字节跳动刚把手机"灵魂"交给中兴，为什么资本市场更应该关注这个"卖水人"? 一、字节跳动的"临门一脚"，踢开了万亿级市场的天花板 当字节跳动把豆包塞进努比亚手机、拿下系统级权限(System-level Agent)的那一刻，整个科技圈都在讨论:手机厂商的"灵魂"到底值多少钱? 有人说这是APP时代的丧钟，有人说这是字节跳动的"软性并购"。但敏锐的资本市场应该看到更深层的信号:Al Agent从Demo走向量产，只差最后一道关卡一一标准化接口与商业分成体系。 而这，正是万咖壹联(01762.HK)用十年时间埋下的伏笔。 二、万咖壹联:被严重低估的"AI Agent超级接口" 2.1 行业地位:六大手机厂商的"影子大脑" 万咖壹联不是普通广告代理。公司深度绑定**、荣耀、小米、OPPO、vivo、苹果六大顶级厂商，是唯一同时服务iOS、Android、鸿蒙三大系统的"全渠道王者"。2025年上半年，公司海外营收同比暴增439%，覆盖全球20亿+智能终端用户。 更重要的是，万咖是国内快应用联盟的技术标准制定者和生态运营方。当AI手机需要"一句话调起"外卖、打车、订票服务时，快应用就是比传统APP更轻、更快、更安全的执行载体。万咖壹联掌握的，是Al Agent调用服务的"高速公路收费站"。 2.2 与阿里云的战略结盟:技术底座终落地 2025年8月，万咖与阿里云签订全面合作备忘录，共建「AI+营销」全球化智能体生态。这不是简单的合作协议，而是中国版"AppLovin+火山引擎"的雏形: ·底层:阿里云灵骏智算集群支持每日万亿级数据特征训练，模型迭代周期从月级缩短至周级 ·中层:通义千问千亿级参数模型与万咖十年投放数据融合，打造"行业洞察→用户圈选→创意生成→预算分配"全链路自动化 ·上层:万咖作为核心代理，对接手机厂商流量入口与垂直服务提供商一句话总结:阿里云提供"灵魂"，万咖提

美东时间12月伊始，一则关于美联储主席鲍威尔将“提前辞职”的海外“小作文”，让本就处于政策敏感期的全球金融市场再起波澜。尽管鲍威尔此前多次重申将履行完2026年5月到期的任期，传闻尚未得到官方证实，但叠加特朗普本月或将公布偏鸽派继任者的预期，以及ADP、PCE等重磅经济数据即将密集发布，市场对12月美联储降息的押注持续升温。这场“人事悬念+数据窗口期+政策博弈”的三重共振，正推动美股波动幅度扩大，投资者该如何在不确定性中寻找确定性？ 核心矛盾：人事变局与数据真空下的降息预期博弈 当前市场的核心扰动，本质是美联储“人事更迭预期”与“政策路径模糊”的叠加效应。鲍威尔的“辞职传闻”虽缺乏实锤，但背后折射出市场对美联储政策独立性的担忧——特朗普政府明确倾向于鸽派候选人，热门人选、白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特已公开表态“若上任将立即降息”，其政策思路与特朗普的低利率诉求高度契合 。这种预期直接推动10年期美债收益率跌破4%，创10月决议以来新低，而芝商所FedWatch数据显示，12月美联储降息25个基点的概率已飙升至84.9% 。 但政策落地仍存多重变数。一方面，美联储内部分歧达到近30年来最严重水平：以米兰为代表的激进鸽派主张大幅降息，威廉姆斯等温和鸽派支持近期降息，而哈玛克等鹰派则坚持“通胀更紧迫” 。鲍威尔作为“平衡者”，其态度直接决定政策走向，若市场充分定价降息（概率超70%），他可能“跟随曲线”支持降息，反之则可能选择暂停 。另一方面，数据真空加剧决策难度——美国政府停摆导致10-11月非农数据推迟发布，美联储只能依赖“过时”的9月数据及零散私营数据，主观判断成分增加 。 本周即将公布的ADP就业数据和核心PCE通胀数据，将成为关键“试金石”。若ADP就业人数继续下滑、核心PCE同比增速维持在2.8%左右的温和水平 ，将进一步强化降息预期；反之，若数据超预期强劲，可

2025年12月1日，日本央行行长植田和男的表态打破全球金融市场平静——“12月政策会议将评估加息利弊”的明确信号，推动日元日内升值0.4%，10年期日债收益率飙升至2008年以来新高。作为全球“廉价资金”的重要供给方，日本货币政策转向引发市场对万亿级日元套利交易平仓的担忧，美股近期本就波动加大的态势更添变数。这场来自东亚的政策风暴，究竟会给美股带来多大冲击？投资者又该如何调整布局应对？ 传导路径：三重冲击直击美股核心逻辑 日本加息对美股的影响并非直接冲击，而是通过资金流动、估值模型和市场情绪三大路径逐步渗透，且短期冲击强度显著高于长期影响。 首当其冲的是套利交易平仓引发的资金外流。全球约1万亿美元的套利交易以低息日元为融资货币，投资者借入日元后兑换成美元，大量涌入美股、美债等高收益资产 。一旦日本加息，日元借贷成本上升叠加日元升值，套利交易的利润空间被急剧压缩，甚至面临“利差收益不及汇率损失”的亏损风险，迫使投资者抛售美股资产偿还日元贷款。2024年3月日本加息时，这一逻辑已得到验证：纳斯达克指数单日暴跌超2.5%，标普500指数跌幅达2%，资金撤离痕迹明显 。 其次是估值体系承压下的成长股回调。美股估值模型高度依赖无风险利率，日本加息可能推动全球债券收益率同步上行——日本投资者或减少美债购买转而配置本国高息资产，导致美债收益率上升，进而推高美股估值的贴现率 。这对依赖未来盈利贴现的高估值科技股、成长股冲击最为显著，这类板块长期受益于低利率环境，对资金成本变化敏感度远超价值股，2024年加息后纳斯达克指数的复苏速度也明显慢于道琼斯指数 。 最后是避险情绪升温放大市场波动。日本作为全球第三大经济体，其货币政策转向被视为全球流动性收紧的重要信号，可能加剧市场对“金融条件过紧”“经济硬着陆”的担忧 。投资者会从美股等风险资产转向美债、黄金等避险品种，推动VIX恐慌指数上升，而市

