出品｜达摩财经 兴业银行“掉队”了。 近日，兴业银行发布2023年年度报告显示，兴业银行实现营业收入2108.31亿元，同比下降5.19%；实现归母净利润771.16亿元，同比下降15.61%。截至2023年末，兴业银行总资产101583.26亿元。 从规模上看，兴业银行迈上了一个新的台阶。但是从经营层面上看，兴业银行营业收入、净利润的双双下滑，也让投资者对兴业银行的价值不得不重新审视一番。 从已发布财报的股份行中对比来看，大多数银行在2023年的表现都是增利不增收，与兴业银行同样实现同比双降的仅有光大银行和浦发银行。浦发银行至今仍未公布2023年正式财报，目前在已公布财报的股份行中，兴业银行以-15.61%的净利润增长处于垫底位置。 兴业银行的业绩表现也反映到了其股价中。2024年以来，A股42只上市银行股中仅有4只股票未实现上涨，兴业银行就是其中之一。截至4月16日，兴业银行股价为15.93元/股，自年初至今累计下跌1.73%，涨跌幅在42只银行股中排名倒数第三位。 上市后首次净利润下滑 2017年，兴业银行曾以-10.89%的营收增长率出现了罕见的营收回退。不曾想，在时隔六年后，兴业银行再一次出现了营收负增长的局面。 从收入组成上看，2023年，兴业银行利息净收入为1465.03亿元，比2022年增加12.3亿元，同比增长0.85%。在息差下行的环境下，兴业银行通过资产负债结构优化，稳定息差，并通过以量补价，来保持利息净收入稳定。2023年，兴业银行生息资产余额86881.73亿元，同比增长9.94%。 拉长时间来看，兴业银行近三年利息净收入年复合增速仅有0.69%，不论是三年期还是与基期相比，均大幅低于生息资产同期增速，显示出兴业银行规模增长不经济，即资产转化为经济收入效益不佳。 与利息净收入相比，非利息净收入的收缩成了兴业银行营业收入大幅下滑的主要原因。 财报显示

出品｜达摩财经 “中植系”灵魂人物解植坤猝然离世已经一年多，但其身后事、特别是几家重要公司的经营状况，仍牵动着资本市场的目光。 近期，经纬纺机作为控股股东发布了子公司中融信托的财务信息。截至2023年6月末，中融信托营收23.58亿元，同比增长1.21%；归母净利润3.32亿元，同比下滑51.63%。 从各项业务表现来看，中融信托仍在积极推进转型。其中，手续费及佣金虽然仍是最大的贡献力量，当期收入达到11.63亿元，但相比上年同期下滑超过四成；而投资收益增长至10.73亿元，相比上年同期的3.64亿元，增幅接近两倍，已经是中融信托第二大营收贡献支柱。 这一转型调整与行业趋势基本一致。据中国信托业协会数据，2023年一季度，信托行业营收保持营收增长，但由于业务结构调整，融资类信托规模下降，相应的是，投资类信托、服务信托规模持续提升。 一般来说，融资类信托业务平均报酬率较高，随着行业业务结构调整，导致了信托公司普遍出现利润下滑的问题。不过，受益于一季度资本市场回暖，股市和债市均处于上行状态，信托行业的投资收益对冲了部分手续费及佣金业务下降带来的影响。 2023年6月，原银保监会下发的三分类新规正式实施，在理清信托业务的边界和服务内涵上进一步明确分类标准。业内普遍认为，新规将促进行业加快转型节奏，摆脱传统业务的路径依赖。 市场观点认为，在房地产行业高杠杆时代留下的隐雷逐渐爆发后，信托行业赚利差的时代已经过去。信托公司想要顺利穿越周期，在应对传统业务下降的同时，需要快速转变思路，寻找适合自己的转型方向。 房地产窟窿难补 中融信托的“爆雷”，与此前紧密捆绑房地产行业密切相关。在房地产行业金融红利期，“高杠杆高周转”一度是房企快速扩张的利器。彼时，利率高、周期短、门槛宽松的信托是房企重要的资金弹药。 2017年开始，中融信托新设房地产金融部，推动房地产信托业务开展。此后，中融信托的房地

