期不温不火的快餐品牌，终于决定要动真格了。 对于私募巨头CPE源峰而言，聘请黄进栓不仅是一次人事任命，更是一场豪赌，他们试图将肯德基在中国市场称霸20年的秘密武器——极致的数字化运营能力复制到汉堡王身上。 在CPE源峰入局之前，汉堡王中国由土耳其公司TFI主导多年。尽管他们在本土运营得风生水起，但在中国犯了一个典型的跨国公司错误，用贸易商思维做餐饮，而非科技公司的思维做平台。 结局就是汉堡王单店模型陈旧，在过去五年里，肯德基和麦当劳疯狂通过私域流量、数字化点餐系统来降低获客成本，汉堡王却依然严重依赖第三方平台的公域流量。这造成公司成本费用昂贵，每一笔订单都要向平台缴纳过路费。 而肯德基的多数订单来自自家APP和小程序；百胜会员销售额约占系统销售总额的57%。 土耳其人曾试图分拆中国业务上市，但没有成功，资本市场对没有数字化护城河的传统餐饮连锁反应冷淡。现在，随着CPE源峰入主，资本意志迫切需要一个能讲出新故事的操盘手。黄进栓正是那个能讲故事、且能把故事变成财

1月28日，星巴克公布了一份喜忧参半的季度业绩。在截至12月28日的2026财年第一季度，客流量两年以来首次实现正增长，但盈利却受到重组影响。 第一季度，星巴克净销售额增长6%至99.2亿美元，连续第二个季度实现同店销售额增长；净利润2.93亿美元，低于去年同期的7.81亿美元。剔除重组成本（中国业务待售的相关税收）之外，咖啡豆价格上涨和关税也对利润造成了压力。 截至一季度末，全球总门店41,118家，其中52%直营、48%授权。美国门店16,911家，中国门店8,011家，两者合计占全球组合61%。公司计划在2026财年净增600-650家直营及加盟门店，公司上年关闭了数百家美国门店。 据CEO倪睿安（Brian Niccol）透露，星巴克自2022财年第二季度以来，首次实现了会员和非会员交易量的双增长，“很高兴看到销售势头强劲，这得益于更多顾客更频繁地选择星巴克，而这仅仅是个开始。” 倪睿安已经在星巴克工作了16个月，帮助这家咖啡巨头从销售低迷中恢复。公司正在投入数亿美元改善咖啡店氛围和服务。 倪睿安在2025年获得了近3100万美元的薪酬，前一年则超过9500万美元（包括入职激励）。2025财年，他使用公司飞机的费用约100万美元，安保费用约110万美元。依据他加入星巴克时的文件，他可以通勤往返于加州家中和西雅图总部。 2024年9月他上任以来，星巴克股价上涨约5%，低于标普500指数上涨的26%。 现在，倪睿安改革的转机终于出现，交易量驱动的增长显现，北美和中国市场都贡献了积极信号。CFO凯瑟琳·史密斯（Catherine Smith）表示，公司同店销售额的增长势头延续到了1月份。 效率与投入 2026财年第一季度，星巴克全球同店销售额增长4%，客流量增长3%。占比最大的美国市场，同店销售额也增长了4%，主要得益于节日特饮需求。 管理层表示，顾客已经注意到星巴克的改

在硅谷的最高权力圈层里，有一个不同寻常的现象：过去30多年里，全球市值最高的公司之一、人工智能革命的引擎英伟达Nvidia，一直没有设立CMO职位。 在创始人兼CEO黄仁勋的领导下，英伟达一直以一种近乎激进的工程优先文化自豪。在这种文化中，产品性能本身就是最好的广告，营销职能被分散在各个业务部门。 这一传统在2026年初被打破。 1月9日，英伟达宣布任命原Google Cloud CMO艾莉森·瓦贡菲尔德（Alison Wagonfeld）为公司历史上首位CMO。这不仅是人事变动，也是一个强烈的战略信号：这家曾经靠卖铲子给淘金者就能躺赢的芯片制造商，正在经历一场蜕变、要成为一家真正的企业级平台巨头。 增长逻辑变化 如果你在五年前问黄仁勋为什么不需要CMO，他可能会告诉你，英伟达的客户只有几十个，就是那些全球最大的云服务商。他们根本不需要通过复杂的营销工具，来向亚马逊或微软推销芯片，只需要给CTO们打个电话。 英伟达过去的营销策略可以用低调务实来形容。黄仁勋本人兼任首席宣讲者，凭借对技术的深刻洞察和个人魅力，直接向开发者、企业客户和投资者传达愿景。 但现在的英伟达，身份和处境已完全不同。 随着公司2026财年第三季度营收突破570亿美元，英伟达的增长逻辑正发生变化。虽然Meta、Google和Microsoft依然是大客户，但未来的增长引擎将来自更广泛的企业级市场，零售、医疗、金融、制造……各行各业。 这些客户购买的不是GPU，而是完整的解决方案：DGX服务器、AI Enterprise软件栈、Omniverse数字孪生平台。向一家百年制药公司推销全套AI基础设施，和向极客玩家推销显卡是完全不同的两码事，前者需要信任、品牌叙事、解决方案营销、以及对客户痛点的深刻共鸣。 作为基础技术提供者，英伟达的产品高度复杂，客户决策周期长、金额巨大。营销不再是简单的产品推广，而是需要构建可