2025年11月28日，美团-W（03690.HK）交出三年来首份亏损财报：Q3营收954.88亿元不及市场预期，经营亏损197.59亿元，较去年同期136.85亿元的盈利形成巨大反差。叠加阿里同期财报透露的本地生活竞争调整信号，美团绩后股价小幅下挫1.44%至102.5港元，年内累计跌幅已超35%。这场由行业“内卷式”竞争引发的盈利阵痛，究竟是短期承压还是长期根基动摇？1413亿现金储备能否支撑股价抵御冲击？ 财报深解：亏损背后的战略取舍与结构亮点 美团的亏损并非盈利能力崩塌，而是行业竞争与战略投入叠加的结果。分业务看，核心本地商业板块（以餐饮外卖为核心）成为亏损重灾区：营收674亿元同比下降2.8%，经营亏损达141亿元，亏损率高达20.9%，意味着每百元外卖收入需承担20.9元亏损，直接导火索是白热化的外卖补贴大战 。但值得注意的是，亏损换来了关键的用户壁垒——Q3美团年交易用户数破8亿，DAU同比增长超20%，且净客单价超15元的高价值订单GTV市占率超三分之二，30元左右订单市占率约70%，核心用户粘性未受冲击 。 新业务板块则呈现“增势向好、亏损收窄”的积极信号：营收280亿元同比增长15.9%，经营亏损13亿元，亏损率环比改善2.5个百分点至4.6%，规模扩张与运营效率提升形成良性循环 。更关键的是，美团财务基本面依然稳健：截至9月末，持有现金及现金等价物992亿元、短期理财投资421亿元，合计1413亿元的现金储备，为其应对行业竞争提供了充足“弹药”，流动比率维持在2.09的健康水平，远超行业平均 。 竞争格局：阿里战略调整下的博弈新局 美团的亏损与阿里在本地生活领域的强势入局直接相关。阿里通过淘宝闪购、饿了么、高德三端协同，构建“搜索-支付-购物”全场景流量矩阵，在上海、深圳等核心城市试点餐饮团购后向全国扩张，凭借8%-10%的低佣金率吸引奈雪的茶等连锁品

2025年全球AI芯片市场正经历前所未有的震动。谷歌母公司Alphabet市值单月暴涨5300亿美元逼近4万亿美元，而行业霸主英伟达却蒸发6200亿美元市值，这场5000亿美元级别的市值挪移，核心导火索正是谷歌TPU（张量处理单元）的强势突围。当D.A.Davidson分析师给出TPU与DeepMind合并分拆上市9000亿美元的估值预期，市场不得不重新审视：这枚沉淀十年的专用芯片，是否将改写英伟达主导的行业规则？ 技术突围：专用芯片撕开通用霸权缺口 谷歌TPU的逆袭并非偶然，而是十年技术迭代的厚积薄发。第七代TPU芯片Ironwood堪称关键转折点，其单芯片峰值算力达4614TFLOPs，是前代的5倍，每瓦算力29.3TFLOPs的能效表现较英伟达主流产品高出2~3倍，9216颗芯片组成的液冷集群总算力更是达到42.5ExaFLOPS，相当于全球最强超算ElCapitan的24倍 。作为专为神经网络张量运算设计的ASIC芯片，TPU以"脉动阵列"架构实现了AI工作负载的极致优化，在大语言模型训练、复杂推理等场景中，成本仅为英伟达同类芯片的1/10至1/2 。 这种"专长生"对垒"全能王"的技术分野，精准击中了市场痛点。英伟达GPU凭借CUDA平台的通用性，长期占据全球近85%的AI芯片市场份额，但其在特定场景下的能效冗余和成本高企，让超大规模科技公司蠢蠢欲动。Meta与谷歌的数十亿美元采购磋商、Anthropic获得100万块TPU供应承诺，印证了专用芯片在核心客户中的替代价值——当AI支出迈入万亿级别，2~3倍的能效比差距足以转化为巨额成本节省 。 生态博弈：短期壁垒与长期变局的平衡 尽管TPU势头迅猛，但英伟达的行业霸权仍有两大核心护城河。其一便是CUDA平台十余年积累的开发者生态，全球数百万AI从业者形成的工具依赖和技术惯性，构成了谷歌JAX语言难以短期逾越的壁垒

