出品｜达摩财经 9月28日，南京银行（601009.SH）发布公告表示，法国巴黎银行（QFII）于9月22日至9月26日期间，以自有资金通过上交所交易系统以集中竞价交易方式增持该行股份1.08亿股，占该行总股本的0.87%。 南京银行今年7月曾因提前赎回“南银转债”导致总股本增加，从而使得该行主要股东的持股比例普遍下降，其中法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）合计持股从16.38%稀释至16.14%。 本次增持完成后，法国巴黎银行及法国巴黎银行（QFII）合计持股比例增加至17.02%，进一步巩固了其作为南京银行第一大股东的地位。 南京银行于2005年引进法国巴黎银行作为战略投资者，至今已有二十个年头。本次增持恰逢法国巴黎银行首席执行官柏诺飞到访南京，参加双方战略合作二十周年系列活动。9月22日，南京银行与法国巴黎银行签署战略合作备忘录，双方将从“联资、联信、联业、联客、联技、联智”六大维度，全面深化战略合作。 除了法国巴黎银行，南京高科、紫金信托等股东也在陆续进行增持。目前，南京高科持股比例达到9.99%，紫金集团与紫金信托二者合计持股比例增加至13.02%。 今年上半年，南京银行实现营收284.8亿元，同比增长8.64%，归母净利润126.19亿元，同比增长8.84%。在万亿以上资产规模的银行中，南京银行是唯一一家营收、净利润增速双双上8的银行。 南京银行的业绩主要依赖其强大的债券投资和对公业务能力，而近十年反复被提及的大零售战略却一直伴随争议。 今年上半年，南京银行零售业务实现营收76.44亿元，占总营收的26.8%，但利润只有8.29亿元，对整体净利润贡献不足7%，结构明显失衡。更需注意的是，去年，南京银行零售业务收入125.59亿元，但却出现了近12亿元的亏损。 零售业务去年亏损12亿 南京银行零售业务的失衡，正是来自于近年来规模急剧膨胀的个人消费贷。 2014

出品｜达摩财经 9月28日，广发银行召开干部会议，国寿集团党委书记、董事长蔡希良出席会议。会议宣布国寿集团党委委员、副总裁林朝晖兼任广发银行党委书记；王凯因集团分工调整，不再兼任广发银行党委书记职务。 同日，广发银行收到王凯的书面辞呈，王凯辞去该行副董事长、行长等职务。按照惯例，待走完相关流程及监管核准之后，林朝晖将正式接任行长一职。 现年51岁的林朝晖是目前国寿集团领导班子中最年轻的成员，并有着丰富的银行业经验。林朝晖此前曾长期就职于建设银行（601939.SH），担任过建设银行北京分行行长。去年1月，林朝晖空降至国寿集团，后任集团副总裁，并兼任中国人寿保险（海外）董事长。 值得一提的是，今年年初，白涛辞任广发银行董事长一职，不久后59岁的国寿新任董事长蔡希良接任白涛，出任广发银行董事长。 王凯担任广发银行行长一职已有四年多时间。他曾任中国进出口银行上海分行行长、资金营运部总经理等职，2020年加入国寿集团担任副总裁。2021年初，时任广发银行行长的尹兆君赴任太平集团，王凯出任广发银行党委书记、行长。 广发银行在2020年曾创出805亿元的营收纪录，自王凯担任行长后，该行营收规模一路下滑，净利润也涨跌互现起伏不定。至2024年，广发银行营收不足700亿元，规模缩水超过百亿。去年，广发银行营收、净利润双双同步下滑，这种情况在近17年来还是首次。 除了业绩压力，广发银行内部治理问题和上市问题也颇受关注。前不久，广发银行因贷款、票据等业务管理不慎、监管数据报送不合规等诸多问题，被国家金融监管总局开出了一张6670万元的天价罚单。 目前，同为广东地区的东莞银行和南海农商行均在IPO排队中，而作为股份行的广发银行自2021年辅导备案终止后一直再无动作。 广发银行是国寿集团旗下单位，年初国寿集团工作会议上曾为广发银行定调，将该行的定位和发展目标确定为，突出湾区特色、国寿特色，打造成为

出品｜达摩财经 光模块“三剑客”新易盛（300502.SZ）、中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）股价涨至高位盘整之际，中际旭创控股股东的一则减持公告，迅速将公司推上舆论焦点。 9月26日，中际旭创发布公告称，控股股东山东中际投资控股有限公司（下称“中际控股”）计划于未来3个月减持不超过550万股公司股份，占总股本的0.49%。本次减持采取大宗交易方式进行，中际控股及其一致行动人承诺，本次减持计划完成后12个月内，不再减持公司股份。 中际控股由中际旭创实控人王伟修家族控制，目前持有上市公司11.42%的股份。以公告当日收盘价413.70元/股计算，中际投资若按上限减持，可套现约22亿元。 同日，中际控股还宣布派发2025年中期分红，每股派发现金红利0.4元，合计4.44亿元，这也是中际控股上市以来首度派发半年度分红。 受益于AI热潮，光模块龙头中际旭创近年来业绩增长迅速。2022年至2024年，公司的营业收入分别为96.42亿元、107.18亿元、238.62亿元；归母净利润分别为12.24亿元、21.74亿元、51.71亿元。今年上半年，公司的营收为147.89亿元，同比增长36.95%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.40%。 中际旭创最新股价为413.70元/股，总市值达4597亿元。自今年4月以来，公司股价从70元左右起步，一路涨至400元以上，累计涨幅超470%。目前，中际旭创已超越海尔智家，成为山东市值最高的上市公司。 中际旭创股价走高，实控人王伟修家族的身价随之上升。今年9月初，王伟修家族合计控制上市公司17.92%的股份，穿透下来最终受益股权约为15.36%，对应的市值约为706亿元。半年时间里，王伟修家族的身价涨超580亿元，被称“烟台首富”。 高管同步减持 今年75岁的王伟修是山东烟台龙口人，上世纪80年代时进入机械行业