在经历了艰难的夏秋季节后，海底捞管理层生变。 1月13日，海底捞宣布，执行董事兼首席执行官苟轶群辞任，即时生效，创始人张勇时隔四年再度担任CEO。 苟轶群于2024年7月接替杨利娟出任CEO，任期仅18个月。这位拥有20多年公司资历的老将，在任内推动了激进的多元化战略，试图将海底捞从单一品牌的服务神话，升级为多品牌、极致性价比的全产业链巨头；但财务数据表明，这场转型旅程并不容易。 常务副总经理宋青、数字运营中心总监高洁一同辞任执行董事，但不会离开海底捞；苟轶群也将继续在海底捞统筹管理流程智能化等工作。 四位新人李娜娜、朱银花、焦德凤、朱轩宜被提拔为执行董事，她们中的三位是从一线岗位成长为管理者的。 这场牵扯多人的管理层变动也折射出行业困境，餐饮企业面对消费降级、价格战厮杀、翻台率保卫战时，要如何艰难自救。 从供应链老将到掌舵人 53岁的苟轶群是海底捞早期员工之一，2000年加入公司后，他先后负责供应链、采购和财务，曾任首席财务官，在疫情期间主导成本控制。 2024年6月，杨利娟转任海外业务子公司特海国际CEO后，董事会选择这位内部培养起来的经理人接棒。 苟轶群上任之时，海底捞正处于疫情后复苏的尾声。2024年上半年，公司营收214.91亿元，同比增长14%；核心经营利润27.99亿元，同比增长13%。翻台率稳定在4.2次/天左右，客单价97.4元。 这些数据说明海底捞走出了疫情阴霾、重回增长快车道。公司曾强调，在翻台率未稳定超过4次/天前，不会大规模扩张。这一纪律性原则也成为苟轶群任内的核心约束。 一年之后，海底捞2025年上半年业绩显示：整体营业收入为207.03亿元，较去年同期减少3.7%；净利润17.55亿元，同比减少13.7%；核心经营利润24.08亿元，同比减少15%。 截至2025年6月末，海底捞自营店为1299家，较2024年底净减少了33家。2025年上半年

现在是2036年1月13日。 早上7:00，没有闹钟，床垫和指环监测到你的睡眠周期刚好结束，虚拟阳光投射进来，你逐渐清醒。 你的个人超级智能体（AI Agent）同时醒来，它在浴室AR镜子上和你对话，聊昨晚的深度睡眠和美股收盘、今早想喝什么咖啡。 没错，AI早已不再是被动等待指令的机器，它们主动服务，因为端侧算力足够成熟。不用担心隐私数据泄露，关于你的一切都只存储在本地，不会上传到云端。 早上9:00，你坐进了一辆没有方向盘的车子，它能自己规划好路线，顺路取上AI Agent帮忙下单的咖啡。 通勤时间也是工作时间，你戴上AR眼镜，虚拟屏幕出现，一边与客户开全息会议，一边根据客户需求制作广告。 你不是程序员也不是插画师，经营着一人广告公司。多年以前，做广告片需要文案、拍摄、剪辑至少3个人的团队，现在不用了。广告人从操作者变成指挥官，你直接让AI生成一组分镜方案备选。   2036年，一切繁琐的执行类工作都交给了“硅基劳动力”，人们不再依靠基础技能工作，重复性的编程、基础的翻译、平庸的写作，全部被淘汰。人类的核心竞争力变成了制定合理的目标、无与伦比的审美、不可取代的情感连接，每天只需要工作三四个小时。 APP也消失了，AI Agent懂你。用美团点外卖、滴滴打车、携程订机票，好像都是上世纪的事情。你只需要告诉AI Agent想做什么，“我要去上海出差三天，安排得舒服点。”AI会自动调用后台所有的服务接口API，搞定一切。 手机上没有了满屏图标，只剩下一个对话框。这个对话框雏形，大概诞生在2025-2026年；它由若干开创性的产品演化而来，其中之一叫做联想Qira。 在联想Qira们之前，你的手机、电脑、可穿戴设备独立工作，后来它们让一切协同。Qira是一个与你紧密相连的智能体、最聪明的个人助理，知道你需要什么，并快速准备。它对周围环境有意识，通过文字、语音与你互动，记