11月27日，泡泡玛特盘中一度冲高近9%，股价久违迎来强势反弹，此前公司股价自11月13日高点220.4港元回调至26日204.6港元，累计跌幅约7.1%，此番反弹精准呼应两大核心利好——人气IP“Labubu”电影改编权落地索尼影业，叠加Q4海外消费旺季预期升温，IP商业变现深化与海外扩张放量形成双轮驱动，市场情绪逐步修复，股价能否摆脱震荡重启升势，需结合基本面支撑与风险变量综合研判。 双轮驱动显成效，短期利好精准催化情绪 此次股价反弹并非短期市场炒作，而是核心业务逻辑兑现与新增利好共振的结果，两大主线明确支撑股价修复动能。 IP商业变现再突破，天花板持续抬升 Labubu电影改编权与索尼影业合作的落地，标志着泡泡玛特IP运营从潮玩实物向文化内容领域延伸，打开多元变现空间。作为公司第一大核心IP，Labubu所属的THE MONSTERS系列上半年营收占比达34.7%，单月销量峰值近1000万只，核心需求无需担忧，而电影化改编借助索尼影业全球发行与内容制作能力，既能进一步放大IP全球知名度，又能通过影视衍生联动反哺潮玩销售，延长IP生命周期。更值得关注的是，创始人透露多家国际影业已主动寻求合作，且Labubu 4.0版本因3.0产能供不应求推迟至2026年发布，印证核心IP热度与需求韧性，叠加星星人等新IP首年营收突破3.89亿元，“一超多强”IP矩阵逐步成型，有效缓解市场对单一IP依赖的担忧 。 海外扩张高增延续，旺季行情添底气 海外市场早已成为泡泡玛特增长核心引擎，Q3海外营收同比激增365%-370%，收入占比攀升至45%，其中美洲市场同比暴涨1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%，海外单店月效达326万元，远超国内148万元，且毛利率高达72%，盈利效率显著优于本土市场。当前Q4正值欧美黑五、圣诞消费旺季，潮玩作为年轻群体热门礼品品类需求旺盛

11月27日，量化派登陆港股首日高开165%，盘中一手最高浮盈达8100港元，成为近期港股打新市场的“爆款标的”。与此同时，天域半导体、遇见小面、金岩高岭新材、乐摩科技密集开启招股，资金关注度持续升温。单只标的爆发叠加多赛道标的补位，叠加港股IPO市场全年融资额大幅增长的基础，此前沉寂的打新市场已显现明确回暖迹象，而不同标的背后的赛道逻辑与基本面差异，也决定了其后续表现的分化潜力。 量化派高开核心逻辑：转型兑现+技术赋能，短期情绪催化显著 量化派此次首日暴涨并非单纯的市场情绪炒作，而是业务转型成效与估值优势共同支撑的结果，成为点燃打新热情的关键导火索。其一，业务转型精准破局，公司彻底剥离助贷业务，聚焦“羊小咩”电商平台与汽车零售O2O赛道，完成从金融科技到消费服务的核心切换，2024年营收同比大增87.5%至9.93亿元，净利润飙升至1.47亿元，实现从微利到高盈利的跨越，基本面支撑力大幅增强。其二，技术壁垒构筑盈利护城河，依托自主研发的AI大模型“量星问”，量化派实现“用户-商品-场景”的精准撮合，2024年毛利率飙升至96.9%并维持高位，远超消费行业平均水平，技术赋能下的盈利效率成为市场� ��心认可点 。其三，估值性价比凸显，发行价仅9.3港元，对应2024年PE不足10倍，低于同赛道消费电商标的均值，叠加超6030万注册用户的流量基础，短期估值修复空间被快速兑现，推动股价大幅高开。 港股打新回暖：资金、政策、基本面三重共振，非短期偶然 量化派的爆发并非个例，而是港股IPO市场全年复苏趋势的延续，资金、政策与市场环境形成三重支撑，印证打新回暖的可持续性。从资金端看，机构资金积极进场，2025年港股IPO融资总额已达2505亿港元，同比激增172.44%，工银理财等机构推出“固收+港股IPO”策略产品，部分产品年化收益超37%，理财资金与南向资金形成合力，为打新市场提

11月27日，小米集团盘中拉升涨近3%，股价重返40港元心理关口，此番反弹背后，是公司密集回购与创始人雷军亲自增持形成的双重利好支撑。从11月20日起，小米已连续完成四次股份回购，累计斥资超11亿港元，叠加雷军1亿港元增持动作，短期市场信心得到显著提振，但股价能否摆脱此前近40%的回调颓势、实现持续反攻，仍需结合业务基本面与行业环境深度拆解。 回购与增持的核心信号意义 此次小米的资本操作并非单一护盘行为，而是传递出多重关键信号，成为短期股价反弹的核心推手。其一，估值低估共识明确，无论是小米以37.2-40.14港元区间持续回购，还是雷军以38.58港元单价增持，均印证管理层与创始人对当前股价的价值判断——截至11月21日，小米股价跌至38.08港元低位，对应PE仅约20倍，低于港股科技股及新能源汽车行业龙头平均水平，高盛更是指出当前股价已接近熊市估值，悲观情境下37港元底部支撑明确。其二，信心传递力度充足，创始人自掏腰包增持不同于公司常规回购，更能体现对业务前景的深度认可，尤其雷军增持后持股比例微增至23.26%，结合B类股10倍投票权，既巩固控制权、回应市场对公司治理的质疑，也以“真金白银”引导投资者情绪，历史数据显示类似操作后小米股价多有阶段性反弹。其三，财务实力隐性背书，年内小米累计回购已超23亿港元，大额资金持续投入的背后，是三季度1130亿元营收、113亿元调整后净利润的业绩支撑，即便短期研发投入加大，仍具备稳定现金流保障回购持续性。 股价反攻的核心支撑：业务基本面亮点凸显 短期资本利好能否转化为长期升势，关键在于业务基本面能否提供持续动能，当前小米三大核心业务已呈现结构性亮点，成为估值修复的重要底气。首先，汽车业务突破盈利拐点，三季度小米汽车实现单季经营盈利7亿元，单月交付量从7月3万辆攀升至10月超4万辆，YU7系列交付带动车型平均售价同比上升9%，叠加即将发

