撰文 | 雁   秋 编辑 | 李信马 题图 | 火山引擎原动力大会 不久前，机器人中的“当红小生”宇树和智元高价赞助春晚的消息引发众人一片猜想，然而最后，落槌的居然是字节跳动（以下简称“字节”）的火山引擎。 据《晚点独家》报道，火山引擎将成为2026年央视春晚的独家AI云合作伙伴。同时，作为智能助手的豆包也将参与其中，配合上线多种互动玩法。 火山引擎为何能脱颖而出，答案可以从前不久的火山引擎Force原动力大会上找到。大会现场，火山引擎总裁谭待公布：截至今年12月，豆包大模型日均Token使用量超50万亿，自发布以来增长471倍，较去年同期增长超过10倍。 增长的驱动力除了字节旗下AI应用的发展之外，还有一批外部客户：累计使用上万亿Token的超过100家，比全球云计算巨头AWS还多了一倍。 图片 结合IDC公布的一组数据，在2025年上半年的模型即服务（MaaS）市场中，火山引擎以37.5%的份额位居中国第一，排在其后的阿里、百度、腾讯分别占比21%、15.5%、4.2%。 谁能想到，五年前字节成立火山引擎的时候，它会变成今天给各行各业“打底”的技术底座。在非常内卷的云计算产业里，字节不仅给自己加了把椅子，而且还坐到了牌桌正中央。 其实在过去，字节在视频方面的处理能力与云计算基础设施的对外输出还是比较扎实的，但并未带给市场“颠覆性”的经济价值和用户增长；相比之下，以豆包大模型为核心的AI能力外溢，则迅速吸引了广泛关注并催生了活跃的生态。 对此谭待坦言，这主要因为两个原因。其一，当时尚未进入技术爆发期，技术进步是线性的，属于效率“增益”；其二，企业服务市场本身节奏慢，To B业务需要长期积累。以豆包大模型为代表的AI能力开放，迅速获得大量关注，核心在于“赶上了好时机”。 AI大模型是当前明确的技术风口，它扮演着“价值放大器”的角色，能在一两年内就让相关

撰文 | 曹双涛 编辑 | 杨博丞 题图 | IC Photo 日前，网易有道子曰3.0大模型首批通过中国信通院“可信AI教育大模型”评估，并获最高5级认证。 随着大模型能力持续提升，有道不断聚焦高价值场景实现技术突破。当前子曰3.0已在两大高频应用中展现出显著优势：一是翻译，支持38种小语种实时互译，以较小参数规模实现媲美甚至超越部分大规模通用模型的翻译质量。二是辅导，其数学模型已正式开源，全面覆盖备课、出题、批改、答疑等教学环节。 但子曰大模型对有道不同业务板块的业绩推动，却呈现“冰火两重天”的局面。子曰大模型驱动的AI高考志愿填报、AI作文批改等功能，让用户满意度显著提升，续报率超过75%，创历史新高。2025年Q2，有道领世净收入同比增长约30%，有道领世所在的学习服务板块，收入同比增长2.2%至6.6亿元。 与之形成鲜明对比的是，小P老师作为子曰大模型在教育场景中最具代表性的落地应用，两者关系体现了技术基座与垂直应用的深度耦合。小P老师主要搭载在X20学习机、X7词典笔、Space One等有道硬件产品上。2025年Q2，有道智能硬件业务整体收入仍同比下降33.5%，成为三大业务中唯一出现负增长的板块。 图源：基于网易有道财报整理 DoNews制图 一、数据幻觉严重，小P老师频频“翻车” “售价1400多的有道词典笔X7Pro，核心功能集中在查词翻译、AI拍照、语文写作辅助、数学同步学、与小P老师对话等有限场景。但AI拍照、语文写作辅助等功能，通过手机安装对应App即可轻松实现；而查词翻译更是几十元的点读笔就具备的基础能力。 且若是增加几百元预算，就能购入科大讯飞、作业帮等品牌的学习机——这些产品在功能丰富度和实际使用体验上，都明显优于X7Pro。”来自广东省的初中生林磊（化名）感叹道。 用户对有道词典笔的不满，进一步折射出其硬件产品面临的一系列深层问题：产品定价