出品｜大摩财经 互联网中概股今年跌的太惨，以至于百度都“破净”了。 10月21日，百度最新的市净率为0.98，股价回撤幅度在75%左右，市值约318亿美元。百度也是市值超百亿美元的互联网中概股中，唯一“破净”的公司。 市净率是常用来估值传统重资产企业的一个财务指标，反应市值的内在价值。但高科技成长股作为典型的轻资产行业，市净率作为价值指标几乎毫无意义，更多采用市盈率、市销率等指标，或者用户数量、增速等非财务指标来评估。 房地产、银行、钢铁等传统行业股，常常存在较多的“破净”现象，即市场认为某家企业的内在价值低于账面股权权益。高市净率则是高科技成长公司的重要特征，“破净”是非常罕见的现象。 从基本面来看，这几年百度处于业务转型期，叠加受疫情影响，业绩表现并不稳定，最近一年更是大幅度下滑。2020年和2021年营收分别为164亿、195亿美元，净利分别为34亿、16亿美元。2022年上半年营收86.5亿美元、净利4.1亿美元，分别同比下滑2.4%、89%。 百度财报显示，过去多年来百度的净资产基本保持高速增长，但这两年增速开始放缓。2020年末、2021年末及2022年6月末，其净资产分别为294亿美元、351亿美元、343.8亿美元。截止2022年6月末，百度账面现金+短期投资合计约266亿美元。 这也意味着，单纯从净资产角度，百度市值跌到350亿美元左右就已经接近其内在价值了。百度“破净”，某种程度上是互联网中概股整体惨状的折射。 2020年末至2021年初的市场疯狂时期，中国互联网公司的股价纷纷到达巅峰。彼时，百度一度被美国ARK基金重仓追捧，市值突破1200亿美元，创下百度自2005年上市以来的最高点，百度也在2021年3月完成了香港二次上市。 此后，受监管、流动性、行业以及疫情波动等多重因素的影响，互联网中概股的股价一路大跌。最新数据显示，主要互联网公司中，股价回撤幅

3月24日，小米交出一份预期之中，又意料之外的财报。 据CINNO Research监测数据，2022年，智能手机市场受全球经济大环境影响整体疲软，出货量同比下跌11.7%。 其中，2022年中国市场智能手机销量仅约2.55亿部，同比下降19%，各季度销量同比均呈现负增长，跌幅14%-21%之间，创下2015年以来最差年度销量成绩，8年内首次跌破3亿部。 这使得智能手机板块估值承压，市盈率处于历史低位。 身处其中，小米很难独善其身。 2022年财报显示，小米集团总营收同比下降14.7%至2800.44亿元，净利润同比下降61.4%至85.18亿元。 单看财务指标，情况似乎不甚乐观。但拨开受环境影响出现波动的财务数据，小米这份财报也传递了诸多值得期待的信息。结合小米今年以来在组织、战略、产品、研发层面的动作看，这些暗线将主导小米在新财年迎来估值修复。 大盘惨淡，高端战略显效 3月24日，小米集团发布2022年全年业绩公告，2022年实现总收入人民币2800亿元，经调整净利润人民币85亿元。 分区域看，2022年，来自境外市场的收入为1378亿元，占总收入的49.2%。 按分部看，智能手机仍为营收大头，全年收入1672亿元，其次是IOT与生活消费产品全年收入798亿元，占比28.5%，互联网服务及其他收入分别为283亿元、47亿元，占比分别为8.6%和1.9%。 