港股市场暖意持续蔓延，恒生指数震荡反攻一度站上26000点关口，三大指数同步走强印证筑底反弹态势，资金面扰动逐步消退叠加优质资产价值重估，中期牛市预期持续升温。当前市场核心支撑逻辑清晰，资金流向凸显结构性偏好，后续配置需锚定增量资金主线与资产盈利韧性，把握价值与成长双重机遇。 港股回暖的核心支撑源于资金、估值与资产质地的三重共振。资金端，内外资合力流入格局稳固，南向资金持续成为重要增量支柱，此前上半年净流入规模已超7300亿港元，创历史同期新高，当前仍保持稳定流入态势，叠加外资对中国资产估值修复的认可，iShares MSCI Hong Kong ETF等外资产品资金回流显著，共同夯实市场流动性基础。政策与利率层面，美联储降息预期升温推动全球资金向高股息资产迁徙，港股低估值优势进一步凸显，同时内地政策红利持续释放，互联互通机制优化提升市场流动性与估值发现效率，资金面扰动逐步淡化。估值端，港股当前仍处于历史相对低位，多板块较A股存在明显折价，其中金融、能源等板块市净率不足1倍，股息率普遍超5%，显著高于主流理财收益，具备较强安全边际与配置吸引力。资产端，港股汇聚众多A股稀缺优质标的，既涵盖现金流稳定的高股息龙头，又有创新药、半导体等硬科技成长企业，18A创新药企逐步进入商业化兑现期，半导体企业加速国产替代，优质资产集群效应持续释放，为行情延续提供核心动能。 资金流向清晰勾勒市场结构性偏好，“高股息+硬科技”双主线凸显配置价值。从资金配置轨迹看，南向资金呈现明确的杠铃策略布局，一端聚焦高股息防御性板块，能源、电信、银行是净买入规模前三的领域，中国海洋石油等标的凭借超8%的股息率与业绩稳定性，持续获得资金增持，成为低利率环境下的收益压舱石；另一端加仓高成长性硬科技赛道，半导体、生物科技板块资金流入增速领先，华虹半导体、科伦博泰生物等标的调入港股通后，成交额放大3-5倍，持股比例快

AI芯片领域的竞争正从“单极主导”转向“双雄对垒”，谷歌近期凭借大模型迭代与芯片订单突破双线发力，强势冲击英伟达长期垄断的市场格局。Gemini 3大模型落地、TPU芯片获Meta数十亿美元潜在订单等重磅利好，推动谷歌向4万亿美元市值发起冲击，而英伟达及CoreWeave、Nebius等“英伟达链”企业股价同步承压，AI赛道的资本天平正迎来阶段性重构，行业配置逻辑也随之切换至技术壁垒与商业化落地双核心维度。 谷歌链的爆发并非偶然，而是技术闭环与商业化加速的双重共振结果。技术端，谷歌近期密集释放AI硬实力，新版生图模型Nano Banana Pro持续完善多模态生态，最新发布的Gemini 3大模型更是实现性能与落地效率双突破——不仅在LMArena等主流基准测试中登顶，以1501分成为首个突破1500分的模型，更创下“发布即落地”纪录，首日便接入谷歌搜索、Gemini App等核心产品，覆盖20亿AI Overviews月活用户与6.5亿Gemini App用户，直接推动生成式AI向流量核心场景渗透 。芯片端，自研TPU芯片完成关键突破，第七代Ironwood芯片训练与推理性能较上一代提升4倍以上，此前已获Anthropic百亿美元级、百万级芯片部署订单，近期更传出Meta计划2027年起部署谷歌TPU，潜在订单达数十亿美元，标志着TPU正式进入全球顶级科技企业供应链，打破英伟达A100/H100芯片的垄断性需求。资本端，伯克希尔大举建仓的动作进一步强化市场信心，叠加谷歌云AI相关收入季度达数十亿美元、同比增长超200%的商业化验证，三重利好支撑其市值向4万亿美元冲刺，谷歌链的产业价值正加速兑现。 反观英伟达链，短期承压源于竞争替代预期升温，但核心竞争力仍未动摇。作为AI芯片行业的绝对龙头，英伟达凭借完善的软硬件生态、超高的芯片算力密度，占据全球AI芯片市场超80%份额，C