撰文 | 张  宇 编辑 | 杨博丞 题图 | IC Photo 11月14日，智能学习公司网易有道发布了2024年第三季度财报。 根据财报，网易有道的总营收为15.7亿元，同比增长2.19%；净利润为0.86亿元，2023年同期净利润为-1.03亿元。 网易有道业绩反弹，带动了其股价增长。截至美东时间11月14日美股收盘，网易有道的股价上涨2.48%至4.95美元，总市值为5.92亿美元。 尽管如此，网易有道在二级市场上的表现依旧一言难尽。2019年10月，网易有道以17美元/股的发行价在纽交所上市，上市首日总市值超过19亿美元，但如今已蒸发超过七成。 二级市场对于网易有道的消极态度，源于其转型难言成功。过去数年，网易有道先后经历了教育行业政策调整、广告宣传监管加强等冲击，不得不开始了艰难的转型，陆续推出过十多款智能教育硬件产品，包括智能护眼灯、口袋打印机、听力宝、词典笔、AI学习机等等，但大多产品由于缺乏护城河而陷入同质化竞争之中，始终没能突围成功。 AI浪潮爆发之后，网易有道将AI视为改变转型困局的“秘密武器”，然而“AI+教育”的道路尚未完全走通，“AI+广告”却为网易有道带来了可观的收入，可问题在于，AI驱动下的在线营销服务业务是否具备差异化优势，以及是否具备可持续性，仍是一个未知数。 一、广告业务持续增长 网易有道承载着网易布局教育业务的重任，但现在广告业务已经抢了教育业务的风头。 按照业务结构划分，网易有道的收入来源可分为学习服务业务、在线营销服务业务和智能硬件业务三大部分。2024年第三季度，学习服务业务收入为7.679 亿元，同比下降19.2%；在线营销服务业务收入为4.894 亿元，同比增长45.6%；智能硬件业务收入为3.153亿元，同比增长25.2%。其中，学习服务业务收入占总营收的比例为48.9%，在线营销服务业务收入占比为31.2%，而

撰文 | 曹双涛 编辑 | 杨博丞 题图 | IC Photo 中餐第一品类的火锅，是否正被消费者所抛弃？ 据海底捞2024年半年报显示，报告期内海底捞营收和核心经营净利润虽分别同比增长13.8%和13%，分别至214.91亿元和27.99亿，但海底捞客单价已出现三连降。和海底捞业绩保持增长不同的是，2024上半年不仅呷哺呷哺营收下跌15.87%，且净利由盈转亏暴亏2.73亿元。 图源：海底捞财报 呷哺呷哺的亏损或许正是当下火锅行业的真实写照，北京市统计局数据显示，2024年上半年北京限额以上餐饮企业利润总额同比下降88.8%至1.8亿元，利润率低至0.37%，达到行业冰点。 这让火锅店老板不得不自我调侃道，你在北京吃一顿300元的火锅，我只能赚1元。利润率的持续走低，正加速火锅门店的倒闭潮。企查查数据显示，截至2024年8月20日，全国火锅店注吊销量已达3.9万家。 不仅仅是火锅门店，火锅食材店的日子同样难熬。 据锅圈2024年半年报显示，报告期内锅圈营收同比和净利润同比下降3.5%和20.16%，分别至26.65亿元和8598.4万元。核心业绩的失速，让锅圈股价长期处在下行区间。近一年锅圈股价最高点和最低点分别为12.5港元/股和2.05港元/股，跌幅比例高达83.6%。 图源：雪球 面对业绩的失速，锅圈正通过多种方式开启自救。一是通过投资扩大业务版图并升级供应链，今年7月锅圈投资小板凳街坊火锅、围辣小火锅、郑喜旺烧烤、伍学长现烤串夹饼四家餐饮零售品牌达成战略合作。同月，锅圈全资收购华鼎冷链，完善冷链体系。 二是通过肴肴领鲜拓展门店新形态，肴肴领鲜选址聚焦在农贸市场，面向家庭一日三餐，专卖速冻调理品、预制菜品和各种油炸食物。锅圈创始人、董事长杨明超称预制菜能够解决在家下厨“麻烦”的痛点；而选择农贸市场，是因中国有60多万个行政村，4万多个乡镇，2000多个县，80%的人