从收入结构来看，智能手机业务的营收占比由去年同期的63.6%下降至59.7%，与此同时，IOT与生活消费品及互联网服务板块的营收占比有所提升，营收结构向着多元支撑并举的方向调整。 小米2022年营收同比下降主要由于智能手机出货量减少所致，但是，在全球手机大盘需求受到外围因素打压的背景下，2022年小米全球智能手机出货量仍然保持第三，达1.5亿台。 可以说，在大盘惨淡的周期下，小米的市场地位基本稳定，呈现了较强的发展韧劲

5月27日，拼多多发布财报显示，2025年第一季度，拼多多实现营业收入956.7亿元，比上年同期增长10%，但归母净利润同比下降47%至147.4亿元。 值得一提的是，本季度拼多多营销费用支出同比暴涨近100亿元，增幅达43%。在这一系列反差惊人的数据背后，是拼多多的主动选择。 当投资者为利润暴跌焦虑时，拼多多的管理层却展现出异乎寻常的淡定。在财报电话会上，董事长陈磊和联席CEO赵佳臻反复强调一个关键词：“千亿扶持”。 “千亿扶持”是拼多多继去年“百亿减免”后的又一大战略部署，计划未来三年投入资金、流量等资源超1000亿元，扩大对中小商家的帮扶和补贴。 在营收放缓背后，拼多多千亿扶持计划的正效应也得以释放。诸多分析机构根据此次财报数据推算出，拼多多一季度GMV增速约16%，预估本季度平台GMV大约1.07万亿，“扶持+减免”的效果显著，预计带动上万亿的消费规模。 财报背后的深意 通过细读拼多多的财报不难发现，曾经高速增长的佣金收入本季度增速骤降至6%，这与此前较高的增速形成鲜明对比，成为整体业绩放缓的重要因素之一。 而佣金收入增速下滑也正是拼多多主动让利的关键体现。 拼多多此前先后推出了技术服务费、推广服务费等多项退返权益，下调了先用后付服务费、商家店铺保证金以及提现门槛，全方位降低商家的经营成本。仅“推广服务费退返”这一项，每年就能为商家降低成本数十亿元。 今年第一季度，拼多多334亿元的营销费用创下历史新高，这些钱究竟流向何处？从平台动向上可见端倪。 物流版图西进成为重点投入领域。在“电商西进”专项支持下，拼多多全额承担偏远地区订单的二段物流中转费，而物流成本降低也为其带来市场半径的惊人扩张。 此外，消费端补贴策略同步升级，通过发放消费券实现供需双侧联动，这种“普惠式补贴”已从家电数码向日用百货扩散。端午小长假期间，平台粽子销量同比增长逾3倍，甘肃、宁夏等西部省份增长最

出品｜达摩财经 誉衡药业（002437）原实控人被悬赏最高1.1亿。 3月23日，北京市二中院发布消息称，在执行共青城磐晖投资管理合伙企业（有限合伙）申请执行朱吉满、白莉惠一案中，被执行人拒不履行生效法律文书确定的义务，特发布悬赏公告。 公告显示，该案件的执行标的金额为11.12亿元，举报人如提供朱吉满、白莉惠的可供执行财产线索并经查证属实的，按照执行到位金额的10%予以奖励，最高奖励金额高达1.1亿元。 朱吉满、白莉惠夫妇此前共持有誉衡药业32.13%股权，为公司实际控制人，曾多次登上“胡润百富榜”，2017年曾以105亿元的财富成为“黑龙江首富”。 2023年1月，誉衡药业已将朱吉满、白莉惠所持32.13%股权进行了拍卖，股份过户完成后，公司将变更为无控股股东、无实际控制人的状态。 诺亚财富踩雷 该案件早在2020年12月22日就已经由北京二中院执行裁定，申请执行人共青城磐晖投资管理合伙企业（有限合伙），背后还浮现了诺亚财富的身影。 资料显示，上海诺亚投资管理有限公司通过旗下歌斐资管，间接持有磐晖投资62.42%的股份，是磐晖投资的第一大股东。 