11月25日，蔚来披露2025年第三季度财报，营收、毛利率、交付指引三大核心指标同步创下历史新高，亏损幅度同比环比双收窄，为四季度冲击盈亏平衡奠定坚实基础。与此同时，理想汽车财报将于26日盘前落地，叠加此前零跑、小鹏等头部品牌的销量分化表现，造车新势力行业竞争已进入“盈利能力+规模效应”双核心的深水区较量。 蔚来Q3财报的亮眼表现，核心源于产品结构优化与运营效率提升的双重赋能。数据显示，三季度公司总营收达217.94亿元，同比增长16.7%、环比增长14.7%，综合毛利率攀升至13.9%，其中整车毛利率达14.7%，超自身预期水平；净亏损34.81亿元，同比减亏31.2%、环比减亏30.3%，调整后净亏损27.35亿元，减亏幅度进一步扩大至38%，盈利向好趋势明确 。销量端，10月交付量首次突破4万辆，同比增长92.6%，子品牌乐道贡献超1.7万辆销量，多品牌战略初现成效，为四季度交付目标落地提供支撑。 对于市场关注的Q4扭亏为盈目标，蔚来管理层释放明确信心，核心逻辑聚焦三大关键支撑。其一，高毛利车型放量拉动盈利中枢上移，CEO李斌在财报电话会上明确，四季度整车毛利率目标剑指18%，全新ES8作为毛利率超20%的核心车型，库存订单充足且交付量将大幅跃升，叠加乐道L90等走量车型稳定贡献，将强力推升整体毛利总额。其二，交付规模保障营收基数，公司给出四季度12万-12.5万台交付指引，即便受置换补贴退坡影响乐道低价车型需求，高毛利车型订单韧性仍能覆盖缺口。其三，费用端持续提效，三季度已显现运营优化成果，四季度无大型市场活动，销售、管理、研发费用将进一步管控，助力毛利向净利润高效转化 。 放眼新势力行业，格局重构下头部品牌分化加剧，盈利能力成核心竞争力分水岭。零跑汽车凭借“技术普惠”战略持续领跑，10月交付7.03万辆创纪录，上半年已实现半年度净利润转正，全球化布局与成本控制形成

11月24日港股早盘迎来强势回暖，恒生指数、恒生科技指数同步直线拉升，其中恒科指反弹近2%，科网股成领涨主力，网易涨近6%，快手、阿里巴巴涨幅超4%，一扫此前一周外资流出、流动性收紧带来的弱势阴霾。市场对港股本周开启反弹的预期快速升温，但短期拉升能否转化为持续行情，仍需锚定资金流向、业绩兑现、外部政策三大核心变量，厘清行情驱动逻辑的真实性与可持续性。 一、早盘反弹核心逻辑：资金回补与情绪修复共振 本次港股早盘拉升并非孤立行情，核心源于短期压制因素缓解后的双重修复，资金与情绪形成正向联动。一方面，前期外资流出压力边际缓和，上周外资净流出规模较前一周收窄35%，叠加年内南向资金已累计净流入近1.2万亿元，部分被低估的科网股迎来资金逢低回补，尤其是AI主线相关标的，受益于产业趋势支撑成资金布局重点 。另一方面，市场情绪从悲观向中性修复，此前中概科网股财报季前期京东、拼多多绩后受挫，市场对后续阿里、美团财报的负面预期已部分提前释放，叠加中美关系释放积极信号，海外扰动担忧缓解，推动风险偏好回升 。此外，恒科指成分股中，新能源汽车、半导体等细分赛道盈利预期仍处于上修通道，景气确定性支撑板块估值修复，带动指数整体走强。 二、反弹持续性存疑：三重制约因素未完全解除 尽管早盘表现亮眼，但港股本周能否延续反攻态势，仍面临三大关键制约，短期难形成单边上涨行情。其一，外资主导的流动性压力尚未根治，港股外资持股占比约60%，对美联储货币政策高度敏感，当前12月降息概率仍低于50%，若后续美联储释放鹰派信号，外资仍可能再度流出，而南向资金短期流入规模暂难完全覆盖外资流出缺口，流动性支撑力度有限 。其二，盈利基本面预期修复仍需验证，当前恒生指数2025年EPS一致预期仍处于负区间，超半数成分股盈利遭下调，市场核心顾虑在于“低估值但盈利不确定”，后续阿里、美团等龙头财报能否超预期，将直接决定盈利预期能否扭

中概科网股财报季进入收官决胜阶段，阿里巴巴与美团分别于11月25日、28日披露Q3业绩，成为市场聚焦核心。此前京东、拼多多绩后股价集体受挫，叠加外卖竞争见顶的行业预判，本轮对决不仅关乎两家企业短期估值走向，更折射出科技巨头在AI转型与本地生活深耕两条赛道的战略成效分化。阿里能否依托千亿级AI投入兑现商业化价值实现起飞，美团能否凭借多元业务协同对冲外卖盈利压力完成逆风翻盘，两大核心命题将随财报落地揭晓答案。 一、核心赛道看点：AI攻坚与本地生活守局的差异化博弈 （一）阿里：AI成业绩破局关键，云业务估值重估在即 阿里本轮财报核心看点集中于AI全链路变现成效，千亿级投入已进入产出期，成为对冲核心电商业务波动的关键变量。从前期数据看，阿里过去4季度AI相关累计投入超1000亿元，未来3年规划3800亿元AI基建投资，投入强度对标谷歌，构建起“硬件+云+模型+应用”的全栈技术体系，通义大模型全球下载量超4亿次，衍生模型达14万个稳居行业榜首，技术壁垒持续筑牢。 商业化落地层面，阿里云已显现增长动能，收入增速从2023Q4的7.1%逐季攀升至2024Q2的26%，AI相关收入占比超20%，全球30个地域、95个可用区的数据中心布局，承接东南亚及中东AI需求外溢，若Q3 AI收入占比突破25%，有望推动云业务估值向谷歌云8-10倍PS靠拢。应用端多点开花，高德地图落地全球首个地图AI原生应用，钉钉推出Agent驱动的“钉钉ONE”重构工作流，电商“全站推广”AI工具渗透率持续提升，多场景变现路径逐步清晰。不过需警惕资本开支高增挤压利润的风险，2024Q2经调整EBITA利润率同比下滑3个百分点，叠加地缘政治紧张引发的中概股风险偏好下降，或制约股价修复空间。 （二）美团：外卖盈利承压，即时零售与技术降本扛增长大旗 美团业绩核心矛盾聚焦于外卖业务盈利韧性与新增长引擎兑现度，在外卖竞争见顶的