出品｜达摩财经 新氧推出低价“童颜针”，搅动医美行业一池春水。 新氧（SY）前两天召开“童颜针”发布会，宣布推出新品奇迹童颜3.0，产品名“塑缇妍”，定价为2999元/支。这款童颜针继续主打低价策略，与之相比，市面上同类产品的价格动辄超万元。 “天下苦上游久矣，我总觉得需要有人揭竿而起。”新氧创始人、董事长金星在发布会上表示。 此前，新氧曾推出过奇迹童颜1.0、2.0版本，这两款产品分别采用普丽妍公司的普丽妍，以及长春圣博玛的艾维岚，定价分别为4999元、5999元。这一定价远低于两款产品的官方指导价16800元/支，18800元/支。 对于上游厂商而言，新氧的定价无疑打破了其定价体系。普丽妍、圣博玛先后向新氧发函，要求其下架相关产品。 此次新氧低价推出奇迹童颜3.0，源于其与上游厂商达成定制合作。金星称，“塑缇妍是我们与西宏生物定制的产品，与丽真然为同款童颜针，但型号略有不同，西宏生物不干涉下游的定价。” 西宏医药主营医美再生产品，其母公司东方妍美正冲刺赴港上市，今年5月递表港交所。7月，西宏医药旗下童颜针产品丽真然成功获批上市。 作为“互联网医美第一股”，新氧于六年前登陆纳斯达克。彼时，新氧主要是通过自己的社区为消费医疗商家提供信息服务。但随着抖音、小红书等内容社交平台崛起，新氧不得不开始转型，先是通过控股奇致激光，试图进入上游光电医疗器械行业。奇致激光IPO折戟后，新氧又开始押注线下新医美行业，推出新氧青春诊所。目前公司已在北京、上海、深圳、长沙等10个城市开设了40家新氧青春诊所门店。 新氧线下医美业务扩张，部分抵消了线上信息服务业务收入的下滑。最新财报显示，上半年公司实现营收6.76亿元，同比下滑6.84%；归母净亏损0.69亿元，较上年同期扩大2909.00%。 此次新氧高调推新的“童颜针”后，资本市场整体表现平平，23日至25日期间股价累跌3.28%。至9月2

出品｜达摩财经 山东高速集团旗下产业投资平台、港股上市公司山高控股（0412.HK），今年蹭上了“**概念”，股价突然爆发。从5月20日起三个月的时间里，山高控股的股价飙涨三倍，最高市值超过千亿，几乎是另一家投资控股型港股上市公司复星国际的两倍。 但上周，山高控股突然暴跌，股价从17元左右直接跌到3块多，尤其是被香港证监局警示股权高度集中后，9月19日单日跌幅近80%，结结实实给中小投资者尤其是从港股通买入的内地投资者上了一堂港股风险课。 山高控股的前身是中国新金融。2016年，时逢内地公司赴港买壳热潮，叠加业务多元化扩张，山东高速集团以16.21亿港元收购中国新金融28.45%股权，成为中国新金融的第一大股东，此后又通过注入资产等方式逐渐将股权提高到43%左右。值得一提的是，在山东高速进入前后，李少宇、刘央等香港知名炒家，以及黄如论黄涛父子，曾出现在中国新金融的股东名单中。 这家港股上市公司最初被定位为山东高速的金融投资平台，并改名为山东高速金融；2022年重新定位为产业投资平台后，又改名为山高控股。2022年-2024年，山高控股收购控股了北控清洁能源（1250.HK，现名：山高新能源），并以2.99亿美元收购了老牌数据中心公司世纪互联（VNET）42%股权。据山高控股最新半年报，山高控股持有山高新能源60%股权、世纪互联40%股权。 按照现在的时髦说法，山高控股这是坐拥“新能源”和“算力”概念了。但实际上，作为一家投资控股公司，山高控股在沾上“**”概念之前，股价表现平平无奇，2023年至今年上半年一直徘徊在5、6块港元。 但就在今年5月20日，山高控股突然大涨近15%，此后一条消息迅速被各大媒体传播：当日，山高控股母公司山东高速与**在港签署了战略合作协议，双方将共同打造“绿色算力+清洁能源”新发展模式。山高控股则将作为合作主要载体，提供算力支持设施及新能源底座。