资料来源：天眼查 诺亚财富踩中誉衡集团这颗“地雷”也颇具戏剧性。 自从誉衡药业2010年成功登陆A股市场后，先后并购了哈尔滨蒲公英药业、澳诺制药、上海华拓等数十家医药企业。直到2017年，朱吉满将目光投向了信邦制药。 彼时，信邦制药的实控人张观福以每股8.424元价格，出售公司总股本的21.04%的股权给誉衡集团旗下西藏誉曦，交易总价约30亿元。可多年的连续并购扩张已经让朱吉满囊中羞涩。 朱吉满见招拆招，操纵誉衡集团的全资子公司上海乾临国际贸易有限公司，加上渤海银行通过华西证券设立的定向资管计划，以及磐晖投资三方共同成立了一个并购基金，并购基金再通过信托通道，成立单一信托计划，最后放款给誉衡集团。 在这个并购基金中，渤海银行出资

出品｜达摩财经 华兴资本创始人包凡失联的影响仍在发酵。 4月3日，华兴资本控股（1911.HK）发布了延迟披露2022年经审计年报的公告。根据华兴资本的说法，审计机构德勤在联系到失联的华兴资本董事会主席包凡之前，无法签发审计报告。 目前，华兴资本董事会也无法预计何时能拿到经审计年报。因未能及时披露2022年年报，华兴资本于本周一在港股停牌。 2月16日，华兴资本创始人包凡突然被曝失联，其后华兴资本公告称无法与其本人取得联系。2月26日，华兴资本再度公告称，包凡目前正配合中国有关部门的调查。 目前，尚未得知包凡被调查事项的细节。坊间传闻，其失联一事或与华兴资本原总裁丛林有关。据公开媒体报道，2022年9月，丛林已经被带走调查，事涉其到任华兴资本之前的工作事项。 包凡失联后，华兴资本股价跳水，2月17日一天跌幅超过28%。截至停牌前，华兴资本市值为41亿港元，相比包凡出事前的阶段高点已经蒸发25亿港元。 数百亿基金难题 相比于市值40亿港元的上市公司，华兴资本更大的难题在于其管理的数百亿规模的基金。 2013年，华兴资本正式开启私募股权投资业务。2014年，华兴资本成立了华兴新经济基金，专注于智能制造、科技、数字健康、新消费、企业服务这五大领域。目前，华兴新经济基金管理着四支美元基金和四支人民币基金。 2022年，中国规模互联网和相关服务企业总收入10年来首次下滑。受此影响，华兴新经济基金也逐渐显露出颓势，最后一轮美元基金和人民币基金募资都集中在2022年上半年。 目前，华兴资本的主基金包括华兴新经济基金旗下的八支基金和华兴医疗产业基金旗下的三支基金。 2022年，华兴资本基金项目退出的金额共计67亿元，截至2022年末，华兴资本资管业务总资产管理规模约429亿元，其中贡献管理费的在管资产规模约为269亿元。华兴资本表示，这部分贡献管理费的在管资产主要来自美元和人民币四期基金的

出品｜大摩财经8月4日，真实生物在港交所主板递表。真实生物的核心产品是阿兹夫定，后者是首个获批上市的国产新冠肺炎口服药，这也使得真实生物此次冲刺港股备受关注。一个月的时间里，真实生物先后实现了阿兹夫定获批上市，授权复星医药独家商业化、正式投产和赴港上市，可谓紧锣密鼓。招股书显示，真实生物本次上市募集的资金，就是用于阿兹夫定的制造及商业化，此外，还包括用于治疗HIV感染、HFMD及若干类型血液肿瘤的临床开发等。目前，真实生物还未披露本次IPO的股份发行数量和募资规模。IPO之前，真实生物已经完成了两轮融资，2022年4月，真实生物完成B轮融资后的投后估值约35.6亿元。实控人上市前退出董事会IPO前，真实生物创始人王朝阳持股48.61%，为实际控制人，真实生物董事长兼CEO杜锦发持股17.55%。