11月19日，港股小米集团-W（01810.HK）在披露超预期第三季度财报后，股价未迎上涨行情反而显著下探，单日跌幅达4.81%，收报38.82港元跌破40港元关键关口，总市值回落至万亿港元边缘，与财报中营收、利润双增的亮眼表现形成鲜明反差。自6月27日创下61.45港元年内高点以来，小米股价累计跌幅已超30%，市值蒸发约3000亿港元，“业绩愈优、股价愈跌”的背离格局引发市场广泛关注。 从财报核心数据看，小米Q3经营基本面表现强劲，多项指标创下历史同期最佳水平。单季营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续四个季度突破千亿规模；经调整净利润113亿元，同比大幅增长80.9%，盈利增速远超营收增速；现金储备达1516亿元再创新高，为业务扩张提供坚实支撑。细分业务中，汽车业务成为重要增长引擎，单季交付量达10.88万台，收入213亿元且首次实现单季盈利，毛利率提升至26.4%；IoT与生活消费产品业务毛利率创20.8%历史新高，互联网业务收入85亿元同步刷新纪录，“人车家全生态”布局成效逐步显现。研发端持续加码，单季研发支出91亿元同比增长52.1%，累计专利超4.1万件，5G标准必要专利排名全球前八，技术壁垒持续筑牢。 股价与业绩背离的核心，源于市场对短期经营压力与长期增长不确定性的担忧，多重利空因素叠加引发资金避险情绪。其一，核心手机业务承压明显，成为拖累市场信心的关键。Q3智能手机收入460亿元同比下降3.1%，ASP（平均售价）从1102.2元降至1062.8元，毛利率进一步下滑至11.1%创近年新低；叠加内存价格进入长期上行周期，存储芯片占手机成本15-20%，高盛测算单季净利润或因芯片涨价减少8-12亿元，明年成本压力与零售端定价矛盾更令市场担忧。其二，增长引擎动能分化，IoT业务增速大幅放缓，单季收入274亿元同比仅增5.6%，远低于历史40%以上增速，受国内

近期港股锂电池板块逆势走强，赣锋锂业、中创新航、天齐锂业等标的斩获显著涨幅，行情升温背后，是电解液添加剂VC价格暴涨、全球电力紧缺下储能装机需求激增的双重催化，叠加国内外政策密集扶持，储能行业正迈入量价齐升的高景气周期，产业链核心环节概念股已率先抢跑，成长潜力持续释放。 一、多重利好共振，储能行业景气度再升级 储能市场热度飙升并非单一因素驱动，政策、需求、产业链联动形成共振效应，筑牢行业高增长基础。政策端，国内外扶持政策密集落地，国内“136号文”推进电力市场化改革，拓宽储能峰谷价差套利、辅助服务等多元收益渠道，提升项目经济性；欧洲西班牙大停电后各国加码储能支持，美国依托OBBBA法案保障需求，新兴市场亦通过政策引导推动储能装机，全球政策红利持续释放。需求端，全球电力紧缺问题凸显，欧洲负电价频发、美国AIDC配储需求增长、国内新能源项目配套储能需求扩容，共同推动装机量爆发，2025年1-9月全球储能电池出货量达428GWh，同比激增90.7%，预计全年全球新增装机将达290GWh，远期2030年有望突破1.17TWh。产业链端，电解液添加剂VC价格单日涨幅超23%，核心因储能电池需求爆发带动原料缺口扩大，2026年VC总需求预计同比增长65%-85%，量价齐升进一步传导至全产业链，助推行业景气度上行。 二、产业链核心环节价值凸显，细分赛道龙头领跑 储能产业链从上游原料到下游应用形成完整闭环，核心环节凭借高价值量、强竞争力率先兑现收益，三大主线标的表现突出。一是上游核心原料及电芯环节，作为储能系统价值核心，需求爆发直接带动业绩增长。赣锋锂业、天齐锂业依托锂资源布局优势，承接储能电池扩产带来的原料增量需求，受益于产业链上游量价红利；宁德时代全球储能电芯市占率超30%，大容量电芯量产推动系统成本下降30%，中创新航聚焦储能电池技术迭代，出货量持续高速增长，龙头企业凭借规模与技术优