出品｜达摩财经 零食量贩行业竞争加剧，行业龙头鸣鸣很忙、万辰集团（300972.SZ）在县城跑马圈地的同时，争相递表港交所，为进一步扩张储备弹药。 9月23日，零食量贩品牌“好想来”母公司万辰集团递表港交所，联席保荐人为中金公司、招银国际。四年前登陆深交所的万辰集团，原本是一家主营食用菌业务的公司。2022年，公司进入当时正热的零食量贩行业，先后收购了来优品、好想来、陆小馋、吖滴吖滴等品牌，迅速成长为一个覆盖全国的零食量贩巨头。整合后的好想来品牌，截止今年6月末门店数量已突破1.5万家。 依靠迅速发展的零食量贩业务，万辰集团业绩持续攀升。2022年至2024年间，公司营收分别为5.49亿元、92.94亿元、323.29亿元；归母净利润为0.48亿元、-0.83亿元、2.94亿元。今年上半年，公司营收225.83亿元，同比增长106.89%；归母净利润4.72亿元，同比增长50358.80%。 万辰集团的股价也同步飙涨，自去年8月的阶段性低点至今，公司股价累计涨幅达737.80%，在同期A股市场中涨幅排名居前，最新总市值约为323亿元。目前，实控人王泽宁及其一致行动人合计控制公司53.88%股权。 万辰集团主要竞争对手鸣鸣很忙于今年4月底递交了赴港上市招股书。鸣鸣很忙由“零食很忙”和“赵一鸣”两家零食量贩品牌合并而来，截止今年9月公司门店数量已突破2万家大关。 鸣鸣很忙的开店速度甚至超过蜜雪冰城，从万店到两万店，鸣鸣很忙用了约15个月的时间，而蜜雪冰城耗时超过18个月。 2022年至2024年，鸣鸣很忙的营收分别为42.86亿元、102.95亿元、393.44亿元；归母净利润分别为0.71亿元、2.17亿元、8.34亿元。 与传统零食行业相比，万辰集团、鸣鸣很忙通过直接对接工厂，自建物流设施等方式，压缩中间成本，实现快速扩张。但跑马圈地也让两家零食量贩龙头投入颇多，为给进一步

出品｜达摩财经 作为国内仅有的两家独立法人直销银行之一，成立三年多的邮惠万家银行即将落幕。曾被视为银行业数字转型“试验田”的直销银行遭遇尴尬。 9月23日，邮储银行（601658.SH）发布公告称，为进一步优化管理及业务架构，该行将吸收合并下属全资子公司中邮邮惠万家银行。本次吸收合并完成后，邮惠万家银行的独立法人资格依法注销。 邮惠万家银行财务报表已按100%比例纳入邮储银行的合并报表范围，因此本次吸收合并不会对该行的财务状况和经营成果产生实质性影响。 关于本次合并邮惠万家银行的目的，邮储银行在公告中提及，一是实现战略整合。吸收合并后，邮惠万家银行线上运营经验整合到该行，是对该行线上业务强有力的补充。二是优化资源配置。吸收合并后，邮惠万家银行的业务资源及人才队伍，将为邮储银行发展注入新动力。三是降低管理成本。吸收合并后，将有效降低邮储银行管理成本，有助于该行将资源投入到互补性更强的领域，提高整体运营效率。 邮惠万家银行成立于2022年1月，至今还不足四个年头，该行由邮储银行100%控股，注册资本50亿元。截至2024年末，邮惠万家银行累计注册用户数约2100万人，资产总额128.28亿元。 邮惠万家银行曾被寄予厚望。邮储银行原首席风险官梁世栋担任首位董事长，邮储银行电子银行部总经理、网络金融部总经理汪航担任首位行长。同时，还引入了具有阿里和蚂蚁等互联网公司背景的高管。 不过，2023年，邮惠万家银行高管团队进行过一次全面改组，董事长、行长、副行长、首席风险官全部更换。 自成立至今，邮惠万家银行还未曾实现盈利。2022年至2024年，邮惠万家银行分别实现营业收入1.01亿元、3.55亿元、2.43亿元。同期，该行分别净亏损1.62亿元、2.63亿元、4.15亿元。 当邮惠万家银行独立法人资格注销后，市场上独立法人直销银行将只剩下百信银行一家。随着银行业数字化转型进入深度整合阶