值得注意的是，作为公司实控人，王朝阳目前并未在真实生物担任董监高职务。2019年9月起，王朝阳曾担任非执行董事，但在真实生物赴港上市前已经辞任。真实生物并未披露王朝阳的具体履历，公开报道显示，王朝阳是河南平顶山人，早前曾在采矿、房地产等多个领域创业。在真实生物成立之前，王朝阳于2009年创立北京兴宇中科。真实生物的阿兹夫定知识产权，就是由兴宇中科最早从研发团队手中买下。阿兹夫定最初由郑州大学和河南省分析测试研究中心联合研制，最终由河南师范大学教授常俊标率领团队研制成功。2011年，兴宇中科收购了阿兹夫定的知识产权，2012年真实生物成立后，兴宇中科及郑州大学于2013年5月进一步订立补充协议，并将相关知识产权转让予真实生物。王朝阳起家于矿业。2003年，王朝阳出资成立了平顶山市宝源焦化，后者一度持有平顶山市石龙区金井煤业和平顶山裕隆金井煤业两家煤业公司，目前石龙区金井煤业仍在正常运营，裕隆金井煤业已于2019年注销。2007年，王朝阳还与人合伙成立了嵩县聚鑫矿业，该公司目前也已经注销

出品｜大摩财经 受债券收益率波动影响，很多固收理财产品近日出现净值下跌、客户赎回潮。不过，网红债基“富荣中短债”出现单日12%的惊人跌幅，依然非常不同寻常。 11月21日，成立不到一年的中低风险债基、50亿元规模的“富荣中短债”单日跌幅均超12%，净值跌至0.88。大量在三季度刚买入“富荣中短债”的个人投资者，不仅没有了任何收益，连本金都浮亏12%，堪称理财“惨案”。 富荣基金是一家成立于2016年的中小型基金公司，广州国资旗下的广州科技金融创新投资控股持有50%股权，深圳嘉年实业和湖南典勤投资分别持股45.1%和4.9%。 富荣基金旗下目前共有19只基金产品、在管基金规模约270亿元，其中多为固收基金。截至2022年三季末，富荣基金旗下债券型基金规模为131亿元，货币基金规模为110亿元。 今年下半年之前，富荣基金的知名度和规模都平平，但凭借在三季度引爆的网红产品“富荣中短债”，一下子吸引了大批来自支付宝等线上渠道的个人理财用户。富荣中短债A/C均成立于2021年12月8日，其中富荣中短债C在二季度末的规模不到两亿元，到了三季末暴增至42.49亿元。富荣中短债A的规模也从二季度的4000多万元暴增至三季末7亿元。 富荣中短债三季报显示，截止9月末富荣中短债A/C成立以来的回报分别为4.14%、3.98%，远超同期中短债主题基金平均回报。 但在11月净值大幅下跌后，富荣中短债A最新净值为0.8844、富荣中短债C最新净值0.8827，成立以来跌幅分别达到11.56%、11.73%。 在11月18日，富荣基金官方账户曾发布净值说明，称受到整个债券市场近期较大调整叠加引发债券型产品被大规模赎回等因素的综合影响，富荣中短债在面临短期内快速赎回的情况下，需要不断地卖出资产，而这些资产并未出现违约问题（也就是平常说的“踩雷”）。 但11月21日出现单日12%的大跌，背后原因还是让市场

正大企业国际（3839.hk）是泰国正大集团旗下一家并不起眼的小公司，核心业务是在中国等市场生产销售饲料添加剂金霉素，年营收不过1亿多元，自2015年在港股挂牌以来股价长期低迷，去年已沦为股价不足1港元的“仙股”。但1月30日和1月31日，正大企业国际连续两日分别大涨68.35%、251.88%，最新股价4.68港元较两日前大涨六倍，显得极不寻常。 市场的猜测目光迅速聚焦近期正大集团谢家与马云的互动。