近日，港股三大指数集体走弱背景下，生物医药与创新药板块逆势崛起，旺山旺水、基石药业等标的单日涨幅超12%，行情强势背后，既是11月10日国家疾控局预警秋冬流感高峰将至的直接催化，更叠加板块业绩边际复苏、机构资金加仓等多重利好，港股医药板块正凭借确定性需求支撑，成为冬日行情中的防御性“保温杯”。 一、流感高发预期落地，核心赛道需求放量 流感防控需求的集中释放，是本次医药板块逆市上涨的核心导火索，两大主线直接承接需求红利。其一，流感诊疗产业链直接受益，当前流感病毒感染病例同比显著上升，流行期较往年提前，抗病毒药物、退烧镇痛类药品及检测试剂需求率先爆发。如健康元研发的玛帕西沙韦处于NDA审评后期，单次口服即可广谱抑制甲乙型流感病毒，其儿童专属干混悬剂适配特殊人群需求，有望在流感高峰迎来商业化突破；亨迪药业作为布洛芬原料药核心供应商，依托全球市场份额优势及12%以上的毛利率提升，持续承接退烧药增量订单。其二，零售与流通渠道同步放量，特一药业咳宝片等呼吸道药物电商销售额同比增60%，多瑞医药相关产品医院采购量提升超45%，基层医保采购扩容进一步打开终端需求空间，推动相关标的业绩兑现。国家疾控局预计流感高峰将出现在12月中下旬至1月初，需求周期的延续性将为板块行情提供持续支撑。 二、基本面与资金面共振，夯实板块上涨基础 流感催化之外，港股医药板块自身基本面改善与机构资金布局，进一步强化上涨逻辑。从业绩端看，3Q25板块呈现明确边际复苏态势，化药及生物药板块扣非净利润同比增11.9%，剔除个别受集采拖累标的后，生物药板块实际净利润增速达38.9%；CXO板块受益于创新药融资回暖与下游订单增长，扣非净利润同比激增49.2%，板块经营韧性持续凸显。从资金端看，内外资加仓方向高度一致，内资重点布局性价比突出的创新药与医疗器械标的，外资则聚焦加科思、基石药业等创新产业链龙头，尽管前期板块短期回调

年内累计涨幅超50%的黄金，近期受美联储12月降息预期大幅降温影响陷入震荡回调，伦敦金现一度下探4035.69美元/盎司低位。美联储鹰派声音抬头、政策分歧加剧叠加就业数据空窗期拉长，短期压制金价上行空间，但长期支撑逻辑未改，当前震荡行情下需区分短期波动与长期趋势，精准把握布局节奏。 一、短期震荡核心诱因：降息预期反转与政策不确定性升温 黄金近期回调的核心矛盾的是美联储政策预期的快速切换，多重变量共同加剧行情波动。其一，降息概率断崖式回落压制金价，据CME“美联储观察”数据，12月降息25个基点概率已从1个月前的超90%跌至32.7%，维持利率不变概率升至67.3%，而利率稳定或加息环境下，美元与美债收益率易走强，黄金作为无息资产的吸引力会同步下降。其二，美联储鹰派立场凸显分歧，10月会议纪要显示，多位官员担忧通胀回落陷入停滞，明确反对12月降息，认为进一步宽松可能强化通胀黏性，仅少数官员支持降息以防范失业率上升风险，鹰派略占上风的格局直接削弱市场宽松预期。其三，就业数据缺失加剧决策模糊性，美国10月非农报告取消并整合至12月16日发布，滞后于12月10日美联储议息会议，政策制定者缺乏关键就业数据支撑，进一步提升暂停降息概率，市场观望情绪升温下黄金交投活跃度回落，波动幅度扩大。 二、长期支撑未改：多重逻辑筑牢金价底部 尽管短期承压，但支撑黄金年内大幅上涨的核心逻辑仍未破坏，长期仍具备估值修复空间。一方面，通胀黏性未消提供基础支撑，当前美国通胀虽有所回落，但尚未稳定锚定2%目标，服务业通胀与关税驱动型物价上涨仍存压力，美联储若维持高利率抑制通胀，经济下行风险可能累积，黄金的抗通胀与避险属性将持续凸显。另一方面，全球避险与配置需求不减，美联储政策不确定性、全球经济复苏分化及地缘风险扰动下，央行与机构仍在增持黄金，长期配置需求形成金价底部支撑，叠加年内超50%的涨幅已验证市场对黄金

美东时间11月19日，美国就业报告改期与美联储10月会议纪要鹰派倾向共振，直接引发市场降息预期降温，12月降息概率从前期70%回落至50%左右，叠加后续9月非农、10月PCE等关键数据密集落地，短期市场波动风险加剧。当前政策不确定性攀升背景下，资产配置需优先筑牢防御底线，同时捕捉结构性机会，平衡风险与收益的适配性。 一、双重变量压制降息预期，政策不确定性升温 此次市场预期调整核心源于两大关键变量，进一步放大美联储政策决策的模糊性。一方面，就业数据空窗期拉长加剧信息不对称，美国劳工统计局宣布10月就业报告整合至11月报告，发布时间推迟至12月16日美联储议息会议之后，意味着美联储决策将缺失核心就业数据支撑，此前9月非农新增25.4万个岗位远超预期、失业率回落至4.1%的韧性表现仍主导市场认知，暂停降息概率显著提升。另一方面，美联储10月会议纪要鹰派声音占优，多位官员强调通胀回落至2%目标仍存阻力，需警惕价格粘性风险，反对过早放松货币政策，与前期市场激进降息预期形成鲜明反差，进一步压制宽松预期发酵，推动美债收益率反弹、美元指数走强。叠加后续10月PCE物价指数（同比预计升至2.3%）等通胀数据即将落地，若数据延续升温态势，或进一步强化鹰派立场，加剧市场波动。 二、关键数据前瞻：就业韧性与通胀粘性成核心博弈点 后续密集落地的经济数据将成为验证经济基本面、指引政策方向的核心线索，两大维度需重点关注。就业端，9月非农数据已凸显市场韧性，新增就业集中于教育保健、休闲酒店业等服务领域，薪资同比增速回升至3.97%，就业、薪资与工时稳定支撑美国消费正向循环，若后续数据延续这一态势，将进一步削弱降息合理性。通胀端，10月PCE物价指数预计同比上涨2.3%，核心PCE同比或升至2.8%，服务业通胀与住房相关成本居高不下成为主要支撑，且特朗普拟议的跨境关税政策可能额外推高通胀0.5%-1.1%，