出品｜达摩财经 “男人的衣柜”海澜之家（600398.SH），一边被吐槽越来越“土”，一边在资本市场大手笔分红，究竟该怎么看这家男装龙头？ 9月23日，海澜之家召开半年度业绩说明会。会上，海澜之家董事长、总经理周立宸在提及公司业务发展情况时表示，公司正布局运动领域、打造城市奥莱、加码海外扩张，“发展态势持续稳固向好”。 作为国内男装龙头，海澜之家曾凭借大量线下门店及轻资产运营模式实现快速发展，“一年逛两次海澜之家”、“男人的衣柜”等广告词深入人心。年报显示，海澜之家已连续十年位居男装市场市占率第一。 不过，国内服装行业的迭代，加之消费者习惯转变，让国民品牌海澜之家陷入增长乏力的怪圈。 2019年至2024年，海澜之家登顶营收由219.70亿元降至209.57亿元，归母净利润由32.11亿元降至21.59亿元。今年上半年，公司实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73%；归母净利润15.80亿元，同比下滑3.42%。 与此同时，公司主要品牌海澜之家系列的收入持续下滑。2019年至2024年，该品牌的收入从174.22亿元降至152.70亿元，6年间缩水12.35%。 为了提振业绩，海澜之家一边对传统业务进行调改，一边探寻新的发展路径，周立宸在业绩会上提及的三点正是公司重点布局的新发展曲线。为了加快海外发展进程，同时打造多元资本化运作平台，公司近期正筹划赴港二次上市。 业绩增长陷入瓶颈，海澜之家的分红却十分大方。2020年以来，公司的股利支付率逐年提升，从60%增长至90%以上。2024年，公司共分红19.69亿元，占当年净利润的91.22%。 大手笔分红下，海澜之家的实控人周建平及其家族无疑成为最大获益方。目前，周建平及其儿子周立宸、女儿周晏齐直接、间接控制公司60.13%的股权，穿透下来享有公司45.75%股份对应的权益。以此计算，自2020年以来，公司合计分红近百亿元

出品｜达摩财经 山东省作为经济总量常年稳居全国第三的经济大省，其境内的城商行群体展现出强劲而稳健的发展势头，却往往在公众视野中被低估。 与备受瞩目的江浙地区城商行相比，山东城商行在资产规模、盈利能力和风险控制方面同样表现出色，形成了颇具韧性的区域金融板块。2025年上半年，山东省GDP达到5万亿，同比增长5.6%，高于全国平均水平，为其城商行提供了肥沃的生长土壤。 在这一背景下，齐鲁银行和青岛银行资产规模均突破7400亿元，形成“双雄并立”的竞争格局，而临商银行更是以13.04%的资产增速位列全国124家城商行第三名。尤其值得注意的是，山东省城商行大部分将不良贷款率维持在1.7%以下的稳健区间，拨备覆盖率持续提升，展现了卓越的风控能力。 目前，山东拥有全国最多的14家城商行，数量优势明显。这些银行深度融入区域经济脉络，在新旧动能转换、制造业升级等领域精准发力，形成了独特的差异化竞争优势。 业绩稳步增长 山东城商行上半年整体相当稳健，无论是质量、规模、效益上，都表现的可圈可点。 目前，山东省内城商行除了枣庄银行和德州银行，均已公布了2025年上半年财务报告。截至6月末，已披露半年报的12家山东城商行的资产规模继续增长。其中，齐鲁银行以7513.1亿元的资产总额位居第一，青岛银行以7430.3亿元紧随其后，这两家在资产规模上处于领先地位。 就增速而言，临商银行资产规模与2024年底相比增长了13%，在这12家银行中增速最高；泰安银行、威海银行、齐鲁银行也分别实现11.9%、9.6%和9%的较快增长。总体来说，大多数银行资产规模增速实现了7%以上的增长，说明区域银行在不断扩大业务规模。 山东城商行的规模增长，主要得益于区域经济的较好增长。今年上半年，山东全省GDP同比增长5.6%，比全国高0.3个百分点；规模以上工业增加值增长7.7%，比全国高1.3个百分点。 山东省是全国唯一一

出品｜达摩财经 “清零”助贷业务后，量化派再闯港交所。 9月19日，港交所文件显示，量化派科技有限公司（下称“量化派”）向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司、中信证券，财务顾问为复星国际资本。 从最新招股书看，成立11年的量化派已经从一家贷款平台过渡为一家电商平台。目前，公司主要通过“羊小咩”开展电商平台业务，并通过“消费地图”开展汽车交易撮合业务。 2024年及2025年前五个月，公司分别实现营收9.93亿元、4.14亿元；归母净利润分别为1.47亿元、1.26亿元。 作为一家“助贷”起家的平台，量化派颇受监管机构关注，IPO之路也颇为坎坷，至今已在美股递表一次，港股递表五次，但仍未成功上市。2023年时，证监会还就助贷业务资质、羊小咩存在大量客户投诉等问题对公司进行过问询。 量化派在招股书中称，其不再通过羊小咩平台开展金融借贷相关业务。不过，量化派的关联方鹰潭广达仍在提供直连羊小咩平台的小贷业务，量化派来自鹰潭广达的应收账款余额也在持续攀升。 对赌协议压顶 2012年时，国内互联网金融行业发展迅速，彼时30岁的周灏离开摩根士丹利，选择回国寻找机会。2014年，周灏创建了量科邦集团，并孵化了量化派的前身“量子数科”。 在周灏的带领下，量科邦集团推出了贷款平台“信用钱包”，并很快发展成为业内知名的现金贷贷款超市。“信用钱包”通过对接金融机构、借贷企业及个人用户开展助贷业务，公司则作为中间商收取手续费。 随着“信用钱包”业务发展，量科邦集团也收获了多轮融资，投资方包括华创资本、高榕创投、阳光人寿、复星创富、国信弘盛等。到了2017年，量科邦集团开始筹备赴美上市，但最终未能成行。 此后，量科邦集团重组为量化派，并于2022年起开始向港交所递表。至今，公司已5次递表港交所。 频繁递表背后，量化派正面临着对赌压力。2022年5月，量化派与股东签署协议，若干股东被授予特殊权利，