媒体报道透露，1月30日，正大集团资深董事长谢国民携其三子裁谢熔仁在香港与马云会面，而在1月初，马云曾现身泰国考察正大集团，谢国民长子、正大集团董事长谢吉人被拍到陪同马云在曼谷街头吃饭。 谢氏家族与马云私交已久。2016年，正大集团与阿里巴巴、蚂蚁集团签订了战略合作协议。此外，蚂蚁集团还投资了正大集团旗下的东南亚金融科技企业Ascend Money，参与打造泰国版“支付宝”。 正大集团是农业、养殖业和食品巨头，正大食品持有正大企业国际53.1%的股权。结合退休云游的马云自去年起频传在荷兰、日本等全球各国考察农业技术的消息，他是否与正大集团合作涉足农业养殖业相关投资惹来市场关注。 历经谢家三代百年经营的泰国正大集团是世界知名跨国企业集团，以农牧食品、批发零售、电信电视三大事业为核心，同时涉足金融、地产、制药、机械加工等多元化产业，在泰国又称卜蜂集团。2022年泰国福布斯富豪榜显示，该国首富谢氏家族财富达265亿美元。 谢国民是谢家二代四兄弟中的老三，他在上世纪70年代接掌正大集团，并在改革开放后率先投资中国市场，“正大”也成为中国人熟知的企业品牌。官网信息显示，正大集团在中国深耕逾40年，目前在华拥有10万员工，2021年营业额1800亿元。2017年，正大集团董事长、CEO分别为谢国民长子谢吉人及三子谢荣人（谢镕仁）接任。 最近两年，正大集团加速中国业务重组和资本运作。2020

出品｜达摩财经 “活下去，像牲口一样的活下去。”威马创始人沈晖微博上发的这个短视频开场白，为最新的借壳上市一事添上了新的注脚。 1月12日，APOLLO出行（0860.HK）发布公告，证实了早前威马借壳上市的猜想。具体来看，Apollo出行计划以158.71亿港元的价格收购威马汽车子公司WM Motor Global Investment Limited。 本次交易采用换股的方式，Apollo出行将以每股0.55港元的价格向威马汽车配发约288.25亿股。2022年四季度，威马汽车通过一系列换股安排，持有Apollo出行23.67%股权，是上市公司最大股东。本次交易完成后，威马汽车将持有311亿股Apollo出行股份，占比达到68.26%。 沈晖、王蕾夫妇共计持股威马汽车30.82%股权，此外雅居乐和百度是威马汽车的重要股东。 2022年12月，Apollo出行披露了一项收购新能源车企的计划，彼时，市场就将目标锁定了招股书刚刚失效的威马汽车。 威马在港交所递表前就已经部署了借壳事宜。2022年1月，威马创始人沈晖成为Apollo出行联席主席兼非执行董事；2022年2月，前威马核心创始团队成员戚正刚，出任Apollo出行总经理，后又兼任执行董事。 市场猜测，威马极大可能在2023年二季度完成挂牌。 Apollo出行前身是德国小众超级跑车制造商Gumpert，一度是奥迪的御用改装厂。2012年Gumpert因资金链断裂破产，被一家香港投资公司收购并更名为Apollo。2020年，香港珠宝及钟表贸易投资公司力世纪控股Apollo后，曾将其更名为力世纪，2022年9月才改回Apollo出行。目前，Apollo出行目前主要从事出行业务、车载平台授权以及工程服务外包等业务。 APOLLO出行除了向威马汽车配股外，还将发行以0.55港元的价格向6名买家配售71.23亿股股份。预计此项配售