撰文 | 张  宇 编辑 | 杨博丞 题图 | IC Photo 企业管理云SaaS公司金蝶国际仍未扭亏为盈。 2024年上半年财报显示，金蝶国际的总营收为28.7亿元，同比增长11.9%；权益持有人应占当期亏损约2.18亿元，同比收窄23.2%。 按照业务构成划分，金蝶国际主要有云服务业务、企业资源管理计划业务及其他两大板块，其中云服务业务收入为23.9亿元，2023年同期为20.39亿元，同比增长17.2%，占总营收的比例为83.2%，而2023年同期占比为79.5%；企业资源管理计划业务及其他收入为4.81亿元，2023年同期为5.27亿元，同比下降约8.8%。 图源：金蝶国际财报 虽然仍处于亏损之中，但金蝶国际董事会主席兼CEO徐少春却信心十足，“我们对明年扭亏为盈充满信心。前两年的亏损，我们是属于‘战略性亏损’，金蝶发展的黄金时期已经来临。”金蝶集团执行董事、CFO林波也表示，公司经营性现金流维持在健康水平，将加强对各项费用成本的管控，预计2025年转为经营性盈利的目标没有改变。 值得一提的是，自2012年3月正式提出向云转型至今，金蝶国际已如愿成为一家云服务公司，过去七年，其云服务业务收入年复合增长率为35.6%。然而在2024年上半年，金蝶国际的云服务业务亏损3.47亿元，虽然较2023年同期的4.47亿元亏损有所收窄，但仍是各业务板块中亏损最多的。这意味着金蝶国际在云服务领域的投入还未完全转化为收益，其依然面临着转型带来的长期阵痛。 一、云转型难言成功 2014年，在竞争对手用友网络推出“用友云”之后，徐少春在上千名员工的共同注视下亲手砸掉服务器，并宣布成立“ERP云服务事业部”，这成为金蝶国际向云转型的标志性事件之一。 自此，金蝶国际的业务重心开始向云服务业务倾斜，随后顺势推出了K/3 Cloud（后为金蝶云·星空）和KIS云，2018年又推出了

文/曹双涛 编辑/杨博丞 继2022年2月28日、9月9日两次向港交所主板提交上市申请的易点云，日前第三次向港交所递交上市申请。 从易点云最新披露的招股书来看，可谓说是喜忧参半。一方面，借助公司较高的客户留存率和单个客户付费金额的提高，易点云在2020年-2022年，营收分别为8.13亿元、11.84亿元、13.72亿元。 图源：易点云招股书 但另一方面，目前易点云依然深陷“增收不增利”的发展怪圈中。其在2020年-2022年的亏损及全面开支总额分别为8844.4万元、3.48亿元、6.12亿元。换句话说，易点云在过去的三年时间里亏损已高达10亿元。 事实上，易点云之所以长期亏损，本质上还是由于自身的商业模型所决定的。它的商业模型为：从上游供应商手中收购大量的二手电脑，之后易点云再对这些二手电脑进行翻新，翻新后的电脑或以拍卖或以分期租赁或以直接买断等方式给到下游客户。 为延长客户的生命周期，易点云对于分期租赁客户也提供TI服务和SasS服务。但需要说明的是，给客户提供租赁服务依然是易点云的主要营收来源。以2022年为例，这一比例占到公司总营收比重的84.9%。 图源：易点云招股书 但长期的亏损只是易点云商业模型暴雷问题的冰山一角，隐藏在冰山下的问题远不止此。本文结合的易点云的招股书试图回答几个重要问题，为何易点云多次谋求上市？公司的重资产模式从何而来？这种重资产模型未来是否具备成长性？ 1、深受外界诟病的重资产模式 长期以来，不管是小熊U租还是易点云，让外界诟病最多就是这两家公司均为典型的重资产模式。二手电脑租赁之所以会如此之重，实则是由多方因素所决定的。 首先，二手电脑租赁在下游客户租赁期间，实则是另一种形式的“买断”服务。为满足下游不断增长的客户需求，易点云只能继续投入费用向上游供应商购买大量的二手电脑。 但需要指出的是，由于二手电脑本身具有寿命周期短、又叠加当下电脑系