出品｜达摩财经 喜马拉雅山脉 5500 米海拔上演的 “升龙” 烟花秀，正将始祖鸟推向危机时刻。这场旨在 “通过艺术致敬自然” 的营销活动，因涉嫌破坏高原脆弱生态环境引发全民声讨，也让其精心构建的可持续户外奢侈品牌形象面临严峻考验。 9 月 19 日傍晚，始祖鸟与艺术家蔡国强合作的 “升龙” 烟花艺术项目在西藏江孜热龙地区实施，三幕烟花沿山脊依次点燃形成巨龙升空景观。但在周末，这场耗资不菲的艺术营销迅速演变成一场席卷全网的舆论风暴。活动争议发酵后，活动方选择删除所有宣传物料，并在当地政府启动调查后发布致歉信。 始祖鸟是纽交所上市公司亚玛芬体育旗下核心品牌之一。9月22日（周一），亚玛芬体育开盘大跌逾7%。 目前，始祖鸟在中国的核心管理团队包括亚玛芬体育大中华区总裁马磊（今年7月上任）、始祖鸟大中华区总经理佘移峰、始祖鸟大中华区品牌营销副总裁姜淼等。蔡国强在“升龙”烟花秀后的致辞环节，特别感谢了活动赞助品牌始祖鸟及佘总、姜总等率领团队亲临。 始祖鸟奢侈品化 始祖鸟的品牌历史可以追溯至1989年，是加拿大户外运动服饰品牌。2002年，始祖鸟被阿迪达斯全资收购，并入萨洛蒙部门。三年后，亚玛芬体育以4.85亿欧元买下萨洛蒙，始祖鸟也因此归入其麾下。 随着中国体育和户外市场机遇日益明显，2019年，由安踏牵头的投资者财团收购了亚玛芬体育，财团成员还包括方源资本、腾讯及Anamered Investments，收购整体估值高达46亿欧元（约合人民币360亿元）。 经过调改，始祖鸟从专业户外品牌演变成一个户外奢侈品牌，借鉴了很多时尚奢侈品的运营手法，同时主打“敬畏自然、环保可持续”理念。北京冬奥后，始祖鸟开始引爆中国市场，业绩逐年高增，成为现象级品牌。始祖鸟最新的年销售收入已达百亿规模。 去年，始祖鸟发售龙年限定冲锋衣，原价8200元，在二手平台一度被炒到1.2万元。“始祖鸟吊牌被炒到最

出品｜达摩财经 9月19日晚，市场监管总局公布：近日，市场监管总局根据前期核查，依法对成都快购科技有限公司涉嫌违反《中华人民共和国电子商务法》等法律法规的行为立案调查。 成都快购回应表示：今日，成都快购接到国家市场监督管理总局通知，依法对我司涉嫌违反《中华人民共和国电子商务法》等法律法规的行为立案调查。公司将积极配合监管部门调查，并以此为契机，提高合规水平，切实落实好主体责任，履行好社会责任，更好保护消费者和各类经营主体的合法权益。目前公司各项业务运行正常。 成都快购成立于2019年10月，是北京快手科技有限公司的全资子公司，主要运营电商交易平台“快手小店”，为商家提供商品上架、交易管理、流量转化等服务，帮助商家将流量转化为收益。其业务覆盖供货商入驻、服务商入驻、直播基地入驻等，是快手电商生态的核心运营方。 天眼查显示，2024年成都快购的参保人数为773人。公司经营范围涵盖技术服务、广告发布、计算机系统服务等领域，并持有广播电视节目制作经营等许可项目。 成都快购同时也是快手进行金融业务拓展的重要载体。2024年7月，成都快购从海南众合云睿科技有限公司手中购得海南众合云联科技有限公司100%股权，众合云联为上海盛大保险经纪有限责任公司的唯一股东。 这也意味着，快手通过成都快购实际掌控了一张保险经纪牌照，从而得以进军保险中介行业。此举被视为快手构建金融科技业务板块、寻求流量变现的重要一步。 市场监管总局相关负责人在答记者问时表示，直播电商作为平台经济的重要组成部分，在推动创新、促进消费、扩大就业等方面发挥了重要作用。但由于参与交易主体类型多元，法律关系复杂，责任落实不到位，直播电商行业乱象多发，虚假营销、假冒伪劣等违法违规行为屡禁不止，社会各界对此反映强烈。市场监管总局坚持问题导向，健全直播电商监管制度，依法严厉打击直播电商领域违法违规行为，组织查办了一批重大违法案件，曝光了