刚刚过去的2022年，房地产市场迎来了史无前例的巨变，市场信心跌入谷底，行业进入深度调整期。 房企“规模论”已成旧日黄花。克而瑞最新发布的2022年房企销售数据显示，多数规模房企深陷负增长困局，百强房企销售额同比大幅下挫超4成，千亿规模房企锐减一半。多年持续增长后，2022年房地产行业规模从17亿平米回落至14亿以下，迎来了真正的拐点。 行业大变局中，新一轮洗牌格外残酷，但仍有部分优质房企表现坚挺。事实证明，现金流稳健、产品市场认可度高、住宅与非住宅业务协同发展的企业，更能经受住动荡周期的考验。 以向来稳健著称的龙湖为例，2022年龙湖合约销售额达到2023.7亿元，克而瑞行业排名稳步上升至第九，较2021年提升1位，也是TOP10房企为数不多的民营房企。龙湖的销售回暖速度明显高于行业平均水平：2022年12月，龙湖的单月销售额达到200.5亿元，环比增长约15%。 从“保交楼、稳民生”的角度，龙湖在2022年也交出了一份亮眼的成绩单。2022年龙湖共交付超11万套品质住宅，100%实现如期交付，其中超40%项目实现提前一个月以上交付，总体满意度约90%。 旧时代落幕了。新的时代，属于残酷淘汰赛中的胜者。 坚守财务安全 自2021年下半年起，房地产行业迅速进入寒冬，房企的融资几乎中断，销售断崖式下滑，只有一贯财务稳健的房企才能在流动性危机中坚挺。 龙湖是稳健型房企的代表。受益于长期坚持的稳健经营，龙湖已经连续六年保持“三道红线”绿档，一系列指标均维持行业内的较高水准。截止2022年6月末，龙湖现金短债比4.07，平均账期为6.28年，一年以内到期的短债占比约10.1%，平均融资成本为3.99%，在行业中属于佼佼者。 步入2022年下半年，龙湖提前偿还银团贷款、美元债等，用充裕的流动性和强大的资金实力，维护其在境内外资本市场的健康形象及主体信用。2022年12月上旬，龙湖赎回

出品｜大摩财经作为阿里集团旗下增速靠前、营收占比第二，身肩“阿里巴巴面向未来的第二增长曲线”重任的板块，阿里云今年陷入了动荡之中。自今年3月华为前高管蔡英华空降阿里云M7（资深副总裁），负责阿里云全球销售业务后，相关的体系化调整也于近日落地，涉及多位中高级管理层变动，调整的核心逻辑是收拢销售体系汇报关系，以期改善此前销售线存在的各自为政的问题。蔡英华在内部管理会上表示，调整后的组织架构和策略方向是：建立“行业主建、区域主战”的销售体系，并向生态让利。结合阿里云近一段时间的表现来看，销售体系大动刀只是阿里云战略调整的外显。在复杂的内外部因素作用下，阿里云已经徘徊在决定前途命运的十字路口前。无独有偶，当阿里云经历内部剧变的同时，腾讯CSIG事业群也传出裁员消息。身为国内互联网两大王牌企业，阿里与腾讯旗下的云业务同时遭遇动荡绝非偶然。水面之下，另有暗流。高增长已难续此次空降阿里并引发后续系列调整的高管蔡英华，其引人注目的一大背景是曾在华为有多年工作经历。据《财经》报道，蔡英华自2002年以来在华为历任地区部副总裁、区域总经理、大区总裁、海外企业业务总裁、地区部解决方案部部长等职务，具有丰富的海外和中国区市场体系整体运营和管理工作经验。值得注意的是，2016年至2021年4月，蔡英华曾任华为中国政企业务总裁，负责战略规划、销售渠道和合作伙伴生态建设。任期内，蔡英华推动华为中国政企业务转型，搭建分销渠道，并主导华为中国政企业务搭建覆盖前期咨询规划、中期交付实施、后期运营运维的合作伙伴生态。过往履历说明，蔡英华在政企业务中的经验、能力显而易见，而这正为当下的阿里云所急需。阿里2022财年第三季度（2021自然年第四季度）财报显示，云业务季度收入（抵销跨分部交易的影响后）同比增长20%至195.39亿元，经调整EBITA为1.34亿元。虽然增收又增利，但20%却创下了阿里云近年来的最低增