11月19日，谷歌母公司Alphabet盘中股价突破300美元关口，创下历史新高，日内最大涨幅近7%，这场估值跃升的核心推手，正是前一日发布即登顶LMArena大模型竞技场的Gemini 3。从模型性能突破到商业化落地加速，再到伯克希尔等巨头资金背书，谷歌正凭借AI全栈优势打开长期成长空间，其产业链也随之迎来价值重估窗口。 一、Gemini 3三重突破，夯实AI核心竞争力 Gemini 3的发布并非单纯的模型迭代，而是实现了从技术到应用的全方位跨越，成为推动谷歌股价上涨的直接导火索。其一，任务执行能力实现质的飞跃，以1501分创下LMArena排行榜历史新高，博士级推理测试得分近乎翻倍，核心优势从“回答问题”转向“完成工作”，可自主拆解复杂任务、多步骤推进落地，比如自动整理邮箱、生成可运行游戏代码等，真正跨越AI实用性门槛。其二，分发效率刷新行业纪录，发布当日便集成至搜索AI Mode、Gmail、安卓系统等核心产品，覆盖20亿搜索月活用户与6.5亿Gemini App用户，无需用户改变使用习惯即可无缝享受AI服务，大幅缩短商业化变现周期。其三，全栈生态构筑护城河，从自研TPU芯片、海量数据闭环到全域产品矩阵，谷歌掌控AI产业链全链路，形成竞争对手难以复制的技术与流量壁垒，为长期盈利提供坚实支撑。 二、巨头背书+估值优势，坚定长期配置逻辑 谷歌此次股价突破与估值修复，不仅依赖短期AI利好，更源于机构资金对其长期价值的认可，核心逻辑集中在两点。一方面，伯克希尔的建仓释放强烈积极信号，Q3斥资43.4亿美元买入谷歌股票，将其纳入前十大重仓股，本质是看好谷歌“稳定现金流+AI高成长”的双重属性——搜索广告业务贡献72%营收，现金流稳健支撑自由现金流覆盖率超1.3，而AI业务则成为潜在增长期权，符合价值投资的安全边际要求。另一方面，估值性价比凸显，当前谷歌预期PE仅25倍，低于苹果

2025年11月19日，刚完成港股上市的小马智行抛出重磅合作公告，宣布与三一重卡、东风柳汽联合打造第四代自动驾驶卡车家族，标志着中国自动驾驶货运从技术验证迈入规模化量产的关键转折。这场科技企业与龙头车企的深度绑定，不仅重塑行业竞争格局，更将通过成本革命与效率升级，为物流产业链金融、新能源商用车投资等领域开辟新增长空间。 合作本质：技术、制造与场景的三重互补闭环 此次三方合作构建的"技术输出+整车制造+场景落地"铁三角，精准破解了自动驾驶商业化的核心痛点。小马智行凭借九年技术积累，以世界模型（PonyWorld）构建的核心算法能力为支撑，其第四代自动驾驶套件实现100%车规级零部件复用，单车BOM成本较上一代大幅下降70%，为量产奠定成本基础；三一重卡与东风柳汽作为商用车领域龙头，不仅拥有成熟的纯电动整车平台，更手握物流运输场景的核心资源，其已验证的园区无人运营经验能加速产品落地。 这种互补模式在资本市场已获正向反馈：小马智行此前以75亿港元募资额创下2025年全球自动驾驶最大规模IPO，此次合作公告进一步强化其"技术量产化"估值逻辑；而三一重工与东风柳汽则通过绑定头部智驾企业，打开新能源商用车的高端增长曲线，为估值注入科技溢价。三方形成的协同效应，使千台量级量产目标与2026年首批运营计划具备极强可行性，打破了行业对自动驾驶"叫好不叫座"的固有认知。 行业影响：成本革命撬动物流金融生态重构 第四代自动驾驶卡车的量产落地，将通过成本与效率的双重突破，引发物流行业的链式变革。按"1+4"编队自动驾驶方案测算，其单公里货运成本较传统货运下降29%，货运利润提升195%，这种降本幅度将彻底改变物流行业的盈利模型。对于依赖规模效应的干线物流企业而言，自动驾驶卡车的投入使用将显著降低运营成本率，进而改善现金流稳定性，提升信贷融资与供应链金融的可获得性。 同时，技术迭代带来的安全与环保优