出品｜达摩财经 一年前，飞天茅台批发价失守2500元。一年后，价格持续下行的飞天茅台又跌破1800元市场心理价位。 行业数据监测平台“今日酒价”显示，9月19日，原箱25年飞天茅台（53度/500ml，下同）的批发参考价为1780元/瓶，较前一日下跌10元，散装25年飞天茅台的单价同样较前一日下跌10元，至1760元/瓶。同日，24年飞天茅台原箱、散装产品的价格分别为1830元/瓶、1800元/瓶，均较前一日下跌10元。 本轮下跌后，飞天茅台价格续创年内新低。与年初时相比，原箱24年飞天茅台的价格跌幅达20.95%，散装24年飞天茅台的价格跌幅达18.92%。 批发价下跌的同时，飞天茅台在电商平台上的零售价也在走低。在拼多多平台上，商家出售单瓶飞天茅台的价格最低为1720元，双瓶价格最低为3400元，折合每瓶1700元。 飞天茅台价格持续走低背后，高端白酒正集体承压。海通国际研报显示，今年1-8月，国内次高端及以上白酒累计收入2637亿元，同比下滑0.9%。价格方面，超高端价位、高端价位和次高端价位白酒均普遍下跌。 茅台价格下跌的同时，贵州茅台（600519.SH）的股价也处于低迷。9月19日，贵州茅台股价收于1467.97元/股，总市值约为1.84万亿元，年内股价累计下跌1.79%。同期，中信白酒指数下跌了1.75%。相较之下，年内上证指数、深证成指的涨幅分别为13.97%、25.51%。 2021年及之前，贵州茅台表现强势，市值最高时突破三万亿。以“喝酒吃药”为代表的消费股浪潮曾是带动A股指数上涨的重要力量之一。 但在本轮行情中，科技股成为A股上涨新的“领头羊”，贵州茅台的“股王”头衔也在今年易主寒武纪。市场中甚至出现“老登在白酒股中躲牛市”等言论。 “老登资产”真的不香了吗？ 韧性与挑战同存 今年上半年，贵州茅台业绩仍处于增长区间，但白酒行业的业绩表现整体不佳。 17

出品｜达摩财经 又一家大型险企成功发行H股零息可转债。 9月18日，中国太保（601601.SH）发布公告表示，该公司H股可转换债券认购协议中的所有先决条件均已达成，H股可转换债券已完成发行，并将于9月19日在香港联合交易所有限公司上市和交易。 中国太保此次发行的可转债为2030年到期的零息H股可转债，本金总额为155.56亿港元，初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），对比签署认购协议日期9月10日收盘价溢价约21.24%。 如果本次发行的可转债按照初始转还价全部转换，可转换为约3.98亿股转换股份，约占转换扩大后中国太保已发行H股的12.55%及已发行股本总数的3.98%。 值得一提的是，今年港股市场呈现出明显的对险企估值的修复趋势，A、港两地上市的险企，港股的股价表现要显著优于A股的表现。截至9月19日，中国太保H股今年累计上涨28.8%，而中国太保A股同期涨幅则仅为5.73%。 中国太保H股上个月刚刚创出37.86港元/股的历史新高，逼近本次债券的转股价格。不过由于板块的整体回调，中国太保创新高后股价持续走低，截至9月19日，中国太保H股报价为30.94元/股，较上月高点回落18%，最新市值约3173亿元。 从近两年业绩表现来看，中国太保称得上稳中有进。继2024年营业收入、归母净利润录得25%及65%的增长后，今年上半年，中国太保实现营业收入、归母净利润分别为2005亿元和278.85亿元，再度增长3.01%、10.95%。 对于本次发行可转债，中国太保更多的是从自身的业务发展需求及资本结构考虑，中国太保希望获得中长期境外低成本资金，以更好地支持业务长足发展。 经扣除发行费用及开支后，中国太保此次预计债券所得款项净额约为154.80亿港元，将用于支持保险主业、支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途。 155亿资本补充 纵

出品｜达摩财经 又一家大型险企成功发行H股零息可转债。 9月18日，中国太保（601601.SH）发布公告表示，该公司H股可转换债券认购协议中的所有先决条件均已达成，H股可转换债券已完成发行，并将于9月19日在香港联合交易所有限公司上市和交易。 中国太保此次发行的可转债为2030年到期的零息H股可转债，本金总额为155.56亿港元，初始转换价为每股H股39.04港元（可予调整），对比签署认购协议日期9月10日收盘价溢价约21.24%。 如果本次发行的可转债按照初始转还价全部转换，可转换为约3.98亿股转换股份，约占转换扩大后中国太保已发行H股的12.55%及已发行股本总数的3.98%。 值得一提的是，今年港股市场呈现出明显的对险企估值的修复趋势，A、港两地上市的险企，港股的股价表现要显著优于A股的表现。截至9月19日，中国太保H股今年累计上涨28.8%，而中国太保A股同期涨幅则仅为5.73%。 中国太保H股上个月刚刚创出37.86港元/股的历史新高，逼近本次债券的转股价格。不过由于板块的整体回调，中国太保创新高后股价持续走低，截至9月19日，中国太保H股报价为30.94元/股，较上月高点回落18%，最新市值约3173亿元。 从近两年业绩表现来看，中国太保称得上稳中有进。继2024年营业收入、归母净利润录得25%及65%的增长后，今年上半年，中国太保实现营业收入、归母净利润分别为2005亿元和278.85亿元，再度增长3.01%、10.95%。 对于本次发行可转债，中国太保更多的是从自身的业务发展需求及资本结构考虑，中国太保希望获得中长期境外低成本资金，以更好地支持业务长足发展。 经扣除发行费用及开支后，中国太保此次预计债券所得款项净额约为154.80亿港元，将用于支持保险主业、支持“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途。 155亿资本补充 纵