荷兰人多夫·范登布林克（Dolf van den Brink）在1998年以管培生身份加入喜力，一路升迁，2020年开始担任CEO。现在，他要离开这家年收入300多亿欧元的啤酒巨头。 1月12日，喜力公司宣布这一人事变动，范登布林克将于5月31日正式卸任，公司正启动寻找继任CEO的程序。消息让外界颇感错愕，因为就在2025年10月，他刚刚向资本市场兜售了雄心勃勃的2030年战略蓝图。 范登布林克的任期内，喜力经历了极为动荡的时期：疫情期间市场停摆，随后又爆发严重成本通胀、供应链中断，再到近期的需求疲软，全球啤酒行业都难以恢复疫情前的势头。 拥有160年历史的喜力正处于一个微妙的十字路口，艰难地在保卫利润率和维持市场份额之间寻找平衡，但结果并不尽如人意。CEO的辞职折射公司在面对更加精明、效率至上的对手时，难以避免的战略迷茫与执行困境。 喜力当下面临的挑战之一是啤酒难卖。 2025年前三季度，尽管价格上涨带动了每百升营收（Revenue per hectoliter）提升，但按有机增长计算，合并总销量下降了3.8%。喜力在欧洲市场经历了一场惨痛的价格战。为了转嫁成本压力，喜力试图推行涨价策略，但遭到欧洲大型零售商的抵制，产品在部分超市下架。 这场博弈虽然最终解决，但对销量的打击是显而易见的。 2025年第三季度的财报电话会议中，喜力管理层将全年营业利润有机增长预期下调至4%-8%区间的低端，并在本财年内第二次下调销量指引。尽管公司在非洲和亚洲市场表现尚可，但在核心的欧洲和美洲市场，销量下滑的阴霾挥之不去。 与零售商的冲突暴露了喜力管理层对市场情绪的误判。在通胀高企的背景下，过度激进的定价策略导致了份额流失。另外，范登布林克任期内，受制于成本通胀和销量下滑，股价表现平平，这可能也是董事会最终决定协商更换领导层的原因。 范登布林克28年的贡献不应被忽视，他推动了喜力的数字化进程，

前言：收起香槟，打开 Excel当市场还在为 Robo.ai (NASDAQ: AIIO) 收购集度（极越品牌）的新闻标题狂欢时，作为一个只相信数据的分析师，我并不关心那些关于“梦想”的宏大叙事。我只关心一件事：这笔交易如何改变我的 DCF（现金流折现）模型中的分母——即加权平均资本成本（WACC）。结论非常冷酷且反直觉：此次并购并非像散户担忧的那样增加了“整合风险”，相反，它是 Robo.ai 企业生命周期中最大的“风险下降器（Risk Reducer）”。基于最新的资产注入信息，我已将 AIIO 的风险系数（Beta）从高成长科技股的 2.5 下调至 1.8，这意味着在相同的现金流预期下，公司的内在价值（Intrinsic Value）将获得显著提升。一、 风险下降器：用固定资产置换“执行风险”在财务模型中，最大的风险是不确定性（Uncertainty）。在此次并购前，Robo.ai 的模型存在巨大的CAPEX（资本性支出）黑洞。如果要实现“具身智能”的落地，自建工厂意味着未来 3-5 年现金流的持续净流出，且伴随着极高的项目烂尾风险（参考 Apple Car 的归零 ）。而通过预重整并购集度，Robo.ai 实际上是用一笔确定的收购资金，置换了 $吉利汽车(00175)$ 耗资 180 亿研发的浩瀚架构（SEA）和成熟供应链，以及 $百度(BIDU)$ 的 Apollo 生而成熟的自动驾驶能力。模型调整项： 将原本模型中未来 5 年预计支出的“高风险研发费用（R&D Expenses）”移除，替换为“已确定的资产折旧与摊销（D&A）”。逻辑： 资产负债表（Balance Sheet）从“轻资产