出品｜达摩财经 钱涛（Tony Chin）和他的香港无极资本，今年以来在港股市场是极惹人瞩目的存在。这位上海出生香港长大的金融家，携手中东财团资金，最近三个月通过无极资本累计斥资近150亿港元，投资多家知名港股上市公司，出手凶悍。 钱涛的最新一个目标是微盟集团。 9月18日，微盟集团（2013.HK）发布公告称，公司与无极资本（Infini Capital）签订认购协议，将以2.26港元/股的对价向无极资本发行6.88亿股股份，总对价约为15.56亿港元。 与认购协议签署日（9月17日）的收盘价2.48港元/股相比，此次发售的价格略有折让，幅度为8.87%。 微盟集团表示，此次募资所得款项主要用于4个方向。包括探索AI在SaaS中的整合及应用、加强宣传及营销、拓展海外业务以及补充营运资金。 配售完成后，无极资本将成为微盟集团最大单一股东，持股比例达到16.00%，公司董事长孙涛勇、执行董事方桐舒及总裁游凤椿三位创始人组成的主要股东集团，持股比例将由8.08%降至6.79%。 公告当日，微盟集团股价走高，收盘时涨4.84%至2.60港元/股，总市值达到94亿港元。次日，公司股价继续冲高，盘中一度涨超12%。 微盟集团是一家中小企业第三方服务供应商，主要基于微信生态为中小企业提供SaaS产品。六年前，微盟集团在港交所上市，被称为“新经济SaaS第一股”。 值得注意的是，微盟集团在今年1月曾遭到腾讯的减持，持股比例从8.39%降至2.94%。粗略计算，腾讯从微盟集团套现的金额约6.3亿港元，且腾讯减持时微盟集团股价正处于近两年的相对高位。 近年来，微盟集团业绩持续亏损。2022年至2024年期间，公司的营收分别为18.39亿元、22.28亿元、13.39亿元；归母净亏损分别为18.29亿元、7.58亿元、17.28亿元。 今年上半年，微盟集团营业收入7.75亿元，同比下滑10.6

出品｜达摩财经 因强制酒店调价被举报后，携程（9961.HK）遭到地方市监局监管约谈。 9月17日，郑州市市场监管局官方公众号发文称，该局当日对携程旅行网运营主体进行行政约谈。经调查核实，携程存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者的交易及交易价格进行不合理限制的问题。郑州市监局已在9月4日向携程下达了《责令改正通知书》。 郑州市监局约谈要求携程充分尊重商户自主经营权，针对“强制开通、无法退出”等问题进行彻底整改；严禁利用技术手段变相操纵价格、限制交易，真正尊重商户自主定价权。郑州市监局要求携程在规定期限内完成合同条款修订、调价工具优化等整改任务，并建立健全长效合规机制。 今年六月，携程被郑州多家酒店商户联合举报“强制调价”。举报称，携程平台未经酒店同意，单方强行开通名为“调价助手”的改价工具，通过技术手段强行频繁修改酒店房间价格。酒店申请退出后，携程又直接再次开通“调价助手”，甚至不经商家允许擅自更改商家活动折扣。整个过程完全未经酒店同意，导致酒店无法自主定价，进一步影响收入。 所谓“调价助手”，实际就是携程推出的一款自动化跟价工具。它扫描其他网络平台同款酒店产品价格，一旦发现携程酒店的定价高于其他平台，调价助手会立即自动调低酒店底价，或者让酒店产品参与促销活动，以保证携程的价格优势。 携程曾公开回应称，“调价助手”是为了使酒店的价格适应当地市场价格，帮助酒店商家提高市场竞争力。 据此前媒体采访的酒店商户反映，单纯强制绑定或开通调价助手或许没那么难以接受，关键是携程通过调价助手，未经商家允许，擅自调整酒店房间价格。名为“自动跟价”，实是“强制调价”。其他平台也有类似功能，但搞促销至少需要酒店商户的验证码才行，“携程就比较霸道，它完全不需要我的验证码，可以随意更改我的任何活动，也没有任何通知。” 这已经是近期携程第二次被监管约谈。今年8月，贵州省市监局也对携程、同

出品｜达摩财经 一份“蛇吞象”的大交易，催生了一只年涨幅10倍的妖股。 9月17日，*ST宇顺（002289.SZ，宇顺电子）再度收获涨停，截至收盘，*ST宇顺股价为36.73元/股，最新市值102.94亿元。 宇顺电子在2023年4月及今年5月先后被实施其他风险警示（ST）和退市风险警示（*ST），但这丝毫不影响其成为2025年度的“妖股”。自年初至今，宇顺电子涨幅在1000%左右，在全部A股中排名第二，仅次于上纬新材。 宇顺电子的这**涨行情来源于其突如其来的一笔收购。今年4月22日，宇顺电子突然抛出了一份收购计划，将收购中恩云（北京）数据科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司、中恩云（北京）数据信息技术有限公司 100%的股权，预计构成重大资产重组。 在A股市场，类似于宇顺电子这种盈利能力承压且被实施退市风险警示的公司，发生这种大交易并不新鲜。宇顺电子之所以收到市场关注，是因为这笔交易全部使用现金购买，且不进行定增。这也意味着，该交易不会改变上市公司的股权结构，亦不构成“借壳上市”，公司是掏出真金白银来进行业务拓展。 值得注意的是，上述三家标的公司的交易价格达到33.5亿元，而宇顺电子总资产才不到5亿元，属于典型的“蛇吞象”交易。截至6月末，公司还有2.13亿元的负债，账面现金仅1000万元。 在经营重压之下，宇顺电子缘何竭尽心力要推进本次收购？宇顺电子又如何凑齐33.5亿元，来达成这笔交易？ 宇顺电子钱从何来？ 宇顺电子成立于2004年，后于2009年实现A股上市，主营业务为中小尺寸液晶显示面板及模组，简单说就是手机屏、平板屏、手表屏、小家电屏等。 触屏智能手机崛起时代，宇顺电子曾是中兴、**等手机厂商的主要供应商，2015年时，其营收规模曾达到33亿元。但随着手机进入了互联网品牌时代，手机厂商对供应链价格极致压缩，显示屏行业向头部集中，宇顺电子业绩逐年下滑，

出品｜达摩财经 近日，世纪华通27名员工瓜分6亿股权激励的消息引发市场热议。 这一消息源于世纪华通（002602.SZ）上周发布的一则公告。公告显示，公司2022年员工持股计划的第二个锁定期届满。包括董事长、CEO王佶，副总裁王一锋，首席战略官方辉，财务总监钱昊等董监高在内，27位参与持股计划的员工获授股票3220.70万股，占世纪华通总股本的0.43%。 以世纪华通公告当日18.54元/股的收盘价计算，上述股票的对价约为5.97亿元，算下来人均超过2000万元。 世纪华通股权激励顺利解锁，源于公司业绩大幅提升。公告显示，此次员工持股计划的解锁需要满足两个条件之一，其一是2024年营收较2021年增长不低于20%，其二是2024年扣非净利润较2021年增长不低于900%。 2024年，世纪华通营收为226.20亿元，较2021年增长50.01%；扣非净利润为16.77亿元，较2021年增长303.48%。虽然利润增速指标未达标，但营收指标顺利完成，员工持股计划第二锁定期顺利解锁。 与之相比，2023年时世纪华通的营收、利润增速并未达到解锁标准，导致员工持股计划第一期届满后，相关股份并未授出。 世纪华通的业绩大幅上涨，得益于子公司点点互动的业绩爆发。 2024年以来，点点互动旗下游戏Whiteout Survival（无尽冬日）、Kingshot两款游戏持续火爆。据Sensor Tower数据，截至8月底，Whiteout Survival、Kingshot的全球累计收入分别突破33亿美元、3亿美元。凭借这两款游戏，点点互动在今年上半年的 《中国手游发行商收入TOP80》榜单排名第二位，仅次于腾讯，超越网易等传统巨头。 在点点互动的带动下，世纪华通业绩大幅提升。2024年及2025年上半年，公司营收分别为226.20亿元、172.07亿元，同比增幅分别为70.27%、85.5

出品｜达摩财经 西南头部城商行之一重庆银行表现出强烈的规模进取心。 8月末，重庆银行（601963.SH）发布公告表示，截至7月31日，该行资产总额达到10087亿元，较上年末增长1521亿元，增幅17.76%。重庆银行，提前实现了“十四五”万亿资产核心战略目标，成为全国首家万亿“A+H”股上市城商行。 今年上半年，重庆银行的业绩也呈现稳中向好的态势，实现营业收入76.59亿元，同比增长7%，实现归母净利润31.9亿元，同比增长5.39%，两项关键指标增速均表现不俗。 重庆银行资产规模大幅增长，主要来自于信贷业务的扩张及金融投资资产的增配，其中，对公贷款的扩张最为明显。同时，重庆银行“强对公、弱零售”的业务结构短板也愈发突出，二者比例出现严重的失衡。 值得一提的是，重庆银行的个人银行业务亏损4270万元，去年同期的税前利润则为4.3亿元。自2020年以来，重庆银行个人银行业务亏损还是首次。 当区域银行的竞争由“规模至上”转向“质量取胜”之际，重庆银行要解决的问题还要不少。 服务国家战略，受益于成渝经济圈 重庆银行的资产规模增速不容小觑，仅今年上半年，该行的资产规模相比去年末就增长了14.8%，这个增幅在A股42家银行中排名第二，仅次于江苏银行。 信贷业务投放和金融投资的力度加大是重庆银行是其规模扩张的主要推手。截至6月末，重庆银行贷款总额为5006.70亿元，较上年末增长13.63%；金融投资为4046.98亿元，较上年末增加567.91亿元，增幅16.32%。 在金融投资中，证券投资规模3087亿元，同比暴增34.1%，成为资产扩张的重要驱动力。但证券投资的收益率上半年从3.78%降至3.02%，相对拉低了整体生息资产收益率。 重庆银行的资产结构变化亦反映了其战略重心和资源配置方向。 重庆银行之所以能够在信贷业务上大展身手，与成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道、西部金融中